药明康德成长性分析

药明康德成长性分析：短期增长确定性强，长期行业天花板高。要了解这个企业的，可以看看这篇导图哟。

药明康德成长性分析：短期增长确定性强，长期行业天花板高

• 短期
  • 产能持续扩张，在手订单饱满支撑3年内高成长
    • 持续加大产能建设投入，中美欧研发生产基地超80万㎡
    • 以预收账款及合同负债作为在手订单的参考指标，订单预计较为饱满（2020年16亿元，同比增长109%）
• 中期
  • 行业景气度持续，优质人才、稀缺平台、前沿技术三大核心竞争力维持行业地位
    • 优质人才：工程师红利期仍将持续，股权激励绑定优质人才
      • 研发人员占比高，硕士以上学历员工占比三分之一
      • 人均创收位于国内前列，距离海外龙头仍有差距（2019年65万元）
      • 头部品牌带来人才集聚效应，高素质研发团队有望持续扩容（员工增速~30%）
      • 股权激励覆盖员工广，提升管理、技术人员留存率
    • 稀缺平台：大型药企客户保持高粘性，长尾客户实现广覆盖
      • 公司业务实现全产业链/全药物生命周期覆盖（跟随分子发展，形成漏斗效应），客户和订单保持高粘性
        • 中国区与美国区实验室业务覆盖从药物发现到临床前的研发需求，临床研究及其他CRO业务覆盖能够提供I-IV期临床研究服务，CDMO 业务能够满足药物研发全流程的从原料药到制剂的生产供应服务
      • 具备一站式的服务的全产业链CXO平台具有稀缺性
        • 独特的商业模式实现订单持续性，分享药物研发全生命周期的成长红利
      • 客户群体覆盖范围广，客户忠诚度高（2020年新增客户1300+，合计客户4200+；15-20前十客户留存率100%）
      • 端到端平台对于长尾客户具有较强吸引力，一站式服务提升Biotech研发效率
    • 前沿技术：前沿技术布局，导流长尾客户
      • 小分子药物发现难度不断加大，新方法与新机制助力发现新药物
      • 药物发现：产业链流量入口，一体化HitS平台导流长尾客户
        • 前沿药物筛选方法DNA编码数据库（DEL）
          • DEL是一种快速、高效、低成本的产生大量新型小分子化合物并用于药物筛选的药物发现技术平台
          • 公司已构建较大规模DEL库，并探索基于DEL平台的新商业模式
        • 基于新成药机制PROTAC药物发现和测试平台
          • PROTAC是基于泛素理论的新药物形态，可靶向清除蛋白，使小分子药物存在调控原本不可成药靶点的可能性
          • 公司PROTAC平台发展迅速，长尾客户服务收入快速增长
• 长期
  • 行业天花板较高，全球市场份额有望持续提升
    • 对标全球CRO 龙头，收入体量有5~6 倍差距
      • 定量预估：预计未来十年公司收入体量有近 10倍的增长空间
    • 行业稳步增长叠加公司份额提升，中长期成长性较强
      • 假设1：全球药品销售规模及研发投入规模均保持4.0~4.6%的增长水平
      • 假设2：CRO及CDMO在研发阶段渗透率持续提升
      • 假设3：商业化阶段创新药毛利率平均水平以85%计算，其中原料药占成本比 重以60%计算，原料药与制剂的CDMO渗透率均持续提升
      • 中性假设：药明康德全球CRO市占率提升至15%，CDMO 市占率提升至5%；2030年收入规模有望达到2131亿元，经调整Non-IFRS净利润达 到501亿元
• 资本市场认知误区纠正
  • 成长天花板高，未来仍有较大业绩弹性：药物发现新技术平台拓展、细胞基因治 疗CDMO 平台成熟、CDMO订单大量进入商业化阶段
  • 高估值具有合理性，未来十年对标全球龙头：基于业绩的高成长性和高确定性的估值溢价，对标Covance、IQVIA、Catalent等
  • 对临床CRO业务有一定预期差：公司临床现场管理组织（SMO）业务，大临床、数据统计等业务有望贡献较大弹性