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《聪明的投资者》读书笔记

投资也是一种冒险的事业，金融领域的未来始终是没有航标的世界。以格雷厄姆为航道，你终身的投资航程将既有惊险，也有安全保障。

编辑于2021-01-12 08:22:47

方熊猫

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《聪明的投资者》本杰明.杰雷厄姆

序

译者序

股神巴菲特的投资理念都来自于他的老师本杰明.杰雷厄姆

《聪明的投资者》不仅为读者提供了一系类实际操作原则，而且更重要的一点在于，它是一部开启人们智慧的投资哲学

第四版序——沃伦.巴菲特

想要一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪

本杰明.杰雷厄姆生平简介——贾森.兹威格

《聪明的投资者》，是有史以来第一本面向个人投资者并作为其提供投资成功所需要的投资的情绪框架和分析工具的专业书籍

格雷厄姆的核心原则

股票表明拥有一个实实在在的企业所有权，企业的内在价值并不依赖于其价格

市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买入

每一笔投资的未来价值是器现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少

投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题的时候具有批判性，不相信华尔街所谓的“事实”，并且以持久的信心进行投资你就会获得稳定的收益，即使在熊市也是如此，通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来影响你的投资目标。

说到底你的投资方式远不如你的行为方式重要

导言

本书的目的

为普通人在投资策略的选择和执行上提供相应的指导

本书的内容面向和投机者有区别的投资者

对于短线投资者没有意义

大多数投机者都是根据走势图或者其他大致机械的方法，来决定买入或卖出的恰当时机

这并不是一本教人成为百万富翁的书籍

稳健的投资基本原理是不会随着时代的更替而改变的，但这些原理的应用，则必须随着金融机制和金融环境所发生的的重大改变而进行相应的调整

投资者的基本分类

防御型（或被动型）

防御型投资者的首要目的是避免重大的错误或损失，其次是不必付出太多的努力、承受太大的烦恼去经常性的做投资决策

进取型（或激进型）

进取型投资者的主要特点是，他们愿意为挑选合理且具有吸引力的股票而付出时间和精力，以获取超出平均水平的收益。

两条教训

某一行业显而易见的业务增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润

即使是专家，也没有什么可靠的方法，能使其挑选出前景光明的行业中最具有前途的公司，并将大量基金投入该股票

本书的目的在于，指导读者避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略，我们将大篇幅讨论投资者的心理问题

此外，我们希望读者建立度量或量化的概念

本书只针对于那些准备投入交易（或流通）证券的资金

导言点评

本书真正目的

如何是你的投资亏损的几率最小化

如何使你获得持续收益的机会最大化

如何约束你的自我挫败行为

你是一个聪明的投资者么

这种智慧与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面

第一章投资与投机：聪明投资者的预期收益

投资与投机

区别

投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报，不满足这些要求的业务就是投机

区分普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的

投资者必须认识到，所持有的的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并在财务上和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。

股票投机在以下情况并非明智之举

自以为在投资，实则投机

在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事，而不是一种消遣

投机投入资金过多，超出自己的承担其亏损的能力

防御型投资者的预期投资成果

六年前的探讨，将资金分配于高等级债券和蓝筹股上

策略一：债券比例不低于25%，且不高过75%。而股票的比例随之相适应，最简单的选择方案是两者各占一半，并根据市场情况进行小幅（5%左右）的调整

策略二当感觉市场已处于危险高位时，将股票持有比例减少到25%，并在感觉到股价的下的已使其吸引力与日俱增时，将其持股提升到最大限度，即75%。

实际情况

再次印证未来的证券价格是无法预测的。债券的波动幅度几乎总会大大低于股票，而且一般来说，投资者购买任何期限的优质债券都不用担心其市场价值的变化

结论

防御型投资者执行同样的基本折衷策略，即把相当一部分资金投入债券的同时，继续保留相当一部分的股票投资

防御型投资者不会获得超出平均数的收益

投资者不能指望通过购买任何新股或“热门股票“，而获得优于平均水平的收益。从长远上看，这几乎无疑会产生相反的结果

防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力财务状况的重要公司的股票

激进型投资者可以购买其他类型的普通股，但他们的吸引力一定要建立在理智的分析基础上。

激进型投资者的预期投资成果

投资者乃至投机者为了取得优于平均水平的成果而经常采取的几种方法

市场交易

通常指在股价上升是买进股票，而在其掉头向下时抛出

他们选择的大多数表现优于市场水平的股票

少数专业投机者经常进行的做空交易

短线择股

买进那些已经报告或预计将报告业绩增长，或有其他利好消息的公司股票

长线择股

此方法看重公司过去拥有良好成长记录，而且这种成长很有可能会延续到未来

优势，“投资者”也会选择那些尚未取到优良业绩，但预计以后会形成高盈利能力的公司

结论

要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略

具有内在稳健性和成功希望的策略

在华尔街并不流行的策略

点评

投资三要素

买进股票前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底的分析

你必须细心的保护自己，以免受到重大的损失

你只能获得“适当”的业绩，不要期望过多

当你在投机时

投机就是投机，千万不要以为自己是在投资

如果你把投机看的太认真，他就会变得十分危险

你必须严格限定自己的赌注

第二章投资者与通货膨胀

本章我们将采取不同的衡量标准来观察通货膨胀，以确定未来物价上升的预期会对投资者产生多大的影响

通货膨胀对投资者的意义

将导致较高的生活费用，将使中期免税优质债券利息的一半化为乌有

通货膨胀（或通货紧缩）状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系

未来是不确定的所以将所以资产都配置于股市是不理智的

通货膨胀与公司利润

通货膨胀的高低对公司每股的利润并没有任何直接的影响

妨碍美国公司整体实际利润率的重要因素

工资的增长超过了生产率的增长

对巨额新增资本的需要压低了销售额与投入资本的比例

公用事业公司是通货膨胀的最大牺牲者

股票以外的防通胀方法

购买并持有黄金，是世界各地通货膨胀保值的标准策略

多年来直接拥有房地产也一直被认为是一种长期投资，且具有通货保值作用。

结论

投资者不能将其全部资金都放入一个篮子

投资者越是依赖自己的证券组合及其产生的收益，就越要预防出人意料的结果及其给自己生活造成的不安定

点评

投资者会陷入名义收益为正数就沾沾自喜的思维陷阱，有可能实际上自己并没有跑赢通货膨胀

两种补救方式

REITS“不动产投资信托”

TIPS“通货膨胀保值国债”

第三章一个世纪的股市历史 1972年年初的股价水平

为谨慎起见，投资者应当具备一些股票市场的历史知识，特别是有关其价格的重大波动，以及股票整体水平与股票利润和股息的各种关系的知识，在此基础上，他们就能够对不同时期股价水平的吸引力及危险性的出某种有价值的判断

点评

聪明的投资者决不能只靠过去的推测来预测未来

如果所有的投资者都确信，从长线角度来看，股票一定会赚钱，股价会不会因此而被严重高估呢?如果这种情况已经发生，未来的回报又怎么可能会很高呢？

股票市场走势依赖的三要素

实际的增长（公司利润和股息的增加）

通货膨胀的增长（物价的总体上涨）

投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）

对于未来股票回报的预测来说，唯一确定之事，就是你可能会得出错误的结论

结论：你要尽量的降低预期，但不要因此泄气。在聪明的投资者看来希望是始终存在的，因为理应如此。就股票市场而言，未来看起来越糟糕，其结果通常会越好。

第四章防御型投资者的投资组合策略

投资者的目标收益率，更多的是由他们乐于且能够为其投资所付出的智慧决定的：图省事且注重安全性的消极投资者，理应得到最低的报酬，而那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了最大的智慧和技能，他们理应得到最大的回报。

债券与股票配置的基本问题

基本原则：债券和股票的比例两者各占一半

证券的类型

债券选择

原则

从税后收益的角度来看，大部分投资者购买市政债券要比购买公司债券更有利

债券和利率的关系就像跷跷板，对投资者来说中期债券是一种最简单的选择

债券基金可以更方便、廉价的提供分散化的好处，对于一般投资者是不错的选择

分类

高收益债券的投资

作为债券替代物的储蓄存款

可转换债券

不可转换的优先股

安全性来自其发行公司支付普通股股息能力和意愿

只有因暂时的危机导致优先股的价格跌至不合理价位时，才可买入这种证券（此时，他们也仅适用于那些进取型的投资者，而非保守型投资者）

其税收地位更适合于公司投资者而非个人投资者

缺点

安全性不如债券

收益不如普通股

普通股

点评

成为聪明的投资者的做法

对一组由股票、债券和共用基金构成的动态组合，经行不断的研究、筛选和监控（积极型投资策略）

或者，以某种自动的方式，创建一个恒久的投资组合，不再付出更多的努力（防御型投资策略）

风险承受能力和年龄并没有关系

第五章防御型投资者与普通股

普通股投资的优点

使投资者避免通货膨胀的损失，而债券完全不能提供这种保护

它可以为投资者提供较高的多年平均回报

普通股的投资规则

适当但不要过度分散化

挑选的每家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的

评价标准：对于一家工业企业来说，其普通股的账面价值必须不低于其总资本（包括所有的银行债务）的一半，才称得上是财务稳健的。“大型的”和“知名的”含有规模可观和行业领先的意思。

每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史

投资者应该将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数

成长股与防御型投资者

成长股定义：指那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计未来仍将如此持续下去的股票

对于防御型投资者来说，成长股的不确定性太高、风险过大

投资组合的改变

如果一开始选定的股票投资组合很恰当，就没有必要对其进行频繁或大规模的改变了

成本平均法

无论证券价格出现怎样的波动，这种投资法都能使人满怀信心的取得最终的成功

投资者的个人情况

个人情况不同，对于无法成为进取型投资者的人来说，防御型策略是最简单合理的

对于许多聪明但资金有限的年轻人来说。及早开始自己的投资教育和实践是很有利的，如果他们以进取型投资者方式进行操作肯定会犯一定错误，因此，他们不要把自己的精力和时间浪费在战胜市场上，应当对证券价值加以研究，并以尽可能小额的资金来验证自己在价格和价值方面的判断进行尝试的检验

关于风险的说明

就真正的投资者而言，单是市场价格的下跌，并不会导致他的亏损

想对于股票的内在价值而言，买入的价格过高，这种风险就会因此而呈现

点评

最好的防御就是有力的进攻

你应该有多大的防御性，并不取决于你对风险的忍耐程度，而是你愿意在自己投资组合内花费多少时间和精力

应该“买自己熟悉的股票”吗

熟悉会让人安于现状，对一只股票越熟悉，就越可能会使一个防御型投资者变得懒惰，认为自己无需为此费神了

你可以自行投资吗

自己动手

千万别让互联网带给你的轻松和即时的感觉，使你沦为一个投机者，防御型投资者是靠冷静和耐心成为最后的赢家的

寻求帮助

借鸡下蛋

共同基金是一种即可获的股票的投资的好处，又可避免其带来麻烦的理想途径

其分散化和便利性最佳的形式是购买指数基金

填平补齐

股票市场上日复一日的波动，防御型投资者却有办法控制这种无序的状态。你拒绝主动，而且从不假装具有预测未来的能力，恰恰会成为自己最有力的武器

最理想的成本平均法是投资于一组指数基金，从而将所有具有投资价值的股票和债券都一网打尽

第6章积极型投资者的证券组合策略：被动的方法

原则

以合理的价格，将其资金分别投入高等级的债券和普通股，会把一部分资金投入其他种类的证券，但每一笔这种性质的投资，都必须具有充分的依据

投资品

二级债券和优先股

二级债券和优先股具有两种相互矛盾的性质，当市场不景气时，几乎都会受到重创。另一方面，一旦市场形势好转，这些证券就会出现巨大的反弹。，最终结果还算不错

外国政府证券

如果投资者拒绝这种债券，不仅对自己有利，还对自己的国家有利

新发行证券

“有利”仅是相对于卖方而言的，因而对买家就不那么有利了

新股的发行

已上市公司向持有股票的持有者按一定比例配售增发的股票

原先非上市的公司向公众发行股票

点评

高收益债券称为二级债券，对聪明的投资者只是一种可供选择的权利，并不是一种非买不可的义务

致命的短线交易

交易越频繁，自己得到的就越少

申购IPO并不能快速致富

第7章积极型投资者的证券组合策略：主动的方法

普通股业务

策略

低价买入，高价卖出

购买仔细挑选出的成长股

购买各种廉价证券

成长股投资

定义：不仅过去业绩超过了平均水平，而且预计未来也会如此

投资成长股收益不好的原因

股价高，预期的收益率已经包含于他所支付的股价中（或许，他支付的股价还超出预期的收益）

对未来的判断可能是错误的

特征

市场价格波动幅度一般较大

推荐三个可用于“积极投资的”的领域

为了获得长时间内获得比一般投资更好的结果，一种选择或操作策略必须具备两项优势

他必须能达到基本稳健所要求的的客观或合理标准

他必须有区别于大多数投资者或投机者所采用的的策略

不太受欢迎的大公司

方法：首先采用低市盈率的想法，然后再增加一些其他定性和定量的要求

购买廉价的证券

价格被低估的要素

当期令人失望的结果

长期被忽视或不受欢迎

市场没有了解公司的实际利润状况

我们的投资法锁具有的更广泛的意义

投资策略是基于投资者所做出的选择：是想充当防御型还是想充当进取型

作为一个投资者你不可能成为较好的“半个经营者”

大多数证券所有者都应该选择防御型投资者这一类别，他们没有足够的时间、决断力和精力

积极的投资者应当从事一些恰当的证券业务，即自己的知识和判断力足以应对这种业务，而且，按已有的商业准则。这些业务有足够好的前景

点评

时机的选择并不重要

如果其股价太高的话一家优秀的企业并不是一个非常棒的投资对象

可以将三分之一的股票资金用于购买外国股票的共同基金，这一定有助于风险的防范，因为本国市场不一定是全球最好的投资市场

第八章投资者与市场波动

普通股组合必定会发生价格的波动，投资者应该了解这些可能发生的情况，而且应该对此做好财务上和心理上的准备

市场波动对投资决策的指导作用

获利方法

择时方法：强调以预测为基础的择时，最终会成为一个投机者

估值方法

牛市特点

价格水平达到历史最高

市盈率很高

与债券收益相比，股息收益率较低

大量的保证金投入交易

有许多质量很差的新股发行

结论

在熊市的最低价位买入，并且在牛市最高价位卖出

投资证券组合的市场波动

与大企业相比，二线企业股价波动更大，但是这不意味着，一组精挑细选的小企业业绩会更差

企业价值与股市价值

如果投资者特别关注自己的投资组合的选择，那么他最好集中购买售价能够较好的接近公司有形资产价值的股票

股市经常会出现严重的错误，而且敏锐和大胆的投资者有时可以利用其明显存在的错误

大多数企业的特点和经营质量都会随着时间的变化而变化，有时会变的更好，但跟多情况下是会随着时间的变化而变化，有时会变得更好，但大多数情况下是变的更差。投资者不必一直紧盯着公司业绩，只需时不时地对其进行细致观察

总结

投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场的波动，并从中获利

投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券

除了预测市场总体趋势之外，华尔街的许多的人力和物力都直接用在了挑选股票和产业种类方面。这种努力看上去似乎很有道理，但是我们认为，他并不能与真正的投资者的需要或性格相吻合

可转债和优先股的价格波动影响因素