第十一章股利理论与政策

财务管理学第九版，包含股利及其分配、股利理论、股利政策及其选择、股票份额分割与股票回购等内容，必备复习资料分享，方便大家备考时翻阅查看，提高复习效率，希望对大家备考有所帮助。

股利理论与政策

• 11.1 股利及其分配
  • 利润分配程序
    • 1. 弥补以前年度亏损：发生年度亏损可以用下一年税前利润弥补，下一年度税前利润不足以弥补时，可以在五年内延续弥补，五年内仍未弥补完的可用税后利润弥补。
    • 2. 提取法定公积金：税后利润10%提取法定公积金，法定公积金累积到公司注册资本50%时可不再提取。
    • 3. 支付优先股股息
    • 4. 提取任意公积金：公积金可用于弥补亏损、扩大生产经营或转增股本，转增股本后，所留存的法定公积金不得少于转增前公司注册资本的25%
    • 5. 向普通股股东分配股利：所余当年利润与以前年度未分配利润构成可供普通股分配的利润
  • 股利的种类
    • 我国法律规定股份有限公司只能采用现金股利和股票股利
    • 1. 现金股利：以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息
      • 支付现金股利会导致留用利润的减少，现金股利的发放会直接对股票价格产生影响
    • 2. 股票股利：以股票的形式从公司的净利润中分配给股东的股利
      • 根据股票登记日的股东持股比例将可供分配的利润转化为股本
      • 发放股票股利既不会改变股东权益总额，也不影响股东持股比例，只是公司的股东权益内部结构发生了变化，即未分配利润减少，股本增加。
  • 股利的发放程序
    • 1. 宣告日：股东大会决议通过并由董事会宣告发放股利的日期
    • 2. 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记截止日期
    • 3. 除息日：从股价中除去股利的日期，除息日前的股价包含本次股利，只有在除息日之前购买的股票才能领取本次股利
    • 4. 股利发放日：公司将股利正式支付给股东的日期
• 11.2 股利理论
  • 股利分配与公司价值、股票价格之间的关系，可分为股利无关理论和股利有关理论
  • 股利无关理论（MM股利无关理论）：公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响
    • 1. 基本内容：完美市场条件下如果公司投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平与股利政策不相关；如果股利分配较少，投资者可以出售股票换取自制股利，如果股利分配较多，投资者可以寻求新的投资机会，而公司可以发行新股筹集资本
    • 2. 假设条件：
      • （1）假设存在完全资本市场
      • （2）假设公司的投资决策不受股利政策的影响
    • 3. 影响资本市场完美的主要因素：（1）不对称税率；（2）不对称信息；（3）交易成本
  • 股利相关理论
    • 1. 一鸟在手理论
      • 出于对风险的回避，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，公司支付较少的股利，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司的价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。
      • 戈登模型： V0 = Σ[Dt/(1+k)^t]+Vn/(1+k)^n 当n趋于无穷时，V0 = Σ[Dt/(1+k)^t]
      • 由戈登模型可知，公司价值等于以投资者要求的必要报酬率k为折现率对未来股利的折现值。该模型建立在投资者风险厌恶的基础上，认为当前的现金股利才是有把握的报酬，风险较小，好比在手之鸟。
    • 2. 税收差别理论
      • 股利无关理论的一个重要假设是资本利得的所得税税率与现金股利的没有差异。实际上股利收入的所得税税率通常要高于资本利得的所得税税率。
      • 出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策，可以为股东带来更多的税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨。
      • 由于税收差异的存在，不同的投资者具有不同的边际税率，股利政策可以产生顾客效应。
    • 3. 信号传递理论
      • 相对来说投资者处于信息劣势，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，以决定是否购买其股票，从而引起股票价格的变化。股利政策的改变会影响股票价格，二者存在相关性。
    • 4. 代理理论
      • 主张高股利支付率。公司派发现金股利能有效降低代理成本，提升公司价值。
      • （1）股东与经理之间的代理问题
        • 代理人比股东更了解公司的经营状况和发展前景，在进行经营决策时并非总以股东利益最大化为目标，可能处于自身利益做出违背股东利益的行为，增加了公司的代理成本。
        • 发放现金股利：1）可以减少公司自由现金流量，股东可以寻找新的投资机会，有利于增加股东财富；2）减少代理人利用公司资源谋取个人私利的机会；3）由于留用利润少，有新的投资机会须从外部筹资，加强了本市场对代理人的监督
      • （2）股东与债权人之间的代理问题
        • 债权人不能干涉公司的经营活动，股东可能利用控制权的优势影响债权人的利益，使自身利益最大化
        • 通常债权人会在合同中增加限制性条款或要求公司对债务提供担保，从而增加公司的成本费用
      • 控股股东与中小股东之间的代理问题
        • 控股股股东可能利用在公司的控制权侵占公司的利益，损害中小股东的利益。
        • 通过分发现金股利减少可支配资本，降低掏空对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益
• 11.3 股利政策及其选择
  • 股利政策：确定公司净利润如何分配的方针和策略。
  • 股利政策内容：1）股利分配形式；2）股利支付率确定；3）每股股利确定；4）股利分配时间
  • 股利政策评价指标
    • （1）股利支付率：年度现金股利总额与净利润总额之比，或是每股股利与每股利润之比
      • Pd = D/E * 100% = DPS/EPS * 100%
      • 留存比率 = 1 - 股利支付率
    • （2）股利报酬率：每股股利与每股价格之比
      • Kd = DPS/P0 * 100%
      • 反映投资者进行股票投资所取得的红利收益，是投资者判断投资风险、衡量投资收益的重要指标之一。
  • 股利政策影响因素
    • 1. 法律因素：（1）资本保全的约束；（2）企业累计的约束；（3）企业利润的约束；（4）偿债能力的约束
    • 2. 债务契约因素：防止发放过多现金股利影响偿债能力。
    • 3. 公司自身因素：（1）现金流量；（2）筹资能力；（3）投资机会；（4）资本成本；（5）盈利状况；（6）公司所处生命周期
    • 4. 股东因素：（1）追求稳定收入，有规避风险的需要；（2）担心控制权被稀释；（3）规避所得税
    • 5. 行业因素：不同行业股利支付率存在系统性差异
  • 股利政策类型
    • 1. 剩余股利政策：确定最佳资本结构下，税后利润首先要满足项目投资的需要，若有剩余才用于分配股利现金
    • 2. 固定股利政策：较长时期内每股支付固定股利的股利政策
      • 实施理由：（1）可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息；（2）有利于投资者规律的安排股利收入与支出；（3）固定股利政策有利于股票价格的稳定
      • 缺点：净利润下降或现金紧张的情况下，容易造成现金短缺、财务状况恶化
      • 适合经营比较稳定的公司使用
    • 3. 稳定增长股利政策：一定时期内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策
      • 要使股利增长率等于或略低于利润增长率能保证股利增长的可持续性。
      • 适合处于成长或成熟阶段的公司
    • 4. 固定股利支付率政策：每年都从净利润中按固定股利支付率发放现金股利
      • 公司的股利水平可能忽高忽低，可能向投资者传递公司经营状况不稳定的信息，使得股价产生波动
    • 5. 低股利加额外股利政策：每期都支付稳定的较低的正常股利额，盈利较多时再根据实际情况发放额外股利
      • 既可以维持股利的一贯稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地结合
• 11.4 股票份额分割与股票回购
  • 股票分割：将面值较高的股票分割成几股面值较低的股票。
    • 公司股票面值降低，数量增加，股价下降，因此既不会增加公司价值，也不会增加股东财富
    • 动机：（1）使股票价格降低，在股市上更活跃；（2）向投资者传递未来业绩仍会保持良好的增长趋势，引起股价上涨
    • 股票分割与股票股利的比较：
      • 对于公司来说，进行股票分割与发放股票股利都属于股本扩张政策，都会使股票数量增加，股价降低，并且都不会增加股东财富和公司价值
      • 差异：（1）股票分割改变了股票面值，股票股利不会；（2）会计处理不同，发放股票股利留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转化为股本，股本增加，留用利润减少
  • 股票回购：股票发行公司利用先现金等方式从市场购回本公司发行在外的股票将其作为库藏股或进行注销的行为
    • 股票回购可看做一种特殊的利润分配形式，可以注销以减少总额；也可作为库藏股将来出售或实施股权激励计划、员工持股计划。
    • 股票回购可看做对股东的一种特殊回报方式，减少了流通在外的普通股股数，是每股利润增加，股价上涨，给股东带来资本利得收益。
    • 我国规定回购的用途：（1）注销以减少公司注册资本；（2）用于员工持股计划或者股权激励；（3）转换上市公司发行的可转债；（4）出于维护公司价值及股东权益的需要
    • 回购动机：（1）传递股价被低估信号动机；（2）为股东避税的动机；（3）减少公司自有现金流量的动机；（4）反收购动机
    • 回购方式
      • 1. 公开市场回购：上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司股票
      • 2. 要约回购：公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划，价格一般高于市场价格
      • 3. 协议回购：与特定股东私下签订购买协议回购其持有的股票，通常价格较低，数量较多。
      • 4. 转换回购：债券或优先股代替现金回购普通股的股票回购方式