股票期权进阶的20个关键知识点

力的期权工作室-余力收费课程《股票期权进阶的20个关键知识点》非常详尽笔记！对助力提高期权操作水平有非常大的作用与帮助。经过二周学习形成，知识有价.....

期权进阶的20个关键点(余力)

解决痛点

做买方，哪个原则是长期成功的最大保障

做卖方，怎样才能逃脱赢小赔大的不解怪圈

用认沽上保险，做到哪些原则才能心中有底

平时双买布局，究竟如何做才好？降波如何处理处理

分象限/抓关键

一象限/进阶学习主要基本功(1－3讲)

第2讲交易进阶需要牢记的规律(下2)

希腊字母Vega

期权价格关于隐含波动率变化的敏感度，其他因素不变时，隐含波动率变化1%，期权价格的变化量

通俗理解的：风险(波动率)对期权价格的影响力

例子：Vega为0.3000，隐含波动率上涨1%，在Vega维度上，期权价格将升值0.30＊10000＊1%＝30元

其他因素不变情况下，期权价格随隐波上升而上涨，因此不论认购还是认沽，Vega都是大于0的

Vega与标的价格的变动关系

越实值或越虚值的期权的Vega越接近于0

平值期权的Vega接近最大

Vega与到期时间的变动关系

不论平、实、虚值，随着到期时间的临近，Vega都是变小的，甚至趋近于0

远月的Vega整体上一般是高于近月的，平值期权是最高的

买方

隐波处于历史高位时

买方要尽量避开平值期权

博弈方向时

避开远月避开平值，选择近月、次月，选择虚值

一方面可控制博弈成本，另一方面降低后市波动率下降对持仓收益的侵蚀

隐波处于历史低位时

买方可以考虑买入远月虚值期权

在后势波动率上升时，对波动率更敏感，收益更高

也可以减少移仓换月的消耗

卖方

移仓换月

既是降低持仓Gamma的操作过程

也是提高持仓Vega的操作过程

提前N天将义务仓移至次月虚值，也有助于提高后续降波带来的收益

Vega与Gamma的关系

？？？

？？？

希腊字母Rho

无风险利率对期权价格的影响力。其他因素不变时，无风险利率变化一个单位，期权价格的变化量

认购期权：无风险利率上升，认购买方行权时支付资金的折现值下降。折现下降，意味成本降低，利于买方

Rho＞0

认沽期权：无风险利率上升，认沽买方行权时获得资金的折现值下降。折现下降，意味收取资金变小，不利卖方

Rho＜0

第3讲希腊指标刻画期权交易

单腿

Long做多Short做空，对标的交易可转化为对希腊字母的做多LongGreeks做空ShortGreeks，因希腊字母对标的影响的方向不同，所以希腊字母的多空方向与标的多空方向不一定是一致的

反向日历：买入当月平值卖出次月平值

正向日历：买入远月平值卖出当月平值

Gamma与Theta是死对头，赚了Gamma就会亏Theta，LongTheta与ShortGamma一致，反之亦然赚了Theta就会亏Gamma

波动是买方的朋友，时间是买方的敌人

波动是卖方的敌人，时间是卖方的朋友

Delta

Long

把整个持仓的Delta调整成大于0的状态，标的的上涨就会对持仓组合有利，标的涨期权合约就涨

Short

把整个持仓的Delta调整成小于0的状态，标的的下跌就会对持仓组合有利，标的跌期权合约就涨

Gamma

Long

把整个持仓的Gamma调整成大于0的状态，标的价格位移变大会对持仓组合有利，标的价格位移变大期权合约就涨

Short

把整个持仓的Gamma调整成小于0的状态，标的价格位移不变或变小会对持仓组合有利，标的价格位移不变或变小期权合约就涨

Theta

Long

把整个持仓的Theta调整成大于0的状态，每一天的时间流逝会对持仓组合有利，每一天的时间流逝就能收取更多权利金

净义务仓

Short

把整个持仓的Theta调整成小于0的状态，每一天的时间流逝会对持仓组合不利

净权利仓

Vega

Long

把整个持仓的Vega调整成大于0的状态，隐波的上升会对持仓组合有利

Short

把整个持仓的Vega调整成小于0的状态，隐波的下降会对持仓组合有利

组合

牛市价差组合

Delta始终为正

标的处于低行权价附近时，该策略属于LongGamma、LongVega、ShortTheta的状态，升波对持仓有利，时间流逝对持仓不利

标的处于高行权价附近时，该策略属于ShortGamma、ShortVega、LongTheta的状态，降波对持仓有利，时间流逝对持仓有利

合成股票多头组合

Delta恒定为1，Gamma与Vega恒为0。但Theta是一个负数，并不为0

期权合成多头与持有多头期货最大的区别是前者有到期日，有时间效应存在。整个组合的价值受到时间因素的影响，故Theta为负

买入跨式组合

Delta：当组合头寸向任意方向变动得开始获利时，Delta的绝对值达到峰值

Gamma：组合的价格在标的行权价附近时，Gamma值达到最高点

Theta：组合在标的价格小幅波动时(不涨也不跌)，也就是头寸无法获得收益时，时间的消耗对组合影响最不利

靠大涨或大跌赚钱

Vega：该组合的波动率变大显然有利于头寸的获利

正向日历组合

Delta在行权价格附近接近0，Gamma在行权价格附近达到最低值

Theta到期时间越短时间价值损耗越快，所以日历策略在行权价处的Theta是大于0的，组合可以从时间的流逝过程中获利，随价格的上涨或下跌，Theta会慢慢减小

Vega：到期时间较长的期权Vega更大，所以正向日历的Vega是恒正的

升波有利于组合

正向日历组合也是一个极为难得的LongGamma但却ShortVega的组合？？？

日历价差多头策略(买入远月)

第1讲交易进阶需要牢记的规律(上)

标的与希腊字母的关系

标的是父亲希腊字母是儿子

标的的变化直接影响希腊字母的脾气

希腊字母Delta

含义：标的价格变化一个单位，期权价格变化的幅度

期权涨跌的活力

期权到期处于实值的概率

例子：Delta＝0.35，若ETF上涨0.001元，则期权在Delta维度应该上涨0.35＊10000＊0.001＝3.5元

认购Delta是乖孩子，大于0。认沽Delta是坏孩子，小于0

实盘应用

“Delta－权利金” 双指标选择法

买方

买方选择Delta不能太小的期权，有活力才能容易涨。可设置Delta不小于A%，A取20－30%

权利金不多于一定值，成本低性价比高

卖方

权利金不少于一定值，追求合理的性价比

对冲风险期权数量的计算

作为卖方胜算高，但风险无限

在标的出现跳空的情况，趋势相反的期权必定出现很大浮亏。正确的方法反向买入期权做对冲，使持仓的Delta值调整为零，到风险解除减少实际的亏损

持仓数量＊卖出Delta＝买入数量＊买入Delta

Delta与标的价格的变动关系

Delta的绝对值总是处于0－1之间

越实值的期权Delta绝对值越接近于1

越虚值的期权Delta绝对值越接近于0

平值期权Delta绝对值大约等于0.5

Delta与到期时间的变动关系

实值期权，越近月Delta绝对值越接近于1

虚值期权，越近月Delta绝对值越接近于0

平值期权Delta绝对值临近到期趋于0.5

希腊字母Gamma

含义：标的价格变化一 个单位，期权的Delta变化量

刻画卖方跳空风险的重要指标

不论Delta乖孩子还是坏孩子， 父亲的影响力不是一成不变的

与买方正好相反。应该选择Delta不能太大，不容易涨而容易归0的标的。赚取权利金

做期权卖方风险对冲时，需要设置Delta接近中性，但Gamma对Delta的影响很大，Delta又影响期权价格。当Gamma越大引起亏损就可能越大

Gamma与标的价格的变动关系

越实值或越虚值的期权的Gamma越接近于0

平值期权的Gamma接近最大

卖出平值期权的风险最高

Gamma与到期时间的变动关系

越实值或越虚值，越近月的期权Gamma越接近于0

平值期权Gamma随着临近到期越来越大

卖出近月平值期权的风险最高

实盘应用

买方

最怕时间的流失及波动率的下降

卖方

卖期权为了赚取时间价值，但最怕标的的跳空

不要赚到最后时间最后一分钱

虚值期权的权利金下降到一定程度后，卖出的性价比急速下降，风险骤升。因为Gamma接近到期接近平值会越来越大

移仓换月。当Gamma变大，比如大于1后，应提前平仓当月卖方，换卖出下月期权义务仓。实质降低Gamma风险敞口

长期看，移仓换月做卖方的收益比永远持有到期的卖方收益高，并且可以降低Gamma风险

第2讲交易进阶需要牢记的规律(下1)

希腊字母Theta

期权价格关于时间流逝的敏感度，也就是其他因素不变时，时间每流逝一天，期权价格的变化量

例子：Theta为－0.3650（软件显示往往是年化的），表示在Theta维度上，时间每流逝一天，期权价格将损耗0.3650＊10000/365＝10元

随到期时间的临近，期权价格会随时间的流逝而损耗，绝大部分情况下Theta都是小于0（负值）

特例：深度实值认沽的Theta可能会大于0

“年轻人犯错误，上帝也会原谅的”意思是时间很长，影响不大。因此离到期时间比较长的期权，Theta值是不大的

认购期权，越实值Theta越接近于0，越虚值Theta越趋近于负常数，平值Theta绝对值达到最大

认沽期权，越实值Theta越趋近于正常数，越虚值Theta越趋近于0，平值Theta绝对值达到最大

Theta与标的价格的变动关系

相比于实值、虚值，平值期权的Theta绝对值接近最大

越临近到期，平值期权的Theta绝对值越大

与Gamma是反耗(号)关系，图形横轴镜像

Theta与Gamma、Delta三者的关系

？？？

互相约束，特别Theta与Gamma

二象限/方向型交易(4－9讲)

第7讲设计一套"黑天鹅"预警体系(义务仓)

一般连续暴跌被认为是小概率事件，但实质上它服从于存在尖峰肥尾的正态分布，实际发生的概率要远高于普通认知

设置好"黑天鹅"的风险防范非常必要

"黑天鹅"风险防范的四大原则

第一原则：量价配合要当心

当价升明显量增时，认购义务仓开始减仓是事前的防守措施。某天量能相对前一周均值增加幅度越是大，卖购减仓的速度就必须越快越果断

第二原则：波动率持续低位要当心

与标的价格这变量不同，波动率是一个有中性回归属性的变量，终会涨上来

过去5年多，50指数的波动率指数触及15后，后一季度暴涨暴跌的概率急剧增加

第三原则：突破双轨要当心

除价升量增外，设置预防性上下轨通道，只要标的落在轨外就应尽快停止双卖，移仓单侧方向性卖出

经典的双轨可选择布林线通道

标的靠近上下轨位置，就应该有预防性减仓措施

标的价格位于上轨上方，尽量不要重仓卖出深度虚值认购

标的价格位于下轨下方，尽量不要重仓卖出深度虚值认沽

第四原则：深虚合约连续同向熔断要当心

深虚值期权连续同向熔断，行情反转的可能性骤升

熔断规则：期权交易价格较最近参考价上涨、下跌到或超过50%，且价格涨跌绝对值达到或超过该合约最小报价单位的10倍时，合约进入3分钟集合竞价

一般上下的当月深度虚值期权非常便宜，Delta非常小，平时是根本涨不动的，如果它能出现熔断，那么它的价格就一定偏离很大的百分比

大幅减、平仓该合约，或者反向增加权利仓做保护

期权交易中最大的风险点

重仓卖出虚值期权

每日复盘次日有没可能跳空风险

第8讲运用"阻速线"做好买近卖远(权利仓/义务仓)

趋势交易中的＂阻速线＂又称"速度阻速线"，是由埃德森－古尔德创立的分析工具

上行阻速线

前一段上涨趋势最高点向下至趋势起点水平位置的垂直线的三等分点与起点的连接线

下行阻速线

前一段下跌趋势最低点向上至趋势起点水平位置的垂直线的三等分点与起点的连接线

当标的在前一段趋势途中反向回到1/3阻速线时，可能趋势没有真正结束，标的可能在一次整理后蓄力沿原来趋势继续运动

当标的在前一段趋势途中反向回到2/3阻速线时，这个点位至关重要，这个反向调整最好在66%位置扛住，一旦破位就意味着前一段趋势结束，标的将大概率反向运行

买近购卖远购，在一段趋势下跌之后介入

买近沽卖远沽，在一段趋势上涨之后介入

反向日历：买入当月平值卖出次月平值

日历价差空头策略(卖出远月)

第9讲一种"半山腰"的期权解套方法

股票套牢后四种处理方式

割肉清仓(消极)、等待持有(被动)、加倍补仓(主动)、期权修补(主动)

割肉清仓(消极)、等待持有(被动)

两者真实亏损，后者损失时间价值，均不可取

主动加倍补仓，仓位不满资金充足时可行，并不一定是最优方案，并且无法避免标的继续下行的风险

选择极端交易，洪攻略H333应对

标的跌幅过大，短期无法反弹到原来的高点时，涨回去难度很大时适用期权修补法

建仓：持有标的，买入一倍数量认购，卖出二倍数量认购

买的认购是当前标的行权价的期权合约

卖的认购行权价=(标的现价+标的建仓成本价)/2

不需要额外追加大量资金(仅占加倍补仓所需资金的一点点)

期权修补不会增加标的继续下行的风险，保持了保本的修复效果，这是与加倍补仓不同的最大差别

期权修补法的卖认购削平了继续上行收益只能保本，这一点应充分认识到

如果反弹超预期，保本后，应该及时平仓，保留继续上行的收益

第4讲凯利公式确定期权仓位(权利仓)

期权权利仓不应有半仓、满仓的概率，这样仓位的杠杆和风险远远超出你能承受的范围

Kelly凯利公式，一个博弈数学中非常著名的仓位管理公式

f=p/l-(1-p)/w

f每一次投入最优仓位比例，p胜算率，l失败时亏损率，w成功时收益率

最优仓位的计算

例子：猜硬币正反面游戏，胜率50%，每次赢的收益率为200%，失败则损失全部本金100%。则计算的仓位配置最优比例是25%

ETF回测情况：五年数据，每月买入虚一档，p约35%，1－p=65%。止损止盈l=100%w=200%,则kelly计算最优仓位f=35%/100%-65%/200%=2.5%

止损止盈l=30%w=60%,则kelly计算最优仓位f=35%/30%-65%/60%=8.33%

当计算的f不大于0（0或负数），说明所选择的止损止盈点(l与w的取值)设置不合理，要重新调整

实盘不会象回测买入

结合强势信号、结合技术指标，配置权利仓，提高长期的胜算率。p提高了，止损止盈指标就不需要提得很高

止损止盈l=50%w=80%,则kelly计算最优仓位f=40%/50%-60%/80%=5%

强势信号下，胜算率提高到p=40%

计算好最优配置仓位后，一直按总资金中高风险部分资金的f比例投入期权权利仓，相当于一种复利式的下单

如把握不到长期胜率，可以参考2－5%的经验值去博弈，这是一个长期合理、细水长流的仓位控制模式

根本上说，f值必须大于0才有意义。对于期权由于有波动率和时间两维度的存在，它的胜率天然低于期货，通常不可能大于50%，所以一般设置的止盈幅度比止损幅度高（非对称盈损标准），才能使最优仓位大于0，确保长期稳定赢利的关键

关键：非对称盈损标准

第5讲买期权的N种加减仓方式(权利仓)

买认购做多

变相加仓

原权利仓变化

等金额往上移仓

等张数往下移仓

原权利仓不变

上方减少义务仓(卖购)

往上移义务仓(卖购)

操作提升了持仓的Delta(正),本质就是加仓

变相减仓

原权利仓变化

等张数往上移仓

等金额往下移仓

原权利仓不变

上方增加义务仓(卖购)

往下移义务仓(卖购)

操作降低了持仓的Delta(正),本质就是减仓

Long Delta/买认购/做多

操作加减仓对照表

买认沽做空

变相加仓

原权利仓变化

等金额往下移仓

等张数往上移仓

原权利仓不变

下方减少义务仓(卖沽)

往下移义务仓(卖沽)

操作提升了持仓的Delta(负)绝对值，本质就是加仓

变相减仓

原权利仓变化

等张数往下移仓

等金额往上移仓

原权利仓不变

下方增加义务仓(卖沽)

往上移义务仓(卖沽)

操作降低了持仓的Delta(负)绝对值，本质就是减仓

Short Delta/买认沽/做空

方向性交易(做空做多)

实质上是Delta不为0的交易，Delta是方向性交易的主要盈亏来源

持仓的Delta是正，则持仓组合为做多方向，Long Delta

持仓的Delta是负，则持仓组合为做空方向，Short Delta

Gamma、Vega是方向性交易的辅助性盈亏来源。Theta则与Gamma水火不相容，在一定程度抵消减少了Gamma对期权价格的影响。

影响

第6讲 聪明玩家很少裸卖平值期权(义务仓)

期权卖方最危险的风险点在于“标的跳空”。Gamma是这种风险的度量指标，而平值的Gamma几乎接近最大

标的跳空，卖平值期权虚变实，标的价格上对期权的影响远远大于时间价值的流逝，对于卖方产生极大的亏损

波动率

波动率低位时，卖平值不如买平值

买平值是正Gamma、正Vega、负Theta的，标的跳空对它有利，市场升波对它有利，时间流逝对它不利，其中两个有利一个不利。而不利的因素在月初几乎是可暂时忽略不考虑的

卖平值是负Gamma、负Vega、正Theta的，标的跳空对它不利，市场升波对它不利，时间流逝对它有利，其中两个不利一个有利。而有利的因素只有下半月才开始明显体现出现

波动率中高位时，卖平值不如卖远月虚值

月初卖期权，主要应该还是想赚Vega维度降波的钱，而风险比较大是跳空也就是Gamma维度的风险。所以应试找一种更合理的方案，保持Vega大小不变的情况下，能降低Gamma的敞口，借助次月或远月的合约就能达到目的

卖近月平值，高Gamma、低Vega

卖远月虚值，低Gamma、高Vega

短期波段

卖平值不如买卖期货

在波段中，影响整个过程盈亏的核心指标就是Delta。买卖期货的操作，它的Delta绝对值几乎恒定于1

对于平值期权的Delta绝对值在0.5左右，即使日内降几个点，它的波段收益未必达不到期货价差的效果

期货没有Gamma的风险

三象限/套保型交易(10-12讲)

第11讲期权实盘套保务必掌握的四大要点

1期权套保，遵循面值1：1原则还是Delta中性原则？

面值1：1，就是100W的成分股股票持仓，就应配置100W的认沽期权套保，100W/4.0(ETF现价)/10000(期权合约单位)=25张认沽期权

D中性是在初始建仓,把"买入股票+买入认沽+卖出认购"三者总Delta调配为0,相当于整个持仓组合在方向上敞口为0,无法享受上行收益也没有下行风险(暂时)

用期权套保的初衷是防范大幅回撤的"灾难风险"。因此往往是按面值1：1套保，保留正Delta敞口，充分发挥期权套保也能保留部分上行收益的优势

2"买沽+卖购"的领口套保，两者的行权价格间距差几档更好

在交易中，“买沽”与“卖购”的行权价格间距就是领口间距

领口间距越大，套保比率越低，整个持仓的进攻性越强，防守性越弱。反之领口间距越小，套保比率越高，进攻性越弱防守性越强

套保比率=(买沽Delta绝对值*买沽持仓量+卖购Delta绝对值*卖购持仓量)*标的面值/现货市值

3套保时，一下子买一个很远月的认沽好，还是间隔一段时间慢慢移仓换月好？

标的大涨，远月认沽浮亏的价差更大，近月认沽浮亏的价差更小，近月对现货端上行收益的保留能力要好于远月

标的大跌，近月认沽因高Gamma的缘故浮盈的价差大于远月，近月认沽对回撤的抵消能力要好于远月

如果标的在180天内一直横盘震荡，远月认沽的日均时间价值衰减要小于近月认沽，这个时候远月认沽更占优势

但一般实盘中标的大概率在180天内会出现一波10%涨或跌幅。而在小的趋势中远月认沽的盈亏表现不如近月，所以平时不配置远月认沽，每隔1-2个月对持有的认沽进行滚动移仓换月是更合适的策略

4当隐波已很高位置，还如何买沽套保？

隐波很高，大忌是买入靠近平值的认沽，因平值认沽的Vega最大，一旦发生降波，踩踏的杀伤力最强，不但起不到保险作用还加大的保险费的耗损

尽量选择偏低一点的认沽，哪怕是虚4档，要确保Vega较低或保险费成本上限可控的原则

波动率位于高位时，要抓住认沽、认购隐波双双上涨的时间窗，当深度虚值认购期权价格变得"虚高"时，抓住机会卖出对应数量的虚值认购，用来降低买认沽的成本，是一个保险期间辅助调整的良策

第12讲 回测5年期权保险费支出需要多少钱

牛市环境中，指数可能在一个月内上涨超过10%。尽管买认沽的权利金会归零，但现货端的收益一定会大幅超过当月保险费的支出。此时保险费对于现端货收益几乎可以忽略

熊市环境中，买认沽的保险费非但不亏完，反而会出现爆发式加速升值。如一个年度内出现一次月线级别大阴线，那么当月认沽权利金会大幅上涨，最终完全可以覆盖几个月认沽的保险费支出

震荡环境里，买认沽保险费的损耗是一件概率相对大的事情，但一般可求助于"买沽+卖购"的领口套保，减少认沽权利金的损耗。临近到期前视情况增加卖购抵消，降低保险费的支出

回测2015-2020年五年内，100W股票对应的年度保险费累计净支出，-8.54%~6.38%不等，保险有效的减少回撤，确保了资产能持续稳定的增长，是可行的策略

长期采用保险策略，需要了解的事实

长期收益取决于什么？从中长期的维度看，现货端收益能否超过累计保险支出，取决于持仓的股票组合

关注持仓中股票与ETF的关系

高隐波下买认沽的成本控制，可设置成本上限。隐波30%以上时买虚4档认沽，隐波25%上下时买虚2-3档认沽，隐波20%上下买虚1-2档认沽，隐波小于15%时买虚1档认沽

第10讲买沽/领口/期货套保,实盘如何选择

买沽套保与期货空头套保的本质区别

期货空头Delta恒等于-1，这意味着不论后续指数是上涨还是下跌，在不考虑升贴水影响的情况下，它对现货多头收益(亏损)的侵蚀(防守)程度都是一样的

期货空头套保防守能力很强，几乎可以防住一切系统性风险，但指数上行的收益也都被削平(抵消)。只能赚取选股组合的超额收益，一种玉石俱焚般的"刚性"防守模式

买入认沽期权套保，Delta动态地介于-1到0之间(不改变套保张数的情况下)

市场越跌，认沽的Delta越接近于-1，防守效果越接近期货空头

下跌过程中套保比率自动变大

市场越涨，认沽的Delta绝对值自动下降，整个组合的进攻性自然而然地变强(现货上涨)

上涨过程中套保比率自动变小

期权的自动调整机制，是一种"柔性"的防守模式

买沽套保与止损订单的核心区别

止损订单

一种价格依赖的事后防守方式，优点是没有额外的止损成本，致命缺点是害怕"跳空"

标的直接跳空低开，就会无法及时止损而蒙受更多意外的亏损，亏损远大于心里止损位

标的触及止损价后开始回升，因止损割抛了现货，失去价格回升反弹的收益

买沽套保

一种时间依赖的事前防守方式，需要事先暂时支付"保险费(买沽权利金)"的防守成本

这个买沽的头寸可以把一切跳空缺口自然而然地price in(预期定价)。尤其当跳空低开后认沽会明显上涨，期权收益可作为股票端下跌较大程度的弥补

领口套保在买沽与期货空头之间扮演的角色

领口套保是买沽与期货空头之间的一种折中方案

从到期盈亏图上看，最大盈利有上限，最大亏损有下限，中间保留了一部分上行收益

从希腊字母的角度看，领口套保的Delta绝对值比期货空头要小，但比单腿买沽要大

比单腿买沽，优势在于降低了保险成本，劣势在于削弱了一部分上行收益

比期货空头，优势是保留了一部分上行收益，劣势是依然留有一部分下行风险

三种套保方式的选择

趋势上行的"夏天"，第一要务是放大收益，策略可以转换到只选单腿认沽对冲就可以解决问题

趋势下跌的"冬天"，第一要务不是保留上行收益，而是尽可能防范下行回撤，策略可以转换到Delta绝对值更大的期货空头对冲

市场在"春秋"季节(上行有压力下跌有支撑)，可以选择领口策略对冲，下方买虚值沽，上方卖虚值购，用卖购的收益抵消买沽的成本

四象限/波动率交易(13-20讲)

第17讲Gamma与Vega博弈，双买与反日历的选择(权利仓主)

反向日历组合

反向日历：买入近(当)月平值(购或沽)卖出远(次)月平值(购或沽)

日历价差空头策略(卖出远月)

平值期权，近月的Gamma大于远月，但近月的Vega小于远月，所以这组合是所有期权策略中难得的LongGamma但却ShortVega的组合

双买V反向日历，同样是期待行情快点来，前者是带隐波上升的预期，后者却不希望隐波上涨(是想卖方获取权利金降低权利仓成本)

反日历操作事先应知晓三件事

流动性，组合中的主要一腿是远月期权，流动性可能低，交易可能有滑点，冲击成本比双买高，可以与近月分别择时建仓再组合起来

保证金，由于跨月不能组保，组合的义务仓需要占用保证金，相比之下双买的建仓成本要比日历组合低得多

"买近"与"卖远"月份最好不要相距太远，一般选当月与次月。如相距太远，整个组合负Vega值就会暴露过大，万一隐波飙升5－10%，浮亏或回撤就变得相当大

双买与反日历的选择

在隐波水平处于历史低位时，用双买布局是比较好的，LongGamma＋LongVega的安全边际很充足，大不了几天后没变盘(波动不大，并没预想的涨跌幅)就快速止损

如波动率处于较高水平时，多占一些保证金反日历也更安全。因隐波高位，ShortVega的赢面更大，即使后市没预期变盘，Vega维度收益也可抵消Gamma维度亏损

如果波动率不高不低，则取决于对未来隐波走势的预期。可使用折中方案，（双买＋反日历）组合，使组合在Vega上中性一点，形成合力去赚Gamma的收益

第18讲长假前的期权交易思维(双买期权权利仓为主)

Delta中性，在Gamma维度上做文章

ShortGamma不妥

LongGamma三大理由

历史回测的大数据

沪深300在十一长假前后表现

反日历组合在十一长假前后表现

类反日历组合在十一长假前后表现

六种LongGamma组合的盈亏情况对比

结论

从节前收盘到节后开盘

由于或有跳空缺口存在，同时隐波很少在一开盘就可能出现巨幅下降，所以纯粹双买组合或可出现浮盈，即使没有浮盈，它的浮亏也不太明显

从节后开盘到节后收盘

纯粹双买持仓在节后首日开盘后，或由浮盈转为浮亏，或浮亏变大。反倒是反日历、类日历这样的LongGamma组合在节后首日里盈利表现更好

启示

"降波"恐惧者或节前隐波处于历史高位

选择反日历或类反日历组合布局，使节前收盘时持仓处于LongGammaLongVega状态

不担心降波或节前隐波处于历史中低位区

根据个人最大回撤容纳程度，反过来确定双买的仓位，使节前收盘持仓处于LongGammaLongVega状态

节后开盘后，考虑先平一半的双买仓位，另一半仓位加仓次月双卖，把持仓结构调整为反日历或类反日历，收盘分批了结离场

第19讲Gamma Scalping的实盘应对全过程(双买期权权利仓)

Gamma Scalping

Scalping是倒买倒卖的意思，表达投机性比较重。Gamma Scalping 对Gamma的倒买倒卖

第一步

建立双买组合，确保Delta中性

Gamma Scalping 策略起源于双买，但不同于机械的双买组合

需要灵活调整两个方向的仓位，确保Delta始终为中性

从开仓到平仓全过程，Delta中性是该策略的第一准则。或者说对方向免疫是Gamma Scalping的第一要务

第二步

全过程动态调仓，保持Delta始终为中性

按照一个固定的时间进行调仓，比如收盘前，对Delta偏向的方向进行平仓，保持Delta始终为0

按照涨跌空间来调仓，如大涨(跌)超过某个预定价格或某个幅度，则平仓赢利部分，再次将Delta调整为始终为0

第三方

为双买组合持仓设置一下终极的离场点

按照固定的时间平仓，比如过N天，在过程中每天调仓，保证Delta中性，时间一到不管市场如何，都把所有的头寸平掉

按照涨跌空间来调仓，坚持每天调仓保证Delta中性，直到整个组合持仓涨(跌)超过幅度比如a%(止盈止损点)，则全部平仓，然后找下一次交易机会

GammaScalping 的风险点

Theta风险

时间的每一天流逝对盈亏的影响，要规避这个风险就最好对近月敬而远之，双买不选择临近到期的合约。在临到期一、两周内，移仓换月，不让Theta侵蚀收益

Vega风险

从事前防守的角度，要不受降波的影响，就肯定不能在波动率很高的情况下建仓

本策略适用在隐波比较低的时间建仓，大大提高胜算率和降波干扰

从事后防守的角度，一旦出现降波征兆，就卖出远月的认购和认沽，在保证Delta还在0附近的前提下，把持仓的Vega调整在0附近

第20讲如何把握做空波动率的节奏(卖期权义务仓)

极端行情下做空波动率的三大信号

隐波iv与历史波动率hv的大小关系

绝大多数交易日隐波都会高于历史波动率，当隐波明显低于历史波动率时，一定不能轻易加仓做空波动率头寸，这是判断能否开仓做空波动率的先决条件

2021过去5年回测，上证50波动率指数与过去30天历史波动率之差，80%分位数大约在6.16%，20%分位数在－0.91%

极端行情下，启动信号设置在iv-ih超过a%分位数，随时做好进一步风控的准备。a因人而异，可参考80－90

两市量能

判断极端下跌是不是到底，一般量能是左侧，价格是右侧（量先行于价，地量(卖单竭穷)后价反弹）

春江水暖"量"先知，断崖式下跌后，量能萎缩掉一半后出现止跌，短期杀跌动能耗尽意味着暴跌波动率继续上升的概率已经不大

量化信号，就是缩量到前期一半时，可考虑开仓做空波动率头寸，同时做好进一步风控准备

最虚与次最虚值期权的隐波

暴涨极端行情下，当最虚/次最虚值认购隐波达到历史a%分位数以上时

暴跌极端行情下，当最虚/次最虚值认沽隐波达到历史a%分位数以上时，a因人而异，可参考80－90

最虚/次最虚值认购(沽)隐波=skew尾部斜率

2021过去5年回测，认购skew尾部斜率的80%分位数在1.1295，20%分位数在1.0217，认沽skew尾部斜率的80%分位数在1.1212，20%分位数在1.0251

仓位控制

从安全出发，根据开仓信号建仓，整个做空波动率的底仓不建议超过20%，就是卖出期权的保证金占用/总资产控制在20%以内

随后做好风控，需要继续密切关注隐波后续走势，如果隐波继续上升x%(如x=5)，那就加仓y%(如y=10)，直到做空波动率总仓位达到Z%为止不再加仓，Z可取40，最好不超50

合约选择

极端行情下，那么高的波动率，我们想赚Vega的钱还是想避开Gamma的风险？一般应选择高Vega低Gamma的合约去卖，而不能选择低Vega高Gamma的合约卖

实盘操作中，作为一个折中方案，应以卖出次月合约为主，特别不可以卖出当月的平值合约

风险控制

止盈落袋为安，当权利金下降a%时(a=30-50)，可平仓这些做空波动率的头寸

极端行情下做空波动率多数是做短线价差，绝不会持有到期，不去赚最后一分钱

止损方面，当整个帐户的风险度超过b%时(b可取60)，启动善后机制

措施一，买入近月虚值期权将Delta调整为中性，同时降低Vega敞口暴露。比如卖出200张4月认沽Delta＝20%，则可以买入100张3月认沽Delta＝－40%

措施二，继续往远月更虚值的期权双向移仓。比如之前卖出200张4月3400认沽，善后时可平仓这些期权，同时卖出x张5月3300认沽及y张5月4000认购(x<y)，确保x＊5月认沽权利金＋y＊5月认购权利金＝200＊4月认沽权利金(平仓时价格)。双卖博弈未来降波也是做空波动率开仓的初衷

第13讲历史/隐含/预测三大波动率的深刻认知

历史波动率

认知

标的在过去一段时间内"上窜下跳"的程度，也就是标的价格在过去一段特定时期内偏离均值的程度

统计学上反映变量偏离均值程度的统计量是标准差。历史波动率就是站在当下往回看，一段时间内标的价格每日收益率的年化标准差

计算

计算标的价格每日收益率/对数

计息一段时间(比如一个月)内每日收益率的标准差/30天中只有22个交易日

通常按年考虑，加上年化因子/一年250个交易日

总结

提及历史波动率，应有特定时间周期，比如30、60、90天的历史波动率

一般用日频数据计算历史波动率，但大数据具有更精细数据，可以计算小时、分钟甚至秒级别的历史波动率(量化交易)

实盘中短线或高频交易更偏向于用短期历史波动率，如3、5、10日，中、长线才考虑30、60、90日历史波动率，超长线才用到360日

隐含波动率

认知

站在当下往未来看的预期波动率，反映期权市场的(全体)交易者当前对未来波动率达成的共识

计算

当前期权合约的价格为A。根据BS期权定价公式假定波动率为x时的期权理论价格为B

在x的上下方找一个为y的波动率，使得按BS期权定价公式计算的期权理论价格刚等于A

使期权合约理论价格正好等于当前期权合约市场价格的波动率y就是当前的隐含波动率

总结

一个标的指定一个过去的时间周期，它的历史波动率是唯一的。但隐含波动率不会是唯一，是随合约变化的，100个期权合约就会有100个隐波

隐波是根据买卖供求关系最新博弈出来的波动率，是站在当下全市场对未来波动率的预期，因此它比历史波动率更能体现(反映)市场最新的情绪

实盘中隐含波动率也是衡量一份期权价格是否"被高估"的指标，一定程度上可以理解成期权的“市盈率”

隐含波动率可以反映一张期权合约的供求关系，隐波的上升意味着买方力量在加大，而隐波下降时则说明卖方力量占主导

每张期权都有隐含波动率，但实盘中一般不需要过多关注实值期权的隐波，应该重点解读虚值期权的隐波，它更能反映市场的多空情绪

隐波的异常变化常常可预示重要事情出现。市场参与者认为标的在期权存续期间会出现高波动，他们就会愿意支付更高的价格追买期权，反之则低价

预测波动率

认知

预测波动率，反映期权市场的个体交易者对未来波动率做出的预测值。张三、李四可以有他们不同的预测值

预测时，往往是通过标的资产历史价格或历史波动率进行加权平均得出的一个未来波动率的预测值

计算

常用的预测波动率方法有EWMA法和GARCH(1.1)法

EWMA模型法是指数加权移动平均模型，是处理一系列时间序列用来估计未来值的一种方式

公式？？？

总结

预测波动率是交易个体根据自己信任模型或算法，对未来一段时间波动率预测值。隐含波动率则是全体交易者通过竞价对未来波动率暂时达成的共识

正因为预测波动率与隐含波动率不相同，形成一种波动率套利的模式

当预测波动率高于隐波时，可以买入认为低估的期权，用标的或期指进行Delta对冲，期待后期市场升波，然后获利平仓

当预测波动率低于隐波时，可以卖出认为高估的期权，用标的或期指进行Delta对冲，期待后期市场降波(波动率回落)，然后获利平仓

第14讲值得关注的指标——认沽认购隐波差

认知

认沽认购隐波差PCIVD是指近月平值认沽隐波减去近月平值认购隐波所得的差值

在当月合约还有8天到期后，取次月合约作为近月合约。和波动率自身一样，它也是反映市场情绪面的指标

历史上证50期权的PCIVD的80%分位数约在6－7%，90%分位数约在11－12%，95%分位数达到16－18%

历史上证50期权的PCIVD的20%分位数约在－2～－1%，10%分位数约在－3～－2%，5%分位数达到－4～－5%

PCIVD与期指升贴水的关系

实盘里股指期货的贴水很严重时，认沽与认购隐波差就会处于历史高位区；反之升水很严重时，认沽与认购隐波差就会转为负值，处于历史低位区

贴水指期指期货价格小于指数现货价格， 升水则指期指期货价格高于指数现货价格

这背后的原因主要是做市商报价和对冲方式所导致的

PCIVD急速扩大反映的市场情绪

当认沽认购隐波差从低位急速扩大，往往反映了市易交易者一种极端避险情绪

股指期货的贴水较多时，表示买入期货的交易势力较弱、交易不活跃，卖出期货的交易势力较强。

认购隐波较低认沽的隐波较高，则反映买认购或者卖认沽的势力偏弱，卖认购或者买认沽的势力较强。即做多处于弱势，做空处于强势。

从价差盘角度看，说明交易势力中有预期下跌的势力存在。从套保盘角度看，说明用期指对冲股票组合的交易势力开始变大

当认沽认购隐波差迅速扩大(即期指大幅贴水出现时)，这种环境有利于多头择时策略、期指多头＋领口套保策略，不利于传统量化选股策略

当期权市场的PCIVD扩大到极值区域时，可以根据量能的萎缩情况进行布局。PCIVD高于历史分位数90%，同时量能较前期萎缩一半，则买入期货或期权合成多头，控制建仓节奏分批布局

第15讲波动率偏斜曲线的实战意义

隐含波动率

在T型报价界面很多期权合约，每个期权合约有自己的市场价格，每个合约也都有对应的自己的隐含波动率

隐含波动率反映具体一张期权的供求关系，买的人多隐波就会上升，卖的人多隐波就会下降

波动率偏斜曲线

同一月份不同行权价认购(或认沽)的隐含波动率看成一个个点，然后"1\2\3\4......"把不同行权价的波动率分别连成一条波动率偏斜曲线(Volatility Skew)

在实盘中，虚值期权的隐波更能反映市场的多空情绪，比实值期权更有实战意义。因此实际应用中，就把同一月份的全部虚值认购、认沽的隐波连成一条线去观察

美国市场波动率偏斜曲线

1987年以来最经典的波动率偏斜曲线形状特征，左侧波动率高于右侧(左高右低)，就是虚值认沽对应隐波较高，都高于虚值认购，虚值认购隐波较低

波动率偏斜曲线形状特征

波动率偏斜曲线没有绝对的形状特征。每个市场投资者结构不同，情绪起伏不同，经过市场验证，偏斜曲线不一定就是左高右低，完全可能是其他形态

从波动率偏斜曲线识别后势端倪

波动率偏斜曲线某一端出现了极度陡峭，说明市场存在暴涨或暴跌的预期，左侧反映市场存在暴跌风险，右侧则反映的市场存在暴涨突破的可能

波动率偏斜曲线上出现尖点(Spike)，多发生在近月合约临近到期前。尖点的陷波最高，由于近月所剩下时间不多了，标的很难上涨到其他虚值期权处

波动率偏斜曲线的日内变化

整体向上移动。当天的曲线整体高于前一交易日曲线，所有的虚值隐波都在上升，这往往发生在暴涨暴跌行情的中后期

整体向下移动。当天的曲线整体低于前一交易日曲线，所有的虚值隐波都在下降，这往往发生在暴涨暴跌行情后的平静期，均线收敛，5日线拐头向上

左上右下变化，左侧的认沽期权隐波出现上涨，右侧认购隐波下降，这种情况发生在从平静期转向暴跌初期

左下右上变化，左侧的认沽期权隐波出现下跌，右侧认购隐波上升，这种情况发生在从平静期转向暴涨初期

第16讲波动率圆锥曲线的实战意义

波动率圆锥曲线

把同一行权价、不同到期月份(一般有当月、次月、下季月、隔季月4个月)的波动率连起来所得到的波动率曲线，就是著名的波动率圆锥曲线(Volatility Cone)

实盘中，绝大部分时间只需关注平值认购和平值认沽两条波动率圆锥曲线，他们就是平值认购(沽)的波动率圆锥曲线

波动率偏斜曲线形状特征

水平的曲线(flat curve),这种曲线比较常见，说明全市场预期短期和中长期的标的风险度是差不多的

向上倾斜的曲线(upward sloping curve)，这种曲线反映短期市场波澜不惊，而中长期可能因为某些风险事件的兑现而导致波动率的高估

向下倾斜的曲线(downside sloping curve),在，这种曲线说明短期出现意外的风险

波动率圆锥曲线的日内变化

整体向上移动。当天的曲线整体高于前一交易日曲线，所有的近月、远月平值期权的隐波都出现上升，这往往发生在暴涨暴跌行情的中后期

整体向下移动。当天的曲线整体低于前一交易日曲线，所有的近月、远月平值期权隐波都在下降，这往往发生在暴涨暴跌行情后的平静期

左上右下？变化，曲线变得更多的向上倾斜，远月波不断上升，近月隐波反而下降，这种情况发生在短期看似平静，而市场对于几个月后的行情有所躁动

左下右上？，曲线变得更多向下倾斜，近月波不断上升，远月波反而下降，这种情况发生在短期出现意外的事件，而这个事件未必对长期市场产生太大的冲击(影响有限)

希腊字母规律列表 (链接)