证券投资：行业研究

这是一篇关于证券投资：行业研究的思维导图，其中旅游，文化教育，化妆品等非必选消费的行业分析，了解其行业本身底层逻辑。

• 一.投资：挣的什么钱
  • 1. 可预测内容
    • 北斗卫星运转速度
    • 5岁孩子的活动轨迹
    • 复杂？简单？活动
    • 系统论观点
      • 简单系统
        • 个体少
        • 行为已知
        • 线性作用
      • 混沌系统
        • 个体少
        • 非线性作用
      • 复杂系统
        • 个体多
        • 自适应性
        • 非线性作用
      • 多元混杂系统
        • 个体多
        • 线性
        • 简单
    • 为何需要框架？
      • 模型
      • 2阶拐点
        • 市场看不见
      • 1阶拐点
        • 市场关注
    • 例子
      • 欧债
      • 人民币汇率
    • 主要变量关系
      • 需求
      • 供给
      • 价格
      • 金融
      • 互相作用
  • 2. 供需&价格&金融资产
    • 分析框架
      • 投资
        • 基建
        • 地产
        • 制造业
      • 消费
        • 年龄
        • 周期
        • 财富效应
      • 进出口
        • 贸易
        • 自然资源
        • 竞争格局
    • 供需决定
      • 金融条件
      • 风险偏好
      • 内在价值
    • 资产价格
      • 市场估值
        • 外在
          • 资本
            • 流量
            • 存量
          • 杠杆
            • 渠道
            • 价格
            • 期限
        • 内在
          • 风险偏好
          • 信仰
      • 自身价值
        • 数量
        • 价格
        • 供需关系
    • 供给侧分析
      • 劳力
        • 数量
        • 年龄
        • 地域
      • 资本
        • 数量
        • 质量
      • 效率
        • 技术
        • 后发优势
        • 金融条件
        • 体制因素
  • 3. 存量VS流量
    • GDP
    • 流动性
    • 资产负债
    • 综合
    • 流量改变存量
      • 难度加大
  • 4. 存量博弈
    • 贸易保护
    • 汇率&比特币
      • 汇率：第四要素
      • 比特币：政治问题
• 二.基本理论
  • 1. 核心
    • 策略
  • 2. 哲学理解
    • 比喻
      • 策略
    • 关系
      • 自上而下
      • 自下而上
      • 自内而外
      • 自外而内
    • 任务
      • 大势判断
      • 行业配置与选择
      • 确立行业
      • 主题投资
  • 3. 策略
    • 三大任务
      • 大势研判
        • 宏观变化
          • 参考：拐点
        • 行业选择
          • 波动不剧烈
      • 行业选择
      • 主题投资
        • 系统化投资方法
    • 四大配置
      • 国际配置
        • A股&H股
        • CDR
        • 港股通
      • 大类资产配置
        • 波动时重要
        • 平稳时意义减弱
      • 行业配置
      • 风格配置
        • 金融工程多
  • 4. 知识储备
    • 金融定义
      • 时间
      • 空间
      • 价值交换
    • 金融本质
      • 哲学
    • 证券投资
      • 金融思维
      • 基础：DDM模型
        • 大势/行业/企业
          • 本质相同
        • 价格
          • 未来前瞻性
          • 当前：预期价格
        • 增长率
          • 即时性
    • 经济学
    • 会计学
    • 管理学
    • 金融学
• 三.大势研判与实例分析
  • 1. 短期
    • 市场情绪
      • 高涨
        • 风险溢价
        • 风险偏好
        • 股价
      • 下降
        • 风险溢价
        • 风险偏好
        • 股价
    • 风险溢价
  • 2. 中期
    • 宏观环境判断
    • 影响的持续性强
    • 无风险收益率
      • 3个维度
        • 价格
        • 数量
        • 货币框架政策
  • 3. 长期
    • 企业盈利
    • 2005~2007：牛市
      • 原因：盈利推动
      • 外需
      • 房地产
      • 央行加息抑制
  • 4. 折现率
    • 风险溢价
    • 无风险收益率
• 四.行业配置基本框架
  • 1. 配置框架
    • 长期
      • 行业生命周期
        • 估值方法不同
    • 中期
      • 景气度
      • 周期行业轮动
      • 产能周期
    • 短期
      • 情绪
      • 政策
      • 估值
      • 仓位
      • 周期
  • 2. 行业比较
    • 景气
      • 纵向宏观驱动
        • 供需-销量
          • 经济增长
          • 宏观政策
        • 价格-毛利
          • CPI
          • PPI
      • 横向行业先导
        • 上游
          • 流动性
        • 中游
          • 价格
          • 成本
        • 下游
          • 需求
          • 收入
    • 估值
      • 市场估值
      • 历史估值
  • 3. 配置角度
    • 短期
      • 情绪扰动
        • 投资者仓位
        • 历史估值
      • 价格围绕价值波动
    • 中期
      • 轮动规律
        • 利率下降
          • 房地产
          • 汽车
          • 证券
        • 投资
          • 建材
          • 有色
          • 化工
        • 通货膨胀
          • 稳定消费
        • 经济放缓
          • 公用事业
      • 利率
        • 借贷增加
        • 收益行业
          • 银行
          • 汽车
        • 受损行业
          • 主要消费
    • 长期
      • 生命周期
        • 投入
          • 虚拟现实：AR&VR
          • 人工智能:AI
        • 成长
          • 互联网
          • 生物制药
        • 成熟
          • 家电
          • 家具
          • 保险
          • 白酒
        • 衰落
          • 钢铁
          • 水泥
          • 煤炭
      • PEG看法
        • 行业增速：决定估值
        • 产业周期
          • 加速增长期
            • 资本支出/收入
            • 产权比例
          • 稳定增长期
            • 主营收入
            • 经营现金流
            • 资本支出
          • 成熟阶段
            • 现金及等价物
            • 投资现金流
            • 存货周转率
            • 股息率
          • 衰退阶段
            • 股息率
            • 应收账款周转率
            • 营业资本支出
            • 现金及等价物
• 五.主题投资框架
  • 1. 基本步骤
    • 主题挖掘
      • 宏观经济
      • 行业政策
      • 未来时间预判
    • 时机选择
      • 市场逐步认识前
    • 组合构建
      • 辨识度
      • 代表性
      • 集中度
      • 历史涨幅
  • 2. 挖掘价值主题
    • 明晰主题类别
      • 宏观
        • 自上而下
          • 金砖四国
          • 油价涨跌
        • 驱动因素
          • 分子端：未来现金流
          • 长期性影响因素
      • 产业
        • 前提：行业或格局变化
        • 行业扶持
        • 产业升级
        • 驱动因素
          • 未来预期现金流
          • 风险溢价
        • 长期&短期
          • 新能源汽车
          • 云计算
      • 事件
        • 前瞻性判断
          • 奥运会
          • 迪斯尼
        • 短期行情
        • 预期&已发生
        • 波动大
        • 分母：行为β
        • 情绪
    • 辨识主题强度
      • 意愿：自上而下
      • 想象空间大
      • 行业天花板未知
      • 政策
      • 催化剂事件
      • 要素满足
  • 3. 布局主题机会
    • 宏观
      • 变动前中期布局
      • 持续时间长
      • 时点要求低
      • 成长空间大
      • 原因
        • 总量的边际变动累积
        • 市场合力形成慢
          • 现金流
          • 无风险利率
          • 风险溢价
      • 业绩催化
        • 未来业绩不及预期
        • 证伪
    • 产业
      • 3大阶段
        • 扶持政策出台
          • 认知起步
        • 行业拐点出现
          • 市场预期增加
        • 行业空间扩展
          • 业绩增加
      • 布局时机
        • 行业拐点
      • 难点
        • 逻辑分歧
        • 信息不对称
      • 见顶
        • 业绩催化
          • 未来业绩不及预期
          • 证伪
        • 催化事件落地
    • 事件
      • 布局时机
        • 前瞻性
      • 难点
        • 信息不对称
      • 见顶信号
        • 催化事件落地
          • 上海自贸区
        • 监管落地
          • 雄安新区
• 公募基金：行业研究基本

• 一.关键要素
  • 1. 短期利率
  • 2. 期限利差
  • 3. 信用利差
  • 4. 信用等级
    • 利率债收益率
    • 信用利差
  • 5. 长期
    • 短债收益率
    • 期限利差
• 二.债券收益率曲线
  • 1. 信用利差
    • 流动性溢价
      • 短端利率
    • 信用风险溢价
      • 经济基本面
  • 2. 期限利差
    • 期限风险溢价
    • 短期利率判断
  • 3. 中期资金利差
    • 流动性溢价
  • 4. 货币市场资金利差
    • 通胀风险溢价
• 三.宏观经济与债券逻辑
  • 1. 供给：央行
  • 2. 需求：金融机构
  • 3. 内在价值
  • 4. 货币政策
  • 5. 金融机构
• 四.短端利率
  • 1. 通胀风险溢价
    • CP(投资周期)相关
    • 融资需求
  • 2. 通货膨胀
    • 房地产周期一致
  • 3. 走势分析逻辑起点
    • 1年期金融债
    • 资金利率
    • 12年后相关性有变化
  • 4. 流动性溢价
    • 为获得现金而付出的超额利率
    • 波动很大
    • 原因：量价结合
• 五.经济周期与机构行为
  • 投资
    • 11年开始
      • 私人部门减速
        • 地产
        • 制造业
      • 政府主导增加
    • 回报率
      • 12年开始
        • 民营部门
          • 上涨
          • 增速下降
        • 历史低位
      • 金融面
        • 债务累积？
  • CPI&PPI分裂
    • 产能过剩
    • 服务&成本上升
      • 经济转型
      • 供给结构
      • 人力成本
      • 资产价格
  • 央行对手
    • 利率传导
  • 负债成本高
    • 银行需求
    • 居民预期
  • 利率周期
    • 同业
      • 扩张
      • 收缩
    • 套利模式
      • 金融机构扩张
        • 规模
        • 盈利
      • 储蓄转移
  • 货币流向
    • 债务滚动
    • 金融投资
  • 行业去产能
  • 价格抬升
  • 投资萎缩
    • 工业品通缩
  • 融资需求<投资
  • 名义利率<通胀
• 六.宏观~收益率曲线预测
  • 相关性分析
  • 期限结构理论
    • 纯预期理论
      • 未来即期利率预期
      • 忽略风险溢价
    • 流动性偏好
      • 溢价随期限增加
    • 市场分割
      • 期限偏好不同
      • 保持不变
    • 期限偏好
      • 流动性
      • 分割性
      • 偏好可变
        • 风险溢价抵消风险
  • 期限利差
    • 预期
      • 通胀回升
      • 未来经济复苏
    • 流动性
  • 通胀影响
    • 13年之前
    • 资金紧→曲线平
  • 增长模式
    • 债市初期
      • 基本面
    • 债市后期
      • 流动性
    • 增长下行
    • 债务周期
• 七.金融去杠杆与利率走势
  • 金融去杠杆
    • 被动维持→主动收缩
      • 2014~2016年：加杠杆
        • 主动扩张
        • 资产久期
        • 负债久期
      • 2017年：政策紧缩
        • 负债&业绩压力
        • 信用风险低
    • 银行主动融资
      • 同业理财
      • 居民理财
      • 负债端的套利和扩张
    • 银行与非银扩张
      • 非银加杠杆
      • 回购市场融资规模
      • 投资端的杠杆
  • 实体去杠杆
    • 货币增速高
    • 信用创造活动低
      • 金融
      • 实体
    • 资金流入实体
      • 支撑债务和投资
      • 去杠杆对应投资萎缩
• 公募基金：债券市场分析

• • 一.行业特点
• • 行业模式
    • 大宗原料药
      • 周期品
    • CMO特色原料药
      • 苹果产业链
    • 仿制药
      • 品种
      • 销售
    • 创新药
      • 科技股
    • 生物制品
      • 朝阳产业
    • 医药商业
      • 整合
    • 医疗器械
      • 产业缩小
    • 医疗服务
      • 轻资产
      • 快速扩张
      • 品牌
  • 大宗原料药
    • 种类
      • VC&VE&泛酸钙
    • 阶段
      • 成熟
    • 需求
      • 增长缓慢
    • 股价走势
      • 价格波动
        • 阶段性爆发
      • =化工行业
      • 突发事件
        • 供给端收缩
    • 估值
      • 传统市盈率方法
      • 策略
        • 低买高卖
        • 指标：PB/ROE
    • 行业投资逻辑
      • 壁垒低
      • 非主流
    • 代表
      • 新和成
      • 浙江医药
      • 东北制药
      • 兄弟科技
      • 金达成
  • 化学仿制药
    • 在研产品
      • 放量弹性
      • 潜力品种
      • 大领域
      • 竞争格局
      • 许可获得
    • 营销
      • 人均销售
      • 销售队伍
    • 政策
      • 高度敏感
      • 招标降价
    • 化学制剂看点
      • 产品好
      • 研发能力强
    • 代表
      • 华东药业
      • 恩华药业
      • 海思科
      • 信立泰
      • 恩华药业
      • 人福医药
      • 丽珠集团
• • 二.重点药行业分析
• • 创新药
  • 主要特征
    • 海外：科技股
    • 赢者通吃
    • 大品种
    • 大空间
    • 净利润率>30%
    • PE不重要
      • DCF估值
      • NPV
      • 高波动
    • 推广能力
      • 学术驱动
      • 第一要务：效果
      • 销售能力重要
    • 评估
      • 专业性高
      • 难度大
      • 数据不透明
  • 医药消费品&OTC
  • 基本框架
    • 行业属性
      • 医药消费品
        • 品牌：有成长性
        • 一定定价权
      • OTC
        • 周期波动
    • 现有产品关注点
      • 资源禀赋
        • 绝密配方
        • 历史传承
    • 其他关注点
      • 管理能力
      • 营销能力
      • 横向扩张能力
      • 政策关联度低
      • 反腐影响
    • 代表公司
      • 云南白药
      • 东阿阿胶
      • 华润三九
      • 香雪制药
  • 基本框架
    • 特征
      • 轻资产
      • 快速扩张
      • 有品牌
    • 模式
      • 专科连锁
      • 医院托管
      • 相关产业
        • 医院改制
        • 医院产业
    • 行业驱动
      • 导入期
      • 盈利模式清晰
      • 长期有成长
    • 投资逻辑
      • 医院投资：重资产
      • 短期
        • 盈利少
        • 切入医院
        • 医疗资源
      • 中长期
        • 医院管理
        • 管理团队激励
    • 标杆模式
      • 适度轻资产
        • 高ROE
        • 壁垒低主意
      • 良好科室
        • 不和热门抢生意
        • 花大钱办小事
      • 快速复制
        • 培养机制
        • 团队培养
      • 使用资本工具
        • 并购平衡
        • 合伙人机制
    • 代表公司
      • 爱尔眼科
      • 美年健康
      • 通策医疗
      • 国际医学
  • 基本框架
    • 关注点
      • 区域垄断地位
      • 医保资质
      • 内部管理
      • 在地竞争结构
      • 终端数量
    • 机会
      • 层级
        • 集中度提升:行业龙头
      • 层级
        • 增值业务提升：线下资源
      • 层级
        • 医药分家：处方外流
    • 未来发展
      • 长期看好
      • 对标美国
        • Walgreens
        • CVS
• • 三.资本市场
• • 形而上学
    • ♥估值是艺术
    • 估值维度
      • PEG维度
        • 增速
        • 已认可
      • 可持续
        • 估值高
        • 复利价值
      • 可预测
        • 波动性
        • 沟通好
    • 高估值理由
      • 自下而上
      • 方便预测
        • 沟通好
        • 有数据
        • 费用缓冲
      • 确定性高
      • 第一要素：成长性
      • 牛股：大多数成长股
    • 选股逻辑
      • EPS
        • 收入
          • 快速放量
          • 占有率
          • 新品上市
        • 利润率
          • 提价
          • 结构变化
        • 并购
          • 大体量
        • 盈利
          • 爆发力
            • 30%增长
            • 超预期
          • 增长力
            • 持续时间：3~5年
      • PE
        • 成长性
          • 参考PEG
        • 流动性
          • 流动性：资产泡沫
          • 牛熊市差异大
        • 行业属性
          • 估值低
            • 抗生素
            • OTC
          • 估值高
            • 医疗服务
            • 医疗器械
        • 稀缺性
        • 时间影响
          • 性感并购
          • 新品获批
      • 历史上的变化
        • 平衡市：2012-2014
          • 业绩持续高增长
          • 估值合理
          • 行业属性良好
          • 困境反转
          • 基本面优先
        • 牛市：2015年&2007年
          • 个股
            • 估值
            • 市值
            • 弹性大
          • 主要关注点
            • 业绩
            • 市值
            • 估值
          • 增长：可持续性
            • 加速成长
            • 加速预期
            • 持续时间：2~3年
          • 行业
            • 属性良好
            • 天花板高
            • 行业性感
            • 故事好
        • 熊市：2008年&2011年
          • 行业龙头
            • 业绩
            • 估值
            • 安全
          • 涨时重势&跌时重质
          • 成长股
            • 行业景气向上
            • 业绩超预期
      • 配置策略
        • 70%精力
          • 持续高成长
            • 良好成长性
              • 收入&利润增速>30%
            • 持续性+加速预期
              • 增长可持续：2~3年
            • 天花板高
              • 短期内未看到天花板
            • 机制灵活+激励到位
              • 民企是更好选择
            • 主流:成长股
        • 30%精力
          • 困境反转
            • 市场预期低
              • 走出独立行情
            • 估值低
            • 基本面
              • 质地一般
              • 改善趋势
            • 风险点
              • 缺乏持续性
• 医药>食品饮料
• 基本框架
  • 特征
    • 稳定增长
    • 集中度提升
    • 内部管理
  • 关注点
    • 销售规模
    • 行业集中度
      • 并购价值：企业数量多
      • 两票制
      • 营改增
    • 毛利润率
      • 药品销售
      • 药事服务
    • 新业务
      • 药房代管
      • 药品电商
      • 供应链管理
    • DTP
    • 区域龙头
  • 机会
    • 层级
      • 集中度提升:行业龙头
    • 层级
      • 增值业务提升：线下资源
    • 层级
      • 医药分家：处方外流
  • 代表公司
    • 九州通
    • 国药控股
    • 瑞康医药
    • 上海医药
• 医药分销
• 医药商业
• 医疗服务
• 基本框架
  • 行业驱动
    • 并购
    • 天花板低
  • 行业属性
    • 小行业
    • 集中度低
    • 创新能力低
    • 经营规模小
  • 细分领域
    • 制药装备
    • 家用医疗器械
    • 大型医疗设备
    • 医疗专用设备
    • 医用耗材
  • 其他关注点
    • 横向扩张能力
    • 政策关联度低
    • 反腐影响
  • 代表公司
    • 新华医疗
    • 鱼跃医疗
    • 和佳股份
    • 乐普医疗
• 医疗器械
• 代表公司：华兰生物&智飞生物&沃森生物&长春高新
• 新型疫苗
  • HPV
  • 13价肺炎
• 中药处方药
  • 在研产品
    • 产品少
  • 现有产品
    • 所处领域
    • 进入医保
    • 价格
    • 生命周期
    • 竞争格局
  • 政策
    • 行政控价
    • 医保控费
  • 看点
    • 品种
    • 销售能力
    • 是否转型
  • 代表
    • 天士力
    • 康缘药业
    • 益佰药业
    • 中恒药业
    • 康恩贝
• 抗体药
  • 标的少
  • 新兴行业
• 传统疫苗
  • 注重安全性
  • 竞争激烈
• 血液制品
  • 壁垒高
  • 量：新开浆站
  • 价：产品提价
• 特色原料药+CMO
  • 医药中间体
  • 原料药
    • 沙坦&普利
  • 盈利模式
    • 海外合作
      • 博腾&吉列德
      • 九州&诺华
    • 专利药过期
      • 放量机遇
  • 成长
    • 需要转型：制剂
    • 国际市场突破
  • 代表
    • 海正药业
    • 华海药业
    • 博腾股份
    • 凯莱英
    • 九州药业
    • 合全药业
  • CMO：合同加工外包
    • 小分子（化学药）
    • 大分子（生物药）
    • 仿制药&创新药
• 诊断试剂
  • 属性不强
  • 技术平台好
  • 盈利能力高
• 细分领域
• 公募基金-医药行业

• • 第一部分：研究思路
• 消费
  • 消费升级
    • 收入
      • 长期过程
      • 主因
        • 收入（美元）：3000~12000
        • 消费增速>GDP增速
    • 结构
      • 富裕层
      • 中产阶级
      • 增加
      • 习惯变化
        • 60/70年代：低消费
        • 80/90年代：消费提升
    • 风格
      • 生产力提升
        • 提供多元化空间
          • 个性化
          • 体验化
        • 满足需求
          • 淘宝
          • 天猫
      • 成长环境改变
        • 高等教育普及
        • 科技发展
    • 钱纳里理论
      • 3000美元<:初级阶段
      • 3000~6000美元：工业化中期
      • 6000~12000美元：服务业发展
      • 12000美元>:后工业&科技创新
  • 板块推演
    • 旅游
      • 新世代
        • 自由行
        • 定制行
    • 美奢
      • 敏感肌
      • 个人护理
    • 教育
      • 高端教育
  • 供需结构
    • 逻辑差异
      • 酒店
        • 房价
        • 入住率
      • 化妆品
        • 产品多元
        • 高中端分级
    • 行业分析
      • 自上而下
    • 消费倾向分析
      • 市场关注点
      • 品牌历史
      • 代言人
      • 服务
      • 价格
  • 国际比较
    • 发达国家占比：60%
    • 服务业占比提升
    • 新兴产业升级
      • 市场关注点
      • 品牌历史
      • 代言人
      • 服务
      • 价格
    • 投资型→消费型
• • 二.细分行业投资逻辑
• • 旅游：构建美好生活
  • 基本逻辑
    • 整体
      • 实现美好生活方式之一
      • 经济发展动力
      • 贡献率>10%
    • 需求端
      • 增速提升
        • 周边游火爆
          • 产品增加
          • 私家车增加
        • 海外旅游
          • 政治
          • 传染病
          • 影响因素
      • 中西部加速
        • 三亚
        • 桂林
        • 贵州
        • 热门
        • 三四线收入增加
    • 供给端
      • 投资增加
        • 主体：民营
        • 辅助：政府&国有资本
      • 供给增加
        • 业态
          • 文化旅游
          • 生态旅游
          • 乡村旅游
        • 增速快
          • 特色餐饮
          • 滑雪
          • 低空&工业
  • 细分板块
    • 离岛
      • 客流
        • 国内
        • 国外：免签
      • 成交率
      • 客单价
        • 提高免税额
      • 海陆联合
      • 代表企业：中国中免
        • 份额：70%↑
    • 景区
      • 传统景区：需要转型
        • 依赖门票承压
        • 总理讲话：降低票价
      • 休闲景区上升
        • 乌镇
        • 古北
        • 典型
        • 多元化
        • 迎合新消费趋势
    • 酒店
      • 五星回暖
      • 三四星级承压
      • 核心
        • 中高端
    • 餐饮
      • 行业规模大
        • 大型连锁企业少
        • 中餐主导
          • 最大细分：火锅
      • 高度分散
        • 中餐主导
      • 连锁餐饮
        • 颐海国际
        • 呀哺呀哺
        • 周黑鸭
        • 百胜
        • 海底捞
  • 美奢：关注品牌化趋势
  • 主要内容
    • 特点
      • 消费升级首选
        • 国内
      • 刚性需求
        • 省钱
        • 不省外表
      • 高端增速>中低端
      • 大众化&一致化降低
    • 典型企业
      • 上海家化
      • 珀莱雅
      • 御家汇
    • 差异化
      • 多元
      • 个性
      • 体验
    • 行业
      • 估值>其他消费
      • 增速支持估值
      • 估值个别差异
        • 主要业务
          • 中高端品牌
        • 增加市场占有
          • 并购
        • 渠道增加
          • 电商
  • 教育：消费升级必选项
• • 主要内容
    • 核心
      • 资产证券化
    • 总体观点
      • 关注细则
      • 教育资源
      • 预期差
    • 行业
      • 在线教育
        • 意识形成
          • 代表企业
            • 开元股份
            • 新东方在线
      • Steam
        • 新兴蓝海
          • 少儿教育
        • 政策加持
      • 早教
        • 80/90后注重孩子发展
        • 二孩三孩政策
      • 民办教育
      • 特点
        • 龙头公司具备定价权
        • 非标准化
        • 格局极度分散
        • 规模经济不明显
    • 盈利能力
      • 政策支持
        • 国内
      • 行业增速
        • K12>职教>国际教育>幼教
      • 行业空间
        • 职教>K12培训>幼教>国际教育
• 多元化追求
• 公募基金-社服行业

• • 研究框架
• • 猪
    • 需求周期
      • 长周期
        • 主导因素
          • 需求
      • 短周期
        • 供给
          • 小猪：春季腹泻→第三季度供应影响
          • 培养周期：6个月左右
        • 需求
          • 节日↑
          • 腊肉增加
      • 中周期：3~5年
        • 供应拐点
      • 母猪→商品猪：17个月
    • 供给周期
      • 去产能
      • 供给出清
      • 2013年~：消费放缓
      • 指标：饲料销量
    • 季节性
      • 上游原材料决定
        • 大豆
        • 玉米
    • 价格预测
      • MSY
        • 每头母猪提供的肥猪数
      • 体重
    • 代表企业
      • 温氏
        • 公司+农户
          • 轻资产
          • 内部网络
          • 农户代养
      • 牧原
        • 自繁自养
          • 重资产
          • 员工养殖
          • 效率优势
      • 养殖技术
        • 高于行业平均
    • 未来
      • 机构战胜散户
• • 鸡
    • 供给
      • 鸡苗→小鸡→大鸡
      • 季节性
        • 工业属性
          • 春节后↑
          • 放假前↓
      • 影响因素
        • 换羽
        • 延迟淘汰
      • 存栏量
        • 生产周期
        • 指标：父母代
      • 触发条件
        • 祖代引种超预期下降
        • 环保因素
        • 大公司倒闭
      • 证伪：祖代到价格
    • 需求
      • 定位：中枢
      • 受供给影响
      • 周期博弈
    • 未来发展
      • 下游>上游
      • 短期>长期
      • 小票>大票
      • 代表
        • 小
          • 益生
          • 民和
          • 仙坛
        • 大
          • 圣农发展
            • 消费品转型趋势
• 公募基金-养殖行业

• • 研究框架
• • 主要特点
    • 规模&市值
      • 市值
        • 综合食品:10%
        • 白酒：>50%
      • 增速
        • 其他：5%↑
        • 白酒:10%↑
    • 代表企业
      • 白酒
        • 茅台
        • 五粮液
      • 奶类
        • 伊利乳业
      • 调味品
        • 海天味业
    • 好赛道
      • 成长性
        • 指标：收入弹性
      • 定价力
        • 指标：毛利率
      • 消费粘性
        • 指标：费用控制
    • 成长空间
      • 酒类
      • 奶类
      • <美国
    • 定价力
      • 生产周期长
      • 差异化程度高
      • 成本转嫁
      • 产品溢价
        • 海天/中炬/千禾
        • 调味品
      • 品牌力
        • 茅台
        • 制造工艺：类奢侈品
    • 低费用
      • 刚需
      • 高粘性
        • 白酒
        • 卤味
    • 销售费用
      • 渠道
      • 集中度
      • 影响因素
    • 盈利能力
      • 白酒：33%
      • 调味品：17%
      • 其他：5%~7%
• 茅台酒制造工艺（参考）
• 公募基金-食品饮料行业

• • 第一部分：高瓴特点
• • 培养模式
    • 人员
      • 二级市场：10人左右
      • 架构:重长期
      • 文化：分享
    • 高瓴-长期&深度
    • 一般公募-宽度
  • 投资类型不同
    • Franchise Invest
    • 本质
      • 确认供给
      • 研究门槛
    • 聚焦赛道
      • 医药&消费&互联网
      • 行业别：3家
    • 聚焦优势
      • 企业沟通
      • 深度研究
  • 创新要求高
    • 传统：百丽&GLP
    • 对行业有全时空的理解
    • Venture：不局限方式
• • 第二部分：高瓴的投资方法论
• • 四重维度
  • 特征：基于纯粹基本面的价值投资
  • 内容
    • a.基础：信息收集
    • b.变化：主要矛盾
      • 唯一不变：变化
      • 变化中的不变
    • c.市场：决定买点
      • 估值：艺术
      • 基本面：科学
    • d.分配：时间和资本
  • 总结
    • 低维无法理解高维。
    • 低维都是高维的投影
    • 主要矛盾
      • 量化
      • 感性
  • 寻求局部最优解
• • 第三部分：投资框架：人&组织&环境
• • 基本框架
    • 1.生意
      • 普适性
      • 宿命
    • 2.环境
      • 空间
      • 时间
      • 赚钱方式
        • 生意？
        • 环境？
          • 跟随变化
    • 3.人和组织
      • 属性
        • 过去
          • 生意>人&组织
        • 现在
          • 环境变化：生意本质体现
      • 生意
      • 环境
      • 人
    • 4.行业阶段特征
      • 需求爆发，供给扩张。
      • 需求放缓，供给快速扩张
        • 利润率下降
      • 需求放缓，产能上限
      • 新驱动力形成需求。
        • 供给卡死
        • 赢家清楚
• • 价值：更高的效率或者更低的流量成本
• • 真正的好生意
    • 重视时间
      • 注重长期性
      • 拼缝
      • 例
        • 产能出清
        • 最弱的需求复苏赚钱
        • 啤酒
          • 百威英博
          • 雪花
        • 水泥
          • 海螺水泥
    • 逆势变强
      • 与增长型价值投资区别
      • 穿越周期
        • 供给端
        • 核心能力
        • 投资格力
          • 行业放缓
      • 逆向投资
        • 份额&利润上升
        • 行业变差
    • 3.规模
      • 单一维度
        • 变得更强
      • 辩证面
        • 海底捞
        • 突破瓶颈
      • 教培
        • 新东方
        • 好未来
    • 技术
      • 线上→线上
        • 恢复原样
      • 传统消费
        • 百丽
          • 先做多
          • 后做空
        • 特例
          • 白酒
          • 运动
          • 化妆品
            • 高端集中
            • 低端分散
    • 环境
      • 空间α
        • 社会的周期短
        • 商业模式同时出现
      • 美国：可口可乐
        • 中美SQ不同
      • 中国：多种饮料
        • 1.口味丰富
        • 生意属性改变
        • 品牌竞争激烈
    • 品牌
      • 生意的本质：
        • 价值很多
        • 规模化
      • 费用
        • 获取用户成本
      • 毛利率
        • 离开成本
      • 特征
        • 差异化
        • 情感性
        • 成瘾性
        • 便利性
        • 安全性
    • 人和组织
      • 企业发展
        • 突破瓶颈
          • 溢价高
          • 核心：泛化能力
            • 个人→组织
            • 事业部→集团
        • 产品→平台
        • 核心：谁掌握资源
      • 继续获得α
        • 片面：追求增长
        • 价值
          • 穿越周期
          • 方式：理解企业家
        • 核心
          • 方法论迭代&演进
  • 子主题
  • 好生意细分
    • 烈酒
      • 国际品牌
        • 帝亚吉欧
          • 混合威士忌
            • 蓝牌&黑牌&红牌
            • Johnny walker
          • 麦芽威士忌
        • 保乐力加
          • V.S.O.P
          • XO
          • Extra
          • 收藏级：人头马
        • 特点：不复杂&规模化
      • 红酒
        • 只有品味
        • 复杂
      • 啤酒
        • 利润率：40%以上
      • 白酒
        • 环境价值α
          • 围桌文化
          • 一致性
        • 问题
          • 年轻人不喝酒
            • 情感价值
            • 围桌文化
            • a.很难短期内离开
            • b.中年：喝VS吃成反比
          • 结构性机会
            • 总量无增长
            • 中高端升级
              • 收入增加
              • 中低档离散
                • 高端化
                • 离散化
                  • 多元化
                    • 江小白
                  • 主流
    • 婴儿产品
      • 消费
      • 决策
    • 化妆品
      • 护肤：有讲究
        • 补水
          • 高低端无差异化
          • 证明的时间短
        • 美白
        • 抗皱
          • 证明成本高
          • 对未来充满惶恐
      • 彩妆：时尚衣服
        • 快速&离散
          • 新公司>老公司
            • 完美日记
      • 高端
        • 抗皱产品
        • 高度集中化
• 来源：中国地产 基金百人会 作者：李岳
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