价值投资实战手册

从价值投资的理念、技术到估值全方面的讲解，以及多种案例的教学，有效提高价值投资水平

价值投资实战手册

• 如何估算内在价值
  • 格雷厄姆奠定的理论基石
    • All cash is equal. 金钱都是一样的，比较它们就是了。 估值这件事其实就这么简单，只是不同资产之间盈利能力的比较。
    • 在幸运或英明决策的背后，一般都必然存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够认可之后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才可能去利用这些机会。
    • 格雷厄姆式投资的标准流程： （1）首先找出所有TTM市盈率小于X倍的股票，TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润 （2）X=1/两倍的无风险收益率 （3）找出其中资产负债率<50%的股票。资产负债率=总负债/总资产 （4）选择其中至少30只股票，每只投入不超过总资金的2.5%，即股票投入上限不超过总资金的75% （5）剩余的25%资金，加上因选股不足30只导致的剩余资金，买入美国国债或其他无风险收益产品 （6）任何一只个股上涨50%以后卖出，换入新的可选对象或国债。 （7）购买后的第二年年底前，涨幅不到50%的个股也卖出，换入新的可选对象或国债。如果该股依然在新的可选对象名单里，放弃卖出。 （8）如此周而复始。
    • 伟大的《证券分析》三大原则： （1）股票是企业部分所有权的凭证 （2）无情地利用市场先生的报价 （3）坚持买入时的安全边际原则
  • 巴菲特的继承与思考
    • 时间是好公司的朋友，但却是烂公司的敌人。 同样的管理层在那些具有竞争优势的公司里，会取得优异的成绩。但是，如果他们是在流沙中奔跑，就不会有任何成果。 你不可能通过和烂人打交道做成一笔好生意。
  • 芒格与费雪推动的突破
    • 股市的迷人之处在于，它从来不会因为你没有行动而惩罚你，你有绝对权力只在最有把握的时候才出手击球。
    • 所谓看得懂，就是能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性，即回答以下四个问题： （1）这家公司通过销售什么商品或服务获取利润； （2）它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务； （3）为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？ （4）假设同行挟巨资或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额？
    • 你只需要待在能力圈里，专注那些你能看懂的企业。在那些你可以理解并能给出估值的企业中，寻找价格低于内在价值的。你可以从一个相当小的能力圈开始，慢慢地去理解商业。
  • 应用于实战的快速估值法
    • 老唐估值法： （1）符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流*（1/无风险收益率），高杠杆企业打七折。其中“1/无风险收益率”成为“合理市盈率” （2）三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值*150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。 （3）买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。 三大前提：利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入。
    • 出现以下三种情况的任何一种时，投资者都应该考虑卖出持股： （1）企业基本面恶化，原来预计的持续盈利能力减弱甚至毁灭； （2）出现了更具性价比的投资对象； （3）估值过高。
• 企业分析实战案例
  • 如何从零开始研究一家企业
    • 评估企业的步骤
      • 看懂一家企业就需要回答以下四个问题： （1）这家公司通过销售什么商品或服务获取利润； （2）它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务； （3）为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？ （4）假设同行挟巨资或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额？ 在看懂企业的基础上进行估值： （5）估值，并根据估值进行买卖决定
    • 研究框架
      • 企业概览：从资产负债表开始
        • （1）ROE水平
        • （2）企业有息负债情况
        • （3）企业在产业链中的地位
        • （4）应收、预收账款情况
        • （5）现金利用情况
        • （6）商誉情况
      • 从供需情况分析企业前景
      • 分析经营风险判断盈利是否可持续
• 如何面对股价波动
  • 什么是投资
    • 真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。 注：所谓购买力增加，其实是通过某种方式应对通货膨胀，确保同样的资金在未来能够保持更高的价值，本质是通过投资将资金留存在更有价值的事物上，从而实现价值不变甚至提升的作用。
  • 股票和股市的本质
    • 股：企业的部分所有权，属于企业的一部分，享受船的收益，以出资为上限，承担企业风险；票：交易的媒介，方便不同群体对股的买卖，将企业的交易变得简洁可见。
    • 对应股和票，有两种获利模式。一是以企业回报为主要获利来源的股模式，另一种是追求买卖之间价差的票模式。
  • 投资是一件持续终身的事
  • 股票收益的来源
    • 1.企业经营增值
      • 优秀的企业能够跑赢社会财富平均增长速度； 如果能够以合理乃至偏低的价格参股一个或多个优秀企业，长期看，财富增长速度会超过社会平均增长速度； 利用“市场先生”的不理性； 利用保险公司的资金杠杆（普通人不建议用杠杆）。
    • 2.融资增值
      • 定义：上市公司高价增发新股或者拆分某部分资产独立上市融资 高于净资产的融资以及高于当前股价的融资，不一定就是对老股东有利的，只有明显高于企业内在价值的融资，才是真正对老股东有利的。
    • 3.短期内股价的无序波动
      • 因为股价的波动而产生的买卖过程中的价差收益
  • 最简单的投资方法
    • 投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以取得令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。——《聪明的投资者》
    • 最简单的投资方法：指数基金
    • 投资需要循序渐进：立足先赢，再求大赢 一是通过资产配置，二是通过自建预计收益率优于指数基金的股票组合
    • 投资品分类： 1.类现金资产 2.投资品，实际不产生任何收益的资产 3.有生产力的资产
  • 普通投资者的道路
    • 类型一：来股市花钱打发时间
    • 类型二：赚取市盈率变化的钱
      • A型：侧重选择市盈率低于甚至远低于市场平均水平或该公司历史平均水平的公司，意图获取市盈率回归平均水平带来的股价上涨
      • B型：认为未来市盈率会提升，意图获取市盈率升高带来的股价变化
    • 类型三：赚取企业净利润变化的钱
      • C型：以伴随企业成长为核心，以获取市盈率变化为意外
      • D型：重组或逆转企业投资者，以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提实施投资
  • 投资无需接盘侠
    • 投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长。
  • 股权与其他投资品的对比
  • 优质企业的特征
    • 如何选择优秀的企业
      • 自上而下式：先选行业再选企业，前瞻性的选择未来发展空间较大的行业，再选择行业中未来可能获得较大市场份额的企业。
      • 自下而上式：主要分两种，一种侧重寻找严重低估，另一种侧重寻找优秀企业。
        • 第一种：格雷厄姆曾经给予普通投资者四条建议： （1）充分但不过度分散投资，将资金分散在少则10只、多则30只股票上 （2）只选择大型、杰出而且举债保守的公司 （3）购买对象应具有长期持续的股息发放记录 （4）只买低市盈率股票，建议用过去数年的平均净利润，例如购买市值不超过过去7年平均净利润的25倍，如果用最近四个季度净利润，则买入上限为20倍市盈率。
        • 第二种：侧重寻找优秀企业，一般从净资产收益率指标开始 高净资产收益率意味着用同样的资本，可以赚到更多的利润
      • 优质企业的特点： （1）被需要 （2）很难被替代 （3）价格不受管制
      • 分析企业的绝佳助手：波特五力模型 潜在竞争者进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方议价能力、现存竞争者之间的竞争
      • 投资很简单，但并不容易。不容易的核心原因，是市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。 什么是正确的事？巴菲特告诉我们，理解并坚信可持续的投资收益主要来自企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。
      • 关于投资的三个要点： （1）投资者的思考要摆脱股价波动的影响。股市是产生股价的地方，它的存在是为了服务你，而不是左右你的决定。 （2）关注企业的未来产出。 （3）一旦发现对企业价值判断错误，企业实际价值低于买入时付出的价格，这就产生了巴菲特投资体系里的亏损。