第五章 投资项目

第五章 投资项目思维导图，包含互斥项目优选问题、 投资评价方法、现金流估计、 折现率估计等内容。

投资项目资本预算

• 互斥项目优选问题
  • 互斥项目寿命期相同
    • 用NPV、IRR评价出矛盾，则以NPV优先
  • 寿命期不同
    • 共同年限法 重置价值链法
      • 假设游戏项目可以再终止时进项重置，通过重置是两个项目达到相同的年限，比较NPV
      • 最小公倍数
    • 等额年金法
      • 计算像个项目净现值；计算净现值的等额年金=净现值/年金现值系数； 计算项目的永续净现值=等额年金/资本成本
      • 如果项目的资本成本相同，永续净现值不用计算，等值等额年金比较项目优劣
    • 共同年限法比较直观，易于理解。 等额年金简单，但不便于理解
• 投资评价方法
  • 考虑货币时间价值
    • NPV=NPC/C0
      • 优缺点：具有广泛的适用性；NPV是绝对数指标，对于投资额不同的项目具有一定局限性
      • 决策原则：NPV>0,投资报酬率>资本成本，可以增加股东财富，应于采纳
    • PI=NPC/C0 =1+NPV/C0
      • 优缺点：PI是相对数，反映柚子的效率； 消除了投资额的差异，但没有消除项目期限的差异；
      • 决策原则：PI>1,投资报酬率>资本成本，可以增加股东财富，应于采纳
    • IRR:NPV=0
      • 优缺点：IRR是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率
      • 决策原则：内函报酬率>项目的资本承恩或要求的最低报酬率，增加股东财富，采纳。
    • 回收期法
      • 静态回收期（不考虑货币时间价值）
        • 年金法 （初始一次投资，无建设期且未来每年现金流量相等）
          • 回收期=原始投资额/每年年金净流入
        • 累计现金流量法 (初始投资分次支出、有建设期、每年现金流量不相等)
          • 回收期=累计现金流程第一次出现正数-1+上年未收回投资/当年现金流量
      • 动态回收期（考虑货币时间价值）
        • 回收期=累计现金流量现值第一次出现正数年份-1+上年未收回投资现值/当年现金净流量现值
      • 优缺点：计算简便，便于决策人理解，可以大体上衡量项目流动性和风险； 忽视了时间价值，没有考虑回收期以后的现金流，也没有衡量盈利性; 促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目
  • 不考虑货币时间价值
    • 静态回收期法
    • 会计报酬率
      • 会计报酬率=年平均净利润/原始投资额
      • 优缺点
        • 衡量盈利的简单方法，易于理解；使用财务报告的数据容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润，是经理人员知道业绩的预期，便于项目的评价
        • 使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响，忽视了净利润的时间分布对项目经济价值的影响。
• 现金流估计
  • 新建项目
    • 初始阶段现金流
      • 新购置成本（-）
      • 额外资本支出（运输、安装、调试、加盟等）（-）
      • 占用原资产（土地、厂房、设备、材料）
        • 占用原由资产的变现价值（-）
        • 丧失的变现损失抵税（-） 节约变现收益多缴税（+）
      • 营运资本需要（-）
        • 寿命期结束，垫支的营运资本收回
        • （投入或者垫支）营运资本需要/营运资本增加=经营流动资产增加-经营流动负责增加
    • 寿命期内现金流
      • 直接法：营业现金毛流量=营业收入-付现营业成本-所得税
      • 间接法： 营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧/摊销
      • 分体法：=税后营业收入-税后付现营业成本+折旧/摊销抵税
    • 寿命期末现金流
      • 垫支营运资本收回（+）
      • 处置或出售资产变现价值（+）
        • 提前变现（项目寿命期<税法规定年限）
        • 正常终止（项目寿命期=税法规定年限）
        • 延期（项目寿命期>税法规定年限）
      • 变现净收益所得税影响
        • 变现价值>账面价值，净收益、多缴税（-）
        • 变现价值<账面价值，净损失、少缴税（+）
        • 账面=原值-折旧
  • 固定资产更新
    • 特点：一般不改变生产能力，税后营业收入不是相关现金流量，更新决策的现金流量主要现金流出，对于残值变现收入视为现金流出抵减。
    • 不改变生产力 不增加营业收入
      • 平均年成本法
        • 新、旧设备预计适用年限与尚可适用年限不同
        • 选择平均年成本最低方案
        • 公式：平均年成本=未来使用年限内现金留出总现值/（P/A,r，n）
        • 继续使用旧设备，购置新设备，看成互斥方案， 而不是一个更换设备的特定方案
      • 总成本法
        • 新、旧设备预计适用年限与尚可适用年限相同
        • 选择现金留出总现值最小的方案
        • 隔年现金留出总现值之和，即现金流出总现值
    • 如果更新增加生产能力， 增加营业收入
      • 等额年金法、 共同年限法
        • 适用：新设备与旧设备尚可适用年限不同
        • 原则：等额年金法，选永续净现值最大方案 共同年限法，采用净现值最大的方案
      • 净现值法
        • 条件：新旧设备预计适用年限与尚可适用年限相同
        • 原则：选择净现值最大的方案
    • 注意问题
      • 新旧设备是两个互斥方案，计算新设备的现金流时，不考虑旧设备变现问题
      • 继续使用旧设备的初始现金流量时，丧失的变现价值视为现金流出， 变现价值<账面价值，损失抵税视为现金流出，否则，现金流入
      • 旧设备预计适用年限>税法规定年限，超龄适用不在补提折旧
• 折现率估计
  • 当前的加权资本成本作为投资项目资本成本
    • 项目经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同
    • 公司继续采购相同资本结构做新项目筹资（财务风险相同）
  • 可比公司法估计项目R
    • 卸载可比财务杠杆B（资产）
      • B（资产）=可比公司B（权益）/（1+可比公司产权比率*（1-T））
    • 转换目标公司财务杠杆B（权益）加载杠杆
      • 目标B（权益）=B（资产）*（1+目标公司产权比率*（1-T））
    • 根据资产资本定价模型-股权资本成本
    • 确定税前债务Rd：（到期收益率法、风险调整法、考虑发行费的债务资本成本等（第三章））
    • 确定加权资本成本
      • WACC=W*Rd(1-t)+D*Rt
    • 同类公司、可比公司 都是按照以上步骤算
• 敏感分析
  • 作用
    • 确定影响项目经济效益的敏感因素
    • 计算主要变量因素变化引起项目经济效益评价指标变动的范围，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果
    • 通过各种方案敏感大小对比，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案
    • 通过可能出现的有利或不利的变动范围的分析，未决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制或寻找可替代方案，未最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据
    • 主要是为了决策依据，好作出决策
  • 方法
    • 最大最小法
      • 解释：与NPV同向变化的变量，计算最小临界值. 与NPV反向变化的变量，计算最大临界值
      • 步骤： 1.给定计算NPV的每个变量预期值（eg:原始投资、Q、P、C） 2.根据变量的预期值计算基NPV 3.选择一个变量，假设其他变量不变，令NPV=0,计算临界值
    • 敏感程度法
      • 解释: 与NPV同向变化的是正数，反之是负数 敏感系数绝对值反映目标值对于选定变量变化的敏感程度，可以对项目风险作出判断
      • 步骤： 1.计算基准净现值 2.假设其中一个变量变化，其他不变 3.计算选定变量的敏感系数 4.作出判断
        • 敏感系数=目标值变动%/选定变量变动%