芒格的投资评估过程

《穷查理宝典》查理·芒格的投资评估过程。所有聪明的投资都是价值投资：获得比你的付出更多的东西。价格是你付出的，价值是你得到的。你必须先评估一个企业的价值，然后才能评估它股票的价值。

查理·芒格的投资评估过程

• 1、股票本质上是公司的部分所有权
  • 最重要的观念是把股票当成企业的所有权，并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高，那么这个企业就具有投资价值。
  • 当你占据优势的时候才采取行动，这是非常基本的。你必须了解赔率，要训练你自己，在赔率有利于你时才下赌注。
  • 我们只是低下头，尽最大努力去对付顺风和逆风，每隔几年就摘取结果而已。​
• 2、确定自己的能力范围
  • 查理小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内，他首先进行了基本的、全面的筛选，把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内。正如他所说的：​“关于投资，我们有三个选项：可以投资，不能投资，太难理解。​”
  • 为了确定“可以投资”的潜在项目，查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。例如，许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“太难理解”的项目。
  • 如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起（你是否超出了能力圈）​，那就意味着你已经在圈子之外了。——查理·芒格
• 3、护城河理论
  • 我们把护城河、保持它的宽度和保持它不被跨越作为一个伟大企业的首要标准。
  • 我们告诉我们的经理，我们想要护城河每年变宽。那并不意味着今年的利润将会比去年的多，因为有时候这是不可能的。然而，如果护城河每年都变宽，企业的经营将会非常好。当我们看到的是一条很狭窄的护城河——那就太危险了。我们不知道如何评估那种情况，因此，我们就不考虑它了。
  • 我们认为我们所有的生意——或者大部分生意——都有挖得很深的护城河。我们认为那些经理正在加宽它们。
  • 首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。好的生意模式往往具有很宽的护城河。
  • 垄断是护城河最好的表现形式，是最高级的商业竞争，是竞争力的极致表现。
• 4、详尽的评估
  • 对待那些财务报告和它们的会计工作，查理总是持怀疑态度。它们至多是正确地计算企业真实价值的起点，而不是终点。
  • 他要额外检查的因素似乎有无穷多，包括当今及未来的制度大气候，劳动力、供应商和客户关系的状况，技术变化的潜在影响，竞争优势和劣势，定价威力，环境问题，还有很重要的潜在风险变为现实的可能性（查理知道没有无风险的投资项目这种东西，他寻找的是那些风险很小，而且容易理解的项目）​。
  • 他会根据他自己对现实的认识，重新调整财务报表上所有的数字，包括实际的自由现金或“所有者”现金、产品库存和其他经营性资本资产、固定资产，以及诸如品牌声誉等通常被高估的无形资产。
  • 他也会评估股票期权、养老金计划、退休医疗福利对现今和将来的真实影响。
  • 他会同样严格地审查资产负债表中负债的部分。例如，在适当的情况下，他也许会认为像保险浮存金——可能许多年也无需赔付出去的保费收入——这样的负债更应该被视为资产。
  • 他会对公司管理层进行特别的评估，那可不是传统的数字运算所能囊括的——具体来说，他会评估他们的“能干、可靠和为股东考虑”的程度。例如，他们如何分配现金？他们是站在股东的角度上聪明地分配它吗？还是付给他们自己太多的酬劳？或是为了增长而盲目地追求增长？
  • 遇到不同的公司，你需要检查不同的因素，应用不同的思维模型。我无法简单地说：​“就是这三点。​”你必须把它（投资技巧）种到你的头脑里，然后用毕生的时间去培养它。——查理·芒格
• 5、评估竞争力
  • 查理认为，一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”​，是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久的保护。
  • 他还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。
  • 你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。——查理·芒格
• 6、计算整个企业的真正价值
  • 最后，查理会计算整个企业的真正价值，并在考虑到未来股权稀释的情况下，去确定和市场的价格相比，每股的价值大约是多少。
  • 后面这种比较是整个过程的目标——对比价值（你得到的）和价格（你付出的）​。
  • 关于这方面，他有个著名的观点：​“​（购买）股价公道的伟大企业比（购买）股价超低的普通企业好。​”
  • 人们总是想要一道公式——但那样是行不通的。你必须估算公司从现在到无限的将来能挣到的所有现金，再把它们折回到现值。像市盈率这样的标尺本身是不够的。——沃伦·巴菲特
  • 查理虽然极其仔细，但不会像其他人那样，有时候深受无关紧要的细节和旁骛之害。查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样。等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。
• 7、行动前检查
  • 到了这个时候，查理并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入，所以他会进行更精细的筛选，也就是“扣动扳机之前”的检查。
  • 检查清单
    • 目前的价格和成交量是多少？
    • 交易行情如何？
    • 经营年报何时披露？
    • 是否存在其他敏感因素？
    • 是否存在随时退出投资的策略？
    • 用来买股票的钱现在或将来有更好的用途吗？
    • 手头上有足够的流动资金吗？
    • 或者必须借贷？
    • 这笔资金的机会成本是多少？
  • 查理这种详尽的筛选过程需要很强的自制力，而且会造成长时间没有明显的“行动”​。但正如查理所说：​“对于提出并完善投资策略或者执行这种策略来说，勤奋工作是至关重要的。​”就查理和沃伦而言，勤奋工作一直在进行，不管它是否会促使他们决定投资——通常不会。他们花在学习和思考上的时间，比花在行动上的时间要多，这种习惯绝对不是偶然的。这是每个行业真正的大师身上所体现出来的纪律和耐心的混合物：一种绝不妥协的“把手上的牌打好”的决心。
• 8、坚决行动
  • 在稀有的“黄金时机”​，如果所有条件都刚刚好，查理决定要投资，那么他很可能会决心下很大的赌注。他绝不会小打小闹，或者进行“小额的投机性的投资”​。这类行为包含着不确定性，然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的。正如他说过的，他的投资行为“结合了极度的耐心和极度的决心”​。
  • 查理自信的来源并非谁或者多少人同意或反对他的观点，而是客观地看待和衡量自己的能力。这种自知之明使他在衡量他的实际知识、经验和思维的正确性时，能够拥有一种罕见的客观态度。
  • 在这里，我们再次看到，良好的个性素质——自律、耐心、冷静、独立——扮演了重要角色。如果缺乏这些品质，查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。