中级财管-第4-6章：筹资管理

中级财管-第4-6章：筹资管理的思维导图，筹资实际上是资产负债表右边的行为。

筹资管理 （戚老师）

• 筹资方式
  • 筹资实际上是资产负债表右边的行为
  • 债务筹资 财务杠杆效应-财务风险大 资本成本低但使用有限制
    • 银行借款
      • 提供机构不同：政策性银行、商业银行、其他金融机构
      • 担保要求不同：
        • 信用贷款-刷脸
        • 担保贷款-人保（保证贷款）物保（抵押品贷款、质押品贷款）
      • 取得借款用途不同：基础建设贷款、专项研发贷款、流动资金贷款
    • 发行债券
      • 发行条件：《公司法》《证券法》
      • 分类：
        • 是否记名（记名债券、无记名债券）
        • 是否可转公司股权（可转换债券、不可转换债券）
        • 有无特定财产担保（信用债券、担保债券）
      • 偿还方式：
        • 提前偿还
          • 资金有结余
          • 市场利率低（赎回后按低利率重发）
        • 分批偿还
        • 到期一次性偿还
    • 租赁
      • 基本特征：所有权与使用权分离、融资+融物结合、租金分期支付
      • 形式：
        • 直接租赁
        • 售后租回：先卖再租
        • 杠杆租赁（三方租赁）
          • 出租人（收租+付息）：部分出资部分贷款、抵押物品、所有权
          • 资金出借人（收租金做利息）：有物品担保
          • 承租人（付租金）：不承担设备淘汰风险、市场利率高15%
      • 租金的计算：
        • 原理：投资额（设备原价）= 回报的现值（租金年金+残值现值）
        • 租金=（设备原价-残值现值）/年金
        • 租金一般是先付年金：年金年数-1系数+1 解题易错：租赁手续费2%/年，折现的时候年利息需要10%+2%=12%
  • 股权筹资 财务风险小资本成本负担大 信誉基础好稳定资本基础 容易分散控制权
    • 直接吸收投资
      • 形成“实收资本”或“资本公积”-超过注册资本
      • 出资形式限制：部分无形资产不可以作为出资额（劳务、特许经营权、商誉、信用、已担保资产）
    • 留存收益
      • 形成“盈余公积”法定10%——不得用于以后年度的对外利润分配 “未分配利润” ——可用于以后年度利润分配
      • 不用发生筹资费用但资本成本（股东要求报酬率）依然存在
      • 不会影响控制权分布、但筹资数额有限
    • 发行普通股
      • 首发新股（IPO）条件：《证券法》最近3年无保留意见审计报告
      • 上市目的：筹新资、促流通、确定公司价值（使得股价最大化）
      • 发行方式：公开间接发行（通过证交所）、不公开直接发行（定向增发-向第三方收购某公司股票）
      • 特殊股权结构：AB股-双重股权结构：同股不同权、投票权与分红权分离、创始人创新团队掌握话语权
      • 优缺点：财务风险小（不用还）、但资本成本高（不能税前扣除分红）；信誉基础好但信息披露成本大； 控制权变更影响长期稳定发展，但拥有稳定的资本基础？
  • 衍生工具筹资
    • 优先股：
      • 分类
        • 有利购买方：固定股息率、强制分红、累计、可转换、参与（固定+剩余）、不可回购
        • 有利发行方：浮动股息率、非强制分红、非累计、不可转换、非参与（固定）、可回购
      • 性质
        • ①固定股息率
        • ②权利优先：利润分配和剩余财产清偿分配方面优先于普通股
        • ③权利限制：重大经营事项，无表决权
    • 私募股权投资：通过私募基金对非上市公司进行权益性投资
    • 可转债：债券可转换为普通股
      • 转换期：债券发行6个月后可转股
      • 保护发行方条款：
        • 赎回条款：观察市价连续高于转换价，赎回后重发
        • 强制性转换条款：避免市场利率走低时依旧按较高的票面利率向投资者支付利息
      • 保护购买方条款：公司股票价格在一段时期内连续低于转股价达到某一程度时
      • 转换比率4 = 债券面值100/转换价25元每股
    • 认证股权：取得认购授权证→在一定时间获取一定数量股票
      • 特点：期权性、改善上市公司治理结构、股权激励机制（给公司高管）
• 筹资方案
  • 财务预测：
    • 为什么要：
      • 企业制定筹资（融资）计划的基础：销售预测→财务预测
      • 意义：是筹资计划的前提，有利于改善投资决策、有助于应变
    • 步骤：
      • 1、销售预测
      • 2、估计经营资产和经营负债
      • 3、估计各项费用和利润留存额
      • 4、估计所需外部融资需求
  • 资金需要量的预测
    • 销售百分比法 （外部融资额）
      • 基于假设：企业中有些敏感资产（经营性资产）、敏感负债（经营性负债）随销售收入的变动固定成比例变动， 所以根据往年的经营收入与这些敏感资产的变动比率可算出今年预测销售收入下的营运资金增加额， 看看当年的销售利润留存是否能弥补这个增加额，不能弥补就要进行外部融资
      • 确定什么是敏感资产、敏感负债
        • 敏感资产：货币资金、应收账款、存货
        • 敏感负债：应付账款应付票据
      • 方法：
        • 总公式：外部筹资额=营运资金增加额-留存收益（当年的利润留存）
        • 营运资金增加额=敏感资产增加量-敏感负债增加量 =经营性资产增加量-经营性负债增加量 =上年敏感资产金额×销售收入增长率-上年敏感负债金额×销售收入增长率 = 销售收入增长率×（上年敏感资产-上年敏感负债） =增加的销售收入×（敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比） =增加的销售收入×（敏感资产变动率-敏感负债变动率）
        • 当年的利润留存=资产负债表中留存收益的增加额 =净利润-股利支付 =净利润×(1-股利支付率) =净利润×利润留存率
        • 易错：营运资金增加额中不包含固定资产的增加额
    • 资金习性预测法
      • 基于假设：一定的经营规模下，长期资产占用的资金a往往是固定的,那么资金总额y与销售收入（量）x 存在线性关系 y=a+bx （y随x变动而变动） 易错：（资金需要额=资金总额-上年资金额）
      • 斜率b：b越大表示生产单位产品需要多少倍的资金，b越大代表该生产企业是资金密集企业 例如y=1700+2x，代表该生产企业每生产1件产品需要2倍资金
      • 高低点法
        • 原理：两点能确定一条直线（对边/临边），根据过去几年数据，取最高/最低资金占用额对应的年销量， 得到方程组：y最高=a+bx，y最低=a+bx，先相减得出斜率b，带入再求a
        • 修正：为了使该测算更准确，可以测算每一项敏感资产、敏感负债与销售收入的变动资金系数， 得到一个资金需要量模型 y=a+bx
      • 回归直线法：
        • 原理：高低点法进一步运用和修正，两点确定的直线不准，所以为了找到这条更准确的直线而将历史数据的所有点来计算，这些点最终回归到一条直线。
    • 因素分析法
      • 基于假设：影响资金需要量的因素有4个
        • ①上年资金平均占用额 2200
        • ②不合理资金占用额 200
        • ③预测期销售增长率 15%
        • ④预测期资金周转速度增长率 2%
      • 公式：资金需要量=2000*（1+15%）/（1+2%）
  • 内含增长率
    • 为什么要算：企业在销售收入增长率多少的时候不用外部融资也可以维持。假设企业负债率很高，银行不给贷款。
    • 怎么算：销售百分比的逆运算，例如外部融资需要量=50000*20%*（16000/50000-8000/50000）-50000*120%*8%*10%=1120万 表示销售收入实现增长率20%时企业需要外部融资1120万，使1120=0的时候可以求出不需要外部融资的销售收入增长率，K=5.36%
  • 资本成本 （投资者必要报酬率）
    • 为什么要算：
      • 企业对投资者投入的资金实现必要报酬率才能更好的吸引投资资金、保持股价（评价企业整体业绩）
      • 衡量资本结构（负债率）
      • 评价项目的可行性：项目内含报酬率>公司资本成本率
    • 债务资本成本（税后利率）：
      • 企业债务融资的利息可以税前扣除，所以实际融资成本会变小
      • 债务资本成本=银行借款年利率*75% （假设企业所得税适用税率25%） =债券票面利率*75%/(1-发行费率%) 发行费率是一次性的但是也增加了融资成本
    • 权益资本成本
      • 权益类融资一般有：普通股、优先股、留存收益
      • 股息不可在税前扣除
      • 优先股资本成本=优先股固定股息率/（1-费率） 普通股资本成本 =股利收益率+资本利得率=D1/每股股价+预计股利增长率 所有者权益资本成本=资本资产定价模型=β市场风险溢价+市场国债利率
    • 企业资本成本
      • 财务管理的资产负债表
        • 资产总额=经营资产-经营负债-非流动资产（营运资本-非流动资产）
        • 负债总额=银行借款+债券+留存收益+股本 （每一样都是投资人带息负债）
      • 企业加权资本成本=（银行借款/负债总额*银行借款资本资本）+（债券筹资/负债总额*债券资本资本） +（股票筹资/负债总额*股票资本资本）+（所有者权益/负债总额*权益资本资本）
  • 杠杆效应
    • 变动成本法利润表：销售收入→变动成本→老大（边际贡献）→固定成本→老二（息税前利润）→利息→老三（税前利润） →税后净利润→每股收益
    • 经营杠杆
      • 经营风险：经营好利润放大杠杠系数，经营不好利润缩小杠杆系数； 由于固定性经营成本的存在，EBIT变动幅度>销售变动幅度； 固定性经营成本占比越大经营杠杠系数越大
      • 公式：DOL=边际贡献/EBIT EBIT增长率=销售收入增长率*DOL
      • 效应：销售收入对EBIT的影响倍数
    • 财务杠杆
      • 财务风险：财务杠杆效应可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外的损失； 产生是因为债务利息、优先股股利等固定性融资成本的存在； 它与资产负债率的大小正相关，负债率越大财务杠杠系数越大
      • 公式：DFL=EBIT/税前利润 每股收益增长率= EBIT增长率*DFL
      • 效应：EBIT对每股收益的影响倍数
      • 易错：题目给出优先股股利要还原为税前利润，理解为优先股派发股利要先交税才能发
    • 联合杠杆
      • 效应：销售收入变动对每股收益的影响倍数
      • 公式：DTL=DOL*DFL 每股收益增长率=销售收入增长率*DTL
  • 资本结构
    • 资本结构理论
      • MM理论
        • 资本结构不影响企业价值→存在所得税时负债率越高企业价值越高 →不考虑所得税时企业负债率不影响企业价值
      • 权衡理论
        • 平衡债务利息的抵税收益VS财务困境成本是确定最优资本结构的基础
      • 代理理论
        • 债务筹资→造成 股权代理成本+债务代理成本 同时增加，平衡两者就是均衡企业所得税结构（股权代理债务代理均衡）
      • 优序融资理论
        • 建议融资顺序：留存收益→债务融资→股票融资
    • 资本结构
      • 资产负债表右边各种资本构成及比例关系（负债率高低）
      • 不同的资本结构给企业带来不同的结果
        • 影响财务风险：债务率高财务风险高、股本比重高财务风险低
        • 影响融资成本：债务率高利息高融资成本高、 股本比重高非固定利息低融资成本低
        • 影响股东权益：发行债券→无影响，发行新股→原有股东权益下降
      • 影响企业资本结构的因素
        • 经营稳定期OR成长期
        • 财务状况和信用等级
        • 企业资产结构
        • 投资人及当权者态度
        • 行业特征（第三产业杠杆高融资难）和企业发展周期
        • 外部经济环境：税收政策、货币政策
    • 每股收益无差别点法
      • 每股收益 （重要的财务指标）
        • 反映经营成果、评价盈利能力、预测成长潜力、评价获利水平和投资风险
      • 缺点：不考虑风险只看收益
      • 公式：每股收益=净利润/股数=(EBIT-I)75%/股数 （EBIT扣息扣税除股数）
      • 必考：①比较去年今年债务债权融资两种方案的每股收益EPS，列出上年利息、今年增加利息、上年股数、今年增加股数，求出两种方案EBIT。②求出两种融资方案的筹资无差别点，设EBIT=X且EPS1=EPS2求出EBIT多少的时候两种方案的每股收益相等，③当EBIT大于每股收益无差别点时，选择债务融资→因为赚钱多的时候给你利息不想给你股权。
    • 资本成本比较法
      • 使得加权平均资本成本最低的就是最佳的资本结构（很难考查计算题）
    • 企业价值比较法
      • 企业价值=债务价值（债务账面价值）+股权价值（净利润/股权资本成本）
      • 考查方式
        • 已知公司负债总额、EBIT及普通股的资本成本则有 企业价值=负债总额+（EBIT-息-税）/普通股资本成本
    • 资本结构决策
      • 原理：
        • 公司负债率低→财务风险低→资金使用效率低→偿债能力高→经营保守且谨慎→不看好自身发展
      • 调整资本机构的方式：
        • 增量调整：增加资产负债表右上总额，提高负债率
        • 减量调整：增加资产负债表右下总额，提高所有者权益
        • 存量调整：不改变原资产负债表右边的总额，增加上面则减少下面
  • 投资项目折现率的估计
    • 为什么要获取投资项目的折现率：
      • 原理：
        • ①项目都有风险和不确定②每个企业自身的资本结构不同加权资本成本不同，衡量自己做项目的资本成本也不同③资本成本不变的情况下企业的加权资本成本即是项目的折现率，求出项目的净现值NPV即可评价项目可行性
    • 怎么获取投资项目折现率
      • 当前加权资本成本 =新项目折现率
        • 情形1：企业维持相同的资本结构为新项目筹资
        • 情形2：企业加权平均资本成本（资产平均经营风险）与新项目经营风险相同，新项目是当前项目或资产的复制，例如现有的固定资产更新，现有的生产规模扩大，反例：进入另外一个经营风险显著不同的行业，当前折现率不适用，需要寻找“可比企业”进行参照
      • 可比企业资本成本 调整为我企业β值 =新项目折现率
        • 思考
          • ①新项目系统风险=新项目资本成本=新项目必要报酬率
          • ②”可比企业“——经营业务与项目类似的上市公司 资本结构不同→β值不同 所以可比企业的β值应该去除可比公司的资本结构（财务杠杆）后加上本公司的资本结构，以此来作为本公司投资新项目的必要报酬率（资本资产定价模型），新项目折现率
        • 操作步骤
          • 1、卸载“可比公司”的财务杠杆
            • 资本结构不同资本成本不同，排除此因素，把资产负债表右上全卸掉，此时没有财务风险
            • β资产=β权益/(税后产权比率+1)=β权益/(负债/股东权益*75%+1)
          • 2、加载目标公司的财务杠杆
            • β新=β目标（税后产权比率+1）
          • 3、带入资本资产定价模型CAMP
            • 新的公司资本成本=股东要求报酬率=R无风险+β新*市场平均风险溢价
          • 4、目标企业加权平均成本=新项目必要报酬率
            • 此时上步的R值即是新项目的必要报酬率（折现率） 计算项目净现值NPV》0时表明该项目达到股东要求的必要报酬率