导图社区 第四章、资本成本(2022.12.10)
关于第四章、资本成本(2022.12.10)的思维导图。导图主要从本章框架、资本成本的概念和用途、债务资本成本的估计、普通股资本成本的估计、混合筹资资本成本的估计、加权平均资本的计算这几个方面作了知识梳理。
编辑于2022-12-11 03:23:50 广东关于00、2023财管考纲变化分析和目录的思维导图,调整教材章节顺序: 将原第6章“债券、股票价值评估”调至第三章《价值评估》,放在第4 章《资本成本》之前。调完之后,先从投资者角度讨论“债券、股票估值”问题,再从筹资者角度讨论“资本成本”问题。
《收入》在CPA考试中占将近20分在考试或者在实务中都是重中之重,难度比长投和金融工具章节小,建议把分值拿下。本图整理的收入概念、确认与计量、合同成本、特定交易、PPT项目、费用、利润、科目的知识点都要吃透,学习开始吧!
关于第六章 债券和股票价值评估(2022.12.06)的思维导图。导图主要从本章框架、债券价值评估、普通股值评估、混合筹资工具几个方面作了介绍。
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04、第四章、资本成本(2022.12.11,5h)
本章框架
考情分析:基础章节,非常重要,3.5分,考核主客观,投资决策(5章)、价值评估(6)、评价企业价值(8)、运营资本管理(12)和企业业绩评价(20)
资本成本的概念和用途
概念
资本成本=机会成本=投资项目的取舍率=投资必要报酬率
公司资本成本(标准)&项目资本成本(个案)
影响因素
总体影响因素
无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价
外部影响因素
无风险报酬率Rf、市场风险溢价Rm-Rf、税率(债务资本成本取税后)
内部影响因素
资本结构(比重问题)、投资政策(高风险高收益)
债务资本成本的估计
概念
未来成本
历史成本
考虑的是未来现金流量的现值及折现率
期望收益
承诺收益
存在违约风险,期望收益率低于合同承诺收益
长期债务成本(短期视同)
短期债务成本
资本=长期;资金=短期
计算及适用条件
到期收益率法
①、列式子:现值P0=利息现金流的现值 I *(P/A,i,n)+本金复利现值M*(P/F,i,n) ②、2次代数法+插值法,求出R半 ③、年化收益率的计算,(1+R半)^2=1+R→R=(1+R半)^0.5-1 ④、算税后债务资本成本,=R*(1-T)
可比公司法
到期收益率法的拓展
风险调整法
①、选择无风险收益率Rf,主要看期限的匹配; ②、计算不同债券的风险溢价差额,Rm-Rf,再算术平均,得到R信用风险 ③、R债=Rf+R信用风险
财务比率法
风险调整法的拓展
税后资本成本
税后债务资本成本=税前债务资本成本*(1-T)
普通股资本成本的估计
资本资产定价模型
Rj=Rf+(Rm-Rf)*β
Rf的选择
长期政府债券;到期收益率;名义利率(含通胀)
β的选择
风险不重大变化,取长期;风险有重大变化,取变化后的β
Rm-Rf的选择
时间跨度尽量长,包含繁荣和衰退期;Rm用几何平均值
股利增长模型
R = D1 / P0 + g
如果存在筹资费用,P0用扣减筹资费用后的投资净额,P0=P*(1-F)
股利增长率g的选择
历史股利增长率
可持续增长率
g=留存收益/期初股权权益
g=期初ROE*利润留存率D
g=期末ROE*利润留存率D÷ (1-期末ROE*D)
证券分析师预测法
多个分析师,多个期间,汇总算平均值,效果或许最好
债券收益率风险调整模型
R权=R债+R调
R债,属于本公司长期债券的税后资本成本;R调是风险溢价,用经验值3%-5%
留存收益资本成本的计算
无筹资费用,参考普通股的方法计算即可
混合筹资资本成本的估计
优先股、永续债、可转债、认股权证
R= D / P0 或 I / P0
税前税后问题;筹资费用问题
加权平均资本成本的计算
计算
R均=R债*(1-T)*债权重+R股*股权重
权重选择
账面价值、市场价值、目标价值
计算步骤
①计算税前债务资本成本;②计算股权资本成本;③计算权重;④计算加权平均资本成本
第一节、资本成本的概念和用途
一、资本成本的概念
资本成本 =机会成本 =投资项目的取舍率 =投资必要报酬率
筹资角度:
使用资本使用权的成本率
投资角度:
投资人要求的必要报酬率(收益率)
公司资本成本
整个公司要求的报酬率,属于大家,作为投资项目的评价标准
项目资本成本
某个项目要求的报酬率,属于个别
二、资本成本的用途
资本成本属于基础名词,广泛应用于财务成本管理。例如评估企业价值、投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业业绩评价
三、资本成本的影响因素
总体影响
无风险收益率Rf
长期政府债券的名义收益率
经营风险溢价
公司经营业务不同,未来发展前景不同,导致经营风险不同,存在的经营风险,投资者要求溢价补偿
财务风险溢价
公司资本结构不同,财务风险不同,存在财务风险,投资者要求溢价补偿
外部影响
无风险利率Rf
市场利率上升,投资人的机会成本上升,公司的债务资本成本上升。 资本资产定价模型:Rj=Rf+(Rm-Rf)*β
市场风险溢价(Rm-Rf)
市场风险溢价有资本市场的供给双方决定,个别公司无法控制;市场风险溢价影响股权成本
税率(税后是真实)
①、税率是政府政策,个别公司无法控制; ②、税率变化,直接影响税后债务成本和公司加权平均资本成本
内部影响
资本结构(财务风险) 债务和股权的占比
①、增加债务的比重,会使平均资本成本趋于降低(债务的资本成本低于股权的资本成本),同时加大公司的财务风险,财务风险提高,又会引起债务成本和权益成本上升。 ②、公司的目标是,维持合适的资本结构,控制财务风险,寻求资本成本最小的资本结构。
投资政策(高风险高收益高成本)
①、公司的资本成本反映现有资产的平均风险; ②、若公司大量投资高于现有资本成本的项目,会提高公司资产的平均风险,提高公司资本成本
第二节、债务资本成本的估计
一、债务资本成本的概念
债务资本成本=债权人要求的报酬率,需要区分
未来成本
历史成本
考虑的是未来现金流量的现值及折现率
期望收益
承诺收益
存在违约风险,期望收益率低于合同承诺收益
长期债务成本(短期视同)
短期债务成本
资本=长期;资金=短期
二、税前债务资本成本的估计
三、税后债务资本成本的估计(真实)
税后债务资本成本=税前债务资本成本*(1-所得税税率)
因为债务利息可以税前扣除,所以债务人的资本成本,一般小于债权人要求的投资收益率
税后资本成本的计算全过程
①、到期收益率的计算
记住公式:P0=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)
注意:年付息次数的影响,期数n
通过2次代数法和插值法,能计算出到期收益率
②、税前债务资本成本的计算,注意到期收益率是否因为年付息次数的影响,需要转化为年后到期收益率 M*(1+r)*(1+r)=M*(1+R)
③、税后债务资本成本的计算 =税前债务资本成本*(1-所得税税率)
第三节、普通股资本成本的估计(3种计算方法)
一、资本资产定价模型(Rj=Rf+(Rm-Rf)*β)
1、无风险收益率Rf的选择
长期政府债券利率
短期政府债券利率
股权资本,属于长期资本,适合长期利率
到期收益率
票面利率
票面利率收到债券设计的影响,不能真实反映实际利率
名义无风险利率(含通胀)
实际无风险利率
实际利率=(1+名)/(1+通)-1
名义利率,包含通胀率,更符合真实收益率
2、系统风险β值估计
历史时期长度的选择
公司风险无重大变化
可采用5年甚至更长的预测期长度
公司风险有重大变化
应采用变化后的年份作为预测
并非时间长度越长越好
收益计量的时间间隔
采用每周或每月,比较适中
很少采用年度报酬率
3、市场风险溢价Rm-Rf的估计
时间长度
越长越好,尽量包含繁荣期和衰退期
Rm平均值计算
多数采用几何平均数;很少用算术平均数
Rm=(Dn/D0)^n - 1
二、股利增长模型(r=D1/[P0*(1-f)]+g)
1、假设
股利以固定的年增长率递增
2、计算公式
无筹资费用
P0=D1/(R-g)
R=D1/P0 + g
有筹资费用
P0*(1-F)=D1 / (R-g)
R= D1/ [P0*(1-F)] + g
3、股利增长率 g 的选择
历史增长率
列举每年的股利发放情况,计算几何平均增长率,g=(Dn/D0)^n - 1
可持续增长率 ROE*D,4乘法
1个前提,2个不变
假设未来不增发新股也不回购股票;保持经营效率和财务政策不变
股利增长率g =可持续增长率 =股权权益增长率
期初权益法
可持续增长率=(期末权益-期初权益)÷期初权益
可持续增长率=本期留存收益÷期初股东权益
g=期初ROE*利润留存率D=A*B*C*D
期初ROE=销售净利率*总资产周转率*期末总资产期初权益乘数
期末权益法
g=ROE*利润留存率D÷(1-ROE*D)=ABCD÷(1-ABCD)
ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数
证券分析师预测法
不同分析师、不同时期,得到的增长率,进行汇总和平均值的处理;此方法或许是最好的
三、债券收益率风险调整模型(R权=R债+R调)
1、计算公式
R权=R债+R调
R债,指的是目标公司的税后的债券资本成本,因为有抵税作用,所以税后的才是真实的债务资本成本
R调,因为股权资本比债务资本的风险更高,所以R股也比R债要高,这个差额就是风险溢价补充,3%-5%经验值
四、拓展
是否有筹资费用
有筹资费用的,就在P0的时候减出来,用投资净额计算
留存收益资本成本的计算
1、参考普通股计算,属于机会成本,也有资本成本
2、不存在筹资费用
第四节、混合筹资资本成本的估计(优先股、永续债、可转债、认股权证)
1、计算公式
优先股的资本成本 R = D ÷ P0
永续债的资本成本 R = I ÷ P0
2、关于税前税后的问题
因为优先股和永续债,根据实质,可能划分为债务,也可能划分为权益
划分为金融负债的,股利D和利息I,要使用税后,D=D1*(1-T)
划分为权益工具的,股利D和利息I,不存在所得税抵扣,直接使用即可
3、关于筹资费用的问题
如果存在筹资费用,P0要使用筹资净额计算,就是P0=P*(1-F)
第五节、加权平均资本成本的计算(R均=R债*(1-T)*债权重+R股*股权重)
1、计算公式
R均=R债*(1-T)*债权重+R股*股权重
2、权重的选择
账面价值权重(历史)
来源,资产负债表,容易计算
实际市场价值权重(现在)
来源,当期实际市场价值,容易计算,经常变化
目标资本结构权重(未来)
来源,市场价值对未来的估值,构成目标资本结构,更合理
具体使用哪一种,看题目要求
3、加权平均资本成本的计算步骤
①、计算税前债务资本成本
1.到期收益率法(现值=未来利息流量现值+本金现值。代数法,插值法,年化转换)
3.风险调整法(R债=Rf+R信用风险,Rf看期限,Rm算术平均,差额是信用风险补偿)
2.可比公司法、4.财务比率法
②、计算股权资本成本
资本资产定价模型,Rj=Rf+(Rm-Rf)*β
股利增长率模型,R=D1/P0+g
债务资本成本风险调整法,R权=R债+R调
③、计算债务和股权的权重
账面权重,市场价值权重,目标价值权重
④、计算加权平均资本成本
R均=R债*(1-T)*权重+R权*权重