cpa财务管理 第六章 债券、股票价值评估

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第六章 债券、股票价值评估

• 债券价值评估
  • 债券的类型
    • 债券的概念
      • 债券
        • 为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券
      • 债券面值
        • 指设定的票面金额，它代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额
      • 债券票面利率
        • 指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率，有效的年利率通常是指按复利计算的一年期利率，由于计息方式不同票面利率可能不等于有效的年利率
      • 债券的到期日
        • 指偿还本金的日期
    • 债券的分类
      • 按债券是否记名分类
        • 记名债券or无记名债券
      • 按债券能否转换为股票分类
        • 可转换债券or不可转换债券
      • 按有无财产抵押分类
        • 抵押债券or信用债券
        • 抵押债券
          • 一般抵押债券
            • 以公司全部资产作为抵押品
          • 不动产抵押债券
            • 房地产
          • 设备抵押债券和证券信托债券
            • 公司持有的股票证券以及其他担保证书交付给信托公司作为抵押
      • 按能否上市分类
        • 到期一次性债券or分期债券
      • 按债券的发行人分类
        • 政府债券
        • 地方政府债券
        • 公司债券
        • 国际债券
  • 债券价值的评估方法
    • 债券价值的概念与决策原则
      • 债券价值是现在至债券到期日所支付款项的现值;折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率
      • 决策原则：债券价值>市价，该债权可以投资
    • 债券价值的评估
      • 新发行债券价值的评估
        • 平息债券：即利息在到期时间内平均支付的债券
          • V(d)=债券面值*计息期票面利率*(P/A,r(d),n)+债券面值*(P/F,r(d),n)
          • 当一年内多次支付利息时，给出的年利率是报价利率，计息期利率=报价利率/一年内付息次数，票面利率与折现率均遵循该原则，计息期数=一年内付息次数*到期前的年数
        • 纯贴现债券（零息债券）：指承诺未来某一确定日期按面值支付的债券
          • 零息债券
            • V(d)=债券面值*(P/F,r(d),n)
          • 到期一次还本付息债券（在债券持有期限内不需要付息，到期时一次付）
            • V(d)=到期本利和*(P/F,r(d),n)
      • 流通债券价值的评估
        • 特点
          • 到期时间小于债券发行在外的时间
          • 估值的时点不在发行日，会产生”非整数计息期“问题
        • 出现”非整数计息期“问题时的计算步骤
          • (1)计算流通债券在下一个计息日的价值(对于平息债券包含该计息日支付的利息)
          • (2)将流通债券在下一个计息日的价值折现到估值时点(即当前)。此时对于”非整数计息期“折现问题，注意不能改变折现率，只能按照分数现期折现
  • 债券估值的影响因素
    • 债券面值
      • 面值越大，债券价值越大(同向)
    • 票面利率
      • 票面利率越大，债券价值越大(同向)
    • 债券价值与折现率
      • 折现率越大，债券价值越小(反向)
      • 平价债券：折现率=债券利率，债券价值就是其面值
      • 折价债券：折现率>债券利率，债券的价值低于面值
      • 溢价债券：折现率<债券利率，债券的价值高于面值
      • 随着到期时间(即距离到期日的时间间隔)的缩短，即折现期限越短，折现率变动对债务价值的影响就越来越小
    • 利息支付频率
      • 折价债券，付息频率越快，债券价值越低(负相关)
      • 溢价债券，付息频率越快，债券价值越高(正相关)
      • 平价债券，付息频率越快，债券价值不变(不变)
    • 债券价值与到期时间
      • 连续付息债券
        • 溢价债券的价值逐渐下降到债券面值
        • 折价债券的价值逐渐提高到债券面值
        • 平价债券的价值保持债券面值不变
      • 零息债券：债券面值逐渐提高到债券面值
      • 到期一次还本付息债券：债券价值逐渐提高到债券的本利和
      • 付息期有一段时间间隔的平息债券，其债券价值随着到期日的临近，将出现周期性波动
        • 折价债券
          • 对于折价发行债券来说，付息日前，价值逐渐上升，在付息日由于割息而下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动上升，最终到面值
          • 在付息日未割息之前，价值可能会高于面值，但割息之后低于面值
          • 在付息日割息之后，价值一定低于面值
        • 溢价债券
          • 对于溢价债券来说，付息日之间，价值逐渐上升，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动下降，最终到面值
          • 在付息日割息之前，价值一定高于面值
          • 在付息日割息之后，价值一定会高于面值(类似于重新溢价发行债券)
        • 平价债券
          • 对于平价发行债券来说，付息日之前，价值逐渐上升，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动前进，最终到面值
          • 再付息日割息之前，价值等于面值加上当期利息
          • 在付息日割息之后，价值等于面值
  • 债券的到期收益率
    • 概念：指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率
    • 平息债券到期收益率的计算
      • 价格=面值*票面利率*(P/A,r(d),n)+面值*(P/F,r(d),n)
      • 如果一年多次计息，计算出计息期折现率后，注意区分计算有效的年到期收益率和报价到期收益率
      • 计息期折现率在计算时，通常以计息期票面利率做参照标准进行测试后，结合内插法求解
      • 如果债券价值>债券价格，或债券的到期收益率>必要报酬率或市场利率，此时应购买债券；反之，应出售债券
      • 价值(折现率、必要报酬率)>市价(到期收益率)
    • 到期一次还本付息债券到期收益率计算
      • 价格=(面值+面值*票面利率*n)*(P/F,r(d),m)
        • 1.如果从发行日就开始持有，则m=n 2.n：债券从发行日至到期日的期数,m=债券从当前持有至到期日的期数
• 普通股价值评估
  • 概念：是普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值；未来现金流量包括股利收入和出售股票的售价；若股东永久持有股票，则只考虑股利现金流量；其中的折现率一般采用股权资本成本或股权投资的必要报酬率
  • 决策原则：股票价值>市价，该股票可以投资
  • 股票价值的评估
    • 无限期零增长股票的价值(即从当前开始，未来股利不变，其支付过程是一个永续年金)
      • V(s)=D/r(s)
        • D：每年投资额；r(s)：投资必要报酬率(股权资本成本)
    • 无限期的固定增长股票价值(即未来股利以固定不变的增长率增长)
      • V(s)=D(1)/（r(s)-g）
        • D(1)：预计第一年股利；g：股利增长率
      • 股利增长率一本根据可持续增长率计算，即在不发行股票（股票回购）、经营效率和财务政策不变时，根据可持续增长率来确定股利增长率
      • r(s)一般根据资本资产定价模型或债券收益率风险调整模型计算
      • 如果采用现金流量折现模型进行企业价值评估，当未来现金流量将无限期的以固定资产增长率时，即可运用该公式计算
      • 如果公司从当前就已经进入可持续增长状态，则D(1)=D(0)*(1+可持续增长率)
    • 无限期的非固定增长股票的价值(公司股利是不固定的，就要分段计算股票价值)
      • 高增长后的零增长→高增长阶段股利的现值与零增长阶段股利现值之和
      • 高增长后的固定增长→高增长阶段股利的现值与固定增长阶段股利现值之和
    • 长期有限期持有股票的价值(即持有股票一段时间后，将其出售)
      • V(s)=D(1)/(1+r(s))^1+D(2)/(1+r(s))^2+.....+D(n)/(1+r(s))^n
  • 普通股期望报酬率
    • 概念：期望报酬率是股票未来现金流量现值等于投资购买价格的折现率
      • 在市场均衡(或市场有效)条件下，即股票价值=股票市价，则必要报酬率=期望报酬率
      • 如果股票价值>股票市价，必要报酬率<期望报酬率，该股票可以投资，反之不可以
• 混合筹资工具价值评估
  • 优先股的特殊性
    • 优先分配利润
    • 优先分配剩余财产
    • 表决权限制
  • 优先股价值的评估方法
    • 优先股价值=优先股每期股息/优先股资本成本
    • 永续债价值=年利息/当前等风险投资市场利率
  • 优先股期望报酬率
    • 优先股期望报酬率=优先股每股年股息/优先股当前股价
    • 永续债期望报酬率=永续债每年的利息/永续债当前的价格