净现值法：企业投资决策中最基本、最常用的一种方法

这是一篇关于净现值法：企业投资决策中最基本、最常用的一种方法的思维导图，主要内容包括：7. 实例分析，6. 主要特征，5. 方法运用，4. 决策标准，3. 折现率的确定，2. 净现值的计算，1. 概念含义。

净现值法：企业投资决策中最基本、最常用的一种方法

• 1. 概念含义
  • 1.1. 基本概念
    • 现值（Present Value，PV）是指按照货币时间价值原理，对投资项目在未来的现金流量按照一定的贴现率贴现后的价值。
    • 净现值法是一种考虑货币时间价值的评估法则。它通过找出计划的预期现金流量，假设一个适当的折现率（资金成本）求其现值，计算出投资方案的净现值（Net Present Value，NPV），并依据NPV的大小来评价投资方案的投资决策方法。若项目为期初一次性投资（原始投资均于建设期投入、经营期内不再追加投资），净现值也可表述为项目投产后各年报酬（不含流动资金投资的NCF）的现值合计与原始投资额合计的差值。
• 2. 净现值的计算
  • 2.1. 计算步骤
    • 计算投资项目的每年净现金流量：在项目投资决策中，现金流量指投资项目在整个投资周期内引起的企业现金流入量和现金流出量的数额，由以下部分构成：
      • 现金流入量：是指投资项目所引起的企业现金流入的增加额，通常包括营业收入（项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，是经营期主要的现金流入项目）、固定资产变价收入、回收流动资金、其他现金流入量。
      • 现金流出量：是指由投资项目引起的企业现金支出的增加额，通常包括建设投资（含更改投资，在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资，包括固定资产的购置成本、运输成本、安装成本等，以及无形资产投资和开办费用，是建设期发生的主要现金流出量）、垫支的流动资金、经营成本、各项税款、其他现金流出量。
      • 现金净流量：是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之则为负值。营业现金净流量是指一定期间的营业收入和经营成本支出的差额，其计算公式为：【$营业现金净流量 = 营业收入 - 经营成本 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税 = 净利润 + 折旧$】。
    • 计算未来报酬的总现值：将各年的现金净流量折算成现值。若每年的现金净流量相等，按年金现值进行贴现；若不相等，则先对每年的净现金流量按复利现值进行贴现，然后汇总；若在寿命期后有固定资产残值和垫支的营运资金及其它费用，需把这些按复利现值贴现，最后终结成总现值。
    • 将投资额折算成现值：如果投资最初一次投入，其初始投资额就是现值；如果是多次投入的，需要将初始投资以外的各次投资额，按复利现值贴现，再加上初始投资额，从而求得投资额现值。
    • 计算净现值：【$净现值 = 未来报酬的总现值 - 初始投资额现值$】。
  • 2.2. 基本公式
    • 【$净现值: NPV=\sum_{t=0}^{n} N C F_{t} \cdot(P / F, i, t)$】 式中： > - $i$——该项目的行业基准折现率； > - $(P/F,i,t)$——第$t$年、折现率为$i$的复利现值系数。
  • 2.3. 计算方法
    • 当项目的全部投资均于建设期投入，经营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，可视以下不同情况分别按不同的公式计算净现值指标：
    • 当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1—$n$年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为： 【$净现值=-原始投资额 + 投产后每年相等的净现金流量×年金现值系数$】 或：【$NPV = NCF_{0} + NCF_{1 - n} \cdot(P / A, i, n)$】 式中：$(P / A, i, n)$为$n$年，折现率为$i$的年金现值系数。
    • 若建设期为$s$，全部投资在建设期起点一次投入，投产后$(s + 1)$—$n$年每年净现金流量相等，则后者具有递延年金的形式，其现值之和可按递延年金现值求得。公式如下： 【$NPV = NCF_{0} + NCF_{(s + 1) \sim n} \cdot(P / A, i, n - s) \cdot(P / F, i, s)$】
• 3. 折现率的确定
  • 在项目评价中，折现率的选择至关重要，它直接影响项目评价的结论。若选择的折现率过低，会使一些经济效益较差的项目通过评估，造成社会资源浪费；若选择过高，则会使一些效益较好的项目无法通过，导致社会资源不能充分发挥作用。一般可根据以下几种方法确定项目的折现率：
  • 以投资项目的资金成本作为折现率。
  • 以投资的机会成本作为折现率。
  • 根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期现金净流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率。
  • 以行业平均资金收益率作为项目折现率。
• 4. 决策标准
  • 净现值指标是折现的绝对值正指标，投资决策评价标准如下：
  • 如果投资方案的净现值大于或等于零，即$NPV≥0$，则该方案可行。
  • 如果投资方案的净现值小于零，即$NPV＜0$，则该方案不可行。
  • 对于互斥投资方案，在多个方案比较选择时，如果没有资金方面的限制，且净现值均大于零，则净现值最大的方案最优。公式为：【$NPV=\sum_{t = 1}^{n} \frac{F_{t}}{(1 + r)^{t}} - F_{0}$】 其中：$F_{t}$为第$t$年现金净流量（现金流入量与现金流出量之差），$F_{0}$为初始投资额，$r$为预定的折现率，$n$为项目从投资到终结的年数。
• 5. 方法运用
  • 5.1. 运用前提条件
    • 运用净现值指标必须满足三个前提条件：
    • 已知各年净收益。
    • 已知投资方案寿命期（经济期）。
    • 已知折现率，一般为行业基准收益率（最低希望收益率），通常要高于筹资发生的资本成本率。
  • 5.2. 运用注意的问题
    • 折现率的确定：净现值法虽考虑了资金的时间价值，能说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但无法揭示方案本身可达到的具体报酬率。折现率的确定直接影响项目的选择。
    • 方案评价的局限性：用净现值法评价一个项目多个投资机会时，虽能反映投资效果，但只适用于年限相等的互斥方案的评价。
    • 净现值法的假设：净现值法假定前后各期净现金流量均按最低报酬率（基准报酬率）取得。
    • 风险与折现率：若投资项目在不同阶段有不同风险，最好分阶段采用不同折现率进行折现。
  • 5.3. 应用难点
    • 对一般企业而言，净现值法的应用难点在于：
    • 要对企业未来一定时期（通常是5年）每年的现金流作出预估，除公用事业公司外，即便最有经验的分析员也难以直接准确估计企业未来几年的现金流。
    • 折现率的确定缺乏令人信服的方式，而且风险每年都在变化，投资者主观上对未来每年风险的预期也逐年变化。
    • 由于企业未来几年的经营状况可能发生动态变化，应用净现值法评估决策时可能出现失效情况，因此需要以灵活的弹性决策技术来加以补充。
• 6. 主要特征
  • 6.1. 特征
    • 净现值法具有以下特征：
    • 投资比较：一项投资的NPV能帮助我们在此项投资和金融市场的投资机会之间进行比较。若用金融市场的期望收益率作为折现率，NPV为正时，应实施该项投资；NPV为负时，则应放弃该投资，转而在金融市场寻找更好的投资机会，以增加企业价值。
    • 价值创造衡量：NPV法是企业价值创造的一个衡量标准。当项目的NPV为正值时，项目能够创造价值；当NPV为负值时，项目会减少价值。
    • 使用现金流量：NPV法使用现金流量而非会计利润。利润包含较多人为因素，人们可通过选择会计方法调节利润，所以利润不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。
    • 考虑全部现金流量：NPV法包含了项目的全部现金流量，而其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期的现金流量。
    • 考虑时间价值和风险：NPV法对现金流量进行了合理的折现，既考虑了货币的时间价值，也通过对折现率或是对未来现金流量的调整考虑了项目的风险。
    • 可加性：NPV具有可加性。若两个项目相互独立，其NPV可以相加。这使得NPV法在应用中更为方便，例如，若计算中疏忽了某项目的某项相关成本，只需将这项成本折现后从原有的NPV中减去即可，无需调整其他项目。 从以上分析可知，与其他投资决策方法相比，NPV法在价值管理中是较优的投资决策方法。
  • 6.2. 缺陷
    • 净现值法虽考虑了资金的时间价值和投资的风险性，且使投资分析与股东财富最大化的企业经营目标保持一致，在理论上更为完善和科学，但它隐含了两个假设前提：一是投资是可逆的，即市场条件不佳时可选择不投资并收回支出；二是投资不可延缓，即公司要么现在投资，要么永远失去机会。然而现实中，大多数投资项目是不可逆且可以延缓的。此外，NPV法还存在以下缺陷：
    • 折现率确定困难：净现值法选用的折现率通常是投资者的期望报酬率，由无风险报酬率（或行业基准折现率）、通货膨胀系数和风险报酬率三部分构成。投资项目的无风险报酬率和通货膨胀系数可按惯常方法确定，但由于大多投资项目风险高、影响因素多，风险报酬率的确定较为困难。
    • 忽视经营柔性：NPV法假设项目投产后按决策之初的既定程序进行，未考虑经营者对未来变化的适时调整。实际上，企业投资项目后，经营者可根据市场环境变化决定是否继续投资、调整运营等。而这种经营柔性是有价值的，NPV法仅在当前信息基础上，对单个项目的现在投资与不投资进行比较，限制了投资的灵活性及项目经营柔性的价值。
• 7. 实例分析
  • 7.1. 案例:某企业项目净现值分析
    • 某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元，假定该项目的行业基准折现率为10%。
    • 计算项目净现值（建设期为0时）： > - 原始投资额（$-NCF_{0}$） = 100（万元） > - 投产后每年相等的净现金流量（$NCF_{1 - n}$） = 10 + 100÷10 = 20（万元） > - 净现值（$NPV$） = -100 + 20×$(P / A, 10%, 10)$ = 22.8914（万元） （注：$(P/A,10%,10)$查1元年金现值表为6.1446 ）
    • 由于项目的净现值$NPV = 22.8914$万元 > 0，所以方案可行。 2. 计算项目净现值（建设期为1年时）： > - 净现值（$NPV$） = -100 + 20×$(P / A, 10%, 10)$×$(P / F, 10%, 1)$ = 11.7194（万元） （注：$(P / A, 10%, 10)$查1元年金现值表为6.1446 ，$(P/F,10%,1)$查1元复利现值表为0.9091 ）
    • 此时项目的净现值$NPV = 11.7194$万元 > 0，方案同样可行。