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2021年11月经济走势
关于2021年11月经济走势的思维导图，目前经济不同步，我们率先复苏，但也率先调整，美国经济状况现在比我们强一些，如果明年美元加息，经济又强，那么肯定美元会升值，资金朝美元移动，要防范此风险，必须刺激经济把中国经济的景气度提升起来，相对美国处于强势地位，才能对冲美联储加息，美元走强。
编辑于2022-01-16 10:42:31- 经济走势
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11月
索罗斯（11.1）
狙击东南亚
背景
美元与黄金脱钩成为世界货币
东南亚四小龙、四小虎高速发展，在我国没有加入世贸之前，填补市场空白，承接大量劳动密集型工作，赚取大量外汇
泰国为例，金融不设防，资本肆意进出，对美元需求量很大，自身外汇储备又很有限，太多国际资本进入泰国，泰铢玩命升值，脱离了基本面的支撑，且泰国外债很高，一大半还是短期外债，金融体系十分脆弱
总结
1、苍蝇不叮无缝的蛋，一旦暴露了弱点，就会被别人所袭击和利用
2、对冲基金就是市场中的鲶鱼
3、巴菲特和索罗斯，金融的本质最后都是常识，巴菲特是等待合理回归，索罗斯是主动促成回归
4、技术分析为何没用，因为当资金量大的时候你自己就是技术，大资金根本不担心自己会看错，股票不涨，他们真正担心的是其他投资者的情绪如何才能调动起来
废铁在听消息
青铜在研究技术
白银在看财务
黄金琢磨商业模式
钻石看行业景气
王者，永远在想，如何借势，借 市场情绪的贪婪和恐慌，赚取超额回报
二手房（11.2）
再有人承担损失之前，一切获利都是虚假的，都只是在赌桌上数钱而已
宏观周期（11.2）
数据
BDI（波罗的海干散货指数）
出现快速下滑，说明全球贸易经济出现一定问题，全球经济强周期，可能快要结束
国内大宗商品价格跌幅非常大
铝开始跌
铜价反弹了一下，但属于回光返照
煤价重点打击，断崖式下跌
经济
经历了一轮周期
先是主动补库存，6月开始被动补库存（东西多了卖不出去），8月又开始主动去库存（不生产了，先清库存），下一步可能就是被动去库存，然后又开始主动补库存
今年企业利润预计不会很好看，不过利润下滑不代表股市行情不好，比如2015年特大牛市
判断
1、全世界强周期结束，最后风险远大于机会
2、成长风格周期进入尾声，相对来说价值性价比更高
3、政策刺激的可能性很大，未来将有明显的政策风向转变
4、成本下降，有利于中游制造业重新释放业绩，机会将从产业链的上游，过渡到产业链中下游
5、猪周期会继续下行
悲观的人不适合投资（11.3）
1、美联储加息的悲观情绪
上一轮QE退出发生在2015年后，美股只是稍作调整，就继续上行，一边加息，一边上涨，直到2018年才有了一次像样的调整，2015年标普500只有2000点，现在4600点
美联储现在都是预期管理，很少突然加息，会提前做铺垫
2、通胀
本次通胀不是需求带动，而是供给出问题，与70年代滞涨完全不同
供给端已经开始修复，动力煤价格从1982跌到903，只用了12个交易日
预计10月份将是PPI最高点，11月份将上演高台跳水
3、疫情、战争
约翰邓普顿，就是在美国陷入二战泥潭后，借钱去抄底美国，逻辑很简单：美国完了，自己命都保不住，钱不钱无所谓
投资的本质就是相信未来世界会越来越好
科学技术滚滚向前，社会商业模式不断更新，注定我们的生产效率会越来越高，创造的财富也越来越丰富
融入全球化的国家没有一个股市长期向下，因为全球化会逼着你内在价值持续提升
最大的风险来自于大家都不觉得是风险
三体黑暗丛林法则：最可怕的事情是，你根本想不到谁会攻击你，成为你的终结者
美联储减少购债计划（11.4）
政策
美联储利率维持0-0.25%，但11月启动缩债计划，每月资产购买规模减少150亿美元
美联储的taper，正式开始
判断（如果美联储缩减购债，明年开始加息）
1、通胀肯定会有抑制
2、美元有望走强，美债收益率升高，相应大宗商品和黄金就会持续下跌，需要规避强周期和贵金属
3、美联储已经做了很好的预期管理，股市反应不大
4、参考我们股市上次表现，上次退出，我们股市在熊市，所以影响不大，反倒2014年我们反向宽松，刺激出一波大牛市，2015年行情爆发于美联储完全结束QE后，分众、360都是那会私有化退市回来的
资产配置的四种状态（11.4）
标配
守正出奇，标配就是守正的部分，配置宽基指数、配置大小盘，配置债券
超配
强烈看好
1、胜算很大
盈利变化和估值变化，基本面有增速，但估值达到历史最低水平，胜算就会很大，未来的回报就是股息率+增长率
银行，现在股息率5-6%，增长率10%，加起来到达15%
2、预期收益高于指数平均
低配
高估
不配
看不到预期收益，比如现在的强周期
周回顾（11.5）
行情
本周市场震荡下行
上证指数跌1.57%
沪深300跌1.35%
市场热点
煤炭跌3%
光伏跌5.5
周期景气度影响
房地产跌4
政策影响
基建
连跌3个月
未来回报很稳定，即便不搞经济刺激，每年增长10%没问题，行业估值目前只有4倍，股息率超过5%，市净率0.6倍，市销率只有0.1-0.2倍，几乎就是白捡钱
投资跟春种秋收一样，得一茬一茬的种，一茬一茬的收，给土地点时间
通胀（11.8）
通胀类型
1、需求拉动型通胀
体现在经济繁荣的末尾，一般伴随严重的货币超发，大家对经济很有信心，资本市场持续上涨，大家愿意超前消费，伴随消费者信息指数和工业增加值持续上升
解决方法
央行持续不断加息能遏制通胀，但也会降温经济
2、成本驱动型通胀
供给除了问题，比如一些能源价格因为限产飙升，导致上游成本大幅增加，但经济本身并不好，上游涨价甚至传不到下游
需要多部门配合，双向调节。央行不但不会紧缩货币，甚至会降准降息
目前经济状况
3、工资型通胀
兼具需求拉动和成本推动的影响，工资出现明显上涨，但社会物价持续上升，生活无改善。很棘手，很可能整个经济陷入滞涨当中，且持续时间通常较长
段永平抄底网易（11.8）
故事
2000年6月，网易上市美国，但恰逢互联网泡沫破灭，股价从上市15美元跌倒1美元。（30个交易日低压1美元，退市），另外还有财务丑闻，美国散户对其发起集体诉讼
段永平
1、了解到门户业务向游戏业务转型
2、雇人玩网易游戏，得到反馈挺好的
3、找美国律师，官司即使打输了也赔不了多少钱
4、价格很便宜，不到1美元，美股现金都有2美元
5、把100万全压上去，后面还借了100万
6、网易股价2003年涨到70美元，5年后100美元，5年赚了100倍
总结
1、机会永远藏在危机当中
2、孤注一掷除了大胆，还要心细，段其实很熟悉游戏领域，还找了律师等等，不谋胜先谋败
3、好的企业还是要长期持有，段都买早了
投资的本质还是生意，还是要把投资当成一级市场来对待，买的不是股票，也不是价格，而是一个活生生的生意
减碳工具（11.9）
信息
央行推出碳减排支持工具，利率低到1.75%
一些商业银行金融机构，为符合条件的企业提供碳减排贷款，肯定要用在减排环保项目，然后商业银行找央行报销，央行按贷款本金的60%，以1.75%的抄底利率提供资金补偿，期限1年，可以展期2次，但金融机构也需要给央行提供合格的质押品
背景信息
十年期国债收益率2.9%约
小微企业贷款利率很低，大概4.89%，支持专精特新的贷款4.52%
房贷是老百姓拿到最低的利率，5.1-5.4%
影响
1、新能源利好，给企业的贷款利率会在3.5-4.5%之间，算很低了，有很多企业会动脑子拿钱
2、未来40年，碳中和十分确定，之前大棒粗狂治理，现在用胡萝卜主动鼓励，但要小心钱流入房地产
3、新能源概念太火，很可能火上浇油，但估值太高太贵，市场预期差太小，小心掉入增长率陷阱中
恢复经济的时间窗口（11.9）
市场行情
沪深300市场缩量到2600亿
交易量萎缩，代表情绪看淡
对比2018年
当年一直下跌，今年一直震荡，但刨去周期股，实际没区别
动力煤
基本回到7月份价格，煤价已经恢复理性
周期一定只投资上半场，后面的肉看这挺香，咬上去就知道多硌牙
医药白酒
虽然目前回撤较大，但估值不高不低，目前跌幅还不够，参考18年9月行情，在这个位置，继续跌30-40%
中美经济
目前经济不同步，我们率先复苏，但也率先调整，美国经济状况现在比我们强一些，如果明年美元加息，经济又强，那么肯定美元会升值，资金朝美元移动，要防范此风险，必须刺激经济把中国经济的景气度提升起来，相对美国处于强势地位，才能对冲美联储加息，美元走强
经济刺激，目前从市场表现看，并没有预期在价格之中，一旦有刺激，对市场明显利好
如果刺激，很可能会启动基建，历来基建都是最直接拉动经济增长的方法，而且基建已经很久没动过了，一般在工业增加值狂跌的时候，政府都会启动基建进行逆周期调节，最近煤炭和上游原材料价格打下来，可能就是为了重启基建铺路
总结
1、行情进入尾声
2、明年向上且风格转换的概率很大，但不排除深蹲
3、政策逆周期调节，很可能是催化剂，银行和基建是政策最敏感的行业
4、周期跌的太猛，下的太快，明年可能还有卷土重来的机会
5、医药和消费的胜算不太大
企业工资指导线（11.10）
信息
多地发布2021年企业工资指导线，三个档次，上线、基准和下线
分析
国企员工可以期望一下
南方换交银（11.10）
南方
偏向于沪深300价值
交银
偏向于成长，电子行业风格，
行情
最近3个月，双方已经开始交织在一起，市场正发生变盘
疯狂的PPI（11.11）
数据
10月居民物价CPI涨到1.5%，环比上升0.7%
9月份蔬菜价格环比还下降了1.9%，10月份环比上升20%，不过不用太担心
明年CPI扣除猪肉价格拖累，应该是稳中有升
PPI同比涨幅13.5%，环比加速上涨2.5%
CPI-PPI差值高达12%
动力煤暴涨到10月19日，随后发生暴跌，目前已经跌到882，跌去55%
判断
PPI最多再坚挺1个月，大概率明年会暴跌
1、今年数据太高，基数高了，明年会暴跌
2、价格本身来看，也有向下调整的需求
分析
1、明年行情一定会有较大的变化，周期品行业价格大幅下降，表明制造业成本压力明显缓解，明年制造业释放利润，业绩有提升空间，行业景气度就可以提升
2、消费行业今年惨淡，物价上升并没有带来繁荣，这就是典型的供给短缺导致通胀，未来央行很可能会出现逆周期调节的政策，推动经济复苏，但前提是要把物价打下来，所以需要看到PPI明显的掉头转向，确认大宗商品价格已经跌到地板上，货币和财政才会行动
3、明年物价指数会持续上涨，对消费有一定的提振作用，社会消费品零售数据跌了1年，消费行业跌了1年，可能会有修整，但即使跌了，还是太贵
投资中的天时地利人和（11.11）
天时
大趋势，未来10年会发生什么
eg：过去10年，涨的最好的就是消费升级
未来10年
要科技兴国
要债权融资向股权融资转化
要以消费为主要经济拉动力
要为老龄化社会提前做准备
地利
一波天时可能蕴藏着2-3个周期：行业景气度
今年初，很明显消费行业的景气度高点，俺么地利的贡献是负的
医药，因为疫情，导致从弱周期变成强周期，现在也是景气度高点
新能源，18年景气度起点，但明显现在景气度高点
未来，制造业、消费电子这些终端消费品，还有金融，基建这些政策性敏感行业，景气度会重新起来
经济是一盘大棋，除非重大的危机和繁荣，否则很难一荣俱荣，一损俱损，通常都是结构性的问题，所以要找到不变的量，把不变的东西固定住
人和
预期差，别人是否形成了错误的共识，只有当市场形成预期差的时候，才能赚到钱，如果没有预期差，即便看对也是白搭
国足（11.12）
背景
国足结束世界杯之旅
足球已经脱离了经济基础，肯定越来越差
历史
金元足球（以大量金钱，引进众多知名外籍教练和外籍球员，短期内快速推动提升联赛竞技观赏水平
球员收入大幅上升，但也失去了出国踢球的动力，故步自封，更可怕的是，金元足球只是顶层繁荣，职业联赛的另一端，工作机会并没有有效增加，球员基础并没有扩大
金元足球受限制
足球的经济问题，在于基础薄弱，而并非是顶层繁荣
改革开放的路线逻辑，就是一部分人先富起来，然后以先富为目标，带动后富，最终实现经济强国，共同富裕
足协的做法确实回归大锅饭，中超直接干残废，谁还敢从小踢球，混的也太差了
归化球员
经济中去杠杆，有两个手段
1、削减负债
2、增加资产
即把基层搞扎实，但我们却错误的选择了挤泡沫，造成了大崩盘
100多年的教训，我们在足球领域的天朝上国的想法依然没有逃脱
总结
无论工作、就业、学习、投资，都要符合经济规律（其实就是人性），否则那不叫努力，只能叫瞎折腾
周盘点（11.12）
行情
上证指数涨1.38%，主要金融地产拉动
沪深300涨0.95%，创业板周上涨2.31%
沪深300周三下跌幅度较大，但最后回收，说明底下的支撑力度依旧在，市场没有完全绝望
依旧成长当道
中证500上涨2.36%
煤炭继续大跌3.7%，跌幅趋缓，ETF跌33%，动力煤已经跌去50%，未来可能逐渐筑底
有色金属本周形成一定支持，但力度不强，铜和铝价格都开始下跌
地产受消息驱动，但并不符合基本面，与天时相违背
债券本周有一定的上涨，2.95%附近，如果美联储开始加息，债券收益会走高，对长债不利，但是不用做波段，有加息的预期在，持续走高是大概率事件
黄金涨了2周涨了3%，债券收益率上行，黄金就得跌，不用做配置
原油高位波动
原油是大宗商品的滞后指标，一旦到顶，基本强周期结束，原油一旦开始跌，强周期其他产品就基本跌完了，反过来，原油到底，其他强周期就可以买了
强周期结束后，景气周期的利润下滑速度会很快，盈利底领先库存底，企业利润增速和库存周期基本一致，只要库存到底，利润增速一般都会提前反映
动作
继续保持基础配置
庞氏骗局（11.13）
最怕急刹车，后面的钱少于前面的钱，自然就玩不下去了
案例
1、买公寓返租
买房然后委托给开发商，许诺8%的回报
实际8%的回报早就加在了购房款，后面一旦破产就没戏了
地产（11.14）
消息
沈阳楼市放松
判断
1、重要的事情，绝对不会开大会，更不会闹得满城风雨
2、银保监会的表态，通篇强调：温
3、房地产所有的调控，肯定要放松，但要在房产税之后
4、即使刚需买房，最好等两个时点，一个是二手房指导价出台半年左右；一个是房产税试点之后
5、房地产股票估值够低，但不符合天时，未来不确定性太高
6、房地产债券反而投资潜力较好
北交所（11.14）
1、北交所的地位不能用科创板来比较，科创板只是上交所的一个板，而北交所是北方最大的全国性交易所，定位是专精特新，专门培养各个领域小而美的公司
2、北交所并不是从零开始，上来会把新三板的精选层的公司平移过来，一开始就有81家企业在上面
3、涨跌幅限制放宽到了30%
4、可以用基金投资北交所
担忧
1、北交所大部分股票都是精选层平移，大部分在9月份已经有明显的上涨，北交所的利好已经反映在价格中
2、科创板虽然开板2年多，但很多万众瞩目的企业并没有表现出很好的市场走势
3、交易所能不能立得住，在于有没有旗帜，如果有标杆企业，机构就会纷至沓来
4、市场流动性虽有所缓解，但依然制约，毕竟创业板门槛只有10万
明年经济（11.16）
走访
机构们对明年的行情并不是很看好，明年的经济可能出现较大的滑坡，回到5%以下，如果美国再加息，那么对我们经济也会造成一些不可控的风险
数据
PPI已经到了峰值，预计11月数据会出现明显见顶，然后回落，CPI持续上升，二者剪刀差出现明显的缩窄
上一次PPI-CPI剪刀差出现大幅缩减，2016年8月开始，一直持续到2020年初，沪深300基本维持震荡区间，先涨后跌；市场风格来看，最强的是金融，其次是消费，成长周期都比较差
今年的经济，主要靠出口支撑，到明年，出口的拉动贡献可能出现明显的减弱，经济明年想抗住继续上涨，需要在消费端和投资端共同想办法。
测量
如果明年进行政策托底刺激经济，传统基建应该至少有1个点的GDP增量（不刺激0.5）
制造业会迎来反转，一方面收入预期好转，另一方面，PPI下行，成本下降，所以明年利润预期会转好
预期转好，但利润可能会随周期和景气行业的下行而整体下行
依照PEPB和利润增速模型图，银行地产、传媒等利润增速虽然不高，但估值最低；医药生物、食品饮料、国防军工、电气计算机这些相反
明年需要重点关注社会消费品零售数据，关系着食品饮料行业的前景
老齐判断
消费虽然跌了很多，但估值并没有很低，另外明年经济不一定好，对消费的拉动不一定厉害或者说有预期差存在
银行基建
政策敏感，刺激经济立马起来
即使不刺激，全市场泥沙俱下，PB已经0.5，相当于打了5折，再加上6%的股息率，比买国债都划算
经济（11.17）
股市是经济的先行指标，可以通过股市去预测经济，而不能通过经济去预测股市
历史牛市1999，2005，2013的创业板，2015，2019，经济都不好，但都是大牛；2007，2010，1992，经济都不错，股市都是灾难
股市是预期直接反映，经济好不好不重要，预期未来经济好才重要，那一般什么时候预期改变，一定是在政策进行逆周期调节的时候，那什么时候才会出现向上逆调节的政策，一定是经济预期特别不好的时候，所以明年经济的预期越不好，政策的逆周期调节力度就会越大，越容易超越市场预期
机构们普遍都不看好，所有人都小心翼翼，市场行情才会比较克制，估值低才有确定性的机会
都看好的景气周期，就算真景气，真成长，也早已反映在价格当中，未来没有预期差；这些东西也可能带着大盘杀跌一下，所谓泥沙俱下的机会，也叫做黎明前的黑暗
美联储加息因为所有人都知道的事儿，就已经反应在价格中，应该多想一步，正因为美联储要加息争夺世界财富，所以我们的政策必然更多的发力，美联储加息本身不会再对股市有影响，反而是我们应对美联储加息的举措，可能会对市场造成更深层次的影响（螳螂捕蝉，黄雀在后）
投资类似下棋博弈，不是学会马走日象走田，而是预判别人的预判
医药（11.17）
医药行业不能投
1、去年医药行业业绩整体高估，业绩上升对冲了估值的变化，导致现在估值不准确，看上去估值合理，实际没有安全边际
2、大家对医药的看法，停留在了前两年，疫情爆发的状态下，但这两年医药恰恰是不正常的，太多的预期在这里产生
3、医药有很多政策上的不确定性，比如医改和集采，可能对一些公司的商业逻辑形成完全的改变
4、医药行业都在CXO赛道上抱团，一些龙头公司涨了很多，高位徘徊，即便真利好，也没有了预期差
5、一些专门做医药的明星经理，都已经看不到预期收益了
美元（11.18）
行情
美元指数从十月底的93突然拉升到96
美元上升斜率类似18年，快速冲到96点，然后缓慢攀升到102点
人民币的离岸价依然6.37，与10月持平
美元和人民币都在一起升值
1、美联储已经开始缩减购债计划，明年加息的预期越来越强烈，美元的内在价值就会逐渐提升，再叠加美国经济复苏的不错，大量资金肯定往美国流动，推升了美元的币值
上次退出QE，美元指数就从80升到了100
2、短期快速升值，美国就是靠这招收割世界财富
90年代日本泡沫
97年亚洲金融危机
08年次贷危机后的欧债危机
15年我们的股市
16年外汇储备大幅下降
18年的熊市
3、本质讲，美元宽松就是美国人放水养鱼，美元拉升就是开始结网捕鱼的过程；
平常美元弱势，帮助别国建立财富，然后通过美元走强，资本项目下财富回流，进行收割
4、为何人民币没跌，表明我们有对抗美元的意图，只要人民币没有对美元贬值，财富就不会溜走
5、两国汇率问题，主要两因素决定：一个是孳息（利率）能力，另外一个就是经济的价格
我们的利率明显高于美国，加息也很难超过我们
经济的价格，就是相对水平，如果这一阶段美国经济更好，那理论上美元就要升值，所以我们一定会寻求经济上的强势地位
放水养鱼才是常态，结网捕鱼短而快速，美元顶多到100，长期依然贬值
美元升值对我们的投资
1、大宗商品肯定加速回落，后期美元可能上涨，但黄金上涨不正常
2、人民币跟随美元升值，对美贸易可能影响不大，非美国家则日子不好过
3、要想人民币持续美元同步，宽信用不可避免，利于股市，债市中性，一旦政策转向，大量资金进入风险资产，固收这一块还可能造成市场利率提升，所以债券配置的收益不会很高
周期&行业（11.18）
美林时钟经济划分
衰退
经济环境恶化，资金需求降低，利率下跌，央行逆周期调节，释放流动性，市场利率进一步走低，股票整体处于下跌，但公用事业类（业绩预期变好）和银行类（业绩稳定，股息率都高）会随利率下跌反应
复苏
经济向好，工业复苏，企业利润增加，就业和工资增加，带动消费和市场利率抬头
最受益可能就是证券保险、信息技术和工业类，日常和可选消费类也有不错表现
衰退期的金融和公用事业可能因为机构撤出寻求涨幅更快板块而涨幅偏弱
过热
经济过热，商品大涨，通胀抬头，周期类、能源板块大涨，科技股也可能迎来爆发，此阶段容易产生情绪驱动行情，价值股无法编造玄幻故事解释股市，只能靠科技股上演传奇
滞涨
通胀加剧，央行压通胀，市场利率见顶回落，只能偏防守
中概互联（11.19）
新闻
阿里公布业绩，2021年第二季度营收2007亿低于市场预估2062亿，同比下降39%
京东、B站均低于市场预期
爱奇艺第三季度又亏17亿
分析
1、今年本身经济不太好，各种行业限制，经济下行压力加大，大厂都是平台性质，消费压力直接反映在他们的业绩当中，社零数据都断崖式下跌了，以销售和广告为主的平台肯定受影响（春江水暖鸭先知）
2、谁也不敢炫富，反垄断如同达摩克里斯之剑，大厂们本身就会把利润藏起来，缓解社会压力，别让自己碰枪口
3、因为反垄断，大厂处理客户投诉成本大幅增加，比如某外卖平台，迫于工商监管压力，有投诉就先赔付，企业成本压力本来就大
4、今年股价本身在各种利空之下，基本腰斩，再去释放业绩也米有意义
互联网大厂知深浅，懂进退
判断
1、利空释放的比较彻底，且机构已经减仓，未来拿仓回来的时候股价就能涨回来
2、大厂的业绩不会一直这么烂，头部公司已经是平台类商业模式，已经形成旱涝保收的现金流，对利润的调节能力很强，从工资待遇就能看出来
3、反垄断也不会一直这么高压，监管本就是为了行业更好的发展
周盘点（11.19）
行情（继续结构性调整）
整体市场指数波动很小
上证周上涨0.6%
沪深300收平
本周一直震荡下跌，今天上涨才拉回来
市场没有绝望，底下的支撑力度依然存在，但交易量只出现了明显的下降，平均每天2600亿，越来越接近地量
创业板微跌0.33%，主要因为芯片、半导体新能源拖累
第三次来到3500的位置，一鼓作气，再而衰，三而竭，不一定能冲过去
恒生指数总体跌18%，远小于中概互联的46%，可以定投
行业
中概互联
可以继续定投
芯片、半导体大跌3.71%
已经盘整3个月，基本很难再上涨，都得等跌下来才有机会
房地产
足够低估，但与天时不符
十年期国债
一直在2.93附近波动，市场资金供需平稳，明年美联储加息，十年期国债收益率预计会上涨，但可能要明年了，债券市场依然平稳
黄金
停止了前两周快速拉升，处于次高位，没有特殊事件，后面与美债负相关
原油
中期趋势是向下
PPI
2008年来，我国PPI走势多数时间与发电量变化一致，说明工业品价格更多受需求端主导，企业生产往往伴随着价格上涨而扩张；但在供给端受限的时候，工业部门的量、价才往往出现背离
下半年来，PPI增速不断冲高，发电量的增速却逐步回落，足以说明PPI是受到供给端的影响，预计11月就是最高点，明年快速下跌，明年中期转为负值
医药行业（11.22）
1、产业研究员非常不看好医药行业，行话叫99%的预期都无法兑现，医药行业未来的利润很差，同质化严重，竞争十分激励，没有利润率
2、做创新药，原来的那个产品也表现十分不错，但第二增长曲线现在看不到，第一增长曲线已经明显衰减，创新的投入力度，后续可能会无以为继。
3、CXO赛道极其拥挤，还有几家不错的医疗服务企业，业绩是相对确定，但是问题是太贵了
4、机构层面讲，A股市场的医药已经没有投资标的，也许港股还有，但是投资相对狭小，市场太小
5、做二级市场，医药行业的基金经理，现在也极度不看好医药行业，开始逐渐把持仓分散（这么大规模，现在谁能接盘）
6、有一个券商，专门研究医药行业研究员，现在开始推荐指数基金了，因为找不到可以推的股票
虽然现在已经跌了20%-30%，但未来出现戴维斯双杀的可能性非常高
政策方向（11.23）
数据对比
中美通胀水平的对比
我国
上游原材料的上涨，整体的物价涨幅并不大
供给端出问题
美国
核心CPI和CPI全面上涨，说明美国物价真的起来了
工资型通胀，由于过于宽松的货币环境
美联储必然会收紧货币政策，目前已经开始缩减购债计划，预计明年中期开始加息，明年会有两次加息，基准利率提升0.5-1个百分点
对抗汇率贬值，我国一定会行动，目前中美利差较大，还是不错，并不着急
经济形势
并不乐观，从三驾马车的变动来看已经非常糟糕
11月18日经济形势专家座谈会，更加明确了刺激经济的目标
“经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战
删掉了”稳中向好““坚持不搞大水漫灌”等字眼，重新提出“六稳”、“六保”
全力求稳，未来政策持续放松比较确定，后面降准的可能性更大，降息可能暂时不会
预测
11月PPI达到高点，明年6月份跌到负值区间，明年大宗商品会处于明显的回调趋势
PPI-CPI额剪刀差会领先于工业企业利润的，也就是上游PPI掉下来，中下游企业的成本压力会有缓解，利润会明显好转，企业会抛出超额的回报，利润会在产业链各个环节重新分配
包括家电、电子消费，但利润预期好转，但利润可能依然下行
目前企业盈利和库存周期来看，盈利下滑速度比较像2003、2010、2017年，但这次下滑的更快，一般企业利润快速下滑后，高估值、高成长的会死的很难看
市场利率对股债的影响（11.25）
格雷厄姆
股市长期是称重机，短期是投票机，称重称的是业绩，投票投的是利率
市场利率
反应市场对资金的需求，不受央行控制（可以理解为十年期国债收益率）
上涨逻辑
经济复苏，对钱的需求增加
下跌逻辑
经济遇冷，没人借钱了
规律
股市是经济的先行指标，利率是股市的先行指标，经济特别不好的时候，通常利率都会下降，再加上央行的逆周期调节，利率下降的会特别快，所以在这种情况下，就会先刺激债券，再刺激股市，股市会先于经济见底而见底，先于经济见顶而回落
目前经济预期不好，未来政策极大概率转向积极，甚至降准，但由于市场利率已经在低位，未来利率是否下降不好说，股市肯定没有反转的机会，更多的看市场结构性调整
牛皮糖行情（11.26）
行情
基本就是一条直线，在非常狭小的区域内不断的震荡，成交量也在快速的萎缩
本周沪深300跌0.6%，创业板涨1.46%
总的看，基本什么都不涨，新能源虽大涨4%，但也没有新高
半导体和芯片本周不错，但今天大跌，相比7月底，已经回调了不少
煤炭依旧下行
有色金属本周涨幅5%，但顶多算超跌反弹，也都是小金属带动，基础工业金属反弹十分有限，周期一旦下跌，没有那么容易结束
中概互联下跌2.4%，溢价2%，可以分3-6个月买入
银行和基建反复磨底，长期资金避险资金的入场位置，未来有比较明确的收益机会
十年期国债收益率又开始下降，利率下降有利于股市债市
黄金原油都在下跌，与大宗商品判断基本一致，没有机会
油价暴跌（11.28）
新闻
毒株出现
子主题
金融市场影响
美股三大指数全线下跌，跌幅2%
油价暴跌11%-13%
分析
1、人们大概率预期明年全球经济复苏，但突如其来的全新疫情可能会对预期产生变化
2、油价本身就在高位
3、美国抛售石油储备，11月23日释放5000万桶战略石油储备
4、最根本，还是周期到顶，出现拐点
影响
对全世界商品和周期股，肯定是利空
对美国股市也是利空
对A股也是利空，很可能带动整个市场泥沙俱下
特斯拉（11.28）
股价
2020年翻了7倍，今年9月涨了50%又
2020年初85美元，现在1081美元
摩根预计
特斯拉将跌8成
现在的市盈率是360多倍，即便跌去8成，也在70倍估值以上
分析
马斯克自己拼命套现
特斯拉中的机构投资者加速撤离
新能源的景气周期应该明年就结束了，厂商也纷纷跟进，行业正在从集中走向分化
确实太贵了，第二名丰田的总市值不到2500亿，特斯拉1万亿美元
软件行业（11.29）
历史表现
两波行情
1、2013年开始上涨，2015年达到顶点，随后一路下滑到2018年，跌了70%
2、2019年翻了一倍
基本面看
2019年业绩巅峰，借着云计算、人工智能、智能汽车的浪潮腾飞，2020年业绩下降，景气度下跌
行业预测
行业很好，21年预测ROE都在10以上，但从ROE最近几年变动来看，几家龙头ROE是下滑的，一方面因为盈利状况恶化，另一方面与科技企业前期巨额投入有关
工业软件也很热门，主要应用于工业母机、高端芯片、新材料、新能源等，但技术相比海外还有差距，提升空间很大，但转型期业绩无法保证
行业估值
1、增长率
确定行业的景气周期
2、市销率
看到底有没有市场，市销率目前行业估值在中位数以下，略微低估，但没有2013年1月和2019年1月确定性机会
投资判断
两个信号
1、成长周期到来
2、市销率估值具有绝对优势
明年价值-库存周期（11.30）
工业企业利润图
企业利润下滑，产成品库存仍在上涨，被动补库存阶段，后面将是主动去库存，企业大概率利润下降
工业企业利润=价（PPI）*量（工业增加值）*利润率
今年工业企业利润高增速主要因为价格的贡献，也就是PPI不断上涨，未来PPI下降，工业企业利润增速持续下降，企业就不愿意生产进入主动去库存周期，业绩往往最差
整体工业情况
上游的资源品因为利润状况良好，还处于被动补库存状态，但今年补太多，明年也会去库存
下游消费和中游制造业，利润承压严重，进入主动去库存阶段
去库存阶段，景气行业的利润会下降的非常快，高估值就变成毒药，出现明显的戴维斯双杀，资金就会寻找避险资产，主动去库存的时候，金融地产、非银金融、消费食品饮料家电等涨幅更明显，所以更看好明年的价值
明年看好市场
政策面的转暖
年底刺激经济发型了很多专项债，把资金吸走了，银行体系会出现一定的资金缺口
判断
货币政策会放松，如通过降准来释放流动性，预计今年年底社融反弹，意味着紧信用周期结束，宽信用周期将十分有利于股市的发挥；社融上升，PPI下降，明显的经济复苏周期，利好股市
港股恒生指数跳水，但越悲观越应该投
中概互联网有溢价支撑也没有创新低，耐心持有