第四章 资本成本

资本成本总结，投资资本的机会成本，而不是付现成本，是丧失的收益、放弃的其他投资机会的收益。

资本成本

• 资本成本
  • 概念
    • 投资资本的机会成本，而不是付现成本，是丧失的收益、放弃的其他投资机会的收益
    • 公司：筹资成本（募集、使用成本）
    • 项目：投资成本（必要报酬率）
  • 用途
    • 投资决策
      • NPV、IRR、IP、
    • 筹资决策
      • Rwacc
    • 企业价值评估
      • 现金流程折现法：WACC作为实体现金流量的折现率
    • 业绩评价
      • 经济增加值EVA
  • 影响因素
    • 外部
      • 利率
      • 市场风险溢价
        • 股权成本（市场供求关系决定）
      • 税率
        • 影响税后成本
    • 内部
      • 资本结构
        • 增加债务比重
          • WACC下降、财务风险 成本上升
      • 投资政策
• 债务资本成本
  • 概念
    • 未来成本、期望收益率、长期债务收益率，
      • 历史成本对于未来的决策是不相关的沉没成本
  • 税前成本
    • 到期收益率法
      • 是未来现金流出的现值=现金流入现值的 ，求R
        • 因素
          • 发行费
          • 计息期利率、有效年利率
          • 所得税
    • 可比公司法
      • 拥有可上市交易的长期债券
      • 经营风险类似
        • 处于同行业
        • 类似商业模式
        • 不要求同一生命周期
      • 财务风险类似
    • 风险调整法
      • Rd=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 税前债务资本成本=无风险收益率+企业的信用风险补偿率
      • 政府债券的市场回报率
        • 到期日相同或相近的政府债券市场收益率
          • 未来的
      • 企业的信用风险补偿率
        • （政府市场收益率-到期收益率）/N
    • 财务比率法
      • 根据目标公司财务比率判断该公司的信用等级，使用风险调整法确定期债务成本
      • 关键比率：利息保障倍数、净现金流/总负责、资本回报率、资产负债率
  • 税后债务成本=税前成本*（1-T）
    • 如果公司亏损且亏损不可弥补，债务成本没有抵税效应
• 普通股资本成本
  • 不考虑发行费
    • 资产资本定价模型
      • Rs=Rf+B*（Rm-Rf）
      • Rf的估计
        • 长期政府债券：10年期
        • 选择到期收益率《不要票面利率/报价利率》
        • 选择名义利率
          • 1+Rf=(1+R实)(1+R膨)
          • 真实无风险利率=纯粹利率
        • 实际情况：存在恶性通货膨胀 预测周期长，同伙膨胀影响巨大
      • B的估计
        • B=r*(市场标准差/个体标准差)
        • 驱动因素：系统风险经营风险、财务风险
    • 股利增长模型
      • Rs=D1/P0+g
        • D1=D0*(1+g)
        • g:股利增长率
          • 历史增长率
            • 很少应用，一般作为调整的基础使用。因股利稳定增长的公司很少
          • 可持续增长率
            • 不增发或者回购股票、 保持经营效率、 保持财务政策
              • 财务：权益乘数、利润留存率
              • 经营：营业净利率、总资产周转率
            • 第二章
          • 采用证券分析师的预测
            • 不同分析师预测值、设权重、求平均
      • P0=D1/(R-g)
    • 债券收益率风险调整模型
      • Rs=Rdt+RP
        • Rdt:自己企业发行的债券的税后资本成本
        • RP：风险溢价（3%-5%） 可能突破此范围
    • 增资方案是否可行？
      • 看利用资产创造收益（总资产净利率）是否大于增量资本成本
  • 考虑发行费用普通股
    • Rd=D1/P(1-f)+g
      • F:发行费用率
    • 留存收益的资本成本
      • 无需考虑筹资费用
    • V=D1/(R-G)
• 混合筹资资本成本
  • 特征：具有债权、股权筹资双重属性
  • 内容：优先股筹资、永续债筹资、可转债债券筹资、附认股权证债券筹资...
  • 优先股
    • Rp=Dp/P(1-f)
      • Dp:优先股每股面股息
  • 永续债
    • Rpd=Dpd/P(1-f)
      • 有续债每股年利息
• 加权平均资本成本
  • WACC=Rd*Wd(1-T)+Re*We
  • 权重的计算依据
    • 账面价值-反映历史-计算简便但歪曲资本成本
    • 市场价值-反映现在-不断变化、且不一定能代表未来
    • 目标资本结构-反映未来---就是它

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