黄奇帆《如何打赢去杠杆攻坚战》

这是一篇关于黄奇帆《如何打赢去杠杆攻坚战》的思维导图，主要内容有为什么要去杠杆：我国宏观高杠杆的现状和如何去杠杆：国际经验与我国做法。

去杠杆攻坚战

• 为什么要去杠杆？
  • 我国宏观高杠杆的现状
    • M2与GDP倍率
      • 2017年底，我国M2（170万亿元）与GDP（82万亿元）之比是2.1:1。 美国在2008年金融危机后的十年间经历了三轮QE（货币量化宽松），2017年底美国的M2（18万亿美元）与GDP之比是0.9:1。
      • 我国M2与GDP倍率偏高，体现出我国的资金周转率低、资金利用效率低，这是我国国民经济的一个重大问题。
      • 近些年来我国较大规模的M2没有全部进入实体经济，而是比较多地进入了房地产行业和表外金融机构。
    • 金融业增加值占GDP比重
      • 我国金融业增加值占GDP比重从2015年的4%迅速上升至2015年的8.4%。
      • 这是经济脱实就虚、虚火上升的结构，是经济风险积聚的标志，是实体经济效益下降的象征。
      • 2017年下半年开始，监管部门努力约束金融业超高速发展，2018年这一比重降到了7.68%。
    • 宏观经济杠杆率
      • 2017年，我国宏观杠杆率超过250%，在世界100多个国家中处于前五位。
      • 居民债务：过去几年增长比较快，占GDP比重从2013年的20%增长到2017年的50%。主要是因为城市居民贷款买房，抵押贷款规模增加较快。
      • 政府债务：2017年，我国政府负债共40多万亿元，也占GDP的50%左右。其中包括中央政府负债约13万亿元，地方政府总债务约18万亿元，以及地方政府隐性债务（比如PPP项目，表面是股权投资，实际上可能是政府债务）约10万亿元。
        • 1、增长率很快；
        • 2、利息很高，中央政府的债券利息一般是3%~4%，商业银行贷款利息一般是6%~7%，而很多地方政府借信托搞基础设施建设，信托资金利息至少是12%；
        • 3、短期债（如2年、3年）居多，而不是5年、10年及以上的长期债。
        • 在供给侧结构性改革推出后，财政部做了很好的尝试，发行了置换债，目前累计已达12万亿元。通过置换债，地方政府平均7%~8%的债务利率降到了3%~4%，每年少还约4000亿元利息；同时，置换以后变成中央政府的国债性质，期限往往是5年甚至8年、10年，利息低，期限长，还账比较轻松。另外，中央政府采取强监管措施，责令省级财政管住地市区，地市区管好区县政府，各级人大进行执法监督。各级政府因此收到了几大的管控和约束。因此，从战略上看，我国的政府债不是太大的问题。
      • 非银行的工商企业债务：2017年，这部分债务规模是130多万亿元，占GDP160%左右，这个比例是很高的。同期美国的企业债务占比是60%。
        • 根本原因：缺乏资本金的市场化补充机制
        • 解决途径：通过深化改革，建立企业的资本金市场化补充机制
        • 要害：我国的企业既缺少高负债的市场约束淘汰机制，又缺少资金本的市场化补充机制。
    • 全社会新增融资中的债务占比
      • 我国每年新增的融资中约90%是债券融资，只有不到10%是股权融资。这意味着，我们每年要增加很多债务和很少的股权，那么负债率会越来越高。
      • 美国每年新增融资中，约70%是股权，30%是债务，在这样的结构下，每年新增的融资只会使负债率越来越低。
    • 目的：防风险，消除可能存在的系统风险，避免重大金融危机，也是应对中美贸易摩擦和外部冲击的重要保证。
• 如何去杠杆？
  • 国际经验
    • 1、完全依靠成熟的市场，政府基本不作为，只是市场经济的守夜人。
    • 2、政府通过通货膨胀稀释债务，把现在的问题推向未来，同时相当于把坏账转嫁给了居民。
    • 3、政府强行挤破泡沫，过渡紧缩型去杠杆。
    • 4、资本市场加杆杆，商业银行去杠杆，对大到不能倒的企业点对点地注资、放贷，使普遍性的结构性危机有所改善。
  • 我国做法
    • 国家层面
      • 平稳调控M2增长率
      • 控制物价指数
      • 合理控制财政赤字
    • 企业层面
      • 核销破产
      • 收购重组
      • 提高股权融资比重
    • 金融机构层面
      • 金融系统去杠杆、防风险，要围绕金融为实体经济服务，严格监管业务的脱实就虚，对于套利杠杆行为尤其要加强跨界监管、穿透式监管。
    • 资本市场层面
    • 房地产层面
      • 房地产开发商负债率
        • 买地时必须使用自有资金
        • 规范和管控好房产商的开发贷，尤其是多账户多头举债、高杠杆举债
        • 控制好房屋预售环节
      • 老百姓购房按揭贷款的规范
• 如果今后几年我国房地产形势稳了，炒房子的势头过去了，老百姓高举债买房的势头也会稳住，增长率就不会那么高了，但如果今后五年继续过去的增长势头，就可能会变成大问题。
• 中国的金融业增加值占比为何如何高？其实，银行、证券、保险机构自身的金融增加值占比大概在4%~5%，另外3%以上则来自最近十年快速发展的理财、委托贷款、资管业务等。
  • 央行把钱给了商业银行，商业银行变成非银行金融机构的“央行”，有30多万亿元资金通过表外业务、理财业务、资管业务，流入十多种非银行金融机构，包括信托、小贷、保理或者其他的担保公司、财务公司、互联网金融公司以及私募基金等，通过层层周转流动，重复形成的资金流达上百万亿元。其中，每个周转过程都产生一定的收入、成本、利润，这些都累计成为非银行金融系统的增加值。最后这些资金流入实体，那么实体经济就要承担非银行金融系统自我循环所产生的成本——主要体现为高额的利息。 现在银行的贷款利息一般在7%，信托等非银行系统的资金利息一般在12%以上，而小贷公司的利息可能会到18%甚至20%，那么这对实体经济的发展无异于雪上加霜。
• 从全球来看，美国、日本、欧洲等主要发达国家和地区，从1980年到21世纪以来，这一比重大部分时间在5%左右。 美国有两次超过8%：第一次是2001年，爆发了互联网金融危机；第二次是在2007年，出现了“次贷危机”。 日本在1994年这一比重达到9.6%，随即经历了长达20年的经济衰退。 虽然，这并不意味着这一比重到了8%、9%就一定会出现危机，只是出现危机的概率变大。