资本成本

注册会计师财务管理第四章资本成本知识点归纳总结，包括资本成本的概念和用途、资本成本的概念和用途、普通股资本成本的估计等内容。

资 本 成 本

• 资本成本的概念和用途
  • 资本成本指投资资本的机会成本，不是付现成本，而是丧失的收益
    • 筹资成本即公司的资本成本
      • 各种资本要素的加权平均成本
      • 公司取得资本使用权的代价
      • 投资人要求的必要报酬率
      • 不同资本来源资本成本不同
        • 债务
        • 普通股
        • 优先股
      • 不同公司资本成本也不同
        • 无风险利率
        • 经营风险溢价
        • 财务风险溢价
    • 投资成本即项目的资本成本
      • 项目本身所需投资资本的机会成本
      • 取决于资本运用于什么项目，也受筹资来源影响
    • 二者区别
      • 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率
      • 项目资本成本是公司投资于项目所要求的的必要报酬率
  • 资本成本的用途
    • 投资决策
      • 资本成本是采用现值法时使用的折现率和采用内含报酬率法时使用的必要报酬率
    • 筹资决策
      • 加权平均资本指导资本结构决策，使得加权平均资本成本最小
    • 营运资本管理
      • 用于评估营运资本的投资政策和筹资政策
    • 企业价值评估
      • 采用现金流量折现法时使用资本成本作为实体现金流量的折现率
    • 业绩评估
      • 计算经济增加值，评估公司业绩
  • 影响因素
    • 外部因素
      • 利率
        • 利率上升，投资机会成本增加，公司债务成本上升；根据资本资产定价模型，也会影响普通股和优先股成本。
      • 市场风险溢价
        • 根据资本资产定价模型，其会影响股权成本
      • 税率
        • 直接影响税后债务资本成本和公司加权平均资本成本
    • 内部因素
      • 资本结构
        • 适度负债
      • 投资政策
        • 将影响公司现有资产的平均风险，进而导致资本成本变化
• 债务资本成本的估计
  • 债务资本成本的概念
    • 确定债权人要求的报酬率，其风险低于股东，所以期望报酬率低于权益资本成本
    • 特征
      • 债务筹资产生合同义务
      • 债权人本息请求权优于股东股利
      • 债权人没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益
    • 区分
      • 历史成本VS未来成本
        • 现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本
        • 未来借入的新债务成本，才是企业投资决策和价值评估的依据
      • 承诺收益VS期望收益
        • 承诺收益是本息偿还的合同义务，由于存在违约风险，承诺收益＞期望收益
        • 债权人的期望收益，其实是债务的真实成本
        • 实务中往往将债务人的承诺收益作为债务成本，存在高估情况； 但是如果筹资公司的财务状况不佳，应区分承诺收益和期望收益
      • 长期债务VS短期债务
        • 加权平均资本成本主要用于资本预算，通常只考虑长期债务，会忽略短期债务
        • 短期债务如果不断续约，实质为长期债务
  • 税前债务资本成本的估计
    • 到期收益率法
      • 适用情况：自己公司目前有上市发行的长期债券
      • 按年付息：现值=利息现值+本金现值
      • 筹资费用：现值*（1-筹资费率）=利息现值+本金现值
      • 年m次息：
      • 税前债务资本成本=有效年利率=
      • 税后债务资本成本=税前债务资本成本*（1-T）
    • 可比公司法
      • 适用情况：自己公司无上市债券，但是可以找到有上市债券的可比公司
      • 可比公司特征
        • 经营风险类似：同行业、类似商业模式
        • 财务风险类似：规模、负债比率、财务状况类似
    • 风险调整法
      • 适用情况：自己公司既无上市债券，也找不到有上市债券的可比公司，但有企业的信用评级资料
      • 企业信用风险补偿率
        • 找上市公司债券，信用级别相同，不一定同行业；选择到期收益率，而非票面利率或承诺收益
        • 找长期政府债券，与这些上市公司债券到期日相同或相近，不一定期限相同
        • 计算上市公司债券与长期政府债券的差值，并算数平均
    • 财务比率法
      • 适用情况：自己公司无上市债券、无可比公司上市债券、且无信用评级资料
      • 根据目标公司的财务比率，大体判断信用级别，人后按风险调整法进行测算，确定其债务资本成本
  • 税后债务资本成本的估计
    • 税后债务资本成本=税前债务资本成本*（1-所得税率）
• 普通股资本成本的估计
  • 普通股资本成本指 筹集普通股所需的成本
    • 筹资成本指面向未来的成本，不是过去的历史成本
    • 增加方式：增发新股、留存收益
    • 三种计算方法
      • 资本资产定价模型
      • 股利增长模型
      • 债券收益率风险调整模型
  • 不考虑发行费用的 普通股资本成本的估计
    • 资本资产定价模型
      • • 无风险利率
          • 长期政府债券，一般为10年期的政府债券利率
          • 选择到期收益率，而非票面利率
          • 名义现金流量=实际现金流量*（1+通货膨胀率）ⁿ
          • 一般选择按名义现金流量，政府债券的未来现金流量，都是按包含通胀进行支付。
          • 特殊情况下选择实际现金流量：一是存在恶性通货膨胀，二是预测周期特别长，通货膨胀的累计影响巨大。
        • 股票β系数
          • 估计方法：回归直线法、定义公式法，均建立在历史资料基础上
            • 历史期间长度：并非越长越好，风险特征无重大变化，采用5年或更长的历史期间；风险特征存在重大变化，使用变化后的年费作为历史长度
            • 收益计量时间间隔：广泛使用每周、每月，不适用每天、每年
          • 历史的β值能否指导未来，关键看驱动因素是否发生重大变化
            • 经营风险
            • 财务风险
        • 平均风险股票报酬率
        • 市场风险溢价
          • 指相当长的历史时期内，市场平均收益率与无风险平均收益率之间的差异
          • 时间跨度要长，包括繁荣也包括萧条，越长越好
          • 市场平均收益率选择几何平均，而非算数平均
        • 股票的风险溢价
    • 股利增长模型
      • • 普通股资本成本
        • 预期下年现金股利额
        • 普通股当前市价
        • 股利的年增长率
          • 历史增长率
            • 根据过去的历史股利支付数据预测未来的股利增长率
            • 计算方法：几何平均、算数平均
          • 可持续增长率
            • 前提：不增发新股，不回购股票，保持当前的经营效率和财务政策不变
            • 股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率*预计利润留存率
          • 采用证券分析师的预测
            • 发布的各公司增长率的预测值，分年度或季度，而不是一个唯一的长期增长率
            • 将不稳定的增长率平均化
            • 根据不均匀的增长率直接计算股权成本
    • 债券收益率风险调整模型
      • • 税后债券收益率
        • 风险溢价
          • 经验估计
            • 某企业普通股对自己企业发行的债券的溢价在3%-5% 风险较低的股票用3%，风险较高的股票用5%
          • 历史数据分析
            • 比较过去不同年份的权益报酬率和债券收益率， 两者的差额相当稳定，即风险溢价相当稳定
  • 考虑发行费用的 普通股资本成本的估计
• 混合筹资资本成本的估计
  • 优先股资本成本估计
    • 优先股的股利分配和财产清偿优先于普通股，利息是固定的，是一种永续年金
  • 永续债资本成本估计
    • 没有明确到期日或者期限非常长的债券，永续债清偿顺序优先于优先股和普通股 永续债利息未获得全额清偿前，清偿顺序相同或靠后的证券也不得派息
  • 分类为金融负债类的优先股或永续债，股利分配或利息费用按借款费用进行处理，可以税前抵扣，可在此基础上计算税后资本成本； 分类为权益工具的优先股或永续债，股利分配或利息费用应当作为发行企业的利润分配，不可以税前抵扣，已为税后资本成本。
• 加权平均资本成本的计算