导图社区 金融学:投资银行-发行承销、兼并收购、金融创新、量化交易、资产证券化
本思维导图包含以下四大模块: 一、发行承销:投资银行(券商)、投资银行的业务、发行承销、谷歌上市记; 二、兼并收购:规律协同效应、杠杆收购、毒丸计划、白衣骑士计划、同股不同权; 三、金融创新I:零售经纪、垃圾债券、量化交易、正确认识金融创新; 四、金融创新II:资产证券化、现金贷、创新与监管。 包含以下概念与知识点: 券商、证券承销、兼并收购、资产证券化、杠杆收购、招股说明书、私募股权投资、量化投资、零售经纪、创投与风投、投行核心竞争力、谷歌IPO、风险分散、多元化经营、专业化瘦身、杠杆率、恶意收购、毒丸计划、白衣骑士计划、金色降落伞、皇冠明珠自残计划、AB股制度、阿里合伙人制度、联合承销、卖方业务、买方业务、垃圾债券、量化交易、智能投顾、机器人选股、P2P、次贷危机、现金贷、金融创新与监管。
编辑于2025-05-06 14:37:50本思维导图包含以下三大模块: 一、基本概念:资管新王者(基金)、如何选择基金、私募基金、投资基金需要避免的坑; 二、另类基金:对冲基金、私募股权基金、主权财富基金、卖空机制; 三、基金业绩:分散投资、两种收益(贝塔收益与阿尔法收益)、剩者为王、晨星九宫格。 包含以下核心概念与知识点: 资金集聚、专业理财、风险分散、股票基金、债券基金、货币基金、混合基金、主动型基金、被动型基金、选择基金的方法、公募基金、私募基金、抬轿子、老鼠仓、利益输送、卖空、风险对冲、对冲基金、套期保值、证券投资基金、股权投资基金、主权财富基金、淡马锡模式、估值偏高假说、A股市场、担风险分散原理、投资组合理论、系统风险、个体风险、夏普资产定价模型、基金经理人、晨星投资风格箱方法、价值溢价、规模溢价。
本思维导图包含以下四大模块: 一、发行承销:投资银行(券商)、投资银行的业务、发行承销、谷歌上市记; 二、兼并收购:规律协同效应、杠杆收购、毒丸计划、白衣骑士计划、同股不同权; 三、金融创新I:零售经纪、垃圾债券、量化交易、正确认识金融创新; 四、金融创新II:资产证券化、现金贷、创新与监管。 包含以下概念与知识点: 券商、证券承销、兼并收购、资产证券化、杠杆收购、招股说明书、私募股权投资、量化投资、零售经纪、创投与风投、投行核心竞争力、谷歌IPO、风险分散、多元化经营、专业化瘦身、杠杆率、恶意收购、毒丸计划、白衣骑士计划、金色降落伞、皇冠明珠自残计划、AB股制度、阿里合伙人制度、联合承销、卖方业务、买方业务、垃圾债券、量化交易、智能投顾、机器人选股、P2P、次贷危机、现金贷、金融创新与监管。
本思维导图包含以下三大模块: 一、货币与信用:信用货币、存款准备金、基准利率、金融宏观背景; 二、银行与理财:银行赚钱机制、货币基金、影子银行、选择货币基金; 三、生活中的银行:中国的银行梯队、存款保险制度、最后贷款人、历史上的银行。 包含以下概念与知识点: 法定货币、美元地位、信用货币、比特币、存款准备金、存款准备金率、货币乘数、基础货币(M0)、广义货币(M2)、基准利率、负利率、加息、降息、金融危机、次贷危机、房地产泡沫、存贷差、交易成本、银行间市场、货币基金、基金收益率、影子银行、理财产品、金融监管、货币基金选择方法、国有银行、股份制银行、城商行、农村银行、银行挤兑、存款保险制度、最后贷款人、经济危机、药铺银行、寺庙银行、驻京办、客栈/旅馆、布庄银行等。
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金融学:投资银行(第三篇)
简要目录:发行承销 → 兼并收购 → 金融创新(1)→ 金融创新(2)
一、发行承销
026 投资银行
券商就是投资银行
投资银行,是不做银行业务的银行
盈利模型,零售经纪(手续费)和业务中介费
中国目前的券商,主要依靠零售经济,收入占比达50%左右
中国券商依靠零售经济,主要原因在于同质货竞争激烈
投资银行的业务
证券承销
帮助其它公司售卖发行的股票、债券
兼并收购
牵线搭桥,进行评估,提供融资建议等
资产证券化
杠杆收购
私募股权投资
量化投资
发行自营业务
国际中的投行占比能达到70%
投资银行哪家强
发行承销——摩根斯坦利
兼并收购——高盛
零售经纪——美林
投资银行两个特点
专业能力强
人脉关系广
投行与银行的关系
混业经营阶段
上个世纪30年代之前,投行与银行是混业经营
混业经营:既吸引存款、发放贷款,又做证券承销
老J.P.摩根(摩根财团)、洛克菲勒、第一花旗银行
混业经营风险
金融寡头既吸引储户的存款,又拿这些钱去做证券承销,甚至参与到股票交易中
储户的钱与证券市场之间,没有防火墙
储户存款要求固定回报,要求资金安全
股票则是利益共享,风险共担,资金是有风险的
后来美国储户的钱流入股市,助长了股市泡沫,接着美股崩盘,储户的钱血本无归
分业经营阶段
1933年罗斯福政府颁布《格拉斯·斯蒂格尔》法案
法案规定,商业银行业务与证券业务要分开经营
商业银行业务:吸收存款,发放贷款,但不准做证券业务
投资银行业务:证券承销,兼并收购,但不准做存贷业务
投行与银行的区别
商业银行:已婚男士
生活有规律,三餐有人管,但也受到很多限制
投资银行:快乐的单身汉
约束少,容易创新,但也容易冒险闯祸
投资银行的重要创新
货币基金
推动了美国金融自由化的进程
资产证券化
改变了全球房地产和金融市场的格局
杠杆并购
对企业的投融资、公司治理都产生了重要影响
私募股权投资基金
富得流油、都想进入
创投与风投
正风靡全球
027 发行承销(上)
婚介中心
投资银行,就是企业与投资者之间的婚介中心
投行就是如何把一个“好姑娘”(包装),给嫁出去
投资银行利用自己的专业知识,帮助企业投资融资产品、发行方式,选择上市和发行地点,利用自己的营销网络承诺帮你卖出去
尽职调查、路演、承销团等技术高
会计、金融、管理、心理、数据处理、编程等都得会
投行功能举例
尽职调查
详细了解企业家底,相当于查人家姑娘家底
路演
掌握了大量信息,知道哪家愿意出聘礼,哪家条件合适,然后再把姑娘好好包装一下去各家做宣传
承销团
感觉自己实力还不够,邀请其它的媒婆来替姑娘出面站台
定价
姑娘要聘礼了,聘礼太高男方不乐意,聘礼太低女方觉得吃亏
投行核心竞争力:人脉
华兴资本
2014年京东商城上市,其中唯一的中国承销商是华兴资本
华兴资本是中国互联网界非常有名的投行,客户有阿里、腾讯、百度、京东、聚美优品、陌陌等
华兴资本与很多公司“先朋友-后生意”,有深厚的关系网
投行招聘
要么有深厚的家庭背景,名门之后
要么有特别好的学校背景,名校毕业,比如清、北、复、交
投行核心竞争力:专业
量化分析能力
如“现金流贴现法”,估算企业未来的现金流
会用类比法
如阿里巴巴上市,类比亚马逊,找到异同点,确定价格
把握客户心理
判断客户的心理价位,确定发行价格
……
028 发行承销(下)
招股说明书(IPO)
招股说明书,就是给姑娘写一份简历
招股说明书是为了吸引投资者的注意力,尽力展示企业的优势和特点,所以被大家称为红鲱鱼
红鲱鱼 Red Herring Prospectus
据说监狱的逃犯,为了诱骗追踪的警犬,他们会在逃跑的路上放上红鲱鱼,去吸引警犬的注意力,然后借此逃脱
后来,“红鲱鱼”这个词,慢慢演化成转移焦点和注意力的意思
六个核桃
“六个核桃”五次申请上市,前四次都失败了
被拒绝的理由,一方面是六个核桃的利润非常好,有圈钱嫌疑;另一方面是证监会认为其产品单一,95%以上收入来自核桃乳
主要是由于IPO招股说明书没处理好
雇佣投行
企业雇佣投行,主要是雇佣其人脉和专业能力
与证监会怎么沟通、对监管“合规”怎么理解、怎么在招股说明书中绕开这些坑等
A股上市
注册制(美国香港)
上市公司按照规定进行信息披露,监管机构对报送文件进行形式审查,不进行内容审查
只管你的文件的信息披露是不是准确,至于企业是好是坏,留给市场和投资者去判断
核准制(中国A股)
不仅要审查公司报表的形式,还要审查内容,去剔除那些不好的公司,为上市把关
投行与监管层的沟通,对监管意图的理解和把握,就显得比美国更重要了
029 谷歌上市
谷歌IPO
选择投行
一次性招集10多家投资银行,签一个保密协议,再填写一个详细的调查问卷
谷歌像考官一样,询问这些投行的承销历史、经验和认知
谷歌最后选择了瑞士信贷第一波士顿银行和摩根斯坦利作为主要承销商
另类路演
一般公司路演是一个城市接一个城市,向机构投资者推销,回答投资者的问题
Google在路演时不停地说笑话,常常拒绝回答投资者的问题
发行承销
在传统承销中,一般都是投行去询价,然后给IPO定价
Google把定价权,牢牢握在了自己手里
荷兰式拍卖定价
第一步,上市公司自己发表公告,宣布发行股票的最大股数和股票潜在的价格区间
第二步,投资者开始提交订单,在订单上写清楚,我愿意以多少价格购买多少股股票
第三步,根据一个由高到低的拍卖方式,出价最高的投资者可以优先购得股票,最后的结算价格是将所有的股票全部卖出时的最低出价
需要注意
并不是所有企业都适用于采取这种方式进行IPO
需要上市公司本身具有强大的市场地位和足够高的知名度
资本与人才
曾经
谷歌能够采取这种方式,量时代宏观背景有关
二战后进入和平年代,资本存量不断上升
2000年以后,全球进入量化宽松时代,全球的利率不断下降
曾经是资金贵、资金稀缺,掌握资本的人就掌握着话语权
现在
现在是不差钱,钱也越来越不值钱,大家都在追逐好项目
人力资本、企业家精神越来越成为关键
越是科技含量高、人力资本集中的行业,企业的主动权就越大
资本为王时代已结束,人才、企业和企业家精神变得越来越重要
030 (略)
二、兼并收购
031 兼并收购
规模与协同效应
作用
企业太小,太分散的话,各自为政,市场分割
不利于业务的协同和行业的标准化,成本过高,效率过低
起源
19世纪美国有6000多家铁路公司,各自为政,运营混乱
投资银行J. P. 摩根整合了这些公司,统一标准,加强管理
分散风险,多元化经营
风险分散理论(Diversification)把业务拓展到其他的领域,规避周期性风险
一种是纵向的:收购上下游企业
另外一种是横向的,跨界收购经营,东边不亮西边亮
专业化瘦身
多元化经营的坏处
管理困难,企业臃肿
专业化瘦身
把那些自己不擅长的业务、非核心的业务、或不太好管理的业务都给分出去
强强联合
作用
特质、特性、资源互补,可能产生“1+1>2”的效果
案例
美国在线收购时代华纳
美国在线当时的线上资源特别地好,时代华纳是线下资源特别好
阿里巴巴收购高鑫零售
阿里巴巴有很好的线上的零售资源,高鑫零售有很强的线下零售网点
投资银行的作用
首先,要有战略眼光,它要能发现价值创造的机会
其次,有很好的资源去整合和推动,包括人脉资源、很高的沟通和协调技巧,以及资金资源
最后,还需要有各种的专业知识
032 杠杆收购
杠杆收购的起源
上个世纪60年代,一个叫科尔伯格的美国投资银行家发明的
当时有很多不错的小企业,业主现在老了,就想把公司卖掉套现。即,业主想卖掉所有权,保留经营权
在1965年的时候,他遇见了一个卖假牙填充物的小公司,市场价格大概是950万美金
科尔伯格自己掏了150万美金,从各个渠道集资借了另外800万美金,用85%的杠杆率将这个公司买了下来
买下来以后,自己不要控制权,让原来的这个老板继续经营。那800万的债务就用公司赚的钱还本付息
成功的杠杆收购条件
第一条,就是企业的现金流一定要稳定和充沛,不然就会断裂
第二条,能够找到那种又有能力,又靠谱的公司管理层,能够大幅度地提高企业的经营业绩,还要能够削减成本
第三条,就是杠杆率也要适中,融资计划要和企业的经营状况吻合
高杠杆率会压垮企业
1986年,KKR基金公司用246亿美金收购美国最大的烟草公司,雷诺兹·纳贝斯克
KKR用了非常复杂的结构化融资方案,杠杆率高达90%多
后来随着烟草行业慢慢地下行,效益一路下
一直到1995年, KKR 以零利润退出
033 毒丸计划
恶意收购与协议收购
协议收购
双方情投意合,坐下来协商怎么操办婚礼,这就叫“协议收购”
恶意收购
收购公司不经过目标公司的董事会的允许,就强行进行收购活动,希望取得控制权
恶意收购的案例
新浪的王志东,上海家化的葛文耀,当时都是因为和投资方的分歧,最终离开了自己一手养大的公司
沸沸扬扬的“万宝之争”中,“姚员外”就想入主万科的董事会,被王石的管理层斥为“门口的野蛮人”
70、80年代,高盛策划了帮助美国的电池巨头 ESB 反击加拿大公司 INCO 的恶意收购,帮助美标公司反抗百得公司的恶意收购
一、毒丸计划
毒丸计划
=“股权摊薄反收购措施”
阻止恶意购买
运作原理
让除了收购方以外的所有股东能够用超低的价格买到新股,然后把恶意收购者的股权稀释掉,增加它的收购成本
经典案例
2005年,新浪网用毒丸,逼退了盛大游戏的恶意收购
盛大游戏暗地里在二级市场上不断地收购新浪的股票,直到成为第一大股东
新浪在自己的投行摩根斯坦利的帮助下,联合了很多律所,迅速地推出了毒丸计划
让除了盛大之外的所有的老股东,用15块钱的超低价格购买新浪的新发股票,进行增持,把盛大持有的股份给稀释掉
如果盛大在二级市场再买的话,就再发行,再稀释
二、白衣骑士计划
中美法律背景
美国:授权资本制
授权资本制,即公司上市以后可以授权董事会进行资本扩张,不需要经过股东大会,可以随时发行新股
中国:法定资本制
发行新股,必须通过股东大会
万科无法用毒丸计划
若宝能已经是万科的第一大股东了
需要开股东大会,它怎么可能同意一个针对自己的毒丸计划呢?
在中国的法律环境下,毒丸计划实施的概率几乎为零
白衣骑士
企业去找一个跟自己的企业有合作关系,但是又不想控制企业的有钱人来控股自己,驱逐那个不受欢迎的登徒子(恶意收购者)
在“万宝”案中,最后入主的深铁集团就是白衣骑士
高盛帮助 ESB 反击 INCO 的恶意收购案例中,也是请来白衣骑士联合飞机制造公司协助,击退了 INCO
三、金色降落伞
就是规定当恶意收购发生的时候,如果这个目标公司的高管被炒掉了的话,你需要支付大笔的离职费用,也就是增加收购的成本
四、皇冠明珠自残计划
被收购的公司,卖掉自己最核心、最值钱的资产,来降低自己的吸引力,从而使这个收购失败
恶意收购中的盈利机会
被恶意收购盯上的企业,一般来说它是好企业
在收购方和管理层博弈的过程中,彼此都一定要去尽力争取中小投资者,股价发生溢价的可能性很高
如果你发现这种恶意收购的事情发生了,目标企业一般是非常好的投资标的
对创业者的警示
在这种强势资本面前,创业团队应该如何自保
这些反并购的策略,在不同的土壤里,其实还有很多种变形
所有的创业团队,都应该好好地了解这些反兼并收购的策略
034 同股不同权
时代背景
资金不稀缺,好项目稀缺,企业家稀缺
企业和企业家的话语权变得越来越强
两个趋势
第一个,是双重股权结构的流行,让创业者能够用较少的股份控制企业
第二个,是分散投行权力的联合承销越来越流行,投行的权力被分散掉了
融资风险
风险
创业公司在上市之前,为了快速地发展,可能会经历多轮融资
创业团队的股权就不可避免地会被稀释,甚至可能大权旁落,失去控制权
案例
乐视入主易道,就强势地派驻了新的管理团队,导致创始人周航最后出走易道
鼎晖向俏江南投资了2亿元,中间因为各种波折,创始人张兰被迫净身出户
A/B股制度
公司在发行股票的时候发行两种,一种叫A股,一种叫B股
A型的股票就卖给我们这些普通的公众,B型的股票由管理层持有
B型股票的投票权是A型的10倍或N倍
同股不同权案例
阿里巴巴
合伙人制度
让现行的管理团队拥有董事会里多数董事的提名权
比如说董事会现在有9个人,我们合伙人可以提名5个,也就是提名董事会里面的多数
阿里无法在香港上市
港交所不支持这个合伙人制度
阿里远走美国纽交所
纽交所允许A/B股制度存在
谷歌的三个创史人,持有谷歌大概三分之一的B类股票
稳稳地把谷歌的决策权拿在自己手里
“双重股权制+表决权代理”的结构
A类和B类两类股票,B类拥有10票的投票权,A类仅有1票。扎克伯格拥有的是全部的B类股票,在 IPO 之后扎克伯格还拥有超过半数的投票权
Facebook 还跟多家的投资者签订了一个叫表决权代理协议,在某些投票场合授权扎克伯格,代表股东的所持股份进行表决
京东
发行了A/B两类股票权,B类股票的投票权是A类股票的20倍
联合承销: 分散投行权力
承销商少的缺点
在 IPO 的时候,企业在承销商中间会找一两家作为主要的承销商
此时,主承销商的位置就很特殊了,对于发行价格、数量的影响都很大
上市承销案例
2004年,腾讯在香港上市,当时高盛是作为主承销商。它帮助腾讯确立了上市的地点、发行的价格和数量等等
2013年,阿里巴巴上市的时候,世界已经变化了,它当时雇用了35家承销商,每个投行分管完全不同的部分
京东和搜狗也是采取的这种联合承销模式
035 (略)
三、金融创新(1)
036 零售经纪
投资银行的转型
在零售经纪业务模式之前,资本市场是富人的游戏
在零售经纪业务模式之后,中产阶级才真正地进入了金融市场
金融的民主化和普及化才真正地得以实现
零售经纪的起源
二战后,美国中产阶级兴起,成为了重要力量
当时的美国有一家非常不起眼的小投行,叫美林,在传统业务上根本无法和那些传统的豪门大投行竞争
美林看中了中产阶级的兴起,开始推动一个为普通老百姓提供证券服务的金融模式
向没有金融意识的普通百姓进行金融普及教育,免费地提供证券教育,讲解股票债券知识,不断地简化开户手续等
到了20世纪50年代,美林就已经跻身美国三大投行之一
金融业通过这次转型,从有钱人的专属,转型为整个社会的“基础设施”
金融生态巨变
在这一次的转型过程中间,整个美国金融市场的生态也被改变
到60年代末,美国已经有超过3000万的股民,整个社会的资产管理行业开始迅速膨胀
大概在1970年的时候,美国资产管理的市场大概是457亿美元的规模
到2010年,资管市场已经膨胀到13.8万亿美元,中间整整差了300多倍
投资银行的变化
在帮你买卖交易证券的过程中,投行就产生了做证券自营业务的需求,和代客理财的资管业务的需求
投行就从为企业融资服务的卖方业务,开始过渡到为个人/机构投资服务的买方业务
为了争取客户,投行还创新了各种增值服务,增加投资者的便利,比如货币基金
再如,很多券商现在都会提供白天炒股,夜间炒基的服务,这也是美林在1977年推出的现金管理账户(cash-management-account)
零售经纪业务改变了金融市场中投资者的结构,然后使得整个金融市场极速地扩容。这种融资型的证券市场,逐步转型为我们普通人的财富管理市场
零售经纪的盈利模式
在券商开户以后,每一笔证券交易都是要交“过路费”的,过路费分为佣金、印花税和过户费,全部加起来大概就是 1.6‰ 左右的费率
在国外大投行的业务中,零售经纪的占比已经在不断地下降了,不到10%
中国券商对零售经纪的依赖比较大,证明中国投行业的同质化竞争比较严重
如何选择券商?
第一,由于金融机构都是有风险的,所以挑那些规模比较大,实力比较雄厚的券商
第二,服务体验特别地重要,尤其是在费率没有太大差异的情况底下,增值服务和你的用户体验就会更重要了
第三,挑选离自己的家/单位比较近的一些营业厅,节省时间等成本
第四,白天炒股-夜间炒基的现金管理账户;有没有主动地替你开通港股通业务;是否帮你把分级基金的创新业务通道都给你开通了;开通的方式是否比较便捷的/人性化的
中金、中信、国泰君安、华泰,不管是在发行承销,还是零售经纪方面,始终都是排在前列的
037 垃圾债券
理解垃圾债
垃圾债并不是垃圾,它是高收益债券。你投资得当的话,是可以刨出金子来的
垃圾债=high yield bond(高收益债),就是指那些风险比较高的债券
面值100元的(零息)一年期债券,一般企业卖95元,相当于收益率5%
一个企业风险大,可能就得卖90元,甚至更低,收益率就变成了10%或者更高
两种垃圾债
堕落天使
因公司盈利能力下降,被降级成为垃圾债的堕落天使
小天使
实力较弱的小公司,或现金流不稳定的高科技公司
垃圾债的价值发掘
背景
上个世纪70年代的美国,当时美国的整个经济增长下滑
很多企业就陷入了财务困境,债券的等级被下调,然后被市场抛售,市场也把它们称为“堕落天使”(fallen angel)
原来的企业业绩很好,债券的等级很高,结果经营业绩下滑以后,就被下调等级,所以被称为堕落天使
一个叫米尔肯的投资银行家发现这些企业的基本面其实挺好的,主要是宏观环境非常低迷,导致它们的经营业绩下滑,只要挺过这个难关,可能一切就会雨过天晴
事实证明,他的眼光非常的独到,很多听了他的投资建议的基金,业绩就变得特别好
价值
高收益的债券逐渐地开始得到了市场的重视,整个市场的思路一下子就打开了,投资者们突然发现,原来垃圾债也是可以买,可以投资的
既然有堕落天使,那也可以有“小天使”就是那些实力比较弱小的公司,或者现金流不是很稳定的新兴的高科技公司
垃圾债就给融资困难的初创公司,开了一扇通往融资新世界的大门
时代华纳(Time-Warner)、默多克的新闻集团(News Corp)、好莱坞著名的影业公司米高梅(MGM Mirage)都曾经在那个年代发行过很多垃圾债,为它们赢得了融资和生机
垃圾债的魔鬼一面
逻辑
核心逻辑:用垃圾债,进行高杠杆收购
背景
80年代,美国兴起了一拨杠杆收购的浪潮,而垃圾债是重要工具
到了80年代、90年代末以后,经济下滑,利率迅速地上升
垃圾债的违约率开始迅速地上升,很多购买垃圾债的金融机构都破了产
米尔肯在1990年的时候,被指控金融犯罪,被判刑坐10年的监狱
案例
投资银行家米尔肯操盘:
“金砖赌场”,它的净资产只有2.3亿美金,却出价18亿收购希尔顿酒店
法利工业的公司,以600万美金的资产,去竞购14亿的西北工业公司
自有资金就这么多,其余的钱都是通过发行这种高收益的垃圾债来募资
中国的垃圾债市场
在中国,是有垃圾债市场的,但是名字不叫垃圾债,叫中小企业私募债
门槛低,风险高
只要是境内注册的,没上市的非房地产企业,中小微企业都可以发行
对发行人没有净资产和盈利能力的要求,而且采取备案制发行
这个债券市场的最低准入门槛是500万
目前来看,中国是有垃圾债市场的,但是发展得还非常地不充分
038 量化交易
理解量化交易
量化交易,就是依靠计算机程序实施投资策略的方法
金融学里著名的交易策略;动量交易(momentum trading),股票价格向上突破的时候买入,向下跌破的时候卖出
交易员可以写代码,然后向计算机输入一个交易策略的指令,如:“当股票价格上涨超过20日平均线时买入,当股票价格跌破20日移动平均线时卖出”
光大“乌龙指”事件
光大的交易员不小心输错了一个数字,下了一个70亿的买单
导致这个股价大涨,就触发了很多量化交易程序的条件
导致一下子300多亿的资金涌入场内,几分钟之内上证的指数就拉升了100多点,59支权重股瞬间涨停
这是后来很多人指责量化交易的原因,他们认为是量化交易导致了这个“乌龙指”事件
量化交易的应用
量化交易的作用,就是利用计算机技术和金融理论的进步,帮助克服我们人性上的弱点,然后在投资中做出更好的决策
量化交易的核心竞争力是什么呢?就是可以对海量的数据进行计算,然后把这个规律给提炼出来,做出预测
70年代,计算能力、金融理论基础、市场需求,这三个条件在同一个时代风云际会,同时得到满足,给量化交易奠定了基础
投资组合理论、资产定价理论、期权定价理论,都是在这一时期出现的
量化交易的风险
量化交易是在历史数据里面去挖掘规律,所以它依赖的是历史数据,也就是过去的趋势
量化交易把金融市场当作一个稳态结构,从历史数据中挖掘规律,利用高杠杆赚利润
是金融市场不是天体世界,它归根到底是人的市场。如果这个趋势存在的条件发生变化,过去的策略就没有用了
金融市场的规律会被人性所影响,而人性中间的贪婪、恐惧、欲望都会随着市场情况的变化而变化
金融市场的规律和人性是一个相互作用的动态过程,市场上很少有一成不变的规律,再厉害的模型也很难应对这种突如其来的规律变化
中国的量化交易
中国是有量化交易的,但是现在只处于一个特别萌芽的状态
中国的市场规律变动非常频繁,使得中国的这种量化交易策略非常不稳定
039 正确认识金融创新
智能投顾
根据大数据来对每个客户进行动态的风险测评,再根据每个客户的风险偏好推荐最合身的证券投资组合
1952年马格维茨提出投资组合理论(Portfolio Theory),并在1990年获得了诺贝尔经济学奖
智投面临的挑战
首先,拥有海量的个人实时数据
其次,极强的大数据分析能力
第三,有大量的像行为金融学、心理学、计算机编程方面的高级专业人士
机器人选股
机器人选股与智能投顾是不同的,前者属于量化交易
量化交易策略是随时需要跟踪调试的,目前完全的机器化/程序化的效果并不好
P2P靠不靠谱?
银监会:“P2P是网贷平台,就是金融信息中介,你不得直接或者间接地吸纳存款资金,不得非法集资”
第一,互联网是没有办法自动甄别信息的真伪的
第二,作为信息中介,你就只能收取信息中介费,这个费用是很低的,你没有办法通过吸收存款来赚取存贷差
第三,P2P 做的小额和微额贷款,本来就是传统银行不愿意做的高风险、高成本业务
把握一个原则:一个 P2P 平台要成功,必须有海量的高质量数据,有有效的风险识别技术和强大的算法
040 (略)
四、金融创新(2)
041 资产证券化(1)
理解资产证券化
将某个可以产生未来现金流的资产,通过各种金融安排重新包装成证券卖出去
华尔街有一句名言:给我一个现金流,我就把它证券化
涉足资产证券化的生活产品: 信用卡、蚂蚁花呗、京东白条、公积金贷款;还有公路与桥梁等都是利用资产证券化来融资
资产证券化打破了美国金融市场的分业经营,让直接融资市场和间接融资市场被连接起来,为大量的金融创新提供了一个良好的土壤
盈利及运作逻辑
花呗的利息在15%左右,而他卖出去的这些债券利息在4%到5%左右,中间有10%的利率差
把这些债券卖出去以后,他又从市场上融了资,又有钱借给更多的“剁手党”,然后可以继续做资产证券化,赚更多的钱
这些卖出去的债券就叫“资产支持债券”,意思是说用这些贷款产生的利息支持着债券的发行
资产证券化产生背景
二战后,美国政府为了刺激经济,就设立了很多机构,给出了很多优惠的政策,来鼓励老百姓投资,鼓励老百姓贷款买房
60年代以后,美国中产阶级又兴起,购房和房地产抵押贷款的需求就越来越大,银行就出现了资金缺口。那怎么办呢?
投资银行家们开脑洞:房地产抵押贷款,一般都是20年或30年的长期贷款,这些天量的贷款趴在银行的资产负债表上面,完全是没有流动性的
如果把这些贷款打包起来做成债券,就可以转手卖出去;而拿回来的钱又可以继续地放贷赚钱,对银行来讲这实际上是提供了流动性
投资银行家们把它命名为“转手债券”,其实就是最简单和最原始的资产证券化产品
这就像一个池塘里,本来是死水,现在通过资产证券化这么一个方式,把这些水循环往复,变成了无穷的活水
资产证券化的意义
实现了投资、融资、流动性三大功能
打破了分管经营
见026
银行贷款,原来属于商业银行体系(间接融资市场)
债券,属于投资银行体系(直接融资市场)
那么资产证券化这个产品出来以后,它就把美国政府死守了几十年的分业经营击穿了一个大洞,为后来各种金融创新开辟了更大的空间
90年代以后发展起来的量化交易、金融工程,很多都是在资产证券化的基础上衍生出来的
美国的影子银行(避开银行严厉监管的类银行业务),也是以各种资产证券化产品为主体的
资产证券化,把美国的房地产市场、直接融资市场、间接融资市场全部打通,创造了巨大的金融市场流动性,使整个社会进一步地金融化
把房地产市场、直接融资市场、间接融资市场打通了
生活中的资产证券化
信用卡、蚂蚁花呗、京东白条、公积金贷款;还有公路与桥梁等都是利用资产证券化来融资
REITs
=Real Estate Investment Trust,房地产信托投资基金
REITs 将一个楼可以产生的收益,比如说租金,作为一个资产,把它包装成基金,分成很多很多的小份
你可能买不起一幢房子,但是你可以量力而行,购买一份或者几份 REITs 的基金份额
如此一来,你虽然没买房,但是也没有错过房价上涨的红利
中国现在有私募的 REITs,但是没有公募的 REITs,也就是说只针对少数的高净值的人群开放这个产品
但是,现在大家都在讨论,希望中国公募的 REITs 能够很快推出
现在城市里的很多公路、桥梁、隧道都是通过资产证券化的模式完成的
莞深公路(东莞-深圳),它就是把公路未来的过路费打包成债券卖到市场上,筹集了资金,然后才修成了这条路
国家这几年力推的很多 PPP 项目,也是在用资产证券化的方式进行融资
今天,全球市场上住房抵押贷款仍是资产证券化的主体。在欧洲和美国,它分别占到资产证券化市场的60%和80%以上。咱们中国的资产证券化现在是处于一个起步的状态
042 资产证券化(2)
美国次贷危机
背景
2000年,美国科技泡沫破灭;2001年又遭受“9·11”恐怖袭击
美国的经济遭遇了很大的压力,小布什政府开始采取各种措施刺激经济
提高美国家庭的住房拥有率:2003年连续降息13次,名义利率从6.5%降到1%
推出了《美国梦首付法案》,要求降低中低收入家庭的首付比率
求房利美、房地美、吉利美这种政府的金融机构,在购买的银行房贷中必须包含一定的穷人房贷
首付比例由1990年的20%下降到2000年的3%,很多完全不具备偿还能力的家庭和个人也贷款买房
这些质量差,风险又高的次级贷款已经占据了证券化市场的半壁江山
层层证券化
由于当时房地产抵押贷款的证券化非常成功,利润也很高,投行就以百倍的热情投入到这个行业中间
到了90年代以后,随着衍生品市场的发展和资产定价理论的成熟,这种对资产证券化产品进行再次证券化就成为潮流
为什么要进行再次证券化呢?因为可以加大杠杆率(循环赚钱)
“次级贷款”被纳入到基础资产里面,通过一次、二次、三次证券化的美化,然后卖出了很高的价格
这个链条越来越长,杠杆率越来越高,当然回报率就越来越高了
危机爆发
到2006年,美国的利率上行,购房者的借贷成本就变得越来越高
“历史上从来不下跌”的房地产价格,在2006年的夏天突然回落
由于贷款的人本来就没有偿还能力,利率一提高他们就开始违约了
他们一违约以后,这种基于次贷的信用产品、衍生品一下子就丧失了流动性
400多家经营次贷业务的金融机构倒闭,信用机构也开始大幅度地调低自己的债券评级
贝尔斯登倒闭了,雷曼兄弟破产了,美林证券被美国银行收购了
高盛和摩根士丹利被改组为银行控股公司,次贷危机就此全面爆发
资产证券化两个原则
第一条,要把控基础资产的质量
第二条,过度的再证券化必须严格地加以控制和监管
中国房贷是否危机?
首先,我们来看基础资产的质量:首付至少30%
第二,我们国家资产证券化的规模特别地小
第三,国家对于再证券化的限制非常严格,房贷的衍生品市场还根本没有发展起来
043 现金贷(危机)
什么是现金贷
现金贷产品很多都是用资产证券化来进行融资
然后打包卖给银行、基金、信托、券商
再通过它们用各式各样理财产品的方式出现在我们的口袋里
现金贷的区别
看贷款机构是不是知道这个贷款人的借钱目的
现金贷是一种用于个人短期消费的纯信用贷款,贷款机构直接将现金给你,至于你用这笔钱干什么,他们不管
正常贷款消费场景的确定性:不管是你买房也好,买车也好,买化妆品或者在餐厅吃饭,你都是有一个具体的消费场景的
现金贷特点
期限短,一般就是几个月
利率高,年化利率普遍要超过36%,有的甚至达到100%的利率
金额小,一般不超过1万块钱
资金去向不可追踪,可能会流向股市,有的甚至会流向赌场
容易出现多头借贷的现象
很多现金贷平台做的就是高利贷的生意,目标客户就是那些收入不高,消费欲强,还血气方刚的年轻人
现金贷的危机
现金贷是风险非常高,贷款质量非常差的市场,也就是次级的贷款
这些现金贷很多都是通过资产证券化市场转卖出去的
大部分的现金贷平台都是没有什么行业资质的网贷平台,也不可能有那么多资金来给人放贷,它主要就是通过资产证券化的模式来募集资金
将贷款做成证券化产品后,卖给那些小银行、基金、券商
后者再做成各式各样的理财产品,放到我们老百姓的钱袋子里
044 异形:投资银行
两根主线
资金
监管
资金面和监管这两个因素交织在一起,形成了投行这个异形生物的双螺旋 DNA,决定了投行的演化进程
资金
投行的传统业务是卖方业务
18、19世纪,资金很稀缺,像钢铁行业/铁路行业,都是资金密集型行业
投行主要任务就是替这些企业来募资,帮助企业/政府去发行承销、兼并收购赚钱
以买方为中心的业务模式
二战后资金越来越充裕,投行业务从为项目找钱(融资)转向了钱找项目(投资)
新兴的募集资金,进行资产管理,代客理财
全球中产兴起,投行的业务自然从“替富人服务”转向“替中产阶级服务”了
投资和融资是一个硬币的两面,此消彼涨的资金状况就会让投行的业务模式发生变化
监管
私人银行
18、19世纪,投行从少数富人那里吸收资金,替他们投资理财了。当时的投资银行还有一个别称,就叫私人银行
混业经营
投行由于是私人银行,不涉及大众,所以投行受到的监管就非常地少
投行开始涉及商业银行业务,吸收更多的资金,商业银行和投行的业务开始混业
分业经营
混业经营其实是有一些风险的,然后美国市场又经历了1929年的大萧条
后来美国政府就决定,把商业银行和投资银行分开,实施严格的分业经营
投行业务逐渐发展的过程中间,这种分业经营的状态又被打破了
1999年的时候,在克林顿任上又颁布了另外一个法案,等于在法律上又承认了这种混业经营的状态
混业与分业
混业经营与分业经营不断交割,是投行金融创新与监管反复博弈的结果
在10年巨大的混业经营之后,又发生了2007年的次贷危机
受到金融危机的影响,美国政府又开始决定,要加强监管,可混业的状态还是得到了保持
但是监管层就意识到了,投行这种创新业务的巨大能量,就开始对创新业务采取更加严格的监管
045 (略)
创作者:万物规律 Mindmaster ID:150990