CPA财务管理第七章企业价值评估

这是一篇关于企业价值评估的思维导图，主要内容包括：企业价值评估方法，企业价值评估的目的和对象。将知识点进行了归纳和整理，帮助学习者理解和记忆。直击重点，可以作为学习笔记和复习资料，帮助大家系统地回顾和巩固所学知识，知识点系统且全面，希望对大家有所帮助！

企业价值评估

• 企业价值评估的目的和对象
  • 对象
    • 整体经济价值
      • 整体价值
        • 不是简单的各部分价值加和
          • 因为各部分具有协同效应
        • 由要素结合方式确定
          • 比如工人积极性等
        • 部分离开整体就发挥不出价值
      • 经济价值
        • 不是会计价值
          • 因为会计价值是历史的
        • 不是现时市场价值（此处其实是价格的概念）
          • 现时价格可能公允也可能不公允
        • 经济价值未来现金流量的现值
    • 整体经济价值的类别
      • 实体价值和股权价值
        • 实体价值=股权价值+净债务价值
          • 均不是账面价值，而是公平市场价值
      • 持续经营价值和清算价值
        • 持续经营价值是企业未来现金流量现值
        • 清算价值是当前马上破产清算的价值
        • 公平市场价值取两者较高者
        • 企业公平市场价值是企业未来现金流量的现值，这句话是对的（清算实际也是未来现金流现值）
      • 少数股权价值和控股股权价值
        • 少数股权价值
          • 基于现有的管理模式的现金流量现值
        • 控股股权价值
          • 企业发生重组或改变经营等重大变化后，获得的现金流量现值
        • 都是公平市场价值
          • 假设不同，不能简单相加
        • 从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值；对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值
          • 企业公平市场价值是企业控股权价值，这句话是错的
            • 少了一个少数股权价值
    • 企业的实体价值归所有投资者所有，不单单是股东
• 企业价值评估方法
  • 现金流量折现模型
    • 三种现金流量折现模型
      • 假设持续经营，t可以无穷大
      • 股利现金流量折现模型
        • i
          • 税后股权资本成本
            • 受资本结构影响较大，并且股利分配较难预计
        • 股权价值
        • 现金流量
          • 由企业的筹资政策和股利分配政策决定
      • 股权现金流量折现模型
        • i
          • 税后股权资本成本
            • 受资本结构影响较大
        • 股权价值
        • 现金流量
          • 如果全部分配，则股利、股权现金流量模型等效
      • 实体现金流量折现模型
        • 加权平均资本成本
          • 比较稳定
        • 实体价值
        • 股权价值
          • =实体价值-净负债价值
            • 净负债价值包含金融资产和金融负债
        • 现金流量
          • 是可以提供给所有投资者（股权和债权投资者）的税后现金流量
      • 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
        • 增量现金流没问题
    • 时间参数的估计
      • 基期
        • 剔除不可持续的现金流
          • 比如重组的一次性费用、政府补贴等
          • 因为要做未来的财务预测，不能有不可持续的项目影响，而且不可持续的项目往往是已发生的，不是未来的
      • 预测期
        • 通常预测5-7年，很少超过10年
        • 竞争均衡理论：企业的增速不可能永远高于宏观经济（企业所处的经济系统）增速，企业早晚会进入低速增长的后续期
      • 后续期
        • 从后续期第二年开始，增长率不变，可看成永续增长模型。永续增长模型只要求D2对D1有稳定增速，D1对D0没有要求
        • 竞争均衡理论：企业在后续期的销售增长率大致等于宏观经济的名义增长率，而不含通胀因素的宏观经济增长率大约为2%~6%
    • 控股权溢价、为买卖双方带来的现值
      • 控股权溢价就是站在控股股东的角度，公司发生重大变化后，后续股权现金流的现值就是股权价值，也就是控股权溢价
      • 对于买方来说，成交价与预期标的价值的差价，就是给买方带来的净现值
      • 对于卖方来说，成交价与当前标的价值的差价，就是给卖方带来的净现值
      • 给买卖双方带来的净现值均大于0，该笔交易达成
  • 相对价值评估模型
    • 计算的是相对可比公司的价值，不是目标企业的内在价值
    • 市盈率模型
      • 基本原理
        • 市盈率=每股市价/每股收益
        • 目标企业每股价值=可比企业市盈率×目标企业每股收益
      • 模型分解
        • • 假设价格和价值一致
          • EPS0为0时点的每股收益
          • p为股利支付率
          • （1+g）为换算到1时点的股利支付
            • 也就是永续增长模型的D1
        • 两边同除以EPS0
          • 得出0时点的市盈率，也就是本期的市盈率，又称静态市盈率
        • 两边同除以EPS1
          • 得出预期市盈率，也称动态市盈率、内在市盈率
      • 驱动因素
        • g、p、r
          • g是关键驱动因素
      • 优点
        • 取数容易，计算简单
        • 市盈率用价格除以每股收益，直接反映投入产出比
        • 包含了风险、增长率、股利支付率因素，综合性强
      • 缺点
        • 市盈率在每股收益为负时失去意义
          • 亏损
      • 适用范围
        • 最适合连续盈利企业
      • 目标企业与可比企业g相同
        • 根据本期市盈率和预期市盈率计算的结果相同
      • 计算时，本期每股收益要乘以本期市盈率，预期每股收益要乘以预期市盈率，两者必须匹配
    • 市净率模型
      • 模型分解
        • 在市盈率模型的基础上再乘以ROE
        • 两边同时除以每股净资产BVPS0
          • 本期市净率
            • • 每股收益/每股净资产就是权益净利率ROE
        • 两边同时除以每股净资产BVPS1
          • 内在市净率
      • 驱动因素
        • ROE权益净利率是关键驱动因素
      • 优点
        • 市净率极少为负，具有广泛的适用性
        • 取数方便，易于理解
        • 相比于净利润，净资产更稳定，不易被操纵
        • 会计处理恰当时，净资产的变化能够反映企业价值的变化
      • 缺点
        • 账面价值受到会计处理影响，如果会计处理不同，则市净率没有可比性
        • 轻资产行业的企业价值主要不由净资产决定，比较市净率的意义有限
        • 市净率在净资产为负时失去意义(资不抵债)
      • 适用范围
        • 主要适用于重资产行业、净资产为正的企业
    • 市销率模型
      • 在市盈率的基础上再乘以营业净利率NPM
      • 模型分解
        • 两边同时除以每股营业收入SPS0
          • 本期市销率
            • • 每股收益/每股营业收入就是营业净利率NPM
        • 两边同时除以每股营业收入SPS1
          • 内在市销率
      • 驱动因素
        • 营业净利率NPM是关键驱动因素
      • 优点
        • 营业收入不可能为负，亏损企业、资不抵债企业均可使用市销率模型
        • 稳定可靠，不易操纵
        • 企业的价格政策和战略一旦变化，将立刻影响营业收入和市销率，因此市销率能够追踪这些变化
      • 缺点
        • 市销率不反映成本高低，而成本是现金流量和价值的重要影响因素之一
      • 适用范围
        • 主要适用于销售成本率低的服务业，或销售成本率差异不大的传统行业
    • 修正的市价比率
      • 由于很难找到可比公司，往往存在一个或多个驱动因素与目标公司不一致
        • 方法是剔除最关键因素差异造成的影响
      • 修正平均比率法
        • 算出平均比率，再代入目标公司算出股价
        • 算出可比企业市价比率中每个关键因素对应多少的每股收益，即修正后的平均市价比率
          • 可比企业平均市价比率/关键驱动因素平均值
            • 修正平均市价比率
            • 市盈率模型就是增速g
            • 市净率就是ROE
            • 市销率就是NPM
            • 由于关键驱动因素往往是个百分比，因此式子里分母要乘以100，防止计算出来的数过大
          • 可比企业平均市价比率=各个可比公司市价比率之和/可比公司数量
          • 关键因素平均值=可比公司关键因素之和/可比公司数量
          • 总结：以市盈率为例，两个可比企业，可比企业平均市盈率=[（可比A企业市盈率+可比B企业市盈率）/2]/[（可比A企业关键驱动因素+可比B企业关键驱动因素）/2]
        • 算出目标公司的修正市价比率
          • 目标公司企业的关键驱动因素乘以修正后的平均市价比率
            • 因为前式除以了100，因此本公式要同步乘以100
        • 算出目标公司的股权价值
          • 目标公司的修正市价比率×每股收益/每股净资产/每股营业收入
      • 股价平均法
        • 算出可比公司的股价，平均后作为目标公司的股价
        • 算出每个可比公司的市价比率
        • 按照关键驱动因素修正该比例
          • 修正平均市价比率
        • 修正后的市价比率×目标公司的关键驱动因素得出目标公司的市价比率
        • 目标公司的市价比率×每股收益/每股净资产/每股营业收入，算出每个可比公司下目标公司的股权价值
        • 每个可比公司算出的目标公司的股权价值之和/可比公司数量，得出目标公司的每股股价
      • 多因素修正市价比率
        • 例：修正的市价比率=1 /8%× 10% /10%×12)=1.5
          • 1是可比公司的市价比率
          • 8%是可比公司的权益净利率ROE，10%是可比公司的增速g
          • 10%是目标公司的权益净利率ROE，12%是目标公司的增速g
          • 调整两项，除以可比公司的再乘以目标公司的，两个参数的影响连乘就是修正的市净率