第四章-筹资管理（上）

中级会计-财务管理-第四章-筹资管理（上），本图整理了筹资管理概述、债务筹资、股权筹资、衍生工具筹资、筹资实务创新的内容，快来看看。

第四章-筹资管理（上）

筹资管理概述

企业筹资的动机

创立性筹资动机

1.设立时为取得资本金并形成开展经营活动

2.满足长期资本需要量（如注册资本和资本公积等股权资金）和流动 资金需要量（如银行借款等债务资金）

支付性筹资动机

为满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要（即超出维持正常经营活动资金需求的季节性、临时性的支付需要）（列：原材料购买的大额支付、员工工资的集中发放、银行借款的偿还、股东股利的发放）

扩张性筹资动机

扩大经营规模或满足对外投资（列：扩建厂房；找投资人）

调整性筹资动机

调整资本结构

优化资本结构，合理利用财务杠杆效应

债务多，财务风险高

股权大，资本成本高

偿还到期债务，债务结构内部调整

期限调整：借长期还短期，缓解偿还压力

结构调整：借新债还旧债，保持资本结构

通常不会增加企业的资本总额

混合性筹资动机

既满足了经营活动、投资活动的资金需要，又达到了调整资本结构的目的

兼具扩张性筹资动机和调整性筹资动机；增加了资产总额和资本总额；资产结构和资本结构同时变化

筹资管理的内容

科学预计资金需要量（筹多少钱）

合理安排筹资渠道、选择筹资方式（从哪筹钱）

降低资本成本、控制财务风险（筹钱的代价与风险）

债务资本成本＜股权资本成本 债务筹资的财务风险＞股权筹资的财务风险

筹资的方式及其分类

吸收直接投资（主要适用于非股份制公司）

股权；直接；外部；长期

发行股票（只适用于股份有限公司）

股权；直接；外部；长期

发行债券（适用于向法人单位和自然人筹资）

债务；直接；外部；长期

向金融机构借款（适用于各类企业，灵活、方便）

债务；间接；外部；均有

租赁（融资与融物结合分期交付租金偿 还资产价款）

债务（租赁负债）；间接；外部；长期

商业信用（延期付款或延期交货短期资金的 重要的、经常性来源）

债务；直接；外部；短期（含保理）

留存收益（盈余公积金+未分配利润）

股权；直接；内部；长期

可转换债券（可将其转换为股票的债券）

股+债；直接；外部；长期

优先股（优先于普通股股东分配公司利润 和剩余财产，但对公司事务无表决权）

股+债；直接；外部；长期

区分

直接筹资

定义：直接与资金供应者协商融通资金

方式：发行股票、发行债券、吸收直接投资、委托证券经营中介机构公开间接发行股票或债券

特点：手续复杂、筹资费用高，但利于扩大知名度

间接筹资（主要是债务筹资）

定义：企业借助银行和非银行金融机构筹资

方式：银行借款、租赁

特点：手续简单，费用低，但易受政策影响

除了股权筹资和债务筹资外，还有衍生工具筹资，具体包括混合融资方式 （如可转换债券）、其他衍生工具融资（如认股权证）

永续债是一种介于债权和股权之间的融资工具，实务中需要结合募集说明书 条款进行判断

筹资管理的原则

筹措合法

规模适当

取得及时

来源经济

结构合理

债务筹资

银行借款

种类

按提供贷款的机构

政策性银行贷款（通常为长期贷款）；如国家开发银行贷款、中国进出口信贷银行贷款、中国农业发展银行贷款

商业性银行贷款；如中国银行、中国建设银行、招商银行

其他金融机构贷款；如信托公司、财务公司、保险公司

按机构对贷款有无担保要求

信用贷款（利息高，有限制条件）

担保贷款

保证贷款（保证人承诺，按约定承担一定保证责任或连带责任）

抵押贷款（不转移财产占有，可以是不动产、机器设备、交通运输工具、依法有权处分的土地使用权、有价证券等）

质押贷款（移交占有，可以是信用凭证、有价证券、依法可转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等）

长期借款的保护性条款——保护债权人

例行性保护条款

（1）要求定期向提供贷款的金融机构提交公司财务报表； （2）保持存货储备量； （3）及时清偿债务； （4）不准以资产作其他承诺的担保或抵押； （5）不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等

一般性保护条款（对资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款）

（1）保持企业的资产流动性； （2）限制企业非经营性支出； （3）限制企业资本支出的规模； （4）限制公司再举债规模； （5）限制公司的长期投资

特殊性保护条款

（1）要求公司的主要领导人购买人身保险； （2）借款的用途不得改变； （3）违约惩罚条款

银行借款的筹资特点

优点

筹资速度快

资本成本较低（最低）

筹资弹性较大（可以商量）

缺点

限制条款多

筹资数额有限

发行公司债券

种类

是否记名

记名债券

无记名债券

是否可转股权

可转换债券（在规定的时间内按规定的价格转换为股票（上市公司））

不可转换债券

有无特定担保

担保债券（抵押的方式）

不动产抵押债券

动产抵押债券

证券信托抵押债券

信用债券（只能作为一般债权人参与剩余财产的分配）

是否公开发行

公开发行债券（可以向公众投资者发行，也可自主选择仅面向合格投资 者公开发行）

非公开发行债券（应当向合格投资者发行）

债券的偿还

提前偿还

特点：所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下 降，有较大的弹性

触发条件：资金有结余时；预测利率下降时（赎 回后以较低的利率来发行新债券）

到期分批偿还

缺点：发行价格和票面利率可能不相同，导致发行费较高

优点：便于投资人挑选最合适的到期日，因而便于发行

到期一次偿还

筹资特点

优点

一次筹资数额大（与银行借款、租赁等债务筹资方式相比）

提高公司的社会声誉

筹资使用限制少（与银行借款相比）

缺点：资本成本负担较高（与银行借款相比）

租赁

基本特征

所有权与使用权相分离

融资与融物相结合：借物还钱，并以分期支付租金的方式来体现

租金的分期支付

基本形式

直接租赁

租赁合同

售后回租（承租方角度）

买卖合同；租赁合同

杠杆租赁（出租方角度）

出租方投入部分资金再借钱来租赁（借款合同； 租赁合同）

租金计算

租金的构成/影响因素

设备原价及预计残值

利息

租赁手续费和利润

支付方式

按支付间隔期长短：为年付、半年付、季付和月付等

按在期初和期末支付：先付租金和后付租金

按每次支付额：等额支付和不等额支付

租金的计算：实务中，大多采用等额年金法。折现率=利率+租赁手续费率

筹资特点

优点

无须大量资金就能迅速获得资产

财务风险小，财务优势明显

筹资的限制条件较少（相较于股票、债券、长期借款等）

能延长资金融通的期限（融资期限可以接近资产的使用寿命，期限长）

缺点：资本成本负担较高（相比于银行借款、发行债券）

债务筹资的优缺点

优点

筹资速度较快（与股权筹资相比）

筹资弹性较大（可灵活商定债务条件，控制筹资数量和安排取得资金的时间）

资本成本负担较轻（低于股权筹资，利息等资本成本可以在税前支付）

可以利用财务杠杆（当企业的资本收益率（息税前利润率）高于债务利率时，债 务筹资会增加普通股股东的每股收益，提高净资产收益率，提升企业价值）

稳定公司的控制权

缺点

不能形成企业稳定的资本基础

财务风险较大

筹资数额有限

对比项目 银行存款 发行债券 租赁 限制条件 多 中 少 资本成本 低 中 高

股权筹资

吸收直接投资--是非股份制企业 筹集权益资本的基本方式

种类及特点

吸收国家投资（多为国有企业）

吸收法人投资（以参与公司利润分配或控制为目的）

吸收外商投资（直接或间接）

吸收社会公众投资（以参与公司利润分配为目的）

出资方式—“5个能，6个不能”

5个能（前提：可用货币估价；可依法转让）

以货币资产出资：最重要的出资方式

以实物资产（固定资产+流动资产）出资

以土地使用权出资

以知识产权出资（技术具有强烈的时效性，故风险较大）

以特定债权出资（国家债权；债转股）

6个不能（不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉（前四者价值难以评估）、特许经营 权或者设定担保的财产（后两者所有权难以确定）等作价出资）

筹资特点

优点

能够尽快形成生产能力

容易进行信息沟通

筹资费用较低

缺点

资本成本较高（相对于股票筹资）

公司控制权集中，不利于公司治理

不易进行产权交易

发行普通股股票

股票的特征与分类

股票的特点

永久性

流通性

风险性

参与性

股东的权利

公司管理权

收益分享权

股份转让权

优先认股权（原有普通股股东拥有优先认购本公司增发股票的权利。 提示：这不是优先股股东的权利）

剩余财产要求权

股票的种类

按股东权利和义务

普通股股票

优先股股票（具有股利分配优先权和分取剩余财产优 先权，在股东大会上无表决权，参与公司经营管理受到 一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决权）

按票面是否记名

记名股票

无记名股票

按发行对象和上市地点：A股（人民币普通股票，境内发行与上市，人民币认购和交易）；B股（人民币特种股票，境内发行与上市，外币认购和交易）；H股（内地注册，香港上市）；N股（内地注册，纽约上市）；S股（内地注册，新加坡上市）

我国证券交易所概况

上海证券交易所：主板、科创板

深圳证券交易所：主板、创业板

北京证券交易所：新三板精选层

首次公开发行股票的条件

原则性条件：（1）具备健全且运行良好的组织机构； （2）具有持续经营能力； （3）最近3年财务会计报告被出具无保留意见审计报告； （4）发行人及其控股股东、实际控制人最近3年不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪

各上市板块首发条件

上市公司股票发行的条件（主板、一般条件）

公开发行新股的条件（部分）：（1）组织机构健全，运行良好； （2）盈利能力具有可持续性； （3）财务状况良好； （4）上市公司最近36个月内财务会计文件无虚假记载，不存在重大违法行为； （5）募集资金的数额和使用符合规定。

非公开发行新股的条件（主板）：1.发行对象； 发行对象不超过35名。发行对象为境外战略投资者的，应当遵守国家的相关规定 2.发行价格； 不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80% 3.锁定期；①控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，18个月内不得转让； ②其他主体自发行结束之日起，6个月内不得转让

股票的发行方式

公开间接发行（通过中介机构，向社会公众公开发行）

优点：发行范围广、对象多，易于足额筹集资 本，提高发行公司的知名度和扩大影响力

缺点：手续复杂严格，发行成本高

非公开直接发行（只向少数特定对象直接发行）

优点：弹性较大，节省发行费用

缺点：发行范围小，不易及时足额筹集资 本，股票变现性差

股票的发行程序

首次公开发行股票的程序

核准制下，由证监会作出准予或不准发行的决定（证监会进行实质审查+形式审查）；董事会决议-股东大会决议-保荐人保荐-证监会审核

注册制下，由证券交易所作出同意或不同意发行的决定（交易所进行实质审查），由证 监会履行注册手续即可（证监会进行形式审查）；董事会决议-股东大会决议-保荐人保荐-交易所审核-证监会注册

上市公司发行股票的程序（主板）

类型

增发（公开增发和非公开增发（定向增发），公开增发是指上市公司向社会公众发售股票）；非公开增发是指上市公司向特定对象发行股票的再融资方式

配股：是指上市公司向原有股东配售股票的再融资方式

程序：董事会决议-股东大会决议-保荐人保荐-证监会审核

上市公司定向增发的优势：①有利于引入战略投资者和机构投资者。 ②有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升 母公司的资产价值。 ③定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体 上市，并同时减轻并购的现金流压力。

引入战略投资者的作用： （1）提升公司形象，提高资本市场认同度； （2）优化股权结构，健全公司法人治理； （3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力； （4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。

股票的上市交易与不利影响

股票上市的目的：（1）便于筹措新资金。 （2）促进股权流通和转让。（3）便于确定公司价值。

不利影响:（1）上市成本较高，手续复杂严格。 （2）公司将负担较高的信息披露成本。 （3）信息公开的要求可能会暴露公司的商业机密。 （4）股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉。 （5）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。

发行普通股股票的筹资特点

优点

两权分离，有利于公司自主经营管理（所有权与经营权相分离，控制权分散）

能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让

缺点

资本成本较高（与银行借款、租赁、债券筹资相比，股票投资风险较大，收益具有不确定性）

不易及时形成生产能力（与吸收直接投资相比，一般都只是吸收货币资金）

留存收益

性质：属于所有者的利润包括分配给所有者的利润和尚未分配留存于企业的利润

筹资途径

提取盈余公积金（有指定用途，用于企业未来经营发展；转增股本（实收资本）；弥补公司经营亏损）

未分配利润（未限定用途，用于企业未来经营发展；转增股本（实收资本）；弥补公 司经营亏损；以后年度对外利润分配）

筹资特点

优点：不用发生筹资费用；维持公司的控制权分布

缺点：筹资数额有限

股权筹资的特点

优点

稳定的资本基础

良好的信誉基础

财务风险较小

缺点

资本成本负担较重

控制权变更可能影响企业长期稳定发展

信息沟通与披露成本较大

股权筹资方式的对比： 对比项目 吸收股权投资 发行股票 留存收益 资本成本 高（最高） 中 低 筹资费用 低 高 无 生产能力的形成 易 不易 — 产权交易 不易 易 — 控制权 集中 分散 — 公司治理 不利于 有利于 —

债务与股权筹资方式的对比： 对比项目 债务筹资 股权筹资 资本成本 低 高 控制权 稳定 不稳定 资本基础 不稳定 稳定 财务风险 高 低 财务杠杆 有 无 筹资弹性 大 小 筹资数额 小 大

各类筹资方式资本成本的大小关系：吸收直接投资＞发行股票＞留存收益＞优先股＞可转换债券＞租赁＞发行债券＞银行存款

衍生工具筹资

认股权证（有权在一定时间内以约定价格认购该公 司发行的一定数量的股票）

基本性质

期权性（具有实现融资和股票期权激励的双重功能，但是没有普通股的红 利收入和投票权）

投资工具（获得市场价与认购价之间的股票差价收益）

筹资特点

融资促进工具

有助于改善上市公司的治理结构

有利于推进上市公司的股权激励机制

附认股权证债券（债券加上认股权证的产品组合且相互独立、互不影响）

可转换债券（可转换成普通股）

性质

证券期权性（未来的选择权——未来的买入期权）

资本转换性（正常持有期内为债权，转换成股票后为股权）

赎回（发行公司买回债券的权利）与回售（债券持有人卖回债券的权利）

基本要素

标的股票（正股）（发行公司自己的 普通股票）

票面利率（一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率）

转换价格（转换为普通股的折算价格，转股价格应不低于募集说明书公告日前20 个交易日该公司股票交易均价和前1个交易日的均价）

转换比率（转换为普通股股票的数量）转换比率=债券面值÷转换价格

转换期（自发行结束之日起6个月后）

赎回条款—保护发债方（事先约定的价格买回）

一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时

条款内容：不可赎回期间与赎回期间；赎回价格（一般高于可转换债券的面 值）；赎回条件（分为无条件赎回和有条件赎回）

赎回条款的功能（要发出赎回通知）

强制债券持有者积极行使转股权，亦称加速条款

使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券 持有人按较高的票面利率付息所蒙受的损失

回售条款——保护债券持有人（事先约定的价格将债券卖回）

在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时

卖权/看跌期权，发债公司承担按固定价格 购回债券的潜在义务，有利于降低投资者的持券风险

条款内容：回售时间、回售价格和回售条件

强制性转换条款——保护发债方（某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定，用于保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧）

筹资特点

优点

筹资灵活性

资本成本较低（与普通债券相比）

筹资效率高

缺点：存在一定的财务压力（不转换的财务压力—集中兑付债券本金；回售的财务压力—集中支付压力）

优先股

基本性质

约定股息（事先约定、相对固定，不会根据公司经营情况而变化）

权利优先（在年度利润分配和剩余财产清偿分配方面优先于普通股股东，但次于债权人）

权利范围小（没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营事项无表决权，仅就与优先股股东自身利益直接相关的特定事项具有有限表决权）

种类

股息率是否调整

固定股息率优先股

浮动股息率优先股

分红是否强制

强制分红优先股

非强制分红优先股

未足额支付部分是否累积

累积优先股

非累积优先股（不能要求公司在以后年度补发）

是否有权参加剩余税后利润分配

参与优先股

非参与优先股

是否可以转换为普通股

可转换优先股

不可转换优先股

是否有权要求公司回购优先股

可回购优先股

不可回购优先股

上市公司公开发行的优先股：（1）采取固定股息率； （2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息； （3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度； （4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配

特点

优点

有利于丰富资本市场的投资结构

有利于股份公司股权资本结构的调整

有利于保障普通股收益和控制权

与债务筹资相比：有利于降低公司财务风险

缺点：与股权筹资相比：可能给股份公司带来一定的财务压力（优先股股息不能抵税）

筹资实务创新

非公开定向债务融资工具（PPN）

含义：是具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人 发行债务融资工具取得资金的筹资方式

特点

简化的信息披露要求

发行规模没有明确限制

发行方案灵活(可与投资人谈判协商)

融资工具有限度流通

发行价格存在流动性溢价

私募股权投资（PE投资）

含义：通过私募基金对非上市公司进行的权益性投资（股权筹资方式）

特点

非公开方式面向少数机构投资者或高净值个人募集

多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资

投资偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业（一般非上市）

投资期限较长，一般3～5年或更长，中长期投资

流动性差

是被投资企业的重要股权筹资方式

产业基金（面向具有高增长潜力的未上市企业，投资于新兴的、有巨大增长潜力，政府出资产业投资基金为主要形式）

商业票据融资（商业票据进行融通资金 —贴现）（融资成本较低、灵活方便）

中期票据融资

含义：具有法人资格的非金融类企业在银行间债券市场按计划分期发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具

发行要求

具有稳定的偿债资金来源

拥有连续三年的经审计的会计报表，且最近一个会计年度盈利

主体信用评级达到AAA

待偿还债券余额不超过企业净资产的40%

募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露资金用途

发行利率、发行价格和相关费用由市场化方式确定

特点

发行机制灵活： ①发行采用注册制，一次注册通过后两年内可分次发行； ②可选择固定利率或浮动利率，到期还本付息； ③付息可选择按年或季等

用款方式灵活

融资额度大：按规定发行额度最多可达企业净资产的40%

使用期限长：1年以上，一般3～5年，最长可达10年

成本较低：较中长期贷款等融资方式往往低20%～30%

无须担保抵押：主要依靠企业自身信用

股权众筹融资

含义：通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动

相关要求

必须通过股权众筹融资中介机构平台进行

融资方应为小微企业，如实披露企业的商业模式、经营管理、财务、资金使用等关键信息，不得误导或欺诈投资者

业务由证监会负责监管

企业应收账款证券化和融资租赁债权资产证券化（以企业应收账款债权/融资租赁债权 为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券）

商圈融资（商圈担保融资、供应链融资、商铺经营权、租赁权质押、仓单质押、 存货质押、动产质押、企业集合债券等）

供应链融资（将供应链核心企业及其上下游配套企业作为一个整体）

特点：（1）解决了上下游企业融资难、担保难的问题。 （2）通过打通上下游融资瓶颈，还可以降低供应链条融资成本，提高核心企业及配套 企业的竞争力

绿色信贷（可持续融资/环境融资）

能效信贷（支持用能单位提高能源利用效率，降低能源消耗而提供的信贷 融资，我节能或帮别人节能）