2022科目二.基金从业人员资格考试

基金从业人员资格考试完整笔记，历时两周，2000 节点，5万余字内容，更添加了知识点小百科和数学公式、坐标图等内容，方便兴趣入门和资格考试的同学。

基金从业人员资格考试.完整笔记

科目二、证券投资基金基础知识

投资管理基础

财务报表

资产负债表

“第一会计报表”

该表反映了企业在特定时点的财务状况，是企业经营管理活动的集中体现。

构成

资产

表示企业所有拥有的或掌握的，以及被其他企业所欠的各种资源货财产。

负债

表示企业所应支付的所有债务。

所有者权益

又称股东权益或净资产，是指企业总资产中扣除负债所余下的部分。

包括

股本，即按照面值计算的股本金。

资本公积，包括股票发行溢价、法定财产重估增值、政府专项拨款转入等

盈余公积，有分为法定盈余公积和任意盈余公积。

未分配利润，指企业留待以后年度分配的利润或待分配利润。

根据会计恒等式，改表的逻辑关系为

资产=负债+所有者权益

利润表

又称为损益表，利润表反应一定时期的总体经营成果，揭示企业财务状况发生变动的直接原因，直接明了地揭示了企业获利能力以及经营趋势，是一个动态报告。

构成

营业收入

与营业收入相关的生产费用、销售费用和其他费用。

利润

逻辑关系

利润（或盈余）=收入-成本-费用

净利润=息税前利润-利息费用-税费

现金流量表

所表达的是在特定会计期间内，企业的现金（包含现金等价物）的增减表动情况，也称为财务状况表动表。改表是以收付实现制（即实际现金流入和现金流出）为编制基础。

构成

经营活动现金流量(Cash flow from operating，CFO）

指与生产商品、提供服务、缴纳税金等直接相关的业务所产生的现金流量。

投资活动现金流量（Cash flow from investing activities，CFI）

包括为正常生产经营活动投资的长期资产以及对外投资所产生的股权和债权。

筹资活动现金流量（Cash flow from financing activities，CFF）

反映的是企业长期资本（股票和债券、贷款等）筹集资金状况。

净现金流量（Net cash flow）

NCF=CFO+CFI+CFF

所有者权益变动表

反映企业在本期（年度或中期）内截止末期所有者权益变动情况的报表

构成

净利润

直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额（其他综合收益项目）

会计政策变更和差错更正的累积影响金额

所有者投入资本和向所有者分配利润等

提取的盈余公积

实收资本或股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的起初和期末余额及其调节情况

财务报表分析

财务杠杆比率

用于衡量企业的长期偿债能力。

主要有3种

资产负债率=负债总额/资产总额

使用频率最高的债务比率

权益乘数和负债权益比（由资产负债率衍生）

权益乘数=资产总额/所有者权益总额=1/（1-资产负债率）

负债权益比=负债总额/所有者权益总额=资产负债率/（1-资产负债率）

利息倍数=EBIT（息税前利润）/利息

用以衡量企业对长期债务利息的保障程度；对债权人来说，利息倍数越高越安全。同样对企业来说，维持正常的偿债能力，利息倍数至少为1，并且越高越好。

息税前利润（Earnings Before Interest and Tax,EBIT），通俗说就是在不扣除利息和所得税前的利润。

流动性比率

用来衡量企业短期偿债能力的比率。

流动资产和流动负债

流动资产

主要包括现金及现金等价物、应收票据、应收账款和存货等能够在短期内快速变现的资产。

流动负债

指企业要在一年或一个营业周期内偿付的各类短期债务，具体包括短期借款、应付票据、应付账款等。

主要有2种

流动比率

指流动资产对于流动负债的覆盖率

流动比率=流动资产/流动负债

流动比率大于2，意味着即使流动资产只有一半能在短期内变现，企业也可以足额偿付其短期债务，这是企业的短期债权人所希望看到的；对短期债权人来说，流动比率越高，意味着他们收回债款的风险越低；但对于企业来说并非如此？？（不太理解）

速动比率

速冻比率总是不大于流动比率

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

较于流动比率，速冻比率对于短期偿债能力的衡量跟家直观可信；一般来说，速动比率大于1时，企业才能维持较好的财务稳定状况和短期偿债能力。

营运效率比率

用来体现企业经营期间的资产从投入到产出的六爪速度，能够反映企业资产的管理质量和利用效率。

应收账款周转率

显示了企业在一年或一个经营周期内营收账款的周转次数。

应收账款周转率=销售收入/年均应收账款

越大，说明应收账款变现、销售收入收回的速度所需的时间越短。

应收账款周转天数=365天/应收账款周转率

即收回一次应收账款平均要花费的时间

存货周转率

显示了一年或者一个经营周期内存货的周转次数

存货周转率=年销售成本/年均存货

存货周转率越大，说明存货销售、变现所用的时间越短，存货管理效率越高。在计算存货周转率时，年均存货通常是指年内期初存货和年末存货的算术平均数。

存货周转天数=365天/存货周转率

总资产周转率

衡量的是一家企业所有资产的使用效率。

总资产周转率=年销售收入/年均总资产

年均总资产同样是企业年内期初资产和期末资产的算术平均数。

越大，说明企业的销售能力越强，资产利用率越高。

盈利能力比率

是指企业正常经营赚取利润的能力，是企业生存发展的基础。

销售利润率

（Return on sales，ROS），销售利润率（Sales margins）又称销售回报率，指每单位销售收入所产生的利润；一般情况下，越高越好。

销售利润率=净利润总额/销售收入总额

资产收益率

（Reurn on assets，ROA），指每单位资产能带来的利润，是应用最为广泛的衡量企业盈利能力的指标之一。资产收益率越高，说明企业有较强的利用资产创造利润的能力，在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。

资产收益率=净利润总额/总资产总额

净资产收益率

（Return on equity，ROE)，指每单位的所有者权益能够带来的利润，又称为权益报酬率。是衡量企业最大化股东财务能力的比率。越高说明企业利用其本身自有资本获利的能力越强，投资带来的收益越高。

净资产收益率=净利润总额/所有者权益总额。

杜邦分析法（净资产收益率）

用来评价企业盈利能力和股东权益回报水平的方法，其利用主要的财务比率的关系来综合评价企业的财务状况。

净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*权益乘数

请熟练掌握杜邦恒等式的分解过程。

净资产收益率=净利润/所有者权益=（净利润/总资产）*（总资产/所有者权益）=资产收益率*权益乘数

资产收益率=净利润/总资产=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）=销售利润率*总资产周转率

货币的时间价值和利率

指货币随着时间的推移而发生的增值，货币具有时间价值。

净现金流量=现金流入-现金流出

复利（俗称“利滚利”）公式：FV=PV*（1+i)^n

终值（Future Value，FV），表示的是货币的未来价值。

现值（Present Value，PV），表示的是货币金额的现在价值。

i表示年利息或年折现率；n表示年限。

贴现（Discount），指未来某时点资金的价值折算成现在时点的价值。

利息率

指资金的增值同投入资金的价值之比，是衡量资金增值的基本单位。资金的时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。

名义利率和实际利率

实际利率≈名义利率-通货膨胀率

名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率，当物价不断上涨，名义利率比实际利率高。

实际利率是指在物价不变切购买力不变的情况下的利率，或者是指当物价有变化，扣除通货膨胀补偿后的利率。

通货膨胀率（Inflation Rate）是指一般物价总水平在一定时期（通常为1年）内的上涨率。通常用消费者价格指数（Consumer Price Index，CPI）的上升和货币购买力的下降来表现。

-来源百度百科-通货膨胀率。 ---实际中，一般不直接、也不可能计算通货膨胀，而是通过价格指数的增长率来间接表示。由于消费者价格是反映商品经过流通各环节形成的最终价格，它最全面地反映了商品流通对货币的需要量。因此，消费者价格指数是最能充分、全面反映通货膨胀率的价格指数。世界各国基本上均用消费者价格指数(我国称居民消费价格指数)，也即CPI来反映通货膨胀的程度。

提示：实际利率=（名义利率-通货膨胀率）/（1+通货膨胀率），通常通货膨胀率较小，实际应用中忽略。

单利和复利

单利

单利终值的计算公式：FV=PV*（1+i*t），t为计息时间。

单利现值的计算公式：PV=FV/（1+i*t）≈FV*（1-i*t）

复利

复利终值的计算公式：FV=PV*（1+i)^n

式中，（1+i)^n称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（FV,i,n)表示。

复利现值的计算公式：PV=FV/(1+i)^n=FV*(1+i)^-n

式中，（1+i)^-n称为复利现值系数或1元的复利现值，用符号（PV,i,n)表示。

即期利率和远期利率

即期利率

指已设定到期日的零息票债券的到期收益率，常用St表示。即期利率是金融市场的基本利率，表示从现在（t=0）到时间t的年化收益率。此外利率和本金都是在时间t支付的。

远期利率（Forward Rate）

指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平，它指的是资金的远期价格。远期利率具体表示为未来两个日期间借入货币的利率，也可以表示投资者在未来特定日期购买的零息票债券的到期收益率。

远期利率和即期利率的区别在于计息日起点不同。

在现在金融分析中，远期利率广泛应用于预示市场对未来利率走势的期望、几乎所有的利率衍生品的定价，同时一直是中央银行指定和执行的货币政策的参考工具。。

链接：假设1年和2年期的即期利率分别为s1和s2，根据无套现原则和复利计息的方法，第2年的远期利率f的计算公式为：f=（1+s2）^2/(1+s1)-1

-来源百度百科-远期利率，参考资料：陆雄文．管理学大辞典：上海辞书出版社。 以储蓄利率为例： 现行银行储蓄一年期利率为4.14，二年期利率为4.68，10000元，存一年本利和为（不计所得税等）10000×（1+0.0414）=10414元，存两年为10000×（1+0.0468）^2=10957.90元，如果储户先存一年，到期后立即将本利和再行存一年，则到期后，本利和为10000×（1+0.0414)^2=10845.14元，较两年期存款少得10957.90-10845.14=112.76元，连存两年期之所以可以多得112.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本利和10414元的自由处置权，这就是说，较大的效益是产于第二年，如果说第一年应取4.14的利率，那么第二年的利率则是： （10957/10414-1)*100%=5.214%，这个5.214%便是第二年的远期利率。

贴现因子

dt=1/（1+st）^t，式中st为即期利率。

常用描述性统计概念

平均值、中位数、分位数

期望

（Expetation），随机变量X的期望（或称为均值，记作E(x)）衡量了X取值的平均水平，是对X所有可能取值按照其发生的概率大小加权后得到的平均值。

中位数

（Median)一组奇数个数的数据中，大小处于正中间位置的那个数值；偶数个数的数据中，则取中中间两位数的均值作为改组数据的中位数。

分位数

（Quantile）一般被用来研究随机变量X以特定概率（或者一组数据以特定比例）取得大于等于（或小于等于）某个值的情况。二分位数即为中位数。待衍生。分位数回归、最小二乘法等等。

方差和标准差

方差

（Variance）是在概率论和统计方差衡量随机变量或一组数据时与数学期望之间的离散程度的度量。

总体方差

σ^2=∑（X-β）/N

σ^2为总体方差， 为变量， 为总体均值， 为总体例数

样本方差

实际工作中，总体均数难以得到时，应用样本统计量代替总体参数，经校正后，样本方差计算公式： S^2= ∑（X- ） ^2 / （n-1） [2] S^2为样本方差，X为变量， 为样本均值，n为样本例数。

标准差

（Standard Deviation），是离均差平方的算术平均数（即方差）的算术平方根，用σ表示。标准差能反应一个数据集的离散程度。

计算公式，详见：https://baike.baidu.com/item/标准差

正态分布

（Normal distribution），又称为高斯分布（Gaussian distribution），正态曲线呈钟型，两头低，中间高，左右对称因其曲线呈钟形，因此人们又经常称之为钟形曲线。 若随机变量X服从一个数学期望为μ、方差为σ^2的正态分布，记为N(μ，σ^2)。其概率密度函数为正态分布的期望值μ决定了其位置，其标准差σ决定了分布的幅度。当μ = 0,σ = 1时的正态分布是标准正态分布。

相关系数

是从资产回收相关性的角度分析两种不同证券表现的联动性。证券i和证券j的收益回报之间的相关系数通常用pij表示。-1≤p≤1，p=0，零相关，p=1，完全正相关，p=-1，完全负相关。

相关系数的绝对值大小体现两个证券收益率之间相关性的强弱。

权益投资

资本结构

类型

权益资本

是通过发行股票或置换所有权筹集的资本。权益资本在正常经营情况下不会偿还给投资人。

普通股

是股份有限公司发行的一种基本股票，代表公司股份中的所有权份额，其持有者享有股东的基本权利和义务。比如获得公司的分红，参与股东大会并对特定事项进行投票。

优先股

是一种特殊的股票，它和普通股一样代表对公司的所欲权，同属权益证券。优先股的优先权主要指：持有人分得公司利润的顺序先于普通股，在公司解散或蒲婵清偿时先于普通股获得剩余财产。优先股的股息往往是事先规定好的、固定的，不会因为公司的经营业绩的好坏而有所变动。

债权资本

是通过借债方式筹集的资本。公司向债权人（比如银行、债券持有人及供应商等）借入资金，定期向他们支付利息，并在到期日偿还本金。

权益资本和债权资本的区别

投票权

权益资本-普通股，有投票权。

普通股股东选出董事，组成董事会代表股东监督公司的日常运行；董事会选聘公司的经理，负责公司的日常经营。经理拥有对公司大部分业务的决策权，无需经过董事会同意，除了一些重大事务，比如公司的合并、分立、解散等需要股东投票表决通过。普通股股东享有分配盈余及剩余财产的权利；但分配多少股利取决于公司的经营成果、再投资需求和权利这对支付股息的看法。

权益资本-优先股，一般不享有投票权。

实际上，优先股是股东以不享有表决权为代价而换取的对公司盈余和剩余财产的优先分配权。同时，优先股没有到期期限，无需归还股本，每年有一笔固定的股息，相当于永久年金（没有到期期限）的债券，但其股息一般比债券利息要高一些。

债权资本，无投票权。

有权要求公司按期支付利息且到期归还本金。

清偿顺序

优先顺序：债权持有者>优先股股东>普通股股东

风险和收益

风险

在面临清算时清偿顺序，依旧是债权投资先于股权投资。

收益

无论公司盈亏，公司债权人都有权获得固定利息且到期收回本金；股权投资只有在公司盈利时才能过获得股息。

MM定理

莫迪利亚尼-米勒定理

该定理认为，在不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里，企业价值不会因为企业融资粉丝改变而改变。即不论公司是选择发行股票还是债券，或是采用不同的红利政策，都不会影响企业价值。因此MM定理也被称为资本结构无关原理。

权益类证券

股票的概念和特征

股票是股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份，并据此获取股息和红利。股票实质上代表了股东对股份公司的所有权。

特征

流动性

永久性

收益性

股票的收益主要有2类

股息和红利

资本利得

风险性

参与性

股票的价值和价格

价值

票面价值

又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。股票在初次发型时，以面值发行称为评价发行，发行价格高于面值称为溢价发行。

账面价值

又称为股票净值货每股净资产，是每股股票所代表的的实际资产的价值。在没有优先股的条件下，每股账面价值=净资产/普通股票股数。在盈利水平相同的前提下，账面价值越高，股票的收益越高，股票越有投资价值。因此，账面价值是股票投资价值分析的重要指标，在计算公司的净资产收益率时也有重要的作用。

清算价值

指公司清算时每股份所代表的实际价值。理论上股票的清算价值=账面价值，但是在公司清算时，其资产往往只能压低价格出售，再加上必要的清算费用，故大多数公司股票的清算价值低于期账面价值。

内在价值

即理论价值，是指股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。

价格

理论价格

从理论上来说，股票价格应由其内在价值决定。股票价格是对未来收益的评定。

市场价格

一般是指在二级市场（即证券交易市场）上买卖的价格。股票的市场价格由股票的价值决定，但同时受很多其他因素的影响。其中供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格。

普通股和优先股的区别

表决权

收益权

风险收益比较

存托凭证

起源与发展

起源于20世纪20年代的美国证券市场，由J.P摩根首创。及美国之后，各国及地区相继推出了适合本国（地区）的存托凭证，比如全球存托凭证、欧洲存托凭证、中国香港蹉跎凭证、中国台湾存托凭证。

主要存托凭证

全球存托凭证

美国存托凭证

有担保的存托凭证

无担保的存托凭证

来源于百度百科-存托凭证

存托凭证(Depository Receipts,简称DR〕，又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，由存托人签发，以境外证券为基础在境内发行，代表境外基础证券权益的证券。属公司融资业务范畴的金融衍生工具。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。 以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的一家公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。

可转债

可转换债券是指在一段时期内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将其转换成普通股票的公司债券，简称可转债。由此可见，可转债是一种混合债券，既包含了普通债券的特征，也包含了权益类型债券特征。此外，可转债还拥有相当于标的股票的衍生特征。

特征

①是含有转股权的特殊债券。

②是双重选择权。对投资人来说，拥有转股权，可自行选择是否转股，可转债是一种较低债息收益和转股权组合的证券；对于发行人来说，拥有提前赎回的权利，可自行选择是否提前赎回，可转债是一种较高债息成本（较于没有赎回条款的债券而言）和提前赎回权组合的证券。

价值

①纯粹债券价值，来自于债息收入。

②转换权利价值，指立即转换成股票的债券价值。转换价值的大小视普通股的价格高低决定。

基本要素

标的股票

标的股票一般是发行公司自己的普通股股票。

票面利率

由于拥有特殊的选择权，可转债的票面利率一般与相同条件下的普通债券的票面利率。可转债一般半年或者1年付息一次，到期后5个工作日内应偿还还未转股债券的本金及最后一期利息。

转换期限

我国《上市公司证券发行管理办法》规定，可转债的期限最短1年，最长6年，自发行结束之日起6个月后才能转换成公司股票。

转换比例

指每张可转换债券能够转换成普通股股数。

公式：转换比例=可转债面值/转换价格

转换价格

指每张可转债能够转换成每股股票所支付的价格。

公式：转换价格=可转债面值/转换比例

回售条款

指可转债持有者有权在约定的条件触发时按照事先约定的价格将可转债卖回给发行企业的规定。

赎回条款

指发行企业有权在约定的条件触发时按照事先约定的价格赎回发行的可转债的规定。

权证

是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定在规定期间内或特定到期日，持有人有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

一般分类

按照资产来源分类：认股权证和备兑权证（或认沽权证）。

按照标的资产分类：股权类权证、债权类权证及其他权证。

按照持有人权利的性质分类：认购权证和认沽权证。

按行权时间分类：

美式权证

到期日前随时可以行权

欧式权证

只有到了到期日才能行权

百慕大权证

可在设定的几个日期或约定的到期日行权

价值

当认股权证行权时，标的股票的市场价格一般高于其行权价格。认股权证在其有效期内具有价值。认股权证的价格分为内在价值和时间价值两部分。一份认股权证的价值等于其内在价值与时间价值与内在价值之和。公式：认股权证的内在价值=Max{（普通股市价-行权价格）*行权比例，0}

基本要素

权证类别

标的资产

行权价格

行权结算方式

行权比例

存续时间

不同种类权益资产的风险收益特征

权益类证券投资的风险

系统性风险，亦称市场风险，它是由经济环境因素的变化引起的整个金融市场的不确定性的加强，其冲击是属于全面性的，主要包括经济增长、利率、汇率与物价变动，以及政治因素的干扰等。

非系统性风险，是由于公司特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证券产生影响，是公司特有的风险，主要包括财务风险、经营风险和流动性风险。

权益类证券投资的收益

风险资产期望收益率=无风险资产收益率+风险溢价

风险溢价，指对于投资者而言，权益类证券本身隐含的风险越高，就必须有越多的语气报仇作为投资者承担风险的补偿，这一补偿成为风险溢价或风险报酬。

影响公司在外发行股本的行为

首次公开募股（Initial Public Offerings,IPO)

指拟上市公司首次面向不确定的社会公众投资者公开发行股票筹集资金并上市的行为。一般来说，抽次公开发行是发行人在满足必备的条件，经证券监管机构审核、核算或注册后，通过证券承销机构面向社会公众公开发行股票并在证券交易所上市的过程。

再融资

指上市公司为达到增加资本和募集资金的目的而再发行股票的行为。上市公司再融资的方式包括向原有股东配售股份、向不特定对象公开募集、非公开发行股票和发行可转换债券。

股票拆分

又称为股票拆细，是指将一股面值较大的股票拆分成几股面值较小的股票。股票拆分对于公司的资本加过和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下降，而股东的持股比例和权益总额机器各项权益余额都保持不变。

分配股票股利

又称送股，是股票分红方式的一种，是指上市公司将留存收益以股票形式支付给股东。股票股利不会导致公司现金的流出，只是将资金在不同权益账户之间转移，因而股东的持股比例和权益总额不变。分红的另外一种形式是现金股利。

股票回购

指上市公司利用现金等方式从股票市场上回购本公司发行的在外股票的行为。股票回购会减少流通在外的股份，购回的股票会被注销或以库存股的形式存在。

主要回购方式

场内公开市场回购

场外协议回购

要约回购

权证的行权

发行权证的上市公司，一旦发生行权，公司发行在外的股份总数会相应增加或减少。

当市场价格>行权价格，认购权证持有者行权，公司发行在外的股份增加；反之，市场价格<行权价格，认股权证持有者行权，……减少；此外，公司其他股东的持股比会因此而下降或上升。

剥离

指上市公司将其部分资产或附属公司（子公司货分公司）分离出去，成立新公司的行为。剥离后，母公司的资产因为剥离给新公司而减少，母公司的总价值下降；但母公司原有股东持有的新公司的股票份额会弥补他们在母公司损失的价值。

兼并收购

公司可以通过现金支付、股票支付或两者混合的方式完成并购的支付。其中股票支付是通过换股方式获得目标公司的控制权。

股票分析方法

宏观经济分析

宏观经济政策

在市场经济体制下，政府宏观经济调控最重要的两大政策工具。

货币政策

货币政策是指通过控制货币供应量和影响市场的利率水平对社会总需求进行管理。

中央银行的货币政策采用的三项政策工具有

公开市场操作，其主要内容是央行在货币市场上买卖短期国债；

存款准备金率的调节

利率水平的调节

财政政策

指政府的支出和税收行为，一般采用的宏观财政包括扩大或缩减财政支出、减税或增税。

宏观经济指标

7大指标

国内生产总值（Gross Domestict Product，GDP）

指某一特定时期内在本国（或本地区）领土上所生产的的产品和提供的劳务的价值总和，是衡量整体经济活动的总量指标。同时，它也是一个国家或地区的综合经济状况的常用指标。

组成部分

消费

投资

净出口（出口额减进口额）

政府支出

通货膨胀（Inflation）

其测量主要是通过采用物价指数，比如居民消费价格指数、生产者物价指数、商品价格指数等。

利率（Interest rate）

是资金成本的主要决定因素。高利率会减少未来现金流的现值，因而减少投资机会的吸引力。

汇率（Exchange rate）

汇率的变动直接影响本国产品在国际市场的竞争能力，从而对本国经济增长造成一定影响。

失业率（Unemployment rate)

是评价一个国家或地区失业状况的主要指标，它测量了经济于兴中生产能力极限的运用程度。

预算赤字（Financial deficits）

政府的预算赤字是政府支出和政府收入之间差额。一般认为，过量的政府借债会对私人部门的借债产生挤出效应，从而使得利率上升，进一步阻碍企业投资。

采购经理指数（Purchasing Managers' Index，PMI）

是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八个方面状况的指数，是经济先行指标中一项非常重要的指标。当PMI大于50时，说明经济在发展；当……小于50时，说明经济在衰退。

经济周期

经济周期是根据实际国民市场总值将宏观经济运行划分为扩张期和收缩期。

行业分析

行业生命周期

初创期

大量新技术被采用，新产品被研制但尚未大批量生产，销售收入和收益急剧膨胀。公司的垄断利润很高，但风险也较大，公司的股价波动也较大。

成长期

各项技术逐渐成熟，产品的市场也基本形成并不断扩大。恒业特征、竞争状况及用户群体已经较为明确，企业进入的壁垒也已经提高，产品品种及竞争者的数量增多。公司的利润开始逐步上升，股价逐步上涨。行业领导者开始出现。

成熟期

市场基本饱和，市场份额趋于稳定。行业竞争激烈导致边际利率逐渐降低，利润增长缓慢甚至停滞。

衰退期

行业增速低于经济增速，或者萎缩，其产生原因是产品过时、新产品的竞争或低成本的供应商竞争等。

行业景气度

又称景气指数，是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能，可靠性很高。这种景气调查方法起源于20世纪30年代，最早由德国伊弗研究所研究创立。

公司市场价格与内在价值

股票的内在价值即理论价值，是指股票未来收益的现值，由公司资产、收益、股息等因素所决定。股票的内在价值决定了股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。证券分析师的主要任务是研究和发现股票的内在价值，并将内在价值与市场价格相比较，进而决定投资策略。

技术分析的有关内容

是相对于基本面分析而言的，它是通过研究金融市场的历史信息来预测股票价格的趋势。

三项假定

①市场行为涵盖一切信息

②股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动。

③历史会重演

常用的分析方法

道氏理论

按照该理论，股票的变化表现为长期趋势、中期趋势及短期趋势三种。

过滤法则与止损指令

该法则是美国学者亚历山大于1961年在《工业管理评论》杂志发表《投机市场的价格变动：趋势与随机游走》一文中，首次提出的一种验证证券市场是否达到弱势有效的方法。

“相对强度”理论体系

根据该理论，投资者应购买并持有强势股（即近期走势明显强于大盘指数的股票）。

“量价”理论体系

该理论认为成交量是故事的元气和动力。利用量价关系判断买卖时机，是比较重要的技术分析方法。

股票估值方法

内在价值法的种类

又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。

什么是贴现？

指收款人将未到期的商业承兑汇票或银行承兑汇票背书后转让给受让人，银行按票面金额扣去自贴现日至汇票到期日的利息以将剩余金额支付给持票人（收款人）。

一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。

自由现金流（FCFF）贴现模型

按照该理论，公司的价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本（WACC）折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到的股票价值。

股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型

股权自由现金流量是在公司用于投资、运营资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流，是公司支付所有固定资产与运营资产投资，以及所得税和净债务（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。

股利贴现模型（DDM）

该模型实质是将收入资本化运用到权益证券的价值分析之中，在概念上与债券估值方法没有本质性差别。该模型股票现值表达为未来所有股利的贴现值。根据对鼓励增长率的不同设定可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。

股利贴现模型采用的是现金股利，权益现金流贴现模型采用的是权益自由现金流，企业贴现现金流模型采用的是企业自由现金流。

经济附加值（EVA）模型

经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。

相对价值法的种类

相对价值法式使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。

市净率模型

市净率=每股实价/每股净资产

市现率模型

市现率=市价/现金比率；由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵，市现率越来越多地被投资者所采用。

市盈率模型

市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之间的关系，用公司表示为：市盈率（P/E）=每股价格/每股收益（年化）,P代表价格（Price)，E代表净利（Earnings)。

衍生知识点：rate、ratio及proportion之间的区别

rate 可以翻译为速度或速率，指不同单位之间的关系。比如每公里时速10km/h

ratio 可以翻译为比例，指相同单位之间的关系。比如班级男女生比例3:1。

proportion，强调的是部分占总体的比例。比如出口额占比GDP的20%。

使用包括市盈率模型在内的相对估值方法存在一个问题：价格倍数会随着投资者情绪而变化。如果投资者保持乐观态度，收益乘数就较高，市场价格也较高；如果投资者持悲观态度，收益乘数就较低，市场价格也较低。

市销率模型

亦称价格营收比，是股票市价与销售收入的比率，公式为：市销率=股票市价/销售收入；该指标反映的是单位销售收入反映的股价水平。市销率指标的引入主要是为了克服市盈率等指标的局限性，在评估股票价值时需要对公司的收入质量进行评价。

企业价值倍数

企业价值倍数（EV/EBITDA）反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。EBITDA（Earnings before interest，tax，depreciation and amortization）（利息、所得税、折旧、摊销前盈余)=EBIT(Earnings before interest, tax )+折旧费用+摊销费用 其中，EBIT=经营利润+投资收益+营业外收入－营业外支出+以前年度损益调整(或=净利润+所得税+利息）。

企业价值=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债

企业价值倍数=企业价值/企业摊销前的收益

P/E 和 EV/EBITDA 之间的比较

二者都是市场价格和收益指标的比例关系，但是P/E是从股东的角度出发，而EV/EBITDA是从全体投资人的角度出发（该方法减去了债权的价值）。

同时EV/EBITDA较于前者的明显优势具体有

①由于不受所得税税率的影响，使得不同国家和市场上的上市公司估值更具可比性。

②不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变不会影响估值，同样有利于不同公司的估值水平。

③排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润更重要），可以更准确地反应公司价值。

EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量过多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。

固定收益投资

债券与债券市场

债券，通常又称为固定收益证券，因为这类金融工具能够提供固定数额的或根据固定公式计算出现金流。债券市场是债券发行和买卖交易的场所，将所需资金的正负机构或资金盈余的投资者联系起来。

参与方

债券发行人

包括中央政府、地方政府、金融机构和企业。债券发行人通过发行债券筹集的资金一般都是有固定期限，债券到期时债务人必须按时归还本金并支付约定的利息。

债券承销商

负责债券的发行与承销，承担金融中介的角色。

债券持有人

投资者通过购买债券成为债券发行人的债权人，享有债券的票面利息和到期的本金。这同样体现了货币的时间价值。

债券因其固定的利率和期限，其市场价格相对股票稳定。债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场行程的国债收益曲线来实现的。国债收益曲线是反映远期利率的有效途径，期水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息。

债券的不同分类

按偿还期限分类

短期债券，偿还期1年以下。

中期债券，1-10年。

偿还期债券，10年以上。

按计息方式分类

固定利率债券

是有政府和企业发行的主要债券种类，有固定的到期日，并在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值。

浮动利率债券

浮动利率=基准利率+利差，

浮动利率债券和固定……的主要不同在于票面利率不是固定不变的，而通常与一个基准利率挂钩，在其基础上加上利差（可正可负）以反映不同债券发行人的信用。

利差

利差在债券的偿还期内是固定的百分点，即利差不反映已发行债券在其偿还期内发行人信用的改变，但浮动利率债券的利息会通过基准利率的变化随市场利率的波动而波动。国际惯例将利差用基点表示，1个基点等于0.01%。

浮动利率债券的利息在每个支付期起初都会根据基准利率的变化而重新设置。

每一个利息支付日利息由上一支付日的基准利率和利差共同决定。

零息债券

零息债券和固定利率债券一样有一定的偿还期限，但在期间不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般其值为债券面值。因此，零息债券以低于面值的价格发行，到期日支付的面值和发行时价格的差额即为投资者的收益。

按发行主体分类

政府债券

政府债券是指政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定期内还本付息的债券凭证。

分类

国债，由财务部代表中央政府发行的债券。

地方政府债，包括由中央财政代理发行和地方政府自主发行的由地方政府偿还的债券。

金融债券

由银行和其他金融机构经批特别批准而特别发行的债券，包括政府性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。

公司债券

是公司按照法定程序发行、约定在一定期内还本付息的有价债券。

按嵌入的条款分类

可赎回债券

发行人的权利，在其他属性相同但没有赎回条款的债券相比，可赎回债券的利息更高，是以偿还债券持有者面临的债券提早被赎回的风险（赎回风险）。

可回售债券

持有者的权利，……回售条款……，可回售债券的利息更低，因为此条款可降低投资者的价格下跌风险。

可转换债券

详见第一章内容，可转债。

通货膨胀联结债券

通货膨胀通过影响债券现金流而降低投资者的购买力，而大多数的通货膨胀联结债券的面值（而不是票面利率）在每个支付日会根据某一消费价格指数调整来反映通货膨胀的变化。

结构化债券

是指以其他债券或贷款组成的资产池为支持而构建的债券产品形式，即资产证券化。此类新构建的债券成为结构化债券。

主要分类

住房抵押贷款支持证券

是以居民住房抵押贷款或商用住房抵押贷款组成的资金池为支持的，资金流来自住房贷款人定期还款，由金融中介机构打包建立资产池。

资产支持证券

其发行和住房抵押贷款支持证券类似，其种类是其他债务贷款，比如汽车消费贷、学生贷款、信用卡应收款等。

按付息方式分类

息票债券

定期还本付息。

贴现债券

是无息债券货零息债券，在发行时不规定利率、票面不附息票，发行人以低于值券面额的价格折价发行，到期时发行人按债券面额兑付。

不同债券违约时的受偿顺序

债券有无保证是影响债券信用等级的重要因素。

有保证债券

意味着投资者对相关资产及其产生的现金流有直接受偿权。

无保证债券

也称为信用债券，是对债务人的资产有普遍的受偿权。

债券违约时的受偿顺序为：有保证债券>优先无保证债券>优先次级债券>次级债券>劣后次级债券

eg.08年美国次贷危机（Subprime crisis）引发的世界金融海啸。

投资债券的风险

利率风险

指利率变动引起债券价格波动的风险。

债券的价格与利率呈反向变动关系：利率上升时，债券价格下降；反之，……。

利率风险对固定利率债券和零息债券来说特别重要。债券价格收市场利率影响，而浮动利率债券的利息在支付日根据当前市场利率重新设定，从而市场利率上升的环境中具有较低的利率分享，而在市场下行的环境中具有较高的利率风险。

信用风险

又称为违约风险，是指债券发行人未按照约定还本付息，给债券投资者带来损失的可能性。

国际知名的独立信用评级机构有三家

穆迪投资者服务公司

标准.普尔评级服务公司

惠誉国际信用评级有限公司

流动性风险

债券的流动性或者流通性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖价差的大小反映债券的流动性大小。价差小，流动性高，反之……。

债券的流动性风险，指未到期债券的持有者无法以市值，而只能以明显低于市值的价格变现债券形式的投资风险。

再投资风险

指在市场下行的环境中，附息债券收回的利息或者提前与到期日收回的本金只能以低于原债券到期收益率的利率水平再投资于相同属性的债券，而产生的风险。

提前赎回风险

指债券发行者在债券到期日前赎回有提前赎回条款的债券所带来的的风险。债券发行人通常在市场利率下降时执行提前赎回条款。

通货膨胀风险

对通货膨胀风险特别敏感的投资者可购买通货膨胀联结债券，其本金随通货膨胀水平的高低进行变化，而利息的计算由于以本金为基准也随通货膨胀水平变化，进而可以避免通货膨胀风险。

中国债券市场体系的发展的三个阶段

1988-1991年，以柜台市场为主

1991-2000年，以交易所市场为主

2001年至今，以银行间市场为主

目前，我过债券市场形成了以银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场为主的统一分层的市场体系。

债券价值分析

债券估值方法

零息债券估值法

V=M*(1/（1+r）^t，式中V表示零息债券的内在价值；M表示面值；r表示年华市场利率；t表示债券到期时间，单位是年。

因大多数债券为短期债券（期限小余1年），因此上述公式可以调整为：V=M（1-t/360*r），V表示零息债券的内在价值；M表示面值；r表示年华市场利率；t表示债券到期时间，单位是天。

固定利率债券估值法

V=C/（1+r）+C/（1+r）^2+……C/（1+r）^n+M/（1+r）^n，式中V表示固定利率债券的内在价值；C表示每期支付的利息；M表示面值；r表示市场利率；n表示债券到期时间。

统一公债估值法

统一公债是一种没有到期日的特殊债券。其内在价值的计算公式为：V=C/（1+r）+C/（1+r）^2+……C/（1+r）^n=C/r，式中，r>0，|1/（1+r）|<1，n→∞。

因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。

典型案例

英格兰统一公债，最典型的是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债永久支付利息。

统一公债全称“民国25年统一公债。国民政府为“换偿旧有各种债券”而发行的内债。截至1936年1月底，国民政府发行和认可的内国公债、库券、凭证等多达30余种，负债总额146000多万元，每月应付本息1500多万元，政府已无力支付。同年2月，财政部借口旧有未偿债券品种多且乱，期限参差，本息清偿繁杂，故以统一的“法币”债券等额掉换各种旧债券，从而延长了还本付息期限，降低了利率。

债券当期收益率和到期收益率

当期收益率

指债券的年息收入与当前的债券市场价格的比率，又称为当前收益率。

I=C/P，式中，I表示当期收益率；C表示年息票利息；P表示债券市场价格。

到期收益率

到期收益率是可以使购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率，又称为内部收益率。到期收益率相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到期可获得的年平均收益率。隐含的两个重要假设：①投资者持有至到期；②利息在投资收益率不变。

到期收益率一般用y表示，债券市场价格和到期收益率的关系式为：到期收益率=(收回金额-购买价格+总利息)/（购买价格×总期数）×100%；P={nΣ（t=1）} C/（1+y）^t+M（1/（1+y)^n；式中P表示债券市场价格；C表示每期支付的利息；n表示时期数；M表示债券面值。

到期收益率的影响因素

票面利率。在其他因素相同的条件下，票面利率与债券到期收益率呈正相关。

计息方式。在……，固定利率债券比零息债券的到期收益率高。

债券市场价格。在……，债券市场价格与到期收益率呈负相关。

在投资收益率。在市场利率波动的情况下，再投资收益率会影响投资者实际的持有到期收益率。

二者之间的关系

①债券市场好几个越接近债券面值，期限越长，则其当期收益就越接近到期收益率。

②债券市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。但不管二者之间的近似程度如何，当期收益率的变动总是预示着到期收益率的同向变动。

利率的期限结构和信用利差

利率期限结构是指在某一时点上，各种不同期债券的收益率和到期期限之间的关系。

收益率曲线

收益率曲线是描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线，它可以用来描述利率期限结构。收益率曲线在以期限为横坐标，以收益率为纵坐标的直角坐标系上显示出来。

四种基本类型

正向收益率曲线（上升收益率曲线）

反转收益率曲线（下降收益率曲线）

水平收益率曲线

拱形收益率曲线

除了以上四种基本类型外，收益率曲线还可能出现M型等更复杂的形态。

信用利差

指出来信用评级不同外，其余条件全部相同（包括不限于期限、嵌入条款等）的两种债券收益率的差额。通常而言，投资者会要求更高的收益来补偿较高的违约风险，即违约风险越高，投资收益率也应该越高。典型例子，08年美国次贷危机。

特点

①对于给定的非政府部门的债券、给定的信用评级，信用利差随着期限增加而扩大。

②信用利差随着经济周期（商业周期）的扩张而缩小，随着经济周期（商业周期）的收缩而扩张。

③信用利差的变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期影响。

债券的久期和凸性

久期

《证券…基础知识》Page48，Dmod=Dmac/(1+y)

指的是债券本息所有现金流的加权平均到期时间，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间；1938年，由麦考利为全面反映债券现金流的期限特性，而引入久期的概念。

凸性

债券的凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式，即价格-收益率曲线的曲率。债券价格与收益率呈方笔关系。凸性对投资者是有利的，在其他特性相同时，投资者应该选择凸性更高的债券进行投资。

对于凸性为正的债券…………

二者的应用

久期和凸性对债券价格波动的风险管理具有重要意义。债券基金经理可以通过合理运营这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。若债券基金经理能够较好地确定持有期，就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的债券。这类策略称为免疫策略。

免疫策略

价格免疫

价格免疫策略由那些保证数量资产的市场价值高于特定数量负债的市场价值的策略组成。价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性和负债凸性相匹配。

所得免疫

所得免疫策略保证投资者有充足的资金可以满足支付逾期现金的需要，对于养老基金、社保基金、保险基金等机构投资者具有重要意义。

现金配比策略

久期配比策略

水平配比策略

或有免疫

或有免疫(Contingent Immunization)是一种同时包含积极管理和消极管理两种方式的债券管理方法。在很多方面它与组合免疫相同。

货币市场工具

一般指短期的（1年之内）、具有高流动性的低风险证券。

常用工具的概念及特点

定期存款

定期存款是银行资金的主要来源，它是指银行与存款人双方在存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款。

①具有较低的存款准备金率，且方便商业银行管理。

②可以提前支取本金或部分本金；若提前支取，则提前支取部分的利息按照支取日的活期利率付息。

③一般有3个月、6个月、1年、2年、3年、5年等期限；一般情况下，期限越长，利率越高。

④对投资者来说，定期存款具有期限确定、金额选择余地大，利息收益较稳定等特点。

银行回购协议

回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格回购所卖证券的交易行为。其中证券的出售方即正回购方，为资金借入方；证券的购买方即逆回购方，为资金贷出方；正、逆回购是一个问题的两个方面。回购协议本质上是一种政权抵押贷款，抵押品以国债为主。

功能

①为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具。

②中国人民银行以此为工具进行公开市场操作，方便中央银行投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率。

③各类非银行金融机构尅通过证券回购协议实现套利保值、头村管理、资产管理、增值等目的。

主要类型

按照回购方是否有权处置回购协议的标的国债划分

质押式回购

买断式回购（即开放式回购）。

按照回购期限划分

可以分为1天（隔夜回购）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。

国债回购作为一种短期融资工具，在各国市场重最长期限均不超过1年。

定价

回购价格=本金*（1+回购时应付的利率*回购协议的期限/360）

风险

一般发生在利率下跌、抵押品价格上涨的情形下的信用风险。（可以根据「定价」公式看出。

影响回购协议利率的因素

①回购期限的长短。一般来说，回购期限越短，抵押品的价格风险越低，回购利率越低。

②抵押证券的质量。抵押证券的流动性越好、信用程度越高，回购利率越低。

③交割的条件。若采用实物交割，回购利率较低。目前的大部分回购协议尤其是期限较短的回购协议一般不采用实物交付，而是将抵押的证券交付至贷款人的清算银行的保管账户或借款人专用的证券保管账户中。

④货币市场其他子市场的利率。货币市场的各子市场的利率主要反映市场短期的流动性情况，并且具有很强的联动性，其他子市场如同拆借市场、票据市场等利率的高低会对回购市场利率的高低产生正向影响。

短期国债/短期政府债

是有一国的政府部门发行并承担到期偿付本息责任的，期限在1年（含）以内的债务凭证。

特点

①违约风险小，由于国家信用和财政收入做保证，在经济衰退阶段尤其受投资者喜爱。

②流动性强，交易成本和价格风险较低，十分容易变现。

③利息免税，根据我国相关法律规定，国库券的利息收益免征所得税。

短期融资券

由商业银行承销并采用无担保的方式发行（信用发行），发行者必须为具有法人资格的企业，投资者则为银行间债券市场的机构投资者，并且通过市场找票确定发行利率。企业发行短期融资券的主要目的是获得短期流动性，由于对资金用途并无明确限制，深受企业喜爱。

短期融资券的特征与商业银行票据是否相似，其期限不超过1年，交易品种有3个月、6个月、9个月、1年。

中央银行票据

简称央行票或央票，是由中央银行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证。

超额准备金

超额准备金（Excess reserves），是指商业银行及存款性金融机构在中央银行存款帐户上的实际准备金超过法定准备金的部分。商业银行在其经营活动中，须对其吸收的存款持有若干准备金，其数量首先受法定准备金率的限制。 商业银行等金融机构在追求利润的同时，还必须考虑其资产流动性、风险性等，因而所持有的实际准备一般会与法定准备存在一定差额，由此产生超额准备。当实际准备大于法定准备时，则超额准备为正数；反之，则超额准备为负数。负数的超额准备通常必须在下一计算期内补足。

特征

①中央银行票据市场的参与主体自有中国人民银行及经过特许的商业银行和金融机构。

②中国人民银行通过与商业银行进行票据的交易改变商业银行超额准备金的数量（商业银行一般会配合中国人民银行的行为），从而影响整个市场的货币供给水平。

分类

普通央行票据

专项央行票据

其他由中国证监会、中国人民银行认可的具有良好流动性的货币市场工具。

同业拆借

指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的行为。按日结算。

大额可转让定期存单

是银行发行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二级市场上转让的金融工具。

特征

①大额可转让定期存单（以下用「大单」记）不记名，可以在二级市场上转让，可转让是其最大的特点。

②大单一般面额较大，且为整数。

③大单由于面额较大，期投资者一般为机构投资者和资金雄厚的企业。

④大单的利率可以是固定的，也可以是浮动的，并且一般比同期的定期存款和国债的利率要高。

⑤大单原则上不能提前支取，只能在二级市场上转让。

⑥大单的期限较短，一般在1年以内，最短是14天，以3个月、6个月为主。

风险

信用风险

市场风险

发行形式

批发式发行

零售式发行

同业存单

是存款类金融机构在全国银行间市场上方的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品（包括信托公司）

目前，同业存单的利率参考同期限SHIBOR，发行期限原则上不超过1年。……

银行承兑汇票

由在银行开立存款账户的存款人出票，想开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据是商业票据的一种。（俗称银行支票。）

银行承兑汇票的业务主要体现在银行承兑汇票的承兑和贴现业务上，在我国全部票据业务中占比超过90%。承兑业务由银行提供，其本质是由银行将其信用出借给企业，因此企业必须缴纳一定的手续费。银行承兑汇票可以进行转贴现和再贴现。

商业票据

指发行主体为满足流动资金的需求所发行的期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。其发行方式包括直接发行和间接发行。

主要特点

①面额较大。

②利率较低。

③只有一级市场，没有明确的二级市场。

功能

货币市场工具为商业银行管理流动性以及企业融通短期资金提供了有效的手段。

由货币市场工具交易而形成的短期利率在整个市场的利率体系中充当了基准利率，为市场上其余证券利率的确定提供了重要的参考依据，是判断市场上银根松紧度的重要指标。

银根

银根，读音yín gēn，汉语词语，意思是指中国旧时表示金融市场上资金供应状况的习称。在废两改元前，中国的金融制度是银本位制，市场交易多用银两，故此习惯上把货币资金的供应称作“银根”。如市场上借款者多，出借者少，即市场资金供给小于需求，叫做“银根紧俏”或“银根紧”；反之，如市场上出借者多，借款者少，即市场资金供给大于需求，则叫做“银根松疲”或“银根松”。金融业务活动及其有关理论研究中，仍沿用这一习语来反映市场资金供求状况。

特点

①均是债务契约。

②期限在1年以内（含）。

③流动性高。

④大宗交易，主要由机构投资者参与，个体投资者很少有机会参与买卖。

⑤本金安全性高，风险较低。

衍生工具

衍生工具概述

衍生工具是以股票、债券、货币或商品等基础资产所构成或衍生而来的交易合约。

衍生工具的价值是由一种或者多种基础资产所决定的，故这些基础资产通常被称为合约标的资产。比较常见的衍生工具包括远期、期货、期权和互换等。

多头和空头

多头

在远期和期货合约中，在未来买入合约标的资产或买入合约标的资产权利的一方称为多头。

空头

……，在未来卖出合约标的资产货卖出合约标的资产权利的一方称为空头。

特点

①杠杆性。衍生工具只要支付少量保证金或权利金就可以买入。

②跨期性。衍生工具是交易双方根据对价格变化的预测，约定在未来某一确定的时间按照某一条件进行交易或有选择是否交易的权利，涉及基础资产的跨期转移。

③不确定性货高风险性。衍生工具的价值和合约标的资产紧密相关，合约标的资产的价格变化会导致衍生工具的价格变动。

④联动性。联动性指衍生工具的价值和合约标的资产价值紧密相关，衍生资产价值与标的资产的价格具有联动性。

要素

①合约标的资产。衍生工具是在合约标的资产基础上创造出来的。所有的衍生品合约都是以标的资产作为基础的。

②交割价格。衍生工具的交割价格是未来买卖合约的资产的价格。通常取决于合约标的资产的价格和交易双方的预期。

③交易单位。交易单位，又称合约规模，是指在交易时每一份衍生工具所规定的交易数量。在交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖。

④到期日。所有的衍生工具都会规定一个合约到期日。

⑤结算。衍生工具的结算可以按合约规定在到期日或者在到期日之前结算。一些衍生工具在结算时要求实物交割；其他的衍生工具允许计算出净现金盈亏，用现金结算。

分类

按照合约标的资产的种类分类

利率衍生工具

利率衍生工具是指以利率或利率的载体为合约的资产的金融衍生工具，主要包括利率期货合约、利率期权合约、远期利率合约、利率互换合约以及上述综合的混合交易合约。

货币衍生工具

是指以各种货币作为合约标的资产的金融衍生工具，主要包括货币期权合约、货币期货合约、远期外汇合约、货币互换合约以及上述综合的混合交易合约。

信用衍生工具

指以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为标的资产的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险。信用衍生工具是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类金融衍生工具，主要包括信用联结票据、新用户换合约等。

商品衍生工具

是以商品为合约标的资产的金融衍生工具，主要包括各种大宗商品的期货合约。

股权类衍生工具

指以股票或股票指数为合约标的资产的金融衍生工具，主要包括股票期权合约、股票期货合约、股票指数期权合约、股票指数期货合约以及上述合约的混合交易合约。

其他衍生工具

除了上述的5类金融衍生工具之外，还有相当数量的金融衍生工具是在非金融变量的基础上开发的。

按照交易场所分类

交易所交易的衍生工具

指在有组织的交易所上市交易的衍生工具。

场外交易市场（OTC）交易的衍生工具

场外交易市场（（Over-the-counter ，OTC）交易的衍生工具是指通过各种通信方式，不通过集中的交易场所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。

按照合约特点分类

互换合约

指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种合约标的资产的合约。

主要类型

利率互换

指互换合约双方在约定期限内按不同的利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。

息票互换

即固定利率对浮动利率的互换。

基础互换

即双方以不同参照利率互换利息支付。

双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上分别具有比较优势。

货币互换

指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息，并在期初和期末交还本金。与利率互换不同在于，货币互换要以不同货币支付利息及本金，所以在每个阶段双方都要以不同货币支付现金利息给对方，而不是只有一方支付现金给另一方。

按照利息支付方式不同分类

固定对固定

固定对浮动

浮动对浮动

股票收益互换

是投资者管理风险和投资理财的工具。投资者通过股票收益互换能够实现策略投资、杠杆交易、股权融资、市场管理和创建结构产品的目的。

①固定利率和股票收益的互换

②股票收益和固定利率的互换

③股票收益和股票收益的互换

期权合约

又称为选择权合约，是指赋予期权买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。约定的价格被称为执行价格或协议价格。期权和其他金融衍生产品的不同之处是它的损益不对称性，以及买方需要实现交付一笔费用（期权费）给卖方。

要素

期权的买方（多头）

即支付费用从而获得权利的一方，是买入期权的一方，也称期权的多头。

期权的卖方（空头）

即获得费用因而承担着在规定的时间内履行该期权合约义务的一方，是卖出期权的一方，也称为期权的空头。

标的资产

即期权合约中约定交易的资产，可以是金融资产、实物商品、汇率、利率或各种综合价格指数等。

执行价格

也称作协议价格，是指期权合约所规定的，期权买方在行使权力时所实际执行的价格。

期权费

指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用，是交易双方在期权交易所内竞价形成的。期权费一旦被支付，则不管期权买方是否执行期权，都不会被退给买方。它是期权合约中唯一的变量，大小取决于期权合约的要素，包括合约标的资产、到期日和执行价格等。对于买方而言，它是买入期权所遭受损失的上限；对卖方而言，它是期权的回报。

通知日

当期权买方要求履行标的物的交付时，它必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天先通知卖方，以便让卖方做好准备，这一天就是通知日。

到期日

指期权合约必须履行的时间。

常见类型

按期权卖方的权利分类

看涨期权

又称买入期权，是指赋予期权的买方在事先约定的时间以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的标的资产的权利的合约。「俗称“多头”？」看涨期权买方的亏损是有限的，其最大亏损额为期权价格，而盈利可能是无限大的；相反，看涨期权卖方的盈利是有限的，期最大盈利为期权价格，而亏损可能是无限大的。

看跌期权

又称卖出期权，是指期权买方拥有在事先约定的时间以执行价格向期权卖方卖出标的资产的权利的合约。「俗称“空头”？」同理，看跌期权的卖方的盈利和买方的亏损是有限的。

按执行价格与标的资产市场价格的关系分类

实值期权

指如果期权被立即执行，买方具有正的现金流。

虚值期权

……，负的现金流。

平价期权

……，现金流为零。

按期权买方执行期的时限分类

欧式期权

指期权的买方只能在期权的到期日才能执行期权，不能提前也不能推迟。

美式期权

允许在期权前和到期日任意一个交易时段执行期权。过期同样失效。

影响期权价格的因素

合约标的资产的市场价格与期权的自行价格

标的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。

无风险利率水平

对卖方而言，当无风险利率升高时，卖方资金的机会成本会变高，从而看跌期权的价值随之降低。对卖方而言，当无风险利率上升时，看涨期权的价格随之升高。

合约标的资产的分红

在期权有效期内，标的资产产生的红利将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。

标的资产价格波动率

标的资产价格的波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。常用的波动率有历史波动率和隐含波动率两种。

期权的有效期

对于美式期权和欧式期权，期权合约越长，期权价格越高。

期权合约的内在价值和时间价值

时间价值

指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

内在价值

指多头行使期权时可以获得的收益的现值，即资产的市场价格与执行价格之间的差额。

期权合约的价值等于其时间价值和内在价值之和。

远期合约

指交易双方约定在未来的某一确定的时间，按约定的价格买入或卖出一定数量的某种合约标的资产的合约。合约标的资产通常为外汇和利率等金融工具，以及大宗商品和农产品。远期合约是非标准化的合约，也就是说它不在交易所交易，而是交易双方通过谈判后签署的。

远期价格是远期市场为当前交易的一个远期合约而提供的交割价格，它使得远期合约的当前价值为0.

金融远期合约主要包括

远期外汇合约

远期利率合约

远期股票合约

远期合约的缺点

远期合约是一种非标准化的合约。有些明显的缺点

①流动性较差。每份远期合约在交割地点、到期日、交割价格、交易单位和合约标的资产的质量等细节上差异很大，给其在流通性上造成较大不便。

②违约风险较高。当价格变动对其中一方不利时，交易对手有可能没有能力或意愿旅行合约。

③市场效率偏低。远期合约没有固定的交易场所，不利于市场信息的披露，也就不能形成统一的市场价格。

远期合约的定价

期货合约

指交易双方签署的未来某个确定的时间按确定的价格买入或卖出某项合约标的资产的合约。相对于远期合约，期货合约是标准化合约。期货合约在交易所中交易，通常用现金进行结算。

要素

①期货品种

②最小变动单位

③合约月份

④交易单位

⑤每日价格最大波动限制

⑥最后交易日

⑦交易时间

⑧交割等级

⑨其他交割条款

交易制度

①保证金制度

期货合约的的5%-10%作为履行期货合约的保证金。

②交割制度

对冲是平仓方式的一种，另一种方式是进行交割。交割分为实物交割和现金交割两种形式。

③盯市制度

是期货交易最大的特征，又称为“逐日结算”，即在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算，而是将所有清算事务都交由清算机构办理。

④对冲平仓制度

对冲平仓是指若持仓者在到期日之前改变已有的头寸，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。

基本功能

包括风险福安里、价格发现和投机。

期货市场最基本的功能是管理风险，具体表现为利用商品期货管理阿济格风险、领外汇期货管理汇率风险、利用利率期货管理利率风险以及利用股指期货管理股票市场系统性风险。

远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别

杠杆

①远期合约和互换合约的杠杆效应与合约规定的交易方式有关。

②期货合约通常用保证金交易，因此有明显的杠杆效应。

③期权和与中买方需要支付期权费，而卖方则需要交纳保证金，也会有杠杆效应。

交易场所与合约

衍生品合约可以在交易所和场外交易。

①期权合约大部分在交易所交易。

②期货合约只在交易所交易。

③远期合约和互换合约通常在场外交易，采用非标准形式进行，以满足交易各方需求，具有较高的灵活性，这也使谈判较为复杂，交易成本较高。

执行方式

四种基本衍生工具合约的执行方式有较大区别。一般而言：

①远期合约和互换合约通常实物进行交割。需要注意的是，远期合约的两个合约即使是方向相反也不能抵消。

②期权合约是买方根据当时的情况判断行权对自己是否有利来决定行权与否。

③期货合约则是绝大多数通过对冲相抵消，一般用现金结算，极少实物交割。

损益特性

①期权合约和信用违约互换合约(credit default swap，CDS)只有一方在未来有义务，因此被称为单边合约。而远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务，因此他们有时也被陈伟远期承诺或双边合约。

②期权和与和信用违约互换合约使买方可以对卖方形式某种权利。当情形对自己有利或者特定条件被满足时，买方可以行权。

③期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处是它的损益的不对称性。

信用风险

①双边合约因为包括买卖双方在未来应尽的义务使双方暴露在对方违约的风险中，单边合约仅使买方暴露在这种风险中。

②远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例非常高。

③期货合约由于具备对冲机制，实物交割比例非常低，交易价格受最小价格变动单位和日涨跌停板先定。

结构化金融衍生工具

上述四种基本金融衍生工具常被称为“基础性衍生模块”，它们是最基础的衍生工具，相对简单。利用它们的结构化特性，通过相互结合或者基础金融工具相结合，能够开发和设计出更多具有复杂特性的金融衍生工具，这些金融工具一般被称为结构化金融衍生工具，或者简称为“结构化产品”。

按产品形态分类

独立衍生工具

独立衍生工具是指本身就是独立存在的金融合约，例如期货合约、期权合约、互换合约等。

嵌入式衍生工具

是指嵌入非衍生合约（简称为合约）中的衍生工具，该衍生工具使主合约的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而发生调整，例如公司债券条款中所包含的转股条款、赎回条款、重设条款。返售条款等。

另类投资

另类投资概述

另类投资通常被认为是传统投资之外的所有投资，他是能够在可接受的风向水平下提供合理回报的投资。“另类”可以体现在投资标的和投资策略上，也可以体现在投资的组织形式上。另类投资并不意味着都是创新，房地产（不动产）和大宗商品投资都有着悠久的历史。

不动产

所谓不动产，是指依照其物理性质不能移动或者移动将严重损害其经济价值的有体物 [1] 。《担保法》92条规定，“本法所称不动产是指土地以及房屋、林木等地上附着物。”

主要类型

①另类资源（如自然资源、大宗商品、房地产、基础设施、外汇和知识产权等）。

大宗商品投资

概念

指具有实体，可进入流通领域，但非在零售环节进行销售，具有商品属性并用于工农业生成与消费使用的大批量买卖的物资商品。大宗商品具有同质化、可交易等特征，供需和交易量非常大。比较典型的有谷物、铜、小麦、黄金和石油等。

类型

基础原材料类

大批量交易，主要包括钢铁、铜、铝、铅、锌、镍、钨、橡胶、铁矿石等。基础原材料大宗商品是制造业发展的基础，与生产经营密切相关。

贵金属类

通常具备高度的发展性、相对较好的物理属性和稀少等特点，其中，贵金属类大宗商品的典型代表就是黄金。

通常，贵金属大宗商品被认为是个人投资和保值的工具之一。目前，国际上可交易的贵金属类大宗商品主要包括黄金、白银、铂金等。

能源类

主要包括天然气、原油、动力煤、汽油、甲醇等。能源类大宗商品收到国际能源价格以及世界经济形式和国家宏观经济政策的影响。

农产品类

有农产品本身的特性，所以容易受到天气、自然灾害等自然条件的影响。目前，国际上可交易的农产品类大宗商品主要包括玉米、大豆、小麦、鸡蛋、稻谷、咖啡、棉花、菜油、棕榈油、白砂糖等；其中，大豆、玉米、小麦的期货被称为三大农产品期货。

投资方式

购买大宗商品实物

考虑到运输和储存的成本，投资者一般很少采用这样的方式。

购买资源货购买大宗商品相关的股票

投资者可以同构购买主营资源勘探、开发或大宗商品生产加工企业的股票进行大宗商品投资。因相关企业为减少商品价格波动对公司运营的影响，会对所运营商品进行风险对冲，这样，购买此类企业股票无法获得对相关商品的风险敞口。

风险敞口

风险敞口（risk exposure）是指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额， 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。

投资大宗商品衍生工具

包括远期合约、期权合约、期货合约和互换合约等。

大多数商品投资者常用的投资方式是对单一商品或商品价格指数采用衍生产品合约形式进行投资。

投资大宗商品的结构化工具

由于投资范围的限制，某些投资者无法直接投资于大宗商品及其衍生工具。这些投资者可以通过投资银行或其金融机构发行的机构化产品间接投资于大宗商品市场。

结构化产品主要用于金融工程的方法创造新的证券，并将其收益挂钩于如股票、商品、指数等其他资产，以满足投资者需求。

不动产投资

概念和特点

指土地以及建筑物等土地定着物，先对动产而言，强调财产和权利载体在地理位置上的相对固定性。其组要类别是房地产。

特点

不可分性

与传统的股票、债券等不同，直接的不动产投资金额大，且不容易拆分以卖给多个投资者。即一项投资就可能占据投资组合的很大比例。

异质性

每一项不动产在产权类型、地理位置、用途和使用率等方面都是独特的，收法律法规、政策、宏观环境和货币环境等因素影响较多。这使得房地产估值变得困难。

低流动性

由于不可分性和异质性，直接导致了不动产投资流动性较差，产权交易时间长、费用高。

类型

地产投资

地产也指土地，是指未被开发的，可作为未来开发房地产基础的商业地产之一。因为未被开发这一特征，土地本身的不确定性非常高，因此土地投资可能具有较高的投机性。

土地无法给承租人或者使用者带来任何可观的现金流，可能只有包括房地产税以及管理或维持土地的费用在内的净现金流。

土地投资大部分通过利用可预测的未来现金流获取的买卖价差或开发后进行出售或出租经营来获取投资收益。同时，土地投资由于其投资价值受宏观环境和法律法规因素影响较大而极具风险性。

工业用地投资

指包括生产用设备、研究和开发空地和仓库等各种工业用资产的所在地。

商业房地产投资

指以出租而赚取收益为目的，其投资对象主要包括写字楼、零售房地产等设施。

酒店投资

指包含品牌的短期性居住设施，以及给职工提供的长期居住设施等房地产。

养老地产等其他形式的投资

近年来，越来越多的商业地产投资为老年人裙打造社区。

投资工具

房地产权益基金

指从事房地产项目收购、开发、管理、经营和销售的集合投资只读，可能会以有限合伙公司、股份公司或契约型基金的形式存在。商业地产是房地产权益基金的主要运作方式。

房地产权益基金通常以开放式基金形式发行，定期开放申购和赎回。

房地产有限合伙

普通合伙人，通常是房地产公司，依赖其具备的专业能力和丰富经验将资金投资与房地产项目当中，负责管理和经营。

有限合伙人，将资金提供给普通合伙人，仅以出资份额为限对投资项目承担有限责任，并不直接参与管理和经营。

房地产投资信托

指发行收益凭证或者股票来进行募资，并将这些资金投资到房地产或者房地产抵押贷款的专门投资机构。房地产投资信托可以采取上市的方式在证券交易所挂牌交易，是一种资产证券化产品。

主要收益来自稳定的股息和证券价格增值。

特点

①流动性强

②风险较低

③抵补通货膨胀效应

④信息不对称性程度较低

艺术品和收藏品投资

主要以拍卖为主，其投资价值建立在艺术家的声望、销售记录的条件之上。

黄金投资

本质上是大宗商品交易投资的一种，但同时黄金投资又体现出货币金融产品的特性。

碳排放权交易

碳排放权交易的概念源于上世纪90年代经济学家提出的排污权交易概念，排污权交易是市场经济国家重要的环境经济政策，美国国家环保局首先将其运用于大气污染和河流污染的管理。

所谓碳排放权，是指能源消费过程中排放的温室气体总量，包括可供的碳排放权和所需的碳排放权两类。

③私募股权投资（如风险投资、成长权益、并购投资和危机投资等，组织形式通常为合伙人、公式、信托契约等）。

私募股权投资（Private Equity，PE）是指对未上市公司的投资。私募股权投资通常采用非公开募集的形式筹集资金，不能再公开市场上进行交易，流动性较差。该投资形式起源和盛行于美国，已经有100多年的历史。

私股的战略形式

成长权益

成长权益战略投资于已经具备成型的商业模型、稳定的群客群和正现金流的公司。

这些公司可能会通过增加新的生成设备或者采取兼并购方式来扩大规模，但自身的经营无法提供足够的资金。成长权益投资者通过提供资金，帮助对象企业发展业务和巩固市场地位。

危机投资

危机投资即购买违约风险较高的公司债，购买价格相比面值常常有脚打折扣。

投资私股二级市场

即购买现有私募股权投资的权益。私募股权合伙企业的生命周期通常为10年左右。

风险投资

①风险投资一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型公司。从事风险投资的人员或机构被称为“天使”投资者。

②风投被认为是私募股权投资中处于高风险领域的战略。

③风投资本的主要目的并不是为了取得企业的长久控制权以及获得企业的利润分配，而在于通过资本的退出，从股权增值当中获取高回报。

并购投资

①并购投资是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立的企业达到重组或所有权转变的目的而存在的资金需求的投资。

②并购投资的组要对象是成熟且具有稳定现金流并且呈现稳定增长趋势的企业，通过控股来确立企业市场地位、提升企业的内在价值，最后通过各种渠道退出并取得收益。

③并购投资包含多种不同类型，如杠杆收购（LBO）、管理层收购（MBO）等形式。杠杆收购是应用最为广泛的形式

私股的组织形式

公司型基金

指私募股权投资基金以股份公司或有限责任公司形式设立。公司型基金是企业法人实体，具有完整的公司结构和运作方式。公司型私股基金的投资人依法享有股东权利，基金管理人通常作为董事或独立的外部管理人员参与股权投资项目的运营，其会收到股东的严格监督管理。

合伙型基金

其采用有限合伙企业的组织形式，其不具有独立的法人地位。

参与主体

普通合伙人

代表私股基金对外形式权利、承担无限连带责任、收入来源是基金管理费和盈利分红。

有限合伙人

负责出资，并以其出资额为限，承担有限连带责任，负责监督普通合伙人，不参与或干涉私股投资项目的经营管理。

基金管理人

信托型基金

信托型（也称契约型）私募股权投资基金是指通过定力信托契约的形式设立的私募股权投资基金，其本质是信托型基金。信托型基金不具有法律实体地位。

参与主体

基金投资人

通过购买基金份额，享有基金投资收益。

基金管理人

依据法律、法规和基金合同负责基金的经营和管理操作。

基金托管人

负责保管基金资产，执行管理人有关指令，办理基金名下的资金往来。

私股的退出机制

首次公开发行（IPO）

通常来说，IPO伴随着巨大的资本利得，被认为是退出的最佳渠道。

买壳上市或借壳上市

是资本运动的一种方式，为不能直接进行IPO的私募股权投资项目提供退出途径，属于间接上市方法。

二次出售

指私股投资基金将其所持有的项目在私募股权二级市场出售的行为。

管理层回购

指私股投资基金将其所持有的创业企业股份出售给对象企业的管理层从而退出的方式。

管理层回购的优点：将外部股权全部内部化，使得对象企业保持充分的独立性。

破产清算

主要三种情况

①企业所属的行业前景不好，或利润增长率没有达到预期的目标，或企业不具备技术优势，私股投资基金决定放弃该投资企业。

②投资企业经营太差，达不到IPO的条件，且没有买家愿意接受私股投资基金持有的企业的权益，而且继续经营企业获得收入无法弥补可变成本，继续经营只能使企业的价值变小，只得破产清算。

③所投资企业有大量债务无法偿还，又无法得到新的融资，债权人起诉该企业要求其破产

J曲线

指反映私股基金投资收状况的曲线，形似字母J；J曲线以时间为横轴，以收益率为纵轴。

对私股基金管理者而言，J曲线则意味着需要尽量缩短该曲线，尽快达到投资者所期望的收益。

②另类投资策略（如长短仓、多元策略投资和结构性产品等）。

④对冲基金（如全球宏观、事件驱动和管理期货对冲基金等）。

全球另类投资管理机构

桥水基金

TH房地产

黑石

麦格理集团

……等

我国在2011年开始进行另类投资尝试。……

另类投资的优势与局限

优势

①另类投资产品给予了投资者更多的选择。

②投资者将另类投资产品纳入了投资组合当中，有利于提高投资回报和分散风险。

③部分另类投资（如不动产）相比传统股票或债券有着更高的收益率。但是整体而言，另类投资并不比任何其他投资的波动性更大。

④许多另类投资的收益率与传统投资相关性较低。

局限

①流动性较差，杠杆率偏高。

②缺乏监管，信心透明度低。

③估值难度大，难以对资产价值进行准确评估。

投资者需求与投资管理流程

投资管理流程

步骤

实现投资收益的最大化是投资组合管理的目标。也即在获得一定收益的同时承担最低的风险，或在投资者可接受的风险范围内使其获得最大的收益。CFA协会将投资管理过程划分为规划、执行和反馈三个基本步骤，它是一个动态反馈的循环过程。

规划

①确定并量化投资者的投资目标和投资限制。了解客户需求，确认并量化投资者的投资目标和投资限制是投资规划的首要任务。

投资目标

投资目标取决于收益要求和风险容忍度，两者相互依赖，缺一不可。投资者的自身近况和投资需求会随着时间而变化，因此有必要至少每年或者根据投资者情况变化，对投资者的需求做重新评估。

收益目标

收益目标可以是绝对收益率（如年华收益率8%），也可以是相对收益（如沪深300指数收益率+3%）

收益率又分为名义收益率和实际收益率。实际收益率等于名义收益率减去通货膨胀率反映了实际购买力的增长率，而名义收益率仅仅反映了资产名义数值的增长率，故长期投资者主要关注实际收益率。

风险容忍度

①承担风险的能力。

②承担风险的意愿。

投资限制

①流动性要求

投资者在短期内以合理价格将资产变现的容易程度称为流动性。

流动性要求可以通过持有现金或者现金等价物或者通过把其他资产变现为现金或现金等价物来满足。流动性和收益之间常常存在方向关系。

②投资期限

投资者从购买金融资产到兑现日之间的时间长度称为投资期限。

③法律法规要求

④税收政策

投资策略的业绩好坏通过税后收益率来衡量。

⑤特殊需求

比如投资者生命周期的不同阶段的不同需求。

②指定投资政策说明书。投资政策说明书包含投资目标、投资限制和其他多项内容，是所有投资决策制定的指导性文件。

投资策略说明书

作用

能够帮助投资者制定切合实际的投资目标。

能偶帮助投资者将其需求真实、准确、完整地传递给投资管理人，有助于投资管理人更加有效执行满足投资者需求的投资策略，避免双方之间的误解。

有助于合理评估投资管理人的投资业绩。

内容

介绍，即对客户的基本情况进行描述。

目的陈述，即对撰写投资政策说明书的目的进行陈述。

责任和义务的陈述

流程，即纤细介绍根据投资政策说明书进行投资的每一个步骤，自己各种突发和偶然情况的应对措施。

投资目标

陈述客户的投资目标。

投资限制

陈述客户的投资限制因素。

资产配置

包括战略资产配置的考虑因素和结果。它是对投资组合中资产权重进行再平衡的指导原则，也是进行资产配置的基准。

投资指导方针

即有关投资政策执行的具体细节，例如，可投资资产类别的范围、债券评级、久期限制等。

业绩考核指标和业绩比较基准

主要用于业绩评估。

评估和回顾

即说明如何进行投资绩效信息的反馈及如何对投资政策说明书本身进行重新审查和更新。

除了以上内容，有些机构还将投资决策流程、投资策略与交易机制等内容纳入投资政策说明书。

③形成资本市场预期。投资管理人对众多资产类别的长期风险和收益特征进行预测。这些预测构成了选择给定的风险水平下手最大化或是在给定预期收益基础上风险最小化的投资组合的基础。

④建立战略资产配置。战略资产配置可针对单一周期或多周期进行。在战略产配置中，投资管理人结合投资政策说明书和资本市场预期来决定各类牧宝资产的配置，并制定各类资产权重的上限和下限作为投资过程中风险控制的依据。

执行

投资执行是投资战略的实现。在这一阶段，投资经理会结合投资组合的既定目标、资本市场预期和分析师报告等来制定组合构建和证券选择等方面的决策，并由交易部门执行投资决策。然后投资经理会根据投资者实际情况和资本市场预期的变化对投资组合进行调整。

反馈

监控和再平衡

对投资者情况与经济和市场因素的监控，持续调整投资组合以适应新的变化，是投资组合能够符合客户的投资目标和限制的过程称为监控和再平衡。

业绩评估

①业绩度量。指各类业绩指标（如投资组合收益率、风险等）的计算。

②业绩归因。确定投资组合收益的来源。

③绩效评估。通过将投资组合的表现和业绩基准或同类投资组合进行对比，做出的评价。

投资者类型和特征

个人投资者

个人投资者是自然人身份进行投资的，其投资目标是满足生活需求或是实现未来更高的消费水平。

特征

①风险承受能力较弱。

②可投资的资金量有限。

③常常需要借助基金销售服务机构进行投资。

④投资相关的只是和经验较少，专业投资能力不足。

⑤投资需求受个人所处生命周期的不同阶段和个人情况的影响，呈现较大的差异化特征。

影响个人投资者投资需求的因素

①个人投资者所处的生命周期阶段，是影响个人投资者需求的基本因素。

②个人投资者的预期投资期限。

③个人投资者对风险和收益的要求。

④……对流动性的要求。

⑤……不同的财务状况。

⑥……的其他个人情况。比如就业状态和家庭状况。

基金产品的选择

单参加工作后的单身阶段，虽面临继续教育、买车买房等生活需求，但其工资收入有望随着时间的推移而不断增长，故风险承受能力较强。

建议选择高风险、高预期收益的基金产品。

刚成家且剩余的年轻人，既要考虑家庭财产保值、增值，又要考虑孩子的教育费用等一些列未来的支出，

建议进行组合投资，选择中澳风险、中高预期收益的基金产品。

三口之家中的中年人收入一般比较稳定，但家庭责任较重，还要考虑为退休做准备，投资时应该坚持稳健原则，分散风险，

可以选择中低风险、中低预期收益的基金产品。

老年阿人面临退休且收入降低，其风险承受能力较弱，投资应坚持稳健、安全、保值原则，不宜过度配置股票型基金等风险较高的产品，

低风险为核心选择基金产品。

机构投资者

相对于个人投资者，机构投资者资金实力更为雄厚，抗风险能力更强，且投资能力更专业。

特征

①投资管理专业。

②投资行为规范。

③资金实力雄厚，投资规模相对较大。

④具有比个人投资者更强的风险承受能力。

我国主要机构投资者

①商业银行。

商业银行的风险容忍度和相应产品的投资目标和约束有关。传统商业银行的主要业务为吸纳存款和发放贷款，但进行理财产品的销售和管理也是银行的重要业务。通过销售理财产品募集的理财资金，银行可以独立进行投资管理或委托基金公司等其他机构进行投资管理。

②保险公司。

一般情况下，保险公司对待风险的态度比较谨慎。保险公司又可区分为以下两种类型：

①寿险公司

寿险公司通过人寿保险业务吸纳的保费具有较长的投资期，可以部分投资于风险较高的资产。

②财险公司

财险公司吸纳的保费投资期限较短，并且赔偿额度具有较大不确定性，因此财险公司通常将保费投资于低风险资产。

③全国社会保障基金

社会保障基金的投资运作受到严格的制度约束，长期以来奉行的理念：价值投资、长期投资和责任投资。

④企业年金基金

企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老基金就是企业年金基金，它是我国社会保障体系之下的另一类机构投资者。

在投资过程中，企业年金基金需要严格遵循有关法规确定的投资比例限制，遵循谨慎和分散投资的原则，充分考虑企业年金基金财产的安全性、收益性、流动性，并实行专业化管理。

⑤财务公司

一些大型企业设有财务公司，主要负责资金管理和投资。

⑥合格境外机构投资者

合格境外投资者（Qualified Foreign Institutional Investor，QFII）也是一类重要的机构投资者。

QDII

QDII，是“Qualified Domestic Institutional Investor”的首字缩写，合格境内机构投资者，是指在人民币资本项目不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。

⑦公募基金公司

⑧私募基金公司

⑨获准开展自营业务的证券公司

⑩保险资产管理公司

11、证券公司下属资产管理子公司

普通投资和和机构投资者

《证券期货投资者适当性管理办法》第七条规定，投资者分为普通投资者与专业投资者。普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护。专业投资者因具备专业的投资知识和经验，因此资产管理机构在面对这类投资者时可以适当豁免部分适当性义务。

在一定条件下，普通投资者和专业投资者之间可以相互抓转化。

基金公司投资管理架构

部门设置

投资决策委员会

应在遵守国家相关法律法规、公司规章制度的前提下，对基金公司各项中大投资活动进行管理，审定公司投资管理制度和流程，并确定不同管理级别的操作权限。

组成包括基金管理公司的总经理、分管投资的副总经理、投资总监、研究部经理、基金经理等。

研究部

通过对宏观经济形式、行业状况、上市公司等进行详细的分析和研究，提出行业资产配置建议，并选出就有投资价值的上市公司建立股票池，向基金投资决策部门提供研究报告和投资计划建议。它是基金投资运作的基础部门。

投资部

根据投资决策委员会指定的投资原则和计划制订投资组合的具体方案，向交易部门下达投资指令。在实际操作过程中，投资决策是由基金经理负责的，具体交易指令包括证券交易的种类、交易价格、买卖方向、交易时间等。

交易部

负责投资组合交易指令的审核、指定与反馈，充是基金投资运作的具体执行部门。基金交易部属于基金公司的核心保密区域，执行最严格的保密要求。

投资流程

提示：注意投资流程中的最后一环并不是风险管理，而是贯穿于投资组合从开始投资到日常运作的全过程。

形成投资策略

步骤包括

研究部提出研究报告。

投资决策委员会参考研究报告的报告，根据法律法规和基金合同的有关灌顶，行程基金 投资的投资范围、投资目标等总体投资策略。

投资部制定投资组着的具体方案。

构建投资组合

行业配置

资产配置

重仓个股投资方案

执行交易指令

交易指令在基金公司内部的执行情况为

①在自主权限内，基金经理通过交易系统向交易室下达交易指令。

②交易总监审核投资指令（价格、数量）的合法合规性，并将指令分派给交易员。

③交易员在收到指令后有权根据自身对市场的判断选择合适时机完成交易。

绩效评估和组合调整

风险管理

基金管理公司通常会成立风险管理委员会、风控和监察部门，根据相关法律法规简历一套完整的合规风险控制体系管理制度，并在基金合同和招募说明书中予以明确规定，以保障基金投资者的合法权益。

投资组合管理

现代投资组合理论和资本市场理论

现代投资组合理论和资本市场理论的发展历程

①均值-方差模型（哈里.马科维茨），1952年，他在《金融杂志》上发表了一篇题为“资产组合的选择”的文章中首次提出了均值-方差模型，奠定了投资组合理论的基础，标志着投资组合理论的开端。现代投资组合理论的核心思想是把多重证券的投资组合看做一个整体来进行分析和度量，然后把投资组合的风险分解为两部分--非系统风险和系统风险。

②资本资产定价模型（威廉.夏普、约翰.林特耐和简.莫辛），三人分别独立研究出著名的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model ，CAPM），CAPM对资产的收益、风险以及两者的关系进行了精确描述，并在一系列假设条件下就投资者行为得出如下结论：对所有投资者，最优的资产组合都是无风险资产和市场资产组合的组合。这种组合的所有可能情况形成一条直线，本称为资本市场线（Capital Market Line，简称CML）。现在，CAPM已经被广泛应用于度量各种风险证券或者风险证券组合的系统风险。

资本市场线（Capital Market Line，简称CML）

是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。

资本市场线可表达为： 总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率） 其中 ：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。

③套利定价理论（斯蒂芬.罗斯），他于1976年突破性地发展了CAPM，提出了套利定价理论（Arbitrage pricing theory，APT）。该理论认为风险资产的收益与多个共同因素之间存在线性关系，从而将单因子CAPM发展为多因子模型。APT的前提是完全竞争和有效资本市场。APT认为，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。

套利

套利亦称“利息套汇”。主要有两种形式：(1) 不抛补套利。即利用两国资金市场的利率差异，把短期资金从低利率的市场调到高利率的市场投放，以获取利差收益。(2) 抛补套利。即套利者在把短期资金从甲地调到乙地套利的同时，利用远期外汇交易避免汇率变动的风险。套利活动会改变不同资金市场的供求关系，使各地短期资金的利率趋于一致，使货币的近期汇率与远期汇率的差价缩小，并使资金市场的利率差与外汇市场的汇率差价之间保持均衡，从而在客观上加强了国际金融市场的一体化。但是大量套利活动的进行，会导致短期资本大规模的国际移动，加剧国际金融市场的动荡。

④期权定价模型（费雪.布莱克与迈伦.斯科尔斯），于1973年运用随机微分方程理论推导出期权定价模型。

⑤有效市场假说（尤金.法玛），1970年提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），并且把有效市场分为以下三种不同类型：

①强有效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括所有公开信息及内部信息。

②半强有效市场，认为股价已经反映了所有公开的信息。

③弱有效市场，认为股价已反映了全部能从市场和交易数据中得到信息。

资产收益率的期望、方差、协方差、标准差等概念、计算和应用

①单个或多个资产的期望收益率

期望收益率又被称为平均收益率，是资产各种可能收益率的加权平均值。多个资产组成的投资组合的期望收益率为其所包含各个资产的期望收益率的加权平均。

②单个资产的反差和标准差

方差的标准差是估计资产手机收益率和期望收益率之间可能偏离程度的测度方法。

​

​

式中：δ^2为方差；δ为标准差；ri表示该资产在第i种状态下的收益率；pi表示收益率ri发生的概率；n表示资产可能的收益状态的总数；E（r）表示该资产的期望收益率。

如果每种状态可能性相同，那我们可以用1/n来代替概率pi，即：

​

​

在实际应用中，常常用资产过去m期的收益率作为样本来估算该资产收益率的方差和标准差。样本的方差和标准差为：

​

​

式中：-r为样本中m期收益率的均值。样本方差是对总体方差的无偏估计。

③资产收益率的协方差和相关系数

在投资组合理论中，使用协方差和相关系数测度两个风险资产的收益之间的相关性。

协方差

协方差（Covariance）在概率论和统计学中用于衡量两个变量的总体误差。而方差是协方差的一种特殊情况，即当两个变量是相同的情况。

对于已知资产 i 和 j 的收益率的联合分布，其协方差为：

​

对于s种（ri，rj）的状态，假定每种状态的可能性为 pk ，k 状态下两种资产的收益率分别为rik 和 rk 。那么

​

若使用历史上m期样本计算资产 i 和 j 的收益率的协方差，则其公式为：

​

两个资产收益率的相关系数定义为协方差初一两个证券各自标准差的乘积，以希腊字母ρ表示：

​

相关系数的取值范围是「-1，+1」。相关系数<0，两变量为负线性关系；=0，无关系；>0，正。

④投资组合收益率的方差和标准差

投资组合收益率的方差和标准差，取决于各资产的反差、权重以及相互之间的相关系数。

……

单一资产方差不变，相关系数越小，资产组合的方差就越小。

资产收益相关性的概念、计算和应用

对于由两个资产 i 和 j 构成的组合，给定一个特定的投资比例，则得到一个特定的投资组合，它具有特定的预期收益率和标准差，如图7-1的标准差-预期收益率平面中表现为一个特定的点。如果让投资比例在一个范围内连续变化，则得到的投资组合点在标准差-预期收益率平面中构成了一条连续曲线。给定不同的相关系数，得到不同的曲线。

​

当ρ=1时，……

当ρ=-1时，……

转折点即标准差为0的组合，等效于无风险资产。

当ρ=0时，……

相关系数月销，组合的曲线越往左边弯曲，组合风险越小（即在相同收益率的情况下，风险更小。），组合的效用越高。

均值-方差模型的基本思想

马科维茨投资组合理论的基本假设是投资者是厌恶风险的。在这个假设下，他建立了一个投资组合分析的模型，其要点主要有：

①投资组合具有两个相关的特征，一是预期收益率，二是各种可能的收益率围绕其预期值的偏离程度，这种偏离程度尅用方差度量。

②投资者将悬着并持有有效的投资组合。

③通过对每种证券的期望收益率、收益率的方差和每一种证券与其政权之间的相互关系（以协方差来度量）这三类信息的适当分析，可以在理论上识别出有效投资组合。

④对上述三类信息进行计算，得出有效投资组合的集合，并根据投资者的偏好，从有效投资组合的集合中选择出最适合的投资组合。

有效前沿、无差异曲线和最优组合的概念

可行集，代表市场上可投资产所形成的所有组合，亦称机会集。所有可能的组合都位于可行集的内部或边界上。

可行集图1，待用Axglph制作，卡在了如何绘制曲线的问题上。

最小方差前沿，根据可行集中收益率和相关洗水的平面图可以得出，可行集最左边的点是有效的，右边所有的点都是无效的。如果把最左边的点都连在一起形成一条曲线，这条曲线成为最小方差前沿。在相同的收益率水平下，这条曲线上的组合具有最小方差。

在最小方差前言最左边的拐点处会有一条与纵轴平行的直线与最小方差前言相切，只有一个焦点，这个切点叫作全局最小方差组合。代表所有资产组合中风险最小的组合。

有效前沿，从你全局最小方差组合开始，其上半部分被成为马科维茨有效前沿，简称有效前沿。有效前沿是能够达到的最优的投资组合的集合，它位于所有资产和资产组合的左上方。

有效前沿上的投资组合为有效组合，其特点是包含了所有风险资产，所有成为有效组合是完全分散化的投资组合。

如果一个投资组合是有效的，那么投资者就无法找到另外一个预期收益率更高且风险更低的投资组合。

效用，是投资带给人的满意程度。假定每一个投资者可以根据资产（或资产组合）的预期收益与风险情况对效用进行量化比较，则可得出其效用函数。效用函数的常见形式为：

U=E(r)-1/2Aδ^2，式中：U 为效用值；A为某投资者的风险厌恶系数；E（r）为资产的预期收益；δ^2为资产收益的方差。

根据投资者对风险不同的态度，可以将投资者分为风险中性、风险厌恶和风险偏好三类。

风险中性的投资者仅根据期望收益这一个指标做投资决策，不关心风险。

风险厌恶的投资者，在期望收益相同的投资方案中，会选择其中风险最小的。

风险偏好的投资者，在期望收益相同的投资方案中，会选择其中风险最大的。

无差异曲线，根据投资者的效用函数，可以画出无差异曲线。无差异曲线是在期望收益-标准差水平上由相同给定效用水平的所有点组成的曲线。

无差异曲线，待用Axglph制作，卡在了如何绘制曲线的问题上。

特点

①风险厌恶的投资者的无差异曲线是从左下方向右上方倾斜的。

②同一条无差异曲线上的所有点向投资者提供了相同的效用。

③对于给定风险厌恶系数的某投资者来说，可以画出无数条不会交叉的无差异曲线。

④风险厌恶程度高的投资者与风险厌恶程度低的投资者相比，其无差异曲线更陡，以为随着风险增加，其要求的风险溢价更高。

⑤当向较高的无差异曲线移动时，投资者的效用增加。

最优组合，指使投资者效用最大化的是无差异曲线和有效前沿相切的点所代表的投资组合。

最优组合，待用Axglph制作，卡在了如何绘制曲线的问题上。

资本市场理论

资本市场理论的前提假设

①所有的投资者可以以无风险利率任意地借入或贷出资金。

②所有的投资者都是风险厌恶者，都以马科维茨均值-方差模型分析框架来分析证券，追求效用最大值，购买有效前沿与无差异曲线的切点的最优组合。

③所有的投资者的投资期限都是相同的，并且不在投资期限内对投资组合做出动态调整。

④所有投资者的期望都是相同的，

⑤所有的投资都可以无限分割，投资数量任意。

⑥无摩擦市场（主要指没有税和交易费用）。

⑦投资和是价格的接受者。

市场均衡状态

①所有投资者将选择持有包括所有证券资产在内的市场组合M。

②市场组合处于有效前沿。

③市场组合的风险溢价与市场组合的方差和投资者的典型风险偏好成正比。

④单个资产的风险溢价与市场投资组合M的风险溢价和该资产的β系数成比例。β系数是衡量资产收益率相对市场组合收益率变化的敏感度的指标。

系统性风险和非系统性风险

非系统性风险

指能够通过构造资产组合分散掉的风险，是可以避免的风险。

系统性风险

指不能通过构造资产组合分散掉的风险；系统性风险是固定不变的。

风险溢价

指投资者要求在承担风险的时候得到的风险补偿。但是非系统性风险可以通过构造资产组合分散掉，因此，承担非系统风险，不能得到风险补偿。

非系统性风险与系统性风险，待用Axglph制作，卡在了如何绘制曲线的问题上。

资本配置线和证券市场线

资本配置线（CAL）

​

资产配置线上的点表示无风险资产与风险资产 x 的线性组合，其截距是无风险资产收益率Rf，斜率是（E（Rf）-Rf）/δx，这个斜率就是风险自查你的夏普比率，也是这条CAL上任一点的夏普比率。

函数图，待补充。

资本市场线

每一个投资者都有不同的最优投资组合及不同的CAL。有效前沿上的点表示所有投资和最优的风险资产组合。我们去无风险资产与有效前沿上的点相连，可以得到无数条CAL。在无数条CAL中，因为在相同的风险水平下，最优的CAL期望收益率最高的是与有效前沿相切的那条（即资本市场线，CML）。

资本市场线从纵轴上无风险利率点Rf处向上延伸，与原马科维茨有效前沿曲线相切于点M，这条直线上包括了所有风险资产投资组合M与无风险资产的组合。当市场达到均衡时，切点M即市场投资组合，理论上，市场投资组合包括市场上所有的风险资产，并且其包含的各资产的投资比例与整个市场上风险资产的相对设置比例一致。

函数图，待补充。

​

证券市场线

预期收益率与β系数的关系式可以表示为证券市场线（SML），证券市场线描述了单个资产的风险溢价与市场风险之间的函数关系。可以用来判断一项资产的定价是否合理。

​

资本资产定价模型给的定价公式为：

​

β系数为零的资产的预期收益率等于无风险收益率。

​

在实际操作中，CAPM的假设调价未必能得到满足。不是所有的投资者都会完全按照分散化的理念去投资，不同的投资者会对于各资产的预期收益率及风险的判断也不会完全一致。这将导致现实中各资产的预期收益率未必与CAPM的预测结果一致。CAPM解释不了的收益部分习惯上用希腊字母（α）来描述，有时称为“超额”收益。

被动投资和主动投资

市场有效性假说

一个信息有效的市场，投资工具的价格应当能偶反应所有可获得的信息，包括基本面信息、价格和风险信息等。如果市场无效，那么股价很有可能被高估或低估，投资管理人如能发现定价的偏离，就有可能从中货的超额收益；如果市场有效，那么对股票的研究就意义不大，以为市场价格已经反映了所有信息。债券、衍生品也是这样。

股票投资策略可以分为两大类

主动策略

主动投资策略也称为积极投资策略，即试图通过选择资产来跑赢市场。主动型投资者注重寻找被低估或高估的资产类别、行业或证券。也有的主动型投资者试图通过市场择时（低买高卖）来货的超额收益。

主动投资者常常采用基本面分析和技术分析方法。基于这两种分析方法，一些学者根据公司特征以及业绩表现对全体股票进行了分析，常见的风格划分标准是根据公司盈利增长状况把股票分为价值股、成长股、合理价格下的成长股等几种。

与被动投资相比，主动投资的主动收益是投资者主动获取的，特别是需求正的主动收益。主动收益即相对于基准的超额收益，其计算方法如下：

主动收益=证券组合的真是受益-基准组合的收益

通过计算主动收益的标准差，便可以得出主动性投资者的主动风险。主动风险定义为一个证券组合的主动收益的标准差。

信息比率

衡量某一投资组合优于一个特定指数的风险调整超额报酬。 信息比率（Information Ratio)：以马克维茨的均异模型为基础，用来衡量超额风险所带来的超额收益。它表示单位主动风险所带来的超额收益。 IR=α ∕ ω (α为组合的超额收益，ω为主动风险） 分子α为真实预期收益率与定价模型所计算出的收益率的差，α可以由风险溢价暗示。分母为残差风险即残差项的标准差。

在现实中，被动投资与主动投资并不是完全对立的，有些投资策略介于两者之间。

被动策略

被动投资策略投资者认为应该复制市场基准的收益与风险，而不是试图跑赢市场。在市场定价有效的前提下，想要提高收益，最佳的选择是被动投资策略，任何主动投资策略都将导致不必要的交易成本。

市场上主要的指数（股票和债券）的编制方法和风险受特征

证券价格指数

指在证券市场上选择一些具有代表性的证券（或全部证券），通过对证券的交易价格进行平均和动态对比从而生成指数，借此来反应某一类证券（或整个市场）价格的变化情况。

目前，编制股票价格指数的方法主要有

算术平均法

几何平均法

加权平均法

常见的证券指数

①中证全债指数

指中证指数公司编制并发布的首只债券类指数，是综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场的跨市场债券指数。中证指数公司每日计算并发布全债的收盘指数及相应的债券属性指标，为债券投资者提供投资分析工具和业绩评价基准。该指数的一个重要特点在于对异常价格和无价情况使用了模型价，可以更为真实地反映了债券的收益率特征和实际价值。

②沪深300指数

有中证指数公司编制，用以反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生品创新提供基础条件。

沪深300指数在上海和深圳证券市场中选取300支A股作为样本，以2004年12月31日作为基期，基础点为1000点，其计算以调整股本为权重，采用派氏加权综合价格指数公式进行计算。

③道琼斯股票价格平均指数

是一种算术平均股价指数，最早是在1884年由道琼斯公司的创始人查尔斯.亨利.道开始编制的。

④标准普尔500指数

标准普尔公司与1957年开始编制标准普尔500指数，其最初的成分股由425种工业股票、15种忒路股票和60种公用事业股票组成。

与道琼斯工业股票平均价格指数相比，标准普尔500指数被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标约，具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点。

指数跟踪

又称为指数复制，是用指数成分证券（根据复制需要可包括少量具有类似性质的非成分证券）创建一个与目标指数相比差异尽可能小的证券组合的过程。

根据市场条件的不同，指数复制方法通常可以分为优化复制、抽样复制和完全复制。三中复制方法所使用的样本股价的数量以此递增，但是跟踪误差通常以此减少。

优化复制

误差较大

抽样复制

主流策略

完全复制

操作难度大，理论上为最好的策略。

跟踪误差

跟踪偏离度=证券组合的真实收益率-基准组合的收益率

跟踪误差是跟踪偏离度的标准差。其产生的原因有

①现金留存

②各项费用

③复制误差

其他影响（分红因素和交易证券时的冲击成本）。

资产配置和投资组合构建

资产配置

资产配置过程是在投资者的风险承受能力与效用函数的基础上，根据各项资产在特有期间货计划范围内的预期风险、收益及相关关系，在可承受的风险水平上构造能够提供最高预期收益的资金配置方案的过程。

资产配置是投资组合管理过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。有相关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到了90%以上。

资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用。

单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置可以帮助投资者降低单一资产的非系统性风险。

主要考虑因素

①影响各类资产的风险、收益状况以及相关关系的资本市场环境因素，包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动和监管等。

②影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素，包括投资者的年龄、投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势财富净值和风险偏好等。

③资产的流动性特征与投资和的流动性要求相匹配的问题。

④税收考虑

⑤投资期限

战略资产配置和战术资产配置

战略资产配置（Strategy Asset Allocation,SAA)

在较长投资期限内以追求长期回报为目标。战略资产配置方式重在产期回报，不考虑资产的短期波动，其投资期限可以长达5年以上。战略资产配置，一旦确定，会在投资期限内保持相对稳定。

战术资产配置（Tactics Asset Allocation,TAA)

是在遵守战略资产配置确定的大类资产比例基础上，根据短期内各特定资产类别的表现，对投资组合中各特定资产类别的权重配置进行调整。战术资产配置的周期较短，一般在一年以内，如月度、季度。战术资产配置更多地关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时，调节各大类资产之间的分配比例，管理短期的投资收益和风险。

投资组合的构建

股票投资组合

股票投资组合构建通常有自上而下和自下而上两种策略

自上而下策略

从宏观形势及行业、板块特征入手，明确大类资产、国家、行业的配置，然后再挑选相应的股票作为投资标的，实现配置目标。

自下而上策略

是依赖个股筛选的投资策略，关注的是各个公司的表现，而不是经济或市场的整体趋势，因此自下而上并不重视行业配置。

股票型基金，股票配比≥80%。

无论是采用自上而下还是自下而上策略，基金的投资组合构建在大类资产、行业、风格以及个股几个层次都可能受到基金合同。投资政策、基金经理能力等多方面的约束。

对于我国的公募基金，大类资产主要指的是股票与固定收益证券两类资产。基金设立时的目标基本上决定了大类资产配置的范围。

债券型基金，股票配比≤20%。

混合基金，股票配比介于二者之间。

债券投资组合

债券的收益在很大程度上是可预测的，这一点是与股票不同的。债券有其不同于股票的独特分析方法，主要分析指标有利率期限结构、到期收益率、凸性、久期等。

债券型基金的债券类投资比例通常不低于基金资产总值的80%。从可投资的产品类别上看，债券型基金通常投资国债、金融债、公司债、企业债、可转换债券、商业票据、短期融资券、正/逆回购等品种。

投资交易管理

证券市场的交易机制

指令驱动市场

指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。指令驱动的成交原则如下：

①时间优先原则。如果在同一价格上有多笔交易指令，此时会遵循“先到先得”的原则，即买卖方向相同、价格一致的，优先成交委托时间较早的交易。

②价格优先原则。较高的买入价格总是优于较低的卖出价格，而较低的卖出交个总是优于较高的卖出价格。

③在某些特定情况下，还有其他优先原则可以遵循，如成交量最大原则等。

对投资者而言，根据不同的市场行情下达合适的成交指令是非常关键的，这些指令可以分为：

市价指令

以即时的市场价格进行证券交易。

随价指令

限价指令

分为现价买入指令和限价卖出指令。

止损指令

​

报价驱动市场

报价驱动市场中，最为重要的角色就是做市商，因此该市场也被称为做市场制度。

分类

多元做市商，指每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易，避免一家做市商垄断市场的现象发生，从而操纵价格。没过纳斯达克市场采用的即是多元做市商交易制度。

纳斯达克市场

纳斯达克证券市场（NASDAQ），英文全称是“National Association of Securities Dealers Automated Quotation”,由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理。它是1971年在华盛顿建立的全球第一个电子交易市场。

特定做市商。指一只证券只由某个特定的做市商负责交易。比如美国纽约证券交易所。

纽交所

纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）位于美国纽约州纽约市百老汇大街18号，在华尔街的拐角南侧。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约证交所－泛欧证交所公司(NYSE Euronext)。 纽约证券交易所是上市公司总市值第一（2009年数据），IPO数量及市值第一（2009年数据），交易量第二（2008年数据）的交易所。在2005年4月末，NYSE收购全电子证券交易所（Archipelago），成为一个盈利性机构。

经纪人市场

与指令驱动市场相同的是，交易价格的行程是买卖双方谈判的结果，但市场流动性却不由买卖双方来形成，而主要是依靠经纪人来维持。

经纪人是为买卖双方介绍交易获取佣金的中间商人。经纪人可以根据自己客户的指令来虚招相应的交易者，也可以依靠自身的信息资源来寻觅买家和卖家，一次促成交易，赚取佣金。

做市商与经纪人的区别

市场和角色不同

做市商在报价驱动市场中处于关键性地位，他们在市场中与投资者进行买卖双向交易，而经纪人则是在交易中执行投资者的指令，并没有参与到交易中。

利润来源不同

做市商的利润来源主要来自证券买卖差价，而经纪人的利润则主要来源于为投资者提供经济业务的佣金。

对市场流动性的贡献不同

在报价驱动市场中，做市商是市场和流动性的主要提供者和维持者，而在之ing去东市场中，市场流动性是由投资者的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令。

买空交易于卖空交易

买空交易

在我国，保证金交易被称为“融资融券”。融资也叫卖空交易，是指投资者介入资金购买证券。以上海证券交易所的融资交易为例，假设投资者在上海证券交易所进行融资交易，需要了解到一下信息：

①上海证券交易所规定融资融券业务最长期限为6个月。

②维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量*当前市价+利息及费用总和）。

③上海证券交易所规定，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%。

卖空交易

即融券业务，与融资业务正好相反。用证券冲抵保证金时，对于不同的证券，必须以证券市值或净值按不同的折算率进行折算。上交所规定，投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%、开户时间达到18个月，且持有紫金不得低于50万元人民币。

在《上海证券交易所融资融券交易实施细则》中，做出了明确规定，标的证券为股票的，需要符合以下7个条件：略

保证金交易概述

是投资者用于投资的自由资金或证券。

保证金率是保证金除以所投资金额或证券总价值的比率。

交易执行

交易执行

投资决策的实现过程就是交易执行。

最佳执行

CFA协会认为，最佳执行是公司（包括买方、卖方）在规定的投资目标的和限制内，为最大化顾客投资组合价值而采用的交易流程。“最佳执行”是交易管理领域的主流理念。

最佳执行的实施框架包含了过程、披露和记录三个方面。

交易成本

隐形成本

又被称为间接成本或价内成本，是包含在交易价格自内的、由具体交易导致的额外费用支出（相对于没有该笔交易的情形而言），一般无法准确计量，也不能事先确定。

包含

买卖价差

当前最低价卖出价与最高买入价之间的差额

机会成本

基金经理提交指令之后，交易员有时可能需要一些时间来分析市场，或者等待何时的价格。在此过程中，价格可能向有利或者不利的方向变动，带来延迟成本。

冲击成本

作为一种事后计算指标，难以精确计量。

冲击成本与机会成本之间存在冲突。当交易执行速度较快时，冲击成本大，但机会成本小；当交易执行速度较慢时，冲击成本小，但机会成本大。

对冲费用

投资管理人可以使用远期、期货、互换等衍生工具在转持过程中进行风险对冲，减少与目标组合的差别。对冲工具的使用会带来对冲费用。

显性成本

又称直接成本或价位成本，是不包含在及爱哦以价格以内的费用支出，可以精确计量和事先确定。按照收费主体划分包括

经纪商佣金

指交易成功后，投资者按照交易额，按照一定比例付给经纪人的费用。

税费

印花税是交易费用的重要组成部分，是根据国家税法规定，在股票（包括A股和B股）成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金。目前我国A股印花税税率为单边征收（只有在卖出股票时征收），税率为1%。

交易所规费/结算所规费

经手费是券商交给交易所的费用。

监管费，是代监管机关收取的。

印花税，代税务机关收取。

过户费，指证券交易结束后，需要支付给证券登记结算机构的费用。

执行缺口的计算方法

采用投资决策时的证券市场交个建仓的模拟投资组合（理想组合）与采用实盘交易建仓的真实投资组合之间的收益率之差就是执行缺口。执行缺口的本质就是交易成本。

交易缺口的计算公式为：执行缺口=（基准组合收益-实际组合收益）/基准组合成本

投资组合资产转持与T-Charter

投资组合资产转持

投资者对投资组合的大规模调整。

T-Charter

行业自律标准《T章程》

算法交易的概念

算法交易是平衡冲击成本和机会成本的一种工具，是遵循数量规则、用户指定的基准和约束条件，使用计算机来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格以及执行数量的一种交易方法。

算法交易的核心是交易模型，模型源自交易理念和数据分析的有机结合。

算法交易是计算机辅助的对特定交易决策的自动执行，本质上是一种下单策略。算法交易更多枪呆啊噢的是交易的执行，即如何快速、低成本、隐蔽地执行大批量的订单。

自动交易、程序化交易和算法交易的三者关系图。

​

优势

①实现了最优化策略，达到了减少市场冲击和降低交易成本的目的。

②程序判断的时间段，提高了交易的执行效率。

③通过计算机下单，减少了传统交易在交易员上的人力投入。

④可以最大限度地降低由于人为失误而造成的交易错误。

⑤能确保复杂的交易及投资策略德翼执行。

⑥算法交易模型确定后，可以在较长时期内观察其有效性和可复制性。

常见策略（最普遍的是基于历史交易数据的逻辑算法）

①时间加权加权平均价格算法

②成交量加权平均价格算法（VWAP）

③跟量算法（TVOL）

④执行缺口算法（IS）

基金公司投资交易管理

包括

形成投资策略

构建投资组合

执行交易指令

绩效评估与组合调整

风险控制

风险

合规风险

操作风险

投资风险的管理与控制

投资风险的类型

基金公司的核心业务是投资风险管理。基金公司投资风险管理的步骤包括识别风险、测量风险、处理风险以及风险管理的评估和调整。

投资风险的主要因素包括：

借款方还债的能力和医院（信用风险），市场价格（市场风险），在规定时间和价格范围内买卖证券的难度（流动新风险）。

投资风险的类型

信用风险

来源于贷款的借贷方、债券发行人以及回购交易和眼奢侈品的交易对手的违约可能性。

信用风险事件的影响

①投资者集中赎回基金，带来流动性风险。

②基金公司自有资金受到损失，遭受监管处罚。

③相关债券估值急剧下跌，基金净值受损。

④相关债券流动性丧失，很难变现。

信用风险管理的主要措施

①建立交易对手信用评级制度

②建立严格的信用风险监控体系

③建立针对债券发行人的内部信用评级制度

流动性风险

主要表现

基金管理人为实现投资收益而卖出证券时或者在建仓时，可能会由于市场流动性不足而无法按预期的价格再预定的时间内将证券买进货卖出。

开放式基金发生投资者赎回时，所持证券流动性不足，基金管理人被迫在不适当的价格大量抛售股票货债券，或无法满足投资者的赎回请求。亮着都可能使基金净值收到不利影响。

因素

证券市场的走势

基金公司流动性管理流程和措施

金融市场整体的流动性

基金持有人结构与行为特征以及基金类型等

主要措施

①建立流动性预警机制

②制定流动性风险管理制度

③进行流动性压力测试

④及时对投资组合资产进行流动性分析和跟踪

⑤制定流动性风险处置预案

⑥分析投资组合持有人特征和结构，关注投资者赎回意愿。

市场风险

指基金投资行为收到宏观政治、经济、社会等因素对证券价格所造成的影响而面对的风险。

类型

利率风险

汇率风险

经济周期性波动风险

购买力风险

政策风险

主要措施

略

投资风险的测量

风险管理的基础是风险的测度。

两类

事前风险测度

事前风险测度是在风险发生前，衡量投资组合在将来的表现和风险情况。

事后风险测度

时候风险测度是在风险发生后的分析，朱啊哟目的是研究投资组合在历史上的表现和风险情况，冲用来衡量风险调整后的收益情况。

风险指标

分类

基于收益率及方差的风险指标，用来描述收益的不确定性，即偏离期望收益的程度，如回车、下行风险标准差、波动率等。

基于投资价值对风险因子敏感程度的指标（统称风险敏感性度量指标），这些指标分别从利率、市场等不同角度反映了投资组合的风险暴露，如久期、凸性、贝塔（β）系数等。

重用的风险指标

波动率

波动率是一个绝对风险指标。在风险管理中，投资组合波动率是单位时间收益率的标准差。

贝塔系数（β）

贝塔系数反映的是投资对象对市场变化的敏感度，是评估证券货投资组合系统性风险的指标。

主动比重

投资组合持仓与基准不同的部分就是主动比重（AS），它是一个相对业绩比较基准的风险指标，用来衡量投资组合相对基准的偏离程度。

跟踪误差

是相对于业绩比较基准的相对风险指标，可以用来衡量投资组合的相对风险是否符合预定的目标或是否在正常范围内。

下行标准差

量大回撤

指投资组合在指定区间内从最高点到最低点的回撤，用于衡量投资管理人对下行风险的控制能力。

风险价值

风险价值（VaR)，亦称为风险收益、在险价值、风险报酬，是指在给定的时间区间内和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时，投资组合所mainline的潜在最大损失。

风险价值的应用

风险价值采用数理统计和概率论的方法对风险进行量化和测量，克用于测量不同市场的不同风险并用一个数值表示出来，所以具有广泛的实用性。

风险价值的估值方法

历史模拟法

​

蒙特卡洛模拟法

计算量较大，但被认为是最精准贴近的计算风险价值的方法。

参数法

方差-协方差法

预期损失

预期损失（ES），又被称为调价风险价值度或条件尾部期望或尾部损失，是指在给定时间区间和置信区间内，投资组合损失的期望值。

压力测试

因预期损失和风险价值均无法体现那些可能发生但没有再历史数据中体现的情景。压力测试可以测量那些异常的但是无法测地排除的、可能发生的巨大损失时间对投资组合的冲击。

压力测试的关键是选择压力情景。比如历史极端情景。

应用

监管机构要求基金公司自身要持有一定的风险准备金以应对压力情景。

压力测试促使投资管理人考虑被风险价值和预期损失所忽略的但可能会发生的极端场景。

不同类型基金的风险管理

投资风险管理包括事前、事中以及事后三个环节。风险管理贯穿基金整体投资流程。

混合基金

混合基金是指股票占比高于20%，低于80%，且同事投资于股票、债券和货币市场等工具的基金。其风险和预期收益高于债券基金，低于股票基金。混合基金根据资产投资比例及投资策略可分为偏债型基金、偏股型基金、平衡型基金等。

风险管理

具体可以根据基金当时的股票仓位和面临的主要投资风险进行控制。

股票基金

股票基金提供了一种长期而高额的增值性，但收益越高风险越大，股票基金面临较其他按类型基金更高的投资风险，主要是非系统性和系统性风险。股基可以通过设置个股最高比例来控制个股风险，实现风险分散化，通过分散投资可以大大降低个股投资的非系统性风险。

反映股票基金风险大小的指标

贝塔系数、标准差、行业投资集中度、持股集中度、持股数量等。

基金股票换手率=（期间基金股票交易量/2）/期间基金平均净资产

债券基金

指基金资产80%投资于债券的基金。

风险管理

①控制投资对象

对债券投资对象进行选择，通过信用等级、控控制企业债比例的方法可以有效地将债券的信用风险进行降低。

②合理配置资产

可以进雄合理的资产配置，通过对整体市场的有效分析和债券市场的分析，可以把握市场利率的走向，避免利率变动所带来的债券基金价值变动风险。

货币市场基金

指投资于货币市场上短期品种（包括银行存款、短期国债、短期融资券以及信用等级很高的短期票券等）的一类基金。

特点

购买限额低

收益稳定

资本安全性高

流动性强

衡量货基的风险指标

融资回购比例

投资组合平均剩余期限和平均剩余存续期

投资对象的信用评级

浮动利率债券投资情况

货基的估值方法

摊余成本法

影子定价法

指数基金

指以指数成分股为投资对象的基金，主要目的是取得与指数相近的收益率，投资策略为被动投资，因其较高的透明度而受投资者青睐，又因其较低的管理费、申赎费等而具有成本优势。

分类

增强型指数基金

指在将大部分资产按照基准指数权重配合的基础上，也用一部分资产进行积极的投资。其目标是在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准指数的收益。

完全复制性指数基金

力求按照基准指数的成分和权重进行配置，其目标是最大限度减少与标的指数的跟踪误差。

风险指标

跟踪误差

指数基金跟踪的标的指数

上证50指数、沪深300指数等跟踪市场指数。

红利指数、中小板指数等跟踪风格指数。

指数基金所投资的标的指数成分一般不能低于基金净资产的90%，指数基金的投资策略固定。

交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund,ETF)

是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。

分类

指数基金，目前国内和国外绝大多数的ETF都是指数基金。

ETF指数积极代表一篮子股票的所有权，是指像股票一样在证券交易所交易的指数及基金，其基金份额净值走势、焦价格与所跟踪的指数基本一致。

积极管理型基金

主要风险

①申购赎回清单出错

②ETF认购期风险

③基金投资运作风险

防范措施

略

风险分析

略

跨进投资的风险管理

种类

港股通基金

QDII基金

非本地基金公司管理的互认基金

风险分类

汇率风险

税收风险

政治风险

合规风险

交易和估值风险

投资研究风险

风险管理

多币种投资和汇率避险操作相结合

通过不同国家地区的资产组合配置分散风险

避险策略基金的风险管理

该方法通常是使用一种恒定比例投资组合保险基数（CPPI），着红技术的基本思路是通过将大部分资产（保险底线）投入固定收益证券，以保证避险周期到期时能收回本金；同时将剩余的小部分资金（安全垫）乘以一个放大倍数投入股票市场，以博取股票市场的高收益。

避险策略基金的要求

略

基金业绩评价

基金业绩评价概述

基金业绩评价是指基金评价机构或评价人对基金的投资收益和风险及基金管理人的管理能力开展评级、评奖或单一指标排名等。

基金评价的原则

长期性原则

基金额吉评价应注重基金的长期贫家，基金平阿基的目的不仅是对基金经理专业能力和投资水平进行评价，也为未来的投资提供参考信息。

可比性原则

基金业绩评价应将同类基金的风险收益交换效率进行比较，或者对同等风险（同等收益）的基金收益率（风险）进行比较。

客观性原则

基金业绩评价应公平对待所有评价对象，具有确定、一直的评价标准、评价方法体系和评价程序，评价过程和评估价结果客观转却。

因素

时间区间

基金管理规模

综合考虑风险和收益

绝对收益率

基金业绩评价的第一步是收益率计算。绝对收益是证券货投资组合在一定时间区间内所获得的回报，测量的是证券或投资组合的增值或贬值，与相对收益不同的是，绝对收益不与基准作比较。

计算指标

现金流和时间加权收益率

将收益率计算取机爱你分为子区间，每个子区间可以是一天、一周、一个月等。

持有区间收益率

持有区间所获得的收益通常来源于两部分：资产回报和收入回报。资产回报是指股票、债券、房地产等资产价格的增加/减少；而收入回报包括分红、利息等。

资产回报率=（期末资产价格-期初资产价格）/期初资产价格*100%

收入回报率=期间收入/期初资产价格*100%

平均收益率

通常会用到平均收益率指标对不同基金多期收益率进行衡量和比较。该收益率一般可分为算术平均收益率和几何平均收益率。

基金收益率

R=【（1+R1)(1+R2)(1+R3)……（1+Rn）-1】*1000%

式中：R1表示第一次分红前的收益率；R2表示第一次分红后到第二次分侯倩的收益率，Rn以此类推。

相对收益率

又叫超额收益，代表一ID那个时间区间内，基金收益超出业绩比较基准的部分。

相对收益可以采用算术法与几何法进行计算：

ERa=Rp-Rb

ERg=（Rp+1）/（Rb+1）-1

式中ERa代表算术法计算的相对收益；ERg代表几何法计算的相对收益；Rp为基金收益；Rb为基准收益。算术法计算相对收益较为直观，应用更广泛。

风险调整后的收益

夏普比率

夏普比率是诺奖经济学得主威廉.夏普与1966年根据资本资产定价模型（CAPM）提出的经风险调整的业绩测度指标。

其公式为：Sp=（均值Rp-均值Rf）/δp；其中Sp表示夏普比率；均值Rp表示基金的平均收益率；均值Rf表示平均无风险收益率；δp表示基金收益率的标准差。

夏普比率数值越大，表示单位总风险下超额收益率越高。

特雷诺比率

特雷诺比率（Tp）来源于CAPM理论，表示的是单位系统性风险下的超额收益了。其公式表示为：Tp=（均值Rp-均值Rf）/βp；其中：Tp表示特累诺比利；均值Rp表示基金的平均收益率；均值Rf表示平均无风险收益率；βp表示系统风险。

对于一个充分分散化的基金组合，其总体风险等于系统性风险，因而特雷诺比率等于夏普比率。

詹森α

詹森α同样也是在CAPM基础上发展处的一个风险调整后收益指标。它衡量的是基金组合收益中超过CAPM模型预测值的哪一部分超额收益。

其用公式表示为：略。

信息比率与跟踪误差

信息比率（IR）计算公式与夏普比率类似，但引入了业绩比较基准的因素，因此是对相对收益率进行风险调整的分析指标。其用公式表示为：略。

特雷诺比率、詹森α与证券市场线的关系

关系图，待完善。

基金业绩评价的基准组合

实际操作中一般根据投资范围和投资目标选取基准指数，可以是全市场指数、风格指数，也可以是由不同指数符合而成的复合指数。

绝对收益和相对收益

业绩归因

绝对收益归因

是考察各个因素对基金总收益的贡献，其本质是对基金总收益的分解。

相对收益归因

对股票投资组合进行相对收益归因分析，最常用的是Brinson模型。

基金主动管理能力分析

基金作为一个投资组合，其投资管理的三大根本能力为风险挂历能力、证券选择能力和时机选择能力。投资组合管理首要的是风险管理，要在控制分险的基础上创造稳定、可持续的超额收益，超额收益的来源主要通过证券选择和时机选择。

有效评价基金主动投资管理能力的不同模型

T-M模型，1966年

H-M模型，1981年

G-L模型，1984年

当c-b>0时，表示基金经理人存在择时能力。

上述模型均通过检验组合β值变动的有效性来判断基金经理的时机选择能力。

基金业绩持续性分析

基金业绩的持续性是指前期业绩较好的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较好，而前期业绩较差的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较差的现象。基金的持续性分析着眼于对基金过去表现和未来表现之间关系的研究，亦即对基金业绩是否具有可预测性的研究。

基金业绩持续性的研究方法主要有三种

基于基金输赢变化的或然表的方法

或然表实际上是一张简单的概率分布表，反映的是所有样本基金在连续两个时期内分别处于“输赢”“输输”“赢输”“赢赢”地位的数量。

基金收益序列的回归系数检验

基金收益排序的Spearman等级相关系数的检验

基金风格分析方法

基金投资风格被广泛认为据欧价值和适用性，是对基金进行业绩评价的前提。

识别基金投资风格方法有事前分析和事后分析两种。

事前分析，根据基金招募说明书中投资目标和投资策略来确定基金的投资风格；

事后分析，

基于组合的风格分析

通过对单一的证券分类，并按照统一的框架确定风格特征。

基于收益率的风格分析

基于收益率的风格分析是资产收益率的多因素模型在风格分析中的运用，即根据基金的收益率对各种风格资产（以相应的风格指数代表）收益率的敏感性来确定基金的投资风格。

基金业绩评价业务体系

基金业绩评级和研究业务，可以帮助投资者选择基金，鞭策基金管理人遵照契约、主动提升投资管理能力，是基金行业一个不可或缺的环节。

国内外主流基金业绩评价体系的特点

方法模型

基金分类

充分考虑信息有效性因素

注重考查基金管理能力、证券选择能力和时机选择能力三大投资管理能力同时，重点关注基金的下行风险。

充分考虑公募基金相对收益的特征

其他

全球投资业绩标准（GIPS）

CFA协会1995年开始筹备成立的、负责发展并制定单一业绩呈现标准的全球投资业绩标准（GIPS）委员会，是为了解决不同方法制作的业绩报告缺乏可比性的问题。

特点

两套标准，一套必须遵守的规定，另一套推荐遵守的行业最高标准。

非强制，资源参与。

除成立未满5年的投资管理机构外，所有机构必须汇报至少5年以上符合GIPS的业绩，并于伺候每年更新业绩，一直汇报至10年以上的业绩。

GIPS规定投资管理机构所有可自由支配于预期投资策略及收取管理费的组合，根据相同的策略或投资目标，纳入至少一个以上的组合群。

GIPS依赖与输入数据的真实性和准确性。

GIPS收益率计算的相关规定

必须采用总收益率

必须采用经现金流调整后的时间加权收益率

投资组合的收益必须以期初资产值加权计算

计算收益时，必须计入投资组合中持有的现金及现金等价物的收益

所有的收益计算必须扣除期内的实际买卖开支，而不得使用估计的买卖开支。

自2006年1月1日开始，投资管理机构必须至少每季度计算一次组合群的收益，并使用个别投资组合的收益以资产加权计算。

……略

其他等，略。

基金的投资交易与结算

基金参与证券交易所二级市场的交易与结算

证券投资基金场内证券交易市场和结算机构

场内证券交易市场（证券交易所）

在证券交易所内按一定的规则、一定的时间集中买卖已发行证券行程的市场称为证券交易的场所，即证券交易所。（类比淘宝、京东、PDD）

在我国，根据《中华人民共和国证券法》的规定，证券交易所是为证券交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。证券交易所的设立和解散，有国务院决定。

证券技艺所作为进行证券交易的场所，本身不持有证券，也不进行证券的买卖，更不能决定证券交易的价格。

组织形式

公司制

会员制

上交所和深交所都采用会员制，设有会员大会、理事会和专门委员会。

理事会是证券交易所的决策机构，理事会下面可以设立其他专门委员会。证券交易所设总经理，负责日常事务。总经理又国务院证券监督管理机构任免。

证券登记结算机构

根据《中华人民共和国证券法》规定，证券登记结算机构是为证券交易提供几种登记、存管与结算服务，不以盈利为目的的法人。设立证券登记结算机构必须经国务院证券监督管理机构批准。

中国证券登记结算有限责任公司（简称中国结算公司）是我国的证券登记结算机构，该公司分别在上海和深圳两地设有分公司，分别为两地的证券交易所提供证券登记结算服务。

我国为防范证券结算风险，还设立了证券结算风险基金，用于垫付或弥补因违约交收、技术故障、操作失误、不可抗力等造成的证券登记结算机构的损失。

场内证券结算的原则

法人结算原则

共同对手方制度

共同对手方（CCP）是指在结算过程中，同时作为买方和卖方的交收对手并保证交手顺利完成的主题，一般由结算机构充当。（类比支付宝的角色）

货银对付原则

货银对付原则（DVP）又称款券两讫或钱货两清。货银对付是指证券登记结算机构与参算参与人在交收过程中，当前仅当资金交付时给付证券，一旦结算参与人未能履行对证券登记结算机构的资金交收义务，证券登记结算机构就可以暂不向其交付其买入的证券，反之亦然。（还是类比支付宝）

分级结算原则

证券和资金结算实现分级结算原则。

实行分级结算，意味着对结算参与人接受投资者为头达成的证券交易，结算参与人需承担相应的证券或资金的交收责任。

场内证券结算的方式

通常，通过证券交易所达成的交易需采取净额结算方式。净额结算又称差额清算，指在一个清算期中，对每个结算参与人借款的清算只计其各笔应收、应付款项相抵后的净额，对证券的清算只计每一种证券应收、应付相抵后的净额。

①多变净额结算

②双边净额结算

③全额结算方式

主要特点

①资金（证券）的足额以每笔交易为最小单位，资金（证券）足额则全部交收，不足则全不交收，不分拆交收。

②交收期灵活，从实时逐笔全额（RTGS）到交收期为 T + 0 ~ T + n 日不等。

③交收方式多样，结算参与人可以根据需要采用货银对付（DVP）、纯券过户等多种交收方式。

场内证券结算的内容和模式

证券交收的内容

①中国结算公司沪、深分公司与参与结算参与人的证券交收。

集中证券交收

②结算参与人与客户之间的证券交收。

资金计算模式

券商结算模式

第三方存管模式，多方的关系图，待完善。

托管人结算模式

托管人模式分为两级结算，一级，投管人作为结算参与人与中国结算公司完成净额交收；耳机，由托管人根据交易和清算数据拆分计算后与托管资产组合完成二级交收。

多方多级关系图，待完善。

场内交易与结算涉及的主要费用项目及收费标准

过户费

过户费是委托买卖的股票、基金成交后，买卖双反为变更证券登记所支付的费用。过户费属于中国结算公司的收入，由券商在同投资者清算交收时代收。

目前，A股过户费为成交额的十万分之二；优先股为十万分之一点六。

对于，B股，虽然没有过户费，但需要收结算费，上交所为成交额十万分之五，深交所也是十万分之五，但最高不超过500港元。

上交所，可转债换股时，十万分之二过户费。

普通基金交易目前不收过户费。

在ETF（指数基金）申购/赎回的过户费，深交所优于上交所。具体不表。

佣金

是投资者在委托买卖证券成交后按成交金额的一定比例支付的费用，是证券基金商为客户提供证券代理买卖服务收取的费用。此项费用由证券公司经纪佣金、证交所极爱哦你监管费及证交所手续费等组成

A股不高于证券交易金额的千分之三，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取；B股每笔交易佣金不足1美元或5港元的，按1美元货5港元收取。

印花税

2008年9月19日，单边收费1%（出让方）

受让方

场内证券交易特别规定及事项

大宗交易

大宗交易是指单笔数额较大的证券买卖。按规定，证券交易所可以根据市场实际情况调整大宗交易的最低限额。

回转交易

证券的回转交易是指投资者买入的证券，经确认成交后，在交收完成前全部或部分卖出。

固定收益证券综合电子平台

上交所固定收益平台的交易，自2007年7月25日开始试行。

涨跌幅价格=前一交易日参考价格*（1±10%），式中，前一交易日参考价格为该日全部交易的加权平均价，该日无成交的为上一交易日的加权平均价，以此类推。

申报价格变动单位为0.001元，申报数量单位为1手（1手为1000元面值）

开盘价和收盘价

一般意义来说，开盘价和收盘价为交易日证券的首、尾买卖价格。在证券交易中，往往还要通过制度与以规范。

根据我国现行的交易规则，证券交易所证券交易的开盘价为当日证券的第一笔成交价。证券的开盘价格通过集合竞价方式产生。不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生。

上交所证券交易的收盘价为当日该证券最后一笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。

除权与除息

因送股货配股而形成的提出行为称为除权。

除权（息）参考价=（前收盘价-现金红利/每股+配股价格*股份变动比例）/（1+股份变动比例）

因派息而引起的剔除行为称为出息。

银行间债券市场的交易与结算

全国银行间债券市场是以现代远程计算机系统联网技术为基础建立起来的场外债券市场，自1997年6月创立发展至今，已成为我国债券市场非常主要的组成部分，是货币政策和财政政策实施的最重要的金融市场。

组成部分

市场和主管部门

中国人民银行履行监督管理银行间债券市场职能，包括：制定市场和管理规定，对市场进行全面监督和管理；审核、批准金融机构在银行间债券市场的有关资格；拟定债券市场发展规划；研究开发债券市场新业务品种；就债券市场有关业务进行指导，授权中介机构发布市场和有关信息。

发行主体

主要有财政部、中国人民银行、政策性银行、商业银行，以及被批准可以发债的金融类公司、工商企业等

投资主体

金融机构

商业银行、农村信用联社、非银行金融机构、中国香港和澳门地区人民币清算行、境外央行、境外其他金融机构

非法人产品

证券投资基金、企业年金基金、全国社保基金组合、保险产品、信托产品、基金公司特定客户资产管理计划、证券公司资产管理计划等等

中介服务机构

全国银行间同业拆解中心（简称同业中心）

银行间市场清算所股份有限公司（简称上海清算所）

中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）

交易制度

公开市场一级交易商制度

中国人民银行根据规定遴选符合条件的债券二级市场参与者作为中国人民银行的对手方，与之进行债券交易，从而配合中国人民银行货币政策目标的实现。

结算代理制度

指经中国人民银行批准可以开展结算代理业务的金融机构法人，受市场其他参与者的委托，为其办理债券结算业务的制度。

做市场制度

指在债券市场上，由具有一定示例和信誉的市场参与者作为特许交易商，不断向投资者报出某些特定债券的买卖价格，双向保价并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和债券与投资和进行交易的制度。

交易品种

债券

主要有国债、央行票据、短期融资券……略

回购

买断式回购

不太理解

质押式回购

不太理解

远期交易

指交易双方约定在未来某一日期，以约定数量和价格买卖标的债券的行为。

远期交易实行净值交易，全价结算的远着呢，交易期限，最长不超过365天。

交易方式

询价方式进行，自主谈判，逐笔交易。

结算类型与方式

结算类型

全额结算

优点在于由于买卖双方是一一对应的，每个市场和参与者都可监控自己参与的每一笔交易结算进展情况，从而评估自身对不同对手方的风险暴露……等

缺点在于会对频繁交易的做市商有较高的资金要求，其资金负担较大，结算成本较高。

净额结算

指结算系统在设定的时间段内，对市场参与者债券买卖的净差额和资金净差额进行交收。

实时处理交收和批量处理交收

实时处理交收

批量处理交收

结算框架

业务系统

中债综合业务平台

上海清算所客户终端系统

中国现代化支付系统

中国外汇交易中心本币交易系统

制度基础

略

结算的重要日期

交易流通起始日

交易流通终止日

结算日

截止过户日

结算方式

纯券过户

纯券公户（FOP）是指交易结算双方只要求债权登记托管机构办理债券交割，款项结算自行办理。特点是快捷、简便，是一种建立在双方互相了解和信任基础上的结算方式，也是国外发达市场常用的一种结算方式。

见款付券

见款付券（DAP）指付券方确定收到收券方应付款项后予以确认，要求债券登记托管结算机构办理债券交割的结算方式。

见券付款

见券付款（PAD）是类比DAP。

券款对付

券款对付（DVP）是指在结算日债券交割与资金支付同步进行并互为约束条件的一种结算方式。特点是结算双方风险对等，是一种高效、低风险的结算方式。也是目前我国银行间债券交易的主要结算方式。

结算业务类型

分销业务

指承销商在发行期内将承销债券向其他结算成员（和分销认购人）进行承销额度的过户。

质押式回购业务

是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务。中国人民银行规定，质押式回购业务期限最长不超过1年，其中1天合7天回购是交易量最大的。最活跃的品种。

买断式回购业务

是一种典型的回购交易，2004年5月20日正常推出。目前买断式回购的期限最长不超过91天。

现券业务

也就是债券的即期交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。

债券远期交易

债券借贷业务

是债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同事约定在未来某一日期归还所借标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。

利率互换业务

2014年1月和7月，上海清算所分别推出人民币汇率互换集中清算和代理清算业务，使利率互换成为我国第一个集中清算的场外衍生品，有力地支持我国成为全球第三个实施场外金融衍生品强制继红清算机制的国家。

海外证券市场投资的交易与结算

境外主要交易市场

欧洲主要交易市场

伦敦证券交易所，世界四大证交所之一，欧洲最大的证交所，源于1801年。

法兰克福证券交易所（FWB），欧洲第二，德国最大。

布鲁塞尔证券交易所-泛欧证券交易所，1801年由拿破仑诏令加你与利比时布鲁塞尔。

美洲主要交易市场

纳斯达克证交所，1971年，全球第一个电子交易所。

纽交所，世界第一交易所，上市公司市值第一。

亚洲主要交易市场

香港交易所，简称港交所；结算实行持续净额交收制度。

新加坡交易所，简称新交所，成立于1973年5月24日。

东京证券交易所，简称东证，是世界四大交易所之一，仅次于纽交所，是日本最大的证交所。

主要证券交易所交易及结算规则

表图，略

ODII开展境外投资业务的交易与结算情况

QDII，指合格境内机构投资者

境外投资顾问（简称投资顾问）是指根据基金合同为境内机构投资者境外证券投资提供证券买卖建议或投资组合管理等服务并取得收入的境外金融机构。

环球银行间金融通信协会及其报文

SWIFT，是为了解决各国金融通信不能适应国际支付结算的快速增长而设立的非营利性组织，负责设计、简历和管理SWIFT国际网络，以便在该组织成员间进行国际金融信息的传输和确定路由。其股东为来自美国、加拿大和豆粥的15个国家的239家银行，总部设在比利时的布鲁塞尔。

SWIFT公邮10类报文

表图，略。

基金估值、费用与会计核算

基金资产估值

概念和应用

基金份额净值是计算投资者审过基金份额、赎回资金金额的基础，也是评价基金投资业绩的基础指标之一。

基金资产净值=基金资产-基金负债

基金份额净值=基金资产净值/基金份额

法律依据

基金管理人是基金估值的第一责任主体，基金托管人对基金管理人的估值附有复核责任。

重要性

基金份额净值是计算投资者审过基金份额、赎回资金金额的基础，也是评价基金投资业绩的基础指标之一。

需要考虑的因素

估值方法的公开性及一致性。

估值频率

封闭式基金，每周一次估值，但每个交易日也都进行估值。

开放式基金，每个交易日估值，次日公告基金份额净值。

交易价格即公允性

估值程序

每个交易日闭市后，由基金管理人计算基金份额净值及基金日常估值，将基金份额净值结果发给基金托管人复核，复核无误后签章返回给基金管理人，由其对外公布，并由基金注册登记机构根据确认的基金份额净值计算申购、赎回数额。

基本原则

略

不同投资品种的估值方法

略

计价错误的处理及责任承担

当错误达到货超过基金资产净值的0.25%时，基金管理人应及时向监管机构报告。

QDII基金资产的估值特殊规定

估值责任人

基金管理公司是责任主体，托管人附有复核责任。

QDII基金份额净值的计算及披露

略

基金费用

基金销售孤傲城中产生的由基金投资者自行承担的费用包括：

申购费

赎回费

基金转换费

这些费用直接从投资者申购、赎回或转换的金额中收取。

基金管理过中发生的费用，主要包括：

基金管理费

指基金管理人挂你基金资产而向基金收取的费用。

基金管理费率通常与基金规模成反比，与风险成正比。

我国股基的管理费计提比率，股基一般为1.5%；债基一般低于1%；货基不高于0.33%。各国和地区费率各有不同，不一而足。

基金托管费

指基金托管人为基金提供托管服务而向基金收取的费用。

基金托管费率国际上通常为0.2%左右；我国股票型封闭式基金按照0.25%比例计提基金托管费；开放式通常低于0.25%

持有人大会费用等

这些费用由基金资产承担。

基金销售服务费

目前只有货币市场和基金和一些债券型基金收取，费率一般为0.25%。收取销售服务费的基金通常不收取申购和赎回费。

计提方法和支付方式

我做的基金管理费、托管费及基金销售费均是按前一日基金资产净值的一定比例逐日计提，按月支付。计算方法如下：

H=（E.R）/当年实际天数

式中：H表示每日计提的费用；E表示前一日的基金资产净值；R表示年费率。

基金运作费

指为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用，包括审计费、律师费、分红手续费、持有人大会费、上市年费、开户费、银行汇划手续费等。

基金交易费

指基金在进行证券买卖交易时所发生的相关极爱哦一费用。

目前，我国证券坨子基金的交易费主要包括

印花税

交易佣金

经手费

过户费

征管费

不列入基金费用的项目种类

略

基金会计核算

指手机、整理、加工有关基金投资运作的会计信息，准确记录基金资产变化过程，及时向相关各方提供财务数据以及会计报表的过程。

特点

基金会计主体

基金资产会计分类

基金会计分期

主要内容

证券和衍生工具交易核算

权益合算

基金申购与赎回核算

费用核算

利息和溢价核算

估值核算

利润核算

基金会计核算的复核

基金财务会计报告

基金财务会计报表包括资产负债表、利润表及净值变动表等报表。

基金财务会计报告分析

基金收入情况分析

基金费用情况分析

基金持仓结构分析

股票投资、债券投资和银行存款等现金类资产分别占基金资产净值的比例等指标

股票投资占基金资产净值的比例=股票投资/基金资产净值

债券……=债券投资/基金资产净值

基金盈利能力和分红能力分析

基金份额变动分析

基金投资风格分析

基金的利润分配与税收

基金利润及利润分配

基金在一定会计期间的经营成果即基金利润，包括收入减去费用后的净额，字节加入档期利润的利得和损失等。

基金利润来源

投资收益

利息收入

其他收入

公允价值变动损益

与基金利润有关的财务指标

本期利润

指基金在一定时期内全部损益的综合，其中包括计入当期损益的公允价值变动损益。

该指标是一个能偶全面反映基金在一定时期内经营成果的指标，它既包括了基金以及实现的损益，也包括了未实现的估值增值或减值。

本期实现收益

指积极本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动损益）扣除相关费用后的余额，是将本期利润扣除本期公允值变动损益后的余额。

期末可供分配利润

指期末可供基金进行利润分配的金额，为期末资产负债表中未分配利润中未分配利润与为分配利润中已实现部分的孰低数。

孰低数，简单解释就是取比较者中的较小值。

未分配利润

基金进行利润分配后的剩余额就是未分配利润。为分配利润将转入下期分配。

基金分行红的不同方式

封闭式基金的利润分配

只能采用现金分红。

《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定：

①封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度可供分配利润的90%。

②封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次。

③基金收益分配后基金份额净值不得低于面值。

开放式基金的利润分配

①现金分红

最普遍的分配方式。

②红利再投

分红再投资转换为基金份额。基金收益分配默认为采用现金方式，基金投资人没有实现做出选择，基金管理人应当支付现金。

基金份额的分拆、合并

二者都不影响投资者的投资总额，不影响基金已实现收益、未实现利得等。

基金分拆是对基金的资产进行重新计算的一种方式，是指在保证投资者的投资总额不发生改变的前提下，将一份基金按照一定的比例分拆成若干份，每一基金份额的单位净值也按相同比例降低。

利润分配对基金份额净值的影响

基金进行利润分配会导致基金份额净值的下降，不过对投资者的利益没有实际影响。

货币市场基金的利润分配

①对于每日按照面值进行报价的货币市场和基金，可以在基金合同中将受益分配的方式约定为红利再投资，并应当每日进行收益分配。

②当日申购的基金份额自下一个交易日起享有基金的分配权益，当日赎回的基金份额自下一个交易日其不享有基金的分配权益，但中国证监会认定特殊货币市场基金品种除外。

简言之，买货基，在周一二三四；避开周五，否则损失两天收益。

基金税收

基金投资活动中涉及的税收项目

所得税

20%

类似于合法”保护费”。

印花税

仅向卖出交易方征收1%的单边印花税。

增值税

是一种流转税，是以商品（含应税劳务）在流转过程中产生的增值额作为计税依据而征收。

增值税是价外税，由消费者负担，有增值才征收，无增值不征收。

6%

投资者投资基金设计的税收项目

机构投资者买卖基金的税收

所得税，机构投资者在境内买卖基金份额获得差价收入，并入企业的应纳税所得额；从基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。略。

印花税，免征

增值税，买卖基金份额属于金融商品转让，基金份额的购入和卖出差额计征增值税。如果机构投资者购入基金、信托、理财产品等各类自残管理产品持有至到期，不属于金融商品转让。另，QFII及香港市场投资者在我国从事证券买卖业务、基金互认所取得基金份额的收入免征增值税。

个人投资者投资基金的税收

所得税，个人投资者从基金分配中获得股票的股利收入、企业债券的利息收入，由上市公司、发行债券的且和银行在向基金支付上述收入时，代扣代缴20%的个人所得税；其他情况，在未回复征收前，免征个人所得税。

印花税，个人投资者买卖基金份额暂免征印花税。

增值税，个人投资者买卖基金份额的行为免征增值税。

基金国际化的发展概况

海外市场发展

投资基金国际化

指投资基金金鑫跨进投资、销售或管理。从20世纪80年代开始，随着金融及投资市场出现国际一体化的大发展，基金的运营及销售出现了全球化及国际化的趋势。

投资基金国际化的意义

①从投资角度看，本国基金投资于国际证券市场，目的是能够自由地选择投资地域或投资标的，把握不同区域的投资机会，最大化基金投资者利益；同时资产规模的扩大，能使基金管理公司以较少的单位成本获取较大的规模效益。

②对于投资对象国而言，国外基金在本国证券市场上投资，购买本国证券市场上的投资产品，是一种较好的融资方法。

③从风险分散角度来看，国际化基金在全球不同的证券市场上进行资产配置，可以较大幅度地减少非系统性风险，甚至对于系统性风险的对冲都能起到一定的作用。

海外市场的监管情况

国际证监会组织（IOSCO）投资基金监管的基本制度

国际证监会组织成立于1983年，现有近200个成员机构，总部位于西班牙马德里。

国际证监会组合的监管体系

略

欧盟（EU）投资基金监管的基本制度

欧盟金融市场的投资基金分类

证券投资基金

另类投资基金

欧盟的证券投资基金监管体系

略

经济合作与发展组织（OECD）

简称经合组织，是由30多个市场经济国家组成的政府间国际经济组织，指在共同应对全球化带来的经济、社会和政府治理等方面的挑战，并把握全球化带来的机遇。

在经合组织国家内部，投资基金又被称为“集合投资计划”

经合组织在2005年发表了《集合投资计划治理白皮书》，提出了该组织对新时期投资基金治理及监管的原则性建议，共有六个部分。

略

欧盟的基金法规与监管一体化进程

欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS），是欧盟跨境投资基金的主要模式。

UCITS 一号指令……六号指令，略

《另类投资基金管理人指令》（AIFMD）

略

中国基金国际化发展

合格境外机构投资者（QFII）

背景

是我国在资本项目未完全开放的背景下选择的一种过渡性资本市场开放制度。其实我国通过制度安排允许符合条件的境外机构投资者汇入一定额度的外汇资金，转换成我国货币，通过境内专门机构阉割监管的账户投资境内证券市场，其在境内的资本利得、股息红利等经相关机构审核后访客汇出境外的制度。这一过渡性安排是为了实现在利用外资的同时，有通过外汇管制和宏观调控的手段能避免外资对国内证券市场冲击的目标。

QDII的设立标准

略

境外投资者投资境内证券市场，应当遵循下列持股比例限制

单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票，持股占比不得超过该公司股份总数的10%

所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的30%。

我国QDII的发展历程

经国务院批准，2002年11月5日，中国证监会和中国人民银行发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并与当年12月1日正式实施。这标志着QFII制度在我国正式进入操作阶段。

2003年5月23日，瑞士银行和野村证券株式会社成为我国第一批获准入境的境外机构投资者。

截止2016年12月，从机构构成来看，我国QFII的五大群体是商业银行、证券公司、资产管理公司、主权财务基金和中央银行，其中资产管理公司以约61%的数量占比和47%的额度占比成为我国QFII的主要构成部分。

我国QFII机制的特点

从我国QFII机制的内容设计上看，具有以下特点

①QFII准入的主体范围扩大，要求提高。

②QFII机制引入时的跳跃式发展。

③我国对QFII制度的设计内容进行局部调整，特别是针对国外发展比较蓬勃的各类养老基金、慈善基金、保险基金等做了政策上的倾斜，通过降低资格标准、加强资金流动性等方式吸引这类长期机构投资者。

目前QFII在A股市场主要采取三种投资模式

基金模式。指机构投资者在境外直接面向海外投资者发行单纯A股基金，或者含有A股投资的基金。

自营模式。指采用自营资金进行投资，这种投资形式满足很多境外养老金、捐赠基金等机构自主投资的需求，成为其全球投资组合的一部分。

客户资金管理模式。指发行私募或专户产品管理客户资金投资A股市场。

合格境内机构投资者（QDII）

背景

QDII是指经中国证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构。QDII是在人民币没有实现可自由兑换、资本项目尚未开发的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。

2007年6月18日，中国证监会颁布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》。规定了，符合条件的境内基金管理公司和证券公司，经中国证监会批准，可在境内募集资金进行境外证券投资管理。

QDII机制的意义和设立的标准

略

我国QDII的改革方向

略

我国QDII基金的发展历程

略

我国QDII基金产品的特点

QDII基金的投资组合较为丰富。

QDII基金的投资范围较为广泛，包括了几乎所有发达国家和绝大部分新兴市场的股票和（非对冲）基金。

在投资管理过程中，国内基金公司除了借助境外投资顾问的力量外，还可以组成专门的投资团队参与境外投资的整个过程，具有完全的主动决策权，体现出专业性强、投资更为基金主动的特点。

QDII基金产品的门槛较低，打不金融投资产品认购门槛为几万元甚至几十万月人民币，而QDII基金产品的起点仅为1000元人民币，适合更广泛的投资者参与。

我国QDII基金的投资风格

从投资类型来看，我国QDII基金多数为股票型，资产配置和交易方式多种多样。

从投资风格来看，我国QDII基金有增值型、积极成长型、稳健成长型和指数型等各种投资风格。

就投资低于组合看，各基金以香港特区市场和美国市场为主，

在行业配置上，按照全球行业分类标准（GICS），目前我国QDII基金较多投资于金融和能源行业，投资组合的权重偏重于香港特区上市的红筹股。

人民币合格境外投资机构（RQFII）

获批情况

2013年3月1日，中国证监会发布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》和《关于<人……试点办法>的规定》，明确境内基金管理公司、证券公司、商业银行、保险公司等香港子公司或注册地以及主要经营地在香港地区的金融机构克参与人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点。并放宽了对RQFII的资产配置限制，允许机构根据市场情况自行决定产品类型。

首只在美国上市的直接投资于中国A股的实物ETF，也是首只在美国上市的RQFII产品——"嘉实沪深300中国A股ETF“与2013年11月于纽交所上市。

合资基金管理公司

外资持股比例不超过49%。

基金管理公司的境外分支机构

略

基金互认、沪港通、深港通和债券通的重要意义

基金互认

是基金开市场销售的一种制度性安排。在这一制度下，在已过（地区）监管体系下注册的基金，不需要在另一个国家或地区都进行注册，或履行一定简单程序后，就可以直接销售。

2015年12月18日，中国证监会首批香港互认基金：恒盛中国H股指数基金、兴建弘扬中国基金、摩根亚洲总收益债券基金；香港证监会注册了首批内地互认基金：4只，略。

沪港通和深港通

2014年，中国证监会正式批复上交所好港交所开展沪港股票市场交易互联互通机制试点

沪股通

港股通

债券通

2017年5月16日，中国人民银行和香港金融管理局联合公告，宣布开展香港与内地债券市场互联互通合作，简称债券通。

先北后南，“北向通”和“南向通”、略

沪伦通

即上交所与伦敦证券交易所互联互通机制，是指符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，发行存托凭证（DR）并在对方市场上市交易。为稳妥起步，DR的基础证券仅限于股票。

沪伦通包括东、西两个业务方向。略

科目一、基金法律法规、职业道德与业务规范（待定、待更新）

科目三、私募股权投资基金基础知识（待定、待更新）