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《价值：我对投资的思考》张磊
创业者企业家自我价值投资的真义：独立思考，终身学习，敢于挑战，拒绝投机，保持理性的独立、好奇与诚实，坚守初心和长期主义，做时间的朋友。
编辑于2022-01-27 20:21:36- 相似推荐
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《价值：我对投资的思考》张磊
自序：这是一条长期价值之路
什么是长期主义
把时间和信念投入能够长期产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。
为什么需要长期主义
于个人而言，长期主义是一种清醒，帮助人们建立理性的认知框架，不受短期诱惑和繁杂噪声的影响。
这是一条越走越不孤独的道路
于企业和企业家而言，长期主义是一种格局，帮助企业拒绝狭隘的零和游戏，在不断创新、不断创造价值的历程中，重塑企业的动态护城河。
于个人而言，长期主义是一种清醒，帮助人们建立理性的认知框架，不受短期诱惑和繁杂噪声的影响。
于社会而言，长期主义是一种热忱，意味着无数力量汇聚到支撑人类长期发展的基础领域，关注教育、科学和人文，形成一个生生不息、持续发展的正向循环。
这是一条越走越行稳致远的道路
人生的每一次选择都是一次重要的价值判断，而每一次判断都是源于人们的底层信念。长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。
这是一条越走越坦然宁静的道路
真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。
只要保持理性的好奇、诚实和独立，坚持做正和游戏，选择让你有幸福感的投资方式，就能够从更长期、更可持续的视角理解投资的意义。
每个人都可以成为自己的价值投资人，时间、精力、追求和信念，这无数种选择，都是对自己人生的投资。
第一部分：寻找价值的历程
01 价值的底色
我的知识大树
独立思考的种子
一个人的知识、能力和价值观，是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。
在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。
小小独角兽
所谓商机就是解决痛点
价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。
人生第一次“操盘”
模拟炒股，理解基本面
当时上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，全国涌现了炒股热。
我和同学在校园内组织了股市模拟大赛
习得一手调研的方法
只有选对了目标市场才能总结出符合实际的商业规律
学习调研方法
围绕课题做一手调研
对原始数据挖掘积累
发现一手市场规律
进行消费者购买决策过程研究，包括购买渠道、价格敏感度、品牌知名度和美誉度、产品喜好、售后服务满意度等内容，分析影响消费者购买决策的主要因素。
人生中很重要的一件事是，找一帮你喜欢的、真正靠谱的人，一起做有意思的事。
从五矿到五湖四海
深入矿区，了解真实的社会
五矿集团的前身是中国矿产公司和中国五金电工进口公司，成立于1950年，在金属、矿产品的开发、生产、贸易和综合服务以及金融、房地产、物流等领域均有涉猎。
经常出差去“穷乡僻壤”，深入矿区、边区 。
意识到要真正理解中国的消费社会和工业化进展，必须走基层、看社会、知风土、懂人情。
漂洋过海，开启探险之旅
在东西方文化的碰撞中思考更多更深层次的问题。
【金句】
构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。
生活在世外桃源，对真正的社会就缺乏了解，这只能让一个人失去理解力和判断力。
读书、思考、实践，对这个世界的好奇和探索，使我在很小的时候就明白，追求事业和梦想，必须对自己有所承诺，着眼于长远，全神贯注并全力以赴。在不同的际遇中，学习所有能学习到的最高标准，从而获得理解和洞察的能力。
02 价值投资启蒙
现代历史交集之地纽黑文
容闳往事
理解金融市场
金融市场是一个复杂的生态系统，看似无序实则有条不紊的自我调节功能。
看出数字背后的本质并忽略那些从“后视镜”中观测到的标准方差
到底是什么样的自上而下／自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动？
有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差？
这些基本面因素在本质上有哪些相关性及联动性？
偏执带来的不断碰壁
坚守自己内心的想法，表达真实的自我，按正确的思路思考和阐述问题。
“为什么要有加油站”
面试时，面对一道“某区域应该设置多少加油站”的问题时，我没有想别的面试者一样用逻辑公式计算，而是思考“加油站”到底意味着什么，为什么要设立加油站等等，结果是被拒之门外。
“这些钱一定要还”
在休学一年回国创业期间，创办了“中华创业网”（SinoBIT）来搭建资金需求者和供给者的沟通桥梁，提供资金、人才、技术、供应链等专业服务。
尽管投资人没有要求归还投资款，我们仍然坚持“这些钱一定要还”。我们希望用这样的方式来感谢他们的信任和支持。一个人的职业生涯很长，不能做任何对帮助过你的人有损害的事情，否则那可能会困扰你的一生。
初识大卫·史文森
珍贵的耶鲁投资办公室实习机会
研究遵循有自下而上的精神
在实习期间，我的主要工作是研究森林资源。当耶鲁投资办公室派我出去研究木材、矿业等行业时，我以“上穷碧落下黄泉”的精神，一点一点地收集信息，整理材料，深度调研，最后带着厚厚的报告回来。
从投资的角度理解了金融体系最本质的功能
不看公司说的，而看公司做的，具体包括上市公司有没有增发新股，有没有分红，小股东有没有真实的投票权，独立董事是不是真的独立，高管薪酬与净资产收益率（ROE）回报之间是不是真的挂钩。
金融不仅包括资金供求配置（包括时间配置和空间配置）、风险管理、支付清算、发现和提供信息，更重要的是它还能真正改善公司的治理结构。
做有良知的人，而不是服务于赚钱
史文森最重要的贡献不仅仅在于创新的耶鲁投资模式与各大投资机构投资者分享，更在于他培养了无数秉承价值投资信念的投资人。他真正履行了高等教育的崇高使命---帮助他人成就更好的自己。
生活中很多重要的事情是不能用金钱来衡量的
史文森通过对市场的深刻洞察，大举进军定价机制相对薄弱的另类资产市场，创造性地应用风险投资、房地产投资和绝对收益投资等各类投资工具，为机构投资者重新定义了几个大类的投资类别。
在大卫·史文森看来，投资的目标是盈利还是实现某种社会理想，其间的平衡必须把握。
耶鲁大学只会把钱交给极高道德标准，同时遵守投资人的职业操守，把受托义务置于首位的人。
走近耶鲁捐赠基金
从机构投资的历史谈起
机构投资的创新之路
耶鲁捐赠基金是耶鲁大学的重要收入来源
耶鲁捐赠基金独特的机构投资理念奠定了机构投资的基础框架
独立严谨的投资分析框架
清晰的资产分类及目标配置体系
充分运用另类投资，尤其是那些市场定价效率不高的资产类别，如风险投资、对冲基金等。
相对于流动性高的资产来说，流动性低的资产存在价值折扣，越是市场定价机制相对薄弱的资产类别，越有成功的机会。
近乎信仰的投资信念和极致的受托人精神
在选择基金管理人上，把品格作为第一位的筛选标准，防止投资管理机构与最终受益人的利益背离。
美国投资机构的“耶鲁派”
在史文森的领导下，耶鲁投资办公室成为机构投资者人才的诞生地，从这里走出了众多大学捐赠基金管理人和投资机构首席投资官
将受托人责任与理性诚实结合到极致，让这里走出的每一位投资人都将自律、洞见、进化与学习作为不断追求的最核心能力。
【金句】
对于“风险”这个在金融学中被谈到令人麻木的概念，大多数人的评估标准是看投资收益的波动方差，而我从入行第一天起就被要求看出数字背后的本质并忽略那些从“后视镜”中观测到的标准方差：到底是什么样的自上而下/自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动？又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差？而这些基本面因素在本质上有哪些相关性及联动性？
拥有极高的道德标准，把受托义务置于首位，是投资人崇高的精神气质。
时刻让自己保持开放是最重要的学习心态。
从机构投资的历史，到机构投资的未来，我都有幸能够近距离地学习和理解；从互联网经济的诞生，到互联网泡沫的消解，我都有幸能够亲身地感受和反思；从近乎信仰的投资理念，到抱朴守拙的受托人责任，我有幸能够理解其中一二。实践告诉人们，方法和策略能够战胜市场，但对长期主义的信仰却能够赢得未来。
03 价值投资初试炼
孕育和新生
神奇的1994
1994年4月20日，一条64Kbps的国际专线从中关村地区教育与科研示范网络联入世界互联网，实现了中国与国际互联网的全功能接入。
对于一名投资人而言，理解潜藏在巨大势能中的关键行业和企业，是非常重要的能力。
一旦善于理解变化，投资人将极大拓展其可理解的范畴。
不平凡的2005
2005年本是一个平凡的年份，但就是在这一年，出现了许多影响中国商业格局甚至经济领域的重要事件。
2005年被称为“博客元年”
2月，盛大突袭收购新浪19.5%的股份
3月，腾讯收购张小龙的邮件客户端软件Foxmail
5月，MSN进入中国
7月，谷歌宣布进入中国
8月，百度登陆美股
……
2005年不仅是中国互联网历史上江湖初定的特殊时点，也是中国风险投资历史上的重要年份。
历史总是由一些精彩的瞬间所推动，而这些创业者总能以敏锐的知觉捕捉到时代的转机。作为投资人，更要有敏锐的知觉捕捉到这些创业者们。
“老友记”开张
踏上创业这条美丽的小路
创办高瓴，取自“高屋建瓴”，意指对事物全面、透彻和长远的了解。为了拓展海外业务，又起了一个英文名叫“Hillhouse”
如果没有想好做什么工作，干什么职业，那就先和你最喜欢的人一起工作吧
开启“乌合之众”的学习之旅
选择创业伙伴的三条标准
人品好
爱学习
能吃苦
几个创业伙伴共同的特点
从来都不知道怎么赚钱，但擅长学
从来都不觉得有什么东西是学不会的，在学习上非常愿意花时间，不断吐故纳新
在实践中学习，边学边干，边干边学
热衷于开诚布公地分享，发表自己真实的想法和意见，不去争论谁是对的，而是去争论什么是对的
酷爱读书，遇到一本好书便彼此分享读书心得，举办围炉夜话和读书沙龙。
“中国号快车”
在海外出资人面前展现中国
21世纪很有可能是属于中国的世纪
我们在海外募资打出的第一个口号叫：“中国正在崛起，高速列车正在离站，请立即上车。”
国家竞争力的四个阶段
生产要素导向阶段（依靠资源、廉价劳动力）
投资导向阶段（依靠政府主导的投资）
创新导向阶段（依靠科技创新）
财富导向阶段（依靠金融资本运作）
一个大国的崛起，需要制度、环境的改善，也需要一些人站出来，在历史的潮流中劈波斩浪。创业者、企业家群体就是改变中国的力量之一，他们善于学习、勤奋努力，有着从“死亡之组”突围的拼搏精神，敢于白手起家，探索竞争中取胜的可能；同时他们又在实践的历练下更加富有理性，在复杂混沌中有着清醒的眼光。他们将创新以持续迭代的方式，不断积蓄能量，从而创造重大的突破。
2000万美元，第一笔投资
2005年7月，耶鲁捐赠基金决定向我们投资2000万美元
悲观主义者可能猜对了当下，但乐观主义者确能够赢得未来。
对基金管理人的投资理念、管理能力有着独特的筛选标准，并且对其道德品质有着近乎严苛的要求。
大行情中的“特立独行”
赚快钱一类的事情，从一开始就不做
要在不断试错中付出能够带来长远回报的努力
迷恋挣快钱是危险的
快钱产生的理由
信息不对称下的博弈
热点追逐中的投机
权力寻租
知足不辱，知止不殆，可以长久
知道满足，就不会受到羞辱，知道节制就不会遇到危险。
在短期与长期、风险与收益之间，有所为，有所不为，坚持做正确的事情。
重仓腾讯
2005年，高瓴第一笔投资就是重仓腾讯
到2020年2月，腾讯公司的估值从2005年的不到20亿美元增长到约5000亿美元，看来我们真的是“赌”赢了
投资前做了大量基础调研，发现即使通讯拥有巨大的市场
使亲友的沟通突破时空界限
使陌生人的沟通突破环境界限
使自我与外界的沟通突破心理界限
当时的顾虑是用户基础到底有多大
一次去义务调研，惊奇地发现每一个摊主的名片上除了店名、姓名、手机号以外，还有一个QQ号。后来我们拜访政府的招商办，连招商办的官员名片上也有自己的QQ号。原来，QQ的用户深度超乎想象，它对中国用户群体的覆盖满足了社交的无限可能。
一个商业机会，不应只看它过去的收入、利润，也不能简单看它今天或明天的收入和利润，这些纸面的数字很重要，但并不代表全部。真正值得关注的核心是它解决了什么问题，有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长久的奖励。
勇敢地去接“下落的飞刀”
市场永远在波动，而我们却一直在“特立独行”地研究、学习与判断。
2008年经济危机波及全球之时，我们“赌”危机的破灭，“博”市场的反弹。
我们相信的是长期理性，理性可能迟到，但绝不会缺席。
信心比黄金重要
在市场陷入谷底的时刻，信仰决定了看待这场危机的视角。
每一次重大危机都是一次难得的际遇和机会，尤其需要珍惜。危机既是一场不折不扣的压力测试，让我们看到谁在“裸泳”；又是一面镜子，足以“正衣冠，端品行”。
真正穿越周期的投资机构，往往做到了既看到眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地得失而自乱阵脚。
基因决定了非如此不可
做，就做常青基金
选择超长期的出资人
超长期投资对出资人的要求很高，需要出资人对基金管理人非常信任。
常青基金的特点是投一级市场项目，不用担心退出压力。
在这个逻辑框架下，答案只有一个，选择超长线资本，比如全球顶尖大学的捐赠基金和主权财富基金。
某种程度上来说，你的负债端往往决定了你的资产端，你的资产性质会极大影响你的投资测量。
拥有超长期研究的能力
实现超长期的研究需要两个大前提
一是能做，即你的资本是长期的
二是愿做，即你的投资理念是长期的
投资决策的起点是对行业的深刻洞察，包括供给端的变化趋势、行业环境的历史演变以及生意模式的本质，思考什么样的企业值得持有30年以上。分析员不会因为短期内找不到好的投资机会而面临业绩考核的压力，他们的核心工作就是研究，先于市场发现好的机会。
坚持并不断完善价值投资的内涵
把研究作为投资核心能力的出发点，完成“可理解”。
坚持长期投资，充分理解并等待价值创造的过程，完成“可预期”。
坚持寻找动态护城河，把企业家持续创新、持续创造价值的能力作为企业长期可持续发展的核心动力，完成“可展望”。
一种投资机构，多种投资形态
怎样开展投资活动
寻找投资思路
基于对行业的深度理解，找到真正产生价值的信息，获得对行业价值链、生态环境的全面洞察，提炼行业发展周期中的重要变化，尤其是提炼看似无关、实则相关的重要联系，把不同的思维角度碰撞到一起。
投资思路分析
去测试和判断你得到的信息和想法，把真正有关系、有联系的事情想清楚，思考原因的原因，指导结果的结果，而不是用简单的线性思维思考。
投资思路管理
把投资思路代入真实的商业周期或产业环境中，变成一个可执行的项目，包括怎样投资、怎样交易、怎样运营、怎样创造价值，形成最终的投资表达方式。
在无关处寻找有关，在有关处寻找洞见，在洞见后构建方案。
价值投资机构可以成为多种形态
可以建立全阶段、跨地域的投资模式，做全天候、全生命周期的投资机构。
可以成为非活跃的主动投资机构。
主动是指将投资的着眼点放在创造价值上，做正和游戏，不算小账。
非活跃是指不用随时准备交易，不需要太大交易数量，甚至可以除了研究什么都不做，但要时刻保持高度警惕，随时准备抓住机会。
作为投资人，需要在无数诱惑之下更加专注，不断扪心自问什么是有价值、有意义可以做的事情。
我们不必做所有的事情，只需要做有意义的事情。
可以成为提供解决方案的投资机构
解决方案的提出，不是看价值投资机构有什么，而是看产业变革规律以及公司创业过程中需要什么，通过在管理、资源、技术和人才等方面提供解决方案，推动创业公司的能力跃升。
这样的基因决定了价值投资机构可以穿越周期、忽略“天气”、不惟阶段、不拘泥于形式，在全球、全产业、全生命周期里创造价值。
【金句】
悲观主义者可能猜对了当下，但乐观主义者却能够赢得未来。
这是一个无比沸腾的时代，无法失去，不能错过，即使舒适也切莫沉寂，宁愿艰巨也不要无趣。
谋大局，思长远，架起“望远镜”去观察变化、捕捉机遇；另一方面用“显微镜”研究生意的本质，看清它的“基因”“细胞”，还有“能量”。
只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
投资人一旦懒惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某种正向生长的本能。
一个商业机会，不应看它过去的收入、利润，也不能简单看它今天或明天的收入、利润，这些纸面数字很重要，但并不代表全部。真正值得关注的核心是，它解决了什么问题，有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。
危机既是一场不折不扣的压力测试，让我们看清到底谁在“裸泳”；又是一面镜子，足以“正衣冠，端品行”。
真正穿越周期的投资机构，往往做到了既看到眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地而自乱阵脚。
第二部分：价值投资的哲学与修养
04 价值投资方法与哲学
从持续20年的零售业研究开始
挖掘行业的生态体系
铁路
铁路的出现为物流体系创造了新的标准
连锁超市
连锁超市的出现使消费者一站式购物成为可能
消费品公司
消费品公司的出现使消费者对产品有了统一的认知
电视机和有线电视网
电视机和有线电视网使得知名消费品公司迅速大规模宣传品牌
电冰箱
电冰箱的出现使产品类目扩张到食品
家用汽车
家用汽车扩大了人们的购买半径
寻找独特“物种”
案例：凯马特（Kmart）和梅西百货（Macy’s）
这两家公司最大的特点就是占据了众多城市的核心地理位置。
案例：沃尔玛（Walmart）
家用汽车出现后，零售业不需要依附于原来的物流体系了，沃尔玛逐渐成为主流。
案例：仓储式购物公司好市多（Costco）
让自己最想要的客户进来产生最多的消费。
简化供应链
以极低的价格将商品采购进来，然后按比成本价稍高的价格卖给消费者，公司营收就来源于会员费和零售价差。
案例：德国的奥乐齐（ALDI）公司
几乎所有的商品都没有品牌
90%以上的商品都是自有商品
完全去中心化的组织，所有的店长既是资本方，也是运营者
让听到炮声的人决定仗怎么打
为什么占据核心位置的企业会败下阵来？---------关键是看能不能为消费者创造更多价值。
以终为始，是研究的不变法则
零售突出解决的是“安全感”“便利性”“幸福感”的问题。
零售业随社会形态、文化偏好、人口结构、消费者审美能力等商业环境的组成要素而快速变化，研究者难以预测未来的商业模式。
探究支撑这个商业模式的组织基因是以终为始的研究法则。
组织基因即创业者是怎样把他的个性、才华和梦想注入这个组织的，以及这个组织会呈现怎样的生长姿态等问题。
研究驱动
深入研究=研究深+研究透
研究深是指做的研究必须基础和根本
与创业者交流，对消费者访谈，谋求资深从业者的见识、判断，积累一手行业数据，了解关于行业或生态的历史演绎、横截面数据或者价值链，对生意所处的环境形成独特的认知和超预期的判断，具备真正理解因果关系的能力。
研究全球的商业进化史。通过在世界各地寻找先进的商业轨迹，对全球不同地区、不同产业生态的“物种演化”收集加工，核心目的是用全球的样本把产业演变的逻辑进行沙盘模拟，把历史性和前瞻性贯穿起来，形成一个跨地区、跨周期的分析结果。
研究深的目的是聚焦，是盯住微观商业史的起承转合，用东方的归纳思维做简化，发现真正有价值的行业和商业模式，是看成败。
研究透是指做的研究必须全面透彻，经得起时间的考验
做研究必须把所有重要的前提和假设想清楚。
如果能够把一个生意的成住坏空、荣辱兴衰都看清楚，投资人就能够从全局来把握情况，看清企业创造价值的全过程和伴随的风险点。
只有研究深、研究透，才能够更加轻松的形成决策。前者强调因果逻辑的深度，后者强调穷尽各种维度的可能；前者关注收益，后者考察风险，把形式逻辑和实证精神与归纳演绎和折中调和共同应用于商业分析。
更多地研究是为了更少的决策，更久地研究是为了更准地决策。只有在更少、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性的最朴素的方法。这种逻辑上的升维和决策上的降维是很好的投资路径。
深入研究的起点就是形成投资决策的起点，只要“大胆假设、小心求证”，抓住“可理解、可预期、可展望”的有限关键变量，就能够果断做出投资决策。
通过“寻找变化、质疑假设、执行推演、检验结果”这一过程，深入研究能够让投资人对产业链供给端和需求端形成精确的判断。
案例：宠物市场
人们的情感需求还是生活方式带来宠物需求的快速增长。
日本市场提供了很好的佐证，随着丁克家庭占比的扩大，宠物成为家庭成员的现象越来越普遍，
国内宠物行业尚处于起步阶段，宠物食品、宠物医疗、宠物服务等领域都相对空白。
研究的结果就可以通过在产业端的投资来实现。
长期研究=关键时点+关键变化
在投资决策面前，许多投资机会的世界窗口是稍纵即逝的，最重要的是对关键时点和关键变化的把握。只有长期、动态地跟踪变化，投资人才能对变化产生超出一般意义的理解，从而拥有与市场不同的观点，而且是基于非常长期的视角的不同观点。
坚持跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上线下等多维度的行业研究，投资人可以同时关注到创新企业和传统企业，探索交叉领域的思维奇点，提前预知微妙的变化。这样的感知变化的能力，能够在很大程度上转化为深刻理解行业长期发展规律的本能，形成一种穿越迷雾看清本质的洞察力，从而把决策过程中的不解和不安转化为豁然开朗和内心宁静。这样的决策，不仅仅能为创业者提供更多资本，关键是给了创业者更多耐心，让他们可以不用在意一时的成败，集中精力于解决消费者的核心诉求。
关键时点
在大家都看不懂的时候，少数创业者能够在这个时点敏锐察觉产业的变化，为消费者和整个价值链输入新的模式和价值。
关键变化
环境的结构性变化，包括产业的生态位置调整、基础设施完善、需求的升级或转移等。
机会窗口
企业的快速成长期，甚至是爆发期，称之为“机会窗口”。
傻瓜窗口
在一段时间里，投资人都觉得你的商业模式非常不靠谱、非常傻。
案例：蓝月亮
2008年以后，中国出现了消费升级大趋势，宝洁、联合利华占领了家用洗衣粉市场，并未将新品研发作为核心工作，忽略了消费升级的机会。
我们长期研究的结果是中国消费者迫切需要创新性的高端细分市场，于是投资以洗手液为主营产品的蓝月亮。
到了2014年，蓝月亮的销售额开始大幅增长，在洗衣液行业的销售额比宝洁、联合利华销售额之和还要多。
思考商业问题，要用大量的时间研究过去，更要用充足的时间思考当下和判断未来。
独立研究＝独特视角＋数据洞察
独立研究非常关键，往往通过特立独行的研究和判断，投资人才能够在一些不被看好的事情上下重注，从而取得超额回报。
独立研究的最大价值是让投资人敢于面对质疑，坚信自己的判断，敢于投重注、下重仓。
独立研究能够重构一个条理分明的世界，让投资人在清晰的经度（比如产业上下游）和纬度（比如不同产业的交叉融合）中获得不一样的视角。
独立研究更加强调判断和结论不能建立在感性、个人知觉抑或概率基础上，而是要建立在理性、系统的分析和客观检验的基础之上。
洞察数据强调不迷信数据
数据不等同于真相，真相往往比数据更加复杂
数据本身没有观点，不能预设观点、只喜欢能够支持自己观点的数据。
数据不一定永远有用，在不同情况下，一些曾经有用的数据可能不再有用，需要找到新的标的。
投资人不应以找到数据呈现的规律作为终点，而是要把数据反映的规律作为研究分析的起点，拷问自己对数据背后的真相的理解，始终享受在对细节的抽丝剥茧中发现真理的乐趣。
案例：京东
在中国出现互联网、出现电商的时候，还没有一家物流企业能够解决“最后一公里”的问题。
京东不存在美国UPS这类物流巨头这样的对手，所以面临更好的历史机遇。
看企业不能看表面形式，而要看业务本身能否为社会解决问题和创造价值。
把行业了解清楚，最好的方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。
坚持投资研究的本质就是无限接近真理。
理解时间的价值
正确理解时间的跨度
研究商业史，至少要看上百年；研究一个行业一家公司，起码要看几十年。研究不同的公司，要看不同的时间跨度。
投资人要把时间作为研究的重要坐标，理解历史渊源和闪烁在其中的时间窗口，把不同时间的环境因素还原到生意的本质当中。
真正有效的研究往往是长期的，需要时间的沉淀
长期研究和长期投资极大地拓展了投资的范围和机会，这构成了对时间理解的第一个角度。
时间创造复利的价值
时间是好生意与好创业者的朋友。
有些好的企业，其竞争优势在今天还无法体现，在明天可能会稍露端倪，在更长期才会完全显现，并且随着时间的推演呈现更高量级的提升，贯穿或者超过投资人的投资生涯；有些好的生意，其护城河需要卧薪尝胆地积累沉淀，过程中需要大量投入，才能够真正发挥优势。
每一个投资人都要搞清楚，随着时间的流逝加深护城河的才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则是“费用”。
市场低潮期正是投资人直面内心的最好时候，让你真正去考虑谁是最好的创业者和企业家，什么样的企业能够持续放大优势。也正是此时，是真正拥有抵御风险能力和核心竞争力的企业脱颖而出的时候。
想赚取快钱是忽视了复利的价值。
把时间作为选择
把时间分配给能够带来价值的事情，复利才会发生作用。投资中最贵的不是钱而是时间。
做投资最重要的是时间管理，把时间投入到怎样的问题上和怎样的人身上，是决定投资能否成功的基础性因素。
选择与价值观正确的长期主义者同行，往往能让你躲避许多重大风险，并获得超预期的回报。
真正懂一个行业，弄清楚一家公司，通常需要很多年。
时间是最好的复盘
时间是检验投资决策正确与否的重要标准。
投资企业5年、10年之后尚不退出，如果不去复盘和迭代，“长期投资”就成了思维和行动懒惰的借口，就变得毫无意义。
一颗红心，两手准备
我们对待研究的态度是敬畏而谦虚的，既花了很多时间在探索，又花了很多时间在复盘，提高对事物认知的深度和边界，努力知道自己有多无知，而不是展示自己有多聪明；既要相信自己的研究能力，同时又对所有的结果保持高度的警觉，不自觉地去检验前次判断是否正确，一旦发现判断错了，就立即修正自己的理解和预期。
通过不断复盘，不断检验时间带来的结果，投资人才能在高速动态变化中，实时地判断这家公司或者创业者还是不是时间的朋友。
时间能够检验出好的商业模式，因为时间能够在不同的周期中，识别出具有结构性竞争优势的号汽油，这些企业拥有持续的、长期的、动态的壁垒。
时间能够检验出好的创业者和团队，这些创业者和团队能够在不同的情境和不同的阶段展现出自我迭代、自我再生的能力，释放出真正的企业家精神。
运用更多的视角来观察，就会发现资本、技术活其他无形资产都不是阻挡新进入者或者对抗竞争对手的有效屏障，必须不断保持创新。视角是创新者的朋友，是收成者的敌人。
有些投资人只在很少的项目上赔过钱，最可能的原因就是研究了不以人的意志为转移的客观规律。不基于一时的话题炒作、不陷于市场的情绪变化，同时又不受于思维的僵化保守，所有的投资决策都经得起时间的考验。
但凡出色的投资人，都拥有一个难得的品质，即非凡的耐心。做时间的朋友，就是意识到好的投资必须找到独特的时间概念，在时间中孕育，又要经得起时间的考验，投资人要相信时间能够“去伪存真”，给投资活动赋予长期主义的深层含义，并且努力使之成为一种持久的职业信仰。
寓沉雄于静穆，藏锋芒于深思
世界上只有一条护城河
没有静态的护城河
品牌无法成为永远的护城河
在创新层出不穷的时代，人们需要重新审视传统的护城河是否还能发挥作用
护城河实际上是动态的、变化的，不能局限于所谓的专利、商标、品牌、特许经营资质，也不是仅仅依靠成本优势、转换成本或者网络效应或者有效规模。
世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。
从长期的、动态的、开放的视角进一步理解真正的护城河：以用户和消费者为中心，理解变化的消费者和市场需求，用最高效的方式和最低的成本持续创新和创造价值。
打造动态与开放生态的护城河
要理解企业所处的时代背景和生态环境
品牌具有降低消费者的搜索成本、提高退出成本等效用。比如消费者对品牌有着统一的认知和偏爱，品牌形象及其代表的产品质量、企业文化等要素成为影响消费者购买决策的关键。
案例：亚马逊
尽管享有着近乎“印钞机”式的赚钱模式，亚马逊却一直在自我颠覆，涉足云计算，开发智能设备，大开大合，没有边界。
案例：谷歌
当谷歌作为一家搜索引擎公司在2004年4月1日推出Gmail时，许多人认为这只是愚人节的一场玩笑。现在，谷歌已经成为Alphabet的一家子公司，Alphabet还涵盖谷歌风投、谷歌资本、谷歌实验室和Next等一系列创新型公司或平台，广泛涉足人工智能、生命科学等领域。
永恒不变的只有变化
企业如竹，一家企业持久的增长之道就是自我革命和内部创新，忘掉成功的过去，不断“长出”新的“竹节”。
理解在不同领域之间创造联系，以不同的视角看问题，形成全新的思维角度。
创新
维持性创新
不断完善和改进现有产品，通过精耕细作满足更挑剔的需求
破坏性创新
追求最根本的改变，从底层出发改变现有技术发展路径和思维方式，创造出区别于现有主流市场的全新产品或服务。这种创新可能会对原有的护城河产生降维打击。
商业竞争本质上要看格局，要看价值，要升维思考，从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。
创意重构已成为最主要的生产力驱动因素，任何商业都无法预知其他领域、其他维度带来的竞争。
理解开放性
真正伟大的公司敢于打破自身的垄断地位，从内部打破边界，构建一个资源开放、互利共赢的生态系统。
互联网的根本属性是共享、开放、包容，企业尊重这种互联网精神，才可以实现更高层次的创新。
每个公司都有自己的梦想和野心，但是随着企业发展壮大，就能知道自己什么能做好、什么做不好，能够知道企业基因最终会呈现怎样的特质。
案例：腾讯和腾讯合作
在我们的撮合下腾讯与京东结盟
腾讯缺少一系列生产、制造及供应链管理，京东能够提供。
京东的基因里缺少“移动端”，腾讯手里有移动端。
在未来的商业逻辑中，企业从求赢变成不断追求新的生长空间，从线性思考变成立体思维，从静态博弈变成动态共生。
企业的动态护城河要始终围绕寻求新的发展方向、新的演进趋势来布局。
开放、动态的护城河是理解价值投资最重要的门径。
持续不断疯狂创造价值的企业家精神，才是永远不会消失的护城河。
投资的生态模型
人、生意、环境和组织
看人，就是看拥有伟大格局观的创业者，看他的内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。
人是一切价值的创造者，是企业家精神的源泉和实现载体
评价创业者的维度
他能达到的高度，即能力
维持能力的稳定性即可靠性
为社会创造价值的初心即有没有做有意义的事
对于投资人来说，看人就是在做最大的风控，这比财务上的风控更加重要，只要把人选对了，风险自然就小了。
伟大格局观的企业家的为人：能够聚人，可以财散人聚，注重企业文化和理念，懂得自己的边界，不断学习，并且目光长远、想做大事
看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。
商业模式
客户价值主张、盈利模式、资源、流程及演变过程：从哪里来，会到哪里去，哪些前提决定了生死，哪些转折影响了成败。
判断一个生意是不是时间的朋友，可以看它在整个市场不好的时候，能不能变得更强大；看它的规模优势能不能根本性地改变成本和运营结构；看技术创新对行业是颠覆性还是完整性的；
对于投资人来说，持续追问生意的本质尤为关键，看在发生集中度提升、技术突破、价值链重构等产业变革后，这个商业模式能否产生可持续、可积累的系统能力，看经过时间的沉淀之后，这个生意能否产生复利的价值。
看环境，就是看生意所处的时空和生态，看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境，看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。
环境包括产业生态中的组成要素，也包括人口因素、购买力因素、文化因素，以及经济周期、金融周期、产业发展周期等更宏观的因素。
环境是理解许多投资的出发点，同时也是最基础的判断因素，在很大程度上可以帮助投资人把握好的投资时点。
看组织，就是看创业者所创立的组织基因，是否能够把每个细胞的能量充分释放；看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。还要看组织能否从强大的文化与价值观中孕育出优秀的治理结构、科学的决策机制与管理流程等系统能力，能否让产品更优质、服务更人性，能否把个人能力升华为组织能力，把事业部能力转化为集团能力。
组织是人和生意的内生因素，是可以塑造和激活的。
人、生意、环境和组织的分析框架是开放的、动态的，在不同的市场、不同的投资项目分析中，不同的底层要素发挥着不同权重的作用。
在变化的系统中理解投资，高维思考，低维行动
强调变化
无论是纵观行业史的回顾性研究，还是在现实复杂环境中的关键参数跟踪，抑或是企业家自身的颠覆、创新和重构，核心就是理解变化，探究其背后的机制。
强调思考的层次性
思考的终点是生意的本质，但思考的过程还要覆盖生意所处的生态系统，看生态各个组成要素之间的契合度。
投资人需要反复研究：
怎样的生态能够让一个一般的商业模式变成伟大的商业模式；
怎样让一位不怎么突出的创业者也能够成功
怎样的环境要素能够让好的商业模式与好的创业者产生更广泛的协同
怎样的环境变化是合理的、非偶发性的
怎样的人能改变生意的属性
进一步思考组织的内在机理与外界环境的交互，看人、生意、环境、组织的权重，以及彼此的影响。
强调行动的可执行性
经过更高维度的思考后，价值投资还要回到具体的空间中，搭建并验证可执行的路径
生意是现实的，而现实是由环境所催生的
人创造着生意，环境塑造着生意，组织驱动着生意，有些生意又在影响着环境。
低维行动的关键是在特定的环境中，针对能把握、能改变的底层要素，进行持续构建。比如：供应链、用户体验、品牌力等。
案例：投资Zoom
看人
Zoom的创始人袁征对视频会议这门生意的理解，以及他多年的技术积淀，都使他正在做的这项事业拥有很高的成功概率。
看生意
Zoom创造了又一个“用科技提高效率”的典型场景
看环境
选择线上工作方式的科技公司越来越多，跨时区、跨地域的商务沟通越来越频繁，组织生产形态越来越灵活
看组织
推崇符合产品逻辑的极客精神，也非常推崇符合市场逻辑的用户导向文化，并且还提出了“产品导向和用户导向要交替进行”的管理理念。
从发现价值到创造价值
价值投资的三个概念
市场先生
市场会报出一个他乐意购买或卖出的价格，却不会告诉你真实的价值。
内在价值
股东预期未来收益的现值（估计值）
安全边际
要求投资人保持合适的理性预期，在极端情况下还能控制亏损
便宜的公司已经消失了
20世纪六七十年代以后，可以“捡烟蒂”，也就是就是投资价格比较便宜、资产拆分下来有很大折价的公司已经很少了。
沃伦·巴菲特从一个“捡烟蒂”式价值投资者转变为寻找“护城河”即好的，有成长性的企业的价值投资者。
价值投资的理念已经从早期关注市净率发展到关注企业真正的“内在价值”阶段，从“寻找市场低估”发展到“合理估值、稳定成长”。
坚持长期结构性价值投资，持续创造价值
所谓长期结构性价值投资，是相对于周期性思维和机会主义而言的，核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维。
长期结构性价值投资的核心是格局观，不断颠覆自身，重塑产业，为社会持续创造价值。
如果说价值投资的出发点是发现价值的话，其落脚点应该是创造价值
长期结构性价值投资专注于价值创造，因此对于企业而言应该像孵化器，是效率提升的孵化器，更是思维策略的孵化器。
长期结构性价值投资者帮助创业者、企业家创造价值的核心是提供全面系统的解决方案，包括企业战略分析、嫁接优质资源、复制管理经验、提升运营效率、拓展国际业务、在海外复制中国模式，甚至通过提供争论性的话题来打开思维等，并根据企业所处的阶段、特有的基因、未来的愿景，从更高的维度和更远的视野中，提供相适应的解决方案。
价值投资的转变已经从静态的价值发现转向发现动态价值和持续创造价值。
发现动态价值需要强大的学习能力和敏锐的洞察力，能在变化中抓住机会。
创造价值需要投资人与创业者、企业家一起，用二次创业的精神和韧劲，把对行业的理解转化为可执行、可把握的行动策略，帮助企业减少不确定性，以最大限度地抓住经济规律
坚守三个投资哲学
价值投资最伟大之处在于，它将投资这项难以确定的事情变成了一项功到必成的事业，变成逻辑上的智识和拆解，数字里的洞见和哲学，变化中的感知和顿悟。 我们在长期主义之路中探求本质，在未来和此刻间搭建通途。
守正用奇
“守正”
“守正”体现在投资人的品格上
要坚持道德上的荣誉感，尊重规则、适应规则，“不逾矩”
“守正”体现在投资原则上
投资需要构建一套完整的决策流程和不受市场情绪左右的根本原则，正确认识外部风险和内生收益。
“守正”体现在研究方法上
要做时间的朋友，研究长期性的问题，不追求短视的利益。
“用奇”
“用奇”体现在如何思考。
做投资不仅仅是按照合理的机制和程序一成不变地思考，更要打破对客观规律的简单呈现，不仅要知其然，还要知其所以然，把背后的一些传导机制搞清楚，把看似无关的事物联系起来推演，把人、生意、环境和组织在不同时期、不同区域所承担的权重算清楚。
“用奇”体现在如何决策。
做投资不仅要通过研究确定初始条件是怎样的，还要找到不同时期的关键变量，认清关键变量之间是因果关系还是相关关系。
“守正”和“用奇”必须结合在一起，才能发挥最大的效用。
思考决策讲究“奇”，才能找到属于自己的空间。
做人做事讲究“正”，才能经得起各种各样的诱惑。
“守正”给“用奇”以准绳，“用奇"给"守正"以反馈。坚持价值投资，就是去芜存菁、化繁为简，始终对主流观点保持质疑和求证，不断地挑战自我，开拓新的未知世界。
在坚持高度道德自律、人格独立、遵守规则的基础上，坚持专业与专注。
弱水三千，但取一瓢
如何理解投资过程
投资项目好比“弱水三千”。投资的关键在于独立思考的过程，投资的方式本身就是投资的内容。
人云亦云，失去独立思考的能力或者频繁的出手，频繁的更换战场，希望能赶上市场的风口，是抓不住真正的机会的。我们应该始终把时间花在研究上，在投资前后都保持充足的耐心，去形成一套属于自己的投资策略，并且把握住真正的机会。
投资不是纯粹为了赚钱，一味受金钱驱动是这个行业里最危险的事情。
如何理解投资机会
关键在于选准“那一瓢”，抓住最有价值的投资机会，用超长期的资本对企业做最大化的投资。
不管企业在什么行业什么阶段，只要能在适应的环境以适合自身组织的形式予以表达，持续创造出价值，就是好的投资机会。
投资决策的起点是基础研究，这决定了投资人只能在看准的时候再出手，投资只能少而精。
投资是一种做选择的生意，每一次投资，都是在为真正创造价值的创业者投票。这之中重要的不仅仅是你选择了什么，同样重要的是你没有选择什么，而且没有权重的选择不是真正的选择。如果把时间和精力都花在了最有可能成功的事情上，那离成功一定不远了。
投资中要减少不必要的交易，避免因随时需要关注市场的起落，而放弃了研究一流投资机会的时间投入，把“瞄准”作为射击的主要活动，而不是“扣动扳机”。
如何理解基础研究
像匠人一样做投资，最好的方式莫过于在结构性变化和个人投资能力中找到最契合的发力点，在寻求一点突破的前提下，看更多相关的行业，或者训练相近的思维。如果能看懂这个行业的变化，有能力找到投资的逻辑，就买入并长期持有。
在多数人都醉心于“即时满足”的世界里时，懂得“延迟满足”道理的人，已经先胜一筹了。
投资人需要有强大的自我约束能力，一定要克制住不愿意错失任何机会的强烈愿望，同时又必须找到属于自己的机会。
桃李不言，下自成蹊
回归投资的初心
对于投资人来说，关键是做好自己的本职工作，找到并支持优秀的创业者实现创业梦想，同时在这个过程中为社会创造更大的价值。
坚持做正确的事，在行业里会形成好的口碑，有共同理念的人终究会与我们合作。
坚持找靠谱的人一起做有意义的事，在投资过程中就会充满与相知相识的人共同征服挑战的愉悦感和成就感，这样就能实现“不言”或者“少言”，“下自成蹊”。
找到投资的幸福感
心无旁骛走自己的路，获得水到渠成、下自成蹊的投资回报并收获职业的成就感、幸福感、满足感。
对投资的过程进行自省和反思
无论是对个人、公司，还是针对具体的交易和项目，时刻反省自己的处境，不固守一时一刻的成绩，尤为重要。
在价值投资的路上，有深山大泽，亦有宜人坦途；有迷途知返，亦有绝处逢生。坚持投资哲学并非僵化，而是以严谨的治学精神去认识市场，提炼出最基本的价值观。
当我们把事情想清楚了，自然能够保持内心的宁静，享受过程，知行合一。
塑造内心的宁静，归根结底是做事情有目标、有原则、有行动指南和反馈机制，在不同的处境面前有定力，这就需要我们做出的每一步选择都是心安之选。
对于投资人来说，不要在意短期创造的社会声誉或者价值，而应在意的是长期创造了多少价值
【金句】
最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。
更多地研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准地决策。
如果在投资企业5年、10年之后尚不退出，看起来似乎是“长期投资”，但如果不去复盘和迭代，“长期投资”就成了思维和行动懒惰的借口，就变得毫无意义。
商业竞争本质上要看格局，要看价值，要升维思考，从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。
世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。
在多数人都醉心于“即时满足”的世界里时，懂得“延迟满足”道理的人，已经先胜一筹了。
品质是投资选择的基石。真正高品质的公司，无论在怎样起伏难料的经济周期当中，其地位都固若金汤，可以实现持续性的增长和繁荣。
区分“投资”与“投机”的理解：投资究竟是购买一张证券等待合适的时机出售，还是成为这家企业的股东与其同呼吸、共命运。
价值投资最伟大之处在于它将“投资”这项难以确定的事情变成了一项“功到必成”的事业，变成逻辑上的智识和拆解，数字里的洞见和哲学，变化中的感知和顿悟。
05 价值投资者的自我修养
价值投资不是投资者之间的零和游戏，而是共同把蛋糕做大的正和游戏。
坚持第一性原理
坚持第一性原理是保持充分理性的过程，在持续的启示中消解所有的疑问，是从理性升华出感性的过程。它不简单参照经验，不一味寻求旁证，溯源、拆解、重构、颠覆，在无限的空间中追问本质，自由思考。
第一性原理
任何一个系统都有自己的第一性原理，它是一个根基性的命题或假设。它不能被缺省，也不能被违反。
在一个逻辑系统里面，某些陈述可能由其他条件推导出来，而第一性原理就是不能从任何其他原理中推导出来的原理，是决定事物的最本质的不变法则，是天然的公理、思考的出发点、许多道理存在的前提。
坚持第一性原理指不是用类比或者借鉴的思维来猜测问题，而是从本来是什么和应该怎么样出发来看问题，相信凡事背后皆有原理，先一层层剥开事物的表象，看到里面的本质，再从本质一层层往上走。
投资系统的第一性原理
投资系统的第一性原理是在变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期的价值。
巴菲特：要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。
价值投资不必依靠天才，只需依靠正确的思维模式，并控制自己的情绪。
第一性原理最大的价值
能够看清事物的本质
能够在理解本质的基础上自由地创新
价值投资层面上，基于对基本面的理解，寻找价值被低估的公司并长期持有，从企业持续创造的价值中获得投资回报。
资本市场层面上，脱虚入实，将资本聚焦于最有能力、最需要帮助的企业。
回归投资的基本定义
约翰·博格讲过：“投资的本质是追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识。”
本杰明·格雷厄姆与戴维·多德在《证券分析》中写道：“投资就是通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率。”
沃伦·巴菲特曾说：“在投资时，我们要用企业分析师的眼光，而不是市场分析师、宏观经济分析师，更不是股票分析师的眼光。”
价值投资的关键是研究分析、本金安全、长期可持续回报。
我们推崇研究驱动，做时间的朋友，就是在发现真相之后一点一点往上走，让每一次投资决策都有逻辑起点，把可理解的范畴拓展到最大，而把依靠运气的范畴缩至最小；同时，兼顾风险和收益，在尽可能小的风险中获取尽可能大的收益，尽量做确定性的、少而精的投资。
投资是观点创造价值的生意。
理解商业的底层逻辑
在瞬息万变的金融市场，投资的本质是投资于变化和投资于人，因此投资的关键过程是在一个变化的生态体系中，寻找适应环境的，能够为社会持续不断创造长期价值，让消费者获益的“超级商业物种”。
真理对于人们来说是高维的、复杂的、不可知的，但驱动事物变化的原因往往是简单的、单一的、可判断的，因此需要我们从现象出发，抓住可以把握的关键要素去理解商业的底层逻辑。
在解构商业的底层逻辑时，我们非常强调长期、独立的研究
每天研究行业的小环境、公司的小环境，把生意与生态、竞争与合作、创新与适应这些要素想清楚、看清楚，了解环境的真实变化；
研究商业物种如何适应环境，就像达尔文研究进化论一样，不抛弃细节，善于寻找支离破碎但又能证明的关键证据，看这个物种如何自然地进化和创新，如何跳到第二增长曲线。
原发的创新往往最符合生意生态的进化。我们推崇动态的护城河，就是希望企业无论是自我颠覆还是生态重构，都能从自身处境出发，寻找创新的奇点。
坚持第一性原理是保持充分理性的过程，它不简单参照经验，不一味寻求旁证，溯源、拆解、重构、颠覆，在无限的空间中追问本质，自由思考。
强调理性的好奇、诚实与独立
理性意味着拒绝短期诱惑、功利心和许多天然的人性弱点，同时意味着拒绝主观臆断，以怀疑的态度、科学的方法去提问并找到答案。 理性是一种严谨的治学精神，是一种纯粹的道德责任，也是个人层面最大的风控，能够在各种复杂的情形中成为关键的思考角度。
理性的好奇
好奇心一定源自原创性的头脑，可以打破所有条条框框的约束。
这种好奇心不受短期利益的影响，不受金钱驱动。
好奇心不受好胜心或者战胜他人的成就感所驱动，不是为了当第一把别人比下去，也不是为了战胜市场。
理性的好奇心让人保持平和的心态，先尝试着接受，再去理解和判断。
价值投资和好奇心天然绑定，如果没有对真理的好奇，很难拥有专研的精神，也就无法获得超越市场的认知。
理性的好奇强调依靠研究，而不是依靠垄断性资源或者运气，虽然那样会给人一种有捷径的错觉，但这些捷径或虚无的错觉都会误导认知。
理性的诚实
诚实是最好的信义，不要骗别人，要在理性中保持专业和严谨，不能为了一时诱惑而失信于别人。
诚实不仅仅是对别人讲信用，关键还是对自己坦诚，对自我有清醒客观的认知。
要对自己的缺点保持诚实，敢于及时认错、调整思路。
还要对自己的优点保持诚实，敢于认可自己，在很难做判断的时候做出决策。
投资人做投资决策的时候，在信息不完善、不确定的状态下，诚实地相信自己已经运用第一性原理的思维模式，拿到了关键的信息。
持有一个观点，就一定要先尝试着去自我证伪，否则那就不是真正属于自己的观点。要善于扬长避短，在与市场的反复切磋中找到自己的思维误区和性格盲点。可以主动监控自己的判断和外界提供的反馈，建立调整和改善的机制，既要能从失败中找到自己的问题，避免推脱于客观原因，又不能太悲观，要有“百战归来再读书”的乐观主义精神。
理性的独立
独立是指独立探索精神，即智识上的独立，对事物有自己独立的意见和观点。
强调不人云亦云，不在市场波动时轻易地否定自己的结论。
当我们的研究和洞察经历反复校验都没有问题时，一旦下了决定，只要前提没有变化，就要有笃定的精神。
不要总是问别人怎么看，关键在于应该怎么看、怎么想，在金融市场中，人们普遍认为共识已经反映在价格中，这尤其需要警惕，因为共识和正确与否没有必然的因果关系。
更加强调不能盲目信任自己的经验，不能有认知上的偏见。
每次判断都是崭新的，都应该向前看。要把历史当做一种知识储备和情景训练，当作抵御重大风险的压舱石，而不是保你百战百胜的万能药。
独立判定意味着对市场保持冷净的思考，不要轻易妥协。
独立性就是不盲目，不轻易受别人观点的影响，充分考虑各种可能性后，基于严谨的逻辑，独立的做出判断。
往往是与众不同的视角，少数的、独立的决策，特别是真正正确的非共识，才有可能带来超越市场的回报，而且市场给你的回报将是呈指数级的。
我相信，如果你要创新，必须愿意长时间被误解。你必须采取一个非共识但正确的观点，才能战胜竞争对手。
要想做出高质量的投资决策，关键在于尽可能做出前瞻性推演，而理性的好奇心能够驱使人们探究事物的本源，为前瞻性推演奠定基础；理性的诚实能够保证人们在探索时不误入歧途；理性的独立能够保证人们做出理智的判断。
拒绝投机
投资是一种通过认真分析研究，有望保本并能获得收益的行为，必须以事实和透彻的数据分析作为基础。不满足这些条件的行为都被称为投机。 投机往往是奇思异想和猜测。 对于投资人来说，信念有时比处境更加重要，你的格局观决定了你的生存环境，也决定了你的投资机会。
拒绝零和游戏，做正和游戏
价值投资不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。
价值投资者最大的坚守是永远坚持做创造价值的事情。
当幸福来敲门时，你要在家
等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是对无关的事情连想都不要想，一直清楚什么是该做的、什么是不该做的。这是理性的专注，当真正的机会来临时，毫不犹豫的牢牢抓住。
专注意味着你要敢于说不，不要去做对自己的核心目标没有用的事情。即使有余力去做更多的事情，或者自认为拥有及时把精力拉回来的自控力，也不要去那样做。你甚至可以休息来养精蓄锐，等待下一次机会。千万不要高估自己的自控力，更不要小看人性。
打基础的事应该着急，把自己的核心能力赶紧储备起来，而真正看项目做决策时应该想得透彻和长远，在关键时候再出手，一旦出手就全力帮助创业者创造更多价值。
要对坚持的事情富有耐心，驾驭情绪，时刻自我反思，保持高度专注。
压力往往可以通过专注来消解
回避短期心态，是价值投资者的重要修养。
警惕机械的价值投资
没有教科书式的价值投资
构成我们学习最大障碍的是已知的东西，不是未知的东西。 从书本上学的是最基本的常识，更是基本精神，不能套用条文去做价值投资，而是要理解条文背后的精神内核。
今天做价值投资必须在上述分析的基础上，用发展的眼光思考企业成长的各种可能性，考虑更多新因素、新变量。
价值投资的“右”是指机会主义者，要拒绝投机。
价值投资的“左”是指激进主义者
他们非常有隐蔽性，极其信仰价值投资，一旦发现别人有什么不对，就会说“这不是价值投资”
他们非常投入，基本功扎实，做分析建模型很厉害，而且往往都是百科全书式的，视乎什么都了解、都知道。
他们以为自己非常诚实，且自认为做好了自我认知，因此就把自己也给骗了，沿着自己相信的方向一根筋地往深里走。
怎样理解机械地长期持有、机械地寻找低估值、机械地看基本面
长期持有只是结果，而不是目的。长期持有只是价值投资的某种外在表现形式，有些价值的实现需要时间的积累，有些价值的实现只需要环境的重大变化，所以不能说长期持有就是价值投资，非长期持有就不是价值投资。
购买低估值的股票并不是价值投资回报的持续来源，企业持续创造价值才是。
基本面投资往往是趋势投资，是看行业的基本面或经济的周期性，本质上也是博弈性的。
投资不存在万能定律，要不断打破原有分析框架，在新的时代、新的环境中分析新变量、引入新参数，不能机械地学习前人的投资理念，在此基础上，用发展的眼光思考企业成长的各种可能性，考虑更多新因素、新变量，比如成本收益结构在新技术下的变化、人才和组织能力的变化、行业基础设施和生态的变化、社会伦理和环境的变化等。
与市场和解，与自己和解
学会与市场和解，及时看看市场的反馈
投资人应该利用好市场的反馈，不断提高全面思考的能力。每一次市场的反馈都是在提示你可能哪些东西没有想到，或者哪些东西想到了但又出现了新的不可知因素。任何市场都不可能一成不变，市场的有效性也在变化中。
学会与自己和解，保持平常心，及时接受自我反馈
当发现现实总和自己所坚持的原则冲突时，就要思考如何建立一个既有条条框框又能灵活处置的缓冲地带，即在追求严谨和规律的同时，保留一些感性的出口。
对于不同行业、不同逻辑类型的投资，要保持灵活和开放的心态。
在投资过程中，在问题起点就共同讨论的决策流程是比较合理的，在选题和搭框架时就让相关决策人参与进来，在最初就拥有共同的信息基础，绝不是各说各话；同时，在刚一开始时就充分讨论，这样在最早看这个生意的时候，就有不断反馈的过程，而不是等到有结论的时候再去反馈，因为有结论了再去反馈则需要克服更多人性的弱点。
避开价值投资中的陷阱
价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如公司开展的是不是可以让人理解的业务，未来的发展潜力，以及现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞争等。
陷阱一：价值陷阱
价值陷阱的本质是企业利润的不可持续性或者说不可预知性。
避开它的要义是不要只图便宜，投了再便宜也不能投的项目。投资人需要看更长远的周期或更大的格局，才能够识别并避免价值陷阱。
在分析标的时不仅要看当前的估值，还要看企业在未来一段时期的表现。
陷阱二：成长陷阱
成长陷阱的本质是企业成长的不可持续性。
避开它的要义是不要有错判。
成功的成长型投资必须能够预测新技术的成功机会、新市场的动向以及新商业模式的演化。要坚持预测前进行严谨的分析，同时要承认未来是难以准确预测的，对未来的判断应始终保持合理的怀疑。不要高估当前的增长，也不要低估未来的成长。
评估企业成长性的落脚点应该是衡量这家公司的内在机制和动能。
避开成长陷阱的办法就是保持平常心，坚持第一性原理，不要为了发现成长股而定义成长股，否则很容易被“得道升天”的侥幸所迷惑。
陷阱三：风险陷阱
从价值投资的角度看，风险更有可能是资本永久性、不可逆的损失，包括环境的不可逆、趋势的不可逆、业绩的不可逆、时间的不可逆等。要善于识别真正的风险，包括估值风险、企业经营风险、资产负债风险等。
避开它的要义是不要错估风险。
管理好风险，收益自然就有了
学会宽容自己的错误，同时把每一次错误变成学习经验。
规避风险陷阱的办法之一就是寻求安全边际，把情况想到最坏，看看最坏的情况发生之后，还有哪些次生伤害，有没有反身性，看看灾难来临时有没有自救手段或者“逃生舱”，始终对不确定性保持理性的谦卑。另外一种办法就是持续创造价值，最大限度地减少风险。
能否把犯错误的代价控制到一定的损失范围内，在风险与利润之间找到最佳平衡点，在“恐惧”“贪婪”的两难抉择面前保持平常心，是甄选成熟投资人的关键。
陷阱四：信息陷阱
信息陷阱的本质就是信息本身不会告诉你立场或观点，更不会告诉你它有多重要，你所观察的角度决定了你看待信息的方式。
规避信息陷阱的办法只有一个，就是不断去学习和思考，不断重复，形成惯性直觉和本能反应。
避开它的要义是不要迷信信息。
信息处理
第一步收集信息形成微判断
第二步善于识别信息的权重，到底哪些信息已经是市场的存量信息；哪些是市场的增量信息；哪些信息在哪个阶段是重要信息，哪些信息始终重要或不重要。
第三步用第一性原理把这些微判断和有权重的信息联系到一起，形成真正有力量的东西，才能够把研究转变为决策，从研究员变成投资人。
避开价值投资的陷阱，归根结底是保持理性，保持理性的诚实，在没有充分地研究之前，在思维模式尚未得到检验之前，在没有把风险管理好之前，平衡好自信和谦虚的心态，保持积极的克制和勇敢的主动。
价值投资无关对错，只是选择
对于投资人来说，格局观不仅仅意味着长期谋略和精准洞察，其本质是你信守的投资哲学。
底层思维决定投资方式
底层的思维方式决定了研究与否、研究什么，投不投资、投资什么，而世界观、价值观决定了研究对象到底是事实、数据还是原理，投资对象究竟是不是时间的朋友。
投资决策来说，其核心在于对不确定性的把握。每个投资人对事物认知的不确定性其实是不同的，有的人天生对大的市场走势有感觉，有的人天生对数据背后的逻辑有感觉，有的人天生对人性有感觉。
选择让你有幸福感的投资
方法论本质上并无高低之分，只是天性的自知、自省与自洽。
选择投资方式就是选择自己的生活方式，出发点是你自己的内心，选择的是能够让你有幸福感的东西。
交给我管的钱，就一定把它守护好
忠实，把受托人责任履行到极致
优秀的资产管理机构应从出资人利益出发，始终将基金持有人利益放在首位。
道德自律是开展投资的前提，作为受托人，必须战胜人性的弱点，在诚实、专业中牢记使命和责任，遵循职业操守，防止任何有损出资人的行为发生。
审慎，以客户长远利益为中心
以客户为核心，并不意味着客户想要什么就给什么，而是真正为客户的长远利益、最佳利益着想。
专业投资机构应发挥区别于普通投资者的风险识别能力，在处理受托事务时，必须保持合理的审慎，包括全面了解投资标的的性质，建立充分完善的风控体系，保证财产的长期安全和稳定收益。
受托人责任是长期收益的真正来源。
价值投资者的自我修养，就是在长期追求内心宁静的过程中，坚持有所为有所不为；在道德自律和纪律约束中，重复反思，尊重常识，认知自我。所谓“初有决定不移之志，中有勇猛精进之心，末有坚贞永固之力”，正是长期主义的写照。
【金句】
价值投资不必依靠天才，只需依靠正确的思维模式，并控制自己的情绪。
价值投资不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。
信念有时比处境更加重要，你的格局观决定了你的生存环境，也决定了你的投资机会。
我宁愿丢掉客户，也不愿丢掉客户的钱。
第三部分：价值投资的创新框架
06 与伟大格局观者同行
选择与谁同行，比要去的远方更重要。 凡盛衰，在格局。格局大，则虽远亦至；格局小，则虽近亦阻。 想干大事、具有伟大格局观的创业者、企业家是价值投资的最佳合作伙伴。
拥有长期主义理念
拥有长期主义理念的创业者企业家，从来不看短期利润，甚至不看短期收入，不把挣钱当做唯一重要的事，而把价值观放在利润的前面，坚信价值观是这个企业的真正核心的东西，那么利润将是做正确的事情后自然而然产生的结果。
坚持初心
我们会考量，这个创业者做事情是为了短期目标，还是从自己的初心出发，去完成崇高的使命和夙愿。
优秀的创业者能够不被眼前的迷茫所困惑，他的内心是笃定的，他所看到的长期是未来10年、20年，甚至横跨或超越自己的生命。在接纳新事物和迎接新挑战时，他们即享受当下，又置身于创造未来的进程中，对未知的世界充满好奇和包容。
坚持初心就是关注自身使命和责任，在短期利润和长期价值之间，做出符合企业价值观的选择。
案例：美团创始人王兴
他是一个永远充满好奇心和爱思考的人，喜欢读书，爱问问题，学习能力极强。他的初心是“互联网改变世界”。2003年，在美国读博士的王兴，感受到社交网站的兴起，毅然决然地放弃学业，回国创业。
朴素的想法，让美团可以不关注“边界”，只关注“核心”，即用户的需求是什么，互联网、科技有没有为用户创造价值。
保持进化
长期主义者能够意识到，现有的优势都是可以被颠覆的，技术创新也都是有周期的。
每天不断地设想并自问“企业的核心竞争力是什么，每天所做的工作是在增加核心竞争力，还是在消耗核心竞争力”
着眼长远，不断进化，可以和你竞争的人就很少了，因为不是所有人都能够做长远的打算。往深处理解，保持进化最大的价值在于竞争对手会消失，而自己才是真正的竞争对手。
案例：字节跳动创始人张一鸣
张一鸣对保持进化也有独特的理解，那就是“延迟满足”。
别人喜欢调试产品，他喜欢调试自己，把自己的状态调节在轻度喜悦和轻度沮丧之间，追求极致的理性和冷静，在此基础上为了长远的战略目标强迫自己学习许多不愿意做的事情。
先把最终的目标推得很远，去想最终做的事情可以推演到多大，再反过来要求自己，不断训练和进步。
案例：亚马逊创始人贝佐斯
放弃企业短期利润，坚持追求极致的消费者体验，保持“Day 1”的精神，把企业资源配置到持续创新的布局中，让资产价值和商业模式不断更新迭代。
没有“终局”
商业世界的“终局游戏”不是一个终点，而是持续开始的起点，是一场“有无数终局的游戏”。
“终局游戏”意味着把战略着眼点放在“后面”，思考商业模式的无限终局，超前地创造服务或产品的新范式。
拥有伟大格局观的创业者会去推想行业发展到某个阶段，市场竞争趋于稳定的时候，哪些资源是无法扩张的，哪些资源具有独占性或稀缺性，再去想怎么超越这些障碍，争取更大的发展空间。
案例：爱奇艺创始人龚宇
他曾在一次演讲中说：“当时我们花了8000万元买一个剧，最后只挣了1000万元。但再想想，买下这个剧也许可以帮我们节约后面的2亿元、3亿元。”
运气总是飘忽不定，拥有长期主义理念的创业者，本质上是具有长线思维的战略家。他们往往选择默默耕耘，不去向外界证明什么，而是把自己的事情做好。事情做得久了，就成了他的核心能力。他们会重新定义因果论，重视客户的价值主张，提高产品和服务质量，完善组织运作效率。自然而然就会产生很好的结果。像这样拥有长期主义理念，把信念和持续创造价值作为安身立命之本，这是非常值得钦佩的伟大格局观。
拥有对行业的深刻洞察力
对行业的深刻洞察需要看到长远的整体，也需要看到微小的局部，关键在于对变化与不变的洞察。
从大局到细节，从转瞬看趋势
对行业的深刻洞察，就是从大局到细节多加研判，从转瞬看到趋势，把握趋势中的定式和细微中的痕迹。
拥有伟大格局观的创业者最难得的特质就是愿意拥抱变化、推动变化、享受变化，愿意打破既有的理所当然的规则去思考新的角度。
真正的企业家精神能够在时代的进化中看到未被满足的消费需求，这是把握住了大趋势中的定式。
对变化与不变的洞察
对行业的深刻洞察既包括对行业中变化的洞察，也包括对不变的洞察。只有看到变化，才能知道哪些东西不变；也只有看到不变，才能意识到哪些东西在变化。
案例：日本7-Eleven创始人铃木敏文
在他看来，真正的压力不是源自其他品牌，而是源于能否满足顾客对便利性的多样化需求。于是，7-Eleven不仅做餐食，还可以代收水电费、设置自动取款机、售卖杂志，无拘束地出售各种生活必需品和服务，持续地提供便利。
拥有专注的执行力
在创业的过程中，伟大格局观的体现离不开创业者的果敢和专注。
义无反顾地投入
在充满挑战的管理实践中，创业者每时每刻都在承受高压，他需要做的就是专注于表达自己的信念和想法，做好迎接打击的准备。
创业者就像运动员，在每一个商业结果都可高度量化的领域里面相互竞争。“向死而生”这样描述他们毫不为过，他们每天的境遇确实是在用一以贯之的勇气来迎接挑战，而且义无反顾，把自己的全部精力都投入到认准的事业之中。
把小事做到极致
创业者有许多宏大的愿景，要干成一些惊天地泣鬼神的大事，但历史长河中有许多机会都诞生于很细小的一个领域。
匠人精神不是把大事做好，而是把小事做到极致。
创业者的果敢和专注，义无反顾，追求极致，是企业延缓衰老，甚至涅槃重生的基因。
案例：Zoom的创始人袁征
为了保证视频服务满足用户需要，他在每天晚上睡觉之前对“公司、产品、客户、团队、自己”五方面进行回顾，每天早上对自己前一天的工作进行总结，在优化技术细节、改善服务体验的过程中乐此不疲。
凭借对技术的极致追求，当2020年初新型冠状病毒肺炎疫情肆虐全球，改变许多人的工作方式、社交方式的时候，Zoom凭借稳定的服务体验，每天的用户数量从2019年12月底的1000万人激增到2020年3月的2亿多人，在特殊的时间窗口里满足了人们的会议、社交需求。
拥有超强的同理心
同理心是以创造力、洞察力和对他人的感知力为主要特征的，拥有超强的同理心的企业家能够更好的理解不一样的人，理解消费者、理解合作伙伴、理解员工、理解竞争对手。
同理心≠同情心
拥有同理心的人既能够认可他人的成功，也能够理解他人的失败；既能够雪中送炭，也能够锦上添花；不刻意嘘寒问暖，不虚以敷衍、曲意逢迎；能置身于他人的处境中，体会他人的情绪和想法，共情他人的立场和感受。对于创业者而言，同理心帮助他们站在生产者和消费者之间做沟通的桥梁，站在竞争对手的角度思考共赢的可能。
做第一名顾客和第一名员工
好的创业者应该站在用户的角度，与其换位思考，更彻底的做法就是做产品和服务的第一名顾客，通过感同身受的体验，强化对自己产品和服务的理解。
创业者往往是公司的第一名员工，所以他的工作态度和精神面貌以及想法的与时俱进都非常重要，时时启发和鼓舞着他人，形成共同的理想，共同打造着强大的战斗力和人文精神的组织。这个组织的格局观要大，要能把人才的生态通过更好的组织方式营造起来，调动大家的积极性和能动性。
全方位沟通的中心
真正好的领导者、管理者应该对身边的合作伙伴的行为、态度以及价值观有着敏锐且练达的洞察。
全方位的沟通能够串起各种角色，凝心聚力，帮助彼此找到价值观的契合点。
任何时候，都不要让处境、金钱、教育背景以及其他东西成为你的负担，让你与现实和他人产生隔阂。同理心能够使你更深入地了解身边的人，会带给你一种宽容的力量，让你更好的成就自己。
选择与谁同行，比要去的远方更重要
在奋斗的过程中，难以预料前路如何，选择与谁同行，比要去的远方更重要。
我们是创业者，恰巧是投资人
价值投资和许多别的生意本质上并无不同，只是我们选择用投资来表达创业的过程。
我们以“创业者、企业家的思维”来做投资，把价值投资者看作长期的创业者。
价值投资是做时间的朋友，许多结果从长期来看才有意义。
企业家最重要的工作是让企业保持创业的状态，不断进化，始终坚持追求更好；对当前有利可图但长期会伤害自身的行为加以防范，把目光放长远；在这个基础上，从更高的格局去思考问题，去做超前的事情，做组织的迭代、业务的拓展、能力的提升，身体力行地投入创新创业中。
价值投资者恰好可以参与许多创业的过程，与许多创业者共同面对创业的风险和收获。
做创业者、企业家的超长期合作伙伴
帮忙时别添乱，在帮忙之前要明确别帮倒忙。
让创业者和企业家做企业的控制人，做关于控制权的设计师，坐在企业的主驾驶位上。
投资人无法代创业者、企业家去做判断，应当鼓励他们心无旁骛地冒险，通过不断的试错，把最真实的想法和追求表达出来。用最快的时间、最低的代价把该犯的错都犯了。换句话说，如果创业者不去冒险的话，投资人就在冒最大的风险。
投资人不应该只提供资本，在企业有需要的时候，还要能够参与企业创新研究、快速发展的整个过程，提供针对不确定性的预判和行动方案，根据外部环境生态的变化，与企业一同成长。
做事情、看项目、与人打交道的出发点应该是相互尊重和认可。
只要秉持正确的价值观和道德观，就能够赢得长期而关键的信任。
【金句】
真正好的领导者、管理者应该对身边的合作伙伴的行为、态度以及价值观有着敏锐且练达的洞察。
没有一定要做的生意，但有一定要帮的朋友。
优秀的创业者能够不被眼前的迷茫所困惑，他的内心是笃定的，他所看到的长期是未来10年、20年，甚至横跨或超越自己的生命。
真正的企业家精神能够在时代的进化中看到未被满足的消费需求，这是把握住了大趋势中的定式。
种义无反顾的企业家精神，反而能够打破迂腐的行业惯例，成就更有效率、更可持续发展的行业新准则。
任何时候，都不要让处境、金钱、教育背景以及其他东西成为你的负担，让你与现实和他人产生隔阂。
伟大创业者、企业家的共同特质：他们拥有比大多数人更加强大和自信的内心世界，志存高远；他们能够大幅度提高资源的产出，创造新的产品和服务，开拓新市场和新顾客群，视变化为常态；他们希望在改变自我的同时，改变世界。
优秀的企业家创业者表现出来的卓越的能力
拥有长期主义理念，能够在不确定性中谋求长远。
拥有对行业的深刻洞察力，在持续创新中寻找关键趋势；
拥有专注的执行力，运用匠心把事情做到极致；
拥有超强的同理心，能协调更多资源，使想法变成现实。
07 持续创造价值的卓越组织
实践价值管理：做一名超级CEO
保持自由思考
超级CEO应该扮演最先感知外界变化、最有动力带领企业迎接挑战的角色。
超级CEO的使命就是保持自由思考，一方面主动适应变化，另一方面主动为企业带来新的变化。
真正理解并实践价值管理
在未来的企业管理流程中，超级CEO的管理重心应该始终围绕价值创造本身，从资产配置、资金管理、运营效率等角度，深刻理解商业模式的本质，让企业的资源、流程匹配最大化创造价值的全过程，包括精细化运营、资本再配置等。
精细化运营
精细化运营不是一味地降低成本、精简流程，因为单纯的运营效率提升存在不可持续性；与此相对应的是站在顾客视角来确定产品、服务和流程的价值结构，因为只有顾客需要的才具备价值，再在此基础上梳理完整的价值链来提升整体效率。
资本再配置
资本再配置的方式有：再投资、储蓄、返还给股东或者债权人。
资本再投资能力的关键在于清楚认识到公司的核心动能，做自己擅长、与环境生态最匹配的事情，不能进行盲目的资本运作，片面的追求多元化或者协同效应；同时，需要从更宽泛的角度思考资本再配置，包括将人力、流程和组织能力视为一种可配置的资源，围绕价值创造本身，动态的调整各种资源，强化企业的竞争优势。
打造文化：追求内心的宁静
能够持续疯狂地创造价值的企业，应该从所处的阶段、所在的行业、所服务的客户、所构建的产品、所搭建的团队中，提炼出相得益彰的企业文化。一旦拥有了好的文化，就能建立文化打造组织、组织激励斗志、斗志促进生意的良性循环，这是不断进化的起点。
坚持追求真理
追求真理可以很大程度上避免公司政治、内部关系这些干扰项，使得员工可以保持开放的心态，提出更多的建议，进行更多的反思，营造一个更少内部博弈、更多团队协作的氛围。
能够鼓励每一位员工主动思考，用第一性原理去想事情的本质，如何开展工作，如何提高工作的效率。
坚持追求真理就是坚持将问题研究清楚，坚持按正确的方式做正确的事情。
敢拼想赢不怕输
拥有运动员的运动精神和拼搏态度，敢拼想赢不怕输。
拥有面对失败的勇气。自信开放，敢于向竞争对手学习不断提高自己的能力。
有运动队的协作精神，有同理心，相信团队是取胜的基石。
以整体价值最大化的思维去判断自己该做什么，然后根据需要承担更多或者放弃更多，能够及时补位。
可以做陪练，又不甘于一直做陪练。
实时关注现场，随时准备补位。
用成绩说话。
每个人获得的回报全凭对组织做出的贡献和价值，没有其他。
坦诚沟通和交流
一种好的创业企业文化，不仅仅强调员工个体和团队的积极向上，关键还在于建立一套透明的规则，提倡基于同样的价值观、同一套话语体系的坦诚沟通和交流，建立最直接、最高效的反馈机制，保持信息通畅。
透明的沟通文化和高效的反馈机制，是节省大家时间、提高效率的最佳选择。
围绕共同的目标，团队成员需要通过坦诚的沟通和交流，展开动态均衡地高效协作，推动并实现共同的目标。
企业文化是重中之重，它的重要性不亚于创业者本身，既大于商业模式，大于某一产品或服务，某种程度上也大于团队。流程可以完善、产品可以迭代，唯有企业文化必须在创业一开始时就建立起来，不能出问题，也无法推倒重来。
“绽放”人才：和靠谱的人做有意思的事
一家企业拥有怎样的人才往往决定了这家企业的效率和边界。对于创业公司，选择和培养价值观契合的人才，赋予他们挑战和成就感是企业实现长远发展的基础能力。
创业公司吸引人才最佳的方式莫过于靠伟大的事业来吸引和激励，而不是单纯的靠薪酬和福利。
寻找靠谱的人
自驱型的人
他们会主动寻找事情背后的意义，追求人生的意义感，拥有专注解决问题的最佳效率，而不需要更大的组织规模。他们天然具有企业家精神和主人翁意识，能够挖掘自身的潜能，认识并突破自己的能力圈，以最精干的方式完成具有挑战性的工作。
时间敏感型的人
他们知道所能控制的时间非常有限，所以他们会系统的工作来善用这有限的时间。把精力赋予权重，把时间用到最该用的地方。
有同理心的人
他们会换位思考和通盘考虑，而不是机械的完成任务。
从领导力来说，他们会从更高一级管理者的视角，感受自己与整个组织、所有层级、各个部门在解决问题中的真正联系，就可以通过沟通和学习，尽可能地把握业务开展的优先级及内在关联，从而能够从公司整体价值最优出发做出最佳判断。
终身学习者
他们更加重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就，而不是短暂的、功利性的斩获。
赋予长期使命感和成就感
两个维度培养人才
基于公司战略层面的培养
始终把对公司长远发展有益的工作技能作为重点培养内容，帮助新人新成好的思维模式和做事习惯。
基本团队执行层面的培养
在解决实际问题中磨炼才干。
在企业文化和核心价值观基础上，构建适应业务开展需要的动态人才考核体系。
在创业公司中，更好的方式是把培养和“绽放”人才作为中心工作，开发每个人和团队的能力。比如对新员工，公司管理者要保持对每位员工需求的敏感度，精心设计他们的工作内容，发挥他们最大的优势，在此基础上，等待他们做出贡献，并毫不吝惜的给予鼓励和赋能。
真正顶级的人才，他们的自尊心不需要呵护，他们知道工作表现和贡献是最重要的。
准确的评价比善意的评价更为重要，优秀的人才都是极纯粹的人，他们没有杂念，他们有长期的使命感和成就感，他们能够以开放的心态和足够的睿智识别什么是对的，什么是错的，所以他们会坦然接受批评并且努力改正。
激活组织：创建好的小生态系统
从雇佣关系进化到合作伙伴关系
合作伙伴关系的组织，能让器官中的每一个细胞将自身的优势和能力最大限度地发挥出来，每个人都能够学习和“绽放”，实现自身最大价值。
把每一位员工变成创业的合作伙伴，发挥出每一个人的企业家精神，是组织持续升级的内驱动力。
组织生态系统的四层含义
要以学习为基础、以学习为取向，而不是为了最大化短时收益。
学习型组织要有生命力，能够像生命一样去繁衍，有“传帮带”的精神，有生生不息的能力。
学习型组织要有免疫能力，能够处变不惊，在面对问题时清楚地思考、判断和推演，有不为所动的禅定精神，不仅能够想到彼岸，还能够想到到达彼岸的路径。
学习型组织要有系统作战的机制和精神，把工具化和匠人精神结合起来，就像在现代化作战中，一个在前线作战的大兵的工具包是齐全的，而这些工具包由后方团队专门开发与支持。
要具有赋能型的机制或载体。
组织的功能不是分配任务，而是将员工的兴趣、专长和组织发展需要解决的问题进行匹配，这种组织往往是灵活的、有机的。从某种程度上来说，不是组织雇用了员工，而是员工使用了组织的公共设施和服务。
唤起员工的激情，给予他挑战，将他的思考力转化为行动力。如果员工的工作内容刚好匹配他内心的志趣，他就能够自主地创造价值。
赋能型组织是一个文化载体，员工因为享受这里的文化，从而获得身份认同、使命认同。公共设施不再是简单地提供后勤保障或员工福利，而是营造员工互动、交流和相互激发想法的场所。
让最聪明的人待在一起，谁知道会碰撞出什么改变世界的好主意！
打造一个去中心化的组织。
去中心化的核心是让听到炮声的人来做决策，而不是让听到炮声的人一级一级往上报告请示错过获取胜利的最佳时机。
去中心化的前提是培养最佳的前线人选，并赋予他们完成其工作所需要的责任和权威。
所有决策过程都在执行层制定，自己的员工能够理性思考，果断行动，可以无拘无束地跨团队交流。
不断进化。
组织力：企业的内生凝聚力和驱动力。组织力越强，企业增长或转型的加速度就越大。拥有强大组织力的组织，能够主动寻找边界的压力甚至是不适感，从而不断地进化和突围。
不断进化的组织，不仅要知道自己擅长做什么，加以迭代，还要知道自己不能做什么，并加以完善。
一个卓越的创业组织最好的状态就是年轻的状态，依靠内生的组织力，没有包袱、满是憧憬，不假思索、以终为始；在长期主义的范畴中，把组织的基因、商业的逻辑、外界的环境和创业者的个人禀赋贯通融合，实现组织对环境的瞬时响应和对生意的长期助力。
【金句】
与具有固定型思维（Fixed Mindset）的人相比，拥有成长型思维（Growth Mindset）的人更加重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就，而不是短暂的、功利性的斩获。
对于员工来说，不是老板给你一张网，让你捕几条鱼，而是你主动去寻找一片海、一个更好的捕鱼方式，甚至一个更好的养鱼方式，等等。
彼得·德鲁克说：“管理要做的只有一件事，就是如何对抗熵增。只有在这个过程中，企业的生命力才会增加，而不是默默走向死亡。”
08 产业变革中的价值投资
哑铃理论：让科技成为和谐再造的力量
从创新1.0进入创新2.0
创新1.0时代本质上是商业模式的创新，是利用互联网技术做“连接”。
创新2.0时代的关键是融合，而不再是简单地复制他人经验、简单叠加各种技术和应用场景。
创新2.0是来自基础科技、基础科学的创新将以全领域、深结合的方式改变各行各业，推动制造业的全面升级，未来的创新是将真正的黑科技、硬科技与传统产业融合起来，实现长远价值创造和共同发展。
真正的新经济意味着一种全新的理念和经济发展的驱动力。
新能源、新材料、生命科学等为代表的新兴技术发展及群体协同应用。
新生产效率，如工业自动化、信息化、智能化等
新组织方式，如组织结构更加扁平、决策更加快速、管理更加精益化等
新产业链形态，以更有针对性的方式拉动资源和生产来及时响应定制化需求
新生产生活业态
新的规则制度
新的社会文化认知
创新是最可持续的价值创造活动，而创新驱动能否实现，关键还在于创新要素和底层资源能否匹配到位，这包括技术、资本、人才以及与之相适应的组织形态。
坚持价值投资的正确投资理念：不局限于一时一刻、一城一池，拒绝条块化、分割化。
哑铃的两端，创新的渗透与转型
哑铃的一端，是新经济领域的创新渗透。
哑铃的另一端，是传统企业的创新转型和数字化转型，即传统企业运用科技创新做转型升级。
科技不是颠覆的力量，而是一种和谐再造的力量。
创新的渗透与转型是向更优成本、更高效率、更精细化管理的方向持续迭代，帮助企业去创造价值增量。
传统企业要实现创新升级需要完成三个方面的转型
要实现资产的动态配置，优化资产负债表
要有精益化管理的思维和能力，提升运营效率
要有全球视野，能够走出去，进行国际拓展
价值投资者通过敏锐洞察技术和产业变革趋势，找到企业创新发展和转型升级的可行路径，整合资本、人才、技术等资源要素，帮助企业形成可持续、难模仿的动态护城河，完成企业核心生产、管理和供应链系统的优化迭代。
助力原发创新，搭建基础硬件、基础算力和开发生态
帮助传统企业运用科技赋能、精益管理，实现业务增量，重构商业系统。
突破生命科学：研发与创新
持续创新的全产业链医疗
从投资角度来说，医药医疗行业具有很强的消费属性和科技属性，市场巨大，进入壁垒高，同时具有成长性、盈利性、抗周期性等特点，这些因素决定了这个行业具有非常长期的投资赛道，而且可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河。
无论是围绕药物研发、医疗服务，还是围绕药品流通、健康管理，医疗健康企业都需要为以患者为中心的不同利益相关者创造价值，促进最佳医疗实践与核心需求的融合，帮助中国建立先进完整的医疗基础设施，从而实现整个生态的共赢。
百济神州，中国医药的“从仿到创”
在未来将会有更多惠及全世界人民的创新药、“大药”出自中国，这是产业的巨大转折，也是中国医药行业升级的关键机遇。
坚持研究驱动、以人为本的价值投资一旦和生命科学领域相结合，就不仅仅是一种方法论，更是一种价值观，观照生命健康，关注人类社会的长远发展。
拥抱消费转型：升级与细分
零售即服务，内容即商品，所见即所得
在新消费的概念中，产品及其品牌包含了在服务过程中与消费者沟通的全方位要求，换句话说，零售即服务，内容即商品，所见即所得，物质组成的产品力和文化组成的品牌力共同成为了理解消费新趋势的复合视角。
需求决定供给，供给制造需求。有更好的产品及服务供给，更人性化的消费体验，更加有设计感、设计思维导向的用户交互过程，就能激发更多的消费诉求。
新消费将呈现新渠道、新场景、新人群、新品类、新设计，而核心是把供给做好，满足消费者不断变化的、释放的需求。
“Retail is detail”——零售在于细节
前提：新零售发展最大的前提是时代变化
关键：零售的关键不仅仅在于商品，还在于体验，包括购买前、中、后的一系列体验，使得消费者随时可触达、随时可决策、随时可终结。
结果：新零售的结果就是用数据把前端智能化，把后台中枢化，用后台的算法指导前端的场景，减少时间的错配、空间的错配和属性的错配。
新零售的实现方式，就是用更加细分的场景满足不断变化的需求，好的消费场景是打造品牌力的关键。
案例：良品铺子，用创新来重构更符合消费需求的场景。
产品品质
“全品类”扩张，如何把控品质，如何调剂配方，满足消费者的多样化需求
渠道优化
“全渠道”模式，通过数据化和设计化，最大化吸引潜在客户。
在线上红利期逐渐消退的背景下，秉承“高端零食”的路线，提升消费者的整体体验。
引入大数据团队，把线上线下积累的消费者数据进一步收集加工，并通过线上电商数据、地图数据，建立线下选址模型，选择最具潜力、最有活力的门店地址和销售策略，提升门店拓展效率。
闯入智能时代：产业互联网
消费互联网是物理的，产业互联网是化学的
游戏改变支付、电商、零售、教育以及更多行业。
互联网商业模式的融合创新。
线上线下全渠道的互联网创新。
消费互联网是“物理反应”，那么产业互联网则是“化学反应”，新技术的红利正在从消费互联网领域转向产业互联网领域。
产业升级成功的关键
一方面是靠算法、算力、数据
一方面是靠行业认知的转型
仅仅是靠换设备、上软件、加技术、搞数据，无法实现生产效率的大幅跃迁，只有真正熟悉产业价值创造的全流程，才能够真正用好数据燃料，寻找大数据中的“高能粒子”，撞击传统产业链的痛点。
传统产业升级＝传统产业+“ABC”
ABC”指人工智能（AI）、大数据（Big Data）、云计算（Cloud）
创投产业和企业的痛点的出现主要是由于缺乏客户价值挖掘、价值链重构、服务体验提升等诸多方面。只有真正在传统行业里摸爬滚打过，有长期深厚的行业洞察、知识积累、经验沉淀，才能做好数字化升级，提供创新的解决方案。
最好的技术不是颠覆，而是激发实体产业的巨大潜能。
智能时代的首要任务是加强信息基础设施建设，弥合不同产业、地区间的数字鸿沟。需要从两个方面的融合和助力。
基础技术领域的创新和应用
供应链的数字化、智能化
数字化供应链的关键是形成“生态集成的供应链”，打破传统供应链的不可知性、不稳定性和复杂性。在供应链的所有端口，都能够实现即时、可视、可感知、可调节的能力。这就需要通过打通底层数据、强化算力构建等方式，把需求感知、计划总控、库存管理、物料管控、资金配置等放在一个完整生态中，搭建“去中心化”的自动反馈体系。无论是产品研发、柔性化生产，还是用户管理、需求预测，数据都能够作为最优决策的参考。
渠道的本质是流通。在产业互联网时代，通过数字基础设施和互联网的搭建，实现精准定位和高效触达，降低流通环节成本。
打通消费者端数据
实现从生产端到渠道再到消费者这一完整产业链的信息化。
打通供应链
实现管理下沉，采用“类直营”、“直营”等模式，从店面到物料、到仓储、到工厂，实现统一指挥和调配。
价值创造赋能路线图
数字化转型实现科技赋能
科技赋能、数字化转型不是颠覆再造，也不是简单地新增渠道或者市场，而是从工业化逻辑转变为数字化逻辑，回归到在创造价值的“一笔一画”中寻找痛点，利用大数据、智能化系统重新组合产业链，拉近生产制造和消费者的距离，创造最高的效率。
以用户需求为中心，就是基于人、货、场每时每刻的交互，将数据变成串联各项业务的“活水”，持续分析和迭代，不产生多一分钱的浪费，不制造多一秒的迟疑，打造更有效率的零售新模式。
用户定义产品，软件定义流程。
数据是生产资料，有流程才能运营，有算法才能升华。数据、算法和流程，应形成相互促进的正向循环，对业务产生价值。
精益管理重构运营效率
数字驱动的技术创新是优化核心生产和供应链系统的重要选择，但企业还需要通过先进的管理理念创新、组织文化创新，重构运营效率，释放出更大的活力。
精益管理的核心指导原则是以最小的资源投入，准时、节约、高效地创造出尽可能多的价值，为消费者提供新产品和及时服务。
精益管理的价值，在于为企业提供了超脱于各种资本运作和金融较量以外的真正创造价值的方法，并且这种创造是无止境的。
浪费是指一切消耗了资源而不创造价值的人类活动，包括需要纠正的错误、生产了无需求的产品及由此造成的库存和积压、不必要的工序、员工的盲目走动、货物从一地到另一地的盲目搬运、由于上一道工序不及时导致下一道工序的等待以及商品和服务不能满足消费者要求，等等。
精益管理不是一个阶段性任务，而是持续精益的过程，会不断创造新的效益和效率。
客户是价值的定义者，以合适的价格、合适的品质满足合适的客户需求，这时价值才能够充分表达；厂商是价值的生产者，如何满足定义者的要求，这考验了生产者的认知能力和组织生产水平。
世界上本没有科技企业和传统企业的分野，优秀的企业总会及时、有效的使用一切先进生产要素来提高运营效率，从而实现可持续增长。
在坚持长期主义的实践中，要不断寻找驱动行业发展的创新力量，通过科技创新和人文精神消弭发展中的问题，实现更具普惠意义的价值创造。价值投资有涵盖过去的定义，也有面向未来的启示，这是对长期主义的理解和尊敬。
09 价值投资的实践探索
创造新起点：实体经济巨头的价值重估
百丽国际私有化，重塑“鞋王”
2017年7月27日16时，中国最大的鞋业企业百丽国际以531亿港元的价格从港交所退市，此次私有化交易也创造了港交所至今为止规模最大的一次私有化交易纪录。
推进百丽国际数字化转型的过程中，我们坚持三个原则.
“锦上添花”
“务实再务实”
“小步快跑”
普洛斯私有化，释放物流巨头新势能
2018年1月22日，普洛斯（GLP）宣布从新加坡证券交易所退市，高瓴参与的这笔私有化交易金额达到790亿元人民币，成为亚洲历史上迄今最大的私募股权并购案例。
大型集团转型，最难的不是整体规划、资源投入，而是创新机制、试错机制。因此，必须采取“小试牛刀+试点推广”的方式，从尝试、小试，到中试、推广，步步为营。
并购投资的出发点并不是追求投资规模或者单独的投资收益，更关键的是，在原有商业模式创新进入阶段性瓶颈的情况下，判断科技赋能能否成为驱动产业升级的新价值所在，能否通过科技创新对现有商业模式进行精细化打磨，通过引入新的资源改善被并购公司的长远状况。
在中国做并购，最好的方式未必是海外基金的通用做法，即买下被市场低估的公司，再通过成本缩减、精英治理取得巨大的经济回报，而是必须要充分尊重管理层，尊重中国企业特有的文化，理解产业发展的具体阶段，依附企业原有核心竞争力，帮助企业在能力和基因上做“加法”，推进企业数字化转型升级。
风险投资是在为行业培育最具创新力的挑战者。
成长期投资是在为行业塑造最有竞争力的领导者。
并购投资是站在产业的角度重塑行业、引领行业转型升级的逻辑和路径。
投资要有益于效率，有益于价值创造。
激发新动能：重仓中国制造
格力电器，打造中国制造业新名片
2019年，高瓴参与格力电器股权转让交易，这场重大的交易对于格力电器、国资混改以及中国先进制造业来说，都有着长远的影响。
格力电器管理团队始终兢兢业业，对尊重市场规律、尊重价值创造规律的理解足够深远。
制造时代，基础性领域的创新潜能
甄别出公牛集团这样的隐形巨头，需要多年观察，但这个过程在某种程度上却能体现中国制造业的崛起之势。
真正的“重仓中国”，就是帮助中国制造业更好更快地实现转型升级，真正地在产业中提升数字化、科技化、信息化水平，帮助中国制造业占据价值链的最高端。
一旦发现优秀的公司，就长期持有。
从长远看，中国制造业不应是简单的生产制造，中国制造业在未来必须完整掌握高知识密度、高附加值、高影响力的价值环节，从生产要素的维度重构产业组合，掌握核心的设计、核心的技术、核心的品牌资源，才能摆脱产业链底端的被动性，跃升到产业链的高端。
开拓新世界：think big, think long
走出去，引进来
中国创新商业模式的全球拓展
中国商业模式的“出海”，中国企业的“出海”，可能会成为很长远的趋势，这个趋势的发展需要资本、资源、人才、知识的多方助力。
海外商业实践的中国化重构
把全球的商业实践和管理体系带到中国，去推动中国产业格局的变化和发展，促进中国本土企业更长远、更稳健地参与全球竞争。
全球领域的研究发现和商业资源整合，在某种程度上恰恰符合价值投资的应有之义，其出发点仍然是在深谙行业发展规律、熟悉本地化区域市场特征和理解全球产业链重塑进程的基础上，优化资源配置、推动价值创造。
在“走出去，引进来”的过程中，我们能看到许多源自中国的创新，也能看到许多海外的商业模式或品牌在被引入中国后对中国的行业发展产生的巨大推力。商业进程的交融、商业资源的整合，以及相互的验证和借鉴，能在更大的环境中帮助不同的物种更好地演进。
【金句】
价值投资者只有在长远问题上想清楚，在行业塑造、价值创造的维度上想清楚，才能经得起时间的考验。
一个商业物种的产生起源于它所处的时代和环境，其积累的生产能力、供应链效率和品牌价值，是对那个年代最完美的诠释，堪称经典，而经典的价值不可能瞬间土崩瓦解，也不会凭空消失。
在未来产业互联网、信息技术、先进科技与传统产业快速融合的时间窗口，把握制造业升级的脉动，理解产业链底层的创新潜能，拥抱这个快速变化的时代。
科技不是科技企业的专利，传统制造业加上科技，将从产业端改造整个商业系统，适应不断进化的商业环境。
从商业物种的创新，到产业的快速迭代，从早期投资、成长期投资到并购投资，从海外模式的中国实践到中国模式的海外拓展，价值投资正在经历更多发展和变化。这其中的核心没有变，就是是否在为产业发展和社会进步创造长期价值，是否在坚持长期主义，是否在做时间的朋友。
10 永远追求丰富而有益的人生
教育是对人生最重要、最明智的投资。
长期主义的人才观
在投资中，最宝贵的资源是时间；在投资机构中，最宝贵的资源是人才。
花大量时间在员工培养上
好的研究型人才三分靠天赋，七分靠训练。天赋是一个人的基本盘，意味着是否足够聪明，是否足够想赢，是否有探究事物本源的强烈的好奇心。
足够扁平的组织机制
能够保证更多有价值的想法随时被听到，即使是一个新人的观点也能得到足够的尊重，会有人关心，会得到反馈。
员工培养的过程，其实是引导员工与公司文化、组织机制相互匹配和融合的过程。通过磨炼、培养和熏陶，让他们学到正面的经验，同时提供员工充分的容错空间，并创造条件，让员工分享得失，一起帮助其分析和复盘，积累成长值。
员工培养
一方面是素质和业务上的提高。
另一方面是与公司形成情感上的连接和默契。
营造一个更好地倾听反馈和给予关怀的氛围，我们力争做到，对员工提出方向性的引导更多，而具体的要求和标准更少。
对于有潜质、价值观一致的员工，我们奉行长期主义，不着急，慢慢来，给予其充足的成长时间。
一定可以“走得更远”
选择做时间的朋友，是一种人才培养机制，也是一种对自我成长的期许。
做时间的朋友，需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。
坚持自己内心的选择，不骄不躁，持之以恒，时间终会成为你的朋友。
让每个人能走得更远的，归根结底还是自我驱动力和自我学习能力，是对真理的热爱和追求，是持续解决社会痛点的使命感。
成长型的人才培养机制
拥有多学科思维的多栖明星
拥有多元的思维模型，才能敏锐把握最新的文化形态，精准描绘新一代用户画像，知道他们热衷什么、喜欢怎样表达、关心哪些事、会被怎样的内容吸引，也才能够理解不同的生意形态到底能在什么样的环境下胜出。
共创、共享的“知识大脑”
全力打造学习型组织，倡导团队内部的“传、帮、带”文化与跨团队的交流和分享，创造一切条件促成内部的相互学习。
组织内部注重互相学习与个人认知的共享，注重每个人能否给团队分享传递有效的新认知与新发现。
组织要在个体的独立性、组织的不断创新迭代，与业务的稳定向上、精神理念的传承之间找到平衡点。
组织通过团队成员充分交流、无私分享的内部机制，不断深入各种行业，收集各种信息，研究各类公司，逐渐完成信息转化为知识、知识形成洞见、洞见指导实践的过程，就有机会将所有的知识、洞见，在行业、环境的空间维度，以及时代、技术、商业变革的时间维度上连接起来，形成更大的知识图谱。
在时间中彼此合作、学习和收获
我们把各种各样的聪明人聚集在一起，大家一起做研究，一起得出判断，去押注价值标的，参与价值创造，在时间的评判中去收获、学习、成长。
通过长期坚持共同探讨、相互学习、互相启发，不仅让我们对市场本身有了深深的敬畏，让我们不断靠近真理。而且保证了我们可以在喧嚣的市场中保持定力，为研究安放了“一张安静的书桌”。让我们在市场的潮起潮落中保持了一份心灵的宁静，对内对外都不争不抢，不断去实现自己的“诗和远方”。
面对瞬息万变、不断发展的外部和市场环境，我们要在巨大的压力下，随时做出抉择判断，这真的不亚于进行一场高强度的对抗赛，而你的身边人就是你唯一可以信赖的队友，大家只有背靠背站在一起，互相依靠，互相支持，才能汇聚更多的智慧和力量。
选择与谁同行比要去的远方更重要。
教育和人才是永不退出的投资
教育，最重要、最明智的投资
对于教育，首先应该培养学生拓展创造性思维能力和对交叉学科的学习能力。
对于科技创新，应该培养具备人文精神的科学家、工程师引领产业未来发展。
对于更长远的未来，通过设立研究型大学培养一些人做最基础的科学研究，做理论创新和原发创新。
一个社会的今天，靠经济；一个社会的明天，靠科技；而一个社会的未来，靠教育。
案例：通过社会捐赠创办西湖大学
科学精神，是推动社会进步的基础力量
未来的构建需要无尽的想象力和踏实的执行力，这两种力量汇聚在一起就是创新，而创新的核心正是人才。
财富的意义远不止于物质和金钱，而是代表着沉甸甸的道义和责任。财富既然来自于社会，那么就要善用这些财富去服务和回馈于社会。
案例：发起“未来论坛”
教育和人才可能是最长远的投资主题，永远不需要退出。当教育驱动人才和社会蓬勃发展、不断创造价值的时候，在更宏大的格局观里，投资人能够发现更多有意义的事情，这也是最大化创造价值的超长期主义。
【金句】
强大的学习能力和对事物的敏锐洞察力，是一个人能力的护城河。所以一个人要学会坚守自己的理想，珍惜自己短期内没有被外界看破的窗口机会，把护城河架构好，形成持续学习和创新的能力。
我时常鼓励年轻人，一定要从自己的内心出发，做真正对社会有益的事，比如去做科学家、做医生，或者亲自去创业，但不管从事何种职业，都要把创造价值，而不是积累个人的财富或者其他无益于社会的事情作为最重要的目标。
对于有潜质、价值观一致的员工，我们奉行长期主义，不着急，慢慢来，给予其充足的成长时间。
未来的构建需要无尽的想象力和踏实的执行力，这两种力量汇聚在一起就是创新，而创新的核心正是人才。
要善于发现自身的天赋和价值，构建并利用自己的独特性去创造价值，在对人生的“价值投资”中塑造自身的成就。
在无数种推动社会进步的要素中，教育、科学和人才不仅仅是创造价值的基础力量，还是塑造并推动整个社会进步的长期力量。