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FM财务管理
FM财务管理知识总结，包括FM的本质和目的、Corporate objects、SH&management、Not for profit organization等内容。
编辑于2021-12-21 22:07:44- FM财务管理
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- 大纲
FM
Function
FM的本质和目的
acquisition &deployment of (short-term and long-term )financial resources
FA与MA
FA
control cost
internal use
budget
MA
external use
法定报告
编制报表给外部看
decision 三个重要决策
Risk &Return 是对应关系
investment
capital asset (NCA)
working capital (CA)
financial asset
finance（融资）
Totally funding require
Internal finance--Returned Earning
考虑Risk &Cost of funding
要考虑长期融资还是短期融资（TP） 财务风险（违约风险）：到期未还债
dividend decison
考虑盈利性
legal restriction 债务契约：要保证债权人的利益
企业的发展阶段（growth\ expansion)
在企业快速发展阶段（高速成长期），需要更多的资金投入, 意味着股息少，但是不会影响股价，因为SH是想要股票的升值收益。
Corporate objects
FInancial objects
Shareholder wealth maximization FM主要的目标
股东利益主要的来源
dividend
market value of shares
capital gain
capital loss
Total shareholder return (TSR)
(P1 - P0)+D1 / P0
Maximizing profit （利润不等同于股东财富）
短期VS长期 M和SH站的角度不同
Manager可能会牺牲长期利润，而追求短期利润； 譬如：Marketing、R&D。
Quality&Earning
profit质量高，态势可持续，股价就会上涨
profit质量低，态势不可持续，风险大，股价下跌
利润≠cash，且profit没有评估风险
风险
未来结果的不确定性，uncertainty
profit是过去利润信息的汇总，summary of profit info
profit does not take risk into account
EV,具有风险
MV of equity
SH wealth is the presnt value of future cash flows
股东的财富是未来现金
Earning per share growth(EPS) PAT / No.
EPS衡量公司绩效
是过去的数据，容易操纵
评估企业绩效
profitability
EPS ; ROCE ; Revenue growth
liquity
D/E ; Interest cover ; current ratio ;
shareholder's wealth
TSR ; Dividend yield ; dividend cover ;
Non- financial obj
Market share increase 市场份额的增加，非财务因素
Industry relation
social responsibility
面向客户和supply的责任完成度
SH&management
agency thery
ownership 和control分离
manager will offen make decision to maximize their own wealth rather than the shareholeders
信息不对称info asymmetry
利益冲突
takeover并购
看的时间长远不同，M短期，SH长期
agency problem
目标一致性goal congruence
减少代理问题 不可能消除
（1）performance related pay（PRP） 绩效奖金
奖金与profit、ROCE...等挂钩 KPIs
设置不合理，会增加代理问题
设置合理，譬如与CPI挂钩
reward M shares
（2）Executive share option plans(ESOPS) 高管股票期权计划
call option
买入期权
put option
ESOPS
优点
目标一致
激励员工
减少离职成本 lower expensive staff turnover
缺点
股价未必会给M带来收益
ESOP与股价上升没有明显的正相关
（3)Corporate Government
目标
control the controllers
increase confidence of investment
increase disclosure
legal and ethical manner
设立NED
Remuneration committees
Nomination committees
Auditing committees
开年度股东大会AGM
（4）stock exchange listing regulation 证券交易所的上市规定
Not for profit organization
为服务对象提供benefits
economy
既定的产出，投入最少
efficiency
既定的投出，产数最多
effectiveness
Environment
Econnomy policy
目标
充分就业 full emplyment
稳定价格 price stability
经济增长 economic growth
国际收支平衡balance of payment
Monetary policy
interest rate
exchange rate
money supply/ credit availibility
货币供应/信贷额度
fisal policy
government spending
government borrowing
taxation
competition policy
green policy
externalities，外部性，负面效应（pollution）
Financial market and institutions
financial intermediares 金融中介，钱汇聚的地方
作用
risk diversification分散风险
aggregation 资金整合
Maturity transformation到期日转换
risk pooling
Disintermediation
Securitisation证券化
asset-backed securities资产担保证券
只要有价值，都可以变成证券，流通起来
把没有流动性的资产变成可流通的证券
譬如说TR
不流通，就是CA
流通起来，打包TR卖出去
financial market
primary market一级市场（发行市场）
可以得到融资
secindary market 流通市场
不能得到融资
capital market 长期的
financial instrument 证券
LSE
AIM
Eurobond market 非本国货币债券（长期融资的一种）
Money Market 短期的
interest bearing instrument
deposits
Certificate of deposit（CD）大额存单 可流通，可持有至到期日
repurchase agreement
Discount instuments 贴现工具
到期日mature以面值回购
par value
face value
nominal value
treasury bills 国债，国库券
Banker's acceptance (BA)银行承兑
bill of exchange
commercial paper 商业票据
违约风险越高，return'就越高
Derivatives 衍生产品
forwards 远期合同
future 期货
options on future 期货期权
Eurocurrency
短期，非本国货币债券
交易中心
Exchange traded center 证券交易中心 场内
Over the counter market 场外交易
Working capital management
目标/本质
Net working capital = CA - CL
Balance of liquidity and profitability
Net working cipital
Payable ：是免费的融资方式
大
更多是用长期融资，融资成本高，牺牲利润，减少风险
小
更依赖短期融资，获得更大的利润，承担更多的风险
测量
（1）运营周期
operating cycle / cash cycle / trade cycle / working capital cycle
支付应付账款到收到应收账款的时间
从现金流出到现金流入的时间
operating cycle = Receivable days + ( Inventory days -Payable days )
Receivable days = TR / credit sales * 365
inventory days = inventory / COGS * 365
Payable days = TR / credit purchase *365
inventory days 越短越好
不能依赖Payable 作为核心融资
周期越长，投入越多，利润就会越少
行业的特性
（2）流动性
current ratio / quick ratio
（3）efficient ratio
存货周转率
inventory turnover = COGS / inventory 全年总采购 / 平均每天的存货量
存货周转率越大，说明销货越快； 周转率越高，存货周期越短
inventory days = 1 / inventory turnover * 365
存货天数与存货周转率成反比关系
sales to Net working capital = Annual sales / Net working capital
对于营运资本的投资
影响因素
行业的特质
营运周期的长度
uncertainty of supplier
管理者对待风险的态度
投资政策
冒进型 aggressive
CA更少
保守型 conservative
CA更多
中立性 moderate
Overtrading 过度贸易
the Co has too small capital base to support its level of activities
过度贸易，过度扩张，资金不支持
不匹配
rapid increase in turnover and investment in working capital has not matched the increase in sales
过度贸易的两个主要原因
overtrading can raise if the rapid increase in sales revenue is not matched by a corresponding increase working capital investment
overtrading can raise if the company overrely on the short- finance
过度贸易的表现
Revenue 急速上升
Sales / net working capital 上升
TR 和inventory 急剧上升
profit margin 急剧下降
减少过度贸易的措施
refinance using long-term funds
restrict rate of expansion
加强对于存货和TR的管理
想扩张，但是没有资本，但是有品牌效应；加盟
over-capitalization
资本过量，Co. has suplus capital but lack of investment opportunity
working capital funding strategy 融资策略
Funding 融资渠道
short-term
cheaper ， flexble
risky：财务风险，很快就要还钱
long-term
secure，不需要快速还钱
expensive 成本很高
CA 的分类
Permanent CA
长期存在的CA，在库存不变，不流动
Fluctuating CA
波动性CA， 短期的，流动的
融资策略
Moderate中立的 matching
波动的用短期融资
长期的CA用长期融资
NCA 也用长期融资
consevative 保守型
波动性CA中一部分用短期融资
其余用长期融资
Aggressive 冒进型
长期CA中的一部分和波动CA用 短期融资
短期融资更便宜
冒进型
牺牲liquity ，追求盈利性
inventory management 存货管理
stock outs costs 缺货成本
EOQ =
total inventory cost
JIT管理
优点
高质量
减少残值、保证金
高效
减少生产的lead time
提高产能
零库存
营运成本更少
降低库存的holding cost
减少存货变坏的机会
缺点
没有缓冲库存 buffer stock
订货非常的频繁
应收账款管理
credit analysis 信用分析
minimise the bad debts
信息的来源
三个机构
bank reference
trade reference
credit agency 信用评级机构
previous sales record之前的销售记录
company annual account
personal visit 现场参观
credit control 信用控制
monitor customer accounts
ages debtor analysis 账龄分析
collection procedure收集
及时出发票 invoice
Statements regular send 定期寄清单
discount early payment
发邮件，打电话，现场参观等手段 法律是最后的手段last resort
如何用应收账款融资 ocst VS benefit
overdraft finance
CA与CL是相对应的，计算融资成本时，用overdraft 对TR进行融资成本的估算。
Annual finance cost = Receivable balance * interest rate
Receivable balance = （ sales * Receivable days ） / 365
主要就是应收账款的天数
early settlement discount
cost
cash discount
benefit
recevable cost
优点
减少Bad Debt 的发生
给客户提供一个选择的机会
提前收到钱能减少 recevable balance
disad
settle the appropriate term比较难
Factoring 保理服务
the outsourceing of credit control deparment to the TP
Debt collection and admin
Financing Provision
以TR作为抵押，向提供服务方融资；Factor 会收取利息
这样会使得TR的融资方式发生变化
80% Factoring
20% Overdraft
融资成本就要使用两种利息进行加权平均。
ad对比disad
优点
节省了admin的成本
accelerate the cash inflow 加速现金流入
有坏账保险
缺点
likely more costly
一旦开始了保理服务，revert an internal credit control 恢复内控会更难
企业会放弃部分控制权：给谁赊账，需要Factor点头同意
相关例题见课本P33
credit insurance （bad debt insurance）
Without recourse factoring 无追索权保理，factor需要承担BD
只有无追索权保理，才能为坏账提供保险
而with recourse factoring ，并没有提供保险
invoice discount 以销售发票为抵押的贷款
质量好的发票→违约风险小→融资成本低，利息低
三个特点
selected invioce
temporary source finance
confidential sevice
国外的TR管理
风险来源
insolvent customers 客户破产
unconvertible currencies 不可兑换货币
政治风险
解决solution
acquiring guarantee 银行承兑汇票
irrevocable letter of credit 不可撤销信用证
in convertible currency
应付账款管理
应付账款，是一种免费的融资渠道
相关例题
cash management 现金管理
持有现金的原因
precautionary motive 预防
speculative 预防
Finance
对于现金水平的选择取决于
对于未来现金流的预测forecast
tolerance of risk 对于风险的容忍度
availability of liqiuty asset 对于可变现资产的拥有量
borrowing capacity 借贷能力
方法
the Baumol model 最佳现金融资额
Co:Transaction cost , D:cash need ; surplus cash Ch : opportunity cost , return from security证券产品
The Miller—Orr Model
upper limit , spread , lower limit
lower limit + 1/3 spread = return point
lower limit + spread = upper limit
spread = 3 [ ( 3/4 * transaction cost * Variance of cashflow ) / interest/d]^1/3
The cash Budget
working capital change，Bal brought down ， carried down.
例题 P38
the treasury management 财库管理
Centralised management
可以避免专业技能的重复
对外融资，可以获得bulk，毕竟是由主场来
能够有效对冲外汇率影响
Decentralised management
更便于激励主管
更了解当地的情况。
Investment appraisal
Non-discount investment appraisal 不折现投资评估
投资评估流程
最初的提案proposal
project screen 筛选
analysis & acceptance 评估分析
monitor & review
不折现评估方法
payback period 资本回收期
cashflow = operating profit + Depn
根据提供的信息，计算出资本回收期
与Target period 进行对比
short-term view
Accounting rate of return ARR会计回报率
ARR = 平均每年的利润 / 平均投资 * 100%
operating profit = CF - Depn
一般Target rate 为 ROCE，与其进行比较。
例题
优缺点
ad
容易理解
disad
没有考虑value of money
可能会导致次优决策 dysfunctional decision
Discount investment appraisal 折现投资评估
关于折现Discounting
discount factor 折现因子
P = F *（1 +r）^ -n , 1+r = DFn
Annuity 年金
每年会得到相同数额，一般需要查年金表 Annuity
Normal annuity 一般年金
PV = CF * AFn ,年金表的AFn
Deferred annuity 延迟年金
一般从第n'年开始收到年金，一直持续到第n年
先把后边的年份折现到第n' 年的年初，再从第n'年年初折现到第1年年初，即0时刻
PV = (CF * AFα）* DFβ
α = n - n' +1 , β = n' - 1
第二种方法：CF *(AFn - AFn')
immediate annuity 即刻年金
在0时刻已经收到一笔钱
PV = CF *( 1 + AFn)
perpetuity永续年金
normal perpetuity
从第一年开始，每年收到一笔钱，一直持续到可预见的未来
PV = CF / r
deferred perpetuity 延迟永续
从第n' 年开始，每年收到相同的年金，一直持续到可预见的未来
PV = ( CF / r ) * DFβ
perpetuity with constant growth 有增长永续
PV = CFo *（1 + g） / （r-g）
PV = CF1 /(r-g)
g= growth
折现投资评估方法
NPV
NPV > 0, undertake ，accepy
NPV < 0 , not undertake
如果两个项目 mutually exclusive 互相排斥， 则选择NPV大的
relevant CF 相关现金流
现金流入，现金流出
相关benefits，可能是无形的，无法用价值衡量的 比如说，客户满意度、员工的素质、更好的信息系统
最特殊的相关现金流
opportunity cost
incremental FC ，增量FC
不相关现金流 irrelevant
Sunk cost
因为沉没成本是已经发生的成本
Depn
虽然折旧不是相关现金流，但是折旧Depn会影响TAX, 而税收是相关现金流
Allocated FC
Financing'
由于折现已经考虑过，所以融资利息 （interest、dividend）为 不相关现金流
折现率
一般使用WACC(weighted average cost of capital)作为折现率，就是考虑Equity、Debt
一般认为，启动资金（0时刻发生）；发生在第一年中的现金流，被认为是第一年年末的，第二年年初的也是第一年年末的。
Working capital
investment，启动资金，CF out
在项目中期发生的，incremental outCF
在项目末，release 释放资金，即资金回笼 。CF in
inflation 通胀的影响
（ 1+m) / (1 +i ) = (1 + r)
（ 1.05 / 1.03 ） - 1 = 实际回报率
r :real 真实的折现率
m ： nominal / money discount rate 名义折现率
i ： inflation rate 。 general inflation rate ， 通胀率不是某个商品的，而是整个社会上的加权平均
如果所有商品的通胀率相同，则不需要调整折现率，相当于全部都已经抵消了
如果不相同，则需要用上边的公式
Tax 的影响
①delayed by one yr ②payment in the same yr
tax allowance depreciation （TAD）税局承认的折旧，不是现金流
tax relief ： 可以作为税费抵扣 。
计算Net CF 时，① (CF - TAD) * % +TAD ②CF * % +TAD *%
Internal rate of return (IRR)
融资时所能够承担的最大成本 ，即NPV = 0
IRR = L + 【 NPVα / （NPV α- NPV β) 】 *（α - β）
当下降1%时，会下降多少； 再看下降了有多少个 1%
例题，，必须做 P 53
NPV的相关做题格式化
对比 IRR &NPV
相同点
都考虑了value of time
都考虑了项目的整个生命周期
都是基于Cashflow 现金流的，而不是利润
不同点differece
NPV是一个绝对的衡量方法 ，NVP 优于ARR，而IRR只是一个相对衡量指标
NPV 能够反映项目的规模大小
可能会有多个IRR的值，则就没有参考价值
当有两个项目冲突时，只能选用NPV 作为参考，不可以用IRR
NPV ，后续产生的现金流 ，计算时，再投资回报率相同，（WACC DF) 而IRR 的再投资回报率 与实际不符
投资评估的风险与不确定性
risk &uncertainty
risk
可评估风险，quantitable
结果越多，风险越大
可能的结果，它的概率
基于过去的经验的，
uncertainty
not quantitable
随着项目的进行，不确定性越大
描述的是可能的结果，但是不知道它的概率
没有经验性的
评估风险risk的方法
probability analysis 可能性分析
WA EV
例题P55 ，一定要做
最终得到的结果是一个平均值；最后是否可接受，还要取决于Director的风险偏好
优缺点
ad
能够考虑更多的场景，考虑更多的信息。
disad
凭经验，非常的主观
average figure ，而且不适用于one-off一次性项目
E NPV 不会经常出现
certainty equivalent
确定性等值
现金流出→高估，现金流入→低估 ，同时使用无风险回报率 risk free discount rate
object
reduce CF to a ultra-safe level ，极其安全
CF could be no worse than this level ，不会比这个情况更糟糕
缺点：subjective 极其主观
sensitivity analysis 敏感性分析
轮流去考虑相关的变量 ”what if “
sensitivity margin (SM) = NPV / PV of cash consideration 边际敏感
值越小，越敏感
敏感率
折现率的SM
找IRR ； ( IRR - r ) / r
销售量的SM
PV of Contibution
价格的SM
PV of revenue
优缺点
ad
可以评估项目的稳健性robustness
可以考虑key /critial factor
disad
各种因素之间的影响不考虑
其他
折现率包含风险，风险高，减少payback period ，从而使资金快速回流。
Monte Carlo 模拟
这种方法考虑到了量一量之间的相互影响
特殊折现decision
评估过程，忽略税，discount rate ：pre-tax WACC
资产置换asset replacement
Equivalent annual cost = PV of cost / Annuity Factor (AFn）
Capital rationing 资本受限
insufficient capital
回答为什么企业借不到钱
hard capital rationing 硬性资本不足
主要是外部的
industry limiting funds
banking crisis
poor econemy 整个经济大环境萎靡
企业的特殊原因
缺乏track record 交易记录
high gear
poor prespects 前景不好
poor management
内控差
soft capital rationing
主要是内部的
limited management skill
为了避免稀释
delute control
delute EPS
发行成本太高 issue cost high
control growth 控制企业的生长速度，更注重内在成长
一段单一时间成本受限投资决策
Divisible
项目规模可以压缩
有多少钱，就做多么大的规模
①profitability index = NPV / Investment
②Ranking
③Allocate funds
Non-divisible
项目规模不可以压缩
trial error 试错法
找到系列组合
有例题可做P62
Lease or Buy
lease
leasor 可以申请WAD来抵扣税费
leasee 可以用租金来抵扣税费
Decision making
post-tax cost of borrowing = cost * （1- rate） 税前的贷款成本
因为不管是租还是买，都会有一部分会用来抵扣税费，因此，只需要计算出不能被抵扣的那部分，就是贷款成本。
主要就是计算PV of CF 在税前的贷款成本
有例题，很重要P63
Business Finance
融资的来源source
long-term finance
Debt
bank loan 市场上不可流通non-trade
可流通trade： corporate bonds ， loan stock ， loan nots ， bonds ，debenture
特点
cheap
付的利息可以抵扣税
有抵押
no delute control
会增加债务风险，财务风险
当mature，需要付钱。
security 有抵押借钱
security charge
fixed charge
不经过lendor的同意，不能交易该具体资产
具有优先权prefer
floating charge
用total asset 作为抵押，可以不经过债权人的同意
covenants 限制条款
公司债券估值
利息：票价*票率
irredeemable
永续利息perpetuity
interest yield
可赎回
1-n年的利息现金流，（普通年金）
n年后赎回价格，再折现
混合型
convertible loan stock
可转债，风险低，回报率低，公司融资成本低
可转债定价
1-n年的利息年金，折现
n年后的现金流
higher
赎回价格
普通股股票n年后的价格*股票数
折现
conversion premium
转换溢价
current convertible value = 可转换的股数* SP今天的股价
可转债的优点
成本低
利息可以抵扣税tax deductible
如果购买的人转换，会提高企业的贷款能力
如果转换，企业就不用再支付本金，杠杆压力就会下降
preference share
优先股
把优先股算到债里
对于企业，优先股股息不可以抵债
对于投资者，优先股不能给SH带来资本利得。
equity finance
new share issue 增发新股
不存在财务风险
不可抵税
成为上市公司
Initial public offer （IPO）
首次公开募股
issue house 证券发行机构 / merchant bank 商业银行 作为代理人 但是不能承销，underwriter
finnancial institution 金融中介机构可以作为承销
承销很有风险
如果商业机构承销商，必须采购剩余的未认购完的股票
subscribe 认购
Placing
面向少数的投资者，进行募股
私人募股VS IPO
私人募股更便宜
收到的监管更少
更快发行
stock exchange introduction
直接上市
上市前，要有上市资格，且不缺shares
可以上市的要求
规模大
股票被广泛持有
虽然没有上市，但是与大公司类似
譬如华为
更容易流通
为未来更容易得到融资
上市的优缺点
ad
可以获得融资
股票可以作为并购acquisition 时的一种方式
可以增强enhance企业的形象
disad
cost expensive
发行价比较难定
rights issue 配股/权利股
the cum rights price 含权价
还没有除权
TERP理论除权价
theory ex-rights price
权利创造的价值
funds raise
新发行的股融到的资金
优缺点
ad
pre-emptive rights股东优先认购权
相对成本低，操作简单
disad
只有规模大，融资才有效
retained earning股利派发量
ad
flexible，小公司适用
voting 表决权不受影响
disad
信息不对称，股东较为担忧
不派发股息，可能是CF的问题
留存收益也可以用来融资
其他渠道融资
sale &lease back售后回租
ad
可以获得资金与使用权，且没有任何资产的损失
disad
会产生资本利得 potancial capital gain
NCA会减少，那么用于抵押的资产就会少
租赁Leasing
子主题
venture capital
financial aspects
长期租约，financial lease，长期租金
看似是租赁，实质分期贷款，长期融资
operating financial
短期租赁，短期融资的方式，租金就相当于利息
provision of risk of capital
资产损耗可以TAD，可以避免产品过时
中小企业融资SME
目前存在问题
funding gap 融资缺口
风险投资
风头一般是中级投资
maturity gap期限缺口
考量因素
expension
扩张很难获得银行贷款
management buy out
部门管理层收购-杠杆收购
R&D
low share price
价格比名义价格还低
融资来源
RE
business angel
天使融资
debt finance
factoring
government assistance
making share marketable AIM
政府主管
可以减税
企业投资
子主题
Supply chain finance
SCF
reverse factoring 反向保理
把TR打包变卖给中介，若其依旧收不回，就可以剔除
Islamic finance伊斯兰融资
获取财富，必须承担风险，他们认为Riba利息是一种不劳而获的行为，认为interest不公平，对于债权人，利息是不公平的回报，小于通胀。 利息Riba 会导致可获得资源的不充分分配，增加财务风险。
Mudaraba
类比于股权融资
所有的亏损由出资方赔偿，且不参与运营。若不（融资失败？），则mudaraba 管理层没有薪水
Musharaka VC
既出资，也参与管理运营
capital----expertise
任何的利润按照已达成的协议进行分配。
任何亏损由出资比例进行承担
Murabaha
相当于supply ，免费提供融资
价格由双方约定，产品是有价值的
但是，如果逾期还钱，不会有相应的利息。再次买回来时，必须是相同的价格。
Ljara
类比租约，但是不分类
如果被偷、被毁坏，lessor 承担所有的风险
Sukuk
类比于boan，短期融资
标的资产，所有权在Sukuk受众
短期的融资，有权解雇manager
股息派发政策
相关理论 relevance
派发股息与股价相关。市场不完美，信息不对称
signaling effect
信号效应。减少股息，传递着坏的消息
Liquidity requirements
流动性需求。与投资流动偏好相悖
tax planning
irrelevance
今天延迟股息，作为明天追加的投资
假设
完美市场
没有税
没有交易成本
所有企业都不会破产
派发股息的方式
constant % of payment 按比例派发
没办法预测，波动较大
residual
留存利润作为融资渠道、没有融资成本
持续增长
计算增长率，有助于股价稳定
影响派发的因素
流动性问题
财务风险
法律限制
现金股息的替代
股票回购
以高于市价收购，，dividend 增加
回购后全注册 ， 股票量减少
bonus issue
ad
降股价，且不影响股东财富
disad
假使使用现金，借款得到，会让gearing 杠杆率增加
hostile takeover
防止恶意收购
bonus 、 scrip / capitalisation issue
不会得到融资
当没有地方可以投资时，会发起股票合购。拥有大量现金。派发红股，不稀释
gearing 杠杆
用来衡量财务风险
资本杠杆
用BV作为计算
debt
equity
用MV作为计算
interest cover
杠杆和资本结构
杠杆的高低，不影响税前的ROCE
ROE
不包括优先股 而是普通股
杠杆会影响ROE，用的是PAT
operating gearing
营运杠杆，衡量行业风险
固定成本越高，杠杆越高，行业风险越高 收入的波动性就越大
一些股东投资回报的比率
盈利利率
EPS
Price earning ratio
代表着愿意为每一单位的收益支付的钱
收益的质量越高，愿意付出的意愿越高
股息利率
DPS(Dividend per share）
一般认为，派发股息少，会认为其流动性有问题
dividend cover
股息保障倍数越高，派发股息的能力越高
dividend yield
reverse yield gap
逆收益差额
债比股的风险小，收益小于股回报率
债务融资不会稀释控股权
WACC
WACC的计算
MV
不能使用账面值作为权重，会低估WACC，从而导致可能错选项目。 用MV作为权重，来反映今天的状态
MV fo equity 远高于BV，会低估Debt，低估WACC
股息定价模型 DVM Div valuation model
股息不增长
Ex div share price
Ke，cost of equity
持续增长
但是，大多数公司不会以相同的增长率
估增长率
几何平均增长
Gordon 的增长模型
capital asset pricing model CAPM 资本资产定价模型
只对系统性风险进行弥补
portfolio 投资组合理论
为了降低/分散风险
降低的是非系统性风险
两种风险
非系统风险
可以被消除，与具体的企业相关 spcific risk 行业问题，管理团队、研发团队、
系统
宏观调控中的手段、措施。
影响不可被消除，几乎对所有企业都是同方向的影响
一般来说，一个行业的系统风险是相同的。
股东要求的回报率
假设对于该股票只持有一年，一个周期
优缺点
ad
考虑了系统风险
disad
变量寻找的过程中，充满误差，所以会选定一个值不会变。
β只能在历史数据中找，
project-specific discount，找到一个与该项目匹配的融资成本
通过去杠杆，找到一个合适的风险系数
借债的成本 cost of debt
Non-traded debt/bank loan
不可流通债
不可赎回、可流通债
可赎回债
找现金流
混合成本
可转债
要注意，现金赎回与可转为股的时间点不同，以转换时间为参考。
优先股
使用WACC时
项目风险=企业风险，business risk
资本结构一样，same financial
项目规模远小于企业规模时，说明financial risk 一致。，边际成本小
WACC的风险调整
找到有参考性的企业，去杠杆，找到行业风险，再通过加杠杆，计算出该企业的β
一些关系
融资成本越小，企业的价值越高。
债权融资比股权融资便宜
对于筹资的公司来说，鼓励从税后利润中支付，不具备抵扣税的作用，而且股票的发行费一般高于其他证券。 而债务性资金的利息费用在税前列支，具有抵扣税的作用。
M+M理论
理论假设：完美的市场
没有税收
不断增加杠杆，WACC不变，Ke ，Kd，三者是线性关系
有税
WACC不断下降，当不断增加杠杆的时候
传统理论
Kd、Ke，WACC，三者是非线性关系。
当不断增加杠杆率时，价值会先增加后减少，使得存在一个最佳杠杆率
Peckingorder
优序融资理论
先用RE进行融资，internally generated funds
再用Debt
最后发行股票
BUsiness Valuation
资本市场的有效性
公允定价
the price of securities fully and fairly reflect all relevant availible informaition
Efficiency market hypothesis EMH有效市场假说
特点
运营效率
运营过程中碰到的障碍——transaction costs
分配效率
生产是否流向生产效率最高的企业
给SME创造更多的融资平台
信息处理效率
fairly reflect all information
资本市场需要花多久的时间来消化这个信息（反映在金融市场）
不同市场的效率
强效率市场
所有的相关信息都会引起股价的变动，
股价不会被低估；但是没有人获利
无法进行测试
semi—strong半强效率
没有丰厚的回报，新公布的信息，会在短时间内引起股价的波动
股价反映的是所有的历史信息，和公众能够获得的信息。
也就是说，只有公布的信息，才能被反映；像内幕就无法被反映
基础分析
找到该公司的基础价值
dundamental valuation
测试
分析刚刚公布的信息，如果这个决策对我有用，可以带来收益，那么就不是半强效率
weak form 弱效率
刚刚公布的信息还没有引起股价的变动
股价仅仅反映的是所有历史的信息；譬如过去股价的波动
技术分析
如果用技术分析可以获利，那么我就认为这个市场，连弱效率都算不上。
仅仅通过分析过去的、历史的股价波动，就可以获利，那么弱都不算
random walk hypothesis
随机漫步假说
股价不可预测
can not predict accurately the share price
window dressing
粉饰报表
不完美市场
market imprefecttion
股价的异常现象
anomaly异常现象
the calendar effects 日历效应
size anomaly 规模效应/规模异常
valua effects 价值效应
小企业，风险高，收益高
但是最后都会回归理论价值
行为金融学
behavior finance
herding
羊群效应herd /额/
reason
social conformity 社会从众心理
noise traders
噪音交易者
对消息进行过度的反应
loss avertion
及时止损
momentum effect
动能效应
股价乐观，已经很高的，但仍然觉得还会涨
企业估值
市场估值
market capitalisation
share price * No.
stock market
Net asset valuation ——NAV
忽略无形资产
inventory
NCA
用置换成本取代历史数据
若进行资产剥离asset stripping /breakup 用可实现价值
资产剥离/并购的最低价
Earning based
基于盈利能力
由于资本市场的无效率，所以P/E ratio 不能用自家的
子主题
更适合评估上市公司
融合了市场和企业的信息
P/E ratio 要用行业的平均水平
CF 现金流估值
股权估值模型
股息持续增长
variable growth mode
不稳定增长
free cash flow /FCF
free cash flow to firm （FCFF）
企业创造的价值
这种创造的CF是属于股东和债权人的
股权价值
FCFE
创造的现金流只属于股东
Risk management
利率风险
两种利率风险的类型
basis risk
基差风险
期货价格与现货价格/ 与预期的变化不太一致
gap exposure
差值风险
资产与负债之间有个差值
利率波动的原因
up warding 曲线向上弯曲
expectation theoryqiwanglilun
liquidity preference theory流动性偏好
market segmentation
市场分割理论导致不平滑的曲线
政府的政策
影响利率
（1+m）= （1+r ）*（1+ i）
利率风险管理
内部方法
matching
使得liabilities &assets 的利率相互匹配
smoothing
使利率处于平滑的曲线
借钱用固定和浮动利息，用来达到一个平衡
外部方法
over the counter 场外市场对冲
forward rate agreement 远期利率
FRA独立于贷款合同的一份合约
锁定未来的利率价格
啥都给冲掉了，可能带来的收益和损失
tailor-trader 定制的
interest rate guarantees
（IRGS)利率担保~期权；有权锁定利率
premium = cost of option 权利金
interest rate swap
利率互换
交换双方的贷款方式，但是双方的贷款金额不交换
interest rate collar
利率上下限（期权组合）
borrow，就用right to sell 去对冲
puts option
interest rate cap / cailing
calls option
interest rate floor
买低卖高
买入低利率的，卖出高利率的
deposit 存钱，就用right to buy 对冲
calls option
interest rate cap
puts option
interest rate floor
exchange traded intruments
利率越高，期货的而价格越低；未来的价格变低，则今天卖，在未来买
逐日盯市，initial margin 初始保证金
market to market 逐日盯市 variable margin，追加保证金
外汇率风险
foreign curreny risk
exchange rate
direct quotation
直接标价，以外币作为基准标价
indirect quotation
间接标价，home curreny 以本币作为基准标价
spot exchange rate
即是外汇率
foreard exchange rate
远期汇率
主要的汇率系统
固定汇率
与另外一个国家货币绑定
浮动汇率
让市场决定
freely/clean floating ， 自由浮动利率，没有政府干扰
managed/dirdy floating 有管理/干扰的浮动
预测外汇率
balance of payment
国际收支平衡
进口>出口，本币贬值
purchase power parity theory PPPT
购买力平价理论
一价定律：一样的物品，一样的价值
更适合预测长期；但是可能会被恶意囤货
谁的通胀高，谁的币未来会贬值
interest rate parity theory IRPT
利率平价理论
不管现在怎么样，未来两者的回报是一样的
两者的风险等级一致，现在的即期利率一致
更适合预测短期
谁的利率高，谁的货币就贬值
international Fisher effect
风险一样，回报率应该一样
市面上看到的都是名义回报率
four—way equivalent
四边平衡
IRPT 与PPPT 计算后是一样的
外汇率风险
交易风险 transaction risk
主要的对冲对象
economic risk
经济风险，外汇率长期波动，企业的国际竞争力也会收到影响
只能用战略去对冲
translational risk
折算风险
有海外子公司的
纯粹是纸面上存在的折算风险
不用被对冲hedge
对冲交易风险
主要的对冲技术
forward contract 远期合同
锁定远期汇率
money market hedge 货币市场对冲
货币市场对冲
foreign currency FC
local currency LC
未来会收入一笔外汇币
直接把未来收到的FC 转变成确定的LC。 而如果不用这种对冲，则未来收到的LC则无法变成定值 而未来收入的那笔收入外汇币，就会去直接支付今天借款的那笔外汇FC
最终，我未来还是要收入一笔钱，只不过，我收到的钱，在今天就可以将数目固定
未来会支出一笔外汇币
直接把未来支出的FC 转变成确定的LC。 如果不用这种对冲方式，未来支出的LC则无法变成定值 而未来收入的那笔存款FC，就会直接去支付未来要支付的那笔外汇FC
最终，我未来还是要支出一笔钱，只不过，我支出的钱，在今天就可以将数目固定
currcy future 货币期货
future contract
contract currency （CC) 合同货币
期货方案设计
六个月后，会收到一笔外汇币$
今天就卖$，买CC（£）
买future contract
六个月后，会支出一笔外汇币$
今天就买$，卖CC（£）
卖future contract
currency option on future 货币期权
currency swap
货币互换，两家公司
小众的对冲手段
hedge transaction risk
以本国货币为清算货币，把外汇率风险转嫁给对手
leading & lagging
payment early /pay late
提前结算 或者 延后结算
matching
同一时间段有外币收入与支出，仅仅对冲两者中没有被匹配的部分
Netting
集团内部净值计算
互相抵消，去简化交易
可以减少交易成本
主题