投资学——有效市场假说

投资学——有效市场假说，有效市场假说理论 风险等

有效市场假说

• 理论
  • 成为有效市场的条件
    • 投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬;
    • 证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息;
    • 市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。
  • 形式
    • 弱式有效市场假说
      • 在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等;
    • 半强式有效市场假说
      • 价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。
    • 强式有效市场假说
      • 价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
• 检验
  • 弱式有效假说检验
    • 技术分析是否能用于价格(收益)预测，若有用，则弱式有效不能成立。
  • 半强式有效假说检验
    • 基本分析是否有用。
  • 强式有效假说检验
    • 内幕消息是否有用。
• 挑战
  • 对弱式有效市场的挑战
    • 反转效应
    • 一月效应
    • 动量效应
  • 对半强式有效市场的挑战
    • 小规模效应、p/e效应、pb效应
    • 过度反应异象
    • 反应不足异象
    • 无法区分反应过度还是反应不足的异象
  • 对"消息真空则股价无反应"的挑战
    • Cutler et al(1991)战后美国股市当日波动最大的50家公司的股价变化，许多并没有明显消息变化。
    • 引起股价波动的是意外冲击而非消息
• 缺陷
  • EMH并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，因为这些情况下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。
• 预期效用理论
  • 人们是风险厌恶的
• 羊群效应
  • 发生原因
    • 投资者信息不对称、不完全
    • 减少恐惧的需要
    • 推卸责任的需要
    • 缺乏知识经验以及其他的一些个性方面的特征
• 时间偏好和损失厌恶
  • 时间偏好
    • 对于相同的消费时，行为主体总是偏好现在甚于未来
  • 损失厌恶
    • 人们面对同样数量的收益和损失，涉及利益时，人们表现为风险厌恶；涉及损失时，人们表现为风险寻求
• 金融市场泡沫规律和特征
  • 乐观的预期
  • 大龄“幼稚投资者”涌入
  • 价格与价值的严重背离
  • 庞氏骗局
  • 泡沫破碎和经济冲击
• 假说
  • 强势有效
    • 资产价格反映历史信息
  • 弱势有效
    • 资产价格反映公开信息
  • 半强势有效
    • 资产价格反映所有信息