CFA一级2022年11月考期portfolio management笔记

CFA一级2022年11月考期portfolio management笔记，供大家参考使用，每年的考纲应该是有变化的，建议大家一定自己做一个导图，作为笔记非常好用，在这里也感谢一下mindmaster，为学习提供了巨大的便利。

portfolio management

• R48-overview
  • portfolio perspective
    • definition
      • from the perspective risk and return从风险和收益的角度
        • 更关注风险
    • diversification；不必降return，而可以降低risk
    • market turmoil动乱，资产相关性增加，多元化效率降低
  • portfolio management process
    • planning step：了解客户并且记下来
      • analyse the investor's need
        • objective
        • constraint限制
      • develop an IPS
        • A written IPS communicates a plan for trying to achieve investment success
      • 喊口号“我要发展”阶段
    • execution step：配置、分析、成组合
      • asset allocation
        • top-down/bottom-up
      • security analysis
      • portfolio construction
      • 实操阶段
    • feedback step：监控、算算盈亏然后调整
      • monitor and rebalance the portfolio
      • measure portfolio performance and report
      • 检视阶段
  • types of investors and pooled invetment products
    • the types of investment management clients
      • DC
      • DB
    • institutional investors
    • characteristic of different types of investors
      • 不同投资者类型
        • DB
          • 投资长、承受高、期间现金流需求低
        • bank
          • 存款兑付，投资短、承受低、流动性需求高，收入满足利息支出
            • 一般是金融机构里流动性需求最高的
        • endowment捐赠基金 and foundation基金会
          • 永续存在，投资长，承受高，流动性需求低，收入满足捐赠基金的支出
        • insurance
          • 承受低、流动性要求高，一般是金融机构里流动性需求第二高的
            • 财险
              • 投资短
            • 寿险
              • 投资长
        • 注意区分liquidity需求和income需求，前者是不定期的大额的需求，后者是定期的稳定的需求
    • mutual fund and other forms
      • mutual fund
      • ETF
      • ……
    • asset management industry
      • definition
      • active vs passive
      • traditional vs alternative
      • trend
        • passive的market share在增长
        • the amount of data available
        • robo-advisers
• R49-risk and return part I
  • return and risk
    • portfolio return
      • HPR
      • average return
        • arithmetic mean
        • geometric mean
      • other return measure
        • gross and net return
        • pretax nominal return
        • after-tax nominal return
        • real return
          • 课后题补充知识点
            • 复利
              • 真实收益，去通胀
                • （1+真实收益）=（1+名义利率）/（1+通胀）
              • 风险溢价，去掉躺平
                • （1+风险溢价）=（1+名义利率）/（1+无风险利率）
        • leveraged return
      • TWRR
        • compound rate of growth
        • first, calculate HPR, then, compute the annualized
        • 各个HPR几何平均：开方时，将区间利率转换为年化概念
        • 注意此时HPR为区间利率，而TWRR是年化概念
      • MWRR
        • the IRR based on cash flow
        • first, determine the timing of each cash flow
        • then, compute IRR or geometric mean
      • TWRR vs MWRR
        • both are annual rate
        • TWRR不被现金流影响
    • portfolio risk and return
      • 长期有效市场里，不接受高风险，不可能获得higher return
      • 流动性应该被考虑，尤其在新兴市场投资和交易不频繁的证券
      • a single asset 10-12
        • expected return
        • variance of return
        • sample variance of return
        • standard deviation of return
      • two asset portfolio 11-12
        • covariance of return
        • correlation of return
        • variance of return for the portfolio
    • portfolio risk
      • the lower correlation, all else equal, the greater the diversification benefits
        • 与数量中的ρ有一些不同： 数量中，ρ的绝对值越小，也就是越靠近0，相关性越低； 组合中，就看数值（也就是带符号），越小分散效果越好
      • variance of N-asset portfolio 12-12
  • modern portfolio theory
    • the Markowitz assumption
      • return distribution
      • risk is variability
      • risk/return
      • risk aversion
      • utility maximization效用最大化
    • modern portfolio theory
      • Markowitz assumption
      • minimum-variance portfolio：给定预期收益，有最小方差；给定风险，有最大预期收益。
      • minimum-variance frontier
      • global minimum-variance portfolio
        • 左边的切点
      • efficient frontier
        • risky asset
        • 已经充分分散风险了
  • type of investor
  • utility theory
    • 假设：风险厌恶、总是喜欢高return而不是低return、be able to rank
    • 公式
      • 子主题
    • A
      • 风险厌恶系数 A>0，风险σ越高，效用越低，越厌恶风险，风险承受力越低，要求回报越高
      • 风险中性A=0
      • 风险seek偏好 A<0，风险承受越高
  • indifference curve无差异曲线
    • A越大，曲线越陡峭，代表客户风险厌恶，面对高风险会要求更大的回报
    • 效用理论公式的变形，E=½Aσ²+U
• R50-risk and return part II
  • CAL资本配置线：无风险与有风险组合，资本配置
    • capital allocation line：risky asset 与 risk free asset
      • 组合收益
        • 子主题
      • 组合标准差
        • 子主题
  • optimal CAL：转动至最佳位置，也就是相切
    • CAL与有效前沿的切线
    • optimal risky portfolio是切点
      • CAL与有效前沿的切点
        • 两个客观的交集
      • risk free asset权重刚好为0
      • well-diversified
      • CAL客观、EF客观，与投资者主观没有关系
    • two-fund separation theorem
      • 所有投资者会选择a risk-free asset与an optimal protfolio of risky asset的组合
      • 也就是无风险资产与最优风险资产组合形成的optimal CAL线上的点
    • optimal portfolio
      • optimal CAL与IC的切点
        • 涉及主观的交集
      • 只要不与optimal risky portfolio重合，就含有risk-free asset
      • 取决于风险偏好：A越高，IC凸性越大，风险承受力越低，切点越靠近无风险资产，组合的风险和收益越低
  • mean-variance theory就是指上述这些结论
  • 资本市场线CML：homogeneity of expectation
    • CML唯一、CAL无数条，假设大家的预期相同，由此仅有一条有效前沿，因此切线仅有一条，这一条特殊的CAL就是CML
    • 根据上述假设，optimal risky portfolio也变成唯一的的，就叫market portfolio，大家都喜欢，所以叫市场组合
      • CML与EF的切点
      • 不包含无风险资产
      • 充分分散
    • 公式
      • 子主题
        • y=kx+b
    • 消极投资策略
      • 只包含无风险资产和market portfolio（等同于大盘指数），所以是被动投资，消极策略
    • lending A：M点左侧，靠近无风险资产，相当于增加投无风险资产比例（把钱借出给银行lend），一部分投风险资产（占比等于风险资产σ÷市场σ）
    • borrowing B：M点右侧，远离无风险资产，收益与风险变大，借钱borrow投资风险资产占比超过100%，借钱举杠杆投资风险资产，组合σ>市场σ
      • 杠杆=投资额÷自有资金
  • systematic and nonsystematic risk
    • only systematic risk is compensated
      • 系统性风险无法通过组合分散掉，所以需要补偿；如宏观的风险，对各种金融产品都有影响，无法通过投资分散化
    • 非系统性风险：可以通过分散化投资降低的
    • beta：衡量系统风险
      • 通过回归得到，个体组合的超额收益为纵轴，市场组合的超额收益为横轴
      • β是SCL security characteristic line 的斜率
        • 横轴为市场超额收益，纵轴为组合超额收益
      • 公式
        • 子主题
          • 实质也可看做是单体的收益÷市场的收益（无风险收益为常数）
          • 市场σ变动1，引起的单个组合σ变动几，要考虑相关系数ρ
      • 组合的β也可以用加权平均求出来，各项资产的权重×对应的β；其中，无风险资产β为0，市场组合的β为1。
  • CAMP
    • 威廉夏普假设
      • homogeneous expectation
      • risk-averse utility-maximizing
      • frictionless市场是完美的无摩擦的
      • single holding period同样的持有期限
      • infinitely divisible无限可分，可买0.001股
        • 投资者可以投资他想投的任何资产
      • price takers
        • 投资者无法影响市场价格
  • SML
    • security market line
      • 斜率：market risk premium
      • 无风险资产与market portfolio的连线
      • 公式
        • 子主题
    • CAPM
      • SML就是CAPM的图像
        • 单个组合的期望为纵轴，β系统性风险为横轴
      • 应用：可以看出，CAMP坐标系里，表示的是企业真正的内在价值
        • 在线上方的点，相同风险有更高的收益（实际更赚钱），市场利率大于SML上的return（内在价值），被低估，应该买入
        • 线下的点，市场利率小于SML上的r，高估，卖出
        • 落在线上的点，既等于，则为properly valued公允定价=内在价值
  • other return generating models
    • single factor model
      • single-index model
        • Ri-Rf=α+β×（Rm-Rf），用超额收益回归
      • market model
        • Rm，直接用Rm回归，斜率就是Rm的系数β，截距是α
          • • only factor is the expected excess return on the market portfolio
    • multifactor model
      • macroeconomic factor
        • 和宏观经济有关的：GDP r inflation rate productivity employment
      • fundamental factor
        • 和财务数据有关的：earning , earning growth , firm size , research expenditure
      • statistical factor
        • 不一定有经济含义，但是有统计学含义
  • performance evaluation indicators
    • 11-12的表格
      • sharpe ratio 与 M²α，总风险，没充分分散
        • M²α=组合溢价×σ市场/σ组合-市场溢价
          • 子主题
            • 市场溢价的差额
      • Treynor ratio 与 Jensen's Alpha，系统性风险β，充分分散
        • 特雷诺公式：一个β有多少的溢价
          • 与夏普比率非常像，因为夏普考虑的是总风险，所以分母使用σ，特雷诺只考虑系统风险，所以分母替换为β
        • 詹森公式：α=实际收益-CAMP算出来的收益
          • 子主题
• R51-basic of portfolio planning and construction
  • components of IPS ,risk and return
    • the need for a policy statement
      • understand and articulate表述清楚 realistic investor's goal, need and risk tolerance
      • ensure that goals are realistic
      • provide an objective measure of portfolio performance
    • major components of IPS
      • introduction
      • statement of purpose
      • statement of duty and responsibility
      • procedure: the step taken to keep the IPS updated in a timely manner and respond to various situation
      • investment objective
        • risk
          • risk tolerance
            • willingness
            • ability
            • 只要有一个低于平均，总体就低
        • return
          • absolute basis
          • relative basis
            • peer group
      • investment constraint
        • RRTTLLU，只有风险和回报是目标，其他皆为限制
        • time horizon
        • tax concern影响
        • liquidity
        • legal and regulatory facors
        • unique circumstances特殊情况
      • investment guideline
        • 关于如何执行，如能否使用杠杆及衍生品，特殊资产类别
      • evaluation and review
      • appendice附录：除了这两个，其他都是正文
        • strategic asset allocation
        • rebalancing policy
  • investment constrains, asset allocation, ESG
    • investment constraint
      • liquidity
      • time horizon
      • tax concern
      • legal and regulatory factor
      • unique circumstance特殊情况
      • T T L L U
    • strategic asset allocation
      • long-term objective
      • correlation within the class ＞ correlation between asset class
    • tactical asset allocation
    • ESG
      • ESG integration
      • negative screening
      • positive screening (best-in-class)
      • thematice investing
      • engagement/active ownership股东参与去实现ESG目标
• R52-behavioral biases of individuals
  • basics of behavioral finance
    • categories of behavioral biases
      • cognitive errors认知错误 只是能力不行，好好学习可以修正
        • belief perseverance坚持
          • representativeness bisa代表型偏误，好公司=好投资？用过去的规律去推测未来
            • 问自己：过去是否能预测或推测未来？
          • illusion of control bias幻想症，自以为能控制
            • seek contrary相反的 viewpoint and keep record寻找相反的观点并记录下来 找自己的后账
          • confirmation bias贴标签，先有结论，再找证据，典型形式主义本末倒置
            • 挑战一下自己的结论
          • conservatism bias过度保守，先前的观点，slow to update
            • 没有新信息，那么就找新的信息
          • hindsight bias事后聪明偏差/事后诸葛亮
            • 检查自己的记录，看record说话
          • RICCH
        • processing error
          • anchoring & adjustment锚定，一堆数就看见前两个
            • 问自己：这两个数据是我想要的吗
          • mental accounting bias
            • 少看单个账户，关注总体收益focus on total return
          • framing bias
            • 屡败屡战
          • availability bias偷懒，更多的关注容易获取的信息
            • 仔细调查，做决定前分析，聚焦长期结果
          • FAMA
      • emotional biases情感偏差 江山易改，本性难移，所以记为losers
        • harder to correct
          • loss aversion bias亏钱更心疼
          • overconfidence bias
            • 看过往战绩0-5
          • self-control bias
          • status quo bias安于现状，不想改变，能改也不改
          • endowment bias禀赋偏差，拥有的就是最好的
            • 问自己：这个标的资产现在让我买，还买吗
          • regret-aversion bias怕后悔而避免做决策，由于过去投资结果不佳，导致保守；羊群效应
          • 这三个很相似： 安于现状，懒 拥有好的，懒 怕后悔，懒
          • LOSERS
      • 会导致under-diversified有：overconfidence bias、illusion of control、confirmation bias
  • anomalies
    • momentum
    • bubbles and crashes
    • value and growth
• R53-introduction to risk management
  • define risk management
    • 基本概念
      • risk
      • risk exposure
      • risk management
        • not about minimizing risk风险管理的目标不是最小化风险，而是最大化效用
    • framework
      • risk governance
        • top-level foundation，自上而下的过程，通常由管理层完成
      • risk identification and measurement
        • quantitative and qualitative最主要的定量分析部分，但也有定性分析
      • risk infrastructure基础建设
        • resource and system基层管理人员和系统，主要目的：跟踪风险敞口、定量分析、评估状况，反正就是干活，包括识别、衡量和监控
      • policy and process
        • are management's complement to risk governance at the operating level管理者补充一下自己的想法，就可以落地了
      • risk monitoring, mitigation缓释, and management
        • 如发现实际敞口与承受能力不一致，要采取行动恢复一致。既监控并调平
      • communication
        • feedback交流反馈
      • strategic analysis ro integration
        • 最后收关整合一下，再反哺公司，改善outcome
      • 管理层有个想法；然后基层开始分析识别、衡量，搭建基础平台；管理层视察一下，补充补充，就可以全面落地了；执行中的监控与调平，有问题赶紧改；找各部门交流反馈完善；趋于完善，总结一下，反哺公司。
    • 针对整个企业entire enterprise，正确的顺序是
      • risk tolerance
        • 看能承受多少：不能接受什么、最大的损失程度是多少
          • unacceptable risks
          • worst losses that may be tolerated
      • risk budgeting风险预算的主要benefit是强制进行风险权衡risk tradeoff，导致选择单位风险回报最高的决策
        • 看承受多少，给配置多少
          • 关键词allocat
        • 也会用到定量指标
          • 关键词quantify
      • risk exposure
  • types of risk, measure and modify risk
    • type
      • financial risk
        • market risk
          • 各种金融市场价格波动带来的风险，股票price and rate、汇率
        • credit risk
          • 违约
        • liquidity risk
          • 交易活跃程度，不能及时变现的
      • non -financial risk
        • operational risk
          • 一个例子：cyber risk电脑/网络 风险
        • solvency risk
    • measure（两个都用绝对值衡量）
      • value at risk （VaR在险价值）
        • 小概率下的最小损失，左侧的右边界，所以是最小损失 大概率下的最大损失，右侧的左边界，所以是最大损失
        • $100 at 1% for one day有1%的可能最少损失100块
      • conditional VaR
        • 由于VaR没有考虑边界值左边的更大损失，所以引入CVaR，将所有超过VaR的损失weighted average。
      • Sortino ratio
        • （组合收益-最低要求回报）/半标准差
          • 半标准差也是衡量尾部风险（下行风险）
    • modification
      • 高频高损
        • prevention and avoidance风险规避：直接放弃
      • 低频高损
        • transfer风险转移：insurance，deducible免赔额意味着需要self-insurance
      • 低频低损
        • acceptance风险自留：自己多预备点钱，或者分散化
      • 高频低损：进出口贸易
        • shifting风险转移给对手方： derivative
• R54-technical analysis
  • basics of technical analysis
    • 核心依据：price and volume
    • underlying logic: supply and demand, past price action can be used to anticipate
  • charts
    • line chart
    • bar chart
    • candlestick chart
      • 空心box：收盘价高
      • 实心box：开盘价高
  • price and volume
    • confirmation验证，放量上涨
    • divergence分歧，缩量上涨
  • scales
    • linear scale/arithmetic scale
      • 短期用，等额变化
    • logarithmic scale对数刻度/规模
      • 长期用，百分比变化
  • trend and patterns
    • trend line
      • uptrend line: connecting the low of the price chart
      • downtrend line: connecting the high of the price chart
      • 先前的上升趋势价格突破了它的巩固区间on the upside，预示着价格将进入新的uptrend，反之亦然
    • support level and resistance level
    • reversal pattern
      • head-and-shoulders pattern
        • price target=neckline-(head-neckline)
        • 反头肩顶：price target=neck+(neck-head)
      • double top双头
      • triple top三头
      • Double bottom双底
    • continuation pattern持续图案/盘整图案
      • 又叫healthy correction
      • triangles三角
        • price target=breakout level+width
      • rectangless矩形
      • flags and pennants
  • indicators
    • price based
      • moving average line
        • simple moving average算术平均
        • exponential moving average加权平均
        • trading strategies
          • first, price in above or below its moving average
          • second, the distance between the moving-average line and price is significant
          • third, crossover of MAs are important
            • 向上穿，bullish，golden cross
            • 向下穿，bearish，dead cross
      • bollinger band
        • 定义：moving average ± a set nember of σ
        • 交易策略：达到上下边界，可能会stay within the band回调，也可能突破巨大而买入，或者跌穿而止损卖出。
        • narrowing band: volatility fall to a very low level
          • 也叫squeeze挤压
    • momentum oscillators动能震荡
      • rate of change oscillator (ROC)
        • 收盘价增长率
          • 正
          • 负
      • relative strength index (RSI)
        • 上涨天数占比x/(x+y)*100
          • 超过70/80，overbought超买市场，下跌信号
          • 低于30，oversold超卖市场，上涨信号
      • stochastic oscillator随机震荡
        • 公式
        • 策略
      • moving average convergence/divergence (MACD)
    • sentiment情绪 indicator
      • put/call ratio
        • high put/call ratio通常预示bearish market
        • 过高的话，也可能是上涨信号
      • volatility index
        • 例如标普500的波动率，代表恐怖指数
      • margin debt
        • 终有一天，信用会被用完
  • application to portfolio management
    • 市场间分析：通过分析资产大类之间是如何相互影响的，帮助投资者掌握市场轮动。广泛应用于比较不同行业或不同国家证券市场的相对表现。
• R55-fintech in investment management
  • what is fintech
    • analysis of large datasets
      • traditional data source
      • non-traditional data source
        • social media sensor传感器 networks
    • analytical tools
      • artificial intelligence (AI)
    • automated trading
    • automated advice
    • financial record keeping：例如distributed ledger technology (DLT)分布式账簿技术
  • big data
    • 大数据的3V：volume量、velocity速、variety种类
    • alternative data的三个主要来源：individua个人、business商业、sensor传感器
    • 分类
      • traditional
        • structure
      • non-traditional（alternative）
        • semi-structure：如网页语言
        • non-structure：视频、微信、blog博客
        • 三种来源
          • individuals
          • business processes
          • sensors传感器
    • challenge
  • artificial intelligence and machine learning
    • machine learning (ML)
      • 数据分为两个：训练数据集training dataset用于建模、验证数据集validation dataset用于测试
      • error
        • overfitting过度拟合
          • ML模型将数据中的noisen噪声视为真实参数（其实不应该计算在模型中）
        • underfitted过低拟合
        • black box
      • 类型
        • supervised learning有监督学习，先打标签
        • unsupervised learning无监督学习，没有标签，自己分类
  • fintech in investment management
    • text analytics文本分析：针对非结构化、非规范化数据，覆盖公共数据、私人数据，用于预测未来趋势，包括经济、股票以及被投资者消费者情绪影响的销售额走势。
    • robo-advisers services
      • 优点
        • 使用消极、公平、保守的投资方法
        • 门槛低、费用低
        • 目标客群扩大
      • 缺点
        • 不总是透明
        • complexity复杂
  • fintech in Distributed Ledger Technology
    • 分类
      • permissionless network不需要许可：open to any user
      • permissioned network需要许可
    • 应用
      • crytocurrency加密货币、digital currency数字货币
      • tokenization代币：represent ownership right to physical asset与实物资产最相关，代表实物资产的所有权，所以叫代币
      • smart contract：post-trade clearing and settlement投资结束时的交割和结算
      • compliance
• 注意区分