笔记

这是一篇关于笔记的思维导图

张居营《慢慢变富》读书笔记

书籍信息

作者: 张居营

出版社: 中信出版社

出版年: 2019-5

第一章 思想篇

建立起自己一套完善的投资系统，并且“管住”自己

投资理念：巴菲特-芒格

以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票

广泛的阅读

建立多学科的思维模型，大量阅读学习

投资的预期收益目标是多少

最为现实的目标是实现“3个跑赢”

跑赢长期无风险利率（如债券、定期存款的利率）

跑赢上证指数（沪深300指数），跑赢长期通胀

在此基础上，我们再争取长期跑赢上证指数几个小点，如百分之二三点

从现在来看，中国股市也同美国等成熟市场一样，它的发展过程是一个去散户化的过程

投资的六大痛点

价值投资的理念信心不足

商业洞察力不够

缺乏行业分析企业分析能力

难以克服的人性弱点

选股找不到切入点

估值拿捏不准

持有缺乏定力

成功的投资靠什么

投资能力可以锻炼出来

事实证明，一个人经过自己后天的刻苦训练，是完全可以克服先天的弱点的

最为典型的人物，当属明朝的王阳明、清代的曾国藩，他们都是经过自己的“内省”，进而达到君子的境界的

第二章 选择篇

选股策略

定价权

优质药、创新药

研发费用/收入

全球前50强：15%+

知名品牌

重复消费

终生服药

连锁服务

爱尔眼科、通策医疗、美年健康

细分龙头

研发一哥：恒瑞医药

全产业链优势：复星医药

心脑血管医疗器械：乐普医疗

精神卫生领域：恩华药业

脱敏领域：我武制药

买龙头企业股票的策略

采取“捉”龙头企业的策略，这对于普通个人投资者来讲，不失为一种简单的投资策略

买酒必买贵州茅台，买空调必买格力电器等等

跨不过七尺栏杆，我们就跨一尺栏杆

找不到黑马，我们就去找白马

分辨不出星星，我们就去摘月亮

投资不同行业的龙头企业，回报率差异巨大

负面清单

强周期不投

震荡剧烈，难以穿越牛熊

重资产企业原则上不投

特例：具有护城河优势的重资产

行业特点：讲究服务的可及性，例如医院、物流公司

单纯炒作概念的不投

处在强风口的不投

有所谓内幕信息的重组故事不投

不在行业内“相对胜出”不投

具有行业龙头地位者优

处在快速易变行业的不投

很难确定竞争地位是否保持

看不懂不投

不超出自己的能力圈

能力圈

能看懂一家企业的商业模式并决定了其长期竞争优势的能力

经营特许权+较少资本投入+品牌商誉

长期净资产收益率

差的商业模式

资本密集+产品无重大差异

产品过剩+产品仅为一般化产品

产品成本与价格完全由市场竞争决定

质优的商业模式

产品/服务被人需要

产品/服务不可替代

产品/服务价格自由（拥有定价权不受管制）

市场经济特许经营权的核心

能容忍无能的管理层

能有效抵御通胀

具有“护城河”性质

低成本

品牌优势

技术与专利

优质服务

高质量

低价格

优质行业

食品饮料

消费升级

医药

老龄化社会

医药工业

医药商业

50%

价值股

行业龙头

高市占

净利率曲线↑

充沛自由现金流

派发优厚红利（成熟期）

5年以上ROE＞15%

市值尽可能大

较低市盈率估值

成长股

行业增量阶段+集中度不高

新兴行业

企业增长速度较快

收入&净利润增速30%+

市值相对较小

行业发展空间相对较大

自由现金流较少

分红标准不一

高市盈率估值

财报“四招儿”选牛股

① 净资产收益率=净利润/净资产，长期保持15%以上

② 市场占有率，有的公司财报会标注，但一般为行业内收入领先的企业

③ 毛利率与净利率，可以横向与同行比，纵向与往年比

④ 自由现金流，是指经营活动和投资活动产生的金额之和。结合企业的生命周期（初创、扩张、成熟、衰退）分析

财务报表全景表指标

主营业务收入规模&增长率

市场占有率

净利润&增长率

销售净利率

毛利率

净利率

资产收益率ROE＞15%

经营性现金流净额/净利润＞70%

自由现金流=经营活动产生现金流量净额+投资活动产生现金流量净额

选股五性

① 长寿性，该企业能永续经营、有特许经营权、有护城河

② 稳定性，属于弱周期性行业

③ 盈利性，净资产收益率（ROE）长期大于15%

④ 成长性，在以上三性的基础上规模的成长

⑤ 有德性，管理层诚实、能干

八个不投资

① 强周期性行业不投

② 重资产行业不投

③ 炒作概念股不投

④ 强风口股不投

⑤ 重组股不投

⑥ 非行业龙头股不投

⑦ 快速易变行业不投

⑧ 非能力圈内不投

选股九把快刀

比较优势：企业有国际化视野

市场经济特权：它们甚至有一种定价权

文化血脉：具有文化底蕴或百年老店精神

平台生态：平台生态具有坐地收钱的特点

连锁服务：成长性好

知名品牌，是有身后历史文化底蕴的金子品牌、是有垄断属性的独家或创新品牌、是侵入人心的品牌、是龙头品牌

行业命相：苦相行业有餐饮业、零售业等

央视广告：黄金时段的广告值得挑选

养老股票：这是讲持股期限，坚持持有

第三章 估值篇

市盈率

滚动市盈率=过去4个季度的净利润总和/当前的总市值=过去4个季度每股利润/当前股票价格

科学的估值公式是什么

市销率PS=每股价格/每股销售收入

市净率

市净率=市值/资产负债表账面价值（所有者权益）

金融类公司适用（前提不含巨额不良贷款）

市盈率

市盈率分静态市盈率、动态市盈率，以及滚动市盈率

静态市盈率：就是用当前的股票价格除以上一年度的每股净利润，或者用当前一家公司的总市值除以上一年度的净利润（当然最好是运用扣非净利润）所得的比值

动态市盈率：就是一家公司正在经营的年度年底的净利润（每股收益），与当前的总市值（或当前股价）相除所得的比值

滚动市盈率：是指过去4个季度的净利润总和与当前的总市值（或过去4个季度的每股利润与当前的股票价格）相除所得的比值

举例：某公司目前市值500亿元，市场市盈率20倍→应有25亿元年利润支撑

市盈率相对盈利成长比率（PEG）

PEG=市盈率/盈利增长率

让估值不再难倒英雄汉

简单推算法

市盈率并不是在所有时候都有效，下面是无效的情况

创业初期在“烧钱”，还见不到丰富自由现金流的公司，市盈率是不好用的，或者是失灵的

市盈率对于强周期性的企业不好用

市盈率对于一般普通的商业性企业不好用，或者说投资者容易陷入市盈率估值陷阱

我们进一步分析：一家公司的市值 = 企业年净利润 × 市盈率

这个公式告诉我们：一家公司的总市值，仅仅取决于两个因素，一个是净利润的增长，另一个是市盈率的放大

如果净利润的增长不好预测，市盈率则可直观地看到。那么，假设净利润“固定”了，只要市盈率上升，便可以保证市值的放大

透支一年买入法

股息率估值法

抢抓“三大机遇”

三大机遇

一是整体大熊市、大股灾期间

二是个别优秀企业遭遇“黑天鹅”事件，即“王子”一时“遇难”

三是长期牛股阶段性调整之时，比如调整30%左右时

此3个时间节点，我向来认为是买入长期大牛股的最佳机遇，但很多人不会买

（1）不敢买

（2）图更便宜的

（3）拿捏不准

（4）受不了一时的损失

第四章 持有篇

长期价值投资的关键点

优秀企业

买入价格具有安全边际

以年为时间单位长期持有

长期持有究竟何时卖出

发现买错，立即改正

公司基本面发生根本变化

竞争地位被取代

商业模式被颠覆

提供的产品和服务已过时

股价太疯狂

疯狂程度可结合市场整体牛熊进行具体研判

找到了“性价比”更好的标的

长期持有是否要控制回撤

在长期价值投资者眼里，市场的波动根本不是风险

从长期来讲，真正的风险不外有二：一是本金的永久性损失，二是回报不足

价值投资者实际追求的是低风险、高收益

控制了回撤，最终的结果大概率是“控制”了将来的上涨

耐心10条

（1）耐心，是你账户里有闲钱，但你仍然能够坚持什么也不做，等待那绝佳的投资机会

（2）耐心，是你买入一家企业的股票之后，可能一时被市场“套”百分之二三十，而你仍然能够“稳坐钓鱼台”，不仅心态淡定，而且有钱愿意继续买入

（3）耐心，是在你的持有组合之中，有的股票一两年不涨，甚至下跌，而相比之下，你看好但没有持有的股票早已经是“轻舟已过万重山”了，你仍然坚信自己的选择，并且不受种种外来的诱惑

（4）耐心，是你懂得一旦做出了买入的决定，你就是这家企业的合伙人，市场的每日涨跌，市场先生焦躁或抑郁，甚至明天股市关门，对你也没有什么影响，你需要做的是若干年后再与合伙人谈播种后的收获

（5）耐心，是你利用80%的难熬时光，等待20%的收获时间

（6）耐心，是你坚持到快不能坚持，甚至怀疑人生，怀疑自己的投资信仰之时，你仍然能够用自己的意志力战胜心中的“人性魔鬼”，进而让自己能够回归到本已坚持的正确道路上来

（7）耐心，是别人赚了百分之几十或者一两倍而“承受”不了赚钱之乐时，你仍然能够不为一时的浮盈而动摇，或者你在一只股票上赚了10倍、几十倍之时， 仍然能够处之泰然，心中明了自己“所持企业”的价值几何

（8）耐心，是你心中明了复利的道理，既深知复利这个魔杖的威力，又敬畏其中的艰难，因此能够拒绝暴利的诱惑，不为一时的“黑云压城”而慌恐，进而在“钱生钱”的快乐之中达到“光辉的顶点”

（9）耐心，是你在看似波澜不惊的一个个平庸的年份之中，最终享受不平庸的人生财富结局

（10）耐心，归结为一句话，是做市场上大多数人做不到的事情。耐心是人人皆知的浅显道理，但是大多数人却做不到

“10条军规”

军规一：不要用宏观经济去指导自己的投资

军规二：不要天天研究大盘

军规三：不要盲目相信媒体

军规四：不要朝三暮四

（1）对股市投资要专注

（2）对研究的范围要专注

（3）对选中的标的要专注

军规五：不要怕大跌

军规六：不要小盈即满

军规七：不要追逐热点

军规八：不要预测涨跌

军规九：不要想暴富

军规十：不要盲目相信权威

第五章 修养篇

知识修养

投资中的框架效应

股市长赢之道：用完善的投资系统“管住”自己

打破投资中的教条主义

投资在知识上是不断做加法，在投资标的上却要不断做减法

思想修养

承认一时的业绩落后是一种能力

避免掉入“以我为中心”的思维误区

“爱”上自己的股票又何妨

投资可以是这样的：我们一起风雨兼程

心灵修养

投资有时更需要“独处”

做快乐的业余投资者

投资重要的是“相马”享受投资的“宁静感”

人生三境界

一重境界：看山是山，看水是水

二重境界：看山不是山，看水不是水

三重境界：看山还是山，看水还是水

股市又何尝不是如此