Android-《复利信徒》读书笔记

投资理财知识和问题详解，多读多理解。

复利信徒

• 赢家法则
  • 第一法则：持续学习
    • 正视投资（正确的投资理念）
    • 发现价值（公司分析方法论）
    • 理解市场（股票溢价与折价原理）
  • 第二法则：聪明地承担风险
    • 概率和赔率的确定性
      • 专业知识为基础
      • 大量数据和主要经营要素的逻辑关系
    • 用投资体系合理地分散风险
    • 公司判断有时效性，注意经营内外部环境的变化，持续跟踪、评估、修正相关判断
  • 第三法则：保持理性
    • 不要屈服于大众和市场情绪
    • 不要为了逆向而逆向
    • 总结经验教训，不要爱上持仓公司。别沉迷自己的偏见与执拗
• 第一篇：投资理财理念
  • 第一章：投资理念与方法
    • 投资成功者的共性
      • 1. 强烈的学习欲望
        • 阅读20本经典著作
        • 几十万字的总结输出
      • 2. 正确的方向，持续学习
        • 看得多
        • 辩证思考、融会贯通、悟性好
      • 3. 自我独立的思维习惯
        • 能管控好预期和心理
        • 长期计划而不是一夜暴富
      • 4. 注重风险
        • 发现
        • 管理
        • 承担
      • 5. 面对市场的疯狂
        • 保持理性和耐心
        • 天生逆向思维者
    • 投资学习快速的进阶
      • 规律性的东西最重要（占投资成功率60%）
        • 赚钱和亏钱的本质
        • 找出它们的持续性
      • 方法论
        • 公司分析的框架
        • 逻辑化提练高价值信息
        • 得出核心观点
      • 专业知识
        • 各种行业知识
        • 财务知识
          • 重资产公司：研究清楚负债表及周转率与净利润等规模效应有关知识和指标，风险来自现金流、债务质量和杠杆。
          • 轻资产公司：利润率中营收与毛利、费用的关系，更多的研究供需和创新能力等财务报表之外。
    • 利用“预期差”来获利
      • 股市赚的是公司内在价值与市场价格的差价
        • 短期看：取决于市场定价偏离
        • 中长期看：公司内在价值的增长
          • 增长的驱动和节奏是什么
          • 增长的底线和极限大约在什么区间
        • 在短期预期差的时候动手有双重安全边际
      • 预期差的观察
        • 公司经营事实最关键
        • 当年经营波动要有底
        • 未来至少3年的经营有明确的展望和预估
        • 公司新产品前景的商业判断上，在于什么情况下溢价，什么情况折价
      • 市场的错误定价
        • 系统性风险，比如股灾，不是错杀一个而是一大片
        • 公司出现阶段性困难或目前业务处于未爆发前的迷雾状态，但业务有前景，大概率会走好并不断创出新高
      • 中长期的预期差来自商业判断力，短期的预期差来自公司阶段性困境或者系统性风险带来的低价格
    • 用好PE估值（PE实用于经营稳定，长期格局没有大波动的生意）
      • 用市净率及现金流流相关指标，通过ROE和ROIC等指标综合审视公司经营状况
      • 与海外同行业公司以及自身历史估值区间对比时，最关键的不是负债率的不同，而是准确定位公司的不同经营区间，海外公司成熟阶段是什么样的估值，思考前后的原因
    • 估值的本质是什么
      • 估值非常艺术化，基于商业判断力、概率与赔率思维的综合
      • 不同公司在估值上的难度很大
        • 越符合DCF三要素的公司，不需要精确化估值，因为生意属性好，可存续期长，可能更接近DCF估值模式
        • 成熟稳定期或经营困境底部公司，相对好估值，更接近用格雷厄姆估值公式去看问题
        • 成长型的公司最难，取决于你对公司商业前景的判断力
      • 理解估值的本质意义，理解估值溢价和折价的本质原因，另外就是远离复杂或者本质上糟糕人生意
    • ROE到底该怎么分析（综合反映运营能力的指标、好生意的本质）
      • ROE用杜邦法：净资产收效率=净利润率*总资产周转率*财务杠杆
      • 净利润率由收入增长趋势、成本变动趋势、毛利率 变动趋势、三费用率（销售费用、管理费用、财务费用）构成
        • 收入的增长趋势需要分析未来的供需和竞争格局是不向好，是否有看好的重磅新产品投币市场或者打开新市场
        • 成本的变动趋势要分析当前的主要成本是什么，这部分原材料是否存在明显上涨和下降的可能，以及公司新产品定机制能否转移成本上涨
        • 毛利润除了成本变化外，还需要观察起产品结构中主力产品和新兴产品的结构占比，各个产品的毛利率情况，推演未来几年产品结构的变化导致的毛利率变动方向
        • 如果公司的三项费用率占比很高，需要分析哪个费用占比最高，以及这种高费用率是阶段性的还是持续性的
        • 有没有哪个费用会大幅的增长而降低净利润率？
      • 总资产周转率，影响这个指标一个是总资产的变化规模，另一个是营业收入的增长趋势
        • 观察公司历史上景气区间和不景气区间的总资产周转率，可以判定当前公司所处的行业阶段
        • 分析公司近期的增发项目，当前虽然大幅降低了总资产周转率，但要评估其未来能否顺利消化产能并提升总资产周转率
      • 财务杠杆，负债率的结构和变动趋势
        • 高资产负债率也就是高财务杠杆推升的高ROE是高风险的
        • 写公司的资产负债率是假负债，主要是应付账款和预收款，基本有有息负债，这种高负债率法是在产业链中强大的表现
      • 观察和分析ROE要注意连续性，连续多年13%～15%以上，说明公司经营稳固有竞争优势
    • 如何搜集信息，投资是否存在a股特殊性？
      • 个股研究所涉及的信息
        • 《价值分析案例与实践》的案例中第一页“基本生意特征”表格要填满这个表格。可以从其财务报表中的各个地方获得（书中已详细列出了详细的指标）
        • 核心投资逻辑及业务分析，主要内容大部分是可以从研究报告里获得的，有些关键数据和信息，需要自己查询核实
      • 定期做一些数据统计（如期区间涨幅，估值等），然后就是查看个股的财务指标、研究报告、相关行业报告等
    • 本金太小时该怎么办
      • 小资金对弹性的要求很高，由于高弹性投资机会不会太多，所以集中持仓是合理的（3～5只）
      • 根据不同对象的特征，才能合理的搭配组合
        • 高收益合理的可以充当后卫，确保起码的收益
        • 风险略高但弹性十足的用来进攻
        • 各方面都很好但估值贵的可以配置一部分等待机会
      • 配置的对象必须符合高弹性的特征，不全仓一个，三个左右不会减弱弹性，并且降低了黑天鹅的概率。但集中持仓，你必须做到对这些公司有极其深刻的认识，而且一定要确保价格具有安全边际
    • 如何确定衡量底部
      • 业绩底是只用于经营确定性很高的公司（需求清晰可测，壁垒高不可攀）
        • 落实毛利率、费用率、坏账存货减值等一系列当期业绩来说最重要的会计指标
        • 根据目前公司经营动态（收入增长情况、成本变化情况、费用投入情况等）来合理推断其业绩区间
      • 估值底取决于你对公司的定性是否准确，它是定性为成长股还是成熟的价值股，同一个公司在不同阶段估值就会差很大
        • 根据生意特性判断其是估值溢价还是估值折价，去看看《股市进阶之道一个散户的自我修养》关于DCF三要素那章
        • 多了解国内外相同、相似行业在不同生命周期下的估值区间历史，了解的越多越容易掌握一个基本区间
        • 被短期负面信息冲击而长期预期有强大托起的底部，是优质赔率容易出现的地方。反之，被长期趋势牵引，并有短期信息托起的底，往往下面还有18层
        • 定性公司的趋势性经营走向最关键的，利用短期的利多、利空造成的股价波动，来与这个趋势进行对比，看偏离的是否足够大？与其历史估值区间或行业估值区间进行对比，看其短期逻辑是否已充分演化
    • 应对不确定的风险
      • 什么是风险
        • 股票买错了，还买贵了，结局是双杀，也就是永久性损失。
        • 股票买对了，但买贵了，时间可以抚平创伤，会承担较大的不确定性，明显降低复合收益率
        • 重大机遇来临时，没敢下重手，导致巨大的机会成本
        • 想要避免永久性支撑损失，第一要务是买的对。书里的“对象、时机、力度”一章里“对象”有过详细的阐述。好对象，好时机，给予一般配置；好对象，好时机，给予重点配置；好对象，差时机，轻仓或者不予配置。
      • 重大的资产风险，很多时候足以摧毁绝大数人的理性
        • 战略角度而言
          • 牛市泡沫期是涨幅最猛的，但也是风险极高的，这部分钱其实不好赚。最好赚的是牛市底部到熊市初期这段，这个阶段一定不能错过，其实利润最丰富的而且风险最小的。
          • 这段吃饱后，差不多是牛市沸腾期了，就别再以收益率为第一目标，要是主动降低预期，降低权益资产。但也不能空仓，可以逐步降低仓位，降低到两成左右的仓位并优化为最优组合后，就此不动，只持有到熊市确认（就算跌五成才确认一下总收率不够回撤10%）
          • 什么时候开始减，分几个步骤，都不是呆板机械的，需要根据具体情况和个人敏锐度来定。赚大钱的阶段其实根本不靠泡沫期，泡沫期只是锦上添花而已。
        • 人性角度而已
          • 要对未来抱有敬畏，对历史保持记忆，要与不理智者保持足够距离
          • 要勇于在较大机会去承担短期的风险，而在大风险区，也要勇于放弃眼前的利益，一个勇于决定你能不能赚到，第二个勇于决定你能不能把赚到的钱留下
          • 投资最难的话就是你保持理性时却被受现实嘲弄，只要你是对的，一个完整周期下来，你一定是大赢家。投资知识有部分是可以通过学习获得的，有一部分必须是从经历中获得
        • “与趋势作对你很难发财，均值回归作对你很容易破产”是不能分割的攻防一体，要有发现大机会的眼光，当你能看到多种机会的时候，自然就不会完全纠结在一种资产或者一个机会上寝食难安了
    • 有关择股的量化指标问题
      • 收入增速连续3~5年达到20%以上，加权的ROE在15%以上，如此筛选出来的公司，往往市场需求连续性好或者公司有独到的竞争优势。生意模式也不错，值得长期关注。但缺点是容易漏掉刚崛起增速没有满三年的好苗子
      • 有事为了选择有投资机会的公司，会加上些区间估值或者涨跌幅的限制，比如TTM估值低于30倍PE的，某个区域的跌幅较多或者涨幅较低，这样容易找出个市场冷淡的对象，但缺点是出现良莠不齐的现象。
      • 逆向投资更看重低估，所以摔选上可以更侧重绝对估值低区间大幅下跌的指标；成长股投资更看重素质，所以更多侧重于反映经营素质的指标
      • 知道自己想要什么，然后再去找相应的指标，而不是反过来
      • 市净率（PB）一般需要重视的，要结合标的的生意特征和发展阶段的看
        • 轻资产类、高利润率类生意PB可以相对高一些
        • 周期性强重、重资产、利润率类生意相对低些
        • 如果说有一个绝对的衡量指标，那就是ROE。PB=PE*ROE，当ROE等于8%的时候，即便PE是35倍。但PB却只有2.8倍，ROE提升到25%。则届时的PE在25倍的时候，PB去却反提升到6.25倍。PE反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价
        • ROE本身的变化趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确定性。所谓模糊的正确，就是具体的PE和PB可以相对模糊，但ROE的趋势性判断一定要正确。
        • 如果一个高ROE公司出现很低的PB，你想想为什么？有可能的原因是:市场在送钱
    • 如何发现好的投资机会
      • 一个比较高瘦的研究交流圈子（雪球），有高度相似的价值投资关
      • 聚焦在高价值领域
        • 过去几年最大的机会来自哪里以及为什么？为了几年最确定的大机会来自哪里
        • 去看一些相关的行业研究报告，看有没有好的切入点
        • 这种思路的核心是不做战略级别的机会，一旦理解了这种机会，可能买入后至少3~5年都会作为主要持仓
      • 关注随机出现的机会
        • 当没有大机会的时候，可以以逆向投资为核心思路去市场挑挑便宜货
        • 这种对象可能无法满足好生意、好公司的要求，但很可能有一个相当不错的好价格
        • 一旦出现很好的价格，只要你能确认其经营状况是向好，甚至能看到其还有一些积极的改善，那么往往短、中期的收益并不次于好公司
    • 准确的预测短中期的业绩可能吗
      • 股票挑选的侧重点
        • 公司的本质生意特性。你要了解这个公司是不是一个高价值的生意，大致估计它是不是有大级别的增长空间？它是强周期还是弱周期类别，目前周期定位在哪里？它是景气驱动的还是高壁垒竞争优势类的？
        • 基本面的中、长期趋势。最关键的是市场供需格局的演化趋势，以及其内在经营节奏（比如市场布局、产品梯队、产产能配合）方面是否有趋势一致
        • 短、中期的经营态势。与中长期更侧重外部供需格局演化不同，中期要详细评估其经营处于上升期，下降期还是稳定期？其当年和未来一年经营结果是否高慨率向上？向上的弹性范围大概是多少？
        • 最重要的是观察他有没有沿着你的中、长期预期在运行？它经营成功的主要逻辑是否还在延续？它的经营有没有偏离你对它的主要方向性预期？只要研究清楚这些问题后，你就可以决定是否持有了
      • 用本质和长期的视角来寻求模糊的正确，而不要押宝短期视野上的精确的错误
    • 怎样坚定价值投资的信念
      • 价值投资是需要通过长期、艰苦的学习而领悟的，大量的了解复合知识，逐渐形成自己严密的方法论
      • 价值投资只是一种理念和体系方法，它的目的是能有效控制风险的前提下大概率的持续盈利。有效的风险控制、大慨率，持续盈利！它从来没有保证过你能快速盈利
    • 咨询几个交易策略方面的困惑
      • 在什么情况下容易出现比较便宜的价格
        • 周期性强烈，正好处于市场景气低潮底部区间
        • 公司受到产业或其他相关利空集中打击，但对中长期经营并没有什么实际影响的
        • 市场系统性风险，比如股，泥沙俱下
        • 经营态势突出，短期业绩弹性，高、中长期可持续性强的，这种静态的高估，并不会影响长期的高收益
      • 投资的本质是低估和安全边际，投资持有时间并不分长短。之所以绝大部分的投资都以长期持有的形式来表现，是因为绝大数情况下，公司的经营发展节奏是以年度计算的，市场情绪的轮替也是几年为一个周期转换的，甚至一些极其优秀的公司能穿越经济周期创造价值
      • 持续的做正确的事情，结果一定不会差
      • 很多好的投资机会往往是在公司这段性困境的时候出现的，而一些连续三年一直很好的公司，其实正在到达阶段性的经营顶部，业绩表现要用行业和公司经营节奏来评价
      • 从成长投资的角度来看，大体机会来自渗透率，集中度，客单价和平台化几类，越往前的越好理解，越属于行业性机会，越靠后的越需要深入到公司个体的竞争优势。
      • 从大周期的角度来看，重点是把握好两头的极端低估和极端高估，谨慎的人可以多让渡一些高风险的利润，但要在底部细腻些，而激进的人可以底部粗糙一些，关键是把握好顶部的操作
    • 熊市中有什么选股策略
      • 有较大成长空间和独特竞争优势的公司
        • 产业竞争格局较高，生意模式不艰难且可持续
        • 比同行好的多的高效经营水平，具有产业霸主的野心
      • 在生意模式相当的情况下选赔率更高或者确定性更强的，但如果确实找到生意优越且长期确定更好的，那么首选此类，哪怕短期的赔率略低
    • 关于新手的困惑
      • 市场的顶部和底部预测是很难的，但市场整体是很贵还是很便宜，这可以相对明确测量，掌握测量方式
      • 对于真正90分的公司，只要不是太离谱透支了三年以上的业绩增长空间，最好就是不折腾
      • 70分左右的公司相对而言选择面比较宽阔，而且由于其基本面有较大的不确定性，在价格反映了过于乐观的预期后，有可能使被错误定价了，即便卖丢了，再找个70分的公司也未必那么难，所以可以将对更灵活的运用市场先生给出的机会
    • 赚到市场先生的钱
      • 首先要理解错误定价来自哪里，可以复习《股市进阶之道:一个散户的自我修养》中的第12章，1.4级“发现错误定价”
      • 永远把好生意、好公司、好价格放在第一位，这样你90%的时间里都不会被困扰，而且还能安心赚钱
      • 所有的问题用“估值和安全边际”这把尺子去衡量，利用市场波动巨大的客观存在，但不要试图逃敌。抄底逃顶，把算盘拨的太精
      • 和市场先生做交易而不是做朋友，和时间做朋友而不是做交易
    • 这就是假装在投资
      • 真正的投资人所思考的永远是自己的投资逻辑对不对，自己对公司作出的主要经营假设是不是正确，而不是担心股价不涨或者下跌，如果你的判逻辑和判断都是正确的，股价下跌完全是给你送钱
      • 从短期来看，赚不赚钱基本取决于运气，从中期来看取决于市场的预期差，从长期来看，取决于对公司的商业判断是否正确
      • 靠谱的投资就是把你的逻辑环环相套的提出来，自然就会闪现出重要的假设，关键的数据以及主要的逻辑支点
    • 用PB和lROE的关系衡量公司价值
      • 我比较喜欢高利润率、低周转率的公司，因为其差异化壁垒比较容易识别且可以持续性往往比较强（但规模是主其主要问题，最好找大行业里的这种公司）
      • 低利润、利润率高周转率的公司，高效经营类为主，容易形成大生意，但初、中期差异化比较弱，较难识别，竞争力的不确定性相对前一种要高，最好找行业集中度已经出现的几个寡头或者竞争力，显示出一枝独秀的特点
      • 高ROE公司的PB问题
        • 如果是可持续性的高ROE，必然说明这是个好生意和好公司，这种公司理论上讲应该享有溢价，但具体议价该是多少？很难定论，只能大致通过推算（PB等于PE×ROE）
        • 高PB都是未来投资收益的大敌，越高的PB就越需要公司具有极强大的无形资产壁垒，否则买入持有的结果往往比较悲惨
        • 以较低或者至少合理的PB买入潜力公司，是安全边际的基本原则，越是未来预期有争议的公司，越容易出现定价的偏离
        • 只有公司已经进入业务高度成熟期的时候，才适用理论上的方法来简单根据iROE和财务数据，分红情况来计算其详细的合理估值
    • 怎样提前识别高峰拐点的危险
      • 行业成熟度高，公司历史业绩优秀，市场格局清晰，但就是看不到太大的增长前景，ROE达到经营周期的高点
        • 行业壁垒高且市场需求持久，这个公司可能进入长期的低速增长，但ROE依然可稳定维持在较高水平
        • 市场需求持续性不足或者行业格局被颠覆，这样的公司可能迅速转入高峰，下拐点
        • 完全突破原有业务的限制，进入更广阔的新领域并且获得成功，变为新的未来优势型企业
        • 不要挑战太高的跨栏，宁愿错过不要做错。
      • 拐点类的会看看，但不会投入太多的精力和仓位
        • 拐点很难判断
        • 就算方向判断对了，太早，进去也可能耗上两三年，这样还不如找稳定持续增长的标的
        • 当前优势即便不转入高峰拐点，也没有什么大油水水（除非你买入一个极低的价格），如果判断出错了，没躲过其拐点，则可能遭受巨大损失
    • 判断是真便宜还是假便宜
      • 好公司才能用盈利能力作为估值的锚，持续盈利能力越确定，估值的溢价越高，当然也要考虑生意的现金流问题
      • 危机型公司、隐蔽风险型公司或者周期平庸公司，其估值的锚是资产负债表、即硬资产，其他的仅作为附加的可能性，但不能算入估值，这样才有足够的安全边际
    • 公司分析如何划分主要、次要矛盾
      • 公司分析逻辑的起点是你自己要清楚自己的投资倾向和这笔投资的定位
        • 如果你特别看重收益的弹性，你就要侧重去找那些一眼看上去就显示出巨大增长弹性，或者未来几年一旦成功就有巨大回报的标的
        • 如果你的投资强调收益的确定性，那么寻找的重点就是应该那些生意比较容易理解，经营非常稳健的公司
        • 如果你的投资非常保守，就要找那些资产特别扎实、价格特别便宜、分红率高，以及业务成熟稳定的公司
      • 投资的时间周期也与对象有关
        • 如果定义为长期投资，那生意属性的特点和强大竞争壁垒就是最重要的
        • 如果定义为2~3年的持有周期，那么行业的供需态势好、公司产品结构好、产能节奏好是最关键的
        • 如果定义为一年左右的短期投资，那么公司基本面发展与市场价格之间的预期差是最重要的
      • 公司分析的逻辑要从大到小、从粗到细、从定性到定量分析。最主要的需求是否与你的投资要求吻合，大体吻合，再去看其中的主要变量因素
        • 资产安全性、盈利能力、成长能力、周期性、上下游关系、成本结构和费用结构，由此去感受它本质上是不是一个好生意。这是影响长期判断的
        • 其次去看中期业绩有影响的因素，比如收入的主要结构构成
        • 短期最重要的驱动是什么？中长期是什么？各个业务线的增长前景是否清晰，费用结构的变化如何，行业未来两年的供需格局是什么态势的？主要是挑出来影响公司利润的较为重要的经营变量是什么？以便未来持续关注和纠错
        • 最后再去找财报中的重要细节，比如哪里的指标比较奇怪，为什么会这样？哪里的数据不太好理解？等等
        • 真正的好公司，一定会让你有一种脱颖而出或者赏心悦目的感觉，一定会让你越看越激动，但这个时候要克制住自己的激动，反而要更加专注的去找问题，挑毛病，进而排除风险
    • 估值溢价与折价的本质是什么
      • 获得经常性的溢价，而不是情绪导致的阶段性高估值公司
        • 公司所处的行业具有远大的发展前景，同时行业具有较高壁垒，公司将享有非常长的生命周期，且目前仅仅处于初级阶段，也就是极长的N
        • 公司的生意特性是壁垒性极高，差异化程度很高，现金流状况好，资本回报率高且可持续，这就是很高的R
        • 公司的业务具有巨大的扩张空间，新的业务模式仅仅是其成熟阶段的很小一部分，这就是有很大的G（R、N、G的基本定义请参考《股市进阶之道:一个散户的自我修养》的相关章节
      • 公司的业务具有稀缺性，但稀缺性本身不一定是好生意，其实不具有经常性溢价的必然性。
      • 另一种的公司确定性也存疑，但业绩的爆发性极强，属于平台型轻资产生意特征，一旦成功就是海量市场上的赢家通吃，即便是亏损的，但只要其成长的主要指标符合逻辑，依然可以享有高溢价
    • 周期公司是好的投资对象吗
      • 周期股要么在最差的时候布局投资，要么是在相信这轮周期将有强劲的持续力时，在这一趋势开始确认后跟投
      • 不光判断对方向，更要把握好介入的节奏
        • 介入太早，可能要耗上好几年的时间，慢慢熬到景气回升
        • 短周期股一旦反应往往就是短期暴涨，等财务数据和景气度确认的时候又快速，距离景气高峰期不远了，等于把周期做反了。
        • 这种公司相对来说不多，但如果你看懂了几个的话会非常放心，而且能找到其中长期稳健增长的逻辑支点，甚至有些短期的弹性都不错。不能重仓，不能长期持有
      • 周期股投资面临的问题
        • 行业景气度需要精确的把握，但精确把握又非常困难
        • 这种对象如果投好了，可能非常有爆发力，但如果投错了，可能带来惨重的后果
        • 除非你恰好买到很好的时机，买入一年内就能反转，否则有可能在行业低迷被锁住好几年，与之相比，稳健增值的公司，这个时间都翻番了
        • 基于以上困难之处和机会，风险一般不以配置过大的仓位，但仓位不足，赢了也没什么意义，仓位太大，风险又不高
        • 最难的是持续性，如果你赢了一次，其实自己都不知道是运气好还是看得准，下一次依然很难说。这与掌握好生意投资是截然不同的
        • 与其投入这么大的精力去专门研究，不如好好把握稳健向上的好生意。当然真碰到自己能够理解的好机会，这种配置往往有出其不意的效果
    • 怎么面对现今交流问题
      • 真的能克服短期焦虑的是对自己的长期投资理念有信心，如果有一套确信能长期战胜市场的投资方法论和实践经验，你自然就会大幅的降低短期的焦虑
    • 低估值和低估是一回事吗
      • 低估值和低估其实差异很大。低估值是一种静态，但确定性高的客观状态，而低估其实是我们的主观判断，这种判断能力包含对这公司最低价值和未来价值等诸多假设，并且越是判断低估的，一般越是需要涉及更多的商业判断
      • 一个公司长期被低估，肯定是看到其未来较高确定性的增长空间有这个基础，再加上估值又很低。那么大概率会一直持有，只有到再也看不清他的未来，市场给予他极端估值，直到发现比他更好，更有信心的长期标的。
      • 不是在极端高估的情况下，以及对公司未来还有信心的前提下，忍受波动是我们必须接受的，坚持和专注，自己的风格是我们必须做到的
      • “避免重大失误+确保可持续性的成功”的投资体系，跳出个股操作，而从投资体系的全局来看问题，从更长期的慨率来考虑问题，才能超越具体操作的纠结
    • 有各种信息成分的市场里该怎么投资
      • 我们投资股市是为了赚钱，不是来当财务侦探和打假英雄
        • 那些业务非常复杂和边缘、公司历史有污点及长期经营不善（ROE很低）的公司，根本不要费那个劲，这一步已经初步淘汰了70%以上的公司
        • 然后对一些比较容易出问题的特定行业（农林牧渔、矿业、能源、新慨念技术类）尽量回避，再排除一些，也许不算重灾区，但行业确实没什么吸引力的公司（钢铁，纺织，造纸等夕阳行业），你就会发现真正需要进行财务观察的公司大概也就10%
        • 配合过去几年收入、利润增长的要求和ROE或者持续分红能力的起码条件，你会发现也就是那么几十个公司能入选，这个量对个人投资者来说完全够了。
      • 财务勾稽关系大多数是用来识别问题，发现公司经营的主要矛盾以及用来判定大致的生意特性，这些定性一般要求连续几年的数据，甚至是季度数据的比较。由于同时涉及成长指标，盈利性指标，资产健康指标和现金流指标的多维度审视
      • 财务只是一个结果，源头还是经营行为本身，如果看懂了它的生意本质和未来，其实阶段性的财务偏差都不是什么大问题
    • 如何摆脱股价涨跌的心理暗示
      • 提高自己的能力到足够让自己自信的程度
        • 从本质上判断出他是不是个好生意
        • 公司的经营轨迹，发展战略，业务结构和态势以及历史和当前财务的验证上，判断出他是不是一个让人放心的好公司
        • 但判断出他目前的价位是处于便宜区间，合理区间还是昂贵区间
      • 用投资体系来确保
        • 确保这个投资对象的仓位与其概率和赔率的程度一致，又安全又高赔率的大机会给予重仓位，否则给予仓位控制。等待更好的时机，这样长期胜率必然很高
        • 规划好明确的交易战术，对于这个对象总体配多少仓位，分几次或者多大间隔完成补仓进行推算，然后严格执行。这样从体系上解决黑天鹅问题
        • 给与投资对象明确的投资生死线，列出这个公司可以忍容忍的经营波动和需要提高警惕的经营方面的危险苗头，这样就有了纠错的机会。
    • 如何取舍股票组合的集中与分散
      • 把握高赔率也高，就顶格配置具体多少以你舒服为标准，舒服的标准就是它涨幅高，你不会遗憾买少了，他出现黑天鹅事件也不会被害死（千载难逢的重大机遇，否则单个公司不要超过三成仓位为宜）
      • 如果高慨率，但是赔率一般，或者其他慨率把握不那么高，但是价格的赔率却不错的，可以半格配置（也就是留有余地，因为反正超额收益比较难，急什么呢，一旦另一个条件逐渐到位了还可以加仓）
      • 平衡不是在配置，而是在你的心，问问你自己的内心，你更怕的是什么？你更不能承受的结果是什么？只有你坦然了，你的配置组合自然就平衡了
      • 如果你始终搞不清自己的特点和本质需求，那么不管你怎么配置。你保证在上涨的时候，恨自己太分散，仓位太轻，而在下跌的时候，恨自己太集中，仓位太重，投资的痛苦和纠结90%。就是源于你没有坦诚的面对自己的内心
    • 怎么看待大股东减持
      • 如果是市场在普遍坚持，那么确实说明可能处于一个系统性的高位区间
      • 可以根据具体公司的历史估值区间，再结合高管减持的额度，综合来评估是否处于阶段性的高估
    • 未来优势型行公司的关键是什么
      • 未来是指这种公司还往还没有到行业景气的高峰阶段和公司自身运营要素，比如产品投放，产能利用率和even绿尚处释放的初期阶段
      • 指这种公司并非单纯的行业景气推动这个生意本质上容易形成某种壁垒
        • 这种壁垒可能自自生意特性，比如医药研发和渠道上，天生的高门槛
        • 可能来自行业环境的变迁，比如现在环保政策大幅提升，逼迫一些行业落后产能退出
        • 可能来自公司高效经营从量变到质变，比如先人一步完成规模化，并且由此为基点建立起成本优势，客户联系或者研发壁垒。
    • 交易上如何止损
      • 无论是平均持有时间还是交易策略，都是依照这笔交易之前的定性来执行的
      • 高估的时候或者有更好的标记替换的时候卖出
        • 对于稳定增长型，但业务周期进入成熟的公司，回到历史估值中枢或者即便合理范围内可能就卖出
        • 与典型的周期性公司来说，在其业绩爆发最强估值看起来很低是恰是其高估卖出的合理区间
        • 持续增长性业务未来还有很大的发展余地，ROE依然处于持续爬升过程的公司，也就是未来优势型，除非出现极高的估值，否则一般不做大的减仓处理。但可能会在其涨幅较大后，为了降低单只股票波动的影响而卖出一部分，平衡其仓位结构，降低过度押宝在一个公司上的风险
        • 涉及交易这种事情，定性都是最关键的，不要试图卖在最高买在最低，赚区间内把握最大的那部分钱就行了。
      • 学习股票知识
        • 基础层:主要是了解基本的股票，公司财务和企业管理层面的知识《财报就像本故事书》《经营分析与评价》
        • 专业层:深刻了解价值的来源，并熟练掌握公司分析价值、评估的模式《投资中最简单的事、经济之道，一个散户的自我修养、公司价值分析，案例与实践》
        • 智慧层:从历史和大神的思维中去获取智慧，可能没有具体问题的针对性，但却是投资信念的根本来源《长线法宝、投资者的未来、投资中最重要的事》
    • 拆解三年翻倍这个投资目标
      • 三年翻一倍的达成
        • 每股收益不变，市盈率翻倍
        • 市盈率不变，三年里每股盈利翻倍，收益福利超过25%
      • 业绩的预期
        • 第一，从未来一年左右的时间看，公司的业绩区间大概是多少，这里包含谨慎，中性。乐观，三种假设。谨慎就是上述的推论条件里，都受到悲观一些，相反就是设定的乐观关系，然后综合划定这个基本的区间
        • 第二，从未来三年的展望看，公司的经营态势是否持续向好，（稳定且加速），持续的下降（吃力甚至下滑）还是模糊不清？
        • 第一个结论提供的是短期的确定性的安全编辑，第二个结论是对这笔投资定性的中长期持有还是机会性交易。配合这个两个结论，即可确定具体的交易策略
    • 巨幅波动市场下的经验教训
      • 第一，找到能持续创造价值的好公司
      • 第二，由于理解价值的大范围，所以也能对市场是否过度偏离公司价值有一个基本准确的评估
      • 第三，根据价格与价值之间的偏离程度，做好仓位组合等方面的安排和策略。策略的前提是至少对偏离的定性准确策略的核心是风险机会比的评估。策略总是有得有失，所以要想清楚，最不能接受的是什么
    • 选股与估值标准是什么
      • 价值性主要看便宜和硬资产，成长性主要是经济周期和发展节奏的定性，重资产的要关注产能节奏和市场需求节奏的匹配，轻资产的更注重无形资产壁垒的研究，唯一都绕不过去的，都需要高度重视的净资产收益率ROE。是分析ROE的特征及未来发展态势，分拆财务杠杆，利润率，资产周转率各自的演变逻辑。
      • 股价是否合理，可以依靠的大原则
        • 要先找坐标，它是成长股还是价值股，是长期优势性，还是周期性股票？坐标不同，判断完全不同，比如同样的25倍PE含义就差别巨大
        • 正确的坐标系上，你去翻翻他本身或者与它同类公司在市场牛熊期间的估值区间，靠近其估值下沿的当然就更接近安全一些，前提是经营没有发生质变，比如上轮牛市25PE是大底，但上次还是成长初期，现在已经接近成熟了些，甚至开始衰退了，就没有可比性），推荐参考《股市进阶之道，一个散户的自我修养《》的第11章和第15章这两部分读懂，不敢说成为估值高手，亏大钱的错误应该不会再犯
    • 散户典型的困惑
      • 投资者资金基数小，选择公司明显低估且具有较大成长前，景高度集中持股，在较低估值水平上重仓，持续持有，直到泡沫区间卖出
      • 如果持仓在一个月内或者几个月内涨幅很高比如翻倍，肯定是不正常的。分析的重点是是否具有可持续性，如果不具备，仅仅是市场偏好或者资金驱动的，并且已经透支公司未来的业绩，那么考虑减仓，减不减，减多少？落脚点是如何让自己的对投资更舒心
    • 熊市与震荡市的不同策略
      • 站在投资的角度，只有低估，合理和高估三个种状态
      • 秘诀很简单，低估多买，拿着别动，高估卖出
      • 想获得超额收益，就需要你不但低估多买，还需要买好东西，后面的拿着别乱动和高估卖出不变
    • 持有公司低迷却放跑了牛股怎么办
      • 股价上涨放在以年度计的中、长期刻度上来看，要么是业绩，要么是预期
      • 未来其实还是业绩和预期。要仔细去分析公司的业务前景，包括它的基本业务空间，生意特性，行业中长期供需态势，竞争格局，公司产品层面的结构、定位、优势和产能结构，以及公司团队素质和经营策略
      • 投资真正的壁垒是能用一套方法论和交易系统，首先把风险管理好并且能够确实把握到看得懂的机会，关键还能不断地重复这个循环
      • 深刻的理解慨率和赔率是一切投资的核心
    • 强周期公司如何分析
      • 周期最低点的时候是买入好时机，业绩很差，导致PE极高，但净资产稳定，所以PB不高
      • 现在已经在周期较好的时候，但判断这次的景气还可以持续较长时间
    • 看好的股票总涨没机会买怎么办
      • 成长股，买入的估值很少有超过30倍PE，大仓位买入的股票估值大多只有20多倍
      • 超过40倍，对公司综合素质和成长前景的要求太高，一旦有些发展达不到预期就很麻烦，即便发展达到预期，通常也就吃个业绩的增长双击的可能性很小
      • 买入的时候，足够便宜，又具有较好的成长性，拿几年下来很容易吃到一个戴维斯双击
      • 低买入的机会
        • 1、系统性风险，泥沙俱下，恐慌性股灾
        • 2、公司处于暂时的困境，但长远及未来前景足够吸引人
      • 高估买入条件
        • 1、公司的业绩弹性必须足够大，因为你很难吃到估值再提升的收益了，业绩弹性不够未来的超额收益率就没有了
        • 2、公司的业绩达成的确定性必须很高，否则一旦出现稍微达不到预期，从50倍PE，哪怕只降到40倍PE，会很难受
        • 3、公司必须还处于发展的初期阶段，来未整个生命周期的发展高潮还远远未到，哪怕短期几年收益较低，三年后依然可以有持续多年的中高速增长
        • 4、公司的生意模式好，差异化，壁垒高，业务可持续性强，现金流好，资产稳固，具有天然的生意溢价属性
      • 公司是否符合这个极品标准，不符合那就等。实在是素质好，但价格下不去，那买一点儿仓位，买完后就盼着亏钱，这样好加仓。万一买完后就是不大跌还上涨，那就算赚了点零花钱，至少有个安慰奖。其次，肯定不要把目光盯着一只股票，应该还要找到几个同样优秀、有看点的公司，那么就根据股票池的赔率变动情况，可以先买其他的
    • 价值投资是只看个股不管大盘吗
      • 真正的好机会一般出现在熊市的中后期
      • 根据常识和市场整体风险机会比的大小来做客观的判断，个股决定买卖，整体决定总仓位
      • 建仓策略
        • 1、市场系统性风险不高，整体是周期向上的阶段，那么就会买的力度大些，一只股票经常一两次就足够仓位
        • 2、市场系统性风险还是较高，但某只股个股跌到我的心理价位，那么就会比较谨慎的拉开价格间距，分批次的慢慢买入，比如会在预估按照谨慎估值计算当年不容易赔钱的价位，先买5%，再到谨慎预估当年能赚20%的时候买10%
        • 3、如果达到我认为的极低点，可能一次性买全当只股票仓位
    • 价值投资有止慨念吗
      • 价值投资的语境里，没有止损，只有止错
        • 1、自这个公司的逻辑支点发生变化或者被证伪
        • 2、基本面跟踪过程中发现重大风险或者不利的态势
        • 3、公司的投资赔率下降并且发现更好的投资对象
      • 持仓调整策略
        • 1、仓位是否舒服
          • 全仓一只股票，在赔率下降或者预判市场波动幅度可能加大的时候，可以做一些平衡仓位的考虑
        • 2、从市场大周期的角度来看，不同大周期的策略会不同
          • 1、系统泡沫期规避波动是首选战略
          • 2、系统性低谷期，不但不能规避波动，还要去拥抱波动，哪怕随着熊市末期的凶猛下跌而折损
          • 3、大多数情况下的系统模模糊糊，我们最好是忍受波动-------这个区间仓位调节不是主要矛盾，应主要着眼仓位基本稳定下的投资组合优化
          • 根据慨率和赔率，学会在风险和机会中进行取舍，想明白当期市场整体的风险机会属于什么区间？你更关心风险还是机会？你跟害怕净值折损还是错过机会？想明白就不纠结了
        • 核心仓位一定是概率大于赔率，但也要需要有好赔率才能重仓，小仓位灵活配置一些70分赔率突出的品种
    • 什么时候该只错，什么时候该坚持
      • 1、公司中长期经营还是相当靠谱，稳步向上没有太大的不确定性，短期面临业绩或经营的压力，这个时候市场已经对此大幅释放了负面预期，估值已经到这个生意的底线部位，就不要着急换，否则左右挨巴掌 2、关键不要去预判未来一到两年的业绩，而是要审视这个生意的本质，以及市场供需的趋势、公司经营壁垒的强度，还有主要经营要素（收入端和成本）端的大致趋势
      • 经营面临中、长期的趋势性下滑甚至造假嫌疑的公司，请立即抽身
  • 投资与人生
    • 对市场方向性的判断
      • 把2015年~2018年这宝贵的四年联系起来看，并且从整个投资价值观和交易体系高度审视自己的行为，看看哪里是脆弱或者空白的，哪些结果是必然的，哪些结果是运气所致，在下一轮周期来临的时候，怎样进化出一个更可靠的系统。这些才是应该思考的重点
      • 好生意，好公司，好价格
        • 1、重视与当前经济下行高度不相关的行业和生意，虽然宏观经济总体上多多少少都会受到影响，但确实有一些行业处于政策支持和技术变革、产业环境的上升周期，其发展几乎完全独立于经济走势
        • 2、重视那些不依靠融资和高负债就能发展的生意，特别是如果长远的需求较好，公司具有国际竞争力的更要高看一些
        • 以上两种都是重点，不仅仅是抄个底，更重要的是低价拥有一个长期的好生意。属于在合理和低估的状态下，构成一个高概率的组合
        • 3、小市值，低估值，高股息率，资产负债表稳健还符合大行业、小公司的对象则可以作为出奇的配置，相对分散的持有，构成一个高赔率的组合，真正到牛市的时候，这些小不点的威力会让你印象深刻
      • 投资正确的姿势
        • 1、年市场越是低估的时候越要高力度，才能获得超越大众财富的逻辑基础
        • 2、不加杠杆，不孤注一掷的在一只股票上构建一个高慨率搭配高赔率的低相关组合，但共性上又都具有较好资产负债表和现金流，当然最好还有不错的股息收益率
    • 对年轻投资者的建议与忠告
      • 1、乐观，多从整个行业的角度观察和思考，多想想公司的独特价值和竞争优势在哪里
      • 2、要有大格局思考，早点接触投资的意义，是让你的思维和这个世界的资金留接轨，钱都流向哪里了？聪明的脑袋都去哪里了？为什么？当前处于历史发展和产业发展的哪个阶段？未来在哪里？
      • 3、投资抄作业，抄习惯了自己的独立判断能力，就会气质性退化。我看大师的书，多看看高手的决策和操作也可以，但主要是看“为什么”，而不是“是什么”，也要多看失败的案例
      • 4、投资最重要的是一开始就培养正确的投资理念和价值观，然后在此基础上锻造高效的公司价值分析方法论，最后根据经验的累积，形成对市场和预期的敏感
    • 投机者的榜样
      • 1、走错路的典型表现就是不断地做加法，但所有的加法最后都做成了减法
      • 2、天天瞎折腾，总想赚快钱，生怕比别人赚的少，想尽办法找捷径，最好是看图形就能挣钱
      • 3、表面看起来很努力，天天盯盘复盘，到处看消息做分析，看过的股票上千个，各种技术指标书翻烂了，最后还亏钱
    • 如何看待现在的财务自由梦
      • 1、财富自由并非意味着更豪华的生活，如果以这个为目标会活得很累，因为财富的增值永远跟不上欲望膨胀的速度，而是拥有自由支配时间和自由选择的能力，进而带来一种心理上的安全感
      • 2、认清自己，好好活在当下，并制定一个得当的中长期财务进阶策略
      • 3、即便最终由于运气、性格和资源等，没有实现真正的财务自由，但也大概率的会拥有一个幸福、饱满、积极向上和不断进步的人生
    • 投资该如何进阶
      • 把时间花在正确并且有效的地方
      • 知道哪些是容易理解和把握的，然后一辈子就总在这些容易得分的地方活动，这就是获得超额收益的最大秘密
      • 投资容易得分的情况
        • 1、在市场系统性低潮期下注，更容易获得好的赔率，所以要善用市场先生的极端情绪为自己服务
        • 2、好生意中的好公司更加容易获得更高的经营确定性，所以要理解什么生意天然就是好（简单，高价值、不可或缺，难以被替代，业务的现金流含量高），什么公司体现出优越的经营素质（远超同行的ROE、差异化的经营优势、清晰的战略、强大的执行力、优秀得企业家精神和公司治理）
        • 三大能力。价值判断，市场定价，人性品格
        • 不断扩大、丰富读书量，特别是阅读大量经典图书并进行总结，他们会赋予你对各种机会和风险的敏感性甚至直觉
        • 学会找到容易得分的地方，并坚持做正确的事，这是投资生涯唯一的捷径
      • 在投资这行，最容易出事的就是不自量力和缺乏自知之明的人。容易保持好成绩的，都是本质聪明的却时刻提醒自己无知，总是如履薄冰的人
      • 一两次牛市获胜或者一两只大牛股，获得收益的要格外小心。这里的偶然性太大，赌性太强的原因，这种错误的基励可能在未来埋下致命的危险
    • 年轻人如何投资才能暴富
      • 致富之路必备，强调视野、格局、战略和执行力的综合行为，看对路、找对角度、坚定的执行、强大的获胜欲望和抗压性
      • 投资能力的差别
        • 1、特别善于研究，能把标地研究到全市场最前沿和深刻的认识程度，属于深度投资人
        • 2、自己的个股研究未必能出类拔萃，但具备熟练的基本功。有很好的理解市场和预期能力，属于站在别人的基本面研究成果之上用更准确的角度把握机会的人
        • 3、上述两方面可能都不是最强的，但具有异乎寻常的耐心和极强的执行力，这类人借助各类数据统计专门做市场周期性波动的指数配置和大波段策略
        • 投资首要问题是回答你自己属于哪类人？不同能力倾向的人所要做的完全不同，基于能力所构建的投资体系也完全不同
      • 聚焦公司研究
        • 1、首先要掌握共性知识，财务的基本知识，业经营的基本常识
        • 2、提炼不同生意的经营特性，基本掌握判断真伪，大致判断好坏的水平
        • 3、多看书、多联系、多调研、多定期反思总结
        • 第二阶段需要点悟性，要有较高的抽象总结能力，能从几十页的报告里很快找到自己最需要的那几个数据，并且快速拼接出一个模糊的定性结论的能力
        • 投资学习最好的方法：多去观察真正的高手是怎么思考问题的，得出的结论角度以及看待事物的思维方式是非常关键。需要建立在自己基本功扎实，具有良好的商业理解力以及足够投资实践经验的基础上
    • 职业投资人的生活到底怎么样
      • 可投资资本在较低的收益水平（比如10%）的情况下，可以覆盖2~3年的正常生活支出，才算具有起码的物质基础
      • 一套投资体系
        • 1、投资获利的可持续性和稳定性
        • 2、好生意，好公司，好价格
        • 3、方法论：把理念落地的基本功
        • 4、怎么判断生意和公司的好不好？怎么高效的分析公司价值？怎么判断价格便宜与否
      • 职业投资的初期风险特别高，淘汰率也特别高，一旦方法正确、知行合一，坚持过这个阶段，职业投资的后半段，道路会越来越宽阔，富力会越来越狠。会使你整个人生，从来没有如此的自由和明亮
    • 阅读与理财对人生的影响
      • 人到中年，接受最重要，接受自己的不完美，接受自己的平凡，也接受自己的兴趣偏好，年轻必须要趁早和自己较劲，人到中年则别在自己过不去
      • 接受自己的需要，坦然的阅读，并享受翻开书的乐趣，而不要把必须看什么书、如何看书作为一种任务和压力
      • 投资理财的学习
        • 1、慨念理念层
          • 正确的道路和方向
          • 形成底层投资原则
        • 2、专业技术层
          • 熟练各种专业知识和技巧
          • 看财报
          • 理解好生意、好公司、好价格的具体评判指标
        • 3、投资体系层
          • 根据自己的能力圈和投资战略目标，形成可持续盈利的决策体系
          • 明确有所不为原则又锁定有所必为的范围
    • 资产配置与财务规化
      • 逆向投资的基本思想。并非哪里跌的最惨就去哪里，根本的尺子还是价值。远低于内在价值，评估价值控制风险
      • 在股市里，最大的大局观和战略思维，不是对未来行业和公司的眼光，而是你对投资周期的认识，一个缺乏公司深度研究能力的人，只要在投资了大周期上有清醒的认识，那么赚钱是必然的
      • 解决好投资体系的内在逻辑和交易的量化标准，不要陷入盲目或情绪层面的判断。情绪化的交易体系对市场波动特别敏感，危害巨大，容易表现为越跌越保守，越涨越乐观。保持从长远视角来看待问题
• 第二篇案例分析
  • 好对象，一般的时期，那就给予较轻或者一般的投资力度；在市场出现机会转向好对象较好或者上好的时期，再给予重创的力度
  • PE和PB一起看，还要结合生意特性和ROE来看
  • 在价格很低的时候要多想想大概率的事情，在价格很高的时候要多琢磨小概率的风险
  • 重仓买入时的预期低都可怜，很西业务的细节问题都用弄那么明白；市场热捧有一个相当高的溢价水平就要好好的问自己是不是真那么懂
  • 投资是一个很综合化的决策过程，需要我们认识公司，同时认清市场，还要认清自己。公司是动态变化的，市场对公司做动态的价格调整。学会依靠概率思维和赔率意识，努力的理解市场信息的变化，并诚实的面对自己
  • 对公司的判断，一定要紧紧围绕在业务的核心逻辑和证据上，其他的措施都只能作为辅助条件，一旦业务的核心逻辑和证据出现了可疑，第一时间认错离场，不管亏多少，一定要止错
  • 钢铁、汽车公司高PB低PE时，往往预示着牛市末期的来临
  • 投资最怕的其实不是业绩波动，甚至不是高估值，而是怕杀逻辑，公司以往增长的逻辑消失了，逻辑的背后其实（内外部环境的变化），这样就失去了估值的锚
  • 分析的目的：真不真好不好，值不值。分析的手段是从业务展开和从财务展开，业务是关键逻辑，财务是佐证逻辑。业务清晰有疑问，可以慢慢去证实或证伪，财务漂亮但业务迷惑不解，往往是更为危险的，要尽快搞清楚不能留下重要的死角
  • 困境反转的公司
    • 1、成本很重要
    • 2、要意识到需要很好的耐心
    • 3、大仓位不宜太集中
    • 4、在组合中放在攻击序列位置，而不是防守的位置
  • 商业常识：除非有极大的壁垒和独占性，否则暴力很快就会被竞争破坏
  • 医药公司
    • 毛利率反映的是产品价格相对于直接成本的附加值的高低，定价权反映的是公司相对竞争对手和下游客户的支配地位，ROE的高低高低取决于利润和总资产的比值
    • 医药公司的估值，很大程度上是取决于产品的独家性和唯一性，以及对重磅产品的持续研发投入形成的研发壁垒
    • 最大的风险还是产品缺乏竞争力而被边缘化
  • 未来优势型公司，并不是看谁画饼最大谁最敢干，而是看其当前所见的优势，能否在未来带来较高确定性的更大回报周期，其是否具有趋势性的向上抬升的逻辑
  • 理解好生意、好公司、好价格这3点，踏踏实实抓住你真正看得懂、敢下手、握得住的机会
  • 杀估值是好机会，杀业绩要再次询证长期逻辑是否扎实，杀逻辑最好先止错，慢慢观察再说。杀估值是暴利来源，杀业绩可能短期难受但中、长期潜力不改，杀逻辑被证实往往就是没有底了
  • 方法和心法
    • 极低风险度极强，极强可持续性是富力的根基，能提高投资成功的概率
    • 顶级的趋势叫时代，之下的四级趋势是经济周期，在下层是公司经营节奏，找到三者之间共振的结合点还是最大的机会
    • 捕捉大机会需要眼光和运气，避免好时代的最大遗憾需要理性和常识
      • 1、公司研究的核心是空间、结构、深度、角度
      • 2、交易策略的核心是概率、赔率和预期差
      • 3、投资体系的核心是对象、时机、力度
      • 4、投资最本质的核心是价值、安全边际和复利
      • 越后面的越靠近内环，内环决定战略和原则，外环确定策略和技术，内环是道，外环是术
    • 投资的窍门就是巧方法+笨功夫
      • 巧方法是指方法论体系，让你事半功倍，做到高效聪明的整合信息碎片形成完整认识
      • 笨功夫就是踏踏实实花时间、花精力一点点去阅读、收集和积累
    • 投资的境界
      • “入手就涨”的思维，被市场牵着鼻子走，试图做日常市场波动的主人
      • “入手就赢”的思维，立足于坚实的安全边际和妥善的赔率测算，做自己行为的主人
    • 投资核心真理
      • 1、3~5年的实际投资历练，理解其中的复杂辩证性，精炼出适合个人的投资方法
      • 2、在多轮牛熊转换和各种行情中克服恐惧、贪婪、看清自己并知行合一
      • 3、用一辈子的时间坚守并简单重复最初的道理
    • 不同行业、同行业、同企业
      • 1、不同行业的不同，认识生意本质上的差异
      • 2、同行业不同企业的经营能力不同，发现竞争优势
      • 3、同一企业在不同经营阶段的数据特征，识别经营周期
    • 投资人的思维是处理矛盾的能力：价值与价格的矛盾、波动与复利的矛盾、景气与壁垒的矛盾、弹性与稳健的矛盾、确定性与赔率的矛盾
    • 高概率与高赔率
      • 高概率
        • 必须依托在需求端的长逻辑和供给端的高壁垒上
        • 高慨率对象最怕被充分预期，他是时间的朋友，等自觉能化解矛盾
      • 高赔率
        • 往往出现在负面共识高度集中，又隐含了高预期差的地方
        • 赔率对象最怕的是负面逻辑被证实，机会在于正面逻辑强劲又短期难以证伪，是个和时间赛跑的游戏
      • 高开率与高赔率共振是数年一遇的大机会，大多数人会在这个机会出现时被暴跌吓跑了
    • 业绩
      • 1、短期有业绩的高确定性
      • 2、中期有增长的高弹性
      • 3、长期有预期的可扩展性
      • 短、中期的可预测性能为估值提供基准，短、中期的决定因素是供需和产品节奏
      • 中、长期的成长逻辑，不但能提升胜率，还能降低机会成本，中、长期决定因素是跑道和经营者的层次
      • 长期持有的收益约等于公司的ROE，不能用当前或者最近区间的ROE来衡量，要用从增长期到均衡期的均值
    • 投资的三端
      • 1、分析：商业理解力和概率思维
      • 2、等待：谨守能力圈和尊重常识
      • 3、交易：赔率和逆向思维
      • 一个公司没有充分的信心，最多只能赚到财务数据相关的小钱。
    • 喜欢释放出高预期，与投资者关系好得令人感动的公司，要小心再小心
      • 1、有造假的强烈动机，骗子都是典型的表演型人格，操纵预期是拿手好戏
      • 2、内心知道前途艰险，特别需要市场认可好，圈钱
      • 3、情怀和自信无边际
      • 无论哪种，都很难善终，阶段性机会有，但一定要有足够的提前量和敏感度切记从评估者变为信众
    • 投资
      • 1、持续业绩驱动的收益虽不见的弹性大，但符合复利原理
      • 2、估值修复带来的收益，安全又有弹性，但仅靠估值提升没有可持续性
      • 3、估值泡沫化带来的短期收益，不可持续又有均值回归的风险
      • 第一类，需要对公司内在价值深刻洞察，第二类，需要对市场深度，安全边际的理解和把握，第三类只能当做偶得的运气。瞄准第一类，等待第二类扣动扳机的机会，用第三类运气来兑现，周而复始
    • 在投资中，危险和艰难常常看起来很相似，越让人感觉异常艰难的时刻，其实往往越是安全，而真正危险的时候却是大众欢腾甚至癫狂的那一刻
    • 严厉审视自己是否在做一件一个对的事？是否在正确的时间做了一个极高概率赢并且拥有优异赔率的决策，没有这个打底，一切自我安慰都是无效甚至危险的。如果投资清单检查一遍没有问题，投资体系又有效地分散了风险，那就市场远一些，耐心等待价值的回归
    • 复利的难点
      • 第一，不能急
      • 第二，不能亏
      • 第三，不能断
      • 开始平淡无奇，但越过某个临界点之后其效果就像核裂变一样惊人
      • 可以用越来越低的收益率，得到越来越高的收益
    • 顺势而为与逆向思维
      • 顺势而为
        • 考虑长期战略层面的问题，在大方向绝不能逆历史潮流而动，要坚定的站在大势所趋的一边
        • 不同行业的节奏往往不同，即便方向正确，演绎过程中也常有剧烈波动
      • 逆向思维
        • 在战术层面，选择聪明的时机介入某个“势”，规避过热，买入低估，用更好的赔率参与到具体，高确定性的未来
    • 超常收益
      • 1、公司超长的业绩表现
      • 2、市场超低的价格
      • 3、资金和市场情绪的超长乐观
      • 瞄准1，合理把握2，把3当做惊喜，这才是常赢之道
    • 没有真正经历过这过程，很难进入投资殿堂
      • 1、长期持有一只股票，收获巨大收益
      • 2、做对的事情却遭遇业绩低迷，持续坚持做对的事情并最终收获应得的收益
    • 检验自己对一个公司的认识是否准确，很关键的一条是看看自己对齐底部的判断是否正确，被短期负面信息冲击而中、长期预期有强大托起的底部，是优质赔率容易出现的地方。相反，被长期趋势牵引并有短期信息托起的底，往往下面还有18层。顶部靠蒙，底部是可以计算的
    • 不碰的公司
      • 1、意图层面，有大笔套现或者圈钱嫌疑的不碰
      • 2、业务生僻难懂的公司不碰
      • 3、生僻难懂还利润提高的不碰
      • 4、由客户难寻却生意做的很大的不碰
      • 5、基本没有同业竞争对手或创世界技术奇迹的，要高度谨慎
      • 6、现金流差而资本运作动作大或者频繁的要谨慎
      • 7、经营数据与同业相比差异过大，原因又很蹊跷的不碰