投资研习录2

这是一篇关于投资研习录2的思维导图，《投资研习录》以巴菲特1957—1999年致股东信为蓝本，结合中国投资市场实际，深度解析其投资理念、方法论及进化路径。书中涵盖企业估值、市场波动应对、能力圈构建等核心议题，为投资者提供可落地的价值投资框架。

投资研习录2

• 1966年，收购科恩百货公司，别让报价影响判断
  • 收购科恩百货
    • 巴菲特和芒格非常幸运的三年后，将科恩百货公司按照买入价脱手了
      • 芒格自嘲他们这笔买卖，“开心的日子一共只有两天：买入的那天和卖出的那天”
    • 零售业是非常棘手的生意，只要经营的时间足够长，每一家连锁零售公司，最终都会陷入麻烦，并且很难调整。
      • 零售行业股票不能买
        • 竞争太激烈了
        • 没有护城河
    • 零售业是一场让人疲惫的马拉松。每一英里都可能有新的竞争者，奋力一跃超过你。
    • 1966-1969年的科恩案例和紧随其后（1972年1月）的喜诗糖果案例，可以说是推动巴菲特从注重净资产的格雷厄姆烟蒂股体系，转化为注重未来盈利能力的“用合理价格购买优质企业”体系的关键战役。
  • 投资不能基于预测或情绪
    • 其他人给你的股票提供报价，这是好事。如果出现高到离谱或低到离谱的报价，好好利用它赚一笔就是了。其他时候，不要让报价影响你的判断，不要让市场的存在成为你的负担。
    • 如果你自己拥有一家公司，你会听别人的猜测来决定卖掉或买回吗？
    • 没有人可以预知未来，除了傻子和神棍。
    • 价值投资体系里最重要的一块认知基石：股票价格短期走势无法预测
• 1967年，主动降低投资目标，烟蒂之内孕育优质
  • 降低目标
    • 背景：巴菲特已经很难在市场上找到可投资的对象了。“摆在我们面前的现实是，用定量方法能找到的便宜货已经基本绝迹了，我们赖以为生的主食没有了”
    • 我将我们的长期目标修订为每年获取9%的收益，或者每年领先道琼斯指数5个百分点，两者取其低值
  • 定量与定性
    • 定性是回答企业好不好，定量是回答价格便不便宜
    • 选一个良好前景的生意，一个历史显示值得信赖的伙伴，等待一个自己觉得划算的价格，入伙。然后静静等待“他”帮你赚钱。除非市场疯狂到出一个高的离谱的价格收购你持有的股份，否则绝不退伙。
      • 先定性，再定量
  • 做预测，搞投机，我们不发这种财
    • 1967年的美国，预测股市走势就是最热门的方法
    • 我的导师本杰明.格雷厄姆过去常说：投机不犯法，也不缺德。它的主要问题：只是发不了财。
    • 投机若能赚到钱，何必做价投？投机若是不赚钱，何必等以后？
• 1968年，追求持续稳定获利，做投资要有钝感力
  • 核心是持续稳定获利
    • 巴菲特体系的厉害之处在于持续稳定的获利。65年里，巴菲特只有两次年度小幅亏损：2001年的-6.2%和2008年的-9.6%
      • 巴菲特持续稳定获利的关键是：
      • 购买的股票的亏损被企业经营盈利对冲了
      • 股票市场下跌不代表企业经营盈利下跌
  • 投资需要钝感力
    • 关于企业管理，我们要相信雇佣的管理层有思考，有能力应对。
    • 我们需要的是不断阅读思考，让自己有能力识别企业是否持续在朝着扩大核心竞争力的方向努力。
    • 要分散投资
• 1969年，合伙基金落下帷幕，投票机称重机思辨
  • 称重机与投票机
    • 长期必然会发生什么，比较容易想明白。但是想知道短期内会发生什么，就比较难了。正如本杰明.格雷厄姆所说：长期看，股市是称重机；短期看，股票是投票机。
      • 重量由企业价值决定，可以评估
      • 投票由无数参与者的主观情绪决定，难以捉摸。
      • 恐惧与贪婪在投票时，起着重要作用，但在称重时毫无作用，无法改变企业价值。
    • 短期内的股市表现更容易被人的恐惧和贪婪左右，是无法预测的。只有盯着企业内在价值，并以这个为锚，利用人们的恐惧和贪婪，才是可行的投资之道。
      • 别瞅傻子，瞅地！
      • 长期看，股价总是围绕企业价值波动。
  • 充满诚意的散伙饭
    • 尽管巴菲特更想要股票，但他还是让客户先挑，剩下的给自己。这样的人做事，不成功都难！
    • 股价通常围绕着内在价值大幅波动，但长期来看，股价总会在某个时点反映出企业的内在价值。
    • 在我眼里，它们是公司，不是股票。只要公司长期经营的好，股价不用担心。这是很重要的口诀。
• 1970年，搭建伯克希尔舞台，客户优先待之以诚
• 1971年，转变身份摆脱束缚，直言保费收入无用
  • 保费收入不重要
    • 只要保险公司愿意放弃保单的盈利要求，实现任何目标的保费收入都不是难题，但那只能是股东的灾难。
    • 保单价格低的不合理的时候，保险销售员拉不到业务，伯克希尔也照发工资让业务员闲待着
• 1972年，收购喜诗促成飞跃，结识政要步入上层
  • 1972年伯克希尔花了2500万美元买下西诗糖果。
  • 通过喜诗糖果原班人马的正常经营，这家企业从1972年至2007年累计为伯克希尔贡献了13.5亿美元。
    • 平均每年挣3857万美元
  • 正是经过喜诗糖果案例的强化教育，巴菲特才开始从烟蒂的固有思维摆脱出来。逐步进化为陪伴优质企业成长模式，这为未来的伯克希尔打开了成长的天花板。
  • 1971年，转变身份摆脱束缚，直言保费收入无用
    • 保费收入不重要
      • 只要保险公司愿意放弃保单的盈利要求，实现任何目标的保费收入都不是难题，但那只能是股东的灾难。
      • 保单价格低的不合理的时候，保险销售员拉不到业务，伯克希尔也照发工资让业务员闲待着
• 1973年，股市大跌欣喜扫货，价值支撑不惧浮亏
  • 大跌中欣喜扫货
    • 在华尔街投行所罗门兄弟公司的协助下，以8%的利率发行了2000万美元债卷，借钱来大买特买。
    • 投入1063万美元，买下华盛顿邮报B类股46万股，成为华盛顿邮报公司第二大股东。
  • 如何面对巨额浮亏
    • 我们相信，我们买入价背后有足够的价值支撑。即使目前出现了巨额的账目亏损，我们依然认为它们未来会给我们带来令人满意的回报。
    • 心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高
• 1974年，难掩亢奋点评市场，保险经营困难重重
  • 让人头疼的保险业
    • 未来人人夸赞，帮助巴菲特腾飞的绝密武器“保险业”，1974年正亏得让巴菲特脑壳痛
    • 虽然财产理赔和医疗费用等成本快速提升，但保险费率却几乎没有任何变化。
      • 我们的承保损失超过12%，这是一个可怕的数字
  • 巴菲特说：“我此时像一个性欲旺盛的男人闯入女儿国。现在是绝佳的投资时机。这是有史以来第一次有机会，让你能够以本杰明.格雷厄姆所青睐的烟蒂股价格，买到菲利普.费雪所喜欢的成长股”
  • 1974年的华盛顿邮报公司股票，已经跌至最低14.75美元/股，相比1973年巴菲特的抄底均价22.75美元/股，也跌去了35%
• 1975年，持续吐槽保险弊病，首次提出永久持有
  • 持续糟糕的保险业
    • 保险公司被人吹的再好，我们这种老实人也是不敢碰的
    • 巴菲特基本不碰寿险，主营财产险和再保险
  • 永久持有
    • 我们按照企业具有明显的竞争优势，管理层德才兼备的标准挑选投资对象，然后以产业资本收购整个企业的视角，去衡量市场价格是否诱人。
    • 我们倾向于长期持有
    • 通过这种方法，股市的波动除了给我们提供更好的买入机会之外，不再有其他重要价值。企业的经营状况才是我们关注的重点。
    • “找到优质的土地，享受它长期高于社会平均水平的成长”，这样“股市的波动只负责锦上添花”，一语道破天机。
    • 这是巴菲特的一次破壁
      • 股市的波动从此只负责锦上添花，无论涨跌都不改变自己持续稳定赚钱的宿命。
  • 十年总结
    • 1965年-1975年，伯克希尔净资产年化增长15%
    • 标普500指数1965年至1975年，合计11年，含股息总收益只有57.5%，年化约4.2%