戴维斯王朝

这是一篇关于戴维斯王朝的思维导图，本书讲述了戴维斯家族三代人跨越半个多世纪的华尔街投资传奇。戴维斯家族凭借独特的投资理念和策略，在风云变幻的金融市场中取得了卓越成就，他们的投资故事不仅是个人财富积累的历程，更是投资智慧的传承。

戴维斯王朝

• 第一章 戴维斯遇上资助者
  • 谢尔比.卡洛姆.戴维斯，1909年出生在皮奥里亚
  • 无忧童年与历史专业
    • 戴维斯的整个童年，全家靠着店铺租金收入过着无忧无虑的好时光。
    • 戴维斯童年在皮奥里亚做过各种暑假工和下午工。
    • 戴维斯在劳伦斯维尔中学和普林斯顿大学均表现良好。他在这两所学校都担任了校刊的执行编辑。
    • 父亲的节俭风格对戴维斯发挥着影响
    • 戴维斯的专业是历史，并对俄国革命有着广泛的了解。
  • 遇见生命中的贵人
    • 1921年，道琼斯指数低至63点。
    • 1929年，道琼斯指数达到381点。
    • 戴维斯在一趟前往法国的列车上遇见了生命中的贵人，未来的资助者——未来的妻子凯瑟琳.沃瑟曼。
  • 凯瑟琳家族
    • 凯瑟琳家族的三兄弟在费城开了一家地毯工厂。
    • 伴随着消费增长和机织地毯的繁荣，美国纺织业的股票大放异彩。
    • 凯瑟琳.沃瑟曼的父母去了很多地方旅游。
    • 凯瑟琳.沃瑟曼在生活节俭和劳工待遇方面的观点与父亲一致。
      • 她母亲是民主党人，她父亲是共和党人
• 第二章 从大萧条到希特勒危机
  • 秘密婚礼
    • 1930年，戴维斯和他的女友凯瑟琳在哥伦比亚大学完成他们的硕士学位。
    • 到了1931年，整个经济依然奄奄一息，商品的价格达到了1870年以来从未见过的低点。这样低廉的价格导致各行各业的利润都在下降。公司被迫解雇员工，降低工资。
    • 1929-1932年的大熊市，造成了四五百万美国投资者，总计300亿美元的损失。
    • 沃瑟曼家族是谨慎的少数派，他们将钱放在政府债券里，在大崩溃中毫发无损。
    • 1932年1月4日，他们在纽约市政厅秘密结婚。
  • 道琼斯大跌89%
    • 道琼斯工业指数从历史巅峰的381点，跌到前所未有的41点。
      • 在两年半的时间，跌去了89%
    • 黄金类股票大约是唯一没有辜负主人的投资了。
      • 黄金价格由联邦政府规定不变，这种金属是人们对抗世界末日的流行方式。
    • 1932年，铁路交通量断崖式下跌，加之代价高昂的罢工活动和劳资纠纷，使得铁路行业陷入无力偿债的违约境地。
    • 1929-1934年期间，糟糕的投资状况和摇摇欲坠的金融环境令39家人寿保险公司破产。
      • 大量购买股票的保险公司都破产了
    • 数以百计的银行倒闭，储户们一生的储蓄付之东流。
    • 新婚的戴维斯夫妇在日内瓦大学攻读博士学位。
  • “小气鬼”戴维斯
    • 戴维斯留在哥伦比亚广播公司工作，成为一名巡回记者。
    • 在两年半的时间里，他和凯瑟琳双双获得日内瓦大学政治学博士学位。
    • 1934年，拥有博士学位的戴维斯夫妇回到纽约。
  • 股市升跌与经济好坏并非完全同步
    • 股市的升跌与经济并非完全同步。股市崩塌的时候，经济往往还不错；而股市飙升的时候，经济有时还很悲惨。
    • 1932年，道琼斯成份股公司整体亏损，平均亏损0.51美元。这是20世纪唯一一次出现净利润为负数的年份。
  • 戴维斯初登投资舞台
    • 戴维斯接受凯瑟琳哥哥的邀请，成为一名股票分析师
    • 他密切关注几个关键行业：航空业，汽车业，铁路业和橡胶业。
  • 岳父离世
    • 到了1936年，美国经济终于显出了重新振作的迹象。工业产值，汽车销售以及零售业都蓬勃向上，股市也连续走出五年牛市。
    • 1937年，戴维斯得到提拔，成为狂野比尔基金的财务主管。
    • 1937年，凯瑟琳生下了小谢尔比.戴维斯
    • 约瑟夫.沃瑟曼因癌症离世。
    • 与沃瑟曼家族刻意保持距离的戴维斯遇到了明显的报复，他在狂野比尔投资公司的合伙人地位不保，两个新来的且资质平庸的人取代他获得了升职的机会。
    • 1933-1937年，美国股市是牛市
  • 用了15年才恢复的经济再次重创
    • 1938年年底，戴维斯写了一本书，名字是《面向四十年代的美国》，是关于思考大萧条的原因，是什么让其延续如此之久，以及如何从危机中恢复。
    • 这本书吸引了纽约州州长托马斯.E.杜威。他聘请戴维斯作为演讲撰稿人和经济顾问。
• 第三章 后视镜之外
  • 唯一一次债券胜出股票的十年
    • 20世纪30年代是唯一一次债券胜出股票的十年。
      • 在稳定的利率情况下，政府债券可以保有价值，而与之相对应的是：消费品，房屋以及其他任何用钱可以买到的东西——包括股票，都在跌价。
      • 经济大萧条
    • 戴维斯发现导致1929年经济危机的主要原因来自政府的政策，而不是企业的唯利是图。
      • 如果是贪婪的资本家引发了大萧条，那么，英国经济状况所呈现出的不同，又做何解释？
      • 20年代，重商的共和党主政；30年代，反商的民主党取而代之。
      • 戴维斯指出：税收负担越重，私人投资就越受到抑制。
      • 个人所得税
        • 1932年个人所得税的最高税率高达56%，比1925年翻了一倍
        • 1936年，个人所得税最高税率高达62%
      • 1937年，又开始征收公司未分配利润税。
      • 戴维斯认为，整个美国税法的结构设计都存在问题。
        • 它以零税率奖励那些市政债券的持有人。
        • 私人企业给国家创造了更多财富，增加了产值，创造了新的就业岗位，发明了新产品，却对私人企业的投资者在股票和债券上被课以重税。
      • 罗斯福对巨头，大亨们的抨击，吓得企业家以及银行家更加收紧了手中的资金。那些本来应该创建新公司，振兴老公司的资金，都流向了政府债券或国债。
        • 有点杀富济贫的味道。
      • 加剧大萧条的原因
        • 恶性税收
        • 罗斯福的高谈阔论
        • 为庇护美国本土制造商，国会对国外产品征收巨额惩罚性关税。
        • 外国货币贬值
        • 企业兼并
          • 大公司的兼并会产生规模更大的公司，生产效率的提高，就会使多余的人失业。
  • 乐观是每一个成功的投资者不可或缺的特质
    • 货币市场的崩溃，始于20世纪30年代早期德国马克。
    • 德国作为战败国，必须向战胜方支付巨额赔款。因赔款太多，德国人索性违约了，停止赔偿，导致其他债务国相继效仿，引发连锁反应，货币市场一片混乱。
      • 几周时间，英国和其他三十多个国家，眼睁睁看着自己的货币暴跌了40%
      • 与此同时，美元虽然没有贬值，但谷物，，木材以及其他商品的价格直线跳水。
      • 国外的商品涌入美国，而美国制造的商品却在库房里堆积如山。
      • 公司为了降低成本而解雇员工。美国的失业人数从780万人跃升至1370万人。
      • 国会通过了《斯姆特-霍利法案》，对进口商品征收重税。
    • 对于商业和金融，戴维斯是天生的乐观派，这对于任何一个股票投资者都是不可或缺的特质。
      • 作为历史专业的学生，他相信周期的存在。他相信：长期而言，股票投资的回报最具潜力。
      • 他聚焦于美国财富来源的关键——创新
        • 美国同期产生大量发明。
        • 发明可以引起新的需求，例如：电视机，汽车等
      • 经济危机的原因是：需求不足
        • 发生了经济危机，要有人花钱，刺激经济。
        • 罗斯福大规模搞基建，民众有了钱，就可以消费了。
• 第四章 债券黄金时代的终结
  • 他为《大西洋月刊》写了一系列关于美国关键行业的长篇文章，涉及航运，钢铁等行业。
  • 戴维斯最早的抄底投资
    • 1941年，戴维斯花了3.3万美元，买下了纽约证券交易所的一个席位。
      • 1929年，同样的席位是62.5万美元
    • 戴维斯反对派美军与希特勒作战，他希望美国专注于自己的经济，不要卷入“欧战”
  • 战时的悲伤与欢乐
    • 尽管戴维斯持孤立主义观点，但他并不反对捐助资金和物资给反希特勒的事业。
    • 当时，美国全国上下和家庭都靠战时配给制维持生计，每样东西，从汽油，煤炭，到鞋子和肉类，都凭票供给。
    • 人们响应政府号召，在自家庭院里种植蔬菜。
    • 那时，人们在家里的娱乐活动就是聚在屋里，坐在收音机或手摇点唱机周围。
    • 谢尔比和戴安娜每天早早起床，拨出杂草，从鸡窝里捡蛋。
  • 偶然开启财富的大门
    • 第二次世界大战造就了工业的复兴，美国政府成为这个国家最大的消费者
      • 1942-1946年，道琼斯指数翻了一番还多
    • 第二次世界大战(亦可称世界反法西斯战争），1939年9月1日—1945年9月2日)
      • 1941年12月7日，日本对美国夏威夷的珍珠港实施了突袭，这一事件直接导致了美国的参战。
      • 美国正式加入第二次世界大战是在1942年1月
    • 1944年，杜威重新回到纽约州州长官邸，作为对戴维斯在竞选活动中鼎力支持的回报，他任命戴维斯为州政府保险司副司长。
  • 房地产猎手
    • 1945年，凯瑟琳花了5000美元，购买郊外的一座三层别墅
    • 大众对于融资买股票都持退避三舍的态度，但是他们却通常会借钱买房子。买房按揭所使用的杠杆，是长期给他们带来最大收益的主要原因。
      • 买房子为什么能赚钱？
        • 因为通货膨胀的影响，从长期看，房价一定是上涨的。
        • 人们一般是长期持有房屋。
    • 戴维斯认为将财务杠杆运用到股票上，会比房屋按揭更大的收益潜力。
      • 股票利润增长比房价快。
  • 只有股票才是超级财富的创造者
    • 股票是一个企业所有权的一部分，如果这家公司能兴旺发达，那么股票应该可以说是具有无限的上升空间。
    • 一个债券持有者的所得，只不过是本金的返还加上一点利息，无论发债公司如何优良，与债券持有者毫无关系。
    • 各种类型的政权都会将忠实的债券持有人拖入通胀的泥潭，特别是在重大战争期间以及战后。
    • 政府缺乏资金来支持战时费用，只能通过老办法解决这类问题
      • 提高税收
      • 发售债券
      • 在联邦印刷机上印发钞票
    • 购买山姆大叔债券的投资者实际上是三重打击的受害者
      • 1.扣在利率上的“帽子”剥夺了他们应有的公平市场回报
        • 帽子是指债券的最高利率，不能超过。
      • 2.由政府印钞引发的通货膨胀侵蚀了他们本金的价值
      • 3.在所得税方面，投资人获得债券收入的最高税阶征税率达到94%
    • 当CPI上升时，回避债券
      • 1946年，用于测量通货膨胀最为可靠的指标——消费者价格指数（CPI）迅速上升。
      • 债券利率太低，不能覆盖通货膨胀中的损失
      • 应该买优质企业的股票
    • 戴维斯考虑到债券市场的高风险，低回报，他建议保险业精英减少他们的债券持有数量，投资更多的房地产，按揭或股票。
      • 当时，在一些州，包括纽约州在内，法规规定，保险公司持有任何股票均为违法行为。
      • 股票是大萧条期间，纽约外围60家保险公司倒闭的罪魁祸首。
  • 全体一致的意见是危险的信号
    • 每一个时代都有红极一时的流行投资品种，但它最终会让追随它的人贫困潦倒。这难道真是一个残酷的玩笑吗？从
    • 20世纪20年代末，昔日明星是股票，这使得那些股票的热爱者整整输掉了一代人的财富。
      • 1929年，开始股灾，相互加关税导致了大萧条，通货紧缩。
    • 到了20世纪40年代后期，历史迎来了另一个拐点。债券就是那个被证明了的昔日明星，债券投资曾是最安全，最聪明的投资。
      • 接下来，是长达34年的债券熊市，从杜鲁门时代一直延续到里跟时代。
      • 通货膨胀来了
• 第五章 保险入门课
  • 保险行业的历史
  • 两种类型的保险公司
    • 股份公司
      • 股份制保险公司通过华尔街发行股票，公司的拥有者是股东
    • 互惠公司
      • 互惠型保险公司为保单持有者所有，公司的拥有者就是保单持有人。
• 第六章 从政府官员到投资家
  • 戴维斯下海
    • 1947年，戴维斯离开州政府公务员职位投身于股市。
    • 投资者面临以下的选择
      • 选择债券，每年获得2.5%的回报，但需支付所得税。
      • 选择存银行
      • 选择股票投资
        • 道琼斯指数的整体市盈率为9.6倍，股价仅仅略高于账面净资产。
        • 道琼斯指数成分股公司的平均股息率为5%，是美国国债收益率的2倍
    • 美国工业在全世界范围内独树一帜，其竞争对手都已在战争中毁于战火。美国的跨国公司毫不费力的占领欧洲市场，使得利润大幅提升。
  • 战后的繁荣
    • 从战场上归来的退役老兵们怀揣着胜利的喜悦和丰厚的退伍津贴，他们口袋里的钱比任何工薪阶层的所有积累都多。
    • 整个美国的制造业迅速的从满足山姆大叔的国家机器需要，转向满足人们的消费需求。
    • 整个国民经济切换到迅速发展的轨道，通货膨胀开始出现，但是利润增长的更快，因为机器设备的改进提高了工人们每小时的产量。
    • 1942-1947年，道琼斯成份股的利润翻了一番。
  • 戴维斯火眼金睛看穿保险股
    • 戴维斯将保险公司的盈利不佳归咎于公司投资组合中持有的低收益债券。
    • 保险公司持有的，由债券和按揭组成的固定收益投资组合的价值，甚至高于保险公司本身在股市上交易的市值。
    • 保险股的投资者可以收到年化4%-5%的分红，这相当于广受欢迎的国债收益的2倍。
    • 一般的制造商需要花费资本，用来设计出适销对路的产品，然后，花更多的钱升级工厂和改进设备；而保险公司可以先从每个新客户那里收取现金（保费收入），等到索赔或保单到期才会发生支出。
    • 保险公司除了坐享价值升值的好处之外，还从社会巨大汹涌的保险需求中收益。
    • 戴维斯说，保险公司其实是“不动声色的成长公司”，它们疯狂的成长，但人们并未意识到这一点。
      • 需求巨大
      • 经过十多年的经济萧条，美国的保险公司的成本很低。
      • 以低成本卖了很多保单
    • 戴维斯买下了佛兰克.布罗考公司作为运营的根据地，该公司号称是“最悠久的保险股交易商”
  • 历史上最大的清仓大甩卖
    • 1947-1948年期间，戴维斯数次走访全国各地，寻找物有所值的保险股票。他将自己的观点输出给各种基金会，养老基金，富裕人群。
    • 一个典型的保险公司，现在正在以相当于它们资产价值一半的价格在股市上出售，戴维斯说，这正是“历史上最大的清仓大甩卖”
    • 不愿意买保险股的原因
      • 1.战争引发“整体的道德缺失”
        • 复员的大兵会干出纵火和偷盗邻里的事情来，保险公司会被塞满索赔的账单。
      • 2.保险公司刚刚理赔了一起重大爆炸事故，造成576人死亡，很可能引发又一轮的保险公司破产风潮。
      • 3.常常被预言的，即将发生的核战争是保险行业的噩梦。
    • 格雷厄姆写道：若想取得持续高于市场平均水平的回报，投资者必须遵循如下原则
      • 1.自身坚定沉着且积极乐观
      • 2.投资标的在华尔街并不风行
  • 戴维斯的融资优势
    • 戴维斯通过自己拥有牌照的公司进行投资，有两个优势
      • 1.可以使用更多的融资杠杆，因为美国证监会允许公司比个人使用更多的融资杠杆。
      • 2.公司的融资可以享有更低的利率。
    • 戴维斯谨慎的使用美国证监会所允许的最大融资额度——略高于50%
      • 戴维斯买的都是打了折的保险股票，这给了他一张安全网。
    • 戴维斯讨厌税收，所以，使用融资杠杆成为他应付国税局的利器。融资产生的利息是可以抵税的。
    • 戴维斯继续在各处寻访，为自己的投资进行公司调研分析。
      • 面对面的会晤，有助于他将“虚张声势的人与实干家”区分开来。
      • 如果一个公司发布了未来长期利润增长目标的权威预测，但对于如何实施却模糊其词，戴维斯会弃之而去。
      • 深谙历史的戴维斯明白，任何伟大的成就都是由伟大的领导者创造的，他现在就在寻找商界伟大的领导者。
  • 可怜的分析师
    • 当时，证券分析师在华尔街属于低收入，不引人注目，低层级一族。
    • 戴维斯的公司初期仅有10万美元资产（5万美元现金，加上价值5万美元的纽交所席位），到第一年结束时，他的净资产已经达到了234790美元。
    • 当道琼斯掉头南下（1947-1949年下跌24%）的时候，戴维斯的投资组合表现却在北上。
    • 戴维斯在投资的第一年借了29000美元，并且在他的整个职业生涯中，戴维斯始终最大限度的使用融资杠杆。
      • 29000/50000=58%
• 第七章 牛气冲天的50年代
  • 整整一代人在怀着对牛市的期待中老去
    • 从历史上看，20世纪50年代的美国股市是自1929年大危机之后最好的十年。道琼斯指数几乎升至原来的3倍，从235点涨到679点。
    • 整个30年代和40年代的股市表现是令人沮丧的，始终是上上下下起伏不定，每一次上升都会被扼杀。
      • 1929年，开始股灾，相互加关税导致了大萧条，通货紧缩。
      • 1942-1946年，道琼斯指数翻了一番还多
      • 1947-1949年，道琼斯指数下跌24%
    • 著名的财经杂志《巴伦》在1952年选出全美50家杰出的公司，其中有35家在股市上是长期输家。
    • 在种情况下，绝大多数人拥有股票是为了获得分红，而不是差价。
      • 税务当局还在进行着不厚道的瓜分：最高税阶的税率达到收入的80%
    • 此时，美国的企业生意兴隆，但股票的表现却不尽如人意，令人昏昏欲睡。每100个美国人中，仅有4个人持有股票。
    • 抗美援朝
      • 1950年10月--1953年7月
    • 在朝鲜战争期间以及结束后，通货膨胀如期降临。
      • 大幅的军费开支由印钞机解决。
      • 1950-1951年，CPI以两位数的速度增长。
  • 长期债券恶化崩溃的开端
    • 1951年，美联储放开了它数年以来紧紧压在长期国债利率上的盖子。长期利率随着通货膨胀的上升而飙涨。
    • 当CPI上升时，回避债券
    • 当时，购买债券只需要5%的定金
  • 戴维斯双击以及三重获利
    • 1950年，保险公司的市盈率仅有4倍。十年之后，它们的市盈率达到了15-20倍，而且它们的盈利增长到原来的4倍。
    • 当一家公司利润提升，推动股票价格上涨，投资者赋予该股更高估值，推动股价再次上涨。由于融资杠杆的运用，戴维斯甚至从中实现了三重获利。
    • 保险公司具有一些无与伦比的优势
      • 保险商提供的产品永无过时之说；
      • 它们的利润来源于用客户的钱进行的投资
      • 它们无需造价昂贵的工厂设备和研究实验室
      • 它们也不会污染环境
      • 它们还具有抵御经济衰退的能力
        • 在世事艰难的时候，消费者会延迟对贵重物品的消费，但是，人们却无法承受让自己的房屋保险，汽车保险，人寿保险失效。
        • 经济萧条时期，利率会降低，这导致保险公司持有的债券投资组合价值上升。
        • 同时，以持有债券为主的投资组合仍在持续不断的增值中
    • 戴维斯购买保险股的方法
      • 一旦确定一家公司是盈利的，他会将注意力转移到公司资产赖以取得复利增长的投资组合上。
      • 他将可靠的资产（例如政府债券，按揭，蓝筹股等）与前途未卜的资产分离开来。
      • 对于戴维斯而言，他想买的保险公司的股票，在他心中的估值必须远远大于市场给出的价格。
    • 心中有底
      • 戴维斯具有一种“恐慌免疫”特质。即便在市场崩溃，士气低落的大跌中，他依然坚定的持有自己的股票，因为他知道自己的投资组合的真正价值被市场错估。熊市无法令其恐慌，因为他心中有底。
      • 在戴维斯充分了解了一家公司的财务数字后，他会将注意力转向管理层。他会与管理层会晤，询问CEO有关公司的每一个方面，从销售队伍到理赔部门，再到公司如何抵御竞争对手，以及赢得新客户的策略等各个方面。
  • 多元性格的戴维斯
    • 戴维斯是个根深蒂固的亲英派，他又加入一系列的爱国组织。
    • 他是一个特立独行的人，避免跟风，不会理会大众的想法。
    • 他在教育孩子方面是一个纪律严明的人，以事例教育他们保持道德操守和遵纪守法。
    • 戴维斯已经在保险界声名鹊起，业内已经有人将其称为“美国保险业主任”
    • 戴维斯的邮箱里总是源源不断的涌进邀请函。
      • 无论他在什么地方演讲，都会吸引大批听众。
      • 每当一场演讲结束，就会有很多人想买戴维斯在演讲中提到的那些股票。
      • 华尔街的投资公司也会派人到现场去，并在问答环节，问一些选股的问题。
    • 戴维斯告诉自己的儿子：你必须学习历史。历史会给你更宽广的视野，并教会你成就与众不同的事业。
  • 增值32倍
    • 20世纪50年代，戴维斯的资产净值飙升。他在32家保险公司中的投资价值是160万美元，增值了32倍。
    • 历经6年的摸索，戴维斯发现了一些令人满意的，可以长时间持股的公司。从那时起，他便牢牢持有这些股票。
    • 到了1959年，他的融资杠杆为800万美元，因此，他的净资产可能在800万-1000万美元。
    • 整个20世纪，在任何时候，只要股息超越债券利息的时候，持股者都会获益匪浅。
    • 10年来的牛市渐渐将那些股市怀疑论者转变为股市的忠实信徒。
• 第八章 戴维斯进军海外
  • 1:1的融资杠杆
    • 20世纪50年代的牛市一直延续到了60年代。
    • 1960年，主板换手的股票达到了10亿股，这是自1929年以来最为繁忙的一年。
    • 年复一年，他会持有相同的公司股票，他的重仓股（例如大陆公司，联邦人寿等）始终未变。
    • 他大约会以投资组合的一半进行融资。
    • 到了1965年，他的持股市值大约为4000万美元
    • 自戴维斯1947年开始其投资生涯，道琼斯指数增长了5倍，戴维斯亲自挑选的保险公司股票上涨了200倍。
    • 当看到他曾经便宜入手的，心爱的保险类股票早已越过“便宜”的阶段，戴维斯开始将目光️海外，寻找海外的便宜机会。
  • 放眼海外
    • 1957年，一个纽约证券分析师组成的团队飞往欧洲，考察欧洲的公司。
    • 此次欧洲之行还是促成了数家欧洲公司在纽约证券交易所的首次挂牌。
  • 日本之旅
    • 1962年，戴维斯报名参加了分析师的日本之旅。
    • 日本的保险公司获得了额外的优势，因为日本政府希望这些保险公司总是具备足够的资金，以赔偿下一次大地震带来的灾难。
    • 在日本，绝大多数财产保险和灾难保险由20家日本保险公司瓜分。
    • 这些日本保险公司的市价仅仅是它们持有的投资组合价值的一部分。
    • 公司投资组合带来的收益还可以在免税情况下取得复利增长。
    • 在日本，遭遇车祸以及其他灾难的出险客户会受到严格盘查，并需要证明其索赔有据可依。在很多情况下，客户的索赔会被拒绝，以维持保险公司赔偿支出的最小化。
    • 美国保险公司（AIU）是唯一一家获得日本营业许可的美国公司。
      • 到了1952年，美国保险公司销售的汽车保险和个人意外险比任何一家日本保险公司都多。
      • 美国保险公司后来被大名鼎鼎的美国国际集团收购（AIG）
        • 1969年，美国国际集团公开上市。
    • 日本之行结束后，戴维斯买了美国保险公司的股票。
  • 英雄所见
    • 1962年，戴维斯从日本回来之后，大量买入了日本五大保险公司中的四家。
    • 另外有三位杰出的美国投资家也买了日本股票。
    • 没过多久，戴维斯持有的保险股已经是一个“联合国”，购买了35家来自荷兰，德国，法国，意大利的保险公司股票。
• 第九章 华尔街的狂野年代
  • 贪婪代替了恐惧
    • 越南战争
      • 1955年11月1日 至 1975年4月30日
      • 美国艾森豪威尔政府于1954年决定向吴庭艳的南越政权提供援助，以遏制北越的发展
      • 1962年，美国军队开始大规模开进南越
      • 1965年3月2日，美国总统约翰逊批准了“滚雷行动”，对北越进行大规模轰炸。
    • 共同基金在1965年的回报是40%或更高
      • 这应该感谢那些所谓“新时代”的公司
    • 如果你持有的是蓝筹股，你的投资会趴在原地，几乎没涨。
    • 换手
      • 在50年代，一个典型的交易日会有200万股的换手
      • 到了60年代，一个交易日会有1000万-1200万股的换手
      • 1968年6月13日，股票交易达到2100万股
    • 1966年道琼斯指数到达1000点
    • 美国的共同基金业大受追捧，它所掌控的客户资金达到350亿美元。
      • 所有股票交易的1/4是由基金经理完成的。
    • “狂野”的基金经理们，他们会以最快的速度杀进小盘股，然后在其涨到不能涨之后迅速杀出。他们今天买入高科技股，很快会买入其他高科技股取而代之。基金组合里所谓的长期投资只不过为期数周而已。
  • 谢尔比登场/巴菲特离场
    • 到了1969年，共同基金掌控股票市值达到了500亿美元，当年的换手率达到50%
    • 当时的大力鼓吹者认为，新计算机技术和数据存储行业会引发新的商业革命，并重写商业和金融的角色，所以，股市上升之后还会上升，不可能下跌。
    • 1968年，巴菲特的私人合伙公司投资者获得59%的回报，而同期道琼斯指数仅上升9%
    • 1969年，巴菲特解散了自己的合伙基金
      • 找不到合适的投资对象
  • 经济滞涨，股市浩劫
    • 在寻找“下一个施乐”的股市狂潮中，只要名字中带有“电子”或“数据处理”的公司股票，投资者都会一拥而入。
    • 新股的疯狂往往是危险的，繁荣的，最后一个阶段
      • 1969年，新股大量发行。
    • 1970年5月26日道琼斯指数跌到631点（尼克松熊市底部）
      • 到了1970年5月，每一个在主板挂牌的上市公司的股价仅为1969年年初的一半。
    • 经济学家被通货膨胀和经济衰退的双重存在搞得倍感困扰，他们称这种状况为滞涨。
  • 梅茨基金大跌90%
    • 梅茨基金以低价购买了大量欧米茄公司的“限售股”，梅茨按照高价估值入账。当股市行情不好时，梅茨的客户纷纷赎回基金。
      • 限售股可以在公开市场上出售前，要求有一段等待期。
    • 由于梅茨持有的欧米茄股票是限售股，所以无法卖出获得足够的资金应付客户的赎回。梅茨基金便向美国证监会提出暂停赎回的申请。
    • 最终，梅茨基金损失了自己最初价值的90%
    • 1970年，3100万美国股民中1/3都是股市新手，他们首次投资进入股市的时间段在1965年到1970年之间。
  • 保险业的困境与机遇
    • 保险行业目前是一个利润低下的行业
      • 保险行业的低利润原因之一是严格的监管。
      • 在监管部门看来，保险公司已经在持有的投资组合里积累了大量值钱的资产，它们应该可以负担得起少收一些保费，给客户让一些利。
      • 在保险公司看来，它们的资产持续受到越来越多的索赔和未来灾难的威胁。
    • 保险行业没有护城河
      • 保险公司提供的标准化保单很容易为其他人所模仿。
      • 不管什么人，对保险产品的需求没有差异
        • 都是同样的品种，同样保额下越便宜越好
      • 保险行业的本质，使得管理层的表现对于公司绩效确实具有重大的影响
    • 一般而言，人们对于所有的这些竞争者持同样的怀疑和怨恨态度。
    • 在工作效率方面，保险行业的效率几乎和政府部门的一样低下，整体而言，一般的保险公司收取2美元的保费，才能提供1美元的赔付金。
    • 一个明明很糟糕的行业，为什么给戴维斯提供如此杰出的回报？
      • 当保险股价格低廉之时，戴维斯趁机入手。
      • 他寻找那些富有进取精神，低运营成本的复利机器，像日本的保险公司，伯克希尔.哈撒韦公司，AIG，这些公司能数十年如一日的提升股东的资本价值。
    • 一家管理良好的高科技公司，常常会被聪明的竞争者或拥有最新科学发明的对手掀翻在地。
    • 但一家管理良好的保险公司却可以以计谋取胜，经久不衰，而且，永远不用担心产品过时。
• 第十章 谢尔比迈向华尔街
  • 昂扬向上的20年
    • 1950-1969年
      • 道琼斯指数上升了5倍，但是道琼斯成分股的盈利仅仅增加了1倍。
    • 1969年，谢尔比和他的好友杰里米.比格斯接管了纽约风险基金。
    • 1969年，戴维斯离开美国，赴任驻瑞士大使
    • 戴维斯的投资之旅开始时
      • 股票价格市盈率大约是6倍
    • 谢尔比的投资之旅开始时
      • 股票价格市盈率大约是20-25倍
  • 驻瑞士大使的鲜花
    • 戴维斯一直认为鲜花是从大使馆的花园里采摘的，但等到任期快要结束的时候，他很恼火的发现鲜花竟然是从花店买来的。他为“浪费纳税人的金钱”感到后悔。
  • 两个兼职的小帮手
    • 谢尔比从小就受到整个投资氛围的熏陶。他的整个童年就是他人生的MBA。
    • 戴维斯教儿子保险公司的知识：它们如何理赔，什么能损害它们，它们如何使财富增长。
    • 不要成为债券投资者，因为债券投资者是一个资金的出借者；应该做一个股东，因为股东是公司的所有者。拥有一家成功企业的股票，所得到的回报远远超过持有它的债券。
    • 你的投资越是明智，你的财富就会增长的越快。如果你知道你的投资回报率，那么“72法则”会告诉你需要多长时间，将你的财富翻一倍。
  • 走访公司
    • 访问保险公司对于戴维斯而言是度过了美妙的时光。
    • 通常，戴维斯与这些公司的CEO和首席财务官在会议室里促膝长谈，讨论未来的计划。
    • 无论是公司的走道还是等候室，他会观察是否有浪费，效率低下的迹象。
  • 勤俭节约的美德
    • 在家时，戴维斯总是穿着他那破了洞的毛衣和旧裤子。
    • 在戴维斯的观念里，花掉一美元就是浪费了一美元；而没有花掉的一美元却可以复利增长。他教育孩子们不要浪费金钱。
    • 全家人出行，开着经济型雪佛兰汽车，坐飞机经济舱，去滑雪时，住经济型旅馆。
  • 第二代的成长
    • 谢尔比进入劳伦斯维尔中学读书，之后进入普林斯顿大学。他学的专业是历史。
    • 在普林斯顿大学三年级的暑假，谢尔比在欧洲旅行的途中遇见了后来的妻子。
      • 温迪.亚当斯
    • 他们在毕业后的第二个夏天结婚了。
    • 谢尔比毕业后，到纽约银行的投资部门上班。
  • 谢尔比如何分析公司
    • 谢尔比被指派研究美国行业中那些举足轻重的公司；那些具有持久力和经济影响力的公司；那些在未来最有可能成功的公司。
    • 谢尔比到公司不久，就说服老板允许他联系目标公司，对其进行现场访谈，亲自提出问题，这是他的父亲曾经运用的方法。
    • 如果一家公司比同行更加优秀，你应该了解为什么。一旦你有了这些数据，就可以比较容易的询问管理层：公司的未来如何？这种令人欣赏的趋势是否会继续下去？他们做了些什么使得业绩如此优秀？
    • 很快，谢尔比就从小圈子里脱颖而出，成为纽约银行权益研究部门的负责人。25岁时，他被任命为副总裁。
  • 为成长支付高价：让谢尔比后悔40年的教训
    • 谢尔比忘不了雷诺兹铝业公司，在推荐这家公司40年后，他依然后悔曾经在1960年的报告中，推荐过这家公司。
    • 在调研中，他注意到铝业公司的运营成本非常高，经过50年代股市的蓬勃上涨行情之后，这些公司的股价也变得昂贵。
    • 谢尔比受铝业巨大的潜在需求前景的影响，大力推荐当时已经40倍市盈率的雷诺兹铝业，并预估未来每三年公司盈利可以翻一倍，这样，一个看起来昂贵的东西就变成了令人尖叫的便宜货。
    • 尽管铝的新用途激动人心，但供给远远大于需求。于是，产品价格下跌，利润骤降，股价更是如同蹦极一样坠落。
    • 一般而言，公司管理层会强调公司积极正面的一面，而忽略消极负面的一面。
  • 戴维斯的智慧：金钱永不过时
    • 制造业的缺陷
      • 这类公司会要求具备造价昂贵的工厂，维修和升级更新，这些都会消耗公司资源，令资金枯竭。
      • 在经济衰退时期，这些公司会陷入亏损，所以它们的盈利不稳定。
      • 新工艺技术或发明可能让它们脆弱不堪，甚至陷入破产的境地。
      • 纵观整个制造业公司的历史，很少有可以存活长久的公司。
    • 银行业与保险业有很多相同之处
      • 它们都是用客户的钱进行投资，并从中获益。
      • 它们提供的产品永无过时之说；
      • 它们无需造价昂贵的工厂设备和研究实验室
      • 它们都有存活几百年的公司。
        • 纽约银行早在18世纪就成立了。
    • 因为银行业从来不会引领潮流，所以投资者也不会为其支付交易溢价，这意味着你能以便宜的价格，搭上银行的成长。
    • 如果不是纽约银行为谢尔比提供了熟悉这个行业的环境，他成为银行和金融机构，这个业内成功基金经理的道路可能要多花上十年时间。
• 第十一章 继承风波
  • 4000万美元到380万美元
    • 在遗产继承方面，戴维斯和巴菲特的看法完全一致。他们两人都反对信托的形式。
    • 戴维斯的做法是为儿子谢尔比和女儿戴安娜开立小小的信托投资账户。
      • 20世纪40年代初，戴维斯在每个账户里投入了4000美元，到了1961年，账户已经变成了380万美元。
    • 戴维斯认为巨额的遗产会导致受益人的腐化堕落。
      • 他决定将女儿戴安娜信托账户中的财产捐给普林斯顿大学。
      • 戴维斯不喜欢戴安娜的未婚夫历史老师约翰.斯宾塞
        • 他怀疑斯宾塞是为了觊觎女儿的财产。
  • 父女间隙
    • 戴维斯父女通过新闻媒体，相互论战。
      • 谢尔比和妈妈凯瑟琳都支持戴安娜
  • 家庭风暴过去
    • 戴安娜和谢尔比每人从各自的信托中得到100万美元，其余部分交由戴维斯任意处理。
      • 我们的家庭风暴终于过去了。
    • 1961年6月24日，戴安娜和约翰.斯宾塞举行了婚礼。
    • 谢尔比与父亲的关系在这场风波之前就已经有所疏远，在此之后两人的距离就更加远了。
• 第十二章 玩转热钱绝妙三人组
  • 第二代创业
    • 1965年，谢尔比与盖.帕尔默决定离开纽约银行，成立自己的投资公司。
    • 1968年，杰里米.比格斯接受邀请，离开美国钢铁公司，加入谢尔比投资公司。
    • 帕尔默善于组织，干些出头露面的事情。
    • 比格斯和谢尔比负责大部分股票的挑选工作。
    • 谢尔比将每天16小时的工作安排的满满的，他会给分析师，投资者关系负责人，上市公司CEO提很多问题。当不提问题时，他就阅读各种报告，准备更多的问题。
    • 在他们创业的第三年，管理的客户资金达到了1亿美元。
  • 长期持续获利的基石
    • 股票价格基于公司的盈利。最终，公司盈利或亏损决定了投资者的输赢。
    • 公司的盈利取决于美国的经济状况。股市牛市的原因是美国经济规模每隔16-18年就会翻一倍，过去的100年都遵循这样的规律。
    • 如果历史会重演，那么平均在每一个投资人的一生中，经济会扩张8倍。如此推算，一个投资人在其一生的股票投资生涯中，至少可以取得8倍的回报。
      • 1.2.4.8
    • 这是一切可以持续取得复利增长的基石，懂得和相信这一点，是成功投资所应具备的知识。当持有一个合理多元化的投资组合或基金时，你才能获胜。其中还有关键的一点，就是时间。
  • 接手纽约风险基金
    • 1969年，谢尔比和比格斯开始管理纽约风险基金。
    • 他们管理的纽约风险基金投资组合持股不超过30只。
    • 持有更少的股票，会令基金经理在买入时，更加谨慎。
  • 遭遇反向戴维斯双击
    • “数据”和“系统”是当时可以吸引投资者蜂拥而至的时髦词语。
    • 他们最大的持股分布在高科技上。
      • 谢尔比被这些“新时代”公司的“可预见的高盈利”所吸引。
    • 第一年运作的结果的确非常不错。
      • 在144家竞争对手公司宣布亏损的同时，谢尔比和比格斯掌管的纽约风险基金盈利25.3%
      • 1969年
    • 1970年3月，纽约风险基金又吸收了5500万美元的新投资
    • 梅莫雷克斯公司的股票价格因为财报不佳，一天之间大跌20%。趁着大跌，谢尔比和比格斯买进了更多。当梅莫雷克斯股价遭遇腰斩再腰斩之后，从每股168美元一直跌到3美元，他们再次出手买进。他们最后以20美元的价格抛出，损失巨大。
      • 梅莫雷克斯是一只具有想象力的快速成长股，一旦公司盈利下降，加之投资者热情消退，这两个因素的效应叠加，影响是致命的。
      • 谢尔比的第一重仓股
        • 1970年
    • 让我们假设一下，一只热门的成长股，每股盈利1美元，以30倍市盈率标价，该股价格应该为每股30美元。如果该股盈利下降一半，同时投资者不再抱有幻想，只愿意支付15倍的市盈率，那么，这只30美元的股票瞬间便会跌到7.5美元。
      • 不能买超过15倍市盈率的股票
    • 从初出茅庐便荣获第一名的位置，落到了次年的倒数10%的队伍中，这令人气馁。
      • 基金的单位净值在1969年为10.22美元，到1970年跌到了8.06美元，到了1971年，投资者 的耐心等待得到的结果是10.88美元。此时，纽约风险基金的整体规模为2900万美元。
  • “漂亮五十”登场
    • 1969年到1970年的剧烈下跌，很快就被人抛诸脑后。
    • 1971年，纳斯达克市场开始登上历史舞台，计算机报价取代交易池中的尖叫和手势挥舞。
    • 股民满怀热情的返回股市，但是他们已经不再对风头已过的科技股感兴趣。金钱的潮流改变了方向，转向规模更大，更加安全的蓝筹股，它们由所谓的“漂亮五十”构成。
    • “漂亮五十”在顶峰时，它们的股价在40-50倍市盈率，一些甚至超过70倍市盈率。华尔街的分析师们宣称可以以任何价格拥有“漂亮五十”股票，因为它们可以保持长期的增长，不像那些一夜崛起的高科技股票，“漂亮五十”的风险风险更小。
• 第十三章 1929年以来最严重的萧条
  • 抛出美国，买入日本
    • 1972年，美国股市开始重整旗鼓，已经从1969-1970年熊市最糟糕的底部有所反弹。
    • 组成道琼斯指数的30家公司里，仅有9家公司在反弹中创出新高。
    • 工人活动如何阻碍了美国企业的发展
      • 罢工的工人在汽车展厅里赢得了待遇优厚的合同，待遇之高令人震惊。结果，底特律的高价格成本将自己挤出了汽车界，日本汽车以其低价格，高质量大举进攻。由于工会的抵制，底特律的汽车业很难转换到日本现代化电脑控制方式的生产组装线。
      • 没有数十亿美元的投入，美国钢铁业根本没有希望与日本现代化的对手竞争。
    • 日本的优势
      • 日本刚从漫长的萧条中复苏，出口经济非常活跃。日本还将它的影响力延伸到了亚洲。
    • 自从戴维斯投资日本以来的十年间，东京证券交易所的指数从1400点涨到3400点。
      • 1962年，戴维斯从日本回来之后，大量买入了日本五大保险公司中的四家。
  • “漂亮五十”的兴衰
    • 人们认为，市场已经在1966年和1969年遇到了两次熊市打击，6年之内，熊市不可能再来一次。
    • 1973-1974年的这一轮溃败是自1929-1932年经济危机以来最为严重的崩溃。
    • 崩溃的原因
      • 越南战争久拖不决
      • 尼克松总统因水门事件下台
      • 以色列与阿拉伯国家的战争，以及阿拉伯国家对美国的石油禁运，将油价从6美元/桶推升至23美元/桶。
        • 第一次石油危机
      • 美元在国际市场上迅速丧失吸引力，进而拖累美股表现
        • 1959-1971年，美元货币供给增加了60%，消费者价格指数上升了40%，美国的贸易伙伴们对“山姆大叔”的货币失去了信任，转而要求以黄金作为支付手段。
    • 有一种假设认为，企业可以通过提价的方式保持与通货膨胀同步，这样便可以维持它们原有的利润率。但是到了20世纪70年代，这种观点被证明是错误的。
      • 通过漂亮50的崩溃，证明了假设的错误。
    • “漂亮五十”之中，跌幅榜前二十名的股价下跌了50%-85%
      • 例如1973年麦当劳股价估值高达75倍市盈率，之后跌至18倍市盈率，股价跌去61%
    • 在1974年年底，整个构成道琼斯指数的公司，在以6倍市盈率的标价出售。
    • 在一个举步不前的经济环境中，物价却不断攀升，这是一个令经济学家也倍感迷惑的新困境，他们称这种现象为“滞涨”
    • 这段时间，华尔街最佳的投资对象是不起眼的货币基金。这类基金的发明可谓恰逢其时。
      • 虽然利息低了点，但是不会赔钱
    • 在这一时期，谢尔比掌管的纽约风险基金连遭不测。基金的投资人在1970年，1973年，1974年分别损失了20%
  • 幸亏没听格雷厄姆的话
    • 谢尔比对这次股灾进行了调查，并重新调整了自己的策略。自此之后，他的投资策略是避开高价的快速成长股，转而投资低价的适度成长股。
      • 他认为，那些不招人待见的股票，即便遇到大市下跌，它们的表现也不会太令人失望。
      • • 避免戴维斯双杀
    • 拼搏而后失利的过程，给谢尔比和比格斯上了一堂重要的课：一旦发现企业利润遭遇波折，应该尽快卖出这家公司的股票。
      • 利润下降，股价肯定也会下跌
    • 当经济环境进入萧条阶段，谢尔比和比格斯放弃了那些表现不佳的科技股，转而投资于那些可靠的大公司。
  • 谢尔比与林奇双星闪耀
    • 当一家具有吸引力的公司，由于暂时的坏消息而出现股价低迷时，谢尔比就会出手。
    • 谢尔比意识到很多便宜的股票之所以便宜，是因为它背后所代表的公司本身就是平庸的公司。
      • 他强迫自己不永为廉价而心动。
    • 谢尔比既拒绝投资“衰退”的公司，也不会加入对流行的拥挤追逐。
    • 他重视对管理层的研究，强劲的资产负债表和强有力的领导层可以令他夜夜安眠。
    • “金钱永不过时”成为谢尔比的座右铭
      • 银行，证券以及所有与金钱打交道的企业，这类公司不会一觉醒来发现金钱已经过时了。
      • 而那些高科技公司却有可能一觉醒来，发现原来利润丰厚的发明被他人的新发明所替代。
      • 于是，谢尔比增加了银行和保险类股票的仓位，减少了零售和电子类股票的仓位。
    • 70年代中期，不断上升的通货膨胀是明显的主题，这有利于原油，矿产，林业产品以及其他硬资产。
      • 通过专注于资源类的主题，以及寻找那些不那么热门的适度成长股，谢尔比领导的纽约风险基金的表现始终名列前茅。
    • 谢尔比将不利的因素控制在最低限度
      • 例如将投资组合的换手率保持在每年15%，而同行的基金换手率为每年90%
      • 他宣布他的基金绝不会投资有债务问题的公司
    • 谢尔比和彼得.林奇都避开了“漂亮五十”，他们为自己的投资组合挑选了一些不太知名，但前景良好的公司。
    • 接下来的9年，小型公司股票的表现持续优于其他类型股票
    • 廉价的进口钢铁，飙升的利率以及疲软的美元继续困扰着市场，令道琼斯指数以及其他蓝筹股一筹莫展。
    • 1975年，美国证券交易委员会取消了股票交易方面的固定佣金制度，券商进入了自由竞争时期。
  • 出售基金公司
    • 谢尔比的纽约风险基金，最初在1969年以每股8.18美元进行的投资，到了1978年年中，达到了14.64美元
    • 道琼斯指数在1974年触底577点之后，在1976年年末迅速飙升到了1014点。在70年代余下的时间里，道琼斯指数始终在740-1000点之间震荡。
    • 1976年，黄金的价格从每盎司35美元上涨到100美元，到了1979年攀升到700美元。
    • 理论上，公司可以将上升的成本转嫁给它的客户，但实际上，它提价的速度赶不上供应商提价的速度。
    • 1978年1月，谢尔比，帕尔默和比格斯将他们的基金管理公司卖给了丰信信托公司。
      • 丰信信托公司出价不菲，并与三人签署了具有吸引力的5年雇佣合同，委任他们为副总裁，他们每一个人都成为了大富翁。
• 第十四章 戴维斯重返华尔街
  • 戴维斯6年损失了60%
    • 1975年，戴维斯携夫人凯瑟琳从驻瑞士大使任上回到美国。
    • 当戴维斯在1969年出任美国驻瑞士大使的时候，他的净资产在5000万美元。6年后，当他返回美国时，却只剩下2000万美元.
  • 英雄所见聚焦盖可保险
    • 盖可保险20世纪30年代成立于德克萨斯，创始人是利奥.古德温，他采取了两个聪明的策略
      • 1.通过邮寄信件的方式销售保险，这样就减少了昂贵的经纪人中间成本。
      • 2.它只卖给在体制内的政府工作人员。
      • 成本低廉以及索赔较少，这两个因素造就了盖可保险的成功。
    • 本杰明.格雷厄姆发现了这些特质，并在1947年买下了盖可保险公司一半的股份。
    • 盖可保险1951年上市
    • 当戴维斯60年代初发现盖可保险的时候，已经52岁。
      • 盖可保险可以用客户的保费支付索赔，因此公司的投资组合可以原封不动的不受影响，这令戴维斯印象深刻。
    • 到了70年代，飙车行为，慷慨的理赔评审委员会，欺诈索赔等开始困扰这家业内收益最为可靠的公司
      • 60年代后期，通货膨胀的发生更是让修车费用和处理意外事故的成本大大提高。
  • 盖可保险下跌90%
    • 盖可保险的CEO拉尔夫.佩克选择了公司历史上最糟糕的时刻放松承保政策，开始向体制外人士出售保险。
    • 这一新政策的实施带来的令人兴奋的新客户，却导致公司更为昂贵的损失，索赔上升，准备金减少。
    • 1974-1975年，公司一直向媒体和董事会隐瞒事实真相。
    • 1975年，盖可保险宣布了令人难以置信的亏损，亏损额为1.26亿美元。
    • 公司股价触及42美元的高位之后，一路跌去90%，股价降至4.80美元。
    • 1976年，公司CEO佩克下台。曾受雇于旅行家集团的杰克.伯恩成为信任CEO
    • 伯恩迅速关闭盖可保险在各地的100家办事处，裁减了一半的雇员。
      • 股价进一步跳水，跌到了每股2美元。
    • 巴菲特和伯恩聊了一天，巴菲特想知道，盖可保险是否依然是一个低成本运营的公司。他得到肯定的回答
    • 基于这些肯定，巴菲特以每股2.125美元的价格购买了50万股盖可保险的股票，并承诺日后会买进更多。
    • 同时，伯恩通过出售2700万新股的方式筹集资金。
  • 戴维斯一生都在后悔的事
    • 戴维斯反对新股发行计划，他认为这些以地板价发行的新股会“摊薄”未来的利润，并拉低未来的股价，是对股东利益的伤害。
    • AIG公司的主席汉克.格林伯格认为“如果公司破产倒闭了，什么都一并归零，谁还在乎摊薄不摊薄的问题”
    • 经过一番激烈的争吵，戴维斯怒气冲冲的离开会议室，把手中的盖可保险股票全部抛掉。
    • 1976年，股票价格很便宜。当时，市场上到处是廉价的股票。
• 第十五章 谢尔比买入银行股，戴维斯买入一切
  • 对冲基金“二八法则”
    • 20世纪40年代后期，阿尔弗雷德.琼斯首次提出“对冲基金”的概念。
    • 对冲基金可以以两种方式进行交易——做多或做空
      • 具体采取哪种策略，取决于市场的情况
    • “二八法则”：在获利的分配比例中，出钱的占80%，出力的占20%
    • 整个80年代，戴维斯持有的保险组合为他带来了5亿美元的新增财富。
  • 回馈社会
    • 戴维斯给普林斯顿大学，韦尔斯利学院，三一学院，塔夫茨大学设立了教席
    • 他为林肯中心，布拉德利大学和纽约保险学院慷慨修建了图书馆，并捐赠了大量图书。
    • 他反对给家族成员大额的馈赠
      • 你们不会从我这里得到任何金钱。这样，你们就不会被剥夺自己赚钱的乐趣。
    • 信托基金
      • 信托的设立者，出于对后代的不信任感，他们害怕自己的子孙后代会堕落成为挥霍浪费，游手好闲的遗产受益人
      • 信托合同中规定：子女不得动用信托本金，但信托可以为他们提供充足的收益，以满足他们正常的花销。
      • 出于这样的目标，家族信托通常会大量投资于债券以及派发股息的股票。
      • 以收入为目标，而不是以成长为目标。
    • 戴维斯问自己为什么不给子女们城堡和牧场？
      • 如果子孙后代在一开始就可以得到信托提供的保障，永远不用工作以及衣食无忧。那么，他们对于生活有什么激情呢？
      • 在留给子女遗产问题上，我认为应该给他们提供“安全网”，以防万一。但是，更重要的是，要激励他们成为优秀的人。
    • 自从那次普林斯顿大学的捐赠事件之后，谢尔比一直离开家独立居住和工作。
      • 父亲的投资业绩对于他而言，仅仅作为他管理的纽约风险基金表现的参照
      • 他为丰信国际信托工作
      • 他的目标是成为华尔街最佳投资基金经理
      • 一共买了5处房产
        • 他购买的房屋都是精装修的，带有家具，他从来不雇佣设计师装修房屋
        • 放在浴室里的肥皂都是他从酒店里带回家的
      • 他不买汽车，只租车使用。
  • 不靠谱的专家预测
    • 1979年，当时的市场情况是，很多股票受到令人吃惊的坏消息影响，很多公司的股价低于账面净资产，市盈率徘徊在个位数上。
    • 美联储主席保罗.沃尔克提高利率，控制货币供给，直至政府基准利率飙升至20.5%，30年期国债利率达到了15%
    • 34年来持续上升的通货膨胀终于得到了遏制
      • 1946年，用于测量通货膨胀最为可靠的指标——消费者价格指数（CPI）迅速上升。
    • 1980年是谢尔比掌管的纽约风险基金表现最佳的一年，回报达到31.9%，是标普500指数升幅的2倍，是道琼斯指数升幅的3倍
      • 1969-1980年，纽约风险基金累计升幅超过100%，而同期标普500指数仅上升18.8%
    • 伴随着通胀的减退，债券和股票的持有者经历了一场为期长达20年的利率下行。
    • 1981年经济陷入衰退，道琼斯指数下跌24%
    • 美联储下调利率，是一个重大的转折信号。谢尔比意识到美联储主席沃尔克的反通胀行动已经成功改变了整个经济格局。
      • 谢尔比卖出了石油，天然气的持仓，因为他认为随着通货膨胀的缓解，这些行业的好日子也会随之而去。
      • 通货膨胀越高，资源就越贵；控制住了通货膨胀，资源的价格也就下去了，利润减少。
  • 利率下行，负债空前
    • 里跟总统上台之后，联邦政府的负债又增加了1万亿美元，这个增量相当于整个美国政府之前历史负债的总和。
    • 在80年代后期，全美负债总额从1970年的1.2万亿美元，达到了8万亿美元
    • 1987年，戴维斯的身家达到了3.86亿美元
    • 20世纪80年代是美国并购活动最频繁的时期之一，被称为第四次并购浪潮。
      • 主要使用杠杆进行收购，而垃圾债券是重要的资金来源。
      • 米尔肯“垃圾债大王“
    • 1982年，谢尔比将掌控的纽约风险基金投向70年代受到冷落的金融类股。
  • 银行业的优势
    • 此时的银行股，一般市盈率约为10倍，盈利具有12%-15%的稳定增长。
    • 银行唯一的产品是钱。
      • 银行不需要造价昂贵的工厂，精细的机械，仓库，研究实验室或成本昂贵的博士雇员。
    • 无论什么形式，钱永远不会过时。银行之间会有相互的竞争，但是银行业始终会存在。
      • 有很多行业已经消失了
    • 一些银行的历史可以追溯到美国建国时期。
    • 令人沮丧的股价才能让精明的投资者获得超额的回报。
  • 一年盈利超过十年盈利总和
    • 到了1993年，谢尔比的策略涵盖了他喜爱的银行以及一些他父亲戴维斯钟爱的保险股，还有一些其他行业的实力公司，尤其是电脑业（IBM，摩托罗拉，英特尔）和制药行业（默克公司）
  • 1987年大崩溃
    • 1981-1987年，银行股的股价几乎增长到原来的3倍，同期，道琼斯指数在1987年达到了创纪录的2722点。
    • 1987年10月19日，发生了全球大股灾。这一天标普500指数下跌了20.5%
      • 香港恒生指数在1987年10月26日，当天暴跌33.33%
  • 戴维斯在危机中买入
    • 当电视评论员还在讨论1987年是否会是1929年大危机的翻版时，戴维斯已经开始兴奋的动手买进了。
    • 戴维斯的公司持有资产的市值（他投资组合的市值）是他实际投资资本的1.5倍，这反映他在投资中使用了融资
      • 使用了50%的融资
    • 1988年，谢尔比因其基金在穿越股市牛熊市中的杰出表现而荣登福布斯光荣榜。他跨度长达十年的19%的复利回报战胜了市场（标普500指数）4个百分点。
    • 谢尔比挑选的股票中，表现最佳的是房利美。
      • 按照“危机创造机遇”的观点，他发现房利美是非常明显的受益者，因为它是房屋按揭贷款的买家和数据经手商。
      • 80年代后期，房地产还是好生意，房贷也还是好生意
  • 谢尔比与巴菲特的盖可保险遭遇战
    • 1990年之后，盖可保险开始挥霍自身的优势。公司放弃了原先专注于汽车保险业务的方针，开始涉足房屋保险，航空保险，消费金融领域。当安德鲁飓风侵袭佛罗里达州及其附近区域的时候，盖可保险损失巨大。
    • 作为盖可保险的最大股东，巴菲特不愿意坐视公司进入陌生领域，犯下代价高昂的错误。在他的敦促之下，盖可保险CEO被解职。1994年，巴菲特以现金方式收购了盖可保险其余的所有股份，盖可保险成为巴菲特旗下全资子公司。
    • 如果你选对了股票，保险业还是可以提供理想的回报。实际上，不景气的行业往往是赚大钱的所在，巴菲特，戴维斯的成功莫不如此。
    • 投资者要在这样一个不利的行业获利，只有一个方法——投资于那些能保持运营成本低下的公司。这就是巴菲特和戴维斯一直在使用的手法。
    • 保险行业的基本情况的确令人失望，但是来自债券，股票以及按揭的收益却是持续增加的。从1951年的3.3亿美元增加到了1999年的388亿美元，这些巨大的增长使得投资保险股极为划算。
      • 保险股的优势
• 第十六章 家族第三代进入职场
  • 戴维斯家的儿童财商教育
    • 在谢尔比的敦促下，孩子在塔克西多当地的银行开立了银行账户。
      • 经过六年的高利率之后，孩子们惊讶的发现，当初存入的钱翻了一倍还多。
    • 谢尔比鼓励孩子们将打工的收入进行投资，已取得复利式增长。
    • 为了让孩子们认识到财务杠杆的威力，孩子们每投资自己的一美元，谢尔比就再借给他们一美元，以1:1的的配资形式让他们进行投资。
  • 严防败家子
    • 1975年，谢尔比和温迪离婚了，之后与办公室的基金助理盖尔.兰辛结婚。
    • 当安德鲁和我谈到我们女朋友的话题时，父亲问的第一个问题是：她是不是一个败家女？
  • 小荷才露尖尖角
    • 当孩子们到了初中的年纪，谢尔比给他们每人100美元进行股票投资。
    • 谢尔比和孩子讨论的话题都是关于股票和政治的。
    • 多莉去哈佛大学读了文学专业，之后到斯坦福大学读了医学。
    • 安德鲁就读于缅因州的科尔比学院，读的是心理学专业。
      • 在科尔比学院读完一年级后，他将专业转成了经济和商务。
      • 安德鲁毕业后，被波士顿的肖马特银行录取。
      • 1986年，安德鲁离开波士顿的肖马特银行，到纽约的潘恩伟伯证券公司工作。
      • 在潘恩韦伯证券公司工作的7年时间里，安德鲁成为公司的副总裁。
      • 1993年，安德鲁离开了潘恩韦伯公司，他对于如何穿越公司原有的人际关系网获得升迁感到泄气。
      • 谢尔比对安德鲁在潘恩韦伯时，在可转换债券方面的成就印象深刻，于是他决定成立一个可转换基金让安德鲁发挥才能。
    • 安德鲁被告知很多次，家庭并不会理所当然的成为他的雇主，甚至不会是他身后的靠山。
  • 毛泽东的粉丝
    • 克里斯15岁时，签约成为在戴维斯缅因州家里的夏季厨师。
    • 16岁的他取得了驾照，成为家里的司机，常常接送家人往返巴尔港。
    • 在学习期间，他每个周末都去爷爷戴维斯的办公室上班，爷孙俩经常一起讨论政治，华尔街的话题，相处非常融洽。
    • 我问爷爷要1美元买热狗。他说：你知不知道，如果你将这1美元进行投资，5年之后会翻一倍？以后每5年都会翻一倍，等你到了我的年纪，50年之后，这1美元就会变成1024美元。你现在有这么饿吗？真的需要用1000美元去买个热狗？我想我当然不至于这么饿。在这短短的一瞬间，他教会了我三件事：金钱的价值；复利的价值；自己带钱的重要性。
    • 处于青春叛逆期的克里斯加入了共产党。
    • 他去苏格兰的圣安德鲁斯大学上学，毕业时，获得哲学和神学硕士学位，并发现自己对于牧师这个职业很有兴趣。
    • 毕业之后，克里斯在位于巴黎的美国大教堂担任牧师助理。
    • 后来，克里斯去了道富银行工作，从事基金净值计算工作。
    • 在经过数月的计算基金数据工作之后，克里斯被一家小型华尔街投资公司挖走了。
    • 再后来，克里斯跟着爷爷戴维斯一起工作了。
    • 1991年，戴维斯委托克里斯为新成立的戴维斯金融基金的基金经理。
    • 1997年，克里斯接手纽约风险基金
  • 三个孩子从大学毕业之后，谢尔比每月给每个人500美元零花钱。
    • 家庭安全网
• 第十七章 家族三代全亮相
  • 耄耋之年的慢跑者
    • 每当爷孙俩离开办公室去参加分析师会议的时候，戴维斯总是一路慢跑。
      • 戴维斯解释道：如果一个客户在大街上看到我这个样子，他就知道我不是一个懒惰的人。
    • 克里斯问戴维斯：既然没有什么读者，我们为什么还要费心做每周保险通讯？
      • 戴维斯回答：做这个每周保险通讯并不是为了读者，而是为了我们，为我们自己。将想法写成文字，会迫使你进行深入的思考。
    • 保险公司新销售的保单，尽管短期有持续的报告亏损，但具有内在的潜力。因为保险销售的佣金和市场费用都在前期扣除，而一张在未来30-40年可以为公司带来收入的保单已经记录在案。
  • 戴维斯：我不相信技术
    • 戴维斯将3/4的资产投资在全球范围的100家保险公司，其余的1/4分布于不同行业，不同规模的1500家公司。
    • 谢尔比曾经向戴维斯大力推荐过英特尔，但遇到父亲的一口回绝，戴维斯说：我不相信技术。
  • 大钱来自少数的几个赢家
    • 带给戴维斯真正成功的，是其中为数不多的几只股票。这几只股票是戴维斯从60年代就一直持有的股票。
    • 戴维斯在1962年投资64万美元持有的日本东京海上火险公司的股票价值3300万美元。
    • 戴维斯竟然持有巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司3000股股票
    • 他还从房利美那里赚了1100万美元
    • 一旦戴维斯买入了优秀的公司，他的最佳的决策就是一直持有，永远不卖出。
    • 只要他相信公司继续拥有强有力的领导层以及持续的复利增长能力，他就一直持有。
    • 戴维斯十二大持股赢家中有11家属于保险公司。唯一例外是房利美。
    • 就其投资的一生来看，即便买了一大堆表现平平的股票，只要有限的几个表现良好，也足以收获不菲。
  • 谢尔比如何从陷入技术性破产的花旗银行获利20倍
    • 美国婴儿潮的这一代人将数十亿美元的资金投在了共同基金里，希望投资组合能带来无忧无虑的退休生活。他们旺盛的购买力使得20世纪90年代的股市成为自20世纪50年代以来最好的十年。
    • 1991年，当时的银行业还没有从80年代后期的过度放贷中缓过劲来，它们给购物中心，高层建筑以及企业收购兼并提供了太多的资金支持。在陷入窘境的著名银行中，花旗银行实际上已经技术上破产。
    • 花旗银行
      • 向房地产投机者大量发放贷款，而房地产市场已经建设过度。
      • 早年借给腐败的，负债累累的拉丁美洲政府的贷款，形成了巨大的不良资产。
        • 它愚蠢的放贷行为，尤其是在第三世界发放的贷款，造成的损失几乎要了它的命。
      • 到了80年代后期，过剩的商业地产令这家曾经风光无限的跨国银行陷入技术性破产的境地，因为“不良资产”达到了总资产的6%
      • 花旗银行的坏账准备金已经不足以覆盖坏账，它的股价也从35美元跌到了10美元以下。
      • 对股东而言，幸运的是，花旗银行被列入“太大而不能倒的类别”
      • 1998年4月6日，花旗与旅行家金融集团合并，合并之后的新花旗集团初期采用“双 CEO 制”（花旗的约翰·里德与旅行者的桑迪·威尔共同领导），后因管理冲突，2000 年威尔独掌大权，推动全球扩张（如收购墨西哥 Banamex 银行）
        • 合并直接违反美国《格拉斯—斯蒂格尔法案》（禁止银行与证券、保险业混营），但花旗通过政治游说倒逼法律改革。1999 年，美国国会通过《金融服务现代化法案》，终结分业经营，确立混业合法化
      • 经过10年的时间，谢尔比在花旗的投资获利20倍。
    • 银行业的麻烦和萨达姆带来的熊市给谢尔比提供了一个最新的机遇，让他有机会低价购买银行股。
      • 花旗银行和富国银行的糟糕股价已经反映出它们的困境。谢尔比拒绝随波逐流，他认为美联储不会让这类具有一流影响力的银行倒闭。
      • 富国银行知晓内情的人告诉谢尔比，银行的贷款问题并没有新闻报道的那样严重。
      • 在富国银行主席卡尔.赖卡特身上，谢尔比发现他具有不说废话的领导气质，是那种可以激发戴维斯进行最佳投资的领袖人物。
      • 赖卡特告诉谢尔比：我自己在富国银行投资了5000万美元，我不会让你亏钱的。
      • 谢尔比买入了富国银行的股票。他不愿意被动陷入坏消息的惊吓，所以他密切注视着银行业的最新发展情况。
    • 一个杰出的领导人往往能带领企业创造出无法用计算器计算出来的成功，韦尔就是一个例子。
      • 韦尔的任务就是“收购，成长和降低成本”。他完美的达成了这三个目标，并实现了他的承诺：让花旗集团的利润每5年翻一倍。
    • 运用家族“投资于杰出领导者”的投资秘籍，克里斯选择的赢家是艾利.布罗德领导的保险公司——太阳美国公司
      • 基于克里斯的分析，谢尔比将太阳美国的股票列入纽约风险基金的最大持仓股之一。它不负众望，股价持续上涨了20倍。
    • 克里斯管理公司的投资账户很成功，这给谢尔比留下了深刻印象。
      • 1991年，他委托克里斯为新成立的戴维斯金融基金的基金经理。
    • 戴维斯百年之后，股票的处理
      • 戴维斯说：我希望我的钱都放入戴维斯基金里。将投资组合交由谢尔比掌管是个鲁莽的策略。如果这样的话，对于管理不善就没有惩罚措施。如果将钱交给基金管理，基金会的董事们会看护好资产。如果谢尔比的表现太差或他的继任者表现太差，董事会可以另寻新的基金经理人。
    • 纽约风险基金的表现继续领先于同行，并且远远跑赢大盘。
    • 拉丁美洲债务危机
      • 导火索：美联储加息（1979–1982年）
        • 1979年美联储主席保罗·沃克尔为抑制通胀，大幅提高利率（1981年联邦基金利率达19%），导致
          • 拉美国家浮动利率债务利息激增（利息占出口收入的30%以上）
          • 美元升值与大商品价格暴跌，拉美出口收入锐减
            • 拉美国家产品以向美国出口为主
          • 国际资本流向逆转，拉美资本项目从净流入转为净流出
      • 危机爆发标志（1982年）
        • 1982年8月12日，墨西哥政府因外汇储备枯竭，宣布无力偿还到期外债本息（268.3亿美元），无限期关闭汇兑市场并暂停偿付外债。
        • 随后巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利等国相继宣布偿债困难，引发连锁违约潮。到1986年，拉美地区债务总额飙升至10,350亿美元，近40个国家要求债务重组。
      • 危机的解决
        • 布雷迪计划（1989年）：由美国财长提出，核心是将债务减免与债券化结合。通过发行由美国财政部担保的“布雷迪债券”，削减拉美国家700亿美元债务（总债务3400亿美元），拉美直至2003年才基本摆脱危机阴影。
  • 兄弟齐心
    • 纽约风险基金的管理公司是纽约顾问公司，谢尔比提出要收购这家公司
    • 收购完成之后，纽约顾问公司更名为戴维斯精选顾问公司，由戴维斯家族完全掌控。
    • 1993年，克里斯的哥哥安德鲁离开了潘恩韦伯公司，他对于如何穿越公司原有的人际关系网获得升迁感到泄气。
    • 谢尔比对安德鲁在潘恩韦伯时，在可转换债券方面的成就印象深刻，于是他决定成立一个可转换基金让安德鲁发挥才能。
  • 宝刀老矣
    • 1993年春天，戴维斯得了中风，需留院观察。
    • 夏天过后，戴维斯的病情加重，他颤抖的更厉害了，记忆力也更差了。
    • 1994年，戴维斯被医生诊断为老年痴呆症。
    • 戴维斯用42年的时间赚了4亿美元
      • 1947-1989年
    • 谢尔比的基金用4年时间帮他赚了5亿美元
    • 1994年5月24日，戴维斯离世，享年85岁。
    • 由于戴维斯指定遗产用于公益，所以，他留下的投资资产清算时，可以免征资本利得税。
    • 现在这些资产属于戴维斯公益信托，由包括凯瑟琳，谢尔比，戴安娜在内的家庭董事会掌控。
  • 自己是自己最大的投资人
    • 谢尔比将变现的资金投入各只戴维斯基金，以至于基金2/3的资金都来自戴维斯家族。
    • 谢尔比发现90年代的日本非常像20世纪30年代的美国。这两个经济体发展停滞，消费者手头紧，不敢花钱，利率降至历史低点。
      • 股票市场都是从高位暴跌下来。
      • 在日本，债券利率不到2%，这样的低利率折磨着保险公司，因为保险公司持有的债券组合无法产生足够的现金去支付索赔，并且有可能无法满足保户的利益需求。
      • 谢尔比将父亲钟爱的日本保险公司的股票处理掉了。
        • 1994年
      • 历史表明，遭受重大打击的股市如果想恢复，通常需要数年乃至十年的时间。
  • 坚持住！
    • 1994-1997年，安德鲁管理的房地产基金脱颖而出。但是，由于写字楼和商业中心过剩供给，投资者撤出了许多资金。
    • 谢尔比告诉安德鲁：坚持住！
• 第十八章 克里斯接手基金
  • 1997年，谢尔比激流勇退，把纽约风险基金交给克里斯
  • 1997年，戴维斯家族的第三代克里斯.戴维斯正式接手纽约风险基金的管理工作。
  • 纽约风险基金在1991年是30亿美元的规模，到了1997年达到了250亿美元规模。
  • 市场疯狂再现
    • 45%的美国家庭将钱投在了这轮估值虚无缥缈的牛市中。持股比例创下历史新高。
    • 1969年的时候，市场热点集中在计算机设备，大型主机或以“-ionic”结尾的公司上。
      • 60年代后期，价值投资权威本杰明.格雷厄姆对过热的股市发出警告，但被视为笑柄，无人理会。
    • 现在，市场的热点集中在“.com”,商家对商家的电子商务（B2B）,用户对用户（C2C），芯片制造，网络，互联网公司上。
      • 90年代后期，格雷厄姆的学生沃伦.巴菲特也发出了类似的警告，同样无人理睬
    • 20世纪的60年代和90年代是荒唐，盲目乐观者最好的时代，是谨慎投资者最坏的时代。
    • 克里斯提拔了公司分析师肯.费因伯格担任纽约风险基金的联席投资经理。
      • 肯非常注重细节，注重微观，与克里斯注重宏观的风格相得益彰。
    • 肯和我达成一致，在没有与我父亲沟通的情况下，我们不会买入任何东西。我父亲就像是一个巨大的过滤器，他对很多公司有数十年的了解。
  • 衡量基金表现的最佳方法：滚动回报率
  • 危机买入法
    • 克里斯和肯认为，对于那些基本面具有吸引力的公司，是在其遭受不利时，以低价买入，还是在其被称赞时以高价买入，当然前者的风险更小。
  • 价值型投资与成长型投资
    • 2000年的时候，市场的热情令克里斯和肯一反常态的大量抛售股票。
    • 他们依旧持有富国银行，花旗，J.P摩根，摩根士丹利以及AIG股票，这些都是谢尔比时代纽约风险基金就一直持有的股票。
    • 鉴于像微软这样快速成长公司为其创始人所创造的惊人财富，你一定会认为投资于价格高昂，成长快速的股票，会使一些选股者荣登美国福布斯400富豪榜。然而，事实上没有一个亿万富翁或准亿万富豪是从这条道上混出来的。
    • “漂亮五十”的命运就是很好的学习案例，显示了高价成长股的危险性。
    • 如果你支付了过高的价格去拥有世界上最好的公司股票，这依然是一笔糟糕的交易。
    • 克里斯：“到目前为止，那些伟大的[漂亮50]中有多少公司的收益达到了15%，或者更高？”
    • 克里斯说，“大家都知道漂亮50包括[可口可乐]、[默克]、[IBM]、[迪士尼]和其他一些著名的公司，所以大部分人的回答都是：20到30家公司。或者如果他们试图回答得保守些，他们会说：10到15家。但实际的答案仅为3家：菲利普·莫里斯、麦当劳和默克。
    • 这三家公司是个例外，反证了重要的一点：期望公司保持15%的长期增长速度是不现实的。大部分伟大的公司都做不到。
    • 那些预期会有高增长因而以高价购股的投资者实在是不断地自找麻烦。”这就是为何戴维斯、彼得.林奇、和沃伦.巴菲特通常不买技术股的原因。
    • 在所有改变国家的行业中，从汽车到飞机，很多行业中曾经领先的公司都已经不在了。
  • 寄语投资人
    • 我们最好的熊市保护机制，就是购买那些具有强劲资产负债表，负债不多，盈利真实，特许权强有力的公司。这些公司能够度过难关，并最终占据更大优势。
    • 2000年，纽约风险基金回报盈利为10%，同期股市下跌10%，纳斯达克更是下跌了50%
    • 1984-1998年，基金投资平均的回报超过500%，但投资人平均获得的回报仅仅是186%，也就是说有314%的应有收益在频繁切换中丧失了。
      • 在糟糕的时候，克里斯希望他的客户能够坚守，耐心等待注定会到来的回归。
• 第十九章 戴维斯王朝投资成功的秘诀
  • 奇怪的是，热衷于高速成长型科技股的投资者几乎没什么收益，高科技公司的创始人和其他内部人士都发了财，但投资者们的收益去哪儿呢？没有一个选择高科技股的投资者能登上《福布斯》美国富豪400的榜单
  • 价值投资者并不关心谁将是可能成功的公司，他们关心的是那些已经成功的公司。
  • 一般而言，合理的股价不会存在于那些热门的行业里，这样，折中型投资自然就不会涉及那些华而不实，危险的领域，例如互联网类股票。
    • 在快速成长股和稳定前行的价值股之间，存在一个中间地带。有一类利润能持续稳定增长，股价又合理的股票。
  • 戴维斯的投资风格就属于这种折中型投资。他们以保险类股票起家。
  • 折中型投资要求有一个较长的等待时间才能进入收获期，所以，懂一点数学是有益的。
  • 我们会问自己，如果我们完全拥有这家公司的股权，到年底算账的时候，在除去维持再生产的投资之后，我们的口袋里还剩下多少。这个计算的结果叫做“股东盈余”
    • 通常，股东盈余会低于公司财报公布的盈利。
  • 克里斯会将股东盈余转化为盈利收益率，与国债收益率相比较。
    • 一只股价30美元的股票盈利2美元，其PE是15倍，其盈利收益率为6.6%，这高于同期国债收益率。
  • 如果你放弃6%的国债收益，而去投资只有3.3%收益的股票，那一定是疯了。除非这家公司在未来能提升其盈利。
    • 预测8年或10年的增长是一项挑战。为了使预测贴近真实，这家公司必须相对具有可预测性。
    • 长期思维
  • 戴维斯十大投资原则
    • 1.避开廉价股
      • 20世纪80年代的经历使斯尔必认识到，大部分廉价股只值这个价钱，因为它们是普通公司所发行的。这些公司的股票可能会始终保持低价
      • 斯尔比说：即使能够恢复业绩，花费的时间也常常会超出任何人的预期；只有受虐狂才会喜欢这类投资。
    • 2.避开高价股
      • 一旦一只快速成长的股票失去其成长性，投资者就沦为残酷数学的牺牲品
      • 当一只股票下跌50%之后，它必须回升100%，才能挽回之前的损失。
    • 3.以合理的价格购买适度增长的公司股票
      • 谢尔比认为好的投资对象应该是成长率高于市盈率的公司
      • 股票的长期被低估可以将下跌风险降至最小。
    • 4.等待合理价格的出现
      • 当谢尔比相中一家公司，但如果股价太高不合适，他会耐心等待其价格回落。
      • 时不时出现的熊市是谨慎投资者最好的朋友。正如戴维斯常说的那样：熊市会让人赚很多钱，只不过那时很多人都没有意识到。
      • 任何一家公司都会遇上自己的熊市，当坏消息发生时，都会引发股价下跌。这通常是个买入的好机会，只要这些负面的东西是暂时的，只要它们不影响公司长期的发展前景。
    • 5.顺势而为
      • 只要能发现价格合理，盈利真实，经营稳健的公司，他会热心的将其纳入投资组合。
    • 6.主题投资
      • 20世纪70年代，肆虐的通货膨胀就是一个明显的主题。谢尔比买入以石油，天然气，铝以及其他大宗商品为主业的公司。因为这些公司可以从升高的价格中坐收其利。
      • 到了80年代，在与通货膨胀的战斗中，美联储取得了胜利。谢尔比发现了新的主题：物价回落，利率下降。于是他消减了在硬资产上的投资，购买了银行，券商以及保险。金融类企业可以从下降的利率环境中获益。
      • 到了90年代，谢尔比盯上了另一个主题：婴儿潮人口的老龄化。随着美国历史上最富有的一代人的老龄化，医药公司，健康护理，疗养院成为收益行业。
    • 7.让你的赢家继续奔跑
      • 谢尔比主持的纽约风险基金每年的换手率仅有15%
      • 这种“买入，持有”的投资策略可以降低交易成本，减少由于频繁交易而引发的失误。
      • 在谢尔比小的时候，戴维斯就不止一次的告诉他，“择时”是徒劳的。
      • 当我们以折扣价购买股票之后，可以长期持有，只要它可以继续保持增长，我们就愿意继续持有它。
      • 以格雷厄姆的价格买到费雪的股票。
    • 8.投资于优秀的管理层
      • 戴维斯投资于那些伟大的管理层，例如AIG的汉克.格林伯格。
      • 如果一个伟大的领导人离开一家公司到了另一家，谢尔比会将资金投入新的公司，因为他信赖该经理人的才能。
      • 任何公司的成功都离不开优秀的管理层，这是华尔街公认的真理。
      • 如果没有事先评定公司领导人，我们绝不会购买任何股票。
    • 9.忘记过去（关注未来）
      • 华尔街的历史上最有价值的总结就是：历史从来不会一成不变的重复过去。
      • 如今的大部分投资者都花费了过多的时间用来防御那些我们认为不大可能发生的类似量级的经济衰退。
    • 10.坚持到底
      • 克里斯说：股票在1年、3年甚至5年内都会有一定风险，但10-15年就不同了，我父亲进入股市时正逢股市巅峰期，但20年后当初糟糕的表现已经无关紧要了。
  • 戴维斯投资检查清单
    • 一流的管理，诚实守信的良好记录
    • 开展创新研究，使用科技手段将优势最大化。
    • 国内外运作均表现良好。国外市场使呈饱和状态的美国公司有了新的机会实现快速发展。一些华尔街分析师声称可口可乐公司的鼎盛时期早在20世纪80年代初期就已结束，但可口可乐公司却走向了海外，使他们的言论不攻自破。类似的例子还包括AIG、[麦当劳]和菲莫公司。
    • 所售产品或服务永不过时
    • 能提供给股东强劲资本回报的公司，以及心怀投资者利益的管理层。
    • 能保持最低成本，使得公司具有低成本优势。
    • 在一个成长的市场中，能占有主导地位或能不断扩大市场份额的公司。
    • 善于并购竞争对手，并提高其利润率的公司
    • 财务强健的公司
  • 戴维斯的盈利舒适区
    • 以低于15倍市盈率的价格购买股票，并投资于几十年来一直保持7%-15%年收益增长率的公司。
  • 72法则
    • 如果投资能以每年10%的速度增长，那么就会得到丰厚的收益，而如果能以每年15%或更快的速度增长(戴维斯的投资组合和谢尔比的风险基金都做到了)，将会有巨额回报，哪怕近期出现亏损也会显得微不足道。
    • 72法则会告诉你，需要多长时间投资才会翻一倍。72除以该数字，如果回报率为10%，那么投资翻一番需要7.2年。
  • 耐心，长期思考和三代人智慧叠加，这些构成了戴维斯王朝投资成功的秘诀。
  • 三代人，从戴维斯到谢尔比到克里斯，5万美元到9亿，1947年到二十一世纪。
• 背景资料
  • 整个20世纪的股市可以分解为三个大牛市和两个大熊市。
    • 三次大牛市的时间分别是：1910-1929年，1949-1966年，1982年至今。
      • 每次长达20年的股市上升都是得益于经济的繁荣，科技的进步，公司利润的提升以及估值的飙升。消费者手中有了更多可支配现金和强烈的消费倾向。
    • 两次大熊市发生在1929-1932年和1970-1974年。
      • 从1932年的底部，市场恢复元气用了超过20年时间；从1974年的底部，几乎用了8年时间。
  • 历史上，共和党治下的美国，经济繁荣，财富增长快速，但贫富差距也快速扩大。经济崩溃时，民主党接管美国，推行平权运动和社会福利建设。但是，干预主义及福利主义引发的经济衰退、债务危机，又使得民主党丢失政权。
  • 第29任总统：沃伦·盖玛利尔·哈定
    • 1921-1923年
      • 共和党
  • 第30任总统：约翰·卡尔文·柯立芝
    • 1923-1929年
      • 共和党
  • 第31任总统：赫伯特·克拉克·胡佛
    • 1929-1933年
      • 共和党
        • 经济危机爆发，引发多年大萧条。
  • 第32任总统：富兰克林·德拉诺·罗斯福
    • 1933-1945年
      • 民主党
        • 大萧条给了民主党翻身的机会，民主党候选人小罗斯福打着“新政”的旗号以压倒性优势赢得大选。从历史来看，几乎每次经济崩溃都利好于民主党竞选。
        • 大萧条意味着共和党鼓吹的自由放任主义破产，民主党主张的干预主义登台
        • 小罗斯福推动了一系列法令的出台。
          • 紧急银行法，拯救大银行，获得了大银行家的支持。
          • 农业调节法，给农民发放补贴，赢得了农民的支持；
          • 社会保障法，给失业工人、残疾人、贫困家庭发放补贴，赢得了底层民众的支持；
          • 以工代赈，扩张基建保障就业，赢得了工会及工人的支持。
        • 小罗斯福是改变民主党历史的关键人物。他彻底扭转了自南北战争以来民主党的民意颓势。后来，小罗斯福领导美国赢得了二战的胜利，民主党的民意支持率达到顶峰。
  • 1933-1937年，美国股市是牛市
  • 1942-1946年，道琼斯指数翻了一番还多
  • 1947-1949年下跌24%
  • 从历史上看，20世纪50年代的美国股市是自1929年大危机之后最好的十年。道琼斯指数几乎升至原来的3倍，从235点涨到679点。
  • 美国漂亮50行情（1970年-1974年）
    • 70年代初受到市场投资者广泛追捧的50只蓝筹股票。人们认为，蓝筹公司不像60年代投机者青睐的那些公司，它们不会倒闭，购买这些公司的股票也是最安全的。
  • 整个70年代，美国始终处于严重的通货膨胀中。
    • 美国的科技实力还在。
    • 1970-1982 年美国经济“滞胀”
      • 美国1970年-1982年，美股陷入十年熊市。道琼斯指数整整十年原地踏步。
  • 20世纪80年代是美国并购活动最频繁的时期之一，被称为第四次并购浪潮。
    • 主要使用杠杆进行收购，而垃圾债券是重要的资金来源。
    • 米尔肯“垃圾债大王“
  • 拉丁美洲债务危机
    • 导火索：美联储加息（1979–1982年）
      • 1979年美联储主席保罗·沃克尔为抑制通胀，大幅提高利率（1981年联邦基金利率达19%），导致
        • 拉美国家浮动利率债务利息激增（利息占出口收入的30%以上）
        • 美元升值与大商品价格暴跌，拉美出口收入锐减
          • 拉美国家产品以向美国出口为主
        • 国际资本流向逆转，拉美资本项目从净流入转为净流出
    • 危机爆发标志（1982年）
      • 1982年8月12日，墨西哥政府因外汇储备枯竭，宣布无力偿还到期外债本息（268.3亿美元），无限期关闭汇兑市场并暂停偿付外债。
      • 随后巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利等国相继宣布偿债困难，引发连锁违约潮。到1986年，拉美地区债务总额飙升至10,350亿美元，近40个国家要求债务重组。
    • 危机的解决
      • 布雷迪计划（1989年）：由美国财长提出，核心是将债务减免与债券化结合。通过发行由美国财政部担保的“布雷迪债券”，削减拉美国家700亿美元债务（总债务3400亿美元），拉美直至2003年才基本摆脱危机阴影。
  • 1966年道琼斯指数到达1000点
    • 市场已经在1966年和1969年遇到了两次熊市打击
      • 1969-1970年是熊市
      • 1971-1972年是牛市
  • 1970年5月26日道琼斯指数跌到631点（尼克松熊市底部）
  • 1973年埃以战争爆发
    • 阿拉伯国家开始对美国实施石油禁运，油价飞涨。
      • 第一次石油危机引发全球经济危机
        • 引发通货膨胀
        • “漂亮50”的股价开始狂跌
          • 严重的通货膨胀引起的
          • 远离一切不合理的事物
          • 机构抱团股
  • 1973-1974年的这一轮溃败是自1929-1932年经济危机以来最为严重的崩溃。
    • 1973年1月11日道琼斯指数到达1051点
    • 1974年12月道琼斯指数跌到了577点
  • 道琼斯指数在1976年年末迅速飙升到了1014点
    • 1975-1976年是牛市
  • 1976-1979年，道琼斯指数始终在740-1000点之间震荡。
  • 1980年是谢尔比掌管的纽约风险基金表现最佳的一年，回报达到31.9%，是标普500指数升幅的2倍，是道琼斯指数升幅的3倍
  • 1981年经济陷入衰退，道琼斯指数下跌24%
  • 1982年道琼斯指数突破1000点
  • 1987年8月25日道琼斯指数2722点
  • 道琼斯工业平均指数（简称道琼斯指数）首次突破3000点是在 1991年4月7日
  • 1995年2月突破4000点
  • 1995年11月21日，首次突破5000点，收于5023.55点
  • 1996年10月14日，首次突破6000点，收于6010.00点。
  • 1997年2月23日，首次升上7000点，收于7022.44点
  • 1997年7月16日，首次升上8000点，收于8038.89点。
  • 1998年4月6日，首次突破9000点大关，以9033.23点报收。
  • 1999年道琼斯指数突破10000点
  • 2007年4月26日，报收于13000点。
  • 2007年10月11日，历史高点14198点。
    • 2008年10月6日，受金融危机影响跌破10000点，收于9962点。
    • 2009年3月2日，受金融危机影响跌破6800点，为1997年4月以来新低
  • 2013年3月5日，道琼斯工业平均指数涨125.95点，收于14253.77点
  • 谢尔比.卡洛姆.戴维斯，1909年出生在皮奥里亚
    • 1937年，儿子小谢尔比.戴维斯出生
      • 第一任妻子温迪.亚当斯
        • 克里斯，安德鲁和维多利亚
        • 1975年离婚
      • 第二任妻子盖尔
        • 又生了3个孩子
        • 办公室基金助理盖尔.兰辛
      • 谢尔比毕业后，到纽约银行的投资部门上班。
      • 1965年，谢尔比与盖.帕尔默决定离开纽约银行，成立自己的投资公司。
      • 1969年，谢尔比和比格斯开始管理纽约风险基金。
      • 1997年，谢尔比激流勇退，把纽约风险基金交给克里斯
    • 女儿戴安娜出生于1938年
      • 1961年6月24日，戴安娜和约翰.斯宾塞举行了婚礼。
    • 1947年，戴维斯离开州政府公务员职位投身于股市。
    • 1994年5月24日，戴维斯离世，享年85岁。
  • 确立核心原则：以“折扣价买入长期稳定成长型公司”，聚焦具备“戴维斯双击”潜力的金融股（如被低估的银行、保险股）
  • 当戴维斯在1969年出任美国驻瑞士大使的时候，他的净资产在5000万美元。6年后，当他返回美国时，却只剩下2000万美元.
    • 1975年
  • 整个80年代，戴维斯持有的保险组合为他带来了5亿美元的新增财富。
    • 1987年，戴维斯的身家达到了3.86亿美元
  • 你不会从我这里得到任何东西。这样，你就不会失去自己赚钱的乐趣，
  • 道琼斯指数过去一百年大事记：
    • 1906年1月12日，首次升上100点，以100.25点报收。
    • 1929年10月28日，狂泻38.33点，日跌幅达13%。
    • 1956年3月12日，首次越过500点，以500.24点收盘。
    • 1972年11月14日，首次突破1000点，以1003.16点报收。
    • 1974年12月6日，跌至577.60点，为近12年以来的最低点和30年代熊市以来的最差业绩。
    • 1987年1月8日，首次突破2000点，以2002.25点结束交易。
    • 1987年10月19日，暴跌508点，日跌幅达到创纪录的22.6%，以1738.74点报收，该日被人们称为“黑色星期一”。
    • 1991年4月7日，首次升上3000点，收于3004.46点。
    • 1995年2月23日，首次突破4000点，收于4003.33点。
    • 1995年11月21日，首次突破5000点，收于5023.55点。
    • 1996年10月14日，首次突破6000点，收于6010.00点。
    • 1997年2月23日，首次升上7000点，收于7022.44点。在89个交易日即上升1000点，创该指数千点跃升最快纪录。
    • 1997年7月16日，首次升上8000点，收于8038.89点。
    • 1997年10月27日，狂泻554.26点，日跌幅达7.2%，以7161.15点收盘，日跌点数创历史之最；并且，首次启用股市停盘的规定，由于跌幅过大，当天两度停盘并提前收市。
    • 1997年10月28日，猛升337.17点，创日升点数最高纪录。
    • 1998年4月6日，首次突破9000点大关，以9033.23点报收。
    • 1998年8月31日，剧跌512.61点，突破8000点。
    • 1999年3月16日，盘中曾首次突破10000点大关，但闯关后以9930.47点收盘。
    • 1999年3月29日，首次以5位数收盘，报收于10006.78点。
    • 2007年4月26日，报收于13000点。
    • 2007年10月11日，历史高点14198点。
    • 2008年10月6日，受金融危机影响跌破10000点，收于9962点。
    • 2009年3月2日，受金融危机影响跌破6800点，为1997年4月以来新低
    • 2009年3月10日，受花旗银行盈利等因素影响，大涨379余点，创08年11月以来新高
    • 2013年3月5日，道琼斯工业平均指数涨125.95点，收于14253.77点，突破了2007年10月创下的14198.02的最高点，创出新的历史最高纪录。