CPA财管第六章 期权价值评估

CPA财管学习笔记，主要关注的是期权价值评估，期权作为一种衍生金融工具，其价值的评估对于投资者和财务管理人员来说至关重要。期权是一种合约，它赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。这种权利可以是买入资产的权利（看涨期权），也可以是卖出资产的权利（看跌期权）。一张图带你完全了解相关内容，通过思维导图帮你提高效率，赶紧来试一试吧~

期权价值评估

• 衍生工具概述
  • 种类：远期合约、期货合约、互换合约、期权合约
  • 特点：未来性、灵活性、杠杆性、风险性、虚拟性
• 期权的概念、类型和投资策略
  • 期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出约定数量某种资产的权利
  • 类型
    • 欧式期权（只能在到期日执行）、美式期权（到期日前均可执行）
    • 看涨期权、看跌期权
      • 看涨期权多头：未来某一时刻有权以约定价格购买
      • 看跌期权多头：未来某一时刻有权以约定价格出售
  • 到期日价值和净损益
  • 投资策略
    • 保护性看跌期权：购买一股股票的同时，购买一股看跌性期权
      • 最低净收入即为看跌期权执行价格，最低净损益即为执行价格-投资成本
    • 抛补性看涨期权（净损益有限）：购买一股股票的同时，出售一股看涨性期权
      • 最高净收入即为看涨期权执行价格，最高净损益即为执行价格-投资成本+期权价格
    • 对敲
      • 多头对敲：买进一支股票的看涨期权和看跌期权，执行价格和到期日都相同
        • 最低净收入为0，适用于预期未来会大幅波动
      • 空头对敲：卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，执行价格和到期日都相同
        • 最高净收入为0，赚个期权费
• 金融期权价值评估
  • 影响因素
    • 期权价值=内在价值+时间溢价
      • 内在价值：立即执行可以带来的净收入
        • max（|现行市价-执行价格|，0）
      • 期权到期前，时间溢价始终不为0
    • 主要因素
      • 与看涨期权同向变动，与看跌期权反向变动：股票价格、无风险利率
      • 与看涨期权反向变动，与看跌期权同向变动：执行价格、预期红利
      • 对美式期权，剩余期限越长，价值越大，对于欧式期权则不一定
      • 股价波动会增加期权价值
  • 评估方法
    • 复制原理
      • 构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，创建该投资组合的成本就是期权的价值
    • 套期保值原理（怎么按复制原理计算）
      • （1）计算套期保值比率H=期权价值变化/股价变化（H的含义就是应该买多少股票）
      • （2）计算存款成本：借款 = ( 到期日下行股价x 套期保值比率-股价下行时期权到期日价值 )/(1+r)
      • （3）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=购买股票价格*套期保值比率-借款
      • 若期权价格>期权价值，则应出售一份看涨期权，同时购买股票+借款，可套利期权价格-期权价值
    • 风险中性原理
      • （1）无风险报酬=上行概率*（股价上行百分比）+下行概率*（-股价下行百分比）
      • （2）到期时期权价值=上行概率*上行时期权到期日价值+下行概率*下行时到期日价值
      • （3）期权价值=到期时期权价值/（1+r）（折现）
    • 二叉树定价模型
      • 单期二叉树：类同风险中性原理
        • 上行乘数u=1+股价上行百分比
        • 下行乘数d=1-股价下行百分比
      • 两期二叉树：按风险中性原理倒推，先算上下行概率，在倒推期权价值
      • 多期二叉树（可适用上面）
        • • t就是比如每半年波动一次（两期二叉树），t=6/12=0.5
    • 布莱克-斯科尔斯模型（BS）
      • 假设：欧式期权、不发放股利、无风险利率不变、价格随机游走（服从正态分布）
      • （公式暂略，看了也记不住）
      • 无风险利率估计
        • 指按连续复利计算的利率
          • F=P*e^(rc*t)
        • 应选择与期权到期日相同的政府债券利率，如果没有相同时间的，应选时间最接近的政府债券利率
      • 股票报酬率：股票报酬率的标准差可以使用历史报酬率来估计
      • 主要应用
        • 看涨期权价格C+执行价格的现值=看跌期权价格P+标的资产的当前价格S
        • 如果派发股利，在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值
        • 美式期权价值≥相应欧式期权价值
• 实物期权价值评估
  • 实物期权
    • 投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的
    • 特点：隐含在项目中，项目的不确定性越大则期权价值越大
  • 扩张期权
    • 目前投资，以获得未来是否扩张的选择权，如采矿公司投资于采矿权以获得开发或者不开发的选择权
    • 决策原则：第一期项目净现值+后续扩张期权价值>0，则可以投资
    • BS模型（太复杂了记不住）
  • 延迟期权
    • 进行项目投资决策时，可以选择延迟投资的选择权即为延迟期权
    • （1）项目的预期净现值=不含期权的项目净现值-投资成本
      • 项目价值=永续现金流量/折现率
    • （2）含有期权的项目净现值=（上行净现值*上行概率+下行净现值*下行概率）/(1+r)
      • 一般下行净现值=0
    • （3）期权价值=（2）-（1），小于等于0时应立即执行
  • 放弃期权
    • 评估项目时应考虑中间放弃的可能性和价值（看跌期权））
    • 决策原则：继续经营价值>资产清算价值，应继续，反之放弃
    • 多期二叉树