CPA财务管理第九章长期筹资

这是一篇关于长期筹资的思维导图，主要内容包括：租赁筹资，混合筹资，普通股筹资，长期债务。将知识点进行了归纳和整理，帮助学习者理解和记忆。直击重点，可以作为学习笔记和复习资料，帮助大家系统地回顾和巩固所学知识，知识点系统且全面，希望对大家有所帮助！

长期筹资

• 长期债务
  • 特点
    • 资本成本低于普通股，因为风险比普通股小
  • 长期借款筹资
    • 存在保护性条款
      • 限制企业现金外流，降低偿债能力
    • 特殊性保护条款
      • 专款专用
      • 不能投资回收期太长的项目
      • 对高管限薪，要求高管履职
    • 长期借款成本
      • 利息
        • 长期借款利率高于短期借款
        • 利率分为浮动利率和固定利率
          • 若预期利率上升，则应签订固定利率借款合同
          • 若预期利率下降，则应签订浮动利率借款合同
      • 其他费用
    • 优点
      • 筹资速度快
      • 借款弹性好
        • 条款可以协商
    • 缺点
      • 限制条款多
        • 保护债权人利益
      • 筹资金额有限
        • 不能无限借款
  • 长期债券筹资
    • 债券发行价格
      • 每年债券利息
        • 年金现值
      • 最后一年还本
        • 复利现值
    • 债券偿还
      • 提前偿还
        • 除非债券发行文件中有相关约定，否则企业不能提前偿还
          • 当有多余资金，或预计利率将下降时，公司会提前赎回债券，但赎回金额需要高于债券面值
      • 滞后偿还
        • 债券发行文件中赋予债券持有人的选择权
          • 转期
            • 将债券转成到期日更晚的债券，意味着债券期限变长
          • 转股
            • 债券是可转换债券，按约定条件转股
    • 优点
      • 筹资规模大
        • 公开发行，直接融资
      • 获得长期、稳定的资金
      • 优化资源配置
    • 缺点
      • 发行成本高
      • 信息披露成本高
      • 限制条件多
  • 比较和总结
    • 发行人风险
      • 长期债务筹资高于普通股筹资
        • 因为债务是刚性的还本付息，股可以自由选择分红
    • 资本成本
      • 长期债务资本成本高于短期债务资本成本
• 普通股筹资
  • 包含
    • 内部股权筹资
      • 就是利润留存
    • 外部股权筹资
      • 首次发行或增发股票
  • 优点
    • 不用刚性的还本付息
    • 财务风险小
    • 能增加公司信誉
      • 增加权益资金是对债权人的保护
    • 筹资限制少
      • 相较于优先股、债券，限制性条款少很多
    • 容易筹资
  • 缺点
    • 资本成本高
      • 投资者风险高，要求更高的回报
      • 股利税后支付，不能抵税
      • 发行费用也高
    • 可能分散控制权
    • 信息披露成本高
    • 增加被收购风险
  • 发行方式
    • 按发行对象分
      • 公开发行
        • 向原股东配售股份
          • 配股
          • 其实也是不特定对象
        • 向不特定对象募集股份
          • 增发
      • 非公开发行
        • 只向特定对象销售股票
        • 发行范围小，所以股票变现程度较差
    • 按是否委托承销机构分
      • 直接发行
        • 公司自己完成各项发行程序，直接向认购者销售股票，自行承担发行风险
      • 间接发行
        • 公司一般会将发行业务委托给承销机构(券商/投行)，分为包销和代销
          • 包销
            • 承销机构依据协议买入发行公司全部新发股份，然后以较高价格出售给认购者。如认购不足，由承销机构承担风险。
              • 包销价格较低，损失了部分溢价
          • 代销
            • 承销机构代售发行公司新发股票，并收取佣金，如认购不足承销机构不承担风险。
        • 向不特定对象公开发行的证券，应当同证券公司签订承销协议
    • 按发行是否涉及现金分
      • 有偿增资发行
        • 认购者按约定发行价格支付款项获得股票
      • 无偿增资发行
        • 认购者不支付现金就可获得股票
          • 无偿增资发行的资金来源受到限制，不能常用。
          • 分配股票股利
          • 资本公积或盈余公积转增资本
      • 搭配增资发行
        • 支付部分款项
          • 介于有偿增资发行和无偿增资发行之间
  • 发行定价
    • 不允许折价发行股票
      • 也就是股票最低发行价格就是1元1股
  • 股权再融资
    • 配股
      • 特点
        • 对象只能是原普通股股东
        • 只能公开发行
        • 配股价格一般采取网上定价方式确定，具体价格由主承销商和发行人协商确定
        • 配股权是一种看涨期权，其执行价格等于配股价格
      • 目的
        • 不改变原控股股东的控制权
        • 一般会折价配售，因为每股收益会被稀释，而股东不希望每股收益变小
      • 配股除权参考价
        • • 配股后的股票价值除以配股后总的股数
        • • 即每一份优先配股权的价值
          • 配股除权参考价是配股后股权价格的加权平均，比如股票原价10元每股，配股8元每股，那么配股除权参考价在8-10之间，减去配股价格8就是参与配股所获得的收益。分母比如5个原股配1个新股，那么分母就是5
        • 除权后，股价高于/低于除权参考价，即股价上涨/下跌，参与配股的股东财富增加/减少
        • 当所有股东都参与配股，配股后股东的财富不变。
          • 如果有人没有参与配股，那么这个不参与的股东财富变少，转移到参与的股东财富里面了
      • 股东会财富的变化
        • 先算配股除权参考价，也就是配股后的平均价
        • 利用配股除权参考价计算股东现有股权价值
        • 现有股权价值-原有股权价值-配股投入的资金，就是股东配股后财富的变化
          • 原有股权价值=配股前的股权数量×配股前的股价
    • 增发新股
      • 特点
        • 可以是特定对象也可以是不特定对象
          • 不特定对象必须是公开发行
          • 特定对象可以是非公开发行
        • 公开发行，必须最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%
        • 发行价
          • 公开增发的发行价
            • 为股票的均价，是指股票交易总额/股票交易总量
            • 不是收盘的平均价
          • 非公开发行的发行价
            • 不低于均价的80%
      • 增发后的股票价格
    • 股权再融资对企业的影响
      • 股权资本成本高于债务资本成本，可能会导致公司整体资本成本上升
        • 但是如果再融资后增加了公司的财务实力，那么也会降低违约风险，使得加权平均资本成本下降
      • 如果企业经营状况不变，再融资会压低财务杠杆，压低净资产报酬率
      • 如果资金投入项目好，回报高，则会拉高净资产报酬率
• 混合筹资
  • 优先股与永续债筹资
    • 优先股筹资
      • 优先股股息率与债券利率几乎一致
    • 永续债筹资
      • 除非公司破产，永续债持有者只能获取固定利息，不能要求偿还本金
      • 永续债的偿还顺序在普通股股东之前，在普通债券持有人之后
  • 附认股权证债券筹资
    • 认股权证
      • 含义
        • 认股权证持有者“可以”（不是必须）以固定价格买入特定数量股票，期间由合约约定
      • 分类
        • 分离型
          • 考试一般是分离型
          • 认股权证和债券分开，股是股，债是债
        • 非分离型
      • 与股票看涨期权的区别
        • 执行时增发股票
          • 认股权证增发
            • 执行时稀释每股收益和股价
          • 期权不增发
            • 标准化期权合约在行权时通常实行价差结算，不涉及股票交易；即使实行股票结算，也是从二级市场买入股票
        • 时间长短
          • 认股权证可以长达多年
          • 期权通常几个月
        • 布莱克-斯科尔斯模型是否适用
          • 期权适用
          • 认股权证不适用
            • 布莱克—斯科尔斯模型假设没有股利支付，股票看涨期权时间很短，该假设成立；认股权证时间很长，不分红假设不成立
      • 发行认股权证的用途
        • 同时发行认股权证和债券，以选择权换取更低的债券票面利率，降低利息支付
    • 附认股权证债券的筹资资本
      • 含义
        • 附认股权证债券
          • 含有认股权证的公司债券。债券持有者可以在约定期间内，按约定价格（执行价格）购买公司股票
      • 筹资成本用投资者内含报酬率估计
        • 从投资者的角度
          • 由于认股权证的行权价格固定，因此股价越高对投资者越有利。在永续增长模型下，投资者越晚行权越有利，故应在有效期最后行权
        • 现金流
          • 购买认证债券的现金流出
          • 债券利息的现金流入
          • 收回债券本金时的现金流入
          • 行权时的执行净收入
            • 行权日股价-当日行权支出
        • 净现金流为0，得出投资者的内含报酬率
        • 附认股权证债券的风险高于债券低于股票，因此报酬率也应该高于债券低于股票
          • 如果计算得出的内含报酬率小于债券利率，那么可以通过调整（即增加）现金流使得内含报酬率变大，处于债务市场利率和普通股之间
            • 增加票面利率
              • 增加利息现金流
            • 减小执行价格
              • 增加执行净收入
            • 增加每份债券附送的认股权证数量
              • 增加执行净收入
      • 估算内插法利率
        • 计算不考虑时间价值的总收益
          • 总收益=总现金流入-总现金流出
        • 将总收益平均化
          • 平均年收益=总收益/年数
        • 估算内插法利率
          • 估计利率=平均年收益/初始投入
    • 优缺点
      • 优点
        • 一次发行，两次融资
          • 债券
          • 股权
        • 降低筹资成本
          • 以潜在的股权稀释换取较低的利率
            • 发行人多为高增长的小企业，风险较高，一般债务融资成本较高
              • 角度不一样
      • 缺点
        • 灵活性差
          • 主要目的是发债
          • 发行人必须还本付息，如果市场利率下降将面临损失
          • 虽然执行价格一般比现时股价有所上浮，但如果公司发展较好，股价大幅上涨，股东会蒙受损失
        • 承销费用高
          • 流程比普通债务融资复杂
  • 可转换债券
    • 含义
      • 可转换债券，是根据约定可以转换成普通股的债券
      • 如果转换，资产负债表上的负债变成权益，无现金流入
        • 认股权证行权时，是有现金流入的，注意区分
    • 主要条款
      • 转换条款
        • 转换期
          • 可以转换为股票的期间，等于或短于债券存续期均可
            • 期内可随时转股
          • 我国《上市公司证券发行管理办法》规定，发行结束后6个月方可开始转股
          • 逾期自动丧失转换权
        • 转换价格
          • 约定的将债券转股时的股价，一般比发行时的股价上浮20%~30%
        • 转换比率
          • 转换比率（转股数量）=债券面值/转换价格，即一份债券转股后可以获得的股数
        • 强制性转换条款
          • 当约定条件被触发后，发行人可以强制要求债券持有人转股，并不再偿付本金
      • 赎回条款
        • 加速转股
        • 目的
          • 为了促使债券持有人转股
          • 市场利率大幅下降，可以赎回，防止继续支付高利息的损失
        • 赎回期
          • 发行人可以提前赎回债券的期间
        • 不可赎回期
          • 从发行日起算，不能赎回债券的期间。该条款保护债券持有人利益，防止公司滥用赎回权
        • 赎回价格
          • 约定的发行人提前赎回债券的价格，通常较面值有一定溢价，且溢价随到期日临近而减少
      • 回售条款
        • 站在投资者角度
          • 发行人股价达到约定低位时（此时转股希望渺茫），债券持有人有权按照约定价格，将可转换债券卖给发行人
    • 可转换债券的筹资资本成本
      • 最恰当的转股时间
        • 和附认股权证一致，等到不能再等行权收益是最大的
          • 不可赎回期结束时转股是最佳选择
      • 投资者的内含报酬率就是可转换债券筹资人的税前资本成本
        • 计算与附认股权证债券基本一致，区别为
          • 利息计算一致
          • 执行净收入只有转换的股票价值，股票价值要按照未来股利现金流折算当前的每股价值，再乘以转换的股数进行确认，转换的股数就是转换比率
          • 最后一期不需要还本
      • 通过调整票面利率和调高转换比率（即调低转换价格），使得报酬率高于债券低于股票
    • 优缺点
      • 优点
        • 降低筹资成本
          • 发行人以潜在的股权稀释换取较低的利率
          • 投资者以较低的利率换取潜在的转股机会，以获取资本利得
        • 稳定公司股价
          • 发行人获取了潜在的以高于目前股价的价格发行股票的可能性（股票适当的涨）
      • 缺点
        • 股价上涨风险
          • 虽然转换价格一般比现时股价有所上浮，但如果公司发展较好，股价大幅上涨，公司会蒙受损失
        • 股价低迷风险
          • 如果股价未超过转股价格，投资者不会转股，发行人只能继续还本付息；
          • 如果有回售条款，且股价达到约定低位，发行人提前集中偿付本金，将面临较大财务压力
        • 筹资成本高
          • 尽管票面利率低于普通债券，但综合转股成本后的总筹资资本成本高于普通债券
    • 可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者
  • 可转换债券与附认股权证债券的区别
    • 是否增加新资本
      • 可转换债券不增加新的资本
        • 转换只是将资产负债表的债务转为权益
      • 附认股权证债券认购股份时增加新的资本
    • 灵活性
      • 可转换债券可以约定强制转换条款、赎回条款等，较灵活
      • 附认股权证债券灵活性较差
    • 主要目的
      • 可转换债券主要目的是发行股票
        • 目前股价偏低，因此上浮设定转换价格，希望通过转股实现较高的发行价格
      • 附认股权证债券主要目的是发行债券
        • 目前利率偏高，故通过附带认股权证换取较低的利率
    • 发行费用
      • 可转换债券与普通债券类似
      • 附认股权证债券高于债务融资，低于普通股融资
  • 平价发行债券，票面利率降低对投资者不利，必定有其他的条款对投资者有利
• 租赁筹资
  • 租赁分类
    • 按照当事人关系分
      • 直接租赁
      • 售后回租
      • 杠杆租赁
        • 杠杆租赁是出租人用自有和借入资金买入资产，出租给承租人，并用租金还贷
    • 按照租赁期分
      • 短期租赁
        • 租赁期显著低于资产经济寿命的是短期租赁
          • 概念题目以这个为准。但是在会计及租赁决策分析的时候，租赁期小于等于1年就是短期租赁
      • 长期租赁
    • 是否可撤销
      • 可撤销租赁
        • 承租人可以单方面解约的是可撤销租赁，通常需要支付违约金
      • 不可撤销租赁
        • 解约需经出租人同意的是不可撤销租赁，但可以支付巨额赔偿获取出租人同意
    • 谁负责租赁资产的维修
      • 毛租赁
        • 出租人承担维修
      • 净租赁
        • 承租人承担维修
  • 决策分析
    • 将购买固定资产和租赁固定资产看成两个互斥的项目，拥有共同的期间，比较两个项目的净现值
      • 租赁方案净现值大于购买方案，则选择租赁
      • 租赁净现值= 租赁方案的项目净现值-购买方案的项目净现值
        • 计算题中租赁净现值是两个方案的差
    • 分析两个方案的现金流量
      • 购买方案现金流项目
        • 购买设备支出
        • 折旧抵税现金流入
        • 税后维修费用支出
        • 设备变现及所得税影响
      • 租赁方案现金流
        • 租金现金流出
        • 折旧抵税流入
        • 税后维修费用现金流出
        • 设备变现收入及所得税影响
          • 如果最后一期买断，则有买断现金流入
        • 租赁相关费用和买断费用确认租赁计税基础后，也不要忘记这两个存在现金流
      • 承租人租入固定资产的计税基础
        • 租赁付款总额加租赁相关费用
        • 如果租赁期到了可以买断，并且明确承租人会买断，那么买断费用也要加到租赁资产的计税基础中
        • 租赁负债产生的利息费用在税法下不能抵税
          • 做题时不考虑
        • 确定租入固定资产的计税基础后，如果购买方案有折旧计提方法，租赁也要按照购买方案计提折旧
      • 支付的租金不折算成税后的，因为支付租金4年已构成长期资产，不属于所得税税前费用进行列支，需要考虑所得税影响的是该长期资产对应的折旧抵税。
        • 1年以上的租期，每年支付的租金应资本化，合计后作为计税基础，进而计算每年的折旧额。考虑现金流时，租金是每年支付的，因此现金流租金要考虑，相当于长期资产现金流。损益现金流仅只有折旧部分，不包含租金
      • 购买设备中对应的维修费用属于税前列支的，因此要考虑所得税影响
      • 租赁方式下最后归还资产，账面该长期资产有金额，归还后为0，相当于账面价值全部转为处置损失，处置变现所得税影响现金流入为40
    • 折现率的选取
      • 租金
        • 有担保债券的税后利率（风险比较小）
      • 折旧抵税
        • 比租金的折现率略高
          • 因为前提是要盈利，存在风险，比租金风险大
      • 期末资产余值
        • 项目的必要报酬率，即加权平均资本成本（完全体现了经营风险）
      • 实务中通常简化处理，均使用有担保债券的税后债务利率，并谨慎估计后两项现金流量
    • 项目的调整净现值=项目的常规净现值（购买方案的净现值）+租赁净现值（租赁方案的项目净现值-购买方案的项目净现值）