纺织服装研究框架

关于纺织服装研究框架的整理、其中包括了上游：原材料（纱线面料及辅料等）、中油：制作（原材料制成鞋服/家纺/户外用品）等等内容。事无巨细，喜欢的朋友可以看看哦。

纺织服装行业研究框架

• 下游：品牌/零售（直营/经销）
  • 品牌服饰
    • 当前进入品牌驱动增长时代
      • 2000-2008：渠道驱动增长。经济快速发展，行业高景气，服装企业通过发展加盟渠道快速扩张
      • 2009-2013：产品驱动增长。行业增速放缓，渠道增速放缓叠加租金上涨，推动产品价格提升，高倍率提升盈利能力
      • 2014-2017：运营驱动增长。终端需求增速进一步放缓，产品回归性价比为核心，重在提升运营能力，加快存货周转
      • 2018-至今：品牌驱动增长。Z世代消费崛起，需求更加个性化、多元化，具备品牌调性的产品更受追捧。因此，服饰企业需要通过品牌运营、产品、渠道及供应链管理等一系列能力
      • 增长动力分解
        • 盈利
          • 20-22 毛利率：53-56%；20-22 净利率：13-15%
            • 供给： 服装供给充足，市场竞争从传统的渠道制胜转向产品、运营、品牌等综合能力制胜，外部的市场需求的景气度直接影响销售增速，而内在的管理改善、效率提升或新品牌的孵化及收购决定个股自身的成长斜率。
              • 跟踪指标（公司业绩报告、定期交流）
                • 渠道
                  • 线下：开店规划、店效、同店增速
                  • 线上：月度增速、ROI
                • 产品
                  • ASP
                  • 售罄率（存货周转率）
                    • 反映产品的适销度及消费者认可度，售罄率越高库存越少，也可以通过库存周转天数侧面印证题
                  • 折扣率（或毛利率）
                    • 反映产品是通过何种方式销售，依靠打折促销还是健康增长
                • 费用（反映盈利依靠费用推广或内生增长）
                  • 营销费用率、管理费用率
                • 运营能力
                  • 存货周转天数（库销比）
                    • 反映运营质量
                  • 净现比
                    • 反映盈利质量，销售收入及利润的回款能力、公司抗风险能力
                  • 应收/应付账款周转天数
                • 供应链
                  • 行业集中度、产业链议价权
            • 需求：居民收入预期及变化直接影响服饰支出，场景细分化、功能性、环保性为新兴发展趋势。此外，政策催化、社交电商等渠道变革创造新的消费场景和需求，淡旺季影响销售季节性（品牌服装的销售旺季为下半年，客单价更高，且电商促销较为集中，尤其是Q4的新年换装需求较大，而上游纺织制造因提前接单排产，旺季早于服装行业，一般2季度为旺季）
              • 跟踪指标
                • 城镇、农村居民可支配收入（国家统计局，季度和年数据，于1、4、7及10月的17日更新）
                • 居民收入预期/消费信心变化，如消费者信心指数（国家统计局，月度数据，每月5号）
                • 纺织品及针织鞋帽社会零售额（国家统计局，月度数据，每月15号）
                • 电商数据（魔镜、淘数据、通联数据等平台，每月7号）
                • 行业政策，如体育产业、户外用品等（政府部门）
        • 估值
          • 2008前：行业景气度提升+奥运会助力，估值提升
          • 2009-2017：行业库存危机，估值下行进入低谷
          • 2018-至今：行业龙头走出库存危机、国货崛起（如：新疆棉事件），提升估值，期间疫情对于估值产生一定的扰动
        • 事件
          • 率先对于短期估值产生直接的影响，后续对于业绩产生扰动
  • 家纺
    • 当前进入线上驱动增长时代
      • 2012之前：跑马圈地，扩张线下
      • 2012-2016：渠道库存危机，去库存调整
      • 2017后：以线上驱动，电商主战场
      • 除具备服装零售的基本特点外，还具备一定的地产后周期消费品属性
        • 增长动力分解
          • 估值：PE 先回升：当住宅销售好转时，资本市场按照其与家纺需求的相关性，逻辑上判断公司估值会有所提升，因此 PE 先行
          • 盈利：在地产景气度带动下，收入逐步确认；此后，随着费用好转，利润提升
            • 收入增速后确认：住宅销售的增加会通过联动效应传导至家纺公司收入增速上，通常滞后于地产销售1年到1年半左右，同时估值会进一步提升
            • 净利润最后体现：公司净利润涉及因素较广，由于还涉及费用、税率等，其增速提升要依靠公司收入情况好转，反应相对收入会更滞后一些
            • 利润情况
              • 20-22 毛利率：48-49%；20-22 净利率：14-15%
          • 事件：受地产行业大事件影响较大，如：四万亿刺激后对地产行业影响较大，家纺行业估值提升；“三支箭”政策下家纺行业估值修复
• 中游：制造（原材料制成鞋服/家纺/户外用品）
  • 供需是行业核心驱动力
    • 盈利
      • 20-22 毛利率：23%-26%
      • 20-22 净利率：~10%
      • 供需关系
        • 供给：行业内企业众多，供给端相对充足，且集中度较低，处于完全竞争状态
          • 短期行业盈利好坏影响开工率高低及新增投资。公司层面主要看产能释放+研发赋能，产能决定接单能力和成本控制，研发决定议价权和大客户依赖度
            • 产能投放
              • 固定资产投资规模以及产能利用率与行业景气度高度相关，行业景气度高，产能利用率高，新增产能投放，同时固定资产投资规模可以反映企业对未来发展的信心，龙头公司在自动化、数字化、绿色化技术领域以及产能的区域布局投资，实现产能与效率的升级。
                • 跟踪指标
                  • 纺织业产能利用率（国家统计局，季度数据，季度数据，1、4、7、10月24日）
                  • 纺织业固定资产投资（国家统计局，月度数据，每月15号）
            • 原材料成本
              • 关注向下游价格传导是否顺畅。企业一般会具有一定的原材料储备，在原材料价格温和上行或上行初期，产品价格提升，叠加低成本的原材料储备，盈利水平上行，涨价后期以及原材料价格下行周期下，盈利水平均下降。核心在于制造商向品牌方的传导能力，龙头企业的规模、品质及交期优势提升议价权。
                • 跟踪指标
                  • 原材料价格，如：棉花现货Cotlook A 指数，棉花期货CF.CZC指数（国家统计局，日数据）
            • 汇率、关税及运费
              • 一方面直接影响出口量，比如人民币贬值、关税减免、运输成本平稳活下降有利于产品的出口；另一方面，汇兑损益、税费、运费影响企业账面的净利润，可能平滑或者强化业绩波动。
                • 跟踪指标
                  • 汇率（外汇交易中心，日数据）
                  • 关税（海关总署《关税条例》）
                  • 运费，如：波罗的海货运指数FBX（Wind，日数据）
        • 需求：下游服装消费及出口的景气度决定上游制造商的开工率和产能投放节奏
          • 出口：23年1+2月纺织纱线、织物及其制品以美元计价出口增速-22.4%，环比22年12月略有改善0.5ppt，但整体仍处于增速低位，海外库存仍高企，出口景气度不高
            • 跟踪指标
              • 海外GDP增速（世界银行，分季度、半年度、年度，美国数据1月、4月、7月、10月的最后一个星期公布，后有两轮修正，每次相隔一个月）
              • 海外纺服库存情况（美国商务部，月度数据，每月17号）
              • 纺织品出口情况（海关总署，月度数据，每月22号）
              • 制造商下游客户的增长情况（各公司季度/半年/年度公告，下游品牌上上季报/半年报/年报）
          • 内需：疫情放开+感染达峰过去，居民生活正常，服饰消费逐步复苏
            • 跟踪指标
              • GDP增速（国家统计局，分季度、半年度、年度，中国数据每年4月、7月、10月及次年1月15号更新）
              • 居民收入/预期（国家统计局，季度数据，1/4/7/10月更新）
              • 社零数据（国家统计局，每月15号左右更新）
              • 各品牌销售数据（公司公告/经销商数据跟踪，月度数据）
              • 电商数据（公司公告/第三方数据）
    • 估值
      • 与下游行业景气度以及核心客户的经营情况高度相关，如：北京奥运会前估值快速提升；下游行业库存危机时期估值快速回落并低位震荡；核心国际品牌客户经营业绩快速提升时期，估值持续向上；疫情期间货运交期和下游景气度均受较大影响，行业估值受损
    • 事件
      • 下游行业及品牌的相关事件对于制造商有较大影响，如新疆棉事件等
• 上游：原材料（纱线面料及辅料等）
  • 20-22 毛利率：~25%
  • 20-22 净利率：~13%
• 下游品牌端盈利能力最强，上游次之，中游相对较低