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《巴菲特之道》
《巴菲特之道》这本书通俗易懂，让你了解到巴菲特是怎样成为一个伟大的投资家。他所掌握的投资秘诀并不难，你也可以学会。
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巴菲特之道[美]罗伯特·哈格斯特朗
第1章五西格玛事件：世界上最伟大的投资家
关于巴菲特
父亲是银行/证券从业人员
从小就对投资有兴趣，幼时就有了投资股票的经历
天赋聪颖，师从格雷厄姆，早期通过价值投资在证券行业获得较高回报，打响了名声
从投资家变为了企业家
第2章沃伦·巴菲特的教育
本杰明·格雷厄姆
金融分析的开山鼻祖
定义了投资
投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为
不能满足这些要求的就是投机
经过分析
定义：基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究可以获得的事实，得出结论
三个步骤
①描述
搜集多方信息并以合理的方式呈现
②批判
检验这些搜集来的信息：这些信息可以代表事实么？
③选择
判断这些证券是否具有吸引力
提出了投资普通股的方法论；安全边际
提出了投资普通股的方法论
①在整个大势低迷期间买入股票（通常这种情况发生在熊市，或类似的市场调整期）
②即便在大势并不便宜的情况下，购买那些低于其内在价值的股票
第①中方法的时间点无法认为控制，他建议采用第二种方法
寻找那些低估的股票，不用理会大势的高低
提出运用数量分析勾勒出低估股票的方法
定义股票的安全边际
如果股价低于内在价值，普通股的安全边际就存在
如何确定内在价值
内在价值是“取决于事实的价值”：包括公司资产、利润和分红、未来的明确前景。
最为重要的因素是未来的盈利能力
一个公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数
这个资本化系数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响
在三种情况下，安全边际理论仍然能够成功运用
（1）稳定的证券类型，例如债券和优先股
（2）在进行比较的分析中
（3）那些价格与内在价值差距巨大的股票
确定一个公司的精确的内在价值并不重要甚至，一个大致的估值，相对于市场价格，已经足够测量安全边际
两项投资原则：一是不要亏损；二是不要忘记第一条
①以低于公司净资产2/3的价格买入公司
②专注于低市盈率的股票
菲利普·费雪
获得超级利润
可能从如下方式获得
（1）投资于那些拥有超出平均水平潜力的公司
（2）与能干的管理层合作
多年销售和利润的成长率高于同行业
公司所在的行业必须“具有足够市场空间潜力，才能具备多年大规模增长的可能。”
企业生命周期的变化会给销售和利润造成实质影响
好的产品、服务，和好的销售（销售在链接市场和研发部门之间具有巨大的价值）
有市场潜力，且能为股东赚钱（盈利能力）
低利润平衡点、高利润率的公司
懂得分解成本，发挥生产和服务的效率，发现运营中的问题
公司未来的成长是否依赖新增投资（是则会摊薄股东利润）
公司是否有忠诚可靠的管理层
考量公司的独特之处
投资成功只需做好几件事即可
一是在能力圈内投资
查理·芒格
认为为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格
在他的影响下巴菲特突破了格雷厄姆的理论--认为只能以低于账面价值的价格买入
对于商业的通用原则都持有坚定的信念，都展示出必要的管理高品质企业的才能
多种知识的融合
格雷厄姆（购买便宜股票）
注意到格雷厄姆买低价股的策略的局限性
想让格雷厄姆的策略行之有效，必须有人愿意充当清算者
比如一家资产1000万美元的公司，你付了800万买下，假如你能以资产价卖出，将是利润可观的。但现实是这需要很长时间，时间将变成平庸公司的敌人
沿用了安全边际的理论，巴菲特去采用了不同于格雷厄姆提出的方法论
从格雷厄姆这学到的最重要一课：成功的投资来源于，购买那些价格大大低于价值的股票
在股市中随波逐流是愚蠢的，人们的恐惧和贪婪带来了股票的投机性，导致股价不停变动。学会掌控情绪以利用市场的波动
学会独立思考：如果你是在脚踏实地的基础上得出合乎逻辑的结论，就不要因为别人的反对而耽于行动
菲利普·费雪（购买那些长期有潜力提高内在价值的公司）
从费雪那里，巴菲特学到了沟通的价值：培养出广泛的人脉，有助于评估不同类型的企业
费雪认为，为了做出正确的决策，投资者应该得到有关企业的充分信息
财务数字
企业本身、企业的类型、重大的影响因素、管理层的特性
了解企业所处的整个行业情况，以及竞争对手的情况
认为“把鸡蛋放在不同的篮子里能降低风险”的观点是错误的
买了太多股票的风险源于，不可能看好每个篮子里的鸡蛋
投资者的风险来自于在不了解的企业上投入太多资金
芒格帮助巴菲特认识到购买并持有好企业带来的回报
第3章购买企业的12个坚定准则
企业准则
简单易懂
在自己的能力圈内投资，这并不是圈子多大的问题，而是你如何定义圈子的问题
对企业有敏锐的观察，了解企业的营收、成本、现金流、劳资关系、价格弹性，以及资本配置的需求
有持续稳定的运营历史
选择多年稳定经营提供同样产品或服务的公司
规避复杂企业、避陷入麻烦的企业，甚至规避那些因发展失利而彻底转换方向的企业
一个在合理价格上的好企业，比便宜价格的坏企业更有利可图
有良好的长期远景
两类企业
少数伟大的企业(特许经营权)
特许经营权企业的产品或服务
①被需要或渴望
②无可替代
③没有管制
它们拥有"护城河”，能给这些企业带来清晰的优势
一个伟大企业的定义至少是伟大25~30年
多数平庸的企业(多数不值得购买)
提供的产品实质上是普通型商品，无法与其他竞争者的产品区分开来
它们并未形成有意义的产品差异性，只能在价格上进行竞争
通常，普通商品型企业是低回报企业
它们挣钱最可靠的方法是，成为低成本供给者
而且长期利润收到 供需关系的影响：“供给紧张对于供给充足的比率年头”
但是供需情况是不确定的
管理准则
管理层有理性
有理性地配置企业盈余
根据企业发展周期来安排
一个企业发展的不同周期阶段中，它的成长率、销售、盈利、现金流都有巨大变化
①在发展阶段，企业会因为研发产品、建立市场而亏损
②在接下来的阶段，企业迅速成长而盈利，但成长太快需要支撑，通常它不但保留所有的盈利，而且需要借贷或发行股权去支持成长
③成熟阶段，成长率慢下来，企业产生的盈利现金多过其发展和运营成本所需
④下滑阶段，企业销售和盈利下滑，但仍然能产生额外的现金
在第3、4阶段如何安排现金
对于企业增长的盈利，如果不能投资于超越平均回报率的项目，唯一合理和负责任的做法就是分给股东
分给股东的方法
①分红，或提高分红
②回购股票
管理层积极回购股份，会给市场传递积极信号
管理层对股东坦诚
能全面、真实反映公司财务状况的管理层
他们承认错误，也分享成功，对股东坦诚，且充分沟通
报告数据帮读者回答三个问题
①公司的大致估值？
②公司有多大可能性达到未来目标？
③鉴于过去的表现，管理层干得如何？
然而，事实上很多上市公司的年报是虚假的
管理层能抗拒惯性驱使
指惯性地模仿他人的倾向，即使是愚蠢或不理性的行为
惯性带来的负面影响
一，（组织机构）拒绝改变当前的方向
二，闲不住，仅仅为了填满时间，通过新项目或并购消化手中的现金
三，满足领导者的愿望，无论其多么愚蠢，下属都会准备好新项目的可行性报告
四，同行的行为，同行们是否扩张、收购、制定管理层薪酬计划等，都会引起没头脑的模仿
方法
评估管理层是很难的，而且耗时间
巴菲特的小窍门
回顾过去几年的年报，尤其是仔细阅读公司管理层言及未来的策略
比照今天的结果，看看原来的计划实现了多少？
比照公司过去的策略和今天的策略，看看有何不同？
看看他们的思想如何变化？
将公司年报与同行其他公司年报比较
他认为即使派最优秀的管理者去拯救一个状况欠佳的坏企业，企业也难以起死回生
财务准则
净资产回报率
重视净资产回报率，而不是每股盈利(EPS)
因为大多数公司都会留存上一年度的部分公司盈余，这样公司净资产就增大了，没有必要为增加的EPS兴奋
净资产回报率：盈利除以股东权益
使用该指标需要做一些调整
首先，所持有的证券以成本计算而不是以市价计算
其次，我们要剔除非经常性项目影响这个比率的分子
巴菲特会排除所有资本损益，以及那些可能提高或降低运营盈利的非经常性项目，他会剔除这些特别的年度表现
这样才能知道真正使用资本创造的回报到底如何
有些企业通过提高资产负债率，来提高净资产回报率；但巴菲特认为，一个好企业应该在没有负债或极少负债的情况下，也能产生良好的回报
高杠杆企业在经济放缓之时，往往很脆弱
股东盈余
计算真正的“股东盈余”
估算出公司预期的现金流，会计盈余才有意义
资产型企业财报中所提供的利润指标常常是虚的，它的盈利被通胀侵蚀
用现金流估值
适合：对于评估初期需要大量投资而后期支出少的企业类型
不适合：要求持续资本支出的制造业
现金流是税后净利润，加上折旧、损耗、摊销、其他非现金费用
巴菲特建议还有减掉 资本支出
即公司需要将多少当年利润投入新设备、工厂改进，才能维持其竞争地位
股东盈余
一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本
但是无法得出精确的数据，因为计算未来的资本支出经常只能预估
利润率
寻找具有高利润率的企业
提升盈利能力在于控制成本
大力削减不必要的开支
即便在利润屡创新高的情况下，仍然大力遏制成本就像过紧日子一样
美元前提
每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值
善用留存资金，产生超越平均水平的回报（它最终将反映为股价的上涨）
市场准则
确定价值
必须确定企业的市场价值
快速简单的方法；低市盈率、低市净率和高分红率
所有沉迷于短线的赚钱方法终将失败于短线
巴菲特认可的方法
《投资价值理论》：一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理的利率上的折现
估计公司未来的股东盈余现金流，并用合适的利率进行贴现，即可得到其现在的价值（现值）
具体方法
确定两个变量
①现金流
企业的业务简单易懂，并且拥有持续的盈利能力，就能用较高的确定性来预测其未来的现金流
②合适的贴现率
巴菲特使用美国政府长期国债的利率作为贴现率
巴菲特很看重确定性，认为风险来自于你不知道自己在做什么
投资者应该买入的是，以现金流贴现方法计算后，最便宜的股票（越便宜越好）
营业收入、盈利、资产的成长性变化可以增加或减少投资的价值
当投资资本产生高于平均水平的回报时，成长能增加价值
低价买入
相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到？
巴菲特认为我们投资犯错的原因
①我们支付的价格
②管理层
③企业未来的经营状况（此类错误估算最为常见）
同时关注
公司拥有超越平均水平的资本回报率
以低于其内在价值的价格买到
第4章普通股投资9个案例
9个案例的共同点
巴菲特从不着急卖出股票：即便在他买入后，这些股票表现良好，但股价短期的上升并不令他感兴趣
关于企业价值的计算举例
例子1
1973年，华盛顿邮报的总市值为8000万美元
当年的股东盈余
净利润（1330万美元）加上折旧和摊销（370万美元），减去资本支出（660万美元），得出1973年公司股东盈余1040万美元
用美国政府长期国债的利率（6.81%）去除股东盈余，那么华盛顿邮报的价值达到1.5亿美元（0.104÷6.81%=1.52）
例子2
1980年，巴菲特持有公司三分之一的股份，投资本金为0.47亿美元，那年盖可的总市值是2.96亿美元
1980年公司营业收入为7.05亿美元，盈利0.6亿美元。折算下来，伯克希尔持有的部分盈利为0.2亿美元
假设，盖可公司在没有新增投资的前提下，保持0.6亿美元的盈利状态，用当年美国30年期国债利率12%做贴现，公司的现值应该达到5亿美元 （0.6÷12%=5）
扩展
也可以倒过来，用贴现率和公司的现值，来计算公司应该有的盈利能力
公司的估值，按照巴菲特的计算，是一个公司未来现金流的折现
未来的现金流将取决于公司的增长率，巴菲特常用的贴现率是美国政府长期国债利率，他将其定义为无风险利率
贴现率越高，意味着要求的安全边际越高
宁要模糊的正确，不要精确的错误
关于一美元原则计算举例
例子1
自1973~1992年，华盛顿邮报公司赚了17.55亿美元，其中付给股东2.99亿美元，留存了14.56亿美元进行再投资
1973年，公司总市值为0.8亿美元，到了1992年，市值成长为26.3亿美元
在这20年中，每一美元的留存为股东创造了1.81美元的市值
例子2
1980~1992年，盖可保险公司的市值从2.96亿美元增长到46亿美元，增加43亿美元
在这13年里，公司盈利17亿美元，支付红利2.80亿美元，留存14亿美元作为再投资
司的每一美元留存都为股东创造了3.12美元的市值
第5章投资组合管理：投资数学
集中投资的数学
巴菲特认为能提升指数型投资的优点的办法就是集中投资
挑选几只长期而言，能产生超越平均水平回报的股票，将资金大量投在其上，在遭遇短期市场漩涡波动时，忍耐坚持
当遇见重大机遇时，做出重大投资，至少投入10%的身家，因此巴菲特说理想的投资组合不要超过10只股票
集中投资由于持股较少，所以股价波动带来的震荡是不可避免的副产品
要求投资人具有耐心，尤其在其他投资策略表现更好的情况下，理想的时间是5年
长期持有的目的并不是不交易
建议总的大原则是周转率在10%~20%
持有十年的组合有10%的换手率
五年的组合有20%的换手率
主动管理和指数投资两种类型的策略，其实都是多元化
多元化提高你买一些搞不懂的企业的机会，从而提高犯错的几率
基于概率论，例如用决策树来进行分析
每一次新信息的增加，都会改变你原有的可能性
如果一件不确定的事情重复发生无数次，它发生的频率就体现在它的可能性上
剔除那些非理性的、不符合逻辑的部分，保留理性的部分（最后把握的部分）
概率论与市场
贝叶斯分析法
将历史数据与最新发生的数据结合在一起进行考虑
巴菲特观点
我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量
如果我遇到一个机会，有90%的可能赚3美元，同时有10%的可能亏9美元，那么2.70美元减去0.90美元，从数学上看，我还有1.80美元的赚头
还要考虑时间跨度，实现潜在回报需要多长时间；与其他投资项目进行对比
风险对冲机会存在亏损的可能，所以他只参与那些自己能算清账的投资；算不清楚的机会就不参加了（巴菲特对风险对冲的判断是主观可能性）
例如，风险对冲
纯粹的风险对冲实际上就是同一证券在两个市场上的价格差异
例如外汇或大宗商品，在价格高的市场卖出、在价格低的市场买入，差价即你的利润
今天，对冲的机会经常伴随着收购兼并出现，但笔者不建议参与
凯利优化
如果你知道你的成功概率，就将资金放在具有利益最大化的赢面上
公式是：2p-1=x
2乘以赢面的概率（P）减去1等于你的投资比例（x）
即
如果打败庄家的概率为55%，你就应该押上10%的筹码以获得赢面的最大化
如果你知道赢面是100%，这个公式告诉你：押上全部资金
投资者要认识到它的局限
（1）无论是否使用凯利模型，投资人都应该做好一个长期的打算
（2）谨慎使用杠杠
（3）在玩大概率游戏时，最大的风险就是过度押注
如果判断有70%的成功概率而实际上仅有55%，可能面临的风险“赌徒的破产”
使风险最小化的方法是不要过度押注；例如，凯利模型告诉你使用10%的资金，你只用5%（半数凯利模型）
芒格的投注赔率
赛马场就是股市，每个人去到那里，然后下注，赔率随着下注的变化而变化，这同样也发生在股市上
大家都知道好马比劣马更有胜出优势，但是好马的赔率是100:1，而一般的马是3:2；价格、赔率在不断调整，所以战胜系统很难
投资人经常被过于乐观的胜算概率所吸引，却因为种种原因未能坚持到终点。甚至有时候，他们在选股时根本没有考虑回报
参与赛马或股市的最明智的方法，是等待具有最佳赔率的良马出现
心理学的元素
赛马场内热闹的场面，迫使人们立刻开始愚蠢的行动，没空多想自己在干什么。
建议玩家将资金分为游戏资金和重要资金两个部分
认真的玩家将重要资金保留着，直到两个条件出现
（1）赛马胜出的信心很高时
（2）回报赔率非常有利时
从理论到现实
股市的思考线索跟赛马是相同的
（1）计算概率
长期而言，我选择的这只股票能否跑赢大势？
（2）等待最佳赔率出现
当你具有安全边际之时，成功的概率在你一边。不确定性越大，你需要的安全边际就越大
当你喜欢的股票股价低于其内在价值之时，那就是买入的信号
（3）根据最新信息及时做出调整
当出现好机会时，同时，要保持谨慎地观察公司本身的情况。是否公司管理层开始瞎搞？公司财务决策是否有变化？行业里是否出现了新的竞争对手？
（4）决定投资数量
约翰·梅纳德·凯恩斯
凯恩斯的一些投资原则
（1）投资于经过认真挑选的对象，它们相对于真实和潜在的内在价值具有价格上的折扣，相对于同期的替代投资也具有更优的性价比。
（2）坚定地持有选定之后的组合，风雨同舟，或许数年，直至它们的潜力释放，或有证据表明当初是买错了对象。
（3）保持投资组合平衡性。尽管集中投资个股会隐含一系列风险，但不同的个股之间会做风险的对冲。
高频率的换手率导致较高的交易成本，加剧了投机心理，致使整个市场波动恶化
价值的真正衡量
不用价格去衡量股票
当股价被华尔街的羊群效应影响之时，价格受情绪的影响，或是贪婪，或是恐惧，很难说市场总是理性的。实际上，市场的股价经常是莫名其妙的
避免基于股价做决策，还时时盯着股价炒来炒去
去深入研究和分析股票背后所代表的企业的真实情况
一个公司的股价终将反映其本身的实际价值
从公司盈利到股价之间的传递过程并非“匀速”，且“不可预知”
尽管长期而言，企业价值与市场股价之间趋于一致，但在特定的时间段，这种相应关系依然会扭曲
短期而言，股市是台投票机；而长期而言，股市是台称重机
多元化的衡量标杆
只要公司的内在价值以一个令人满意的速率在提升，公司被股市认可的速度并不重要
维度
透视盈利
伯克希尔的透视盈利组成包括：它旗下各类企业的运营利润；它大量持有股票的企业的留存利润；以及如果留存盈余已经实际支付，公司必须支付的税费
使用透视盈利可以说明其组合的价值，尤其在股价表现脱离其基本面的时候
帮助投资者着眼于长远企业前景，而不是短期的市场起伏
将新项目与已经持有的投资进行比较
如果一个新的投资对象没有比你已拥有的更好，那么，它就没有达到你的门槛
你已经持有的投资就是你的衡量标杆，就是你进行新投资的基准
你可以对自己的基准进行几项定义：透视盈利、净资产回报率、安全边际，诸如之类（基于这些基准进行对比）
关注成本
税费是投资者面临的最大成本，比交易成本还要高，也经常比基金的管理费用还高
避免低估或忽视这种未实现收益的巨大价值
为了获得更高的税后回报率，投资者需要控制他们平均的年度换手率在0~20%之间
未实现收益直到股票卖出，才需要报税。如果你一直持有不卖出，你的投资就可以取得更为强劲的复利增长
集中投资的重要内容回顾
在你没有将股票首先（以及总是）考虑为一个企业的一部分时，不要进入股市
准备好勤奋地研究你所投资的公司，以及它们的竞争对手，以至于达到一种状态，那就是没有人比你更了解这个公司，甚至这个行业
如果你没有做好五年（十年更好）的时间准备，不要开始你的集中投资
做集中投资时不要使用财务杠杆
为一个集中投资者需要适当的性格及人格特质
第6章投资心理学
遇见市场先生
格雷厄姆的方法有三个重要原则
将股票视为企业一样
安全边际概念
对待股市具有一个真正投资者的态度
避开市场先生释放出来的情绪旋风
股市的上下波动是难以避免的，投资者应该从财务和心理两个方面，具备应对这种情况的心态
恐惧和贪婪依然充斥股市，避免收到市场先生释放出来的情绪的影响
行为金融学
定义：通过心理学理论的使用，解释市场低效的一种调查研究
过分自信
大家都倾向于高估自己；但最难以想象的事情之一是你不会超越平均
表现
对于那些肯定他们认为是正确的信息，他们就信赖，同时忽略相反的信息
只是评估容易得到的信息，而不去努力寻求了解自己知之甚少的东西
过度反应偏差
人们对于一些偶然事件赋予了太多的关注，并认为自己捕捉到了一个新趋势，并基于这些肤浅的推理迅速做出决策
人们对于坏消息反映过度，对于好消息反应迟钝
因此，泰勒建议，投资股票后就不要盯着股价的波动；因为当看到股价大跌时，很少有人能抑制住过度反应的情绪
损失厌恶
决策效用理论
认为每个人会根据自身的最佳利益，作为选择、制定决策的依据
人们并不看重最终财富的数量，看重的是财富的增量部分是盈利还是损失
损失所带来的痛苦是盈利带来的喜悦的两倍到两倍半
影响
我们持有错误的决定太久，只是模糊地希望有朝一日能等到翻身之日。通过不卖出持有的套牢股票，我们逃避面对已有的失败（例如，股票跌了死扛，涨一点就卖出）
使投资者过度保守
心理账户
即使知道股票的长期回报高于债券，还坚定持有债券
原因一：厌恶损失
原因二：心理账户（行为学概念）
心里账户含义
它描述人们解码财务结果时使用的方法，探讨的是在环境变化时，我们对于金钱前景看法的变化
我们趋向于在心里将钱放在不同的“账户”里，这将决定我们看待它们的心理态度
例如，我们面对 吃饭的钱、买衣服的钱、护肤的钱、看病的钱，态度是不一样的
心理账户的影响
例如，有一天突然在口袋里找到100块钱，会非常开心，觉得是意外之财（实际上它也是自己的钱，自己的钱也没有因此增多）
人们不愿意卖出自己持有的烂股票，因为在他们心里，只要没有卖出，账面损失就仅仅是账面上的，并不是实际损失
短视损失厌恶
调查发现
长期投资主要回报发生的月份只占所有月份的7%，也就是说，在余下93%的月份并无回报
看投资结果的时间频率越频繁，你看到亏损的次数就越多，越容易影响投资者的情绪
因此，建议增加投资的时间长度，以及减少看结果（股价）的频率
旅鼠效应
投资者的盲目从众行为，我们称之为旅鼠悖论
鼓励独立思考，做出大智若愚、特立独行的决策，而非从众、随大流
情绪陷阱管理
不用股价来告诉自己一个公司的价值几何
当股价表现低于大盘时，分析公司的基本情况是否依然优秀，是就继续持有，而不用关注短期股价的波动
投资要做好股价上涨或下跌的准备，从知识上、心理上、财务上都做好准备，以便在下跌时采取正确的行动
哈里·马科维茨的协方差
作者不认同，高回报一定要有高风险
协方差法
在一个投资组合里，如果包含了不同走向的个股，即便个股具有风险，实际上整体却是个保守的选择；关键是多元化
聪明的投资者首先选择风险度合适的个股，然后构建具有低协方差效应的多元化的投资组合
即，将视线从个股的风险转移到整个组合的风险衡量
威廉·夏普：资本资产定价模型
他用“贝塔因子”来衡量单个证券的波动性
两类风险
系统风险
整体的市场风险
系统风险是贝塔，无法通过多元化的方式化解
非系统性风险，特别是个股风险
非系统性风险可以通过增加不同风格的股票的多元化方式，进行化解
巴菲特对于风险和多元化的看法
风险
现代投资组合理论，风险被定义为股价的波动
巴菲特将股价的下跌视为机会，认为股价下跌实际上减少了风险
巴菲特对风险的定义
投资损失或伤害的可能性。真正关键的是企业的“内在价值风险”，而不是股票价格的走势
风险与投资者的投资期限有着千丝万缕的联系，巴菲特认为投资时间拉长，风险的可能性就会大大降低
多元化
多元化是无知的保护伞。如果你不知道和分析企业，最好买入市场上的所有股票（指数基金）
从观察来看，市场经常是有效的，但它并非总是有效的
为何心理学会起作用
情绪比之理性更有力，恐惧和贪婪会推动股价或高于或低于内在价值
短期而言，人们的情绪对于股价更具影响，而不是公司的基本面
懂得人们的冲动是有价值的
①你能从中学会如何避免多数人的错误
②你可以识别是他人的错误，并从中捕捉到机会
当非理性行为确实发生后，导致的随之发生行为的可预测模式
面对情绪驱动，要保持理性、耐心和有毅力
第7章耐心的价值
理性：重要的分野
定义
理性是一种信念，是人们的意见或行为应该基于理由、知识，而不是情绪反应
一个理性的人应该思维清晰、理智、富有逻辑
但人们往往懒于思考，倾向基于不费力的快速思考（直觉）做选择，结果往往不佳
系统1与系统2
直觉：系统1
系统1的思维方式简单、直接，快速运行
系统1的决策多是机械的、快速的，未经大脑深思熟虑的
人们不习惯于费劲地思考问题，通常会脱口而出心中首先出现的答案
使用系统1思维的人投资：把PE、净资产、分红率等信息搜集起来，看看股价是否接近历史低点，看看公司是否在过去十年提高分红，来判断股票的好坏
理智：系统2
系统2的思维方式是我们认知过程的反思部分，需要投入努力、且慢速
系统2的决策是经过认真思考的，经过推敲，要求专注的
如何调动系统2思维
利用分隔的内心，但它只是在可辨别的情况下才会有分隔
例如投资，只有在充分了解或掌握了公司信息后，系统2的思维才有别于系统1的思维
这些信息包括竞争优势、管理层理性配置资产的能力、决定公司价值的重要动力、预防投资者做愚蠢决定的心理课程等
心智工具间隙
缺失理性的原因2：系统2思维中缺少足够的内容
心智工具就是一切人们心中所拥有的、用于解决问题的原则、策略、程序、知识
以投资为例，用这些心智工具去激活系统2思维
1.阅读公司年报，及其竞争对手的年报
2.若得出公司具有竞争力和长期前景乐观的结论
3.做几个分红折现模型，包括不同的成长率、不同的股东盈余、不同的时段，以得出大约的估值
4.研究并搞清楚，管理层长期的资产配置策略
5.给一些朋友打电话，包括同事、财务顾问，看看他们对于该公司的看法，如果还有关于竞争对手的看法更好
时间与耐心
具有耐心的长期思维是投资成功的最重要一环
巴菲特意识到市场短期的波动，既没有令他更富，也没有令他更穷，因为他的持有期限是长期
时间和耐心，一个硬币的两面，这就是巴菲特的精华
当其他人基于短期的贪婪与恐惧做决策时，理性最为重要。这就是赚钱的秘密
第8章最伟大的投资家
巴菲特优势
行为优势
巴菲特的驱动力是理性
理性的基石是 回望过去、总结现在，分析若干可能情况，最终做出抉择的能力
分析优势
当巴菲特投资时，他看的是企业，而大部分投资人看的是股价
学投资的人只需要学好两门课程：如何估值企业、如何对待股价
巴菲特不会过于关注股市，也不去担心宏观经济
组织优势
一家公司反映了它的建设者的特征
伯克希尔的成功基于三个支柱
首先，公司的各个子公司产生大量的现金流，向上供给奥马哈总部
其次，巴菲特作为资本的配置者，将这些现金进行再投资于能产生更多现金的机会
最后是去中心化，每一个子公司都有各自富有才华的管理团队负责日常工作，不需要巴菲特操心