财管04资本成本

注册会计师PCA考试——04资本成本，本质是一种按年计算的机会成本(率)；本章前提要分清是筹资方还是投资方。

四、资本成本

• 概念和用途
  • 概念
    • 本质是一种按年计算的机会成本(率)；本章前提要分清是筹资方还是投资方
      • 资本所有权与使用权分离的结果
  • 对于公司
    • 是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费和占用费；是公司投资人的必要报酬率
    • 不同资本来源的资本成本不同；不同公司的资本成本不同
      • 取决于无风险利率、经营风险和财务风险
  • 对于项目
    • 是公司投资于项目的必要报酬率，每个项目有自己的机会成本
  • 用途
    • 筹资
      • 比较筹资方式、选择筹资方案的依据；加权平均资本成本指导资本结构决策
    • 投资
      • 评价投资项目可行性的主要标准；作为必要报酬率的调整基础
    • 营运资本
      • 评价营运资本的投资和筹资政策
    • 业绩评价
      • 评价企业整体业绩的重要依据；实际回报率和资本成本比较
    • 价值估算
      • 衡量资本结构是否合理的重要依据；作为公司现金流量的折现率
    • 连接投资和筹资的纽带
  • 影响因素
    • 外部因素
      • 利率、市场风险溢价、税率
    • 内部因素
      • 资本结构、股利政策、投资政策
• 债务资本成本的估计
  • 特征
    • 未来债务的期望收益，不断滚动的短期债务视为长期债务
  • 税前不考虑发行费
    • 到期收益率法
      • 目标公司有上市长期债券
      • ①P=I(P/A，i，n)+M(P/F，i，n)；②插值法求 i
    • 可比公司法
      • 目标公司没债券，按可比公司(同一行业、类似商业模式)的测算
    • 风险调整法
      • 目标公司没可比公司，有信用评级；要求信用评级相同、到期收益率、同期(到期日相近)
      • 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
    • 财务比率法
      • 什么都没有→→利用财务比率判断公司信用级别→→风险调整法
    • 粗略算法
  • 税后且有发行费
    • 当本金-筹资费用=税后利息现值+偿还本金现值时，求贴现率；P(1-f)=I(P/A，i，n)+M(P/F，i，n)
    • 税后债务成本=税前债务成本x (1-T)；结论是负债的税后成本低于税前成本
  • 市价与面值不同、一年多次付息的债权资本成本的计算
    • ①列出到期收益率公式；②匡算年资本成本→→计息期成本；③插值法计算计息期成本；④计算有效年利率；⑤转税后
• 普通股资本成本的估计
  • 不考虑发行费用
    • 资本资产定价模型
      • Rs=Rf+β(Rm-Rf)
        • 模型本身不考虑相关税费
      • 对于Rf，应选长期政府债券利率，到期收益率；一般为名义利率(含通胀)
      • 对于β，是某资产个体，要有针对性。若进行回归分析，风险无变化用5年以上数据，有变化用变化后的；一般按每月或每周选择收益计量的时间间隔
      • 对于Rm-Rf，是整个市场的风险溢价，要全。市场平均收益率Rm选跨度几十年、代表性好，选几何平均法
      • 等式左右要有可比性
    • 戈登股利增长模型
      • Rs=D0(1+g)/P0+g，P0为股票市场价格，D0为已发、D1为未发的股利
      • 对于增长率g
        • 历史增长率，常选几何增长率，但仅做参考
        • 可持续增长率=期初权益预期净利率x预计利润留存率，但要求经营效率和财务政策不变、不增发或回购股票
        • 采用证券分析师的预测，按各机构加权平均；预测值常为短期，可按几何平均求或分段求
    • 税后债务成本调整
      • 税后债务成本+风险溢价(3%~5%)
        • 粗略算法
    • 留存收益
      • 本质是所有者向企业的追加投资，不考虑筹资费用
  • 考虑发行费用
    • Rs=D0(1+g)/P0(1-f)+g
• 加权平均资本成本的计算
  • 混合筹资
    • 优先股
      • Rp=D/〔Pp(1-f)〕，Pp是发行价
    • 永续债
      • Rpd=I/〔Ppd(1-f)〕，Ppd是发行价
    • 即永续年金P=A/i，求i
    • 前者是权益，从税后利润进行股息分配，股利分配和财产清偿优先于普通股；后者是债务，从税前利润进行利息分配，清偿顺序优于优先股；但是
      • 会计上归类为金融负债，算出来的是税前资本成本
      • 会计上归类为权益工具，直接算出来的就是税后
  • 加权平均
    • 账面价值权重
      • 资料易得但仅反映历史且歪曲资本成本
    • 实际市场价值权重
      • 反映现实成本但市价变动频繁
    • 目标资本结构权重
      • 反映未来利于对未来决策且取市场均价避免波动
    • 要求都是税后