导图社区 手把手教你读财报
- 56
- 1
- 0
- 举报
手把手教你读财报
融合了格雷厄姆和巴菲特的精髓，帮助读者掌握财报阅读的基本技巧和方法，从而更好地理解和分析公司的财务状况。
编辑于2024-05-27 21:00:50- 巴菲特，格雷厄姆
- 相似推荐
- 大纲
手把手教你读财报
第一章：你必须会读财报
第一节：财报是用来排除企业的
第二章：投资高手关注的表-资产负债表
第一节：货币资金
“货币资金” 的详细构成
不受限资金
现金
随时支取银行存款
其他货币资金
受限资金
存放央行的准备金
金融企业才有，普通工商企业没有
不能随时的银行定期存款
其他：还有被司法机关冻结的存款;被质押的存款;根据借款合同约定的某账户中必须保持的最低存款余额;公司信用卡账户存款;为了开具银行本票、银行汇票、银行承兑汇票、信用证而存人银行的保证金;保险公司的资本金存款等，也算使用受到限制的货币资金。总之，凡是不能随时支取的货币资金，都不算现金及现金等价物。
资产负债表与现金流量表的一个关系
现金流量表负责展示资产负债表货币资金科目里“现金及现金等价物”的变化过程。
现金及现金等价物定义：
现金及现金等价物包括库存现金、银行存款、其他货币资金、存放中央银行可随时支取的备付金、存放同业款项、拆放同业款项、同业间买入返售证券，以及企业持有的期限短(一般指从购买日起三个月内到期)、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。
股票不属于此类
“货币资金” 项目会暴露的投资陷阱
对公司而言，通常有三种途径可以产生货币资金。①发售股票或举债;②出售资产或业务部门;③经营活动的现金流人持续大于现金流出。符合第三种情况的公司，通常都具有某种持续性竞争优势。
对于货币资金的分析，老唐坚持一个基本原则:货币资金需要与短期债务及经营需要相匹配。与短期债务的匹配情况，代表企业的偿债能力。与经营需要的匹配情况，代表企业的资金运用能力
货币资金过小，则可能代表偿债能力不足，或者经营中捉襟见肘。货币资金过大，则代表资金运用能力较弱，或者可能资金性质有问题。
。依据以上原则，实践中投资者要注意以下四种情况: (1)货币资金余额比短期负债小很多; (2)货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债; (3)定期存款很多，其他货币资金很多，流动资金却严重缺乏; (4)其他货币资金数额巨大，但没有合理解释。
正所谓“事有反常必为妖”。以上状态中，情形(1)可能代表公司有短期偿债危机，情形(2)(3)(4)则意味着貌似充裕的货币资金，可能存在虚构、冻结，或者早就被大股东占用，只是在报表日前几天回到公司账上，过后又会消失。这几条，都是老唐排除公司的重要准则。
第二节：经营相关资产
应收票据
银行承兑汇票
银行承兑汇票的价值略低于同等面值的现金。收到银行承兑汇票的企业若急需用钱，可以打个折扣，向任意一家银行换取现金，这种行为被称为“贴现”，折扣率被称为“贴现率”
银行承兑汇票贴现是银行的一项资产业务，汇票的支付人对银行是负债，两者实际上是一种间接贷款关系。它分为贴现、转贴现和再贴现。
商业承 兑汇票
由企业开出的商业承兑汇票，可信度就没有银行承兑汇票那么高了。能否按期足额兑付，取决于开票企业的财务状况和诚信度。
茅台公司的应收票据全部由银行承兑汇票组成，证明企业地位强势，产品抢手。反之，如果里面有大量的商业承兑汇票，则说明企业采用相对宽松的销售政策。如果企业的应收票据一直是由银行承兑汇票组成，某年商业承兑汇票突然大量增加，就证明企业的产品或服务的销售遇到了困难，开始放松销售政策。
应收账款
应收账款就是赊销，也叫“白条子”
对购 货方而言，在负债一栏就产生“应付账款”。这样的市场环境下，还能够做到先收钱后给货的企业，或者现钱现货的企业，投资者在估值时，是可以给予加分的。
应收账款的陷阱
买东西的人没给钱，但按照权责发生制的会计规则，签了合同交了货，基本就可以确认收入，产生利润了。利用这一原则，有些公司会因为某些原因放货出去，以增加应收账款，虚增收人。从企业股东的角度看，这无疑是危险行为，很容易使公司产生巨额损失。曾经的优质股四川长虹，就是这样倒在高达45 亿元的应收款上。该公司一次性产生了37亿元坏账，把多年累积的“利润”一次赔了个精光。
如果一家企业应收账款大幅增长，增长幅度超过同期收入增长，应收账款回款速度低于行业平均水平，或呈现明显下降趋势，往往预示着两种可能:公司临时放宽了信用政策，加大赊销力度;或公司提前确认收入甚至虚构收入。
另外，如果公司应收账款占收入的比例比较大，且有很大部分(如超过三成)是一年以上应收款，此种情况下，投资者就需要警惕公司收入的真实性。
还有一种需要投资者警惕的情况，且容易被一般的财报阅读者忽略--那就是应收账款非常低
要结合公司的商业模式考虑。如果一家众所周知先款后货或现款现货的企业，没有应收款或应收款很低，当然是极 好的。若是产品名不见经传，市场竞争激烈，同类替代产品多如牛毛，居然也没有应收款。那会是什么情况?收人造假!例如当年的蓝田造假案！
坏账准备
坏账准备比例表达的意思是，一年内的 100 万元应收账款，公司会把它当作95万元的资产;若是欠了两到三年的应收款，100 万元只能当70万元算;至于5年以上的100万元应收账款，在资产负债表里的价值视为零。在利润表是一种费用，需要从当期的利润表里减去，降低企业当期利润。
请注意，不同的行业，使用的坏账计提比例可能不同。甚至同一个行业里，不同公司的计提比例也可能不同
被资本市场玩家演化为操纵利润表的热门手段之一:积极计提坏账准备，降低本期利润;下期收款转回，获得财报利润增长。
虽说计提标准越严格的公司越值得信赖，但如果公司的标准一贯宽松，突然严格，也可能是破罐子破摔，意图“洗大澡”做低增长基数，或为了次年转回坏账准备、美化利润表打算;同样，一贯严格，突然变得宽松，美化当年利润的意图也很明显。请投资者牢记:公司改变会计政策(含会计估计)是大事儿，遇见这种情况，一定要打起精神思考原因和影响。
报表里汇报的应收票据、应收账款、其他应收款、预付账款等数据，都是已经减过坏账准备后的净值。
应收账款造假
因为知道投资人警惕大额应收账款，有些公司会以客户名义打一笔现金进来，冲销数额巨大或账期过长的应收账款;然后，再把这笔钱通过其他应收款、预付款、购货款等名义，从公司转出，从而将和经营有关的应收款，变成与经营无关的其他应收款、预付款或存货。因而，如果应收款长期挂账的企业，突然有了一笔大钱解决了应收账款问题，投资者仍然要观察企业是否新增了其他异常支出。
预付款项
一家公司，如果经常需要预付大量款项给供应商，一般说明企业在整个商业生态链上地位不高或信用不好
投资者需要持续关注公司历年预付款占营业收入或营业成本的比例。如果该比例发生大幅波动，就需要寻找合理解释。无法找到合理解释的，投资者就要考虑防假、防雷措施。
应收利息和应收股利
公司持有各类债权期间应该收到的利息
其他应收款
优秀上市公司有个特点，就是“其他应收款”和“其他应付款”科目涉及金额极小，甚至为零。投资者如果发现这个科目的数字比较大，可以先抱着公司经营不够规范的初步印象来看财报。
利用存货造假的手法
有些公司，为虚增当期利润，故意不对已经贬值的存货计提跌价准备，减少当期费用。因此，如果一个行业的存货有贬值特性，投资者就需要了解同行业其他公司对存货计提跌价准备的标准
通过虚构商品采购流出资金，再将资金流回企业、虚增利润;
通过加大生产，降低单位产品的成本，从而欺诈性地提升毛利率，虚增本期利润。但会增加存货数量。
总体来说，就公司经营稳健度和产品竞争力而言，从优到劣，可以排序为现金、银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收账款。
第三节：生产相关资产
固定资产
年年折旧，折旧算费用
在建工程
迟迟不转固资，一般有鬼
无形资产
研发费用，可能是机会，可能是陷阱
商誉
收购产生商誉
长期待摊费用
越小越好
递延所得税
递延所得税资产
税务局相对企业算多了税费的部分
递延所得税负债
税务局相对企业算少了税费的部分，先欠着税务局的债，对股东有利
第四节：投资相关资产
交易性金融资产
交易性金融资产的特点是不需要计提折旧减值，直接以持有期间的公允价值变动，作为该项资产的当期损益，进入利润表的“公允价值变动收益”科目，影响公司当期利润。
投资者可以输入“持有其他上市公司”字样进行搜索。此表格会详细列出持有其他上市公司股票的数量、初始投资金等等
持有至到期投资
持有至到期投资究竟是什么
一般是各类债券
投资收益如何计算
每年按照债券约定利率该收的利息，将直接放进利润表“投资收益”科目。但利息是该收到，不是已经收到。
债券并不都是按照面值卖的。有些债券可能定一个较高的利率，然后以超过面值的价格成交，如100元面值的债券，利率10%，但你要120 元才能买得到
摊余成本将债券持有过程中获取的两部分收益(买价与面值差、利息收入)，分摊到每一年，计算当期收益和剩余成本
其计算方法就是将期间每年的利息折现，将最后可以拿回来的本金总数也折现，然后与现在投入的钱对比得出。
有三种情况需要投资者警惕
其一是进行大额减值。当发现持有的投资有确定证据发生减值时，对其计提减值是一种谨慎的态度。但也非常有可能是公司首先虚构了收人和利润，然后购入掺水的持有至到期投资，再通过减值“毁尸灭迹”。其二是减值的转回。债权类的减值，当减值迹象消失后，是可以转回的。对以往减值的转回，可能真是减值测试错误估计了形势，也可能代表企业对当期利润的操纵意图。其三是重分类。持有至到期投资，可以和可供出售金融资产相互重分类。当持有至到期投资被企业改变为可供出售 金融资产后，将从摊余成本计量变为公允价值计量。重分类日的公允价值和账面价值的差额，计入资产负债表的资本公积科目。
注意警惕
作为投资者，无须关心金融资产放这儿或放那儿的原因。但只要放进去后，又改为其他分类，投资者就必须关心。届时，必须仔细阅读上市公司公告，看公司提出的改变原因是否合理，改变后给上市公司当期带来了什么影响，以后会有什么影响。即便自己看不明白，这种改变也一定会引起很多行家的讨论
可供出售金融资产
公司有些投资品，管理层还没想好到底归人短期持有的“交易性金融资产”，还是长期持有的“持有至到期投资”，于是就索性放进另一个科目--“可供出售金融资产”。
可供出售金融资产如何影响利润
可供出售金融资产的公允价值变动不计人企业当期利润，而是计入权益科目下的资本公积的变动，其影响净资产，不影响利润。因为不进入利润表，所以也不涉及纳税问题。等卖出时，卖价与最初的买价的差额计人当期利润表
长期股权投资
以成本法核算的股权，持股对象宣布的分红，对A公司利润表产生影响;以权益法核算的股权，经营盈亏按照持股比例算进A公司当期利润表。
上市公司持有子公司的股权，按照成本法核算，体现于母公司报表里。制作合并报表时，需要全部转换成权益法核算。因而子公司的经营情况，是合并报表利润及资产负债变化的重要组成。然而，对母公司报表的影响，则仅限于宣布的分红额。
案例分析：见书中计算
非经营因素如何影响持股上市公司
持股期间，因非经营因素导致被投资对象的净资产发生了变化，若持股比例没变，被投资公司净资产变化对应比例部分，计入上市公司的资本公积，不影响利润。 若持股比例变了，视为出售部分股份。将新持股比例对应的净资产增加额与被出售部分股权的账面价值之间的差额，算作投资收益，计入利润表
对股权交易要提高警惕
投资性房地产
投资性房地产，可以选择用成本模式计量，也可以选择用公允价值模式(简单理解为市价)计量
企业有些房产、地皮，可能不以自用为目的，而是为了赚取租金、获取升值。这些房和地就会被放进投资性房地产科目内。
计量方式中暗藏的陷阱
第五节：负债和所有者权益
投资人应如何看负债
投资人看负债的角度至少可以有另外两种:一是以负债的来源，分为经营性负债、分配性负债和融资性负债;二是以是否承担利息，分为有息负债和无息负债。
经营性负债是伴随企业经营性活动而产生的，包括各类应付xx、应交xx、预收账款等。分配性负债是伴随企业的盈利而产生的，主要指应付股利和应交所得税。没有盈利的企业，通常不会产生分配性负债。融资性负债则包括各种形式的长短期借款。经营性负债和分配性负债通常是无息负债，而融资性负债一般是有息负债。
关于分配性负债
公司股东大会一旦通过分红方案，该笔分红对应的现金额就会变成一笔分配性负债，报表里就变成公司欠股东的钱，需要从所有者权益(净资产)的“未分配利润”科目，划入负债的“应付股利”科目，使公司的净资产出现大幅下降
当再融资或其他资本市场活动被要求与净资产收益率挂钩的时候，有些公司会狠狠地宣布一笔分红。这不是为了回馈股东，而是为了降低期末净资产基数，从而在净利润不变的前提下，提高净资产收益率(净资产收益率=净利润/净资产)，让其符合监管方的要求
所以，投资人看见公司实施大额现金分红时，请多想一分钟吧。
关于负债
对于负债这部分，投资人最需要关注的，是企业的现金及现金等价物能否覆盖有息负债，也就是说，如果情况有变，企业现在手头的现金及现金等价物能否偿还债务
其次要关心的，是有息负债占总资产比例。这个因行业而异，最好和同行，尤其是行业内龙头企业对比一下。大幅高于或大幅低于同行，都值得投资者思考一下原因和后果。
所有者权益(或股东权益)
所有者权益，也叫“股东权益”，由公司总资产减去总负债得出。所有者权益主要由四部分组成，即实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。
实收资本
股本，就是营业执照上的注册资金。它等于股份总数乘以股票面值
资本公积
若股票面值1元，总股本1亿股，那么实收资本就是1亿元。如果股票发行价30元，那么另外的29元(合计29亿元)就是股本溢价(也叫“资本溢价”)，进入资本公积
资本公积可以用来转增股本，但不能用来分配。不允许分配，主要为了防止将融资过程中的资本增值当作利润分掉，演化成老股东吃新股东投人资本的传销盛宴。
盈余公积和未分配利润
一家企业经营获利以后，利润的分配是有规定顺序的。首先，要弥补以前年度的亏损(若有);其次，要按照当年税后利润的 10%计提法定盈余公积;再次，由股东自行决定是否提取及提取多少任意盈余公积;最后，决定是否向股东分配。
盈余公积是利润里留下来，继续投入扩大再生产的钱
法定盈余公积规定是当年利润的10%，累积到注册资本的 50% 以后，可以不继续提取。任意盈余公积是否提取，提取多少，由股东们自定，无上下限。
请投资者注意一点，法定盈余公积的10%提取要求，是以上市公司本部净利润(母公司利润表净利润)为基数的
从资金用途的自由度上来说，未分配利润最自由，股东自由决定 用途;盈余公积次之，可以用以弥补经营亏损或者向股东送股;然后是资本公积，只可以转成股本(注册资金);注册资金就完全不能动了，抽逃注册资本是刑事犯罪
归属于母公司所有者权益，加上少数股东权益，便是合并报表权益的总数。权益的总数加上负债的总数，便是资产的总数。这就是我 们人门时知道的会计第一恒等式:资产=负债+所有者权益。你控制的=你借的+你拥有的。
第六节：快速阅读资产负债表
负债和所有者权益优先看
首先看财报最后一行“负债和所有者权益合计”栏目的数字(第44页)，便知道公司有多少家当(资产=负债+权益)，再看上一行“所有者权益合计”，便知道了公司有多少钱是自己的，多少钱是借来的
负债表从何入手
针对负债，接下来就要寻找以下问题的答案:为何借?向谁借?借多久?利息几何?这几个问题，是帮助我们理清楚企业借款的原因及迫切程度
如果企业借款的代价比较高，通常都是一种危机信号。尤其是如果一个企业资产负债表显示自有货币资金挺多，但仍然以比较高的利率借款，那简直是在用大喇叭对着高山喊:鬼在这里，鬼在这里……
负债率
通常教科书会用“负债/总资产”来计算负债率，但老唐认为这种方法参考意义不大。负债中的无息负债对企业而言没有压力，因此，有价值的负债率计算应该使用“有息负债/总资产”。
如果有息负债超过了总资产的六成，企业算比较激进了。应该同行对比
资产项目
弄明白了钱的来源以后，我们可以看钱的去处了
首先会看一眼总资产，也就是“资产总计或者索性用刚才看的最后一行“负债和所有者权益合计”数字(资产=负债+所有者权益)
然后看四个要点:生产资产÷总资产;应收÷总资产;货币资金÷有息负债;非主业资产÷总资产
结构分析: 轻资产公司优于重资产公司
轻重又以什么标准划分呢?老唐个人习惯，是用“当年税前利润总额/生产资产”，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率(按银行贷款标准利率的两倍毛估)，则属于轻公司，反之则属于重公司。如贵州茅台2013 年年报显示，生产资产合计约125 亿元，当年税 前利润总额 214 亿元。214÷125=171%。这个比例显著高于社会资本平均回报率(6%x2=12%
历史分析:通过财报看透行业
看了结构，我们要看历史，看公司自身生产资产/总资产比例是如何变化的。然后将自己放在企业老板的角度，思考为什么变重，或为什么变轻?企业加大的是哪块资产，减少的又是哪块资产，利弊分别是什么?
同样，可以统计竞争对手相关数据，对比他们在年内变化的异同。如果方向趋同，说明业内人士对行业发展的战略估计基本一致，所采用的策略也基本一致，大致说明行业维持原有方向，未发生突变或转折。如果两家企业在资产配置上出现了迥然不同的安排，如一家变得更重，另一家变得更轻，那么可能说明行业内人士对企业的发展战略和方向出现了不一样的看法。此时，对于投资人来说，可能就潜藏着机会或者陷阱。你看好哪种方向，为什么?你会下注哪种方向，为什么?
这些对比，财务报表就只能提供数据，不能给出答案了。财报是分析公司的起点，投资者应深刻认识行业及企业的特性，再结合财报数据，才可能做出正确的决定
财务稳健、业务专注的企业值得信赖
接着，看应收款占总资产的比例，货币资金与有息负债的比例， 非主业资产占总资产比例，这三块都简单易懂。
应收款，老唐一般用资产负债表的所有带“应收”两个字的科目数字总和，减去“应收票据”里银行承兑汇票金额(银行承兑汇票等于略打折的现金)。
收款占总资产的比例
应收款，老唐一般用资产负债表的所有带“应收”两个字的科目数字总和，减去“应收票据”里银行承兑汇票金额(银行承兑汇票等于略打折的现金)。
第一看是否过大。总资产里过半都是应收款，这公司显然有问题(一般超过三成已经算严重了)。拿应收账款余额除以月均营业收人，看应收账款大致相当于几个月的收人(应付账款也可以这么看)，思考是不是过大了。但究竟多大算“过大”，没有一个标准的衡量原则，要根据各个行业的商业模式来定。有些行业普遍偏高，有些行业普遍偏低。最好对比同行业其他公司数据，处于中位数以上的，可以暂时认为是偏大了。作为老唐个人投资偏好，是偏向于这个比例越小越好，近于零最好。
第二看是否有巨变。正常来说，不应该发生超过营业收入增幅的应收款增幅。如果发生了，一般说明企业可能采用了比较激进的销售政策，这不是好苗头。当然，如果比例本来很低，巨大的增幅，实际上是微不足道的数额变化，则可以忽略。
第三看是否有异常。所谓异常，如某些应收款单独测试减值为零，应收款集中在少数几家关联企业，或者其他应收款科目突然大幅增加，等等。
货币资金/有息负债比例
这个比例主要看公司是否有债务危机。公司的货币资金，尤其是现金及现金等价物，是公司的安全保障。
一个稳健的、值得信任的公司，它的货币资金应该能够覆盖有息负债。在出现紧急情况时，能够保证生存。至多可以放松至货币资金加上金融资产，两者合计能够覆盖有息负债。这个比值，是个刚性标准，可以和历史比较，看看企业发生的变化，但无须和同行比较。
非主业资产/总资产比例
，是看一个公司是否将注意力放在自己擅长的领域。如果和主业经营无关的资产占比增加，如一家制造业企业，将大量的资金配置于交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产，这些信号明显地说明，这家公司管理层在自己的行业内已经很难发现有潜力的投资机会。
第三章：利润表
第一节：利润表的重点
市场为何追逐利润表
市场之所以如此重视利润表，是因为股价由市盈率和每股收益的乘积决定，即 PE=股价÷每股收益，
知识链接:戴维斯双击
戴维斯双击的思路很简单，就是寻找10倍以下市盈率、经营业绩年增长能达到10%~15%的企业，享受其业绩增长和市盈率增长对股价的倍增效应
合并利润表与母公司利润表
有些企业，由于存在一些不计入净利润，但直接计入资本公积的利得或损失(请回忆投资相关资产章节:可供出售金融资产公允价值变动、投资性房地产公允价值变动、金融资产重分类造成的利得或损失，权益法计算的长期股权投资因非经营因素而发生的净资产变动等)，这些利得和损失(专家特意起的名，区别于经营所得的利润和亏损)，列人“其他综合收益”。其他综合收益与净利润相加，计算出“归属于母公司股东的综合收益总额”和“归属于少数股东的综合收益总额”。这个综合收益总额，是给股东列出一个备忘，提醒股东净资产里面还存在一些价值变动。但综合收益不属于利润，和每股收益 无关。所以，其放在每股收益之后的位置展示。
净利润的产生过程
净利润的产生过程，可以分两步看:①从营业收入到营业利润的过程;②从营业利润到净利润的变化。详见下一节
第二节：创造利润的过程
:①从营业收入到营业利润的过程;
第1步是利润表的重点，也是难点，关键是理解权责发生制下对收入和费用的确定
利润（应收账款）≠挣钱（已收账款）
营业收入的确认原则
无论收入途径是什么，都会涉及企业依据什么确认收人的问题。确认收入的规则非常重要。大部分企业的财务造假，都是把不符合确认条件的收入确认为当期收入。
投资者在财报中输入“满足以下条件时确认”进行搜索，能够找到该公司对收入的确认原则。这个规则在我们第一次阅读某公司财报时一定要看。否则利润表对你而言就是一笔糊涂账。经过第一次以后，你可以不去管它。因为若有变化，公司一定会在重要事项中单列提示
毛利润需要投资者重点关注
明白了营业收入的确认规则，投资者输人“营业收人”进行搜索，便可在茅台2013 年财报第80页找到营业收入及成本构成，
为了衡量公司的毛利率，你需要将其与同行比较。毛利率比同行高很多的企业，要么属于业内强者，要么就是造假的骗子。
。 毛利润是企业利润的重要来源之一。大体来说，企业最终利润的高低由三个因素决定，即毛利率高低、周转率快慢或经营杠杆大小。老唐分别叫它们为“茅台模式”“沃尔玛模式”和“银行模式”，这三种情况分别代表产品竞争力强弱、管理层运营能力的高低、企业承担的风险大小。
主营业务的分类介绍
老唐个人一般看见主营业务涉猎特 别广泛的公司，会先对其价值打个折。一者，前面说过，企业多行业发展，证明原行业机会难找。二者，企业管理层也是人，很多人在一个领域成功后，容易自信心爆棚，以为在其他领域也同样能成功。这是“多元化”往往演变为“多元恶化”的重要原因。
营业总成本
营业总成本包括营业成本、营业税金及附加、营业费用(销售费用、管理费用和财务费用)、资产减值损失。
营业税金及附加
营业费用包含销售费用、管理费用和财务费用，常被统称为“三 费”。
资产减值损失
股权、固定资产、无形资产、商誉、存货、坏账、可供出售金融资产、持有至到期投资等都可能产生资产减值损失。大 额资产减值损失，是管理层自我打脸的行为艺术
资产减值损失计提行为依然是企业操纵利润的主要手段之一。常见的手法有:不提或少提，增加当期利润;多提，减少当期利润，以后转回增加后期财报利润;一次性计提减值损失，降低资产账面值，从而减少后期折旧和摊销，增加后期财报利润。
如果一家公司的资产减值损失科目经常出现或正或负的大额数字，要么是公司调控报表，要么是减值测试水平太烂，都需要投资者提高警惕。
营业利润
看利润表，最重要就是看营业利润和营业利润率(营业利润率=营业利润÷营业总收人)。看营业利润及营业利润率的历史变化趋势，以及与同行业其他公司进行对比。她若安好，便是晴天。
净利润
净利润是怎么产生的
净利润的产生一句话就可以说清楚，即营业利润加上营业外收支净额，缴纳了所得税，剩下的就是净利润。
营业外收入，指与主营业务无直接关系的一些偶发性收入，主要包括非流动资产处置利得、非货币性资产交换利得、出售无形资产收益、债务重组利得、企业合并损益、盘盈利得、债权人放弃的债权、政府补助、罚款收入、捐赠利得等。
如果营业外收支净额数额比较大，老唐建议直接用营业利润的 75% 来看待当年净利润，从而去掉营业外收支的影响。
通常而言，如果企业利润的主要部分经常来自营业外收支，基本能肯定，这是企业在打扮自己的报表，背后有陷阱的概率很大，建议投资者警惕且远离
第三节：快速阅读利润表
我们拿到一张利润表，关注四个要点足矣，即营业收入、毛利率、费用率、营业利润率。看清楚了它们，利润表就算吃透了。
营业收入
如果不考虑收购兼并式的增长，企业收入的增长通常有三种途径，即潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。
潜在需求的增长，在行业内不会产生受损者(仅受益程度不同)，不会遭遇反击，增长的可靠性最高
份额的扩大，是以竞争对手受损为代价的，势必遭受竞争对手的反击，因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性
价格的提 升，是以客户付出更多为代价，可能迫使客户减少消费或寻找替代品，需要评估的是消费的替代性强弱。
投资者不仅要看企业营业收入绝对数的增长，还要看增速是否高于行业平均水平。只有营业收入增长高于行业平均增长速度，才能证明企业的市场份额在扩大，才能证明企业仍然是行业中的强者。反之，营业收人的萎缩、持平或低于行业平均水平的增幅，都是在提示你:企业的市场份额在缩小
也有一种特殊的企业，它所面临的某细分市场规模有限，容不下更多的对手参与竞争，而企业已经在这个狭小的市场里建立了相当强的竞争优势
毛利率
高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高
一般来说，老唐建议投资者选择高毛利率的企业。巴菲特说过:“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。
选择低毛利率的企业，意味着要依赖管理层的运营能力或者冒高倍杠杆的风险(请大家参考之前提到的“茅台模式”“沃尔玛模式”和“银行模式”)，实属不必要
一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常都具有某种持续竞争优势。A 股中毛利率比较高的行业有信息技术、医药生物、食品饮料、餐饮旅游、文化传播、房地产等，基本也是牛股集中营
毛利率在 40%以下的，企业通常处于高度竞争的环境中
至于毛利率低于20%的企业，老唐建议留给艺高胆大的高手或该行业专业人士吧
费用率
费用一般习惯性被称为“三费”，包括销售费用、管理费用和财务费用。费用率则指费用占营业总收入的比例。
老唐个人看费用率的时候，会采用保守一点的策略，单独考虑财务费用。如果利润表财务费用是正数(利息收支相抵后，是净支出)，就把它和销售、管理费用加总一起算费用率;如果财务费用是负数(利息收入相抵后，是净收入)，就只用(销售费用+管理费用)÷营业总收入计算费用率。
费用率也是用来排除企业的
一般来说，销售费用比较高的企业，产品或服务自身没有“拉力”，必须靠营销的“推力”才能完成销售。这对企业的管理能力边界要求极高，稍有不慎，企业可能会在规模最大的时候，暴露出系统性问题，导致严重后果。
管理费用，通常应该保持增长比例等于或小于营业收入增长。如果出现大于营业收入增幅的变化，投资者就需要查出明细，挖掘究竟是什么发生了变化，尤其需要注意已经连续出现小额净利润的公司
费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去掉了生产成本的影响。大体来说，如果费用(销售费用、管理费用及正的财务费用之和)能够控制在毛利润的 30%以内，就算是优秀的企业了;在30%~70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业;如果费用超过毛利润的 70%，通常而言，关注价值不大。
对研发费用的辩证思考
风险与机遇并存
营业利润率
营业利润÷营业收入，利润率，它是财报的核心数字
投资者不仅要看数字大小，更要对比历史变化。营业利润率上升了，要看主要是因为售价提升、成本下降，还是费用控制得力?要具体思考以下问题:提价会不会导致市场份额的下降?成本是全行业一起降了，还是该公司独降?原因是什么?是一次性影响还是持续影响?费用控制有没有伤及公司团队战斗力?是一次性的费用减少还是永久性的费用减少?竞争对手是否可以采用同样行动?等等。
看完上面这四个要点，一份利润表就基本清楚了。完了吗?NO!还有一步:确认净利润是否变成现金回到公司账户。方法是用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。它代表企业净利润全部或大部分变成了真实的现金，回到了公司账上。
第四章：事关存亡的表--现金流量表
第一节：现金流量表拆解
为何要有现金流量表
现金流量表就是负责展示企业现金来龙去脉信息的一张表。现金流量表同样分合并现金流量表和母公司现金流量表，投资人主要关心合并现金流量表数据。
现金活动通过三大板块展示，即筹资活动现金流、投资活动现金流和经营活动现金流。
现金流量表是如何编制的
现金流量表并不是统计公司现金流水的结果，现金流 量表是从利润表和资产负债表里推导出来的，是资产负债表和利润表的补充说明
营业收入角度的现金流量表
在现金流量表中，折算为收到的现金时，必须加上代收的增值税。如果上市公司所有业务都适合 17%增值税率（或者其他税率），那么可以直接将营业收入乘以1.17，来模拟第一步现金流量表雏形中收到的现金数额
净利润角度的现金流量表
三步: 第1步，凡是从净利润里扣除的费用，但实际本期没有支出现金的科目，一律加回去，如资产减值准备、折旧摊销、资产报废损失。 第2步，把净利润里跟经营活动无关的收入一律减去，如投资收益，募集资金在专户的利息收入(表中的财务费用，财报第 85 页有介绍)。 第3步，把经营活动中没有包含在成本里的现金支出减去，如多交了税(递延所得税资产)、增加了存货、增加了应收、支付了应付。这样，就得出了当期经营活动现金流量净额
直接法与间接法
前面那张从“销售商品、提供劳务收到的现金”开始的编制方法，叫作“直接法”;后面那张从净利润倒推的编制方法，叫作“间接法”。
现金流量表中的关键数字
两个关键数字。1，经营活动现金流静额；2，销售商品、提供劳务收到的现金
经营活动现金净流量小于零
说明入不敷出
经营活动现金净流量＝等于零
说明收支平衡，但不具备设备更新改造能力，随着设备老化，生产力下降，竞争力下降
经营活动现金净流量大于零，但小于折旧摊销
说明收支平衡，部分补贴更新改造，但仍不具备大规模升级能力
经营活动现金净流量大于零，且等于折旧摊销
说明企业现金流可以维持现有经营规模，补偿折旧摊销，但无法为扩大再生产提供现金，企业只能一直维持在当前规模。
经营活动现金净流量大于零，且大于折旧摊销
说明企业不仅能正常经营，补偿资产的折旧摊销，还能为企业扩大再生产提供资金，企业具有潜在成长性
经营活动现金流净额≥净利润
说明公司净利润全部或大部分(考虑增值税因素)变成实实在在的现金，企业是“挣到钱”了。这个比值大于1，尤其是持续大于1，很可能意味着公司商品或服务供不应求，买家不断地打预收款来订货
“销售商品、提供劳务收到的现金”。这个数字可以和营业收入对比
因为销售商品、提供劳务收到的现金包含了增值税，所以，理想数据应该是营业收人的1.17 倍。或者加上应收票据里的银行承兑汇票后，是营业收入的 1.17 倍
但通常而言，只要这个比值大于1，就说明企业销售的绝大部分款项都已经收到了，基本可以认为公司经营情况良好，商业地位稳固。反之，若这个数字远远小于1，证明大量款项被作为应收账款欠着，这或者说明企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收人的可能。
投资活动现金流及筹资活动现金流
企业的投资活动现金流出无非两种情况:一是投给自己，形成固定资产或无形资产;二是投出去，购买别人的股票和债券，或者组建子公司、合资企业。同样，投资活动现金流人也有两种情况:一是卖家当;二是投资的分红或者利息。
投资活动现金净流量为负数，表明企业处于花钱扩张的阶段。反之，如果投资活动现金净流量为正数，一般表明企业正在收缩，或者至少是扩张速度放缓了
对于企业的对内对外投资，首先要关注其所投项目是否在企业能力范围内。历史经验证明，跨行业的多元化经营会大概率地演化为多元恶化
筹资活动比较简单。区别一下权益性筹资和债务性筹资即可。权益性筹资的发行价能反映市场对企业价值及成长性的估计，可以作为自己对企业估值的参考。 债务性筹资的利率能反映市场对企业信用的评价，可以帮助投资人评价该企业的安全性。一般来说，债务性筹资活动利率越高，企业越危险。特别是那些自己账上货币资金不少，但是债务性筹资借款利率挺高的企业，那相当于是拿着高音喇叭对着大海喊:“我是骗子，我是首席骗子!”
巴菲特提出过一个“自由现金流”概念，被很多投资者接受。这不是一个现金流量表上的数据，但老唐也在这里简单介绍一下。所谓自由现金流，指企业经营活动赚来的钱里，去掉那些为了维持企业盈利能力而必须再投下去的钱。它是股东在不伤及企业获利能力的前提下，可以从企业拿走的回报，是企业唯一真实的价值。只要是涉及企业价值的评估，几乎都会用到这个概念。简单起见，投资人一般会直接用经营活动现金流净额减去投资活动现金流净额来作为自由现金流数值。但如果企业的投资活动现金流主要用于扩大规模而非维持现有规模，这样的计算方法，存在对自由现金流的低估。
第二节：企业现金流肖像
经营现金流净额（+），投资现金流净额（+），筹措现金流净额（+）
妖精型
关注要点：计划投资项目情况
经营现金流净额（+），投资现金流净额（+），筹措现金流净额（-）
老母鸡型
关注要点：低pe，高股息
经营现金流净额（+），投资现金流净额（-），筹措现金流净额（+）
蛮牛型
关注要点：项目前景，资金支持
经营现金流净额（+），投资现金流净额（-），筹措现金流净额（-）
奶牛型
关注要点：可持续
经营现金流净额（-），投资现金流净额（+），筹措现金流净额（+）
骗吃骗喝型
关注要点：不建议投资
经营现金流净额（-），投资现金流净额（+），筹措现金流净额（-）
混吃等死
不建议投资
经营现金流净额（-），投资现金流净额（-），筹措现金流净额（+）
赌徒
关注要点：项目前景和管理层品性
经营现金流净额（-），投资现金流净额（-），筹措现金流净额（-）
大出血型
拒绝参与
第三节：现金流量表速读
现金流量表的阅读重点
现金流量表里的造假主要有三种情况。一是控股股东或管理层期间挪用上市公司现金，报表节点归还;二是借用一次性行为美化当期现金流;三是抓住投资者更关注经营活动现金流量净额的特性，将投资活动和筹资活动产生的现金流入化妆成经营活动现金流入，或者将经营活动现金流出化妆成投资和筹资活动现金流出
经营现金活动现金流量中的异常现象主要有: (1)持续的经营活动现金流净额为负。 (2)虽然经营活动现金流量表净额为正，但主要是因为应付账款和应付票据的增加。应付账款和应付票据的大量增加，可能意味着企业拖欠供应商货款，是企业资金链断裂前的一种异常征兆。 (3)经营活动现金流净额远低于净利润，这一迹象在提示投资者需要注意企业利润造假的可能
筹资现金活动现金流量中的异常现象 (1)企业取得借款收到的现金，远小于归还借款支付的现金。这可能透露银行降低了对该企业的贷款意愿，使用了“骗”回贷款的手 段 2)筹资支付了显然高于正常水平的利息或中间费用--体现在“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”和“支付其他与筹资活动有关的现金”两个科目的明细里。当然，这也可能意味着企业遇到必须江湖救急的生存危机。
如何通过现金流量表寻找优质企业
关注以下5 组数据足矣，原因均已经在前面谈过了，这里只列出基本条件: (1)经营活动产生的现金流量净额>净利润>0; (2)销售商品、提供劳务收到的现金≥营业收入; (3)投资活动产生的现金流量净额<0，且主要是投入新项目，而非用于维持原有生产能力; (4)现金及现金等价物净增加额>0，可放宽为排除分红因素，该科目>0; (5)期末现金及现金等价物余额≥有息负债，可放宽为期末现金及现金等价物+应收票据中的银行承兑汇票>有息负债。
第五章 财报的综合阅读及分析
第一节：鸟瞰三大表
相互关联的三张大表
净利润最终增加企业净资产中的留存收益(包括盈余公积和未分配利润)。这样，利润表和资产负债表就产生了关联。
资产负债表的负债和权益，都会先经由现金流量表这个出入口，转化为资产负债表的资产或者利润表的费用。
企业财务分析四步走
第一步:浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常 所谓异常，指某科目出现明显过大比例的变动。例如，资产负债表中，资产端投资者应重点关注应收账款、应收票据、其他应收款、长期待摊费用有没有大比例增长(明显超过营业收人增长比例);负债端重点关注应付票据、应付账款、其他应付款以及短期借款有没有大比例增长。 利润表里，先看营业利润率有没有大比例变化;再看营业利润中公允价值变动收益、投资收益及资产减值损失三者之和在营业利润中的占比有没有发生什么大变化;最后看营业利润与净利润的比例是否保持基本稳定。 以上科目若没有异常，投资者便可以进入下一步分析;反之，就必须去附注中寻找解释，甚至致电公司寻求答案。不能获得完整可信解释的，对整份财报就要心存警惕。请记住:财报是用来排除企业的。
第二步:进行财务指标的历史分析
老唐的个人经验，国内上市公司的业绩，必须看满5年以上才能做可信与否的判断。以净资产收益率(ROE)来观察上市公司，会发现一个普遍适用的规律;公司上市当年的ROE，通常会较其上市前三年的平均水平下跌超过50%，且以后年度也很难恢复至上市前水平。至于原因嘛，台面上的解释是IPO导致净资产变大，而投资项目还没产生收益。而台面下的理由，老唐认为，是上市时化妆师下手太狠。
第三步:对比企业利润和现金流量变化的趋势第四步:将企业与竞争对手比较
企业的净利润总量与经营活动现金流量净额总量，应该保持一个大致稳定的比例，且最好是经营活动现金流净额大于净利润
如果一方面企业获利很好，另一方面，现金流很差，投资者就必须要问自己一个问题:利润为什么没有转化为现金?
第四步:将企业与竞争对手比较
一家企业也许增长不错，如营业收人同比增幅 20%，但是如果我们放眼整个行业，发现行业平均增幅是50%，我们就可能得出另一个结论:鸭子没有随着水面上升，一定是某处出了问题。
第二节：财务报表分析
安全性分析
所谓安全性，指企业能否在需要的时候及时偿还短期债务。短期债务在财报里的名字叫“流动负债”是企业在一年内或一个营业周期内需要偿付的债务
教科书一般认为流动比率在2左右，速动比率在1左右，属于企 业比较理想的状态
动资产的定义是流动资产里去除存货后的剩余部分
老唐个人认为，安全性指标只需一个就够了(自己用的，没名字)，即 现金及现金等价物÷有息负债≥1 或适度放宽为（:货币资金+金融资产净值）÷有息负债＞1
盈利能力分析
对于盈利能力，老唐习惯从两个角度去看。一个是从营业收人的角度，即每单位的营业收入有多少可以转化为利润;另一个是从资产角度看，即每单位股东投人加上所借有息负债能产生多少利润。
从收入角度看盈利能力，投资者要关注营业利润率、毛利率和净利率。其中尤以营业利润率最为重要。 营业利润率=(营业收入-营业成本-三费)÷营业收入 毛利率=(营业收入-营业成本)÷营业收入 净利率=净利润÷营业收入
从资产角度看，投资者要关注净资产收益率和总资产收益率。净资产收益率=净利润÷平均净资产总资产收益率=净利润÷平均总资产
成长性分析
企业的成长性，同样可以从收入和资产两个角度看。从收人角度看，重点看营业收入增长率和营业利润增长率;从资产角度看，重点看总资产增长率和净资产增长率。
管理层能力分析
管理层能力，也被称为“营运能力”。管理层能力的主要观察指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等
总体分析
对企业财务的总体分析常用的是杜邦分析体系
如果只用一个指标来衡量企业的优劣，净资产收益率(ROE)是首选。ROE=净利润÷净资产
在这种情况下，美国杜邦公司开创性地提出了一种全新的思路，将净资产收益率=净利润÷净资产，演化为净资产收益率=（净利润/销售收入）*（销售收入/平均总资产）*（平均总资产/净资产）
这个分解，将企业投入资本获取净利润的途径，拆成了三部分:产品净利润率(净利润÷销售收入)、总资产周转率(销售收人÷平均总资产)和杠杆系数(平均总资产÷净资产)。
还记得老唐前面谈过的“茅台模式”“沃尔玛模式”和“银行模式”吗?这三种模式，就是杜邦分析体系展示的企业提升净资产收益率的途径
第三节：使用财务数据估值
第一种是现金流折现法，计算企业未来可能产生的全部自由现金流折现值，来计算企业价值;（晨星基金） 第二种是清算价值法，计算企业变卖全部资产、清偿全部负债后，剩余的现金价值;（格雷厄姆系） 第三种是股市价值法，预测一家企业会在股市上以怎样的价格进行交易，来评估企业价值。