第五章投资组合理论

当相关系数为1时，即两只股票完全正相关，可行集为直线，在这种情况下，投资组合的风险就等于每种股票风险的加权平均，也就意味着组合没有能够分散任何风险。当相关系数小于1时，风险会因为分散效应而下降，投资曲线向左弯曲。随着相关系数的不断递减，曲线弯曲的幅度越来越大，也就是说风险递减的幅度越来越大，直到下一个极端相关系数值﹣1时，投资曲线变为（两条）直线，风险得到完全分散。

第五章 投资组合理论

• 投资收益
  • 概念
    • 投资收益是指持有某项资产的期间，由该项资产引起的全部现金流量与购买该资产支出的现金流量的差额。
  • 收益的度量
    • 用百分比表示的收益称作投资收益率，即投资一单位的资金所能获得的收益是多少。
    • 股票收益率因素 (1）公司特定条件。例如，公司的管理能力、经营状况、盈利能力、增长潜力等。 (2）市场条件。即证券市场指数的波动性、证券市场容量等，如纳斯达克指数、标普500指数、上证指数等的收益率和波动性等。 (3）经济条件。即宏观经济变量如 GDP 增长率、通货膨胀率、经济周期、失业率等。
• 投资风险
  • 单一资产的风险度量
    • 衡量风险程度最常用的方法就是考虑收益率分布的离散程度。 一个概率分布的离散程度表明某一特定收益偏离平均收益的程度。 如果这个随机变量（即收益率）的分布很分散，未来变量的值就非常不确定；反之，收益的不确定性就较低。
    • 两个指标来刻画一个概率分布： 第一个指标描述概率分布的趋中性，称为平均收益率。 第二个指标是描述概率分布的离散程度，称为方差
    • 平均收益率或期望收益率
      • 是指某项资产各种可能的收益率的加权平均值，相应的权重即为各种可能出现的收益率的概率。
    • 方差和标准差
      • 描述了投资收益率偏离均值的平方的期望值。
    • 现实，投资未来回报率未知
  • 组合资产的风险度量
  • 投资组合风险的分散化
    • 多元化对于投资组合风险的分散作用:投资组合的回报的方差由两个部分构成，即个股的平均方差和股票间的平均协方差，随着股票个数的增加，个股平均方差这一构成部分趋近于零，组合的方差就是股票间的平均协方差。
    • 根据公司特有的消息和关于整个市场的消息，将风险分为两类一非系统风险，二系统风险。
    • 一是非系统风险 ，或称公司特有风险 、特质风险 是指由公司特有信息引起的股票回报率的波动。这类风险可以通过资产组合而被分散掉。 二是系统风险 ，或者市场风险 是指由关于整个市场的消息而引起的股票回报率的波动。这类风险通常不能通过多元化而被分散掉。
• 投资组合理论
  • 最优投资组合的选择
    • 仅包含风险证券的投资组合
      • 当相关系数为1时，即两只股票完全正相关，可行集为直线，在这种情况下，投资组合的风险就等于每种股票风险的加权平均，也就意味着组合没有能够分散任何风险。当相关系数小于1时，风险会因为分散效应而下降，投资曲线向左弯曲。随着相关系数的不断递减，曲线弯曲的幅度越来越大，也就是说风险递减的幅度越来越大，直到下一个极端相关系数值﹣1时，投资曲线变为（两条）直线，风险得到完全分散。
      • 给定组合的期望收益，我们总能找到风险最小的一个资产组合 即图 中的实线，也是该可行集的边界，我们称为最小方差组合 。
      • 在有效边界的端点 G 是可行集中所有投资组合中方差最小的组合，因此被称为全局最小方差组合 如果一个投资者比较喜好风险，那么他会在有效边界偏右上方的组合中选择，因为它们的高风险（标准差）伴随着高的期望收益。相反，如果一个投资者比较厌恶风险，他则会在有效边界上靠近全局最小方差组合的区域进行选择。
    • 无差异曲线
      • 证券市场中的无差异曲线是指能为投资者带来同等效用水平的具有不同方差和期望收益的资产集合，即能够使投资者得到同样满足程度（效用）的不同投资方案的风险与收 益的组合。
      • 每条无差异曲线上的所有组合期望效用相同。资产或资产组合的风险越高，投资者所要求的收益越高。且同样风险下的收益越高的资产组合带来的效用越大 。
      • 无差异曲线具有以下三个特征： (1）无差异曲线的斜率为正； (2）同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线不能相交； (3）无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险。
    • 无风险资产和风险资产的组合
      • 收益一方差平面上体现为一条直线，称为 资本配置线 。
      • 资本配置线的截距为无风险资产的期望收益率，即无风险利率 ， 这个斜率被称为夏普比率 它衡量了每一单位风险所带来的超额回报。
      • 从无风险资产出发，与有效边界相切的切线为最优资本配置线。作为切点的有效组合是投资者唯一愿意持有的风险资产投资组合，而且切点组合与无风险资产构成的任何投资组合，是所有资产组合中的有效组合。
  • 市场平衡与资本市场线
    • 假设 (1）所有投资者基于资产的期望收益率和标准差来做出选择。 (2）所有投资者均能以无风险利率进行自由的借或是贷。 (3）所有投资者具有同质预期 。
    • 资本市场线
• 资本成本与不确定性下的资本预算
  • 权益和债务的资本成本
    • 权益资本成本
      • 企业项目投资的资本成本与其具有相同（系统）风险的金融资产的期望收益应相同。在 CAPM 框架下，一个资产的系统风险由贝塔系数衡量，其风险溢价则等于贝塔系数与市场风险溢价的乘积。因此， CAPM 公式为估计权益资本成本提供了切实可行的方法：一只股票的期望收益率等于无风险利率加上其风险溢价。
        • CAPM是最常用的
    • 债务资本成本
      • 如果债务儿乎没有违约风险 我们可以采用债券的到期收益率 作为债券投资者预期能获得的收益率。
  • 财务杠杆与贝塔系数
    • 未来现金流的现值，加和
      • (1）以股利的形式付给股东现金流的现值： E 。 (2）以利息和本金面值形式支付给债权人现金流的现值： D 。
    • 权益贝塔系数随着财务杠杆的上升而增加。
• 资本资产定价模型
  • 市场均衡下的资产期望回报
    • 贝塔系数
      • 表示该资产的收益率相对市场组合变动的敏感性
    • 额外持有一美元该资产的回报风险比率
    • 资本资产定价模型
      • 反映了单个资产的期望收益率与其他系统风险之间的关系。
  • 证券市场线
    • 资本资产定价模型反映了单个资产的期望收益与其系统风险贝塔系数值之间的线性关系，这个线性关系反映在“系统风险（β值）一期望收益”为横纵轴平面图形中，称之为证券市场线 。
  • β系数的含义，影响因素，线性特征
    • 主要因素：公司收人的周期性、经营杠杆和财务杠杆。
    • 周期性强的股票就有较高的贝塔系数值。
    • 杠杆系数公式
      • 经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大，从而企业的β系数也越大。
    • 财务杠杆
      • 财务杠杆反映了企业对债务的依赖程度。 财务杠杆 增加 从而提高权益的贝塔系数。