金融学-可转债

金融学之可转债笔记，包括基础条款、溢价率、强赎、数据查找和交易规则、风险、投机模式等内容，非常实用，值得收藏。

可转债

• 引言
  • 本质是债券
  • T+0
• 第一部分 重要名词
  • 1.1 可转债:可以转换成公司股票的债券
    • 优势
      • 债券的债权
        • 到期公司赎回有利息
          • 保底收益
      • 股票的看涨期权
        • 股价上涨吃差价
          • 超额收益
    • 劣势
      • 利息比一般债券低
      • 上市公司无法兑付甚至破产
      • 股价跌跌不休(但只要公司基本面没走坏可以到期赎回)
  • 1.2 基础条款
    • 转股期:发行日(不是上市日)后满6月,可以进行转股
    • 强赎: 转股期过后,股价超过转股价一定程度时(一般130%), 可以发布强赎公告(也有可能不发布);一旦发布强赎日期一定要关注强赎日
    • 下调转股价: 股价萎靡远低于转股价,公司可能下调转股价,鼓励转股.
    • 回售条款: 股价持续低于转股价,也没下调转股价,公司会提前回售可转债.
    • 配售:原股东优先配售
    • 案例 濮耐转债
      • 股票代码：002225 股票简称：濮耐股份 债券代码：127035 债券简称：濮耐转债 转股价格：人民币4.43元/股 转股时间：2021年12月01日至2026年5月25日 一、可转债发行上市情况 （一）可转债的发行情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2020〕3350号”文件核准，濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司（以下简称“公司”）于2021年5月26日公开发行了6,263,903张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额62,639.03万元。发行方式采用向原股东优先配售，原股东优先配售后余额（含原股东放弃优先配售部分）通过深圳证券交易所交易系统网上向社会公众投资者发行，认购金额不足62,639.03万元的部分由主承销商余额包销。 （二）可转债上市情况 经深交所“深证上[2021]571号”文同意，公司62,639.03万元可转换公司债券于2021年6月18日起在深交所挂牌交易，债券简称“濮耐转债”，债券代码“127035”。 （三）可转债转股情况 根据相关规定和《濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》（以下简称“募集说明书”）的约定，公司本次发行的“濮耐转债”自2021年12月1日起可转换为公司股份。 二、可转债转股的相关条款 （一）发行数量：6,263,903张 （二）募集资金总额：人民币62,639.03万元 （三）可转换公司债券的面值：人民币100 元/张 （四）票面利率：本次发行的可转换公司债券票面利率为第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年3.0%、第五年3.8%。 （五）债券期限：本次发行的可转换公司债券期限为自发行之日起5年，即2021年5月26日至2026年5月25日。 （六）转股期限：本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日（2021年6月1日，即募集资金划至发行人账户之日）起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止（即2021年12月1日至2026年5月25日止）。 （七）转股价格：人民币4.43元/股 三、可转债转股申报的有关事项 （一）转股申报程序 1、转股申报应按照深圳证券交易所（以下简称“深交所”）的有关规定，通过深交所交易系统以报盘方式进行。 2、持有人可以将自己账户内的“濮耐转债”全部或部分申请转为公司股票，具体转股操作建议可转债持有人在申报前咨询开户证券公司。 3、可转债转股最小申报单位为1张，1张为100.00元面额，转换成股份的最小单位为1股；同一交易日内多次申报转股的，将合并计算转股数量。可转债持有人申请转换成的股份须是整数股。转股时不足转换1股的可转债部分，公司将按照深圳证券交易所等部门的有关规定，在转股当日后的5个交易日内以现金兑付该部分可转债的票面金额以及对应的当期应计利息。 4、可转换公司债券买卖申报优先于转股申报，可转换公司债券持有人申请转股的可转换公司债券数额大于其实际拥有的可转换公司债券数额的，按其实际拥有的数额进行转股，申请剩余部分予以取消。 （二）转股申报时间 持有人可在转股期内（即2021年12月1日至2026年5月25日）深交所交易日的正常交易时间申报转股，但下述时间除外： 1、按照募集说明书相关规定，停止转股的期间； 2、按有关规定，公司申请停止转股的期间。 （三）可转债的冻结及注销 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司对转股申请确认有效后，将记减（冻结并注销）可转换公司债券持有人的可转换公司债券余额，同时记增可转换公司债券持有人相应的股份数额，完成变更登记。 （四）可转换公司债券转股新增股份的上市交易日和所享有的权益 当日买进的可转换公司债券当日可申请转股。可转换公司债券转股新增股份，可于转股申报后次一个交易日上市流通。可转换公司债券转股新增股份享有与原股份同等的权益。 （五）转股过程中的有关税费 可转换公司债券转股过程中如发生有关税费，由纳税义务人自行负担。 （六）转换年度利息的归属 可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转换公司债券发行首日（即2021年5月26日）。在付息债权登记日前（包括付息债券登记日）申请转换成公司股票的可转换公司债券，公司不再向其持有人支付本计息年度及以后计息年度的利息。 付息日：每年的付息日为本次发行的可转换公司债券发行首日起每满一年的当日。如该日为法定节假日或休息日，则顺延至下一个工作日，顺延期间不另付息。每相邻的两个付息日之间为一个计息年度。 付息债权登记日：每年的付息债权登记日为每年付息日的前一交易日，公司将在每年付息日之后的五个交易日内支付当年利息。在付息债权登记日前（包括付息债权登记日）申请转换成公司股票的可转换公司债券，公司不再向其持有人支付本计息年度及以后计息年度的利息。 可转换公司债券持有人所获得利息收入的应付税项由持有人承担。 四、可转换公司债券转股价格的调整 （一）初始转股价格 本次发行的可转换公司债券初始转股价格为4.43元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者。 前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交易日公司股票交易总额/该二十个交易日公司股票交易总量；前一个交易日公司股票交易均价=前一个交易日公司股票交易总额/该交易日公司股票交易总量。 （二）转股价格调整情况 截至本次公告披露日，公司可转债转股价格未发生变化。 （三）转股价格的调整及计算方式 在本次发行之后，若公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况，将按下述公式进行转股价格的调整（保留小数点后两位，最后一位四舍五入）： 派送红股或转增股本：P1＝P0/（1+n）； 增发新股或配股：P1＝（P0+A×k）/（1+k）； 上述两项同时进行：P1＝（P0+A×k）/（1+n+k）； 派送现金股利：P1＝P0-D； 上述三项同时进行：P1＝（P0-D+A×k）/（1+n+k）。 其中：P1为调整后转股价，P0为调整前转股价，n为送股或转增股本率，A为增发新股价或配股价，k为增发新股或配股率，D为每股派送现金股利。 当公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时，将依次进行转股价格调整，并在深圳证券交易所网站和中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登转股价格调整的公告，并于公告中载明转股价格调整日、调整办法及暂停转股期间（如需）。当转股价格调整日为本次发行的可转换公司债券持有人转股申请日或之后、转换股份登记日之前，则该持有人的转股申请按本公司调整后的转股价格执行。 当公司可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使本公司股份类别、数量和/或股东权益发生变化从而可能影响本次发行的可转换公司债券持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护本次发行的可转换公司债券持有人权益的原则调整转股价格。有关转股价格调整内容及操作办法将依据当时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定来制订。 （四）转股价格向下修正条款 （1）修正条件与修正幅度 在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。 上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票的交易均价之间的较高者，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。 若在前述30个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股价格调整日及之后交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 （2）修正程序 如公司决定向下修正转股价格，公司将在深圳证券交易所和中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登相关公告，公告修正幅度、股权登记日及暂停转股期间等有关信息。从股权登记日后的第一个交易日（即转股价格修正日）开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。 若转股价格修正日为转股申请日或之后、转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。 （五）转股股数确定方式以及转股时不足一股金额的处理方法 本次发行的可转换公司债券持有人在转股期内申请转股时，转股数量=可转换公司债券持有人申请转股的可转换公司债券票面总金额/申请转股当日有效的转股价格，并以去尾法取一股的整数倍。 转股时不足转换为一股的可转换公司债券余额，公司将按照深圳证券交易所等部门的有关规定，在可转换公司债券持有人转股当日后的五个交易日内以现金兑付该部分可转换公司债券的票面金额以及所对应的当期应计利息。 五、可转债赎回条款及回售条款 （一）赎回条款 1、到期赎回条款 在本次发行的可转债期满后5个交易日内，公司将按债券面值的108.8%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。 2、有条件赎回条款 在本次发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债： （1）在本次发行的可转债转股期内，如果公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。 （2）当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元时。 当期应计利息的计算公式为：IA=B×i×t/365 IA：指当期应计利息； B：指本次发行的可转债持有人持有的可转债票面总金额； i：指可转债当年票面利率； t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算尾）。 若在前述30个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，转股价格调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 （二）回售条款 1、有条件回售条款 本次发行的可转债最后2个计息年度，如果公司股票在任何连续30交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续30个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。 本次发行的可转债最后2个计息年度，可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。 2、附加回售条款 在本次发行的可转债存续期内，若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。 可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告的该次附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加回售权（当期应计利息的计算方式参见第十二条赎回条款的相关内容）。 六、转股年度有关股利的归属 因本次发行的可转换公司债券转股而增加的公司股票享有与原股票同等的权益，在股利发放的股权登记日当日登记在册的所有普通股股东（含因可转换公司债券转股形成的股东）均参与当期股利分配，享有同等权益。 七、其他 投资者如需了解濮耐转债的相关条款，请查阅2021年5月24日刊载于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露的募集说明书全文。 联系部门：公司董事会办公室 咨询电话：[phone] 特此公告。 濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司董事会 2021年12月1日
  • 1.3 溢价率
    • 转股价值=可转债面值(不是当前转债价格)/转股价*正股价
      • 面值100,转股价5元/股,则一张可转20股;当前股价6元,则转股价值为120元
    • 转股溢价率=(转债价格-转股价值)/转股价值
      • 大于0,溢价,转债价格高
      • 小于0,折价,转股价格高(但转股有到账期,要承受期间波动)
      • 前提是过了转股期
  • 1.4 强赎
    • 触发条件
      • 正股收盘价,连续30个交易日中至少15个交易日,高于或等于转股价的130%
      • 未转股金额不足3000万
      • 也可不强赎,若强赎可能会引发股债双跌: 一定要在强赎日卖出,否则巨亏.
    • 一般余额不超过5亿适宜炒作
    • 强赎前,上市公司会多次发布强赎提示公告,不少于三次;留意赎回登记日
    • 案例:泰晶转债
      • 
    • 规则:
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      • 上海
        • 第二次临停直接停牌到14:57,没有尾盘集合竞价,复牌可交易3分钟
      • 深圳
        • 强赎登记日前两周,转债停止交易
      • 可转债转股后,股票是下一个交易日到账,第二天才能卖出
    • 案例:中宠转债
      • 转债收盘价:182.499元/张 转股价格:22.22元/股 正股:40.88元/股 强赎价:100.25元/张 转股价值:100/22.22*40.88=183.99 转股溢价率:(182.499-183.99)/183.99=0.8% 被强赎:(100.25-182.499)/182.499=-45%
    • 切记:转股期内,可转债高溢价,切不可隔夜,否则一旦公司发布强赎公告就是暴亏.
    • 切记2:已经公告强赎的,在强赎登记日前有高溢价的可转债,尽量不参与
  • 1.5 数据查找和交易规则
    • 区分深圳和上海转债
      • 12开头是深市
      • 11开头是沪市
    • 数据查找
      • 
    • 交易规则
      • 上海
        • 9:15-9:25 集合竞价
        • 9:30-11:30 13:00-15:00 连续竞价
      • 深圳
        • 9:15-9:25 集合竞价
        • 9:30-11:30 13:00-14:57 连续竞价
        • 14:57-15:00 集合竞价
    • 集合竞价幅度
      • 上海:前收盘价的70%-150%(相当于没有限制)
      • 深圳:上市首日,发行价的上下30%;非上市首日,前一日收盘价上下10%
    • 临停规则
      • 上海
        • 首次涨跌前一日收盘价的20%,停牌30分钟,如果停牌时间超过14:57, 直接复牌,单次涨跌30%,停牌到14:57;停牌期间下委托单都是废单
      • 深圳
        • 前一天的收盘价上涨20%,首次临停,停牌30分钟;前一天的收盘价 上涨30%,二次临停,直接停牌到14:57;超过14:57直接复牌;临停期间下单撤单有效
    • 可转债停止交易
      • 可转债在到期前两周,会停止交易,但可以继续转股
      • 余额小于3000万的时候,发布公告三个交易日后,停止交易;但可继续转股
      • 深圳中小板,在强赎前两周会停止交易;但可以转股
      • 可转债在强赎期停止交易,停止转股;一定要在强赎登记日前卖掉或者转股
      • 正股停牌期,转债停止交易及转股
      • 可转债日内临停,停止交易;但可转股
      • 如何转股
        • 
• 补充
  • 特性
    • 低于100,债性更强
      • 利率是重要参照
    • 高于130,股性更强
      • 正股是重要参照
  • 时间节点
    • 案例:顺丰转债 董事会预案:2019年4月23日 股东大会批准:2019年5月9日 证监会受理:2019年5月21日 发审委通过:2019年8月25日 证监会核准/同意注册:2019年10月18日 发行公告:2019年11月13日 上市交易:2019年12月9日 赎回退市:2020年8月4日
    • 1.董事会预案
    • 2.股东大会批准
    • 3.证监会受理
    • 4.发审委通过
    • 5.证监会核准/同意注册
    • 历时半年,其中证监会审核最耗时,最关键
    • 6.发行公告
    • 7.申购
    • 8.上市交易
    • 9.赎回退市
  • 机会
    • 配债
      • 在股权登记日之前,持有正股,配售转债.之后卖出正股;不建议,正股有下跌风险
    • 打新
    • 上市首日:错误定价
      • 散户当天即卖,下杀带来的机会
  • 募集说明书
    • 1.利率
      • 越往后利率越高
    • 2.发行规模
      • 3亿以下容易炒作
    • 3.转股价与下修条件
      • 案例:自2022年8月29日至2022年10月17日，公司A股股票在连续三十个交易日中已有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格17.77元/股的80%，即14.22元/股的情形，触发“国君转债”转股价格向下修正条款。
    • 4.赎回条款:到期赎回价和提前赎回
    • 5.回售条款
    • 主营业务与产品、核心竞争力、管理层
    • 募集资金用途
  • 下修限制
    • 1.不能低于股东大会召开日前二十个交易日均价
    • 2.不能低于股东大会召开日前 一个交易日均价
    • 3.少部分会要求，特别是大国企，不能低于公司最新的每股净资产； 市净率在1附近或者跌破1，则下修无望
    • 4. 需股东所持表决权三分之二以上通过方可实施
    • 5.分红，送股，配股，增发会自动下调转股价
    • 下修对原股东不利，故有可能不成功
  • 估值方法论
    • 绝对估值
      • 可转债价格=纯债价值+期权价值
        • 纯债价值可看关联品种的债券价格
        • 正股波动率越高,期权价值就越大
        • 2013年钱荒 利率高企 股债双杀
      • 可转债价格=转股价值*(1+溢价率)
    • 相对估值
      • 先计算转股价值,找相同行业,发行条款接近的可转债
      • 溢价率:正常情况,转股价值低,溢价率高;正股波动率大,溢价率高
• 第三部分 风险
  • 3.1 违约
    • 信用评级：AAA>AA+>AA>AA->A+>A>BBB>BB 现金流:经营现金流净额≥净利润;现金流可覆盖负债
    • 应对:分仓
  • 3.2 时间成本/机会成本
  • 3.3 强赎风险
    • 应对:涨幅接近30%的转债持仓不过夜
  • 3.4 流动性风险
    • 资金体量大的话选择流动性高的转债玩
  • 3.5 高波动风险
  • 3.6 高溢价风险
  • 3.7 低溢价的波动性可能弱于正股
• 第二部分 投机模式
  • 2.1 如何选债
    • 几个价格
      • 面值100元
        • 基本面没问题前提下,面值以下买入,有保底利息
      • 回售价100+短利息
      • 到期价100+长利息
      • 强赎价:130元
    • 折溢价几种情况
      • 高溢价,不在转股期内
        • 情绪博弈
      • 高溢价,转股期内,正股弱
        • 债性偏强
          • 利率下行周期?
      • 高溢价,转股期内,正股强
        • 可能遇到强赎风险,持仓不过夜
          • 
      • 溢价不高,转股期内,正股不强不弱
        • 一般与正股联动
      • 大折价,转股期内,正股强
        • 适合套利
      • 本质是搏傻,情绪投机,不创造价值
    • 盘子简单划分
      • 2亿<5亿<10亿
        • 资金容量太小,大资金玩不动,情绪打不出来
        • 5亿以下1亿以上比较适合
        • 注意余额小于3000万会触发强赎条款
    • 情绪周期
      • 钱!钱!钱!资金流向哪个板块
      • 启动-发酵-衰退-调整
      • 启动标志
        • 某只转债出现超级溢价
          • 感觉和股票一样(城门立木)
  • 2.2 情绪博弈
    • 可转债波动率比正股高
    • 正股封板买不进
    • 可转债T+0,预期正股上升,日内交易
  • 2.3 卖点
    • 一定要设置强制止损(一般日内7%)
    • 溢价率超过30%,重点留意
    • 日内浮亏超7个点,直接割肉
    • 买入一段时间后,横盘没动作