CPA财务管理第五章

这是一篇关于投资项目资本运算的思维导图，主要内容包括：画现金流的参照表格，投资项目的敏感分析，投资项目折现率的估计，投资项目现金流量的估计，投资项目的评价方法。将知识点进行了归纳和整理，帮助学习者理解和记忆。直击重点，可以作为学习笔记和复习资料，帮助大家系统地回顾和巩固所学知识，知识点系统且全面，希望对大家有所帮助！

投资项目资本运算

• 投资项目的评价方法
  • 独立项目的评价方法
    • 三种评价方法
      • 净现值法NPV
        • 未来现金净流量现值减去原始投资额现值
          • NPV>0，应投资
        • 优势
          • 影响投资项目的排序
        • 局限性
          • 存在指标为绝对数，不好比较投资期限不同、规模不同项目的问题
          • 未解决项目期限差异问题
      • 现值指数PI
        • 未来现金净流量现值除以原始投资额现值
          • PI>1，应投资
        • 优势
          • 影响投资项目的排序
        • 局限性
          • 未解决项目期限差异问题
        • 经济含义
          • 单位初始投资产生的现值毛收益
      • 内含报酬率IRR
        • 使NPV=0，即未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率
          • IRR>i，应投资
        • 局限性
          • 由于未来现金流可能正可能负，因此可能出现无解或多解的情况
          • 该指标假设现金流入的再投资报酬率与IRR相同，不符合实际情况
            • 实际再投资报酬率会变化
        • 优势
          • 不影响不同项目的排序
            • 内含报酬率由项目本身决定
          • 解决了项目期限差异问题
        • 修订的内含报酬率
          • 分别计算现金流出的现值和现金流入的终值，然后按照复利终值系数求出内含报酬率
          • 修订的内含报酬率高于项目资本成本，则该独立项目可行
      • 可以比较期限相同、投资规模不同项目
        • 期限要相同
      • 注意点
        • 若公司有多个项目组，在选择项目时，需要将该项目和项目组本身的资本成本去比较，而不是公司的加权平均资本，因为投资者是项目组
        • 内含报酬率大于资本成本，则未来现金净流量总现值补偿了原始投资额现值后还有剩余，回收期变短
  • 辅助评价方法
    • 回收期
      • 未来现金净流量的累计数等于原始投资额的时间
        • 不考虑货币时间价值
      • 越短越好
    • 折现回收期
      • 已经考虑了折旧对现金流的影响
      • 未来现金净流量现值的累计数等于原始投资额现值的时间
        • 考虑货币时间价值
      • 越短越好
    • 回收期零头的计算，假设回收期在年中，那么最后一年的回收期=剩余的现金流量净值（初始投入成本中还有多少钱没回收）/最后一期现金流入的净值（最后一期总共流入的现金）
    • 会计报酬率
      • =项目期内年平均税后经营净利润（平均的） / 资本占用
      • 资本占用= 原始投资额（第一种定义） = (原始投资额 + 投资净残值) / 2（第二种定义）
    • 回收期(静态回收期)的局限性
      • 未考虑货币时间价值
      • 未考虑回收期以后的现金流
        • 不如芯片项目，很可能在回收期后发生大量的现金流入
      • 引导公司接受短期投资，放弃战略性长期项目
      • 也是动态回收期的局限性
  • 互斥项目的优选问题
    • 概念
      • 两个项目只能选一个
    • 采用指标
      • 净现值或内含报酬率
    • 决策过程
      • 项目期限
        • 相同
          • 选择净现值大的
        • 不同
          • 共同年限法
            • 将两个项目的期限重置成最小公倍数，最小公倍数的期限内均假设项目再投，再比较净现值大小
            • 重置次数记得要减去项目本身的1次，比如期限2年，最小公倍数为6年，重置次数为2次
          • 等额年金法
            • 资本成本相同时
              • 等额年金 = 该方案净现值 / 年金现值系数
                • 选择等额年金大的那个项目，相当于后续几年现金流入大
            • 资本成本不同时
              • 永续净现值 = 等额年金 / 资本成本
                • 选择永续净现值大的项目，也就是求出等额年金后再求永续净现值
          • 共同的缺点
            • 未考虑通胀带来的成本上升
            • 某些行业短期内的技术进步会令项目不可能原样复制
            • 所有行业长期看都会因竞争使项目净利润变差
• 投资项目现金流量的估计
  • 概念
    • 增量现金流量
      • 投资某项目必然引起公司现金流量的变化
    • 三大类现金流
      • 做题时要分别判断
      • 长期资本类现金流量
        • 长期资本的初始投入和处置
          • 处置时要考虑所得税的影响，亏损处置可以抵税，抵税部分算现金流入
          • 处置长期资产的影响放在长期资产现金流量中考虑，不在营业现金毛流量中考虑了
        • 新旧设备替换的机会成本
          • 旧设备处置，会有机会成本
            • 处置会盈利还是亏损，盈利则要交税，交税部分是现金流出，亏损可以抵税，抵税部分是现金流入。但由于实际没有卖，此时盈利交税部分本应交现在不用交，属于机会成本，反而变成了现金流入，亏损部分本可以抵税现在抵不了，属于机会成本，反而变成了现金流出。
      • 损益类现金流量
        • 营业现金毛流量
          • 营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧摊销
          • 计算时一般采用直接法，营业收入-付现营业成本费用-所得税
        • 不考虑因债权/股权融资而产生的现金流量(利息/本金/股利)，因为已体现在资本成本中
      • 营运资本现金流量
        • 投入营运资产的现金流
      • 三类现金流构成了实体现金流
    • 三大现金流的另外一种解读（根据时间顺序）
      • 新设备投入
        • 投入时的投资资金
        • 最后处置时的处置收入和处置抵税
          • 处置当期也会有营业现金毛流量
        • 中间营运期间的营业现金毛流量，按照税后经营净利润+折旧摊销顺算
      • 沿用旧设备
        • 沿用旧设备时，当期变现处置的机会成本以及处置的抵税影响
        • 最后处置时的现金流入和抵税影响，以及当期的营业现金毛流量
        • 如果原旧设备出租，那么沿用旧设备少收的租金也是机会成本，应当纳入损益类现金流去计算
        • 中间营运期间就是营业现金毛流量
      • 在判断剩余期限时，均按照会计口径。只是在每一期计算折旧时，参照税法口径
        • 涉及是否只要计算到净现值即可，还是要继续算平均年成本或永续成本
  • 现金流量的估计方法
    • 需要判断的影响因素
      • 相关/非相关成本
        • 该项投资会导致成本现金流发生变化，就是相关成本
      • 机会成本
        • 失去的现金流入
      • 对原有项目的影响
        • 新老产品是竞争关系：增量收入 =新产品收入-老产品减少的收入
        • 新老产品是互补关系：增量收入 =新产品收入+老产品增加的收入
      • 对营运资本的影响
        • 增量营运资本=新产品营运资本+老产品营运资本的增加或(-减少)
    • 固定资产的更新决策
      • 不考虑货币时间价值
        • 旧设备平均年成本
          • 旧设备剩余期间所有相关成本之和/剩余期
        • 新设备平均年成本
          • 新设备寿命期间所有相关成本之和/寿命期
      • 考虑货币时间价值
        • • 本质是等额年金法
          • AC就是平均年成本
      • 固定资产的经济寿命，是使平均年成本最小的年限
      • 考试中固定资产的折旧年限采用税法口径
      • 决策过程
        • 与上面互斥项目的优选问题做法一致
        • 如果期限一致
          • 则直接比较现金流出总现值谁小就行，谁小选谁
        • 如果期限不一致
          • 则在算出总现值后，按照剩余可使用年限采用等额年金法算出平均年成本，谁小选谁
          • 如果资本成本不同，在等额年金法的基础上，再求一道永续年金净现值
        • 在决策时间节点，旧设备的变现价值属于沿用旧设备的机会成本，新设备的变现价值是投入新设备需要支付的费用，均为现金流出
    • 做题时往往会假设现金流入为正数，现金流出为负数
      • 但有时也会使现金流出为负数，比如在决策时，收入并不会因为新增投资受到影响，而成本会，此时使现金流出为正数，算出净现值，成本大的不选择
        • 以题目需要为准
        • 固定资产更新决策就是此类情况
• 投资项目折现率的估计
  • 使用企业当前WACC作为投资项目资本成本
    • 项目的经营风险等于公司的经营风险，且公司财务风险、资本结构不变，可以采用公司目前的加权平均资本作为该项目的资本成本
  • 运用可比公司法估计投资项目的资本成本
    • 估计方法
      • 经营风险不同
        • 跨行业等等
        • 可比公司的经营风险先卸载该公司的财务杠杆，再加载本公司新项目的财务杠杆。再计算股权资本成本，最终计算加权平均资本成本
      • 财务风险不同
        • 卸载目前的财务杠杆，再加载新项目的财务杠杆。再计算股权资本成本，最终计算加权平均资本成本（因为项目融资可能是股权也可能是债）
      • 注意点
        • 公司扩大规模并改变资本结构，就是经营风险相同（做的事情一样）而财务风险不同（扩大规模需要融资）的例子
    • 公式
      • • 定义资产
          • 权益+净负债×（1-税率）
        • β资产
          • 纯经营风险的β指数，卸载了财务风险
        • β权益
          • 包含了经营风险和财务风险的β指数
      • 先按照可比公司的相关要素算出β资产，将该β资产作为本公司的β指数，再根据本公司的定义资产、权益去计算本公司的β权益，再将该β权益代入资本资产定价模型，算出股权资本成本，最后根据股权和债券的权重，算出加权平均资本成本。
• 投资项目的敏感分析
  • 敏感分析方法
    • 最大最小法
      • 计算可以接受的最高成本是多少（此时净现值为0）
        • NPV为0时，特定参数的取值
    • 敏感程度法
• 画现金流的参照表格
  • 先是利润表，计算所得税
  • 挑出现金流量，并标注正负号