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投资中最简单的事（邱国鹭）
作者投身股市已经22年，进入基金行业担任职业投资人15年 ，见证过1992年排队买认购证时一本万利的疯狂，经历过1999年纳斯 达克鸡犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的黑暗，也参与 了2008年全球金融危机时对冲基金对华尔街投行的挤兑。该书即为作者所有投资经历的精华总结，值得每一位投资者深入学习领悟！
编辑于2023-02-01 11:28:15 江苏省- 投资理财
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投资中最简单的事
第一部分 投资理念
我的投资哲学就是买别人不买的东西，在没人买的时候买。——卡尔·伊坎
01 以实业的眼光做投资
下跌后，悲痛欲绝；上涨后，欢欣雀跃。两者均无必要。其实，经济还是那个经济，公司还是那个公司，即不因为急跌而变得更差，也不会因为急涨而变得更好，股价的短期起伏，反映的只是看客们的情绪波动，与企业价值无关，以买企业的心态做投资，不因急跌而失措，也不因急升而忘形。
实业投资应该考虑的三个问题
这是不是一门好生意
长期牛股：什么行业容易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业易出长期牛股。因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上，易出大牛股，相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额，这种行业一般是城头变幻大王旗，各领风骚两三年。
企业的商业模式和现金流状况
好公司的两个标准
它做的事情别人做不了
它做的事情自己可以重复做
前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测
行业的竞争格局和公司的比较优势
寡头的力量：回顾过去5年，寡头垄断行业的利润增长往往不断超出预期，而市场集中度低的行业则常常陷于恶性竞争和价格战的泥潭之中，白色家电（空调、冰箱和洗衣机）和黑色家电（电视）两个行业的不同发展历程就是最好的证明，所以，投资制造业时更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业，分析技术变化快的行业时不必看市场占有率，而要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。
喜新厌旧和皇帝的新衣
泥里的宝石和庙堂的砖头：市场经常对动态的、暂时的信息（政策打压、订单超预期、10送10）过度反应，却对静态的、本质的信息（公司的核心竞争优势、行业竞争格局）反映严重不足。其实，宝石被人扔进泥里再踩上几脚也仍是宝石，砖头被请进庙堂受众人膜拜也仍是砖头。当其他行业的龙头公司想“移民”到某行业时，往往该行业股价已近阶段性顶部。
02 人弃我取，逆向投资的关键
众人夺路而逃时，不挡路，不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和掉落的金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。
逆向投资的关键
看估值是否够低、是否已经过度反应了可能的坏消息
看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题
看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性
有些股票，你有持仓，但是下跌时你心里一点也不慌，甚至希望它多跌一点好让你加仓，这说明你对该股票已有足够的了解，对其内在价值和未来前景有比市场更为精准的把握，因此市场价格的波动已经不会影响到你的情绪了。对这些股票而言，下跌只是提供一个更好的买点罢了——买之后的淡定，源自买之前的分析。 还有些股票，涨的时候让你豪情万丈，跌的时候让你肝肠寸断，这样的股票不碰也罢，因为还没研究透。买股票之前问问自己，下跌后敢加仓吗？如果不敢，最好一开始就别买，因为价格的波动是不可避免的。
不是每个行业都适合做逆向投资
例如
有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱，计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买
食品饮料是个适合逆向投资的领域
逆向投资时应该思考的问题
有无替代品，若有替代品（例如三株口服液之类的营养品就有众多替代品），则谨慎，若无替代品，则积极
是个股问题还是行业问题，如果主要是个股问题，则避开涉事个股，重点研究其竞争对手，即使是行业问题（例如毒奶粉），也可关注受影响相对较小的个股
是主动添加违规成分还是“被动中枪”，前者宜谨慎，后者可积极
该问题是否容易解决，若容易解决，则积极，若难以解决（例如三聚氰胺问题），影响可能持续的时间长且有再次爆发的可能性，则谨慎
涉事企业是否有扎实的根基，悠久的历史传承和广泛地品牌美誉度在危急时刻往往有决定性的作用，秦池、孔府的倒台就是由于根基不稳而盘子却铺得太大
是否有突出的受害者个例，这决定了事件对消费者的影响是否持久
2012年各行各业都在开酒厂，2013年阿猫阿狗都要做手游。大家都挤在树上摘葡萄时，也许就是该在地上捡苹果的时候了
最一致的时候就是最危险的时候
冷静面对人们板块，“人多的地方不去”
独立思考、逆向而动效果往往更好
逆向投资并非一味与市场作对，因为市场在大多数时候是对的，但有的时候市场也可以错得很离谱，此时就不必在意市场的主流观点了。在大多数时候，真理在大多数人手里；在少数时候，真理在少数人手里。如何区别这两种情况呢？一般说来，趋势的初期和末期，就是真理在少数人手里的时候。
逆向投资，未来超额收益的重要源泉
逆向投资的短板就是经常会买早了或者卖早了。买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质
市场中，没有人能够卖在最高点，买在最低点
顶部和底部只是一个区域，该逆向时就不要犹豫，只有熬得住的投资者才适合做逆向投资
03 便宜是硬道理
贪婪有两种，一种是在6000点时明知贵了，但还想等多涨一会再卖；另一种是在2000点时觉得便宜了，但还想等多跌一会再买。
价格本质上是一种货币现象
投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性（货币的流动性）
估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间
右侧投资：常有人说，在A股做价值投资难，概念股满天飞，好公司没人要，便宜的股票买入后往往变得更便宜。换一个角度看，好公司股价被低估，应该是价值投资者的幸事。A股既不缺价值，也不缺发现价值的眼睛，缺的是坚守价值的心。其实大家都知道哪些股票被低估，但大家就是都不买，都在等着做右侧投资。
买的时候足够便宜，就不用担心做傻瓜
只要买的便宜，就可以卖的便宜，不用担心卖不出去
公司有四种：好的、平庸的、烂的、看不懂的；股票也有四种：被低估的、合理的、被高估的、估不准的。人的知识、时间、精力都是有限的，因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中，估不准的又占了一大半。看得懂又估的准的，被高估的占了一大半。看得懂、估的准又没被高估的，烂公司占了一大半。剩下的股票中，合理价位的平庸公司又占了一大半。所以，一般情况下能找到被低估的平庸公司或合理价位的好公司已属不易，能买到被低估的好公司更是难上加难。可惜的是，当市场涌现大批被低估的好公司时，大家一般都在忙着斩仓。
要牢牢抓住定价权
所谓的投资，就是牢牢抓住这个定价权
选股票，一定是先选行业
有门槛，有积累，有定价权的行业才是好的行业
需要执照；或者有一定品牌的优势，别人也可以做，但你品牌比别人好；或者你的技术有某种专利；或者你掌握某种矿产或资源，别人没办法无中生有
定价权的来源，基本上要么是垄断，要么是品牌，要么是技术专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产
投资还要想好你要做什么样的投资人
投机：快进快出
零和博弈
投资：陪着好企业健康成长
正和博弈
通胀环境下买什么股票好？常见的答案是资产资源类股票，因为投资者可以直接受益于价格上涨。更好的答案也许是那些有定价权的公司：通胀时他们可以提价，把成本压力转嫁给下游；通胀回落时，他们不必降价就享受更高的利润率。这些公司包括食品饮料等品牌消费品和工程机械，核心汽配，白色家电等寡头垄断的高端制造业。
三个层次的悲观
基于流动性和供求关系的悲观
短期的悲观，可以被逐步改善
可以关注：银行贷款增速、央票正投放还是正回购、外汇占款的变化、存款准备金率是不是下调、M1的指数等等
指标出现改善，有了新的流动性，市场就会有反弹
对基本面的悲观
找行业竞争不激烈、赚钱却很容易的公司
“傻子都能管”的公司
“物有所值”的公司
非夕阳行业，有增长的公司
投资的风险
本金永久丧失
高风险低回报
风险越大，亏钱的概率越大
价格波动
高风险高回报
投资者必须承担的
永久性亏钱只有两个原因
市盈率的永久性压缩
利润在历史高点的夕阳行业
一种长期悲观，是对中国经济增长模式的悲观
刘易斯拐点
悲观过度，乐观过度
市场情绪周期：恐惧是怎样炼成的，1.担忧；2.抵赖；3.害怕；4.绝望；5.恐慌；6.放弃；7.麻木；8.沮丧。 击鼓传花：为什么人们愿买长期收益并不高的垃圾股？这是几种人性的弱点交叉作用的结果。过度自信：自信能在风向改变、垃圾落地之前挣到快钱，自信不会是最后一棒；标题效应：榜样的力量是无穷的，曾听说某垃圾股如何在短期内翻几番；过度外推：已经涨停三个了，再来一个板好像也顺理成章。
投资随想录
硬币的两面
同一件事，看多者和看空者往往做截然不同的解释——你看到的是你想看到的
持同一种观点的人，其依据和逻辑往往是截然不同的——你证明的是你想证明的
同一消息，在不同的市场环境下常有不同的解读——你听到的是你想听到的
同一事情两种解读，往往是考虑的时间跨度不同
遛狗理论
价值与价格的关系
趋势投资者追着狗跑
价值投资者跟着人走
个例与规律
没有人能够预知未来
规律是可重复的，个例是难以复制的
不被精彩绝伦的牛股倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件
第二部分 投资方法
简洁不是把杂乱无章的东西变少或拿掉，而是要挖掘复杂性的深度。你必须深刻地把握精髓，从而判断出哪些不重要的是可以拿掉的。——乔纳森·伊夫
04 投资的三个基本问题
股票有两种，一种是冰棒，又小又甜，常出现在游客最多的地方，招人喜欢，受人追捧，但是自身价值却总在不断地融化消亡；另一种是古董，表面上又旧又老，深埋土中，少人关注，要耗费功夫挖掘，但自身价值总在不断地增值。投资古董股要当心别买的太早，投机冰棒股要当心别卖的太迟。
估值（科学）
一目了然的便宜不便宜
市盈率、市净率、市销率、企业估值倍数等指标
只有买的便宜，才能卖的便宜
投资方法
不同的方法进行切换
正确的方法，长期坚持
世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资方法能长期有效，正是因为他不是每年都有效。如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。
投资分析工具
在投资分析中，简单的往往是实用的。在好行业中挑选好公司，然后等待好价格时买入。
波特五力模型
不要孤立的看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析。
公司对上下游的议价权
与竞争对手的比较优势
行业对潜在进入者的门槛
杜邦分析
弄清公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与商业模式一致。
高利润模式
看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化经营是否合理有效
高周转模式
看其营运管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备
高杠杆模式
看其风险控制能力、融资成本高低等
估值分析
通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入
“下一个伟大公司”不是想找就能找得到的
便宜不便宜好判断
伟大不伟大不好判断
一将VS万骨：很多人不惜以高市梦率买“高小新”（高成长小市 值新兴行业），梦想押中下一个腾讯、百度。这其实是过度自信的一种表现，低估了预测未来的难度。在新兴行业里，百舸争流，大浪淘沙，最后鹿死谁手，事前是很难预料的。一将功成万骨枯，多数人只看到功成的一将，却忽视枯了的万骨。
不要为普通公司付太贵的价钱
关于估值的几句话：便宜是硬道理。买便宜货不一定赚钱，但 赚钱的概率较大。买便宜货往往先被套，最终赚钱。即使如医 药、科技、媒体、通信之类的成长行业，估值也是重要考量因 素。有些行业，如何界定“便宜”并非易事，低市盈率、低市净率 不一定是便宜。
品质
判断一个公司所在的行业好不好，首先是看行业竞争格局是不是清晰，领先者有没有品牌的美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者，领先者有没有网络服务的优势，有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争），是不是 有回头客，是不是低单价（下游对价格不敏感），是不是转换成本高， 领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有那么快。对品质的评判有很多指标，核心是“这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意”。
是不是一个好行业
格局决定结局
定价权受到限制的垄断没有意义
行业格局是否良性、行业竞争是否激烈
政府扶持：政府今天扶持这个明天打压那个，但有些行业越打压越赚钱，有些行业越扶持越亏钱。不是因为政府的力度不够， 而是因为有些经济规律是不以人的意志为转移的。扶持其实是鼓励更多的人进入行业而加剧了竞争，打压却限制了新增供给，反而改善了竞争格局并且让行业龙头做大。
差异化竞争
品牌
知名度
美誉度
用户粘度高
少量而多次购买最好
单价不要太高
消费者对价格较敏感
单价低，卖家容易有定价权
转换成本
转换成本高的产品，用户黏性高，定价权就高
服务网络
规模效应
销售半径小
先发优势
技术变化太快的行业，不具有先发优势
关键在于能不能提价，提价之后是不是不影响销售
品质就是搞明白这是不是一门好生意
绝对的好没有意义，一定要和别人比较
胜而后求战，愿意买已经把竞争对手打趴下的公司， 而不是战而后求胜，在百舸争流中猜赢家
买一只股票，要讲究买在什么阶段
分析公司、分析行业，更看重的是行业的内在特质和公司的长期经济特征这一类静态的信息，这是些规律性的东西，只有对行业真正理解了才能够说得出来
稳定和可预见的未来收入
颠覆性的、技术变化快的行业，是很难在事前知道谁是赢家的。并不是行业增长快就能随意购买股票
一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，把这个行业是得什么东西得天下弄明白
要认识一个行业，不妨做一道填空题：得__者得天下，用一个词来概括这个行业竞争的是什么。例如，基金业是得人才者得天下，高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是得规模者得天下，大宗品是得资源者得天下。
时机（艺术）
只可悟、不可学，只可意会、不可言传
对待选时的正确态度应该是避免把大量的时间花在试图“抄底”或者“逃顶”上
选时办法
看估值
低估值时高仓位，高估值时低仓位
根据各种指标间的领先和之后关系进行分析（参见第10章）
根据对市场情绪的把握和逆行思考进行分析
长期选时如果能够避免追涨杀跌，避免受众人的极端情绪影响，就能先立于不败之地
“88魔咒”：当公募基金平均仓位达到88%以上时，一般就是市场阶段性见顶的信号了
对于多数人而言，只要把估值掌握好，把基本面分析好，淡化选时，长期来看投资回报就不会差
历史上的股市见底信号：1.市场估值在历史低位；2.M1见底回升；3.降存准或降息；4.成交量极度萎缩；5.社保汇金入市；6.大股东和高管增持；7.机构大幅超配非周期类股票；8.强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9.机构仓位在历史低点；10.新股停发或降印花税。
共性的、本质的、规律性的分析
寻找的就是那种好行业中的好公司，最好还有好的管理层和好的管理机制
估值分析加基本面分析长期看来是行之有效的
基本面分析中最重要的是那些静态的、本质的、规律性的分析，而不是动态的订单之类短期的经营情况
管理层的素质是静态的、本质的
公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否曾经误导过投资者
对行业的认识和这个行业的实际趋势是否相符
有没有执行力，对公司的中层是否有足够的控制力和号召力
对中小公司而言，管理层是特别重要的
对大公司而言，更需要依靠机制而不是个人，可以看看公司中层的关键绩效指标是怎么定的
投资理念VS具体知识：如果把投资比成项链，那么投资理念就是线，对公司、行业的具体知识就是珠子。只有珠子没有线的人是行业专家，但不是行业投资专家。只有线没有珠子的人是投资学家，但不是投资家。二者只能选其一时，珠子更有用一点。所 以一些没有投资理念的人短期业绩也可以很好，因为刚好找到了一个大珠子。对研究员而言，珠子更重要，但研究员应该是行业投资专家而不仅是行业专家，所以也要有一定的投资理念来把对行业公司的知识串在一起。对基金经理而言，线更重要，但只有线没有珠子很容易成为眼高手低的理论家，必须通过不断地调研保持对行业、公司动态的了解。 两句令我很受启发的话：一句是某投资界牛人说的：投资就是要杀鸡用牛刀，因为杀鸡用鸡刀不能一刀毙命反而容易伤到手， 必须集中兵力深度调研打歼灭战。另一句是某上市公司总经理说的：带兵打仗，人是第一位的，因此即使目前经营环境恶劣，也不能减少对员工和团队的投入。
05 宁数月亮，不数星星
买黑马股的人有点像赌石：买块不起眼的石头，期待能开出好玉来。去年的情形是太多的人争着去赌石，玉没人买，结果石头的价格被炒得跟玉的价格很接近：有些还不怎么盈利的黑马股市值已到了两三百亿，而寡头行业龙头的白马股的市值也不过五六百亿。这时候，我宁可买玉。
数月亮的行业一般门槛高，参与竞争的企业少，所以竞争有序，坐地收钱，旱涝保收；数星星的行业行业门槛低， 谁都能进来，竞争激烈，经济好时担心成本上升，经济差时担心需求下降，好日子总是不长久。前者是赚钱不辛苦，后者是辛苦不赚钱
竞争格局
月朗星稀
一家独大，其他竞争对手都不成气候
一超多强
彼此之间虽然有竞争，但老大的优势还是很明显的
两分天下和三足鼎立
百花齐放、百舸争流
高度竞争行业，一般是吃力不讨好
等待竞争分出胜负之后再投资
月亮：寡头垄断行业
国家给的
伴随着价格管制，长期投资回报一般
市场给的
有定价权，才有超额收益
销售半径小的行业，例如房地产、啤酒和水泥，容易在某区域市场产生局部的“月亮”
06 经验就像旧衣服
有人喜欢集中持股，不熟不做，只打有把握的仗；有人喜欢分散持股，降低个股风险，而且易于对每只个股保持客观性（集中持股的人容易“爱上”自己的重仓股）。二者各有千秋，无所谓对错。我喜欢在中间找个平衡：足够多，能降低绝大部分的个股风险；同时又足够少，能对每个持仓都进行深入研究。
企业估值倍数
企业估值倍数=EV/EBITDA EV：企业价值，股票市值+长期净负债 EBITDA：息税前利润，即未计利息、税收、折旧和摊销的利润 企业估值倍数<<市盈率PE=市值/净利润
适用于制造业和各种周期性行业，因为这些行业的利润波动大，市盈率在亏损或微利时没有意义，市净率、市销率难以及时反映企业的经营状况
额外考虑了企业的长期净负债，对依靠高杠杆提升利润的企业有适度的惩罚
对于金融股和不怎么负债、没多少折旧的消费股不适用
价值投资原则是不变的，但具体到分析方法和分析指标，一定要按照各国国情和各个行业的具体请开给你因地制宜地变化
投资经验就像旧衣服，于己合身的，于人往往并不合适。投资中的任何感悟和总结都有各种局限性，只有自己在市场中摸爬滚打、满身伤痕之后，才能找到适合自己的投资之路
投资随想录
扑克与投资
德州扑克
都需要理解概率；都要求在不完全的信息背景下决策；都需要在牌好时下重注，牌差时不下注；都需要风险控制——牌好时不能孤注一掷，牌差时要及时止损；读懂自己，避免恐惧和贪婪；读懂对手，知道谁打得松谁打得紧
公司的内在价值是由现有业务（盈利、资产、现金流）的价值和未来成长的价值两部分共同组成的，就像德州扑克最后的大小是由手里拿的牌和将要摸的牌组成的。价值投资者赌的是手里拿的牌（现有业务的价值），成长投资者赌的是将要摸的牌（未来成长的价值）。一个是胜而后求战，一个是战而后求胜
数牌
是“均值回归”的思路。盛极而衰，衰极而盛，股市的板块轮动其实也可从估值周期、盈利周期、 政策周期和经济周期等多个方面进行“数牌”。所谓周期，就是周而复始、有规律可循、有牌可数的。
数人的原理比数牌更简单：当大家都集中在某些板块抱团取暖时， 这个板块的上升空间也就很有限了；当大家都对某些板块避之唯恐不及时，这个板块也就跌得差不多了。股市就像玩跷跷板，你想比大多数人站得高，诀窍是站在人少的那一边。
投资眼光
贵的不一定好，便宜的不一定差，关键是看眼光。
如果你有眼光，市场上有的是便宜的好公司让你捡漏；如果你没有眼光，你买的那些“昂贵的好公司”其实很可能是“昂贵的烂公司”。
在市场的底部区域，便宜的好公司俯拾皆是，只可惜此时往往有钱的没胆了，有胆的没钱了。
股票式债券
债券下跌后，人们看到的往往是机会，因为人们会注意到债券的未来到期收益率已经因为价格的下跌而上升了；股票下跌后，人们看到的却只是风险，因为股票没有固定的息票和到期日。
股票和债券一样，价格大幅下跌后，未来预期收益率就上升；价格大幅上涨后，未来预期收益率就下降。
股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的、长期资本回报率为12%的债券。
第三部分 投资风险
不为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。——管子
07 价值陷阱与成长陷阱
中国基建投资占GDP的比例为世界发展史上最高，为何每到上下班高峰就寸步难行、每到春运就一票难求、每到节假日高速公路就变成停车场？这是个增量和存量的问题。从增量的角度看，我们的增速之高古今中外少见；但从存量的角度上讲，我们的人均基础设施存量与发达国家还相距甚远，人均固定资本存量仅为美国、日本的七分之一。
价值陷阱
金玉之堂，莫之能守 《道德经》中的这句话，不妨当作对低门槛行业的所谓成长股的警示。低门槛行业的护城河窄而浅，城内如果满是金银财宝（高增长、高利润），只能有一个结果：各路人马都会攻入城中。因此，高增长必须有高门槛（品牌、渠 道、规模、资源、资质、核心技术）为后盾，否则易引来恶性竞争。
价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。
所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。
价值陷阱
被技术进步淘汰的。
未来利润很可能逐年走低甚至消失
赢家通吃行业里的小公司。
分散的、重资产的夕阳行业。
夕阳行业，意味着行业需求不再增长；
重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如果退出，投入的资产就会作废）；
分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。
景气顶点的周期股。
周期股有时可以参考市净率和市销率等估值指标，在高市盈率时（谷底利润）买入，在低市盈率时（顶峰利润）卖出。
买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。
有会计欺诈的公司。
共性：利润的不可持续性
只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出。
若一个蠢办法有效，那它就不蠢。
成长陷阱
成长的持续性 管子说：“不为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。”投资者总是过于关注成长的暴发性而忽视成长的可持续性。其实暴发性成长本质上具有不可预知性和不可重复性，就像彩票一样，总有人中，但一定不是你。投资，宁要有门槛的低增长，不要没门槛的高增长，因为前者可持续，而后者难维系。 估值 常有人说，便宜没好货，好货不便宜，便宜的好公司难找。其实，你只要看看那些在品牌、渠道上占尽优势的龙头白马股的低估值，再看看那些主业毫无竞争力的概念股的高估值就会发现，A股中股票估值的高低与公司品质的好坏关系不大，确实有许多便宜的好货和昂贵的赝品并存。
最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是“成长股”。
成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓识。
成长陷阱
估值过高
高估值的背后是高预期。
期望越高，失望越大。
技术路径踏空
新兴行业技术路径难以预测。
一旦踏空，万劫不复。
无利润增长
成长性破产
快速扩张需要大量现金投入，导致现金流为负。
现金流越来越大，导致资金链断裂，成长性破产。
盲目多元化
随意进入新领域，陷入盲目多元化陷阱。
要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。
互补多元化和相关多元化（横向完善产品线和纵向整合产业链）另当别论。
树大招风
太成功，招来恶性竞争。
动了行业老大的奶酪，被反击弄死。
新产品风险
新产品，投入大，风险大，收益不确定。
寄生式增长
不持续，缺乏核心竞争力和议价权，命脉被掌握在“大款”手中。
强弩之末
犯了过度外推的错误，误以为过去的高成长在未来仍可持续。
对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧。
会计造假
共性：成长的不可持续性
成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长习惯性地过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱。
08 真假风险与安全边际
股市如围城，城内的人在往外逃，城外的人在往里冲。有人辞官归故里，有人漏夜赶科场。过两年回头看，就会明白那句老话：股市永远是有钱的人获得更多经验，有经验的人获得更多钱的地方。
真假风险
两种风险 一是股价短期波动的风险，二是本金永久性丧失的风险。股价下跌的过程中，第一种风险在加大，第二种风险在减小。很多人只看到第一种风险，于是追涨杀跌，往往在最低点把股票清仓，其实第二种风险才是真正的风险。低估值的好公司， 即使短期波动在所难免，本金永久性丧失的风险也很小。
风险和回报常常不成正比。
成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的“假”风险。
感受到的风险和真实的风险
股票暴涨后，真实的风险上升，感受到的风险却在下降
股票暴跌后，真实的风险下降， 感受到的风险上升
暴露的风险和隐藏的风险
要承担暴露的风险，因为人们已经对其避之唯恐不及，危险性已经反映在价格里了，承担这样的风险会有相应的高回报。
要避开隐藏的风险，因为人们还没有意识到它的存在，承担这样的风险没有相应回报。
价格波动的风险和本金永久性丧失的风险
股价“天天向上”，风平浪静，价格波动的风险貌似不大，但本金永久性丧失的风险却十分巨大；
股价“跌跌不休”，波涛汹涌，价格波动的风险好像很大，但本金永久性丧失的风险却已急剧缩小。
安全边际
鼻莫如大，目莫如小 韩非子说，雕刻的原则是鼻子不如先做大一些，眼睛不如先做小一些，因为“鼻大可小，小不可大也；目小可大，大不可小也”。凡事要留有余地，做投资也一样，因为市场总是天有不测风云。没有足够安全边际时，别抱侥幸心理孤注一掷。没有把握时，不妨均衡配置，先处不败，而后求胜。
特点
东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂
未来的多种情景中， 只要一种实现就能赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。
估值低到足以反应大多数可能的坏情况
低估值带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。
有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间
在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。
价值易估，不具反身性，可越跌越买
止损
收缩战线 市场调整时，我习惯的应对方法是花更多时间把组合里的个股梳理一遍，多读几篇报告，多想几个问题，多和研究员讨论，多和管理层沟通，然后减少持股个数，把筹码集中到那些核心优势最强、估值最低、自己研究最透、敢越跌越买的10~15 只股票中。拳头缩回来是为了更好地打出去。 食品安全的资产组合理论 我们公司的食品饮料研究员从业多年，曾是新财富最佳分析师前三名。关于食品安全，他有一个简单易行的对策：“什么都吃，什么都不多吃。”此举可以保证任何食品的安全出问题时都不至于受到太大伤害。这有点像资产组合对个股风险的分散，因此我戏称其为“食品安全的资产组合理论”。
卖出股票的三个理由
基本面恶化
价格达到目标价
有更好的其他投资
常见的两种极端行为
成本线上，一有风吹草动就锁定收益；成本线下，打死也不卖。
成本线上无比激进，因为赚来的钱赔了不心疼；成本线下无比保守，因为本钱亏一分也肉痛。
“心理账户”在作祟
忘掉你的成本，是成功投资的第一步
许多人在某只股票上亏了钱，总想从这只股票上赚回来，结果是在哪里跌倒就在哪里趴着，反而错过了很多其他机会。
投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。
不止损的前提条件
必须避开各种价值陷阱
所买的股票有足够安全边际
所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险
09 价值投资的局限性
格雷厄姆投资时特别强调低估值，有人批评这种做法是“捡烟屁股”，不过考虑到他所处的大萧条时代就不难理解这一选择。当大多数人买不起面包时，品牌、成长性、定价权只能是空话。当时很多股票的市值低于其流动资产减去负债，这种背景下强调买绝对便宜的股票是正理。每个成功者的投资理念都带有一定的时代烙印。
价值投资基本条件
所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。
所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。
公司股价涨跌不会影响公司的业务开展
要在合适的市场阶段采用。
牛市的上半段往往更适合价值投资者
中国股市历来都是涨的时候超涨，跌的时候超跌，严格遵守价值投资，会错过牛市下半场
熊市中场常是价值投资的陷阱，因为更容易抄底抄在半山腰
选取合适的投资期限。
价值投资实现收益的前提条件是股票价格会向其内在价值靠拢。
价格向价值靠拢需要时间，而且时间不固定
奉行价值投资不宜生搬硬套
三种投资风格：价值投资和成长投资的区别在于：价值投资者认为未来充满不确定性，因此公司的价值应该主要来自现有的资产、利润和现金流；成长投资者认为买股票就是买未来，因此成长性是企业价值的主要来源。两者都兼顾一点的中间派是 GARP（Growth at Reasonable Price，合理估值的成长投资）。 价值投资的两种定义：第一种定义是相对于投机而言，强调价格低于价值，其实就是投资。巴菲特说“所有的投资都应该是价值投资”就是此意。另一种是相对于成长投资而言，强调买的公司须有资产、利润和现金流，而不仅仅是未来成长的可能性来支撑其价值。海外机构用的大多是第二种定义。
投资随想录
往事如烟
泡沫
好汉不赢头盘棋
可以学会如何在逆境中坚持自己的投资理念，学会在压力下保持头脑的冷静，学会在谷底要有仰望星空的勇气。
职业生涯一开始就赢钱的一般难成大器，先输钱的反而能在本钱不大时获得宝贵经验。
淡定是怎样练成的
“这次不同了”
“这也会过去”
楷模
低调
事必躬亲
芒格的标准
择业三建议
别兜售你不相信的东西
别为你不敬佩的人工作
别和你不喜欢的人共事
先天还是后天
投资能力是无法后天学习的
投资经验是可学习的
宏观
宏观分析和投资策略对大资金而言极其重要
逻辑
逻辑性强的策略报告一般没用，因为市场经常不讲逻辑。
成功的策略需要对市场短期的反逻辑性的非理性行为有充分的考量。
价值投资者
投资方式与个人性格息息相关，价值投资者买任何东西都讲究物有所值、价格低于内在价值，因此在生活中往往节俭而朴素。
口音
会计造假
各国会计准则不同，但会计造假的手法却大同小异，留下的蛛丝马 迹也惊人相似
会计丑闻
师出同门
稳定增长是如何炼成的
山外有山
初生牛犊不怕虎
“刚刚好”的基金经理
身家不够的说明混得不好，水平不够
身 家太高的已经有了绝对财务自由，干活往往就不够投入了（除非是那些真心热爱投资的人，标准是看他有了钱之后是否开始注重个人享受）
最好的投资机会
最好的投资机会往往是不需要动脑筋的， 就像一大块金子躺在路中央等你去捡那么简单。
最好的投资机会出现时，大家都认为那是陷阱，都绕着走。
不过最先看出是金子的那几个人都掉陷阱里了。
长寿的秘诀
热爱投资
长寿的秘诀之一是为他的私人医生们理财，而这些医生们自然会尽力地保证摇钱树的健康。
几句废话
股市的历史就是政策与经济博弈的历史。
经济好时股市不一定好，经济差时股市不一定差，因为看得见的手经常干预看不见的手。
政策与经济的博弈，历史经验看，最终胜出的一般是政策，因为政策的特点是不达目标就逐步加码，直到达成目标为止。
A股是政策市，不是经济市，因为看得见的手经常打败看不见的手。
对政策影响最大的两个经济指标：就业和通胀。
政策底领先于市场底，市场底领先于经济底。
在经济差成为共识时，与其担心经济，不如关注政策。
股市见底回升的速度和力度，取决于货币政策放松的速度和力度。
第四部分 投资策略
我的老师是历史。我觉得没有什么新鲜事在发生，所有发生了的或者将要发生的，已经在过去发生过了。——谢清海
10 四种周期、三种杠杆、行业轮动时机的把握
对有色股谈价值投资无异于对牛弹琴，唯一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势。
好的荐股逻辑
估值：这只股票为什么便宜 （估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）；
估值是最容易的部分，哪个行业便宜、哪个行业贵，一目了然，只是大家都把便宜的行业当作夕阳行业而不愿意买罢了。
品质：这家公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；
行业的品质则稍难把握，简单地说就是好行业赚钱不辛苦、坏行业辛苦不赚钱，复杂点说也无非是行业门槛、行业集中度、行业对上下游的定价权等。
时机：为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）。
时机是最难掌握的，往往需要投资者对经济周期和市场周期进行前瞻性判断。
四种周期
政策周期
市场周期（估值周期）
经济周期
盈利周期
在市场的不同阶段，这四种周期的演变速度和先后次序是不同的。
三种杠杆
财务杠杆：对利率的弹性
• 第一阶段，熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。
运营杠杆：对经济的弹性
• 第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著。
运营杠杆高的行业里许多是低盈利、高波动、没有定价权的烂行业。
估值杠杆：对剩余流动性的弹性
• 第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代基本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。
周期分析
牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈与互动。
• 有周期性就表明有可预测性。
• 有杠杆，股价的波动幅度就常常会出人意料的剧烈，只有认识了杠杆的力量，才能认识到股价的波动和基本面的波动是不成正比的。
• 投资周期性股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。
• 当股市经过大跌达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨，这时不应该过多地担忧基本面（这就是华尔街常说的翻越忧虑之墙）。
价值投资者VS趋势投资者：价值投资者的悲剧常是买早了，下跌后没守住；趋势投资者的悲剧常是卖晚了，下跌后又舍不得斩仓。价值投资者一般是左侧投资者，既然悲剧常是买早了，那么建仓宜缓，不妨等负面消息出来股票也不跌时再买。趋势投资者 是右侧投资者，既然悲剧常是卖晚了，那么斩仓就要狠，因为趋势一旦破了就难修复。
11 未来10年：投资路在何方
在市场上求生存，有的人靠跑得快，有的人靠熬得住，两种人都能赚钱。最怕的是那些初跌时跑不快，深跌后又熬不住的人。
未来10年将要面对的问题
中国有18亿亩的耕地，美国有30亿亩，美国的农民占总人口比例为2%，也就是有700万农民，参照美国的劳动生产率，中国的耕地只能容纳400万农业劳动力，就算中国农业达到美国1/10的劳动生产率，也只能容纳4000万农民，这说明中国的城镇化进程还远没有结束。根据目前的测算，每个人的城镇化对应的投资是15万~20万。未来，投资持续的时间可能要比我们想象的长。
成本上升
劳动力成本上升
环保成本上升
土地成本上升
资源能源成本上升
人民币汇率上升
内在经济增长速度与过去10年相比可能大幅度降低。
由于成本上升，今后10年的通胀也会比现在高。
成本大幅上升后，无法通过出口来拉动中国经济增长
基建投资和房地产投资
从供给层面来分析，经济发展的三大推动力是人口的增长，人均资本（包括土地）的提升以及人均劳动生产率的提高。
供给层面的这三个改善才是真正应对成本上升的最佳路径，依靠收紧货币政策、地产调控等实际上进一 步增加成本、加重滞胀倾向的政策反而无益。
城镇化
未来10年的投资思路
股市风险论 如果股市是一棵大树的话，2014年年初有太多的人挤在最高最细的枝头上，摘着最青最涩的小果实，完全忘记了远离地面的风险。风来了猪都会飞。但是风刮久了，很多人就忘了风是迟早会停的，还有些人就开始相信猪是真的会飞的。 被忽视的价值 2013年，“乌龙指事件”让人们意外地发现，那些市值几千亿上万亿的原以为“绝对不可炒”的超级大盘蓝筹，居然只需要几千万或者一亿多就可以瞬间冲击涨停。这也从一个侧面说明了大盘蓝筹的交投是如此清淡、市场关注度是如此之低， 只需要一点点阳光就可以灿烂。价值往往就存在于被市场忽视的角落，特别是当众人热衷于玩击鼓传花游戏的时候。
第一，从资产配置的角度来讲，股票比债券好。
对有定价权的股票而言，这些股票在12倍以下的估值买入比债券更有吸引力。
第二，从商业模式上看，高利润的模式优于高周转模式，有定价权的公司会好于有成本优势的公司。
寡头垄断和品牌优 势在新常态下是最能持续的。
关键还是看定价权，因为成本是越来越高的，需求增速却越来越慢，能否在需求不足的情况下把升高的成本转嫁给下游客户，这就要看企业是否有真正的定价权了。
第三，从投资风格上看，价值股好于成长股。
低增长、高通胀的新常态对成长型企业是不利的。
地产股
地产是个很有定价权的行业
同样的学区、同样的配套设施，不同开发商的地产就能卖出不同的价格，这就体现了不同的地产公司差异化的定价能力。
对于地产，政府会调控，但是不会打死
低估值的、有定价权的蓝筹股，这就是我们新常态下的 投资方向
12 对冲中国：机遇与挑战
2013年的创业板行情完美诠释了那句话：中国目前的创新有两种，一种是以创新的方式耍流氓，另一种是以耍流氓的方式创新。
海外市场对冲基金发展现状
海外对冲基金主要可以分成两大类：对冲的和不对冲的。
对冲基金特点
收取业绩提成
必须对高净值客户，而不是普通大众
现状
发展很好
发展分类分的很细
中国发展对冲基金面临的挑战
对投资者而言，有两股力量不容忽视，一个是中国政府，另一个是美国人民。2008年年底，大家都说美国人民借钱消费难以为继、中国政府借钱投资不可持续，仿佛再平衡已迫在眉睫。三年半过去了，拉动美国复苏的还是消费，兜底中国经济的还是投资。所谓的再平衡和经济转型都是持久战，会发生，但过程是极其漫长的。
工具不足
人才稀缺
对冲基金首先强调的是风险的控制，而风险控制的实现离不开组合管理。
需要的人才需要有风险控制和组合管理的知识和经验
环境、机构、氛围、渠道、客 户
客户不了解
环境不成熟
渠道不够多
中国对冲基金发展的机遇和前景
去杠杆的方式 全球最大对冲基金桥水资本创始人戴利奥认为：去杠杆的方式有3种：1.债务人通过节制消费来还债；2.债权人通过债务重组放弃部分债权或者延长还款期；3.定量宽松和印钞票。1和2会导致通货紧缩，3会导致通货膨胀，如果三者取得平衡，就不会有通胀通缩，且经济会温和复苏。美国过去3年就是这样“完美去杠杆”的。 最一致的时候就是最危险的时候 原因有二：第一，越是一致，投资者对未来的集体预测区间就越小（例如，不一致时，大家众说纷纭，预期增长可以是10%~40%；一致时，大家意见统一，预期增长变成25%~30%），而现实世界是千变万化的，区间越小，实际值落在区间外的概率就越大，所以越一致，错的概率越大。第二，一致预期已经体现在股价里了，即使是正确的时候，市场也不会给任何奖赏。而在一致预期错误的时候，市场会因为预期落空给予惩罚。对了没奖，错了要罚，最一致的时候就是最危险的时候。
中国是高储蓄国家，拥有巨大的客户的真实需求；
放松市场管制和鼓励金融创新的大背景；
世界金融市场的动荡导致投资者对选股能力的需求更迫切。
投资随想录
投资大白话
在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
留得青山在，不怕没柴烧。
价格短期波动的风险和本金永久性丧失的风险：前者只会短期没柴烧，后者才会让青山不再，人们往往过于关注前者而忽视了后者。
二鸟在林不如一鸟在手。
国家竞争优势
国家竞争力四阶段
生产要素导向阶段（依靠资源或廉价劳力）；
企业之间的竞争优势主要体现在资源独占和价格竞争
投资导向阶段（大规模产能扩张，政府起主导作用）；
企业的竞争优势体现在规模经济和产业链集群
创新导向阶段（政府应无为而治）；
要想进入阶段3 ，必须让民企成为创新的主体
财富导向阶段（社会已富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱）。
能代表中国参与世界竞争的行业应具备特点
本土市场巨大；
横向已形成国内寡头垄断；
纵向已实现产业链整合；
相比国际竞争对手具有显著的规模和性价比优势（品牌和渠道优势目前还谈不上）。
中国的经济发展模式与美国根本就不是一个路数，日本、韩国的产业升级道路才是中国应该走的，转型必须依靠和发扬既有优势，而不是好大喜功地超前发展所谓的新兴行业。
《美国士兵守则》的投资解读
第五部分 投资心理学
在实践中投资者必须提防许多东西，最重要的是提防自己。——杰西·利弗莫尔
13 人性的弱点：投资者常见的心理误区
1.家花不如野花香
投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见。
不珍惜已拥有的，而对未到手的抱有过于美好的想 象，是放之四海皆准的普遍人性。
2.过度自信
认为自己比平均水平强10倍
3.仓位思维
一旦买成了重仓股，对利好消息就照单全收，对利空消息就不以为然，心理学上叫确认偏误，民间说法叫屁股决定脑袋。
正确的决策流程是先有论据，再有结论；但多数人是先有结论，再找论据，这样一来对反面的证据自然就视而不见。有了仓位，思维就不客观，故称仓位思维。
4.锚固偏见
其潜意识是把原有股价当成合理、有参照性的锚点。
一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠：基本面大幅超预期时会越涨越便宜，反之会越跌越贵。
5.短期趋势长期化
易把短期趋势长期化的倾向的手法，行为金融学称为过度外推。
把过去的增长过度外推到未来，把不可持续当作可持续，是成长股陷阱和周期股陷阱的共性。
6.亏损厌恶症
股票的投资价值与买入成本无关；该不该卖，也与你是否亏损无关。
7.标题党
投资者往往容易对新闻标题做出过度反应。
8.榔头症
美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。 互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。差异化产品，买品牌；同质化产品，买成本低的。不同国家、不同行业，适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。
9.选择性记忆
对自己的正确决策印象深刻，对自己的错误却记忆模糊，选择性记忆是人脑自我保护的方式之一，也是提高投资水平的障碍。
10.差点就赢
与成功擦肩而过比从未接近成功更令人难以接受
11.羊群效应
不管是集体看空还是集体看多，最一致的时候往往是最危险的时候。
只有卓尔不群的人才能在高处有如临深渊的谨慎，在低谷有仰望星空的勇气。
12.心理账户
投资者最常见的心理账户是把钱分为本钱和赚来的钱，并且对这两部分的钱体现出非常不同的风险偏好，这样无形中就把买入成本作为决策依据之一了。
14 后视镜
投资人总是不断地总结，只可惜是从“后视镜”中总结。
牛熊交替和市场风格都是不断在变化的，前一年正确的做法在下一年可能是不合时宜的。
应该跑向球将要去的地方，而不是球现在所在的地方。
15 傻瓜定价说
市场的极端价格常常是由最大的傻瓜决定的，所以股价总是上涨时超涨，下跌时超跌。
没有超跌，哪来价值低估？没有价值低估，哪来超额收益？理解市场的非理性行为，淡然处之并加以利用，这是逆向投资的第一步。
聪明人（包括那些自作聪明的人）的悲剧在于，他们往往低估了傻瓜傻的程度。
对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一），避开价值陷阱，远离反身性（会恶性循环、不能越跌越买），精挑细选低估值、高品质（特别是高端品牌或寡头垄断）的股票，然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。
16 这次不同了
人性的弱点总喜欢把短期的事情长期化，乐观起来就是“黄金十年”；碰到困难时却又觉得从此再也看不到光明了，因为“这次不同了”。
经济周期和市场周期总是起起伏伏、周而复始的， 太阳底下没有新鲜事。
人们从历史中学到的唯一教训就是人们从来不吸取任何教训。
当市场估值到高点时，总有些“这次不同了”之类的观点来说明这次的高估值是合理的（例如新经济，“港股直通车”）；估值到低点时，又会有另一些观点来说明“这次不同了”（例如金融海啸，网络泡沫破灭）。
每一次危机或泡沫都感觉像是史无前例，其实不过是历史长河中的一朵浪花。
当人们在为“黄金十年”找论据时，市场离见顶就不远了；当人们在为长期的悲观寻找理由时，市场已经在底部区域了。投资者的悲哀，永远是轻易地放弃和错误地坚持。
17 树动风动心动
短期来说，股价波动是人心与人心博弈的结果，是心在动（情绪面），难以预测。
中期来说，股价更多是由政策面决定：吹的是政策宽松的暖风，股价就上涨；刮的是政策紧缩的寒风，股价就下跌。所以说，中期是风在动（政策面）。
长期来说，股价是由基本面决定的。那些根基不稳的病树，难以避免在风中被连根拔起的命运；而那些有稳固根基的好树，不管人心冷暖，风向东西，终将成长为参天大树。所以说，长期是树在动（基本面）。
研究“心动”的人赚的是彼此的钱，玩的是一赢一输的零和游戏； 研究“树动”的人赚的是树木成长的钱，玩的小树长成大树的正和游戏。
18 知易行难
长期投资知易行难。
市场持续不理性的时间可以长过____
组合投资知易行难。
价值投资知易行难。
过早的满仓，在市场底部时已无钱加清仓
第六部分 投资访谈
我觉得要预测会发生什么比较简单，但预测何时发生会比较困难。——巴菲特
投资需要逆向思维
A股市场是价值投资者的乐土
大资金（2000亿）是不能完全靠选股的，超额收益主要来自行业配置
跑得快的和熬得住的
投资戒盲目，慎选“风口的猪”