财管08企业价值评估

注册会计师PCA考试——财管08企业价值评估，前提是承认市场有效性，但不承认市场完备性，用于投资分析、战略分析，以价值为基础的管理。

八、企业价值评估

• 目的和对象
  • 目的
    • 前提是承认市场有效性，但不承认市场完备性
    • 用于投资分析、战略分析，以价值为基础的管理
  • 对象
    • 对象是企业整体的经济价值
    • 企业的整体价值
      • 不是各部分的简单相加，整体价值来源于要素的结合方式，部分只有在整体中才能体现其价值
    • 企业的经济价值
      • 指的就是公平市场价值，即未来现金流量的现值
      • 会计价值按历史成本计量，客观但没有关注未来
      • 现时市场价值按现行市场价格计量，可能不公平
    • 企业整体经济价值的类别
      • 开展企业价值评估时，首先要明确评估对象的具体类别；以下均指公平市场价值
      • 实体价值与股价价值
        • 企业实体价值=净债务价值+股价价值
      • 持续经营价值与清算价值(单独估算方法)
        • 企业的公平市场价值为两者中较高者
      • 少数股权价值与控股权价值
        • 控股权溢价=控股股东(控制权)价值-少数股东(索取权)价值
        • 在股票市场上交易的只是少数股权，即股价只是少数股权的价值
• 评估方法
  • 现金流量折现模型
    • 企业价值与项目价值
      • 相同点。都带来现金流、考虑风险、使用现值概念
      • 不同点。企业寿命无限，现金流可增长且在决策层分配后才流向投资人
    • 3参数
      • 现金流量
        • 股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量
      • 资本成本i
        • 折现率，要和现金流量相匹配
      • 时间序列n
        • 预测期+后续期
    • 3种类
      • 股利现金流量模型
        • 当股权现金流量全部支付股利，两模型相同
        • 收付实现制下分配给股东的
      • 股权现金流量模型
        • 股权现金流量=净利润-股东权益增加
        • 权责发生制下可提供给股东的
      • 实体现金流量模型
        • 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量
        • 实体自由现金流量对应加权平均资本成本，偿还债务现金流量对应等风险债务成本
      • 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量→→股权价值=实体价值-净债务价值
    • 参数的估计
      • 预测销售收入
        • 只能通过增长率进行预测
      • 确定预测期间
        • 预测基期。以上年实际数或调整数为基期数据
        • 预测详细期。通常为5~7年
        • 后续期。可持续增长率=实体现金流量增长率=股权现金流量增长率
      • 估计详细预测期现金流量
      • 估计后续期现金流量增长率
        • 永续增长模型。后续期价值=〔现金流量D1/(资本成本R-现金流量增长率g)〕×(P/F,i,n-1)
        • 所有者权益增加的增长率滞后于营业收入增加，滞后1期 即：把最后一列视为D1，前一列不可视为D0
    • 模型的应用
      • 股权、实体现金流量模型
        • 永续增长模型
        • 两阶段增长模型
        • 因股权成本受资本结构影响大，较难估计，实务中常用实体现金流量模型
      • 出题套路
        • 先求股权现金流量
          • (税后经营净利润-净经营资产增加)-债务现金流量
          • 净利润-所有者权益增加
        • 再求股权价值，与市价相比做决策
  • 相对价值评估模型
    • 市盈率模型
      • 思路
        • 目标企业每股价值=可比企业市盈率(=每股市价/每股收益)×目标企业每股收益
      • 原理
        • 内在(预期)市盈率=股利支付率/(股权成本-增长率)
        • 本期市盈率=股利支付率×(1+增长率)/(股权成本-增长率)
        • 0、1与戈登模型的(1+g)相反
        • 影响因素有增长潜力、股利支付率和风险，关键影响因素是最前者
      • 优缺点及适用性
        • 数据易得、计算简单，把价格和收益联系起来、直观反映投入产出关系，具有很高综合性；如果收益为负值，市盈率将失去意义
        • 适用于连续盈利的企业
    • 市净率模型
      • 思路
        • 目标企业每股价值=可比企业市净率(=每股市价/每股净资产)×目标企业每股净资产
      • 原理
        • 内在(预期)市净率=股利支付率×权益净利率/(股权成本-增长率)
        • 本期市净率=股利支付率×权益净利率×(1+增长率)/(股权成本-增长率)
        • ×收益/净资产
        • 影响因素有权益净利率、增长潜力、股利支付率和风险，关键影响因素是最前者
      • 优缺点及适用性
        • 极少为负值，净资产数据易得且稳定、不易被操纵，若会计标准合理政策一致、其变化可反映企业价值的变化；若资产为负值或很小，市净率无意义，若会计政策不一致失去可比性
        • 适用于需要大量净资产的企业
    • 市销率模型
      • 思路
        • 目标企业每股价值=可比企业市销率(=每股市价/每股收入)×目标企业每股收入
      • 原理
        • 内在(预期)市销率=股利支付率×营业净利率/(股权成本-增长率)
        • 本期市销率=股利支付率×营业净利率×(1+增长率)/(股权成本-增长率)
        • ×收益/销售收入
        • 影响因素有营业净利率、增长潜力、股利支付率和风险，关键影响因素是最前者
      • 优缺点及适用性
        • 不会出现负值，较稳定可靠、不易被操纵，对价格政策和企业战略变化敏感、可反映这种变化的后果；不能反映成本的变化
        • 适用于销售成本率较低的服务业或销售成本率趋同的传统行业企业
    • 模型的应用
      • 可比企业的选择
        • 通常选一组同业的上市企业，以其平均市价比率作为目标企业价值的乘数
      • 修正的市价比率
        • 修正平均市价比率法
          • 先平均后修正
        • 股价平均法
          • 先修正后平均
        • 按各自关键因素