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CPA2022最新财管第二章：价值评估基础
CPA最新复习2022财管：价值评估基础思维导图，主要内容有财报分析的目的和方法、财务比率分析、财务预测的步骤和方法、增长率与资本需求的测算。
编辑于2022-01-27 16:39:01
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CPA财管一章：财务报表分析和财务预测
财报分析的目的和方法
分析的目的及维度
分析方法
比较分析
按比较对象
趋势
横向
预算差异
按比较内容
比总量
比结构
比比率
因素分析
找驱动因素分析
连环替代法
基准数
A0B0C0
A1B0C0
A1B1C0
实际数
A1B1C1
实际数-基准数=A1B1C1-A0B0C0
总差异=∑（内个驱动因素差异带来的影响）
应用：1、杜邦分析体系计算差异并分析/2、标准成本差异分析
财报分析局限性
信息披露问题
信披不完整
会计误差
会计政策选择可能降低信息可比性
财报可靠性问题
虚假陈述
常见危险信号
财报不规范
数据异常
关联方交易异常
资本立得金额大
审计报告异常
比较基础问题
横向
同业平均数未必具有代表性，未必合理
纵向
历史代表过去，未必合理
实际与预算
不确定是执行问题，还是预算问题
仅供参考的意思
财务比率分析
短期偿债能力比率
特点
≤1年的债务
时期对时期，时点对时点，时期对时点，时点取平均
公式（背）
1. 营运资本
=流动资产-流动负债 =长期资本-长期资产
2. 流动比率
=流动资产/流动负债
3. 速动比率
=（货币现金+交易性金融资产+各种应收款项）/流动负债
4. 现金比率
=货币资金/流动负债
5. 营运资本配置比率
=营运资产/流动资产
6. 现金流量比率
=经营活动现金流量净额/期末流动负债
分母用期末数，不能用平均数
影响短期偿债的表外因素
增强
可动用银行授信
可快速变现的非流动
偿债声誉
降低
和担保有关的或有负债事项
长期偿债能力比率
公式（背）
1. 资产负债率
=总负债/总资产*100%
2. 产权比率
=总负债/股东权益
3. 权益乘数
=总资产/股东权益
可相互换算
4. 长期资本负债率
=长期负债/长期资本*100%
长期债务相当于股
5. 利息保障倍数
=息税前利润/利息费用 =（净利润+所得税费用+利息费用）/利息费用
6. 现金流量利息保障倍数
=经营活动现金流量净额/利息费用
分子利息是费用化利息，分母利息为总利息费用
7. 现金流量债务比
=经营活动现金流量净额/期末总负债
影响长期偿债的表外因素
债务担保
未决诉讼
营运能力比率
公式（背）
1. 某项资产的周转次数
=当期营业收入/该资产当期平均数
2. 某项资产的周转天数
=365天（1年）/该资产的周转次数
3. 某项资产与收入比
=该资产当期平均收入/当期营业收入
4. 应收账款周转次数
=当期营业收入/应收账款当期平均数
1、分子应当用“当期赊销收入” 2、分母季节性明显的，取多时点平均数，如：∑各月末应收账款/12 3、应收用原值！（未计提坏账）
5. 存货周转次数
=当期营业收入/存货当期平均数
评估变现能力，分子用当期营业收入
评估存货的管理业绩，分子用当期营业成本
分母季节性明显的，取多时点平均数，如：∑各月末存货/12
6. 其他资产周转率
流动资产周转次数
营运资本周转次数
非流动资产周转次数
=当期营业收入/该资产当期平均数
7. 总资产周转率
总资产周转次数
=当期营业收入/总资产当期平均数
总资产周转天数
=365/总资产周转次数
总资产与收入比
=总资产当期平均数/当期营业收入
盈利能力比率
公式（背）
1. 营业净利率
=净利润/营业收入
2. 总资产净利率
=净利润/总资产当期平均数
3. 权益净利率
=净利润/股东权益当期平均数
杜邦分析体系
权益净利率
=净利润/股东权益 =净利润/营业收入*营业收入/总资产*总资产/股东权益 =营业净利率*总资产周转次数*权益乘数
盈利能力
营运能力
偿债能力
考察因素分析
发展潜力比率
公式（背）
1. 市盈率
=每股股价/每股收益 =（净利润-优先股股利）/(流通在外的普通股加权平均股数）
2. 市净率
=每股市价/每股净资产
每股净资产=股东权益-优先股清算价值及全部拖欠的优先股股利/流通在外的普通股期末股数
3. 市销率
=每股市价/每股营业收入
每股营业收入=营业收入/流通在外的普通股加权平均股数
1、每股是每股普通股/2、市盈和市销用加权， 市净用期末！
管理用财务报表体系
管理用报表
管理用资产负债表
净经营资产
=净负债+股东权益=净投资资本（恒等式）
=经营营运资本+净经营长期资产
管理用利润表
净利润
=利润总额-所得税费用
=税后经营净利润-税后利息费用
净经营损益
=税后经营净利润
=经营利润*（1-所得税税率）
净金融损益
=-税后利息费用
=-利息费用*（1-所得税税率）
=-（金融负债的利息费用-金融资产的利息收益、 公允价值变动收益等）*（1-所得税税率）
利息费用是利息费用净额
管理用利润表的结构和计算顺序不同于传统利润表，但计算近利润值相同!
管理用现金流量表
营业现金毛流量
=税后经营净利润+当期提取的折旧摊销
营业现金净流量
=营业现金毛流量-经营营运资本增加
实体现金流量
=营业现金净流量-资本支出
资本支出=净经营长期资产原值增加=净经营长期资产账面价值增加+当期提取的折旧摊销
=税后经营净利润+当期提取的折旧摊销-经营营运资本增加-资本支出
=税后经营净利润-净经营资产（账面价值）增加
债务现金流量
=税后利息费用+偿还到期债务-举借新债务+购入新金融资产-出售现有金融资产
=税后利息费用-净负债增加
股权现金流量
实体现金流量-债务现金流量
=净利润-股东权益增加
=股利分配-股权资本增加
改进杜邦分析体系
权益净利率
=净利润/股东权益
=（税后经营净利润-税后利息费用）/股东权益
=税后经营净利润/净经营资产*净经营资产/股东权益-税后利息费用/净负债*净负债/股东权益
=净经营资产净利率*（股东权益+净负债）/股东权益-税后利息率*净负债/股东权益
=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆
财务政策
经营战略
1. 净经营资产净利率
=税后经营净利润/净经营资产
=税后经营净利润/营业收入*营业收入/净经营资产
=税后经营净利率*净经营资产周转次数
2. 税后利息率
=税后利息费用/净负债
3. 经营差异率
=净经营资产净利率-税后利息率
4. 净财务杠杆
=净负债/股东权益
5. 杠杆贡献率
=（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆
财务预测的步骤和方法
步骤
1. 销售预测
2. 估计经营资产、负债
3. 估计各项费用和留存收益
4. 估计外部融资需求
未来的融资总需求
=经营资产增加额-经营负债增加额
=净经营资产增加额
方法
1. 销售百分比法
1. 严格假设
相关经营资产、负债和影视存在稳定百分比关系
预计营业净利率可涵盖新增利息
2. 预测步骤
1. 确定百分比
净经营资产销售百分比
=基期净经营资产/基期营业收入
=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比
2. 根据预计营收（收入增长率），预计各项经营资产、经营负债
预计营收
=基期营业收入*（1+预计增长率）
预计各项经营资产、负债
=预计营收*该项经营资产（负债）销售百分比
3. 预计融资总需求
预计净经营资产
=预计经营资产-预计经营负债
基期净经营资产
=基期经营资产-基期经营负债
预计融资总需求
=预计净经营资产增加额
=预计净经营资产-基期净经营资产
4. 预计内部资金
预计可动用的金融资产
预计留存收益增加
=预计营业收入*预计营业净利率*（1-股利支付率）
5. 预计外部融资需求
=预计融资总需求-预计内部资金
=预计融资总需求-预计内部可动用金融资产-预计留存收益增加额
公式和流程（背）
3. 销售百分比法特点
优点
简单
局限性
不一定是保持稳定关系
预计营业净利率不一定是可以涵盖新增借款利息
2. 回归分析法
利用历史资料，求得各数据之间函数关系，从而确认融资需求
3. 运用信息技术预测
电子表格
人工智能
数据挖掘
机器学习
联机分析
增长率与资本需求的测算
内含增长率
含义
无外部融资，完全依靠内部资金来实现增长，公司能达到最大的销售增长率
公式（背）
外部融资额
=预计净经营资产增加额-预计营业收入*预计营业净利率*（1-股份支付率）
=（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）*基期收入*增长率-基期收入*（1+增长率）*预计营业净利率*（1-股份支付率）
=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[(1+增长率）/增长率]*预计营业营业净利率*（1-股份支付率）=0
公式背会，根据公式或常识推论判断各指标和内含增长率的关系
内含增长率
=预计留存收益增加额/（预计净经营资产-预计留存收益增加额）
外部资本需求
1. 外部融资额
=预计融资总需求-预计内部可动用金融资产-预计留存收益增加额
=（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）*基期收入*增长率--预计内部可动用金融资产-基期收入*（1+增长率）*预计营业净利率*（1-股利支付率）
=外部融资销售增长比*预计收入增长额
2. 注意
1+名义收入增长率=（1+实际收入增长率）*（1+通货膨胀率）
即使实际收入增长率=0，考虑通货膨胀后，名义增长率=通货通胀率≠0
可持续增长率
（4+1)条件
不增发新股或回购股票
不改变经营效率
营业净利率不变，且涵盖新增利息
总资产周转率不变
经营层面
不改变财务政策
目前的资本结构不变
目前利润留存率不变
财务政策
企业销售达到稳定增长率
公式（背）
根据期初股东权益计算
可持续（收入）增长率
=本期股东权益增加额/期初股东权益
=（本期净利润*本期利润留存率）/期初股东权益
=本期净利润/本期营业收入*本期营业收入/期末总资产*期末总资产/期初股东权益*本期利润留存率
=营业净利率*期末总资产周转次数*期末总资产期初权益乘数*本期利润留存率
传统报表用
=营业净利率*期末净经营资产周转次数*期末净经营资产期初权益乘数*本期利润留存率
管理报表用
根据期末股东权益计算
可持续（收入）增长率
=本期股东权益增加额/期初股东权益
=（本期净利润*本期利润留存率）/期末股东权益-本期股东权益增加额
=（本期净利润*本期利润留存率）/（（期末股东权益-本期净利润*本期利润留存率）
=（本期净利润/营业收入*营业收入/期末总资产*期末总资产/期末股东权益*本期利润留存率）/（1-分子）
=（营业净利率*期末总资产周转次数*期末总资产权益乘数*本期利润留存率）/(1-分子）
传统报表用
=（营业净利率*期末净经营资产周转次数*期末净经营资产期初权益乘数*本期利润留存率）/(1-分子）
管理报表用
意义
本期实际增长率=本期可持续增长率=上期可持续增长率
增发新股
实际＞可持续
回购股票
实际＜可持续
提高/下降财务比率
实际＞/＜上期可持续
改编报表
因素分析
常用于企业估值
第二章：价值评估基础
利率
基准利率及其特征
利率
=利息/本金*100%
特征
市场化
基础性
传递性
利率影响因素
=纯粹利率+（通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价）
通货膨胀溢价完整表达式：(1+名义利率）=（1+真实利率）*（1+通胀率）
违约风险溢价一般为政府债券价格
利率的期限结构
无偏预期理论
投资者对未来利率有确定的预期
不同期间的债券可完全替代
长期即期利率是短期预期利率的几何平均值
有偏预期理论
市场分割理论
完全不可替代
相互独立
流动性溢价理论
长期即期利率=未来有效期内短期利率的几何平均值+流动性风险溢价
介于无偏和市场分割之间
货币时间价值
货币时间价值概念
概念
≥一年，除非特别说明
就是机会成本
折算到同一时点
单利
复利
复利终止和现值
复利终值系数
（F/P,i,n)
复利现值系数
(P/F,i,n)
复利终止和复利现值互为倒数
年金终值和现值
有限期
普通年金
终值
Fn=A*（F/A,i,n)
现值
Po=A*（P/A,i,n）
年金终值和偿债基金系数互为倒数
年金现值和投资回收系数互为倒数
预付年金
终值
方法1：Fn=A*（F/A,i,n)*(1+i)
方法2：Fn=A*（F/A,i,n+1)-A
现值
方法1：Pn=A*（P/A,i,n)*(1+i)
方法2：Pn=A*（P/A,i,n-1)+A
递延年金
终值
递延年金终值大小和递延期无关
Fn=A*（F/A,i,n)
现值
递延年金现值大小和递延期有关
Po=A*（P/A,i,n）*（P/F，i，m）
无限期
永续年金
报价利率与有效年利率
Fn=Po*（1+报价利率）^计息次数=Po*（1+有效年利率）^1
分期复利
有效年利率=[（1+计息期利率)^1年内计息次数]-1
连续复利
1+复利的有效年利率=e^报价利率
例：银行报价利率10%，1年付2次息，计息期利率就是5% 有效年利率就是10.25%
风险与报酬
风险的含义
不确定性
必要报酬率
实际报酬率
某项资产价值评估的折现率=投资该项资产的必要报酬率
单项投资的风险与报酬
期望报酬率
各种随机报酬率的加权平均值
标准差
预测的各种随机结果出现时报酬率和期望报酬率之间的离散程度，用标准差衡量
变异系数
标准差/期望报酬率
例：好0.3，收益90% 中0.4，收益15% 差0.3， 收益-60% 期望报酬率=0.3*90%+0.4*15%+0.3*（-60%）=15% 标准差=√0.3*（90%-15%）^2+0.4*(15%-15%)^2+0.3*(-60%-15%)^2=58.09%
投资组合的风险与报酬
组合期望报酬率
各种随机期望报酬率的加权平均值
标准差
但是组合内各证券的加权平均值，还取决于两两之间的关系
协方差
r为相关系数
相关系数
一般会直接给出，公式不要求背
两种证券组合的标准差
A为投资比重，r12为两种报酬率的相关系数
最大标准差
r12=1，完全正相关
最小标准差
r12=-1,完全负相关
介于之间
标准差介于之间
组合降低部分风险
三种的期望报酬率和标准差
期望报酬率
=A1R1+A2R2+A3R3
加权平均
标准差
当所有证券组合在一起，组合的风险受协方差影响，和各证券本身的方差无关
投资组合结论
投资组合的收益是加权平均值
投资组合的风险不是加权平均值，取决各报酬之间的关系
投资组合能降低风险
资本市场线
1. 无风险报酬率和有效机会集相切的切线
2. 切点M是市场均衡点，唯一最有效的风险资产投资组合
3. 投资组合的期望报酬率=Q*(风险资产组合的期望报酬率+（1-Q)*无风险利率
Q:自有资金中投资风险资产的比重
4. 个人风险偏好，不影响最佳风险资产组合的位置
5. M点影响因素
组合的报酬率
组合的标准差
无风险报酬率
资本资产定价模型
投资必要报酬率
=无风险报酬率+系统风险报酬率
系统风险
用β系数衡量
影响因素
证券报酬率和市场组合报酬率的相关系数
证券报酬率的标准差
市场组合报酬率的标准差
经济意义
投资组合的系统风险
是组合内各证券系统风险的加权平均值
投资组合的风险，不是组合内各证券风险的加权平均值
系统风险高，组合系统风险高
低……………………低
证券市场线
单个证券（或投资组合）投资的必要报酬率和系统风险之间的关系
RF为无风险报酬率 RM为市场组合报酬率 β为证券组合的系统风险 RM-RF,市场组合的风险溢价 β*（rm-rf）单个证券的风险溢价
资本资产定价模型
优先股 （永续债）估值