财管06债券、股票价值评估

注册会计师PCA考试——财管06债券、股票价值评估，债券价值评估类型有记名债券和无记名债券，抵押债券和信用债券，政府债券、地方政府债券、公司债券、国际债券等。

六、债券、股票价值评估

• 债券价值评估
  • 类型
    • 记名债券和无记名债券，抵押债券和信用债券，政府债券、地方政府债券、公司债券、国际债券等
  • 定价的原则
    • 折现率(主观要求)=债券利率(客观预期)
      • 债券价值=面值
        • 平价发行
    • 折现率＞债券利率
      • 债券的价值＜面值，需补偿投资者
        • 折价发行
    • 折现率＜债券利率
      • 债券的价值＞面值，需补偿发行者
        • 溢价发行
    • 以债券利率为立场 高→溢价；低→折价
  • 评估方法
    • 债券的价值即其现值，计算现值的折现率(主观要求)取决于当前等风险投资的市场利率
    • 基本模型
      • Vb=I(P/A，i，n)+M(P/F，i，n)
    • 其他模型
      • 平息债券，是指利息在期间内平均支付的债券；叠加M(1+i)=M(1+R/m)m
      • 零息债券，是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券，也叫纯贴现债券；债券的价值=M×(P/F，i，n)
      • 流通债券，指已发行并在二级市场上流通的债券；产生非整数计息期问题
    • 影响因素
      • ①债券面值、票面利率
        • 和Vb成正比
      • ②折现率i
        • 与Vb成反比，当i低于票面利率时，债券对i更敏感；例如，2/2分母加1减1
          • 2/3，减33.3%
          • 2/1，增100%
      • ③支付频率
        • 和Vb成正比，支付频率提升债券价值增大
          • 假设市场等风险债券的年折现率不变
      • ④期限n
        • 期数n放大了折现率i的影响，期限越长影响越大，时间越长偏离程度逐渐趋缓
        • 债券价值随n波动，是由于票面利率(往后算利息)和市场利率(往前折现值)不一致引起的
      • ⑤到期时间
        • 最终向面值靠近
  • 期望报酬率
    • 当市价P0=Vb=I(P/A，i，n)+M(P/F，i，n)，求折现率i即可
      • 与资本成本相比，投资无筹资费(1-f) 与主观要求的折现率相比，不考虑T才一致
    • 近似估算〔I+(B-P)/N〕/〔(B+P)/2〕
• 普通股价值评估
  • 评估方法
    • 股利零增长
      • 优先股，Vs=D/Rs
    • 股利固定增长
      • 股票内在价值Vs=D1/(Rs-g)
    • Rs为主观要求的必要收益率
    • 股利阶段性增长
      • Vs=超常增长阶段现值+固定增长阶段现值
        • 1.超常增长阶段各期单独算，2.固定增长阶段按戈登模型算，3.两期现值相加
  • 期望报酬率
    • 内部收益率
      • 长期持有，Rs=D1/P0+g
        • 即预期股利收益率+股利增长率g
      • 股利增长率g=股价增长率=资本利得收益率
      • 转让时(短期持有)，购入价格P0=股息现值+转让价格现值，求i
  • 做题技巧
    • 【总结】价格与价值的关系：有效资本市场中，股票价值=股票价格； 题目给市价，又给未来股利和折现率，要比较价值和价格的关系； 题目给市价，不给未来股利和折现率，在计算其他内容时市价即为价值
• 混合筹资工具价值评估
  • 优先股
    • Rp=D/Pp，Pp是发行价
  • 永续债
    • Rpd=I/Ppd，Ppd是发行价
  • 即永续年金P=A/i，求i
  • 前者是权益，从税后利润进行股息分配，股利分配和财产清偿优先于普通股，累计3Y或连续2Y未依约付息、4件大事、2个2/3、2个50%；后者是债务，从税前利润进行利息分配，清偿顺序优于优先股