导图社区 第八章 企业价值评估
第八章 企业价值评估的思维导图，主要从企业价值评估的目的和对象、企业价值评估的方法两个方面作了内容梳理
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下图是第九章 资本结构的思维导图。包括资本结构理论、资本结构决策分析、杠杆系数的衡量三个方面的介绍。
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第八章 企业价值评估
企业价值评估的目的和对象
目的
投资分析：帮助投资者寻找被市场低估的资产或企业
战略分析：谋求未来发展规划、寻找财富的驱动因素
以价值为基础的管理：改进一切重大决策的手段
对象
一般对象：企业整体的经济价值
企业整体价值
1、整体不是各部分的简单相加，而是各部分的有机结合 2、整体价值来源于要素的结合方式 3、部分只有在整体中才能体现出其价值
企业经济价值
1、经济价值是公平市场价值，是未来现金流量现值； 2、现时市场价值是按现行市场价格计量的资产价值，可能公平、也可能不公平； 3、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值；
企业整体经济价值的分类
1、按角度不同分类
实体价值：企业实体角度
企业全部资产的总体价值
股权价值：股东角度
股权的公平市场价值
企业实体价值=股权价值+净债务价值
2、按发展状态不同分类
持续经营价值
清算价值
一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个
3、按发展方式不同分类
少数股权价值 （当前）
现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值
控股权价值 （新的）
企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值
控股权溢价=V(新的)-V(当前)
企业价值评估方法
现金流量折现模型
模型的参数
现金流量
资本成本
时间序列
详细预测期
现金流量不稳定，每年都要详细预测现金流量
后续期
企业进入稳定发展期，现金流量固定增长或零增长
现金流量折现模型的种类
股权价值
股利现金流量折现模型
股权现金流量折现模型
实体价值
实体现金流量折现模型
现金流量折现模型参数的估计
预测销售收入
大部分企业都是以销定产，预期收入=基期收入*（1+预测的收入增长率）
确定预测期间
基期
以上年实际数据作为基期数据
以修正后的上年数据作为基期数据
收入增长率=实体现金流量增长率=股权现金流量增长率
预测现金流量
实体现金流量
从实体现金流量的来源分析
实体现金流量=营业现金净流量-资本支出 =营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出
从实体现金流量的去向分析
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量
净投资扣除法
实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加 股权现金流量=净利润-股东权益的增加 债务现金流量=税后利息费用-净负债的增加
债务现金流量
股权现金流量
估计后续期的现金流量增长率
计算企业价值
企业价值=详细预测期价值+后续期价值
现金流量折现模型的应用
永续增长模型
使用条件：企业处于永续增长状态，即各种财务比率都是不变的，有永续的增长率和净投资资本报酬率
企业价值=下期现金流量/（资本成本-永续增长率）
两阶段增长模型
使用条件：适用于增长呈现两个阶段的企业。通常，第二阶段具有永续增长的特质。
企业价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值
相对价值评估模型
基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法
1、找到影响市价的关键因素 2、计算可比企业的相关比值 3、推算目标企业的每股市价
关键影响因素
市盈率=每股市价/每股收益
市净率=每股市价/每股净资产
市销率=每股市价/每股收入
应用模型
市盈率模型
基本公式：目标企业每股价值=可比企业市盈率*目标企业的每股收益
计算公式
本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市盈率（预期市盈率）=股利支付率/（股权成本-增长率）
驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本
优缺点及模型的适用性
优点： 1、计算数据容易取得，计算简单 2、把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系 3、涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
缺点：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。
适用范围：适合连续盈利的企业。
市净率模型
基本公式：目标企业每股价值=可比企业市净率*目标企业的每股净资产
本期市净率=权益净利率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市净率（预期市净率）=权益净利率1*股利支付率/（股权成本-增长率）
驱动因素：权益净利率、增长潜力、股利支付率、股权成本
优点： 1、市净率极少为负值，可用于大多数企业 2、净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解 3、净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被认为操纵 4、如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化
缺点： 1、账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； 2、固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义； 3、少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较；
适用范围：主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
市销率模型
基本公式：目标企业每股价值=可比企业市销率*目标企业的每股营业收入
本期市销率=营业净利率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市销率（预期市销率）=营业净利率1*股利支付率/（股权成本-增长率）
驱动因素：营业净利率、增长潜力、股利支付率、股权成本
优点： 1、市销率不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率； 2、比较稳定、可靠，不容易被操纵； 3、市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一
适用范围：主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业
具体评估方法
修正平均市价比率法
先平均，后修正
计算步骤： 1、可比企业平均市盈率=∑各可比企业的市盈率/n 2、可比企业平均预期增长率=∑各可比企业的预期增长率/n 3、可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率*100） 4、目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率*目标企业预期增长率*100*目标企业每股收益
股价平均法
先修正，后平均
计算步骤： 1、可比企业i的修正市盈率=可比企业i的市盈率/（可比企业i的预期增长率*100） 2、目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率*目标企业预期增长率*100*目标企业每股收益 3、目标企业每股股权价值=∑目标企业每股股权价值i/n
通过决议
1
2
行动项目
日期
开始日期
截止日期
执行人
预期效果
3
会议备注
下次会议
时间
地点
议题
个人发展规划
结束
