财务成本管理

该思维导图是注会和会计从业者提升专业素养的宝藏图谱。以色彩丰富、层次分明的图形结构，将财务管理领域的复杂知识进行了系统且全面的梳理。对于注会考生和会计从业人员而言，财务管理知识是专业体系中的重要组成部分。注会考试中，财务管理科目涉及众多概念、理论和实际应用，内容繁杂且具有一定难度。会计从业者在日常工作中，也需要运用财务管理知识进行财务分析、决策支持等。这张思维导图涵盖了企业组织形式和财务管理内容、财务管理目标与利益相关者需求、金融工具与金融市场等多个关键板块，每个板块下又细分了诸多要点，如不同企业组织形式的特点、各种财务管理目标的优缺点、各类金融工具的特征等。通过这种直观的展示方式，帮助注会考生和会计从业者快速理解知识之间的逻辑关系，构建完整的知识框架，加深对重点和难点内容的掌握。无论是用于考前系统复习，梳理知识点，还是在实际工作中作为参考资料，辅助财务决策，都能发挥重要作用。借助EdrawMind打造的这张财务管理思维导图模板，注会考生能够更高效地备考，会计从业者可以更出色地完成工作任务，是财务领域人士不可或缺的学习与工作利器。

财务管理概述

• 企业组织形式和财务管理内容
  • 企业的组织形式
    • 企业的概念
      • ​依法设立，以盈利为目的，以创造财富为目标，运用社会的各种生产要素，向市场提供商品或服务的法人或其他社会经济组织（逐利性、独立性）
    • 企业的组织形式
      • 个人独资企业
        • 法律特征：非法人实体
        • 优点：创立便捷、成本低、无企业所得税
        • 缺点：无限责任、有限寿命、筹资困难
      • 合伙企业
        • 法律特征：非法人实体
        • 缺点：无限连带责任、所有权转让困难
      • 公司制企业
        • 法律特征：法人实体
        • 优点：无限存续、股权可转让、有限责任
        • 缺点：双重课税、组建成本高、代理问题
  • 财务管理的主要内容
    • 长期投资
      • 特点：主体是公司，客体是经营性长期资产，目的是获取经营活动所需的实物资源
    • 长期筹资
      • 特点：主体是公司，客体是长期资本，目的是获取长期资本
    • 营运资本管理
      • 目标
        • 有效地运用流动资产，力求其边际收益大于边际成本
        • 选择最合理的流动负债，最大限度地降低营运资本的资本成本
        • 加速营运资本周转，以尽可能少的营运资本支持同样的经营规模并保持公司支付债务的能力
• 财务管理的目标与利益相关者的要求
  • 财务管理的目标
    • 利润最大化
      • 观点
        • 利润=收入-成本费用
      • 缺点
        • 没有考虑利润的取得时间
        • 没有考虑利润和承担风险的关系
        • 没有考虑利润和投入资本额的关系
      • 说明
        • 很多公司把提高利润作为短期目标
    • 每股收益最大化
      • 观点
        • 净利润÷发行在外普通股加权平均股数
      • 缺点
        • 没有考虑每股收益取得的时间
        • 没有考虑每股收益承担的风险
        • 每股股票投入资本差别很大，不同公司的每股收益不可比
      • 说明
        • 许多投资者把每股收益作为评价公司业绩的关键指标
    • 股东财富最大化
      • 观点
        • 股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本
        • 增加股东财富是财务管理的基本目标，股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量
        • 在资本市场有效的情况下，假设股东投资资本不变，股价最大化与股东财富最大化具有同等意义
          • 股东投资资本不变，股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值 股东财富最大化=每股股价最大化
        • 在资本市场有效的情况下，假设股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化与股东财富最大化具有相同的意义
  • 利益相关者的要求
    • 经营者的利益要求与协调
      • 表现形式
        • 经营者：道德风险、逆向选择
        • 股东：希望以较小的代价实现更多的财富
      • 解决方法
        • 监督、激励成本和偏离股东目标的损失之间，股东力求找出能使三效之和最小的解决方法
    • 债权人的利益要求与协调
      • 表现形式
        • 改变举债资金的原定用途，用于风险更高的项目
        • 未征得现有债权人同意的情况下，举借新债
      • 解决方法
        • 限制性借债
        • 收回贷款或停止贷款
    • 股东与其他利益相关者的关系及其协调
      • 合同利益相关者
        • 主体：客户、供应商、员工
        • 协调方法：遵守合同、道德规范约束
      • 非合同利益相关者
        • 主体：社区居民、其他群体
        • 协调方法：公司的社会责任政策
    • 可持续发展目标
• 财务管理的基础概念和基本理论
  • 财务管理的基础概念
    • 货币时间价值
      • 是指货币经过一定时间的投资和再投资后所增加的价值
      • 通常把不同时间的货币折算到现在，然后进行现值运算或比较，从而做出决策
      • 现值概念和“早收晚付”观念是货币时间价值原则的应用
    • 风险与报酬
      • 投资人的期望
        • 高风险高报酬，低风险低报酬
  • 财务管理的基本理论
    • 现金流量理论
      • 现金流量包括：现金流入量、现金流出量、净现金流量
      • 依据现金流量建成的现金流量折现模型，用于证券投资、项目投资等价值评估
      • 以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，已经成为价值评估领域理论最健全、最广泛的评估模型
    • 价值评估理论
      • 价值评估模型是对特定证券现值和特定项目净现值的评估模型
      • 资本资产定价模型就是用于估计折现率的模型
    • 资本结构理论
      • 权益资本和长期债务资本组合，形成了资本结构。有MM、权衡、代理和优序融资理论等
    • 投资组合理论
      • 投资组合能降低非系统性风险
    • 风险评估理论
• 金融工具与金融市场
  • 金融工具
    • 金融工具是资金融通过程中，载明双方当事人权利义务的具有法律效力的凭证，如债券，股票，外汇，保单等
    • 金融工具具特征：期限性、流动性、风险性、收益性等
    • 金融工具的具体特征表现
      • 固定收益证券
        • 能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流量的证券
          • 债券的发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利息
          • 债券约定按国库券利率上浮两个百分点计算支付利息
      • 权益证券
        • 代表特定公司所有权的证券。发行人事先不对持有者做出支付承诺收益的多少不确定，通常与公司经营的业绩和公司净资产的价值相关，风险高于固定收益证券
      • 衍生证券
        • 在传统的固定收益证券和权益证券等原生资产基础上衍生出来的，价值随原生资产价格波动而波动的合约，如远期合约，期货合约，互换合约和期权合约等
  • 金融市场
    • 金融市场的类型
      • 按交易金融工具的期限
        • 货币市场
          • 短期金融工具交易的市场，期限不超过一年
          • 包括：短期国债、大额可转让定期存单、商业票据等
        • 资本市场
          • 期限在1年以上的金融工具交易市场，包括银行中长期存贷市场和有价证券市场
          • 包括：股票、长期公司债券、长期政府债券、银行长期贷款
      • 按交易金融工具的属性
        • 债务市场
          • 交易对象是债务凭证，如公司债券、抵押票据等
        • 股权市场
          • 交易对象是股票
      • 按是否初次发行
        • 一级市场
          • 初级市场或发行市场。资金需求者将证券首次出售给投资者形成的市场
        • 二级市场
          • 次级市场或流通市场。证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖所形成的市场
      • 按交易程序
        • 场内交易市场
          • 由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所，固定的交易时间和规范的交易规则
        • 场外交易市场
          • 没有固定场所，而持有证券的交易商分别进行
    • 金融市场的参与者
      • 金融市场的参与者主要是资金的提供者和需求者
    • 金融中介机构
      • 金融中介机构包括：商业银行、专业银行、保险公司、投资基金、证券公司等
    • 金融市场的功能
      • 基本功能
        • 资金融通
          • 提供资金转移场所
        • 风险分配
          • 转移资金的同时，将预期现金流的风险重新分配
      • 附带功能
        • 价格发现
          • 买卖双方决定了正确的价格
        • 调节经济
          • 政府通过央行实施货币政策，对各经济主体的行为加以引导调节
          • 工具：公开市场操作、调整贴现率、改变存款准备金率
        • 节约信息成本
          • 完善的金融市场提供了充分的信息
• 资本市场效率
  • 资本市场效率的意义
    • 资本市场效率：资本市场功能发挥的有效性程度
    • 资本市场效率的高低主要反映在
      • 市场活动的有效性
      • 市场配置的有效性
      • 市场定价的有效性
  • 有效资本市场
    • 有效资本市场的含义
      • 有效资本市场：资本市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息
      • 尽管投资者都力图获取最大的收益，追求超出平均收益的回报，但若资本市场上的有关信息对每个投资者都是均等共享的，且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，任何投资者都不能获得超额收益
      • 市场有效的外部标志
        • 证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等质量的信息
        • 价格能够迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝
    • 资本市场有效的基础条件（之一）
      • 理性投资者
        • 面对新信息，所有投资者都会以理性的方式调整自己对股票价值的估计
      • 独立的理性偏差
        • 如果每个投资者都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的
        • 如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，非理性行为就可以相互抵消，股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的
      • 套利
        • 非理性的投资者的偏差不能相互抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易
    • 有效资本市场对财务管理的意义
      • 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值
      • 管理者不能通过金融投机获利
      • 管理者关注公司股价对公司决策的反映而获得有益信息
    • 市场有效性的理论研究
      • 资本市场连接理财行为、公司价值、股票价格。如果省去中间环节，股票价格（股东财富）是理财行为的函数，理财行为决定了股票价格
      • 如果资本市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提高股价，则理财行为就失去了目标和依据
  • 资本市场效率的程度
    • 弱式有效市场
      • 影响：反映历史信息
      • 验证：随机游走、过滤检验
    • 半强式有效市场
      • 影响：反映历史信息、公开信息，基本面分析无用
      • 验证：事件研究法、投资基金表现研究法
    • 强式有效市场
      • 影响：反应历史信息、公开信息、内部信息，内幕消息无用
      • 验证：考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超额收益

财务报表分析和财务预测

• 财务报表分析的框架与方法
  • 财务报表分析的框架
    • 战略分析、会计分析、财务分析、前景分析
  • 财务报表分析的方法
    • 比较分析法
      • 比较对象不同
        • 计划预算，预算差异分析
        • 同类企业，横向分析
        • 本企业历史，趋势分析
      • 比较内容不同
        • 会计要素的总量比较分析
        • 结构百分比比较分析
        • 财务比率比较分析
    • 因素分析法
      • 又称连环替代法 先写分析标准的，再用要分析对象的指标去替换 差额计算法 括号内，用分析对象-分析标准 括号为分析对象，括号后为分析标准
    • 敏感性分析法
  • 财务报表分析的局限性
• 财务比率分析
  • 偿债能力比率
    • 短期偿债能力指标
      • 营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产
        • 【提示1】营运资本是流动负债偿还的缓冲垫。营运资本越高，短期偿债能力越强，财务状况越稳定
          • 营运资本＞0 流动资产=2，流动负债＝1 有1的非流动负债和所有者权益支撑了流动资产 或非流动资产和所有者支撑完长期资产后，去支撑了流动资产 （如长期借款买流动资产） 营运资本＜0 长期资产要用来偿还流动负债 （短期借款买长期资产）
        • 营运资本是绝对数，不便于不同历史时期和不同企业之间比较偿债能力
      • 流动比率=流动资产/流动负债
        • =1÷（1-营运资本配置比率）=1÷（1-营运资本÷流动资产）
      • 速动比率=速动资产/流动负债
        • 速动资产：货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款
        • 非速动资产：存货、预付款项、一年内到期的非流动资产、其他流动资产
        • 速动比率又称酸性测试比率
        • 【提示2】存货、预付款项的变现速度慢，存货的估价与变现金额相差甚远
        • 【提示3】一年内到期的非流动资产、其他流动资产具有偶然性，不代表正常变现能力
        • 【提示4】不同行业速动比率差别很大，大量现销的企业几乎没有应收账款，速动比率低于1也属于正常
        • 【提示5】应收账款并不一定都能变为现金资产，负债表反映时点数并不代表应收账款的平均水平
      • 现金比率=货币资金/流动负债
      • 存量比率
      • 现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债
        • 【提示6】现金流量净额仅指经营活动，对于偿债能力评价涉及到的现金流量均使用该指标
        • 【提示7】时期数和时点点数匹配的问题：1.期初期末平均数；2.直接用期末数（题目直接要求或在偿债能力指标分析中）
        • 【提示8】现金流量比率反映每1元流动负债的经营活动现金流量保障程度，该比率越高，偿债能力越强
    • 长期偿债能力指标
      • 总债务存量比
        • 资产负债率=总负债/总资产
        • 产权比率=总负债/股东权益
        • 权益乘数=总资产/股东权益
        • 长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）
      • 总债务流量比
        • 利息保障倍数=息税前利润/利息支出
          • 【提示1】息税前利润=利润总额+利息费用=净利润+所得税费用+利息费用
          • 【提示2】利息支出包括：利润表中的财务费用的利息、资产负债表中的资本化的利息
          • 【提示3】可以反映债务政策的风险大小和长期偿债能力。如果利息保障倍数小于1，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模
        • 现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息支出
          • 【提示4】该比率比以利润为基础的利息保障倍数更可靠
        • 现金流量与负债比率=经营活动现金流量净额/负债总额
          • 【提示5】负债总额用期末数而非平均数，因为需要偿还的是期末金额，而不是平均金额。短期流量比率也做类似处理
    • 影响偿债能力的其他因素
      • 影响短期偿债能力
        • 增强偿债能力：可动用的银行授信额度、可快速变现的非流动资产、偿债的声誉
        • 降低偿债能力：与担保有关的或有负债事项
      • 影响长期偿债能力
        • 债务担保、未决诉讼、与担保有关的或有负债
  • 营运能力比率
    • 应收账款周转率=营业收入÷平均应收账款
      • 【提示1】理论上应使用赊销额，但外部分析人员无法取得涉销数据，只能使用营业收入进行计算，会高估应收账款周转次数
      • 【提示2】坏账准备的数额较大，就应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算
      • 【提示3】将应收票据纳入应收账款周转率的计算
    • 流动资产周转率=营业收入÷平均流动资产
    • 营运资本周转率=营业收入÷平均营运资本
    • 非流动资产周转率=营业收入÷平均非流动资产
    • 总资产周转率=营业收入÷平均总资产
    • 存货周转率=营业收入/营业成本÷平均存货
      • 1.短期偿债能力分析或分解总资产周转率，用营业收入；2.评估存货管理水平，用营业成本
  • 盈利能力比率
    • 营业净利率=净利润÷营业收入
    • 总资产净利率=净利润÷平均总资产=营业净利率×总资产周转次数
    • 权益净利率=净利润÷平均股东权益=总资产净利率×权益乘数
  • 市价比率
    • 市盈率=每股市价÷每股收益
      • 【提示1】每股收益=（净利润-优先股股息）÷发行在外普通股加权平均股数
      • 【提示2】如果普通股股数的变化涉及到股权资本的变化，则考虑时间权重；如果普通股股数的变化未涉及到股权资本的变化，则不考虑时间权重
        • 考虑时间权重：发行新股、配股、回购股票 不考虑时间权重：发放股票股利、资本公积转股本
      • 静态市盈率
        • 含义：以目前市场价格除以已知的跑、最近公开的每股收益（一般为上年度每股收益）的比值，也称本期市盈率
        • 公式：每股市价÷当期每股收益
      • 动态市盈率
        • 含义：以目前市场价格除以预测的下一期每股收益的比值，也称内在市盈率或预期市盈率
        • 公式：每股市价÷预期每股收益
    • 市净率=每股市价÷每股净资产
      • 【提示3】每股净资产=普通股股东权益÷发行在外普通股股数（净资产是时点数）
    • 市销率=每股市价÷每股营业收入
      • 【提示4】每股营业收入=营业收入÷发行在外普通股加权平均股数（营业收入是时期数）。同市盈率
  • 杜邦财务分析体系
    • 核心比率
      • 权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数
    • 基本框架
      • 总资产净利率
        • 权益净利率的高低由总资产净利率和权益乘数决定，权益乘数越高，企业的财务风险就越大，因此企业不会无理的提高权益乘数，所以驱动权益净利率的基本动力是总资产净利率
        • 营业净利率
          • 净利润÷营业收入
        • 总资产周转次数
          • 营业收入÷资产总额
      • 权益乘数
    • 局限性
      • 计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配
        • 总资产净利率=净利润/总资产，净利润归属于股东，而总资产资金提供者为债权人和股东
      • 没有区分经营活动损益和金融活动损益
      • 没有区分金融资产与经营资产
      • 没有区分金融负债与经营负债
  • 管理用财务报表体系
    • 管理用资产负债表
      • 资产
        • 经营资产：销售商品或提供劳务所涉及的资产
        • 金融资产：利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产
      • 负债
        • 经营负债：销售商品或提供劳务所涉及的负债
        • 金融负债：筹资活动所涉及的负债
      • 经营活动
        • 经营营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债
          • 经营性流动资产：100 经营性流动负债：60 经营营运资本：40 经营活动只满足了60，剩下的40需要找净负债或股东权益
          • 【提示1】经营营运资本与净经营性长期资产是长短期限不同的净经营资产，都需要由金融活动筹措的净投资资本来融资
          • 【提示2】经营营运资本是经营性流动资产中，由金融活动筹措的净负债及股东权益（即投资者提供的资本）来融资的部分
        • 净经营长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债
          • 【提示3】净经营性长期资产是经营性长期资产中，由金融活动筹措的净负债及股东权益（即投资者提供的资本）来融资的部分
        • 净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=经营资产-经营负债
      • 金融活动
        • 净负债=金融负债-金融资产
      • 净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本
    • 管理用利润表
      • 金融损益是指负的税后利息费用，其中的利息费用是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用
        • 金融损益，+是收益，-是损失，支付出去的利息费用是损失，所以是-
      • 经营活动
        • 税后经营净利润=经营损益=税前经营利润×（1-所得税利率）
        • 净经营资产净利率=税后经营净利润÷净经营资产
      • 金融活动
        • 税后利息费用=金融损益=利息费用×（1-所得税税率）
        • 税后利息率=税后利息费用÷净负债
        • 权益净利率=净利润÷股东权益
      • 净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用=税前经营利润×（1-所得税利率）-利息费用×（1-所得税税率）
    • 管理用现金流量表
      • 经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量
      • 金融现金流量是指企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量
      • 经营活动
        • 营业现金毛流量（营业现金流量）=税后经营净利润+折旧与摊销
          • 折旧与摊销属于非付现成本，不会引起现金流量的变化，但之前把它-掉了，所以现在需要+回来
        • 营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加
          • 毛流量减去新买的经营营运资本才等于净流量
        • 资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销
          • 资本支出表示经营性长期资产投资了多少 期初经营性长期资产为100，折旧与摊销为10，期末经营性长期资产为120 资本支出=120-（100-20）
        • 实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=（营业现金毛流量-经营营运资本增加）-资本支出=（税后经营净利润+折旧与摊销）-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-净经营资产增加
          • 如果为正：支付利息、偿还本金、支付股利、回购股票、购买金融资产
          • 如果为负：出售金融资产、借入新债务、发行新股
          • 从实体现金流量的来源分析，它是营业现金毛流量超出经营营运资本增加和资本支出的部分，即来源于经营活动；从实体现金流量的去向分析，它是被用于债务融资活动和权益融资活动，即被用于金融活动
      • 金融活动
        • 债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
          • 债务现金流量有3个方向： 支付利息；发行新债、偿还债务 税后利息费用=支付利息-抵税部分 净负债增加=发行新债-偿还债务（发行新债=增加净负债，偿还债务=减少净负债） （净负债=金融负债-金融资产) 债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
        • 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加=净利润-股东权益增加
          • 股权现金流量有3个方向： 发放股利；新发股票、回购股票 股利分配=发放股利 股权资本净增加=新发股票-回购股票 （新发股票=增加股权资本，回购股票=减少股权资本） 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加 =（净利润-留存收益增加）-股权资本净增加 =净利润-股东权益增加 （净利润=经营损益+金融损益 企业未新发股票，股东权益的增加只来自于留存收益）
      • 实体现金流量=融资现金流量=股权现金流量+债务现金流量
    • 管理用财务分析体系
      • 权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆
        • 净经营资产100元，赚20元税后经营净利润，净经营资产净利率为20% 假设资本结构是净财务杠杆=净负债/所有者权益=1 所有者权益对应的净经营资产50元，赚10元 净负债对应的净经营资产50元，赚10元 税后利息率4%，10元只给债权人2元，8元给股东 所有者权益（自有资本）投入50元，一共赚18元 权益净利率=18/50=36% 净经营资产100元，赚20元税后经营净利润，净经营资产净利率为20% 假设资本结构是净财务杠杆=净负债/所有者权益=4 所有者权益对应的净经营资产20元，赚4元 净负债对应的净经营资产80元，赚16元 税后利息率4%，16元里只是给债权人3.2元，12.8元给股东 所有者权益（自有资本）投入20元，一共赚16.8元（4+12.8） 权益净利率=16.8/20=84% 权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆 ↓ ↓ ↓ 1元所有者权益 1元净负债 1元净负债 对应的净经营资产 对应的净经营资产 支付给债权人 赚取的经营净利润 赚取的经营净利润 的成本 ↓ 1元净负债给股东 赚的经营净利润 全部净负债给股东 ← × 赚的经营净利润 （净负债 利用净负债 ← ÷ 1元所有者权益 所有者权益） 赚的经营净利润
        • 净财务杠杆=净负债/所有者权益
        • 经营差异率=（净经营资产净利率-税后利息率）
          • 经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据 净经营资产净利率是企业能承担的税后借款利息率的上限
        • 杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆
        • 税后经营净利率=税后经营净利润÷营业收入
        • 净经营资产周转次数=营业收入÷净经营资产
        • 净经营资产净利率=税后经营净利润÷净经营资产=税后经营净利率×净经营资产周转次数
• 财务预测的意义、步骤和方法
  • 财务预测的意义
    • 含义
      • 狭义：估计企业未来的融资需求，即对债务资金和权益资金的需求，涉及筹资决策
      • 广义：除狭义的内容外，还包括编制预计的财务报表
    • 意义
      • 财务预测是融资计划的前提
      • 财务预测有助于改善投资决策
      • 预测有助于应变
  • 财务预测的步骤
    • 销售预测
    • 估计经营资产和负债
    • 估计费用和利润留存
    • 估计所需外部融资需求
  • 财务预测的方法
    • 销售百分比法
      • 基本思路
        • 营业收入增加
          • 经营资产增加
          • 经营负债增加
          • 净经营资产增加（融资总需求）
            • 净负债增加
              • 金融负债增加
              • 金融资产减少（内部）
            • 股东权益增加
              • 利润留存（内部）
              • 发行股票
        • 外部融资额=营业收入增加×经营资产销售百分比-营业收入增加×经营负债销售百分比-可动用的金融资产-利润留存（预计营业收入×预计营业净利率）×（1-预计股利支付率）
          • 经营资产销售百分比=经营资产÷营业收入 每实现1元的销售收入，需要投入多少元的经营资产
      • 外部融资销售增长比的应用
        • 外部融资销售增长比=外部融资额÷营业收入增加=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+营业收入增长率）÷营业收入增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
          • 外部融资销售增长比 = 每增加1元销售收入，需要从外部筹集的资金金额 >0：销售增长需要外部融资，比值越大，外部融资压力越大
        • 外部融资销售增长比可以预计外部融资，还可以调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响
        • 外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以增加股利或进行短期投资
        • 在存在通货膨胀的情况下，即使销售的食物量不变，也需要从外部融资
          • 名义销售收入：考虑通货膨胀（实际） 实际销售收入：不考虑通货膨胀 （1±预计通货膨胀率）×（1±预计销量变动率）-1=预计销售增长率
      • 外部融资需求的敏感分析
        • 分析依据
          • 外部融资额=预计经营资产增加额-预计经营负债增加额-可动用的金融资产-预计营业收入×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
        • 外部融资需求的影响因素
          • 经营资产销售百分比=经营资产/营业收入（同向）
            • 经营资产越多，需要的资金就越多 经营资产是企业“被锁住”的钱， 经营资产越多，被锁住的钱就越多， 100万经营资产，需要100万资金 1000万经营资产，需要1000万资金
          • 经营负债/营业收入（反向）
            • 经营负债增加，筹集到的资金就增加，外部融资需求减少
          • 销售增长（同向）
          • 营业净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）
          • 股利支付率（在营业净利率大于0的情况下，同向）
          • 可动用金融资产（反向）
    • 回归分析法
    • 运用信息技术预测
• 增长率与资本需求的测算
  • 内含增长率
    • 概念：企业没有金融资产，并不从外部融资，只内部积累所达到的销售增长率即为内含增长率
      • 经营负债会自发增长，比如应付账款
    • 0=营业收入增加×经营资产销售百分比-营业收入增加×经营负债销售百分比-（基期营业收入+营业收入增加）×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
    • 0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
    • 增长率=营业净利率×（1-预计股利支付率）×净经营资产周转率/1-营业净利率×（1-预计股利支付率）×净经营资产周转率 （净经营资产周转率=1/净经营资产销售百分比）
  • 可持续增长率
    • 概念与假设
      • 不增发新股或回购股票、不改变经营效率和财务政策时，其下期销售收入所能达到的增长率
        • 无论企业是否处于可持续增长状态，都可以计算出可持续增长率 如果企业处于可持续增长状态，下期营业收入增长率=可持续增长率
        • 不增发新股或回购股票
          • 不增发新股 实收资本（股本）、资本公积不变 股东权益的增长只来源于留存收益增加额（盈余公积、未分配利润）
          • 股东权益的增长只来源于留存收益增加额
        • 经营效率不变
          • 营业净利率=净利润/营业收入 资产周转率=营业收入/总资产 营业净利率、资产周转率不变 营业收入增长率=净利润增长率=资产总额增长率
          • 营业净利率不变
            • 净利润与营业收入同比增长
          • 资产周转率不变
            • 资产总额与营业收入同比增长
        • 财务政策不变
          • 资产负债率=总负债/总资产 权益乘数=总资产/股东权益 目标资本结构不变 资产总额增长率=负债增长率=股东权益增长率 利润留存率=利润留存/净利润=1-股利支付率=股利/净利润 利润留存率不变 营业收入增长率=净利润增长率=利润留存增长率=股利增长率
          • 目标资本结构不变
            • 资产、负债、股东权益同比增长
          • 利润留存率不变
            • 股利、留存收益增加额、净利润同比增长
      • 不增发新股或回购股票（可持续增长率=股东权益增长率），且经营效率和财务政策不变（营业收入增长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利润增长率=股利增长率=利润留存（留存收益的增加）增长率）
        • 在上述假设条件同时成立时，营业收入增长率＝可持续增长率，即营业收入的增长率是可持续的。公司的这种增长状态称为可持续增长或平衡增长
        • 如果能够在本年保持5项假设不变，则企业处于可持续增长状态，本年实际（营业收入）增长率＝上年可持续增长率
    • 计算
      • 保持5项假设不变，可持续增长率=股东权益增长率
        • 如果5项假设有改变，股东权益增长率只能通过期末÷期初计算 不增发新股和回购股票，股东权益增长额＝利润留存
      • 1简易法
        • 可持续增长率=留存收益增加÷期初所有者权益=留存收益÷（期末所有者权益-留存收益增加）
      • 1.根据期初股东权益计算
        • 可持续增长率=股东权益增长率=营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×利润留存率=期初权益净利率×利润留存率
      • 2.根据期末股东权益计算
        • 可持续增长率=股东权益增长率=（营业净利率×期末总资产周转次数×期末权益乘数×利润留存率）/（1-营业净利率×期末总资产周转次数×期末权益乘数×利润留存率）
    • 可持续增长率与实际增长率
      • 前提：不增发新股或回购股票
      • 4个评价指标
        • 涉及到资产的指标不变，本年实际增长率=本年可持续增长率 涉及到资产的指标变，本年实际增长率≠本年可持续增长率
        • 不变（企业处于可持续增长状态）
          • 本年实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率
        • 有增加
          • 本年实际增长率＞上年可持续增长率
          • 本年可持续增长率＞上年可持续增长率
        • 有减少
          • 本年实际增长率＜上年可持续增长率
          • 本年可持续增长率＜上年可持续增长率
      • 如果四个财务指标达到极限，只能增发新股筹集资金，才能满足更高销售增长率对资金的需求
    • 基于管理用报表下的可持续增长率
      • 假设条件
        • 只有当5个假设条件同时成立时，本年实际（营业收入）增长率=本年可持续增长率
        • 营业净利率不变，并可以涵盖新增债务利息
        • 净经营资产周转率不变
        • 资本结构不变（净财务杠杆不变）
        • 利润留存率不变
        • 不增发新股或回购股票
      • 1.根据期初股东权益计算
        • 可持续增长率=营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×利润留存率
      • 2.根据期末股东权益计算
        • 可持续增长率=（营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×利润留存率）/（1-营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×利润留存率）

价值评估基础

• 利率
  • 基准利率及其特征
    • 定义
      • 利率是资本的价格，表示一定时期内的利息与本金的比率
      • 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均受这一基准利率水平的影响
    • 特征
      • 市场化。由市场供求决定，既反映当前实际供求状况，也体现市场对未来供求的预期
      • 基础性。在整个利率体系和金融产品价格体系中，处于核心、基础的地位，是其他利率和资产定价的参照基准
      • 传递性。自身反映的市场信号，或央行通过它释放的调控信号，能够高效传导到其他金融市场和金融产品价格中
  • 利率的影响因素
    • 纯粹利率也称为真实无风险利率，指在没有通货膨胀，无风险情况下资金市场的平均利率。没有通货膨胀的短期政府债券利率可以视作纯粹利率。 （名义）无风险利率＝纯粹利率+通货膨胀利率 （名义）无风险利率+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价=（名义）利率 风险溢价=通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价 风险是指未来收益的不确定性，用方差来衡量，风险溢价是指承担了一定的风险而多要求的收益 国库券是短期的，都会受到通货膨胀的影响
    • 利率=纯粹利率+通货膨胀溢价 +违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价
    • 违约风险溢价：债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿
    • 流动性风险溢价：债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿
    • 期限风险溢价：债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿
  • 利率的期限结构
    • 利率的期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系
    • 无偏预期理论
      • 观点：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数
      • 假定：对未来短期利率具有确定的预期，资金在长期资金市场和短期资金市场之间流动完全自由
      • 即期利率等于短期利率的几何平均数
        • 假定一年期债券即期利率为6%，预测1年后的1年期债券预期利率为5% 2年期债券即期利率=√（1+6%）×（1+5%） -1
      • 研究对象：未来短期利率
      • 上斜收益率曲线：上升
      • 下斜收益率曲线：下降
      • 水平收益率曲线：持平
      • 峰型收益率曲线：近期上升，远期下降
    • 市场分割理论
      • 观点：每类投资者因固定偏好于收益率曲线的特定部分，从而形成了以期限划分标志的细分市场，即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定
      • 假定：完全认为不同期限的债券市场互不相关，从而无法解释不同期限债券利率同步波动的问题
      • 研究对象：均衡利率
      • 上斜收益率曲线：短期低于长期
      • 下斜收益率曲线：短期高于长期
      • 水平收益率曲线：各期限持平
      • 峰型收益率曲线：中期利率最高
    • 流动性溢价理论
      • 是预期理论和市场分割理论的结合
      • 观点：长期债券即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价
      • 研究对象：未来短期利率
      • 上斜收益率曲线：可能上升、可能不变、可能下降
      • 下斜收益率曲线：下降
      • 水平收益率曲线：下降
      • 峰型收益率曲线：近期可能上升、可能不变、可能下降；远期下降
• 货币时间价值
  • 复利终值和现值
    • 未来n年，每年年末存款 意思是，假设0时点是本年年末，未来第一年年末是1时点 未来n年，每年年初存款 意思是，假设0时点是今天年末，未来第一年年初是就是本年年末
    • 复利终值
    • 复利现值
  • 年金终值和现值
    • 概念及种类
      • 概念
        • 年金：一定时期内系列等额收付款项
      • 种类
        • 普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金
        • 预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金
        • 递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金
        • 永续年金：无限期的普通年金
    • 年金终值
      • 普通年金终值（终值点在最后一笔年金的时点）
      • 预付年金终值（终值点在最后一笔年金的下一个时点）
        • 方法1：在第一笔年金的前一个时点，求普通年金终值，再乘复利终值系数
        • 方法2：先加一笔年金，求普通年金终值，再减去加的一笔年金
      • 递延年金终值（终值点在最后一笔年金的时点）
    • 年金现值
      • 普通年金现值（现值点在第一笔年金的上一个时点）
      • 预付年金现值（现值点在第一笔年金的时点）
        • 方法1：在第一笔年金的前一个时点，求普通年金现值，再乘复利终值系数
        • 方法2：先减一笔年金，求普通年金现值，再加上减的一笔年金
      • 递延年金现值（现值点在第一笔年金之前的某一个时点）
        • 方法1：在第一笔年金的前一个时点，求普通年金现值，再乘复利现值系数
        • 方法2：先加缺的年金，求普通年金现值，再与加上的年金的现值相减
        • 方法3：先求年金终值，再乘复利现值系数
      • 永续年金现值（现值点在第一笔年金的上一个时点）
    • 年金偿债基金
    • 年资本回收额
  • 报价利率和有效年利率
    • 按季度支付利息，计息周期是3个月 所以1个月就是1/3期 已知现值，求一个月后终值，票面利率等于10%，计息周期是1/3 P×（1+2.5%）^1/3
    • 插值法
      • 1.求出系数对应的数值
      • 2.查表得出与该系数最近的两个利率
      • 3.根据比例关系计算利率
    • 报价利率和有效利率的转换
      • 报价利率： 计息期利率=报价利率÷一年付息次数 （债券的票面利率） 有效年利率
      • 报价利率
        • 银行等金融机构在为利息报价时，通常会提供一个年利率，并且同时提供每年的复利次数，这个年利率即为报价利率，也称为名义利率
      • 计息期利率
        • 计息期利率=报价利率/每年的复利次数
      • 有效年利率
        • 在按照给定的计息期利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同效果的每年复利一次的年利率。又称为等价年利率
        • 每年计息周期越多，年有效利率和报价利率相差就越大
        • • r/m：计息周期利率
          • m：计息周期个数
• 风险与报酬
  • 单项投资的风险与报酬
    • 风险的含义
      • 资产的风险是资产报酬率的不确定性，其大小可用资产报酬率的离散程度来衡量，离散程度是指资产报酬率的各种可能结果与期望报酬率的偏差
    • 风险的衡量
      • 概率
        • 一般随机事件的概率介于0与1之间；所有可能结果出现的概率之和必定为1
        • 离散型分布
          • 随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率
        • 连续型分布
          • 随机变量（如报酬率）取无限个值，并都赋予相应概率
      • 期望值
        • 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，反映随机变量取值的平均化。代表投资者的合理预期
      • 离散程度
        • 标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此不适用于比较具有不同期望报酬率的资产的风险（因为资产风险的评价用相对风险评价指标（变异系数）更合理） （如果期望报酬率相同，标准差或方差越大的，风险越大） （标准差或方差只反映波动大小，不能反映收益率） 变异系数是一个相对指标，它表示某资产每单位预期报酬率中所包含的风险的大小。可以用来比较期望报酬率不同的资产之间的风险大小
        • 方差
          • • Ki：第i种资产的预期收益率 K¯：所有资产预期收益率的加权平均 Pi：出现的概率
        • 标准（离）差
        • 变异系数
          • 标准差/预期值 （差方权、开方差、除期望）
  • 投资组合的风险与报酬
    • 证券组合期望报酬率和风险计量
      • 投资组合的期望报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值
        • 【提示1】报酬率的影响因素：投资比例、单项资产的预期报酬率
        • 【提示2】证券组合的期望报酬率介于最高报酬率与最低报酬率之间；当全部资金投资于最高报酬率的资产时，该组合为最高报酬率组合；当全部资金投资于最低报酬率资产时，该组合为最低报酬率组合
      • 两项资产组合报酬率的方差
        • • 协方差
            • 协方差反映两个变量的相关性 协方差＞0：正相关，两个变量同向波动，基数不同，各自波动的幅度不同 协方差 = 0：不相关 协方差＜0：负相关，两个变量反向波动 协方差大小的只能说明两个变量一起波动的幅度，而不能说明相关性强弱
          • 影响因素：单项资产的标准差或方差）、相关系数（协方差）
        • 当r=1
          • • 【提示3】当两项资产的报酬率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消。资产组合不能抵消任何风险
        • 当r=-1
          • • 【提示4】当两项资产的报酬率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地抵消。可以最大程度地抵消风险
        • 当-1＜r＜1
          • • 【提示5】产组合报酬率的标准差大于0，但小于组合中各资产报酬率标准差的加权平均值。资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险
      • 多项资产组合报酬率的方差
        • • 【提示6】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关
          • 【提示7】若干种证券组成的投资组合，其报酬是这些证券报酬的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险
    • 两种证券组合投资比例与有效集
      • 1.计算两种证券投资比例不同时的组合报酬率和组合标准差 2.作图，横坐标为标准差，纵坐标为期望报酬率 100%投资时，一个为最高点，一个为最低点 投资比例不同、相关系数不同 → 曲线 投资比例不同、相关系数相同 → 直线
      • 【提示1】分散化效应：比较r＜1绘制的曲线和r＝1绘制的直线的距离可以判断分散化效应的大小
      • 【提示2】分散化效应：r＝1，不具有风险分散化效应。r＜1，机会集为一条曲线，当r足够小，机会集曲线向左侧凸出。r越小，风险分散效应越强。r=-1，最小方差点=0
      • 【提示3】最小方差的组合：由两项资产构成的投资组合，其最高、最低期望报酬率组合点，以及最大方差组合点不变，但最小方差组合点取决于相关系数的大小
      • 【提示4】投资的有效集合：如果曲线不向左凸出，那么有效集（有效边界）和机会集是一致的；如果向左凸出，则有效集最小方差组合点到最高期望报酬率点之间的曲线
    • 多种证券组合投资比例及有效集
      • 【提示1】多种证券投资组合的机会集是一个平面
      • 【提示2】有效集是一条曲线，即最小方差组合到最高报酬率两点的边界线。投资者应该在这条线上寻找投资组合
    • 资本市场线
      • • Ri：某资产组合的预期报酬率 Rf：无风险报酬率（σ=0，预期报酬率=无风险报酬率） (Rm-Rf)/σm：市场均衡点的报酬率与无风险报酬率之差÷市场均衡点的标准差 σi：某资产组合的标准差
      • 【提示1】横坐标为标准差，纵坐标为预期收益率
      • 【提示2】资本市场线即为存在无风险资产时的有效投资组合。考虑无风险投资时，有效投资组合就是无风险投资与切点组合的各种组合
      • 【提示3】切点M是市场均衡点，代表唯一最有效的风险资产组合，是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，定义为“市场组合”
      • 【提示4】个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立，对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险报酬率自由借贷，他们都会选择市场组合，即分离原理（最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好）
      • 【提示5】在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，风险较低；在M点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合M
      • 【提示6】总期望报酬率＝Q×风险组合的期望报酬率+(1－Q)×无风险报酬率＝无风险报酬率+Q×(风险组合的期望报酬率-无风险报酬率)
        • 投资于风险资产和无风险资产的比例加起来一定为1 借无风险资产买风险资产（加杠杆）
      • 【提示7】总标准差=Q×风险组合的标准差
        • 投资无风险资产，方差、相关系数＝0，总标准差只取决于风险资产
      • 【提示8】直线的斜率=(Rm-Rf)/σm，反映单位标准差对应预期报酬率的变化程度（纵坐标的差÷横坐标的差）
    • 系统风险和非系统风险
      • 系统风险：又称市场风险、不可分散风险。是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等
      • 非系统风险：又称企业特有风险、可分散风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。可以通过投资多样化分散
  • 资本资产定价模型
    • 系统风险的度量
      • 贝塔系数是度量一项资产系统风险的指标
        • 方差、标准差、变异系数 全部风险 贝塔系数 系统风险 经营杠杆系数衡量经营风险 杠杆系数 财务杠杆系数衡量财务风险 联合杠杆系数衡量总体风险 贝塔系数反映单项资产或资产组合与市场的相关性 相关系数反映资产之间的相关性 资产组合收益率=加权平均 资产组合β=加权平均 资产组合标准差，只有相关系数=1，=加权平均
        • 定义法
          • • β：某股票的系统风险 rJM：某股票与市场组合的相关系数 σj：某股票的标准差 σm：市场组合的标准差
            • β=1： 该资产的报酬率与市场平均报酬率呈同方向、同比例的变化。该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致
            • 0＜β＜1：该资产报酬率的波动幅度小于市场组合报酬率的波动幅度，所含的系统风险小于市场组合的风险
            • β＞1：该资产报酬率的波动幅度大于市场组合报酬率的波动幅度，所含的系统风险大于市场组合风险
          • 【提示1】绝大多数资产的β系数是大于零的，它们报酬率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向是一致的，只是波动幅度不同而导致β系数的不同
          • 【提示2】极个别的资产的β系数是负数，表明这类资产与市场平均报酬的变化方向相反，当市场平均报酬增加时，这类资产的报酬却在减少
        • 回归直线法
          • • 假设某资产报酬率(y)是市场组合报酬率(x)的线性函数，则β系数就是该线性回归方程的回归系数(b)
    • 投资组合的贝塔系数
      • • 【提示1】通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的风险特性
    • 证券市场线
      • 资本市场线和证券市场线的区别 1.坐标轴和直线方程不同 2.资本市场线描述的是：由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界 证券市场线描述的是：在市场均衡条件下，单项资产或资产组合的必要报酬率与风 险之间的关系 3.资本市场线测度风险的工具是：整个资产组合的标准差 证券市场线测度风险的工具是：单项资产或资产组合的β系数 4.资本市场线适用于：有效组合（资本市场线不受投资者对风险厌恶程度的影响） 证券市场线适用于：单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）
      • 某项资产的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+单项资产的β×(市场组合的平均报酬率-无风险报酬率)
      • 资产组合的必要报酬率
        • 无风险报酬率+资产组合的β×(市场组合的平均报酬率-无风险报酬率)
        • 【提示1】Rm表示市场组合报酬率，还可以称为平均风险的必要报酬率、市场组合的必要报酬率
        • 【提示2】(Rm－Rf)称为市场风险溢价，还可以称为市场组合的风险报酬率或股票市场的风险报酬率、平均风险的风险报酬率
      • SML线：Ri=Rf+β(Rm-Rf)
        • 【提示1】横坐标为β系数，纵坐标为必要报酬率。必要报酬率随着系统风险的增加而增加
        • 【提示2】证券市场线受投资者对待风险的态度的影响，如果厌恶风险，则斜率越大
        • 【提示3】无风险收益率变大，则证券市场线向上平移
        • 【提示4】在均衡状态下，每项资产的期望报酬率应该等于其必要报酬率，其大小由证劵市场线的核心公式来决定
          • 甲投资项目 A的必要报酬率是10% 其他人的必要报酬率都是8%，都去投资，所以报酬率会下降，达到均衡 否则就A一个投资者，市场由A说了算，市场不均衡
• 债券股票价值评估
  • 债券价值评估
    • 一年中多个计息周期，有效＞报价 必要报酬率=等风险投资市场利率 到期收益率=期望报酬率=内含报酬率 必要报酬率，是计算价值的折现率，是有效 到期收益率，是计算价格的折现率，是有效 市场均衡，价格＝价值，必要报酬率＝到期收益率，就可以用必要报酬率作为折现率计算价格 票面利率是报价 实体价值折现率是加权平均资本成本、股权价值的折现率是股权资本成本、项目净现值是项目的资本成本 不考虑税费，投资者的必要报酬率＝筹资者的税前资本成本
    • 债券的基础知识
      • 概念：债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付约定金额的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券
      • 债券的要素
        • 票面面值：债券的票面金额，代表发行者承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额
        • 票面利率：债券发行者承诺一年内向投资者支付的利息占债券面值的比率
        • 债券到期日：偿还本金的日期
      • 债券的分类
        • 按债券是否记名： 记名债券和无记名债券
        • 按债券能否转换为股票：可转换债券和不可转换债券
        • 按债券是否能提前赎回：可提前赎回债券和不可提前赎回债券
        • 按有无财产抵押：抵押债券和信用债券
        • 按能否公开上市交易：上市债券和非上市债券
        • 按偿还方式：到期一次债券和分期债券
        • 按债券的发行人：政府债券、地方政府债券、公司债券、国际债券
    • 债券的价值评估
      • 债券评估的模型
        • 其他模型
          • 平息债券：利息在到期时间内平均支付
          • 纯贴现模型：未来某一确定日期按面值支付
          • 流通债券：已发行并在二级市场上流通
        • 基本模型
      • 债券估值的影响因素
        • 折现率
          • 债券价值与折现率反向变动
            • 票面利率＞折现率→价值＞面值→溢价发行
            • 票面利率＜折现率→价值＜面值→折价发行
            • 票面利率＝折现率→价值＝面值→平价发行
        • 到期时间
          • 对于连续付息债券，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值
          • 折现率在债券发行后发生变化，随着到期日的缩短，债券价值对折现率特定变化的反映越来越不敏感
            • 5年期债券，折现率从10%→6% 2年期债券，折现率从10%→6%
          • 如果每间隔一段时间支付利息，债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值
            • 折价发行的债券其价值是波动上升； 溢价发行的债券其价值是波动下降； 平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。
      • 债券的期望报酬率
        • 债券的期望报酬率通常用到期收益率来衡量
        • 到期收益率：以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率
        • 当债券的到期收益率≥必要报酬率时，应购买债券
  • 普通股价值评估
    • 当资本市场有效，期望报酬率=必要报酬率 因为股利的增长速度＝股价的增长速度，所以股利增长率＝资本利得收益率 固定增长型股票价值和股利的关系 D0＝1，V0＝10。g＝10%，→D1＝1.1，D2＝1.21 10=1.1/(r-g) → r-g＝0.11 V1＝1.21/0.11＝11 因为股利1、1.1、1.21，股票价值10、11、12.1，所以股票价值和股利成正比 （1：10）
    • 普通股的价值评估
      • 基本模型
        • 普通股价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值
          • 有限持有
          • 永久持有
      • 零增长股票
        • 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金
      • 固定增长股票
        • 股利是不断增长的，假设其增长率是固定的
      • 非固定增长股票
        • 如果将预测期分成两阶段，则该模型被称为两阶段增长模型，第一阶段被称为详细预测期，第二阶段被称为后续期
    • 普通股的期望报酬率
      • 假设股票有一个市场价格，可以据以计算出股票的期望报酬率
        • • D1/P0：股利收益率 g:股利增长率
  • 混合筹资工具价值评估
    • 优先股
      • 优先股的特殊性
        • 优先分配利：润按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润
        • 优先分配剩余：财产公司清算时，应优先向优先股股东支付未派发的股息和清算金额
        • 表决权限制：除特殊情况外，优先股股东不出席股东会，所持有的股份没有表决权
      • 优先股的价值评估
        • 如果优先股存续期内采用固定股息率，每期股息就成为永续年金
      • 优先股的必要报酬率
        • 优先股股东的期望报酬率＝优先股每股年股息/优先股当前股价
    • 永续债
      • 永续债的价值评估
      • 永续债的必要报酬率

资本成本

• 资本成本的概念、应用和影响因素
  • 资本成本的概念
    • 概念：运用资金投资特定项目的机会成本（失去的收益）。也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率
    • 资本成本
      • 公司债券两年前发行，还有三年到期 过去两年的现金流出属于沉没成本，只有未来三年的现金流出影响资本成本
      • 筹资活动（筹资的成本）
        • 公司资本成本
          • 筹资决策会影响不同筹资方式的比重以及个别资本成本，进而决定公司的加权平均资本成本， 加权平均资本是投资者想要达到的最低报酬率，所以加权平均资本成本是投资决策的依据， 营运资本投资和长期资产投资的风险不同，所以两者的资本成本不同 公司在筹资活动中，会通过合理安排筹资结构等方式寻求资本成本最小化；在投资活动中，净现值可以给股东带来财富，会选择净现值最大化的项目
          • 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各资本要素成本的加权平均数
          • 公司资本成本=必要报酬率=无风险利率+风险报酬率
            • 很少使用
            • 无风险利率：无风险投资所要求的报酬率
            • 风险报酬率
              • 财务风险溢价：高财务杠杆的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高
              • 经营风险溢价：由于公司未来经营前景的不确定性导致的要求报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也就越高
      • 投资活动（必要报酬率）
        • 项目资本成本
          • 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本 是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，而不是内含报酬率 采用内含报酬率法评价投资项目时，项目资本成本是投资项目“取舍率”，如果内含报酬率高于资本成本，则项目具有财务可行性
          • 项目本身所需投资资本的机会成本
          • 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率
          • 作为投资项目资本成本即项目的必要报酬率，高低既取决于资本运用于什么样的项目，又受筹资来源影响
          • 项目资本成本=项目的债务资本成本×项目的债务权重 + 项目的权益资本成本×项目的权益权重=项目的必要报酬率
          • 如果新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本 如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本 如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本
  • 资本成本的应用
    • 投资决策：项目资本成本的确定
    • 筹资决策：确定合理的资本结构，计算加权平均资本成本
    • 营运资本管理：进行营运资本筹资和投资的决策
    • 企业价值评估：作为公司现金流量的折现率以计算企业价值
    • 是核心指标经济增加值计算时的资本成本
  • 资本成本的影响因素
    • 外部因素
      • 无风险利率
        • 无风险利率上升，债务、普通股成本均上升
      • 市场风险溢价
        • 市场风险溢价会影响股权资本成本。当股权资本成本上升时，会增加债务筹资，增加财务风险，推动债务资本成本上升
      • 税率
        • 税率上升，抵税作用增强，税后债务资本成本和公司加权平均资本成本下降
    • 内部因素
      • 资本结构
        • 增加债务的比重，有可能会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，又会引起债务资本成本和股权资本成本上升
      • 投资政策
        • 如果向高于现有资产风险的新项目投资，资产平均风险就会提高，使得资本成本上升
• 债务资本成本的估计
  • 债务资本成本的特征
    • 债务筹资产生合同义务
    • 债权人本息请求权优先于股东股利的请求权
    • 债权人无权获得高于合同规定利息之外的任何收益
    • 【提示】债务资本的提供者承担的风险显著低于股东，所以其要求的必要报酬率低于股东，即债务的资本成本低于股权资本成本
  • 债务资本成本的区分
    • 历史成本与未来成本
      • 未来借入新债务的成本与投资决策和企业价值评估相关；现有债务的历史成本与未来决策无关（沉没成本）
    • 承诺收益与期望收益
      • 对于筹资者来说，在不考虑筹资费用的情况下，债权人的期望收益率是其债务的税前真实成本。因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益
    • 长期债务与短期债务
      • 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及长期债务，因此通常只考虑长期债务，而忽略各种短期债务；使用短期债务筹资并不断续约，实质是一种长期债务
  • 税前债务资本成本的估计
    • 不考虑发行费用的税前债务资本成本估计
      • 到期收益率法
        • 如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本
      • 可比公司法
        • 如果公司没有上市债券，就需要找一个有上市交易债券的可比公司，作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为目标公司的长期债务资本成本
        • 可比公司应与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似
      • 风险调整法
        • 如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本
        • 税前债务资本成本＝无风险收益率＋企业的信用风险补偿率
          • 债券平价发行 票面利率＝税前资本成本＝无风险收益率＋债券信用风险溢价＋非上市交易债券的流动风险溢价 无风险收益率＝纯粹利率＋通货膨胀率
        • 信用风险的大小用信用级别来估计
          • 1.选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券
          • 2.计算这些上市公司债券的到期收益率
          • 3.计算与这些上市公司债券同期（到期日相同或接近）的长期政府债券到期收益率（无风险利率）
          • 4.计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率
          • 5.计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率
          • 【提示】不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的
          • 【提示】寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。还要选择3种到期日分别与3种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较
      • 财务比率法
        • 如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，可以使用财务比率法估计公司的信用级别，进而估计债务资本成本
        • 按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务资本成本
    • 考虑发行费用的税前债务资本成本估计
      • 如果在估计债务资本成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除
      • 【提示】多数情况下无需进行发行费用的调整
  • 税后债务资本成本的估计
    • 税后债务资本成本＝税前债务资本成本×（1-所得税税率）
• 普通股资本成本的估计
  • 资本资产定价模型
    • 无风险利率
      • 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率
      • 1.债券期限的选择
        • 普通股是长期的有价证券；资本预算涉及的时间长；长期政府债券的利率波动较小
        • 【提示】选择长期政府债券利率。最常见的做法，是选用10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率
      • 2.利率的选择
        • 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的
        • 【提示】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表
      • 3.通货膨胀问题
        • 名义利率vs实际利率
          • 名义利率包含通货膨胀
          • 实际利率不包含通货膨胀
          • 1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率）
        • 名义现金流量vs实际现金流量
          • 名义现金流量：包含了通货膨胀影响的现金流量
          • 实际现金流量：企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，这种现金流量称为实际现金流量
          • 名义现在流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）^n
          • 【提示1】名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现
          • 【提示2】一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本 特殊情况用实际利率计算资本成本：（1）恶性的通货膨胀（达到两位数）；（2）预测周期特别长
    • β值
      • 估计的方法
        • 定义法
        • 回归直线法
      • 【提示1】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的
      • 【提示2】公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度
      • 【提示2】使用每周或每月的收益率 不用每日是因为有些日子没有交易或停牌，收益率为0，导致股票收益率与市场收益率相关性降低，贝塔值降低 不用年度是因为回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化
      • 【提示7】如果经营风险和财务风险没有显著改变，就可以用历史β值估计股权资本成本，否则就不能
    • 市场风险溢价
      • 通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异
      • 时间跨度的选择
        • 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期
      • 算术平均值vs几何平均值
        • 算术平均值：年增长率相加÷年数
        • 几何平均值：（第一年数据+最后一年数据）^（1/年数）
        • 【提示】两种方法算出的风险溢价有很大的差异。多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些
  • 股利增长模型
    • 假设收益以固定的年增长率递增
    • 1.历史增长率
      • 根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算
    • 2.可持续增长率
      • 假设未来不发行新股（或回购股票），并保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率
      • 股利增长率＝可持续增长率＝期初权益预期净利率×预计利润留存率＝期末权益净利率×预计利润留存率÷（1－期末权益净利率×预计利润留存率）
    • 3.证券分析师的预测
      • 估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重
      • 将不稳定的增长率平均化，取30或50年的几何平均数
      • 根据不均匀的增长率直接计算（到期收益率）
  • 债券收益率风险调整模型
    • 根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价
    • 风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3％～5％之间
    • 留存收益资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用
  • 考虑发行费用的普通股资本成本估计
    • 新发行普通股的资本成本，也被称为外部股权资本成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部股权资本成本要高一些
• 混合筹资资本成本的估计
  • 优先股
    • 优先股是股利分配和财产清偿优先于普通股的股份。优先股股息通常是固定的，是一种永续年金
  • 永续债
    • 永续债清偿顺序优先于优先股和普通股，没有明确到期日或期限非常长的债券，一般附有发行人赎回条款或利率调整条款
• 加权平均资本成本的计算
  • 账面价值权重
    • 根据资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。反映历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值权重会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异
  • 实际市场价值权重
    • 根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，加权平均资本成本数额也是经常变化的
  • 目标资本结构权重
    • 根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例

投资项目资本预算

• 投资项目的类型和评价程序
  • 项目的类型
    • 新产品开发或现有产品规模扩张：添置新设备，增加营业现金流入
    • 更新项目：更换固定资产，不改变营业现金流入
    • 研究开发项目：不直接产生现实收入，获得选择权
    • 勘探项目：得到一些有价值的信息
    • 其他项目：如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。不直接产生营业现金流入，可能减少未来现金流出
  • 评价程序
    • 提出各种项目的投资方案
    • 估计投资方案的相关现金流量
    • 计算投资方案的价值指标
    • 比较价值指标与可接受标准
    • 对已接受的方案进行敏感分析
• 投资项目的评价方法
  • 独立项目评价方法
    • 净现值法
      • 净现值的局限性：没有排除投资期限的影响、没有排除投资规模的影响 现值指数的局限性：没有排除投资期限的影响
      • 计算思路
        • 特定项目未来现金净流量现值与原始投资额现值的差额
      • 判断标准
        • NPV＞0，表明投资报酬率超过资本成本，项目可以增加股东财富，应予采纳；NPV＝0，可放弃可采纳；NPV＜0，应予放弃
      • 【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法
      • 【提示2】现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行
      • 【提示3】净现值是绝对数，反映投资的效益；现值指数是相对数，反映投资的效率
    • 内含报酬率
      • 计算思路
        • 是指能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率
      • 判断标准
        • 如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR＜资本成本，应予放弃
      • 缺点
        • 可能出现多解或无解的情况，以致结论无效或无法得出结论
        • 假设项目现金流入的再投资报酬率与项目内含报酬率相同，不符合实际情况
      • 修订的内含报酬率
        • 用项目资本成本为折现率分别计算现金流出的现值和现金流入的终值，然后再内插计算该终值与现值的内含报酬率。如果修订的内含报酬率高于项目资本成本，则该独立项目可行
    • 回收期法
      • 计算思路
        • 投资引起的未来现金净流量累计到与原始投资额相等所需要的时间。代表收回投资所需要的年限
      • 判断标准
        • 回收年限越短，方案越有利
      • 缺点
        • 忽视了时间价值；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目
      • 优点
        • 计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险
    • 会计报酬率法
      • 计算思路
        • 会计报酬率＝年平均税后经营净利润/原始投资额×100％
        • 会计报酬率＝年平均税后经营净利润/平均资本占用×100％
          • 平均资本占用＝（原始投资额＋投资净残值）/2
      • 优点
        • ①衡量盈利性的简单方法，概念易于理解
        • ②数据容易取得
        • ③考虑了整个项目寿命期的全部利润；
        • ④揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后续评价
      • 缺点
        • ①使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；
        • ②忽视了税后经营净利润的时间分布对于项目经济价值的影响（货币时间价值因素）
  • 互斥项目的优选
    • 寿命期相同→净现值法 共同年限法 寿命期不同→ 等额年金 等额年金法→ 永续净现值（项目资本成本（折现率）不同）
    • 互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况
      • 评价指标出现矛盾的可能原因：投资额不同；时间分布不同；项目期限不同
    • 共同年限法
      • 通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。
      • 基本思路
        • 通常选最小公倍寿命为共同年限，进行方案重置
      • 判断标准
        • 选择调整后净现值最大的方案
    • 等额年金法
      • 基本思路
        • 1.计算两项目的净现值
        • 2.计算净现值的等额年金额
          • 净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A，i，n）
        • 3.假设项目可以无限重置
          • 永续净现值＝等额年金额/资本成本
      • 判断标准
        • 资本成本相同时，等额年金大的项目，永续净现值肯定大，根据等额年金大小可以直接判断项目的优劣
    • 总量有限时的资本分配
      • 资本总量不受限制时
        • 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用
      • 资本总量受到限制时
        • 寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则
• 投资项目现金流量的估计
  • 现金流量的影响因素
    • 相关成本
      • 指与特定方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的有差别的未来成本
      • 如变动成本、边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等
    • 非相关成本
      • 指与特定方案无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本
      • 如沉没成本、不可避免成本、不可延缓成本、无差别成本、共同成本等往往是非相关成本
    • 新项目与原项目是竞争关系还是互补关系
    • 增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额
  • 现金流量的构成
    • 建设期：长期资产的折旧摊销、垫支的营运资本 营业期：营业现金流量 终结期：固定资产回收、营运资本回收 现金净流量＝现金流入量－现金流出量 若不考虑所得税： 营业现金(毛)流量＝营业收入-付现营业费用＝税前经营利润＋折旧 更新决策方案 寿命期相同：总成本现值 寿命期不同：平均年成本
    • 现金流量基本构成
      • 现金流入量
        • 营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本
      • 现金流出量
        • 增加生产线的价款（含机会成本）、垫支营运资本、付现营业费用、所得税
    • 固定资产的更新决策
      • 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加
      • 使用平均年成本法需要注意的问题
        • 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入
        • 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备
    • 固定资产的平均年成本
      • 固定资产的经济寿命
        • 最经济的使用年限是固定资产的平均年成本最小的使用年限
    • 所得税和折旧对现金流量的影响
      • 营业现金流量＝营业收入-付现营业费用-所得税＝税后经营净利润＋折旧＝税后营业收入-税后付现营业费用＋折旧×所得税税率
        • 营业现金（毛）流量 　　＝营业收入-付现营业费用-所得税　　　　　　　　　 　(1) 　　＝营业收入-付现营业费用-所得税-折旧+折旧 　　＝税后经营净利润＋折旧 　　　　　　　　　　　　　　(2) 　　＝（营业收入-付现营业费用–折旧）×（1-税率）+折旧 　　=税后营业收入-税后付现营业费用＋折旧×所得税税率 　(3) 还需要考虑期末（期初）资产处置等涉及到的所得税问题，具体来说： 　　固定资产变现净损益＝变价净收入-固定资产的账面价值 　　固定资产的账面价值＝固定资产原值-按照税法规定计提的累计折旧 『小结』固定资产处置现金流量确认 　　四步确认法： 　　（1）第一步：账面价值计算<按照税法规定>； 　　（2）第二步：实际变现收入<已知>； 　　（3）第三步：税：[(1)-(2)]×税率； 　　（4）第四步：汇总：(2)+(3)。 　　即：账实税总。
• 投资项目折现率的估计
  • 使用公司当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本
    • 前提
      • 项目的经营风险与公司当前资产的平均经营风险相同
      • 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资
    • 结论
      • 甲公司和A项目总体风险相同，要求的必要收益率相同，即公司的资本成本和项目的资本成本相同
      • 加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－税率）×负债比重＋股东权益资本成本×权益比重
  • 使用可比公司法估计投资项目的资本成本
    • β权益＝β资产×（净经营资产/股东权益） β权益＝β资产×（1+净负债/股东权益） β权益＝β资产×[1+（1－T）×净负债/股东权益]
    • 概念
      • 如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，折现率的确定可以采用可比公司法
      • 可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该上市公司的β推算项目的β
      • β权益：表示包含经营风险和财务风险的β系数，即资本的构成为债务资本加上股权资本。包含特定的财务杠杆效应
      • β资产：表示包含经营风险但不包含财务风险的β系数，即资本全部为股权资本，不含净债务资本。不包含财务杠杆效应
    • 步骤
      • 卸载可比公司财务杠杆
        • β资产＝β权益÷[1+（1-所得税税率）×（净负债/权益）]
      • 加载项目财务杠杆
        • β权益＝β资产×[1＋（1-所得税税率）×（净负债/权益）]
      • 根据项目的β权益计算股东要求的报酬率
        • 股东要求的报酬率＝无风险利率＋β权益×市场风险溢价
      • 计算项目的加权平均资本成本
        • 加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税税率）×负债比重＋股东权益资本成本×权益比重
• 投资项目的敏感性分析
  • 概念：投资项目的敏感分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值或内含报酬率的影响
  • 方法
    • 最大最小法
      • 1.给定计算净现值的每个变量的预期值
      • 2.根据变量的期望值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值
      • 3.选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于0，计算选定变量的临界值
      • 4.选择第二个变量，并重复3.过程
      • 通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险
    • 敏感程度法
      • 1.计算项目的基准净现值
      • 2.选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值
      • 3.计算选定变量的敏感系数
        • 敏感系数＝目标值变动百分比/选定变量变动百分比
      • 根据上述分析结果，对项目的敏感性作出判断
      • 局限性
        • 只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但实际上这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，变动的幅度不同
        • 每次测定一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性

期权价值评估