翟东升：人民币汇率与人民币国际化第1讲资本大鳄做空人民币

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翟东升：人民币汇率与人民币国际化 第1讲 —— 资本大佬集体看衰人民币，为何最后全赔的血本无归？

• 为什么要信奉西方经济学家的观点看空人民币？
  • 理由 1，中国经济增速已经结构化地度过了高速增长的区间。
    • 受人口结构，产业结构等因素影响。
    • 根据薛兆丰的观点，一国货币的定价（即利率）反映的是以该国本币计价资产的需求。
  • 理由2，中国资产房地产的泡沫不可持续。
    • 高估的资产，房地产价格未来一定回归基本面。
    • 回归基本面的过程中，政府。托底房地产价格，以保证地方政府的融资能力。
    • 势必在汇率上作出调整。（如增发货币托底资产价格。这客观上。造成了人民币的贬值预期。）
  • 理由3，中国央企地方债务高企。存在债务暴雷的风险
    • 央企、地方持有大量优质资产，其债务暴雷将导致资产质量下降
    • 资产质量下降导致外资有撤离的预期，导致人民币利率承压
    • 经济下行，央行有投放货币稳定经济的实际需求。
  • 理由4，由于环保人工成本提高。外资投资的制造业纷纷向东南亚转移。与此同时，有些人认为一带一路政策也在向外迁移低附加值高污染的制造业。
  • 理由5，当年中国的GDP只占美国的50%，但M2货币供应量是美国的150%。
  • 2014~2016年，各式各样的总裁班宣讲逻辑都差不多总而言之结论都是人民币，汇率将暴跌。
• 为什么2017年以后人民币表现强势？
  • 有人说是因为政府人为的限制资本流出，强势拉抬人民币汇率，挤爆人民币空头。
  • 实际上在2014~2016年的贬值过程当中（贬值约10+%），人民币就已经积蓄了升值的压力。倘若不是贸易战的应激性反应，人民币汇率很有可能只会更高。
    • 2014~2016年的货币贬值未展开讲后续课程有机会详述
  • 本质上支撑人民币汇率的是两个重要因素，一是产业结构，二是老龄化。
• 为什么上述金融大鳄的判断是错误的
  • 一国经济发展情况并不与利率天然的正相关。
    • 顺周期货币
    • 逆周期货币
    • 全球化，国际分工存在中心外围结构
      • 发达国家在中心，产业附加值高、投资机会相对较少、金融环境好、利率较低。
        • 为何金融发达的地方利率会低，可以参照《利率史》一书中的论述
      • 发展中国家在外围，产业附加值低、投资机会相对较多、金融欠发达、利率较高。
        • 这里所谓的高低多少好坏都是相对而言的， 不排除个别经济体在个别指标上比较突出。 但上述这些特征在描述中心或外围国家时 有一定的代表性，可以帮助理解。
        • 中心外围结构是全球化的基础结构。上述“高低多少”反映的是基本面的情况。 下面我们将从在周期的不同阶段，在不同的风险环境下看资本具体如何流动，从而怎样影响利率。
      • 一高一低的利率，形成了可以套利的空间。
        • 从发达国家借钱兑换成发展中国家货币 实质上是做多发展中国家货币 发展中国家利率升高。 发达国家利率降低（很有可能感受不到，因为本来已经很低了）。
    • 资本避险逻辑
      • 风险情绪较低时，进行跨国资本套利（carry trade）
        • 全球化经济协作中摩擦较少，经济运行平稳向好
          • 发展中国家经济形势好，经济增长率高。
          • 发达国家因缺少超高回报的投资机会，经济略显活力不足。
      • 风险情绪较高时。结束套利，买入风险降低的发达国家资产。
        • 受战争及贸易冲突等因素影响，同时可能遭遇极大（输光）的风险
          • 发展中国家活力弱，市场机制不规范，甚至主权都不完整。 所以其抗风险能力弱。
          • 发达国家国力强，舆论领导能力强，手握金融霸权。 战烧不到他们那里，抗风险能力强。
            • 资本从发展中国家撤离至发达国家， 实质上是做空发展中国家货币。 发展中国家利率降低。 发达国家利率升高。
    • 错就错在人民币从最早的顺周期货币，发展到后来的无周期货币，近几年慢慢的表现出了逆周期货币的特征。
  • 房地产等资产不满足一价定理。 所谓保房价或是保利率的两难是伪命题。
    • 因为房产的居住属性。让人不能轻易的卖掉一处房产，而去买入别地便宜的房产。 跨国的买卖就更加的难。
    • 房产的投机属性更多表现在房产所在地的发展潜力，具体体现为周边公共设施的配套情况。
      • 但因为房地产特殊的居住属性。尤其对于刚需房首套房的人来说。很难去做逃顶、抄底的操作。所以房地产透支未来升值预期一定程度上体现了其合理性。
        • 房地产以个人投资者为主，在交易频率频次上，在决策成本上，天然不如机构投资者。
  • 中国的债务问题看似很重，但横向比较。各大经济体，其负债率反而是更优的。
    • 根据某教授测算中国的综合负债率含地方PPP项目等隐形负债约为GDP的65%。
    • 发达国家中，德国最低。仅其中央政府的负债就会占GDP的60%。
    • 日本最高的时候极负债占到GDP的250%。
    • 美国的负债。等控制在107%。新冠疫情开始后不断突破上限。
  • 资本输出及产业转移更强化了人民币逆周期货币的性质。
  • 选取中国的M2与美国的M2相比较犯的常识性错误。
    • 中国是制造业大国。投资主要依靠银行信贷。 M2在衡量金融风险的时候具有相对较高的参考价值。
    • 美国是金融大国。 金融衍生品交易体量庞大 M3才是他们评估金融风险的重要考虑的衡量指标。
    • 历史呈现出的事实是。货币增发实际上与汇率并不是正相关的。 历史事实，十分的反直觉。
    • 关键在于老龄化工业化的社会，新发的货币不易流向日常商品而更倾向于流向资产。
      • 此处课程内展开后续的课程，有机会详细介绍。
    • 增发货币汇率脱钩可以参考印钞与通胀的逻辑。
    • 因为各金融大鳄接盘的是流动性差风险高的资产。在国家要求他们还钱的时候。无法及时抛售还款，于是只能断臂求生，包括抛售国内的优质资产。
• 背景前言
  • 明天安邦等金融集团大肆介入人民币抛空换成美元。
  • 考虑到人民币6%，但美元仅有略高于1%的利息差，上述操作的资金成本是贵的，收益是低的。
  • 如此一来，金融大鳄想赚钱，只有两条路可走。
    • 一是富贵险中求。接盘美国高风险低流动性的资产去赌一个高收益。
    • 二是盼着人民币大幅贬值。
      • 只有全中国人民快速的普遍的变穷了，他们才能赚钱。
      • 他们的对手盘是全中国人民的生活水平。
      • 本质上他们是在赌中国国运会失败。