企业估值、投资决策与财务评价

时代华商金融EMBA高级研修班

财务分析方法
资产负债表
资产资本表 (资产资金表)
利润表
反映净利润形成过程以及给所有者回报状况
现金流量表
利润操控问题
产权关系表(资产权益表)
投资筹资表
资产负债表的实质
资产的理解
能够带来未来现金流量的投入
投入是资产的表现,带来未来现金流量是资产的目的
不能带来未来现金流量的投入即为所谓的不良资产
资产结构
内外结构
轻重结构
长短结构
虚实结构
有无结构
表内资产
表外资产
指资资产负债表以外有价值的资源、关系、能力和 制度
表外驱动 资产配置 利润挂帅 现金为王 价值永恒
人流 资本流资产流 收入流利润流 现金流 价值流
实收资本
资本公积金
实收资本 = 注册资金 = 资本金 = 股本 = 资本
是企业产权界定的初始依据,也是利润分配的基本依据
“谁出资 ,谁所有,谁受益”原则
家族企业的“五同”现象
同心同德
同舟共济
同床异梦
同室操戈
同归于尽
处于实收 资本的储备状态,将来转增实收资本
基本来源
股本溢价(公募)和资本溢价(私募)
资产重估后的增值部分
债务重组收益
外币资本汇率折算差额(仅适用于中外合资企业)
利润三看
大小
真假
质量
直接法
间接法
间接区分法
经营活动
投资活动
筹资活动
盈利能力分析指标
周转能力(营运能力)分析
偿债能力分析指标
现金流转能力分析指标
发展能力(成长性)分析指标
综合能力分析及其记分方法
资产收益率(ROE)=净利润÷所有者权益
提升ROE的驱动因素
少注册
多负债
多盈利
多分红
总资产利润率(ROA)=净利润÷资产平均占用额
资本保值增值率=期末所有者权益÷期初所有者权益
市盈率=每股市价÷每股收益
非上市公司
上市公司
市净率=每股市价÷每股净资产
市值=净资产*市净率
进货(A) 付现(B) 销货(C) 收现(D)
AB:进货账款周转期,从进货到付现有多久
AC:存货周转期
AD:盈业周转期
CD:应收账款周转期
BD:现金周转期
流动比率=流动资产÷流动负债
速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债
资产负债率=负债÷资产
利息保障倍数=息税前利润÷利息费用
注意事项
资产质量与结构
“时间差”问题(期末还债、期初借债)
债务结构问题(期限结构和利率结构)
或有负债问题(未决诉讼、未决仲裁、对外提供担保、 已贴现商业承兑汇票等)
资产抵押问题
现金流量充裕率=经营活动产生的现金流量净额÷ (购建固定资产现金支出+偿还借款现金支出+支付现金股利)
现金满足投资比率=现金流量经营活动产生的现金流量净额÷购建固定资产的现 金支出
现金流量对借款偿还比率=经营活动产生的现金流量净额÷偿还借款的现金支出
营业收入的现金含量比率=经营活动产生的现金流量净额÷主营业务收入
经营指数=经营活动产生的现金流量净额÷净利润
净资产增长率=期末所有者权益÷期初所有者权益-1
销售增长率=本年营业收入净额÷上年营业收入净额-1
总资产增长率=期末资产÷期初资产-1
动机
条件
指标
手法(万变不离其宗)
委托者与代理者之间目标不一致
估值模型
比率估计法(倍数法)
收益现值法
委托者与代理者之间信息不对称
利润三观
主观性
危害性
虚假性
虚增收入法
虚减成本法
选择有利政策
关联高价的业务准备
年底发货,年初退货
利用营业外收入
转让对外业务投资
其他业务(会计科目)
出售材料
出租固定资产
转让无形资产
提供技术劳务
股票类
债券类
转让子公司
资金时间价值与投资决策
复利终值
复利现值
后付年金现值
先付年金现值
延期年金现值
永续年金现值
投资决策指标
净现值(NPV)
现值指数(PI)
内含报酬率(IRR)
>0,可行
<0,不可行
市盈率法(PE法):市值=净利润×市盈率(最常用)
市净率法(PB法):市值=净资产×市净率
市销率法(PS法):市值=销售收入×市销率
生命周期阶段估值法(互联网企业)
概念期
导入期
成长期
未达到盈亏平衡点时,采用PS法
达到盈亏平衡点后,使用PEG法
成熟期:使用PE、PB法
市值=净利润×净利润增长率(×100%)×PEG
互联网企业中值为2-5倍
电商企业中值为2-2.5倍
美国中值2倍
中国中值1.5倍
PEG=PE÷净利润增长率×100%
利润类
现金类
净利润
营业利润
息税前利润(EBIT)
折摊息税前利润(EBITDA)
经济增加值(EVA)
经营现金净额
全部现金净额
自由现金净额=经营现金净额-固定资产投资-营运资本垫支
贴现率的计算过程
贴现率一般采用加权平均资本成本率(WACC)代替
WACC=债务成本率×债务资本比重+股权成本率×股权资本比重
贷款成本率= 贷款利率×(1-所得税率)
债券成本率=利息×(1-所得税率)÷(债券发行总额-筹资费用)
行业风险溢价的计算
行业风险溢价=β×(市场平均收益率-无风险报酬率)
市场平均报酬率使用A股全部上市公司最近一年ROE的平均数代替
数据来源
国泰安数据库(CSMAR)
万得(Wind)数据库
个别风险溢价
个别风险溢价的取值=3%-5%
股权成本率的计算过程
股权成本率=无风险报酬率+行业风险溢价+个别风险溢价
无风险报酬率的现实选择
长期国债利率
银行间同业拆借利率
伦敦银行间同业拆借利率
空规则下的高管心态和指导思想
一、坚持“有比无好”
二、宁要“模糊的正确”,不要“精确的错误”
三、大道至简,简单是金
五、既非战略决定成败,亦非细节决定成败, 而是系统决定成败
六、预测就是”计算机算命“
七、决策就是“拍脑瓜”
八、政策(规则)就是“一刀切”
九、管理就是求平衡
四、防止“魔鬼藏于细节中”
十、老总没样,越当越像(实践出真知 干中学,干中悟)
十一、万般神通皆小计,惟有空空是大道
十二、迷失的羔羊
十三、始于迷惘,终于信仰
十四、过程重于结果
回避法
转移法
推迟法
企业估值、投资决策与财务评价
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