工程经济学 第四章

工程经济学 第二版 李相然主编 中国电力出版社

第四章 工程经济评价的基本指标

• 第一节 建设项目经济评价指标体系
  • 传统指标在书58，但是一定要了解其局限性。
• 第二节 静态评价指标
  • 一、静态投资回收期
    • 静态投资回收期的定义
      • 项目的静态投资回收期是指项目的净收益回收项目全部投资所需要的时间。这里所说的全部投资既包括固定资产投资，又包括流动资金投资。
      • 一般以“年”为单位，项目建设期可以为起始，也可以为项目投产期为始，需要加以说明，以免混淆。
    • 静态投资回收期的计算
      • 直接计算法 项目建成投产后各年的净收益相同，静态投资回收期直接尤总投资除以每年的净收益获得。
      • 累计法 项目建成投产后各年的净收益不同，则静态投资回收期可借助项目现金流量表计算，项目现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时间点，即项目的投资回收期，备注：要记得将为零的上一年的净现金流量的绝对值除以该年的净现金流量，获得余数。
    • 静态投资回收期的判别
      • 项目的投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。静态投资回收期的判别基准是基准投资回收期，其取值可根据行业水平或投资者的要求确定。
      • 若基准投资回收期小于静态投资回收期，项目是不被允许的，反之则不同。
    • 静态投资回收期指标的优点与不足
      • 优点：经济意义明确、直观，计算简便；在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。
      • 不足：只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，也就是无法准确衡量项目投资收益的大小；没有考虑资金的时间价值，因此无法正确地辨识项目的优劣。
  • 二、投资收益率
    • 1.定义
      • 投资收益率是指项目达到设计能力后的正常生产年份的年净收益与项目投资总额的比率，它表明投资项目正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额；对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益额与投资总额的比率。
    • 2.评价标准
      • 与基准收益率进行比较，如果投资收益率小于基准投资收益率就否决项目。
    • 3.投资收益率的应用指标
      • 注意年净利润和年收益的区别，同时要注意年净利润和年收益对全部投资和资本金的含义。 对于资本金而言，年利润仅指每年实现的净利润；而年收益不仅包括年净利润，还包含补偿投资的折旧和摊销。 对全部投资而言，年净利润仅指投资者的净收入，贷款利息则应该作为借款人的利润收入来考虑，因此全部投资的年利润应该包括年净利润和贷款利息；而全部投资的年收益包括年利润和折旧、摊销。
• 第三节 动态评价指标
  • 一、净现值及其等价指标
    • 净现值NPV的含义及计算
      • 净现值是指把项目计算期内各年的净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。
    • 净现值的判别准则
      • NPV大于0，代表方案不仅能够达到标准折现率的水平，而且还会有盈余，项目的盈利能力超过其投资收益期望水平。
      • NPV=0,代表方案可以考虑接受，但是NPV小于0的方案即证明盈利能力水平较低，甚至有可能出现亏损。
    • 净现值函数
      • 已知投资方案各年的净现金流量，方案的折现率能够大大影响净现值的大小。因此，该数值的合理与否能够直接对评价结果产生影响，过高过低都可能投资决策的失误。
    • 净现值指标的优点与不足
      • 优点： 考虑了资金的时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期内的经济情况； 经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的净收益； 能直接说明项目投资额与资金成本之间的关系。
      • 不足： 必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的； 不能直接说明项目运营期间各年的运营成果； 不能反映项目投资中单位投资的使用效率。
    • 净现值等价的其他指标
      • 净将来值NFV
        • 净现值是将所有的现金流量折算到第一年，但是工程经济分析实际中，还可以根据需要将净现金流量折算到任一时点。净将来值就是把净现金流量折算到方案计算期末的代数和。
      • 净年值NAV
        • 净年值是通过资金时间价值的计算讲项目的净现值换算为项目计算期内各年的等额年金，即将各年的净现金流量按照基准收益率平均分摊到每年年末。
      • 净现值率NPVR
        • 净现值率是指项目的净现值与投资总额现值的比值，其经济含义是单位投资现值所带能带来的净现值，是一个考察项目单位投资的盈利能力的指标。 NPVR=NPV/K K-为全部投资的现值之和。
  • 二、内部收益率
    • 净现值等于零的折现率称为内部收益率，简称IRR。
    • 内部收益率的概念及判别标准
      • 内部收益率，internal rate of return。是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值之和等于零时的折现率，也就是项目的净现值等于零时的折现率。
      • 若IRR<i，则NPV<0，方案不可行； 若IRR>i，则NPV>0，方案可行； 若IRR=i，则NPV=0，方案考虑接受。
    • 内部收益率的计算
      • 1.首先根据经验，选定一个适当的折现率i。 2.根据投资方案的现金流量情况，利用选定的折现率，求出方案的净现值NPV。 3.若NPV>0则适当增大折现率i；反之亦然。 4.重复寻找两个折现率，NPV分别大于和小于零，且两者差不超过2%-5%。 5.采用线性插值公式求出内部收益率的近似解，公式如图
      • 特殊情况下IRR的计算 投资K在建设期初一次性投入，在计算期内各年的净收益R为等额。则IRR的计算比较简单： 1.计算年金现值系数。 2.查年金现值系数表，找到与上述的年金现值系数相邻的两个系数对应的i。 3.利用这两个对应的i进行插值法计算。公式如图
    • 内部收益率的经济含义
      • 实际上是投资方案韩勇的尚未收回的资金的获利能力，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回的折现率，它只与项目本身的现金流量有关，即它取决于项目内部。可以理解为方案占用资金的恢复能力，反映了项目对贷款利率的最大承担能力，是项目借入贷金利率的临界值。从理论上来说，所有资金来自于贷款，则借入资金利率小于项目内部收益率，则项目会有盈利，如果利率大于IRR，则项目会亏损，如果相等代表项目刚刚好收回所有本利。
    • 内部收益率的几种特殊情况
      • 内部收益率不存在的情况
        • 现金流量与横轴无交点，可能一直为负现金流量，或者一直为正现金流量。
      • 非投资的情况
        • 先从项目取得资金，然后偿付项目的有关费用，例如融资租赁，现有项目的转让等。这种情况下净现值函数与常规的相反，即IRR<i，NPV>0，方案才可取。
      • 有多个内部收益率的情况
        • 现金流量的符号变化多，可能有多个的内部收益率的解，给项目带来很多的不便。
    • 内部收益率的优点与不足
      • 优点： 考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命期内的经济状况； 能够直观地反映项目的最大可能盈利能力； 不需事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。 不足： 需要大量和投资项目有关的数据，计算比较麻烦； 对具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不唯一的，在某些情况下甚至不存在。
  • 三、动态投资回收期
    • 是指考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益的现值来回收项目全部投资的现值所需要的的时间。这个指标的提出主要是为了克服静态投资回收期指标没有考虑资金的时间价值，因而不适合用于计算期较长的项目。
  • 四、NPV、IRR和P的关系
    • 1.净现值与内部收益率的关系 i=IRR时，NPV=0。所以，NPV曲线与横轴的交点就是IRR，所以IRR能够很容易在图中得到。所以用NPV和IRR对同一个方案进行评估，得到的答案是一致的。
    • 2.NPV和动态回收期的关系 当P等于n的时候，即项目动态回收期等于整个寿命期；那么，可以推导，P<n时，项目在短于寿命期的时间内就收回了全部投资，反之可推导。 总结为动态回收期等于n时，NPV=0; 动态回收期小于n时，NPV>0； 动态回收期小于n时，NPV<0。
    • 3.NPV、IRR和P的关系 三者可以通过评价结论来归纳，但是不代表三个指标可以互相替代，他们有各自的特点，从不同的角度对项目的盈利能力进行描述，为投资者提供决策依据。 内部收益率是一个相对效果指标，它反映了项目未收回投资的获利能力，易于理解和接受，不需要实现准确确定基准投资收益率，同时它某种程度上体现了项目所能够承受的最大资金成本。当然该指标只能判断方案的可行性，不能用于多方案比选。 净现值是一个绝对效果指标，它是方案所能取得的超过基准收益率部分的超额收益的现值，反映了方案超过投资者最低期望盈利水平的超额的绝对数额，这是一个应用极为方便且广泛的指标，它不仅可以判断方案的可行性，而且可以用于多方案的比选。但是应用该指标需要事先确定基准收益率。 动态投资回收期是一个时间性指标，反映了投资回收速度的快慢，它与NPV有着相近的经济含义，一般很少用它来做方案的优劣比选，但对于项目后期现金流量的准确性把握不大的情况下，用该指标来筛选项目还是比较有参考价值的。
• 第四节 运用ECXEL计算评价指标
  • 一、净现值的计算 =初始投资+NPV（折现率，第一年净现金流量：最后一年净现金流量）
  • 二、内部收益率的计算 =IRR（初始年份的净现金流量：最后一年的净现金流量）
  • 三、动态回收期的计算 无直接函数，需自我调整。
• 第五节 基准投资率的概念及确定
  • 一、基准投资收益率的含义
    • 财务基准率
      • 建设项目财务评价中对可货币化的项目费用与效益采用折现方法计算财务净现值的基准折现率，是衡量项目财务内部收益率的基准值，是项目财务可行性方案比选的主要依据。财务基准收益率反映投资者对相应项目占用资金的时间价值的判断，使投资者在项目上最低可接受的收益率。
      • 财务基准率是从微观角度，对具体的投资项目而确定的基准折现率。
    • 社会折现率
      • 恰当地把整个社会的未来成本和收益折算为真实社会现值的折现率，是建设项目国民经济评价中衡量经济内部收益率的基准值，也是计算项目经济净现值的折现率，是项目经济可行性和方案比选的主要依据。
      • 社会折现率是从全社会角度，对项目进行经济或费用效益分析时的适用折现率。
      • 社会折现率应根据国家的社会经济发展目标、发展战略、发展优先顺序、发展水平、宏观调控意图、社会成员的费用效益时间偏好、社会投资收益水平、资金供给情况、资金机会成本等因素综合测定。 结合实际，我国的社会折现率约为8%；对于收益期长的建设项目，如果远期效益较大，实现的风险较小，社会折现率可适当降低，但不应低于6%。
  • 二、财务基准收益率的确定方法
    • 1.资本资产定价模型法（CAPM）
      • 采用资本资产定价模型法测算的行业财务基准收益率，应在行业内抽取有代表性的企业样本，以若干年企业财务报表数据为基础，进行行业风险系数、权益资金成本的测算，得出用资本资产定价模型法测算的行业最低可用折现率，作为确定权益资金行业基准收益率的下限，再综合考虑采用其他方法测算得出的行业财务基准收益率并进行协调后，确定权益资金行业财务基准收益率。其中权益资金成本的计算公式如图。
    • 2.加权平均资金成本法（WACC）
      • 采用加权平均资金成本法测算行业财务基准收益率（全部资金），应通过测定行业加权平均资金成本，得出全部投资的行业最低可接受财务折现率，作为全部投资行业财务基准收益率的下限。再综合考虑采用其他方法测算得出的行业财务基准收益率并进行协调后，确定全部投资行业财务基准收益率。其中加权平均资金成本的计算公式如图。
      • 备注： Ke可用CAPM法来确定，权益资金与负债比率采用行业平均，或投资者进行合理设定，债务成本为公司所得税后债务资金成本。
    • 3.典型项目模拟法
      • 采用典型项目模拟法测算财务基准收益率，应在合理的时间区段内，选取一定数量的具有行业代表性的已进入正常生产运营状态的典型项目，按照项目实施情况采集实际数据，同一评估的时间区段，调整价格水平和有关参数，计算项目的财务内部收益率，并对结果进行必要的分析，综合考虑各种因素后确定其取值。
    • 4.德尔菲（Delphi）专家调查法
      • 采用统一的调查问卷，以匿名的方式，通过多轮次调查专家对本行业建设项目财务基准收益率取值的意见，逐步形成专家的集中意见，并对调查结果进行必要的分析，综合考虑各种因素后确定其取值。
  • 三、财务基准收益率的影响因素
    • 1.资金成本
      • 资金成本是为取得和使用资金所必须支付的费用，债务资金的成本主要包括支付给债券人的利息和金融机构的手续费；权益资金的资金成本主要包括发放给股东的股息和金融机构的手续费。显然项目投资所能获得的利润首先要补偿资金成本，然后才是项目的净所得，因此，项目的基准收益率必须大于资金成本，也就是说资金成本是项目基准收益率确定的下限，这一点从以上两种确定方法可以看出。
    • 2.机会成本
      • 机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。换言之，由于资金有限，当把资金投入拟建项目时，将失去从其他最好的投资机会中获得收益的机会。机会成本在一定程度上受到投资者主观因素的影响，或者可以理解为权益资金的资金成本，这样就可以根据资本资产定价模型法确定其取值。
    • 3.风险因素
      • 投资风险是实际收益对投资者预期收益的背离，风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能给投资者带来超出预期的损失。在一个完备的市场中，收益与风险成正相关，要获得高的投资收益就要承担大的风险。也正是由于风险的存在，才使得投资者期望获得较高的收益来弥补可能发生的风险损失，因此，在项目经济评价中，通过确定一个更高的收益率来反映投资者的这一需要。
    • 4.通货膨胀
      • 由于通货膨胀影响，会使项目的各种费用支出上升，从而使投资者的实际收益下降。如果项目经济评价的基础数据时，是按照基准年的不变价格进行预测的，没有考虑通货膨胀导致的价格上涨因素，那么在确定基准收益率是，就应该考虑通货膨胀的影响。
    • 综上所述，基准收益率是项目经济评价和比较的前提条件，是计算经济评价指标的基础，是投资者选择项目的依据。因此基准投资收益率决定了项目的取舍，但其确定却受很多因素的影响，其测算所需的基础数据复杂且较难手机。为此，《方法与参数》规定了财务基准收益率的选用依据：对政府投资项目以及按政府要求进行经济评价的建设项目采用行业基准收益率；企业投资的各类建设项目参考行业基准收益率；在中国境外投资的建设项目要首先考虑国家风险因素。
• 本章总结
  • 项目经济评价指标体系可以从不同的角度进行分类，不同的经济评价指标从不同角度放映项目的经济效果-盈利能力、偿债能力、运营能力等。
  • 按是否考虑时间价值，经济评价指标可以分为静态评价指标和动态评价指标。
  • 静态评价指标主要介绍静态投资回收期和投资收益率两个主要指标，其中投资收益率又可以具体分为全部投资收益率、全部投资利润率、资本金收益率、资本金利润率等。
  • 动态指标主要介绍了NPV、NFV、NAV、NPVR、IRR、P i=IRR NPV=0 P=n 贷金利率小于内部收益率可以推算出NPV大于0，动态资金回收期小于项目寿命周期，反之也符合逻辑。
  • 在计算动态评价指标时，基准收益率的确定是关键，它的影响因素主要包括资金成本、风险因素、机会成本和通货膨胀等。