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经济周期理论及经济指标
经济周期理论是经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭出现的一种现象，本文介绍了金融周期的经济指标来源，经济指标之间的联系，以及社会融资和信贷的数据分析方法
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金融周期
第2章 经济指标的来源及解读
广泛的经济衡量标准
广泛的经济活动衡量标准实际上就是指国内生产总值（GDP）
定义
GDP是指在一国境内的所有劳动力和常驻单位在一定时期内生产的商品和服务的总产出，是以美元衡量的。美国经济分析局每个季度发布一次GDP数据报告。
构成
货币
货币政策变化
信贷
社会融资规模
货币供应量
通胀
居民消费价格CPI
CPI中包括的目标项目是由生活在城市的美国家庭购买的以消费为最终目的的商品和服务的集合，其中包括进口项目。就其自身含义而言，生产者价格指数（CPI）是简化测量数列变动的一种工具。我们在该指数被设定为100时，计算其相对于基准期的变动情况
工业生产者PPI
旨在衡量由国内的商品和服务生产者提供的随时变化的平均销售价格。
通货膨胀指标
通货膨胀在处于下降之中或者处于较低水平的时候会导致经济和金融市场的繁荣，这一点对于衡量经济来说是非常重要的。通货膨胀上升的年份往往会伴随着经济和金融市场的剧烈波动。这个特点不仅完全适用于美国经济，而且对于拉丁美洲、欧洲和亚洲的任何一个经济体都是一样的。
。CRB
指数反映的是该指数所包含商品现货水平的价格，而CRB期货指数反映的则是其所包含商品的期货价格
衡量通货膨胀的另外一个重要标准是黄金和原油的价格走势
当经济表现强劲的时候，所有的商品价格都会上涨。从另一方面讲，当商品价格开始走弱的时候，投资者对经济疲软的预期将会增强。
工业
分类
工业规模以上增加值
工业经济
财新中国制造业采购经理人指数
统计局中国制造业采购经理指数
指标
制造业增长率高于0.3%～0.4%
工业生产指数的下降预示着就业率、收入和销售额的下降
该指数以50作为分界线。当指数在50以上且逐渐增加的时候，表明经济正在快速扩张。如果指数下降但没有跌破50，则表明经济增速放缓。然而，如果该指数跌破50的话，则说明经济的增长是非常缓慢的。
耐用品和消费品的新增订单
耐用品和消费品的新增订单是考察未来经济能否健康运行的黄金指标。
库存/销售比率
则说明商品的库存与销售处于相对平衡的状态，进而表明经济运行良好。
投资
固定资产投资
基建
房地产
房地产开和发和销售数据
70大中城市住宅销售价格
房屋开工率和企业建筑物
只有在利率经过了其峰值且进入下跌通道这个过程之后，房地产行业才会迎来真正的复苏。在这个阶段，只要利率开始下跌并保持在稳定的水平，房地产行业就会实现快速的增长。在强势经济环境下，利率在达到最低点后将会逐步走高，这个时候是导致房地产行业可能走弱的第一个迹象
建筑业对利率的波动之所以会如此敏感，是因为借款成本是其主要的决定性因素之一
建设周期较长
新屋销售和成屋销售水平
制造业
消费
社会消费品零售总额
指标
就业人数报告。
如果失业率下降，表明经济仍然保持着强劲的走势；被雇用的人数要大于市场上所提供的劳动力人数。
当失业率维持在一个相对稳定的低点时，说明目前的劳动力紧缺，经济的扩张接近于饱和的状态
当失业率上升的时候，经济的增长开始放缓，就业人数的增长幅度要落后于劳动力的增长幅度，经济开始以低于平均增长水平的速度增长的可能性越来越大
招聘求职广告指数
当该指数下跌的时候，企业在开始决定雇用更少员工的同时，也意味着就业人数在未来会以较低的速度增加。
零售总额显示的是消费者在零售商店的消费金额
消费者态度的调查
当消费者情绪下跌的时候，经济就会下行。当消费者情绪指数下降到80～90的水平时，我们必须对其保持高度的警惕性。也就是说，经济陷入衰退或者低速增长的概率会大大增加，或者说已经来到了我们的身边。
进出口
进口
出口
财政
赤字率和总体负债率
税收收入
非税收收入
政府性基金收入
指标组合
强劲的经济指标
就业人数增长达到2%~3%水平
招聘求职广告随着市场需求上涨上涨
零售销售总额快速上涨4%~5%，信心指数超过90%
消费着分期付款上涨
经济和就业人数强劲增长
申请失业救济人数下降
经济能否健康运行的黄金指标
耐用品和消费品的新增订单
生产率的增长情况是判断经济是否健康运行最重要的指标之一
通货膨胀
当经济在某一时间出现放缓的迹象，大宗商品价格、生产者物价指数和消费者物价指数开始下跌，以及全美采购经理人协会价格指数低于50的时候，通货膨胀才开始进入下行通道
经济上涨
● 工业产品指数每年的涨幅在3%～4%。● 周平均工作时间如果上升且为正数，则意味着工人收入的增加，如果为负数，则说明通货膨胀的压力上行。● 加班时间增加。● 耐用品订单增多。● 积压订单数量激增。● 全美采购经理人协会指数超过50。● 卖方业绩指数超过50。● 库存快速上涨。● 库存/销售比率下降
第3章 经济指标之间的联系
消费周期
房地产周期
当原材料价格和利率的不断上涨产生负反馈时，房地产部门的发展就会放缓
人们对房地产需求的下降是受到房地产的过度扩张和利率的不断上涨两个因素影响的。长此以往，新建筑的价格势必会逐渐走低。这时，开发商意识到自己扩张的速度太快了，而银行则认为它们发放的贷款由于建筑业极差的盈利能力而打了水漂儿。每当这个时候，银行破产就成为一个热门话题，而这一问题也会随着经济的持续下行而变得越来越严重。往往在这个时候，信贷人员会上调利息与市场利率之间的差额以保证他们不会受到边际借款人的影响，从而提升自己的盈利能力，但是这样做的后果是继续放大利率上升所产生的负面影响。银行的所作所为让整个经济活动再次陷入了减速的境地，这种情况会一直持续到新一轮的经济周期再次出现。到那时，利率会由于建筑部门和其他经济组成部分对资金的需求减弱而开始下跌。最终，当原材料、劳动力和货币的成本下降到足以开启一个新的房地产周期的水平时，经济周期才会逐渐企稳，新的市场机会才会重现。房地产周期的典型案例可以参考20世纪80年代的美国以及20世纪90年代的日本和亚洲。
通货膨胀周期
消费周期
对于消费者来说，消费者价格下跌之所以是个利好的消息，是因为他们扣除通货膨胀因素的实际收入是增加的。因此，消费者对于未来的预期会变得越来越乐观，而他们的支出比例也会越来越大。销售额的上升导致库存/销售比率下降，用于补充库存的产量也会随之增加，而消费周期也会因此而重新开始。
结语
对于消费者来说，消费者价格下跌之所以是个利好的消息，是因为他们扣除通货膨胀因素的实际收入是增加的。因此，消费者对于未来的预期会变得越来越乐观，而他们的支出比例也会越来越大。销售额的上升导致库存/销售比率下降，用于补充库存的产量也会随之增加，而消费周期也会因此而重新开始。此，美国经济在1994年经历了利率、商品价格的大幅上涨，以及劳动力成本高企的压力。由于销售额的增加，企业的每股收益也实现了快速的上涨。然而，强劲的经济增长却为经济的放缓埋下了伏笔。这种现象就是我们所说的负反馈。当企业的运营成本增加时，特别是利率、劳动力和原材料，企业就会减少其投资活动以及雇用的员工数量。此外，企业还会开始削减库存和产量。这一切导致了1995年经济活动的减弱以及企业每股收益的下降。可以说，经济的放缓与企业运营成本的下降是下一轮经济周期加速的基础。最后，我们还要考察长期趋势和美国经济是如何从20世纪50年代的低通货膨胀时期走向70年代的高通货膨胀时期，以及再次回归八九十年代的低通货膨胀时期的。这部分内容为我们解释了经济周期波动的主要特征，以及它们与通货膨胀和货币政策之间的关系。
第4章 领先、同步及落后指标
领先指标
（1）制造业平均每周工作时间。
。制造业生产工人平均每周工作时间是领先经济周期的数据，因为雇主通常会在决定增加或者减少工人数量之前调整工作时间。
2）平均每周首次申领失业救济金的人数
相对于就业总人数和针对整体经济环境的失业人数而言，新的首次申领失业救济金人数的敏感程度更强。该指标领先于经济周期，但是当其被纳入领先指数时会出现反转的情况。
（3）制造业新增订单、日用消费品和原材料。
。这里提到的商品主要是指供消费者使用的商品。扣除物价上涨因素的新增订单领先于实际的生产，因为新增订单会对未完成订单和在公司做出生产决定时所监控到的库存量产生直接的影响
（4）卖方业绩、延缓交货扩散指数。
该指标衡量的是工业公司从其供货商那里实现货物交付的相对速度。交货速度的放慢通常会与对供货商的需求增加联系在一起，因此，这一指标被视为领先于经济周期。该数据由全美采购经理人协会提供，其中显示了经历过延缓交货的采购经理人的数量。该指数的上涨意味着经济状况得到了改善。
（5）制造商新增订单、非防务性资本货物订单
。该数据统计的是在非防务性资本货物产业中的制造商所接到的新订单数量。根据我们对新增订单的解释，非防务性资本货物订单领先于经济周期。
（6）建筑许可证、新私人住宅数量
这组数据显示了已经批准的居住用建筑许可数量。该数据是建筑活动的重要指标，其领先于其他大多数经济生产趋势指标。
7）股票价格、标准普尔500指数成分股价格
标准普尔500指数反映的是从在纽约股票交易所交易的普通股票中挑选的500只成分股的股价走势。股票价格的涨跌代表了整体资金流动性的增减情况，它为我们提供了其他表示未来经济活动的良好指标。
（8）M2货币供应量
2货币供应量表示的是剔除通货膨胀因素后的美元数量。M2包括货币、活期存款、其他支票存款、旅行支票、储蓄存款、小额定期存款以及货币市场共同基金余额。
（9）10年期国债收益率减去联邦基金得出的利差
该指标运用10年期国债收益率和联邦基金利率得出银行间隔夜拆借利率。利差的变化代表着经济活动中重要的转折点。
（10）消费者期望指数
该指数反映的是消费者对未来经济状况的态度。它是在所有的领先指标中唯一建立在完全预期的基础上的指标
同步指标
（1）非农就业人数
该指标由全职员工、兼职员工，没有进行区分的永久雇员和临时雇员组成。由于非农就业人数反映的是除农业机构、政府机构和美国规模最小的企业以外的实际雇用和解雇的员工的数量，因此该指标是观察经济运行是否健康的最严密的监测指标之一。
（2）个人收入减去
（3）工业生产指数
（4）制造业和贸易销售额。
制造业、批发和零售水平反映的是经济未来的发展趋势，并且代表着实际支出总额——也就是说，经通货膨胀调整后的支出。
因为领先指标对经济具有引导作用，所以领先指标增长幅度的变化同样领先于同步指标增长幅度的变化。当领先指标综合指数的增速开始放缓的时候，同步指数的增速将在若干个月之后出现下降。另一方面，当领先指数开始加速上涨时，同步指数的增速也将在若干个月之后出现上涨。
落后指标
（1）平均失业周期
（2）库存/销售比率
即制造业和贸易库存与销售额的比率。库存/销售比率是衡量个体企业、整个行业和整体经济环境的流行指标。该指标是美国经济分析局利用制造业、批发和零售业的库存与销售数据计算得出的。库存/销售比率是在美国人口统计局采集的信息的基础上以经通货膨胀调整后的形式表现的。当经济增速放缓，销售额无法达到预期值的时候，库存量就会上升，而库存/销售比率也将在经济衰退的中期达到本轮经济周期的最高点。此外，在经济扩张的初始阶段，当企业的积压库存能够满足其销售额的时候，库存/销售比率将呈下降的趋势。
（3）制造业每单位产出的劳动力成本变化
当制造业生产企业的劳动力成本增速快于自身的生产率时，该指标就会上升。反之亦然。美国经济咨商局根据季调之后的包括工资和薪水以及其他任何补贴在内的制造业员工薪酬等数据计算出每单位产出的劳动力成本变化比率。该数据可以从美国经济分析局获取。美国联邦储备委员会将对制造业中的工业生产指数进行季调。该指标通过剔除诸如在冬季频繁发生的制造业活动以及夏季的低产出等季节性因素来消除其中的失真数据。由于该时间序列每个月的变动率波动很大，因此劳动力成本的变动百分比只对过去6个月的数据进行计算。尽管存在劳动力被解雇的因素，但是因为产出的下降速度远远超过劳动力成本，因此6个月的劳动力成本变化比率的周期性高点将会在经济衰退期间出现。鉴于此，劳动力成本变化比率的周期转折点是很难确定和描述的。一般来说，随着经济增速的放缓以及就业率的下降，工资和劳动力的成本也将呈下降的趋势。因此，该指标会随着经济的不景气和同步指标综合指数的下降而降低。另一方面，由于可用劳动力数量的减少，同步指标的上升会在劳动力成本增加后1～2年的时间里缓慢增长。
（4）银行平均优惠利率
虽然优惠利率被认为是银行面向不同种类的贷款制定利率的基准，但是优惠利率的变化却是落后于整体经济活动的变动的。美国联邦储备委员会负责编制每个月的银行平均优惠利率数据。利率之所以会成为落后指标综合指数的重要组成部分，是因为它衡量的是信贷成本。尽管优惠利率应用于落后指标综合指数，但是我们会在后面的章节里讨论其他能够迅速对市场环境的变化做出反应的利率种类，比如说13周国债或者与美国国债收益率有关系的利率。
（5）商业和工业贷款余额
该指标衡量的是由银行持有的商业贷款和由非金融机构发行的商业票据。商业票据是由大公司通过经销商销售的高等级无担保票据。这些票据主要代表着大公司的负债。该指标的基本数据由美国联邦储备委员会负责编制。美国经济咨商局以在个人消费支出的基础之上得到的通货膨胀数据进行物价水准调整，而这一数据也同样适用于在领先指标中下调货币供给数据。商业和工业贷款余额通常会在经济扩张的高峰之后见顶，这是因为企业不断下降的利润会对贷款需求产生下行的压力。该指标的波谷通常会在经济衰退结束之后的一年或者几年出现。
（7）服务业的消费物价指数
该数据由美国劳工统计局负责编制，旨在衡量消费者物价指数中服务业的变化比率。在整体经济经历了长期的增速放缓之后，通货膨胀开始下降，当经济与同步指标出现增长大约2年之后，通货膨胀才会上涨。
当经济运行在一个面临生产成本压力的高位时，落后指标综合指数就会开始上涨，因此，这个指标对于投资者来说是非常重要的。落后指标综合指数的上涨意味着当前的经济走势非常强劲，但是经济体系中却面临着很大的成本压力。成本压力上升的影响主要体现在两个方面。首先，成本压力的上升会对企业的盈利产生负面影响。其次，当企业发现自身的运营成本上升的时候，它们会选择将这部分增加的成本转嫁到消费者的身上，因此，这两种影响之间的联系是非常密切的。其结果是，消费者层面的通货膨胀将会上升，进而导致消费者实际收入与购买力面临下行的风险。鉴于此，落后指标综合指数的上涨意味着经济环境将会出现重大的变化，而这种变化也会对经济和消费者产生负面的影响。在本章后面的内容里，我们将要讨论如何利用这些落后指标判断经济周期是否健康以及如何据此制定相应的投资策略。
GDP经济经济指标
货币、利率和进出口
社会融资和信贷数据分析方法
趋势
单月增量数据，非同比数据（重长期轻短期）
找原因
社融
政策引发的异动（票据、信托、委贷等i项目）
信贷
企业和居民短期和中长期
判断影响
排除年初、季末、半年、年末信贷异动（是否引发宏观调控）
逆周期思维
对比投资、房地产、工业、PMI
社会融资 规模
直接融资
企业债卷
非金融企业境内股票融资
间接融资
表外融资
表内融资
外币融资
人名币贷款
企业部门
短期贷款（反应企业现金流）
中长期贷款（反映宏观经济形势）
居民部门
短期贷款（关注短期个人经营性贷款、信用卡透支、消费贷款）
中长期贷款（个人住房按揭贷款）
其他
M2
M2
流通中的现金+企业活期存款+M1+准货币（定期存款+居民储蓄+其他贷款）
社会融资增速-M2增速
当增速差缩窄时、社会不景气、债卷收益率下行压力
M1增速-M2增速
企业对未来预期谨慎，对增长前景悲观
回购利率与IRS利率
政策工具
数量型
公开市场业务
存款准备金（率）
再贴现与再贷款
价格型
存款基准利率
创新型
市场运作原理
政策利率
短期
公开市场操作（OMO、SLO、SLF、TLF等利率）
SLO
短期流动性调节工具
SLO以7天期以内（DR007）短期逆回购为主,操作在七天期等品种工具之后
SLF
常备借贷便利(Standing Lending Facility，简称SLF)，是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具，但名称各异，如美联储的贴现窗口(Discount Window)、欧央行的边际贷款便利(Marginal Lending Facility)、英格兰银行的操作性常备便利(Operational Standing Facility)、日本银行的补充贷款便利(Complementary Lending Facility)、加拿大央行的常备流动性便利(Standing Liquidity Facility)等。 常备借贷便利的主要作用是提高货币调控效果，有效防范银行体系流动性风险，增强对货币市场利率的调控效力。
TLF
中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具
中长期
再贷款（再贴现）、MLF、TMLF、PSL、央票、国库现金定存等利率
存款准备金
法定和超额存款准备金利率
存贷款基准利率
金融机构存款基准利率 金融机构贷款基准利率
短期 长期
市场利率
货币市场利率
拆借利率
银银间（DIBO） 银行间（IBO、SHIBOR）
票据贴现利率
回购利率
银银间：DR、FDR 银行间：R 、FR、OR 交易所：GC、FRGC、R、RC
债卷市场利率
利率债卷和信用债贷款利率
存贷利率
LPR、实际贷款利率
非标债权利率
资管、融资租赁、保理等利率
走低
走高
人名币汇率
进出口
贸易顺差-逆差
出口
指标
进口
进出口商品主要国
大幅顺差：美国、欧盟、中国香港、东盟 小幅顺差：印度 大致平衡：加拿大 小幅逆差：俄罗斯、日本、巴西 大幅逆差：中国台湾、韩国、澳大利亚
进出口比重
出口：无线电话及零件 服饰、纺织纱线、织物、及制品集成电路
进口产品：集成电路、原有、铁砂矿、精矿、大豆
服务贸易顺差/逆差
服务贸易三大逆差项目分别为：旅游、运输和知识产权费用。 运输项目逆差反应进口增长带来的运输支出增加 旅行项目逆差反应居民可支配收入增加、消费升级趋势 知识产权使用费用逆差增加、反应国内知识产权保护意识和力度增强
加工服务、维修和维修服务、运输、旅行建设服务、保险和养老金服务、金融服务、知识产权使用费、其他商业服务、个人、文化娱乐服务、个人文化娱乐服务、别处未提及的政府服务
投资和消费
房地产
土地购置面积
土地成本/土地成交价
房屋新开工面积、房屋施工面积、、房屋竣工面积
商品房销售面积、商品待销售面积
住宅价格
新建商品住宅销售价格、 70大中城市商品住宅销售价格 二手住宅销售价格指数
资金
国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款、个人按揭
全国房地产开发景气指数
固定资产投资
各种主要细分行业·
按注册类：内资企业、港澳台、外商
按地区划分：东部、中部、西部、东北
建设性质：新建、改建、扩建、技术改造
资金划分：国家预算、国内贷款、债卷、利用外资、自筹资金、其他资金
多维度分析
需求
同步指标：混凝土机械产量 、发电量、 水泥产量、 粗钢产量\钢材产量
盈利
工业企业利润、日均产量、库存等相关指标
政策
资金价格和资金来源、中央和地方预算、发改委审批速度指标
资金
房产首付比例、限贷限购、按揭贷款利率、银行信贷、债券、股权、信托融资数据.
投资数据分析方法
看趋势
逆周期政策资金
找原因
房地产、基建
地域性 利率和信贷政策 大型投资项目释放 中央和地方政府预算 赤字和债务情况
制造业
产销率 产品价格 利润 行业政策
判断影响
投资、房地产、基建、制造业
社会消费品零售总额
消费数据分析方法
衣食住行-和出行相关的汽车和石油制品分项
季因素：双十一 政策因素 ：家电下乡、房地产和汽车行业扶持政策 财富效应：股市和房价上涨 人口结构：人数增加、消费群体增加 居民收入：减税和收入增加 消费习惯：信贷消费 通胀因素：温和通胀 利率因素：低利率环境 收入和人口结构变化带来的长期趋势变化。政策带来的短期变化
分类
29%汽车相关
15%石油制品
房地产相关
12%食品相关
11%服饰装饰品相关
其他项目
限额以上单位商品零售各分项项目占比
工业和采购经理人指数
工业分析方法
看趋势 找原因 判断影响
工业增加值
利润总额、营业收入、主营业收入、营业成本、主营成本、资产、负债、所有者权益、应收账款、库存行业财务指标
制造业采购经理指数分项权重
新订单30% 原材料库存指数10% 供应商配送时间指数15% 生产指数25% 从业人员指数20%
分析方法
看趋势
找原因
判断影响
概要
综合采购经理指数
采购经理指数
制造业采购经理指数
前瞻指标：6大发电集团日军消耗量，高炉开工率，其他和有色金属，黑色金属，通用设备行业指标
前瞻指标：6大发电集团日军消耗量，高炉开工率，其他和有色金属，黑色金属，通用设备行业指标
综合PMI产出指数由制造业生产指数和非制造业上午活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制作业GDP的比重。
非制造业指数
商务活动
订单情况
新订单 新出口订单 在手订单
存货和经营情况
存货 供应配送时间 从业人员 业务员 活动预期
价格压力
投入价格 销售价格
生产经营活动预期
通胀
二级分类
工业生产价格购进指数
PPI数据分析方法
主要购进商品价格-工业生产价格指数-PPI-CPI的传导关系 9个对PPI贡献度最大的行业 石油、黑色金属、煤炭、有色金属的供给、需求、库存、原油、钢材、煤炭、铜、铝、的期货价格和现货价格 根据商品需求和上涨原因、寻找相似乎判断影响、PPI向CPI直接和间接传导压力
能源生产情况
煤油生产量和进口量 原油生产量和进口量 原油加工 天然气生产量和进口量 发电量
能源价格冲高或因为国内生产量不足而需求保持强筋，或输入性通货
燃料、动力类 黑色金属材料类 有色金属及电线类 化工原料类 木材及纸浆 建筑材料及非金属 其他工业材料及半成品 农副产品 纺织原料