价值投资入门与实践

股票入门必备，干货满满，系统性梳理，新手教科书！包含投资理念：证券投资的本质、价值投资的关键、价值投资和趋势投资、价值投资为什么优于周期博弈等。

价值投资：入门与实践

• 投资理念
  • 证券投资的本质
    • A股不是赌场
      • 不仅是一个赌场，也可以是一个共赢的市场，价值投资者的沃土
      • 高度复杂的生态系统，参与者价值观决定各自行为方式
    • 回归经典
      • 格雷厄姆：1、投资是通过分析研究，有望保本并获得满意收益的行为；2、选股强调便宜：2/3市净率及低市盈率。
      • 巴菲特：价格公道的伟大企业，比价格低廉的普通企业要好。
      • 根据公司的内在价值来投资，非根据市场波动；股票代表的公司所有权，不是价格波动的证明。
      • 两个要点：1、如何应对市场波动；2、如何评估企业内在价值：内在价值及安全边际；
    • 价值投资
      • 两种定义：1、价格低于价值；2、对于成长股，要有资产、利润和现金流，不仅仅依靠未来成长可能性；
      • 技术分析、趋势交易是投资工具；
      • 根本出发点：投资回报的来源在哪里；如企业持续盈利增长，投资人去分享收益；
      • 价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是目的；投资是面向未来，研究过去是为了更好判断未来
    • 企业价值理解
      • 企业内在价值：未来现金流折现影响最大，近三年盈利影响很小；
      • 研究行业本质规律，不要陷入企业发展细节的纠结；
      • 上市公司价值：增长+分红，即有质量持续增长+有吸引力分红；低市盈率市净率的公司，不分红，很难判断价值；
    • 看长做短
      • 买入长短是操作内涵，而不是时间长短；经得起伟大二字的公司，极少；短，是结果，不是目的；计划持有一年以上；
      • 短线:尊重市场、依势而为，需要市场嗅觉和严格纪律，敢于胜利、怯于失败；
      • 中线：基本面把握，价格估值体系的认知；价格发现者，勇于做大多数人不敢做的事，不盲从；
      • 长线：不是买着不动，而是对企业深刻认知，对自己坚强控制，把握未来数年发展趋势，投资的心态分享企业成长；
      • 投资：认知变现，与人性贪婪和恐惧对抗，与自己对垒；宁可做错，不要错过；追求高确定性的一倍，放弃低确定性的三倍。
  • 价值投资的关键
    • 逻辑驱动买入和卖出
      • 不要偏见，一切以数据和数据推演逻辑为准；不被股价带着走；
      • 市场里，很多风格都能挣钱，消费升级和产业升级能持续多年；但风格飘逸挣不到钱，例如看到什么涨买什么；
      • 坚守能力圈，熟悉的风格，等风格回归；
      • 买卖策略，跟涨跌无关；
      • 锚定效应，很多投资者容易犯错：1、不在合理估值时买，而在暴涨后回调一小波买，2、为了逆向而逆向，抄底逻辑不通顺，股价在低位趴着的；
      • 投资，历史规律总结，但历史不是简单重复。
    • 投资者的认知和格局
      • 看到的趋势就是机会；
      • 顺势赚快钱，逆势赚大钱；
      • 如果没有一套交易系统支撑，很难带走你挣的钱；
      • 高估和低估，经常会持续很长时间，少则几个月，多则几年；中国牛市，上涨最迅猛收益最丰厚阶段，往往是估值已经高估的时候；身处泡沫，直到自己处境，做好规划，是我们可以带走利益的核心；
      • 逆向投资，还可以把伤害降到最低；
      • 投资特征：均值回归，或周期循环往复；周期有自我修复能力，人们又极其健忘；
      • 逆向投资，不是简单低估买入，经常是市场极端情绪中买入，低价大多有相应逻辑支撑，逆向投资关键在于区分有效与激动。股价下跌原因：1、反应利空下跌，2、情绪性杀跌；典型走势：利空下跌——情绪下跌——底部盘整——震荡上涨至合理价位；二者区别在基本面。
  • 价值投资和趋势投资
    • 趋势投资的定义、用途和意义
      • 价值投资者，尺子是企业内在价值；趋势投资的尺子，未来股票价格走势的预期；
      • 趋势投资适合：1、周期投资，现金流不可预测，例如基建与建筑材料下滑；2、牛市下半段，牛市股票容易走破形势；3、外汇交易，难以定价，不可能三角；
      • 技术分析：辅助决策，看走势是否与自己分析一致，检验作用；
    • 左手趋势右手价值能否融合
      • 不适合；
      • 辅助卖点把握，避免牛市或个股主升浪中过早卖出；
    • 价值投资是适合A股吗
      • 巴菲特：高ROE+低PE；
      • 做股票别怕没机会，别着急，一急就有机会；
      • 市场短期无效，长期有效；短期疯狂康参与者疯狂与恐惧程度，是情绪，中期看行业和公司逻辑，是逻辑，长期，看企业盈利增长，是业绩；
      • 每年都会有几个月风格不适应期，心态上接受，加强仓位管理和风控，降低回撤。
      • 践行了价值投资。
  • 价值投资为什么优于周期博弈
    • 股票投资赚钱方式，散户常见赔钱方式
      • 股票盈利来源：1、趋势延续，2、价值成长，3、均值回归；
      • 赔钱原因：1、追涨杀跌频繁交易，2、喜欢预测市场，低位低仓位高位高仓位
      • 正是市场不理性，才给了价值投资者机会；
    • 抄底逃顶和风格切换
      • 顶从来都是走出来的，不是猜出来的；
    • 应对重于预测，价值重于博弈
    • 远离垃圾小票
      • 每一轮行情都有一条主线，主线在，行情就在；这轮主线，A股价值体系的重构，更原因给确定性溢价；
      • 把投资当生意，陪优秀公司成长。
  • 价值投资怎么做
    • 仓位、标的、价格
      • 错误顺序依次：错误的仓位、标的和价格；
      • 错误的仓位管理：喜欢押宝个股或概念；标的：构建自己股票池，不要博弈及参与较小的机会；价格：估值是个人投资风格决定的；
      • 仓位
        • 不要轻易重仓，依靠整套投资方法赚钱，不是押宝个股或行业；没有单一行业超过40%。原因：一是人的思维局限，判断难免百密一疏，路径依赖；二是仓位集中容易引发被动交易；
        • 确定性不同仓位不同；符合价值投资可高仓位，不符合价值投资或周期性强仓位可低。
      • 标的
        • 好生意、好公司、好价格
        • 商业模式：首先看2C（产业链偏下游，食品饮料服装汽车等，工程机械） ，具有强议价能力及现金流创造力，提供差异化产品服务或品牌体验方可获得超额收益；或2B（产业链偏中上游，煤炭、钢铁等资源品或中游制造业）
        • 内在价值关键：永续增长率；“长期看股票的收益大致等于ROE”；
        • 长期稳定发展的高ROE企业，往往是最好的资产，处于成长期企业，往往高估值、ROE波动大，不适合长期持有；行业竞争格局稳定的成熟行业，更容易稳定高ROE跑出长牛，例如白酒、家电、工程机械、调味品、安防等，2008年后任何时候买入食品饮料家电和医药，持有三年都是盈利；
        • 科技股和周期股，整体很难进行长期持股；提价能力超通胀水平的公司，更容易成为超长线牛股；
        • ROE:大于15%才有研究价值，20-30%，容易成牛股，超过30%，均值回归的可能；
        • 好公司：好的企业文化，尊重股东，愿意分红及回购，言而有信。
      • 价格
        • 投资以三到五年为期，收益率决定关键是“好价格”；投资五到十年，决定核心是“好公司”
        • 低估值策略，最关键投资策略之一。
    • 价值投资者买入和卖出理由
      • 买入理由
        • 不愿持有一年标的，别持有一秒；
        • 买入常见理由：低估值；不影响核心竞争力的短期利空；企业正发生积极变化；
        • 低估值还是景气趋势；低估值，一两年不涨是常态，平常心，买景气趋势，要对行业景气度持续跟踪，难度较高；
        • 基本不买35倍以上估值的股票，也不买特别便宜的股票；价值股很多时候赚风格的钱，但比较复杂，风格的钱盈亏是同源的；
      • 卖出理由
        • 三原则：逻辑变了；（财报）更好的标的；估值高了；
        • 卖在合理估值，一个上限范围；超级成长股非常少；
        • 投资里面，“悲观者正确，乐观者成功”
      • 系统性下跌时的应对
        • 可以换股；如果买的是确定性标的，无估值泡沫，死扛；
        • 板块左侧收益本来就来自左侧布局。
    • 关于止损
      • 买卖要统一原则，远比短期盈亏重要；例如趋势交易，趋势向上买入，趋势向下卖出；价值投资，逻辑驱动买入和卖出，当然要控制仓位；
      • 弱反弹，持续性通常很差，但这也许是价值投资者的机会，价值投资者赚钱的买点，都不会很舒服；
  • 我的投资体系
    • 价值投资和基本面投资
      • 基本面投资者买的很多股票，现金流并不好，商业模式也一般，护城河也不满足；很多投资者从基本面边际改善角度，来把握一些机会，例如半导体；
      • A股更多是基本面投资，非价值投资；
      • 守正出奇，人都有路径依赖，坚持方法与风格不要摇摆；价值投资时候，有时候也会做一些基本面投资，例如“产业趋势+估值”，后续细说。
    • 看长做短
      • 强周期就带有小逻辑和博弈的意思，小逻辑体现：周期品涨价多难以持续，企业价值取决于企业未来能创造自由现金流之和，而不是短期的；
      • 买在合理估值两种风险：市场非理性下跌及盈利下调；借助均衡持仓和仓位管理来应对；
      • 好公司估值大幅波动，是投资体系需要接受的，但对于估值泡沫化 的好公司需要减仓或卖出；价格比时间优先，合理估值买入好股票可承受波动；
    • 聚焦主线，均衡持仓，体系制胜
      • 投资本身，就是寻找最佳风险收益比的概率游戏；
      • 把时间精力投入到行业本质规律研究上，而非碎片化信息；
    • 建议不要跟随市场风格
    • 风险收益并非均衡分布
    • 符合复利的原则
      • A股距离有效市场还有较大差距，但长期会向；A股博弈成分很重“利好出尽是利空，利空出尽是利好”
  • 买成长还是买价值的思考
    • 买的便宜与否，是目前市值相对未来所创造现金流
    • 买成长优于买价值
      • A股最有效投资策略，一直是买成长，而非买价值；偏成长股投资策略最怕不成长，没有护城河的成长；成熟市场小公司流动性不好，容易有估值折价，只关注中大市值公司就好；
      • 企业市值如何实现？
      • 大多数成长都是有技术周期或产品周期所驱动的阶段性成长，不具备持续性；
    • 成长股的机会是涨出来的
      • 经营稳定白马股的机会是跌出来的；
    • 知其然更要知其所以然
      • 明白成长的逻辑，且明白逻辑一定在价格之前；
  • 操作篇
    • 浅谈科技股投资
      • 很多科技龙头都是题材股，业绩出不来，上不了仓位；业绩确定性不够，股价波动时，投资部不敢加仓且会割肉；龙头股，发现时已在高位，容易买在炒作高点，回撤机会非常大；
      • 科技股，买的行业发展空间和景气度，靠中短期赚钱；消费股，买的护城河和竞争格局，靠中长期赚钱；
    • 一些操作习惯
      • 拒绝越跌越买：不在合理估值下，卖出好股票，即便后续能接回来，也会折腾交易系统；同样不在估值泡沫化买股票，即便赚钱，后续也可能赔得个更多；
      • 指定投资计划
      • 远离市场噪音
    • 淡化择时，巧用交易技巧
      • 除了市场整体高估或低估，其他择时没必要；大盘不可预测；
      • 利用压制股价因素买入
        • 提升估值三大原因：热点题材、产业景气度、业绩超预期，压制股价的：财报低于预期、大规模减持和配股，解禁抛压存在，配股是心理作用，配股登记日前后，压制就结束了；配股，相当于强制加仓，如果你不加，随后的除权，通常会让持有人损失10%以上；
        • 正因为配股等压制股价，也带来了好的买点；
      • 底部放量买入
        • 很多机构都是等有资金介入后，放量上涨再买，很多中小机构尤其如此；
        • 跌停如不能确定为错杀，不必急于建仓；
      • 预期见底买入
        • 财报发布，股价不跌了；
        • 股价一直没真正击穿上涨后的平台，第二波；
      • 一轮下跌开始和结束的信号
        • 每一轮下跌行情之初，仓位配置到必须消费品等防御性行业，因投资者无法判断未来走势；
        • 每轮下跌进入尾声，机构开始降低仓位，必须消费品开始补跌，因机构预期降到冰点，调整持仓不足以规避风险，只能减仓；
      • 利用均线买入
        • 有一定作用，60日均线，半年线和年线等，容易看出近期成本线；
      • 主升浪不创新高卖出
        • 跟涨标的容易最先跌；个股在盘中反弹不能创出新高，可部分减仓；
      • 白马高估后，出现加速上涨可卖出
        • 一个板块内，所有公司都享受估值溢价时，通常有泡沫了
      • 二线补涨公司最先跌
  • 心态篇
    • 保持独立思考
      • 科技股热时，买点通常在消费股；
      • 所有短期逻辑，大概率被有信息优势的人收割了；
    • 保持良好心态
      • 心态与预期收益目标有关系；
    • 投资中的偏见
      • 看好甚至买入一个行业后，本能对另一个行业会有偏见；
      • 右侧买，涨后只买一次；
      • 上证指数严重失真：综合指数分红但不复权，年损失2%左右，新股及巨头影响；
      • 中长期指数影响大的，是竞争格局和无风险利率，资本市场反映经营质量非数量；A股以后是结构性牛市；
    • 如何看待券商推票
      • 利益驱动
      • 认可：招商的鄢凡、华创董广阳、天风赵晓光、中信建投武超刚；
      • 借助优秀研究院研究成果，多用研报，多为主题思路，尤其对大白马；（趋势）
      • 周期股盈利，不可预测；
      • 正确认识到每种工具的局限性，是大家利用好这种工具的前提；
  • 结语
• 研究方法
  • 自上而下的研究方法
    • 完整交易系统的投资者，需要清醒认识到自身的局限性：自己无法把握市场太多的变量，也不具备与市场这么多聪明人博弈的能力；
    • 自上而下思考，自下而上选择
      • 投资组合三步走：选定潜在投资范围；估算企业合理估值；感受股价对价值的偏离，然后依靠风险收益比去布局；
    • 宏观研究
      • 宏观经济是不可预测的，但可以跟踪和应对；微观才是可作为的；
      • 流动性-货币供应量与名义GDP增长的差额-名义+2.5%，经济蓬勃向上，不利于科技股估值提升，经济向下，利于科技股；
      • 社融增速-宏观研究讲究总量思维与边际思维的结合，对应存量与增量指标，存量指标与主要经济变量间的关系更加稳定，增量指标与市场利率的影响关系更显著；宏观研究中，感知周期才是最重要的目标；
      • 汽车销量增速：熊市配必须消费（食品饮料、中低档服装、普通家化、医药等），牛市配可选消费（住宅、汽车、家电、家具、手机，中高档服装）；汽车销售增速是领先指标；
    • 行业和公司研究
      • 短期观察市场，几乎是无效的；长期看，市场取决于产业大趋势和企业主动创造价值的能力，甚至系统性风险的短期影响也有限；
      • 市场错误定价空间有限，但企业主动创造价值无线；如总是参与反弹性机会，是永远赚不到大钱的；
      • 好的基本面研究：变量减少到少数几个重要又长期有效的变量上，并在少数领域做最少、最高效决策，一次把投资确定性与预期收益大幅提高；基本面研究能力是可以在时间和空间上不断自我复制与持续积累，形成报酬递增效应；好的投资策略，稳定、可重复