投资中最简单的事情

非常不错的投资思路，值得研读学习！

投资中最简单的事

第一部分投资理念

我的投资哲学就是买别人不买的东西，在没人买的时候买。

01 以实业的眼光做投资

护城河

每几年就得重挖一次的护城河不是护城河。

成长vs门槛

我喜欢门槛

成长是未来的，门槛是现成的。

这是不是一门好生意

手机游戏行业不是一门好生意。

长期牛股

行业集中度持续提高的行业，这样的行业有门槛，有先发优势，容易出大牛股。

企业的商业模式和现金流状况

做生意的最终目的就是赚取现金流。

电影业不是一门好生意，现金流差，不确定性高。

好公司的两个标准

他做的事情别人做不了。

门槛：决定利润的高低和趋势。

他做的事情自己可以重复做。

成长的可复制性，决定销售增速。

如果二者不可兼得，宁要无门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。

门槛是现成的，好把握，成长的未来的，难预测。

行业的竞争格局和公司的比较优势

后来者要颠覆既有龙头老大的地位，就得看自己能否为客户提供哪些不可比拟的价值，以及竞争优势在哪里。

寡头的力量

寡头行业利润增长往往超预期

投资制造业时更应该关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。

投资技术变化快的行业不必看市场占有率，要看时候能适应新的杀手级应用的潮流。

喜新厌旧和皇帝的新衣

做投资研究的是不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。

经济规律、行业特质、商业模式是客观存在的，你只要研究透彻，他在三五年内是不会发生大的变化的，能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。.

泥里的宝石和庙堂的砖头

市场总是对动态的、暂时的信息（政策打压、订单超预期、高送转）过渡反应。

却对本质的信息（公司核心竞争力、行业竞争格局）反应严重不足。

02 人弃我取 逆向投资的关键

新兴行业看需求，传统行业看供给。

新兴行业将的需求快速成长的事，不必纠结于供给。

而传统行业则只有控制供给，企业利润才能快速增长。

行业集中度

工程机械、汽车、家电、啤酒、原料药、互联网等众多行业集中度持续提高。

在这些行业里面大企业增长快于小企业。

这些行业里面，低估值、高成长的行业龙头投资价值就远高于行业内的小公司。

未得到、已失去与正拥有

以高估值买新兴行业而落入成长陷阱是沉迷于 未得到。

以低估值买夕阳行业而落入价值陷阱的是沉迷于 已失去。

投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的 正拥有。

逆向投资的关键

关键一

看估值是否够低，时候已经过度反应了可能的坏消息。

关键二

看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可以解决的问题。

关键三

看股价暴跌本身是否会导致公司基本面进一步恶化，是否具有反身性。

逆向投资不是一种技能而是是一种 品格，是一种价值观，只能通过实践磨练出来。

买之后的淡定源自买前的分析，下跌后不敢加仓最好别买。

不是每个行业都适合做逆向投资

有色煤炭最好跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是陷阱，计算机通讯电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。

食品饮料是个适合逆向投资的领域

历史上安全事故往往是行业投资较好的买点。

在面对食品安全事件的逆向投资机会时，投资者应该考虑

有无替代品，有则谨慎，无则积极。

是个股问题还是行业问题。

是否是主动触发事件还是被动，主动则谨慎，被动则积极。

该事件是否容易解决，容易则积极，难则谨慎。

涉事企业是否有扎实根基，悠久历史和品牌美誉度，在危机的时候往往起到决定性作用。

是否有突出的受害者个例，决定了事件对消费者的影响是否持久。

最一致的时候就是最危险的时候

人多的地方不去，大多数高估值板块都是吹起来的，他们的承诺也不会实现，至少不是由当初那些公司来实现的。

趋势的初期和末期就是真理掌握在少数手里的时候。

逆向投资，未来超额收益的重要源泉

买早了熬得住，是逆向投资者的必备素质。

03 便宜是硬道理

贪婪有两种

一是明知贵了还想多涨点再卖。

二是明知便宜了还想多跌点再买。

军阀割据

有销售半径的行业（啤酒水泥）重要的不是全国市场占有率而是区域市场集中度。

没有门槛的高增长是不可持续的。

短线资金喜欢炒作政策支持的行业，长线看国家不支持、限制的行业淘汰了落后产能，提高了集中度，剩下的龙头企业日子反而好过了。

价格本质上是一种货币现象。

投资中影响股价涨跌的因素是无穷的，但是最重要的只有两点

估值

决定价格波动的空间。

流动性

决定价格波动的时间。

买的足够便宜，就不用担心做傻瓜。

要分清楚什么东西先动，什么东西后动，什么东西是你更关心的其他东西的领先指标。

但市场出现大批被低估的好公司时，大家一般都忙着斩仓。

要牢牢抓住定价权

品牌没有差异化，就没有定价权，除非是垄断企业。

选股票，一定先看行业

有门槛，有积累，有定价权的那种行业。

执照、品牌、专利、资源等。

有的行业因为技术变化太快而很难有积累

高科技行业、电子、科技、媒体和通讯技术。

通胀环境下买什么股票好

食品饮料等品牌消费、工程机械、核心汽配、白色家电等寡头垄断的高端制造业。

通胀时他们可以提价转嫁成本给下游，通胀回落时他们不比降价就能享受更高的利润率

三个层次的悲观

第一个层次的悲观是基于流动性和供求关系的悲观。

这是种短期悲观是可以被逐步改善的

第二个层次的悲观是基于对基本面的悲观

一定要一分为二的看待投资风险

一种风险是本金永久性丧失的风险。

一种是价格波动的风险。

永久性亏钱的原因只有两个

一是市盈率的压缩。

二是利润在历史高点的时候。

第三个层次的悲观是一种长期悲观，是对中国经济模式增长的悲观

做投资要赚得多就需要保持一个判断的独立性。

硬币的两面

同一件事情，看多者和看空者往往作截然不同的解释——你看到的是你想看到的。

持同一种观点的人，其依据和逻辑往往是截然不同的——你证明的是你想证明的。

同一消息，在不同是市场环境下常有不同的解读——你听到的是你想听到的。

同一事情的两种解读，往往是考虑的时间跨度不同。

不被精彩绝伦的牛股倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件。

第二部分投资方法

简洁不是把杂乱无章的东西拿掉，而是要挖掘复杂性的深度。你必须深刻的把握精髓，从而判断出哪些不重要的是可以拿掉的。

04 投资的三个基本问题

股票有两种

一种是冰棒

招人喜欢，受人追捧，自身价值不断消亡

别卖的太迟

一种是古董

又旧又，老深埋土中，自身价值不断增值

别买的太早

1 估值

估值是最容易学的

市盈率、市净率、市销率

只有买得便宜才能卖得便宜。

世界上每个成功的投资家都是长期坚持一种方法投资，那些不变变化的人最终大多一事无成。

世界上不存在每年都有效的投资方法。

不是每年都有效所以才长期有效。

投资分析的基本工具

波特五力分析

不要孤立看一只股票而要放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析

搞清楚三个问题

公司对上下游的议价权

与竞争对手的比较优势

行业对潜在进入者的门槛

杜邦分析

弄清楚公司过去5年靠什么赚钱

高利润

广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效。

高周转

运营管理能力、渠道管理能力、成本控制能力是否具备。

高杠杆

风险控制能力、融资成本高低。

然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。

估值分析

通过同业横比和你是纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

三板斧分别结局好行业，好公司，好价格的问题，挑出来的三好学生就是值得长期持有的好股票了。

2 品质

三个要素中，投资者真正应该下大力气搞清楚的就是品质。

品质的判断

1 是不是一个好行业

选好一个好行业是成功投资的基本条件

重视行业的竞争格局，行业里玩的人多了，日子就难过，玩的人不多，日子就不会差到哪里去。（不包括垄断央企，定价权受限制的垄断没有意义）

公司品质的好坏，关键是看能不能具有定价权。

消费品更能有定价权是因为消费品是差异化产品，而且下游是分散的客户，公司议价权更大，投资品的定价权有限是因为他们是无差异化的同质化产品，下游客户集中，议价权有限。

政府扶持其实是鼓励了更多的人进入行业而加剧了竞争，打压却限制了新增供给，反而改善了竞争格局并且让行业龙头做大。

2 差异化竞争

1 品牌

差异化、定价权的一个来源是品牌，而且最好是请客送礼的品牌。

2 回头客，即用户粘度高

少量多次的购买是最好的，我不喜欢大订单，今年有，明年可能就没了。

3 单价不好太高

丰田的利润率超过宝马，汽车行业是靠规模效应和精细化管理。

4 转换成本

转换成本高的产品用户粘性高，定价权就高。

5 服务网络

工程机械服务布点优势、水泥销售半径小，房地产区域化竞争小。

6 先发优势

龙头公司有先发优势

证券分析行业做过10年经验的人和新人的影响力、人脉和对行业的理解是完全不一样的，这是一个好行业。但是程序员行业就不一样了。

创业板公司也有龙头，但很多公司拿订单的核心还是靠便宜。

对行业格局的分析和对公司核心竞争力的理解是“道”，财务分析只是“术”。

品质就是搞明白这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意。

我更愿意看到的报告是把一个公司直接和竞争对手做比较的报告，绝对的好没有意义，一定要和别人比较，我一直强调胜而后求战，购买已经把对手打趴下的公司，而不是战而后求胜，在百科争流中猜赢家。

研究员能够给基金经理提供的附加值在于讲出这个行业的特点。

分析公司、分析行业更看重的是行业的内在特质和公司的长期经济特征这一类静态信息，这是些规律性的东西，只有对行业真正理解了才能够说出来。

巴菲特购买迪士尼的重要原因之一就是其稳定和可预见的未来收入。

一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，这个行业是得什么东西得天下弄明白。

3 时机

历史上股市见底信号

1 市场估值在历史地位

2 M1见底回升

3 降存准或降息

4 成交量极度萎缩

5 社保汇金入市

6 大股东和高管增持

7 机构大幅超配非周期类股票

8 强周期股在跌势抗跌，涨势领涨

9 机构仓位在历史低点

10 新股停发或降印花税

共性的、本质的、规律性的分析

05 宁数月亮 不数星星

周期性成长股

市场低迷时，周期性成长股是最值得关注的，因为他们的估值会因为周期性而被恐慌杀跌，但是业绩增长却能因其成长而跨越周期。

比较长期利润增长，数月亮的行业常常战胜数星星的行业。

数月亮行业

门槛高，竞争少，有序，坐地收钱，旱涝保收

数星星行业

门槛低，竞争激烈，经济好担心成本上升，经济不好担心需求下降，好日子总是过不长

最容易研究的竞争格局是 月朗星稀

一家独大，其他竞争对手都不成气候。

稍差一些的竞争格局是 一超多强

彼此间有竞争，但是老大的优势还是很明显。

再次一些的竞争格局是 两分天下或三足鼎立

最差的竞争格局就是 百花齐放 百舸争流的高度竞争行业

数月亮

寡头垄断

国家给的

比如公共事业股，伴随着价格管制，长期投资回报不会太高。

市场给的

通过市场竞争、行业洗牌产生的垄断寡头才有定价权。

06 经验就像旧衣服

集中持股的人容易爱上自己的重仓股

投资经验就想旧衣服，自己合身的，别人往往并不合适。

股票不过是穿着股票外衣的年化12%的债券

第三部分投资风险

07 价值投资与成长陷阱

价值陷阱

价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。

第一类是被技术进步淘汰的

数码相机

第二类是赢家通吃的行业里的小公司

龙头在品牌渠道粘性等方面的优势只会越来越明显，这时小公司再便宜也是陷阱。

第三类是分散的、重资产的夕阳行业

夕阳意味着行业需求不再增长

重资产意味着产能无法退出

分散意味着供过于求的无序竞争，价格战

第四类是景气顶点的周期股

经济扩张晚期，低市盈率的周期股也是价值陷阱。

第五类是那些有会计欺诈的公司

这几类价值陷阱有个共性：利润的不可持续性，因此目前的便宜只是假象，基本面恶化后就不便宜了。

金玉之堂 莫之能守

低门槛行业护城河窄而浅，城内满是金银财宝（高增长高利润），各路人马都会跟进来。

高增长必须有高门槛（品牌渠道规模资源资质核心技术）为后盾，否则易引来恶性竞争

成长陷阱

高估值的成长股的平均回报远不如低估值的价值股，成长陷阱比价值陷阱更常见

估值过高

成长预期不能实现，双杀十分惨烈

技术路径踏空

一旦落败，之前的投资也许就全部打了水漂

无利润增长

往往不可持续

成长性破产

快速扩张带来的大量现金投入，极端情况资金链断裂

盲目多元化

主业不清晰

树大招风

无门槛引来太多竞争

新产品风险

科技、医药常有

寄生式增长

依靠与某些大企业订单

强弩之末

对行业成长空间把握不当对渗透率和饱和率跟踪不紧容易陷入成长陷阱而支付过高估值

会计造假

投资宁要有门槛的低增长，不要没门槛的高增长，前者可持续，后者难维系。

08 真假风险与安全边际

真假风险

1感受到的风险和真实风险

2暴露的风险和隐藏的风险

3价格波动的风险和本金永久性丧失的风险

安全边际

1东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂

2估值低到足以反应大多数可能的坏情况

3有冗余设计有备用系统来限制下跌空间

4价值易估，不具反身性，可越跌越买

第四部分投资策略

天下没有新鲜事，所有发生了的或将要发生的，已经在过去发生过了。

10 四种周期 三种杠杆 行业轮动时机的把握

对有色股谈价值无异于对牛弹琴，唯一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势。

行业配置对总体投资收益的影响常常比精选个股更为重要

一个好的荐股逻辑包括

估值

为什么这么便宜

品质

这家公司为什么好

时机

为什么要现在买

一 四种周期

1政策周期

在货币政策和财政政策放松后，市场在资金面和政策面的推动下进行重新估值

2市场周期（估值周期）

美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底

3经济周期

宏观经济面领先于微观经济面，过去70年美国经济衰退从未长于16个月，但是盈利下降经常持续2-3年

4盈利周期

1领先2领先3领先4

熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。

二 三种杠杆

1财务杠杆

对利率的弹性

经济低迷，但是国币政策宽松，利率不断降低，财务杠杆高的企业先见底

金融地产

2经营杠杆

对经济的弹性

经济开始复苏，利率稳定在低位，运营杠杆高的行业领涨

钢铁水泥汽车等净利润率低的行业

业务量Q、产品售价P、产品成本b、调整价格能力（p-b）、固定成本的比重a

经营杠杆系数=（p-b）*Q/[（p-b）*Q-a]

3估值杠杆

对剩余流动性的弹性

经济繁荣，利润快速增长，股票价格增长更快，有想象力的股票领涨

题材

熊牛替换时，注意各种因素的改善，不一定是正增长，下降速度放缓也行。

三 周期分析

牛市和熊市是四个周期和三种杠杆的博弈与互动

有周期性就表明有可预测性

先认识四种周期的顺序和相互作用，才能在牛熊交替中做出前瞻判断

杠杆

只有认识了杠杆的力量，才能认识到股价的波动和基本面的波动是不成正比的

投资周期性股票

炮火声买进，烟花声卖出

股市大跌后估值合理，开始在资金面和政策面推动下上涨，不要过于担心基本面不理想，要翻越忧郁之墙

11 未来10年 投资路在何方

过去10年中国依靠成本优势竞争，今后10年成本优势将丧失殆尽

劳动力成本上升

环保成本上升

土地成本上升

资源和能源成本上升

人民币汇率上升

未来10年我们将要面临的问题

新常态

成本更高，通胀压力更大，经济的内生潜力更低。

未来10年的投资思路

第一，从资产配置的角度来讲，股票比债券好

股市反应的主要是剩余流动性

第二，从商业模式上看，高利润模式优于高周转模式 有定价权的公司会好于有成本优势的公司

第三，从投资风格上看，价值股好于成长股

简而言之，低估值的，有定价权的蓝筹股，这就是我们新常态下的投资方向

12 国家竞争优势

1、生产要素导向阶段

依靠资源或廉价劳动力

2、投资导向阶段

大规模产能扩张，政府起主导作用

中国

3、创新导向阶段

政府应无为而治

4、财富导向阶段

社会富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱

美国

能代表中国参与世界竞争的行业应具备

本土市场巨大

横向已经形成国内寡头垄断

纵向已经实现产业链整合

相比国际竞争对手具有显著的规模和性价比优势（品牌和渠道优势目前还谈不上）