导图社区 资本战略学习心得
白少飞老师的课,讲的非常好,它涉及了多个方面,包括资本大时代的战略、资本青睐的股权价值特征、企业资本战略的本质以及股权价值模型等。
编辑于2024-02-15 17:30:30《资本战略与股权价值倍增》的学习心得
白少飞老师经历
经历
精伦电子(600355)财务负责人
大华会计师事务所项目总监
益青资本投资总监
对多家企业投资
多家公司上市运作及新三板挂牌
总结
实战派
课程结构
一、提出问题
1
企业经营目标是什么?
获得市值收益
市值增长是整体还是个例?是否具有普适性?
分析时代特点
高速增长-中低速增长-存量市场
淘金时代-炼金时代
提出更深的问题
赚产品的钱还是赚资本的钱?
把企业当做商品对待,怎样让企业值钱。 这两者不是对立管理
结论
中国已经全面进入资本新时代
大鱼吃小鱼的时代,快鱼吃慢鱼的时代。 要想在激烈的竞争中不被淘汰,必须运用资本思维、借助资本手段、利用资本市场、打造资本价值
Q
如何理解资本新时代?
2005年,联合国提出普惠金融概念,具体是指以可负担的成本、全方位、有效地为全体社会成员提供金融服务。 2006年引入中国,2013年党的十八届三中全会正式提出“在我国发展普惠金融”建议。2015年,国务院发布《推进普惠金融发展规划(2016-2020)》,提出“普惠金融基于机会平等和商业可持续性原则,以相对较低的成本为所有寻求金融服务和金融产品的群体提供便捷、高效、适当的金融服务。” 2014年克强总理提出大众创业、万众创新,掀起“草根创业”的新浪潮。希望激发民族的创业精神和创新基因 P2P 、基金雨后春笋 --》掼蛋
2
企业没有收入可以值钱么?
企业规模小可以值钱么?
企业不赚钱可以值钱么?
传统业务可以值钱么?
没有研发可以值钱么
锁定目标客群
有部分潜力的中小企业
二、资本运作的底层逻辑
先引入预结论(倒装方式)
因为:世界上95%以上的快速发展的企业是通过资本手段获得巨大成功的
成功者思维、需相应依据支撑
以特别群体的小样本来代替普遍性公司,以成功者来证明方向性
所以:当代企业成长的关键--产业+资本 产业运营+资本运营双轮驱动
强调应该做市值
是否具有持续性 是依赖企业自身的实力,还是政策时间窗口(鼓励性的,比如光伏、流量时代) 例子: 商汤 滴滴
论证
以市值=净利润*市盈率做论据
净利润的提高 或者市盈率的提高都可以提高估值 产品市场产生利润,资本市场产生市值 如何提高市盈率来做高市值? ---》讲商业逻辑的合理性、持续性,白话:讲故事 市盈率=股票价格/每股收益 Q:1、市盈率过高,可能价值被高估,也就是所谓泡沫。 2、投资者往往也不认为严格按照会计准则计算出的盈利数字能真是反应公司在持续经营基础上的获利能力,分析师往往自行对公司正式公布的净利润调整 3、给予市盈率的估值是基于静态市盈率,而实际上用动态市盈率更为合理,其估计会有很大变化。所以持续成长性很重要。 4、剔除非经营性收益后才更能真实反应其真正盈利能力, 否则,出售资产等非经营性收益会对市盈率造成干扰
介绍资本运营本质
做市值
资源整合、以利结盟
把有资源、资金、发展关系的同行、上下游、投资人等变成利益共同体甚至命运共同体 管理学中讲到,企业为实现相对垄断地位,进行产业链的横向整合和纵向整合 ,但是产业主导还是资本主导? 现在往往资本主导,导致失败 如:1、张兰对赌鼎辉输掉俏江南。(2000年开第一家,到2010年10年时间在餐饮市场占据一席之地。2009年张兰身价25亿,胡润餐饮富豪榜第三名。2008年9月30日,俏江南与鼎晖创投签署增资协议,鼎晖创投注资约合2亿元人民币,占有俏江南10.526%的股权。 而俏江南与鼎晖创投签署的投资条款也有所谓的“对赌协议”:如果非鼎晖方面原因,造成俏江南无法在2012年底上市,则鼎晖有权以回购方式退出俏江南。2012年底是当初双方约定上市的最后期限。也有说法称,俏江南如果无法在2012年年底上市,另一种结果是张兰将面临失去控制权的风险。 2011年3月,俏江南向证监会发行部提交了上市申请,但在随后的数月内,俏江南未能收到相关政府部门的书面反馈意见。 在2012年中国传统春节即将到来之时,证监会披露IPO申请终止审查名单,俏江南赫然在列。至此,俏江南的A股上市之路中止。张兰被迫转战港股。2006年,商务部、证监会、外管局等六部门联合发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》(简称“10号文”),其中第11条规定:“境内公司、企业或自然人以其在境内合法设立或控制的公司名义并购与其有关的境内公司,应报商务部审批。当事人不得以外商投资企业境内投资或其它方式,规避前述要求。” 从2013年年初开始,俏江南的经营状况陷入泥潭,多家门店由几年前的常年盈利转变为月月亏损。对于俏江南未能在港IPO,外界有推测称,当时俏江南已经身陷财务泥潭,难以自拔。张兰已于2013年底辞去了俏江南相关公司的董事和法人等职务,出局 其他还有: 太子奶李途纯对赌英联、摩根士丹利、高盛输掉太子奶 吴长江引入软银赛富和施耐德后被逼出雷士照明 “真功夫”蔡达标引入中山联动和今日资本后身陷囹圄 反向案例: 冷杉投资、硅谷天堂等27家PE深陷山东瀚霖上市对赌。产业无法完成对赌,资本无法退出,损失14亿 青岛: 1、每日优鲜上市不到一年时间,其“光环”不在,陷入“内忧外患”的境地,重要投资方青岛国资损失严重。 “中国生鲜电商第一股”每日优鲜,上市不到一年时间,市值从200亿元缩水到当下的6507.9万元,其“光环”不在,陷入了“内忧外患”的境地。 青岛国资也在这场资本盛宴中实实在在尝到了“投资有风险”的苦果,其给每日优鲜投资的20亿元,目前仅剩3389万元,缩水近98.3%。 有业内专家分析,前置仓模式是导致每日优鲜亏损的主要原因,而青岛国资试图以投资每日优鲜来抓住消费股联网的做法也备受质疑。 2、青岛浩基投资腾信股份 作为中国最早从事互联网营销服务的公司之一,腾信股份也曾是昔日两市第一高价股! 资料显示, 腾信股份于2014年9月顶着“互联网营销第一股”的光环登陆创业板。其发行价为26.1元/股,仅两个月时间股价便飙升至180元附近,一度超过贵州茅台,成为两市第一高价股。 与此同时,其业绩在上市初也曾一度靓丽过;财报显示,上市前2013年公司实现营收6.93亿元,归母净利润为7742万元;2014年、2015年公司营收分别增至8.39亿元、14.52亿元,归母净利润也分别增至8954万元、1.47亿元。 然而,从2016年开始腾信股份便彻底丧失了盈利能力。2016年、2017年公司归母净利润分别亏损2.66亿元、1.37亿元;2018年依靠超1亿元的非经常性损实现扭亏,但当期扣非净利润仍亏损9093万元… 2018年6月,第二大股东特思尔引进战略的合作伙伴青岛浩基,特思尔将其持有的5760万股转让给了青岛浩基,转让价格为8.15元,同年9月份完成过户。青岛浩基是青岛财富全资子公司,而青岛财富由青岛市崂山区财政局全资设立。 缺失造血能力的腾信股份,股价同样是惨不忍睹,截至停牌前其股价仅为0.99元/股,相比巅峰时的73.28元(前复权)高价,早已跌去98%之多…… 至于有着青岛国资背景的青岛浩基,同样是面临着血亏;截至2023年3月末,其仍持有5760万股,近5年时间已浮亏超87%,亏损金额超4.1亿元
提出业务增长的两种方式
内生式增长
外延式增长
先下结论
用外延式增长,收入、利润更快更猛增长
快速让企业值钱
企业发展壮大最厉害的武器是掌握资本规律
提出解决方案
股份换场景
合并报表把子公司中不属于母公司股东应该享有的收益也合进来了 但归属于母公司的利润才是股东所有 属于误导投资者 虚夸
股份换资金,资金开拓市场和业务
股份换订单,订单增加收入利润
股份换团队,连人带业务带利润挖过来
股份换企业,直接将报表业绩合并过来
股份换新业务、新技术、新产品
股份换高人、能人、贵人
九大战役打法
价值设计
顶层架构
以利结盟
IPO上市
股权激励
资源整合
股权融资
规范运作
税务设计
凑要求
资本运作失败的案例
商汤
题材好
作为全球领先的人工智能软件公司 ,商汤科技以"坚持原创,让AI引领人类进步"为使命,"以人工智能实现物理世界和数字世界的连接,促进社会生产力可持续发展,并且为人们带来更好的虚实结合生活体验"为愿景,旨在持续引领人工智能前沿研究,持续打造更具拓展性更普惠的人工智能软件平台,推动经济、社会和人类的发展,并持续吸引及培养顶尖人才,共同塑造未来。
高新技术
人工智能
出身好
商汤科技初创于香港中文大学多媒体实验室,成立于2014年,主要业务是计算机视觉技术以及深度学习算法,是计算机视觉和深度学习领域的算法提供商。 商汤科技的核心团队由两大部分组成:一部分是来自麻省理工学院、香港中文大学、清华大学、北京大学的博士、硕士等;另一部分则是来自微软、谷歌、联想、百度等相关领域的从业者。 商汤科技已与香港中文大学、浙江大学建立了深度合作,共建联合实验室和研发中心,与清华大学、北京大学等多所高校成立研究团队。
产品好
商汤科技所推出的包括人脸识别、图像识别、文字识别、图像视频分析、图像及视频编辑、智能监控、自动驾驶、遥感、医疗影像识别等各类智能视觉技术,已广泛应用于智慧城市、金融、汽车、智慧零售、智能手机、移动互联网、机器人等诸多行业,服务超过700家国内外知名企业。
市场接受程度高
资本青睐
2017年7月11日,商汤科技宣布完成4.1亿美元B轮融资。 2018年4月,商汤科技通过阿里巴巴和其他投资者融资6亿美元,估值超过30亿美元。 2018年5月31日,人工智能平台公司商汤科技SenseTime宣布完成C+轮6.2亿美元融资,联合领投方包括厚朴投资、银湖投资、老虎基金、富达国际等,深圳市创新投资集团、中银集团投资有限公司、上海自贸区基金、全明星投资基金等跟投,高通创投、保利资本、世茂集团等作为战略投资人参与。截至2018年5月,商汤科技总融资额超过16亿美元,估值超过45亿美金。 2018年6月,商汤科技领投禾连健康B轮7500万美元融资。 2018年9月10日,软银中国已投资商汤科技10亿美元,将商汤估值抬至60亿美元。
反思
投资逻辑基本附合现阶段情况
但是世界是多彩的,不是只有白与黑。事情的逻辑一般在中间,在0--1之间的合适位置。最厉害的说法是选择了一端,绝对化倾向。
投资逻辑的重构
流量时代结束 商汤 新东方
资本主导重新向产业主导转移
香港上市,市场追捧
2021年12月7日,拟香港联交所主板上市的商汤集团股份有限公司(简称"商汤集团",股票代号"0020.HK")启动招股,计划全球发售15亿股B类股份,其中90%为国际配售股份、10%为香港公开发售股份,指示性发售价范围为每股3.85-3.99港元。被誉为全球AI行业最大IPO的商汤科技登陆港交所,股价狂飙数日后,商汤科技的总市值一度突破3000亿港币
现状
商汤科技的股价始终在1.5港币左右徘徊,市值仅余500亿港元,距离历史最高点缩水近85%,与C++轮融资后63亿美元的估值相当。这也就意味着,在C++轮之后参与投资商汤的机构均亏损严重。 公开信息显示,C++轮后参与商汤科技融资的有日本知名财团软银、春华资本、永禄控股、中金、深圳松禾商投资、上海电气、上海国际集团、海通开元投资,其中软银是投资金额最高的机构。软银从C+轮开始投资商汤,先后共参与了5轮,总投资额14.290376亿美元,上市时持股14.21%,为商汤科技的第二大股东。 而软银的老朋友阿里则先行一步,参与了商汤C1轮和C2轮融资,共计投资了4亿美元,上市之初持股7.23%,是商汤的第三大股东。 然而随着商汤股价的持续走低,这两位最大的机构投资者不得不挥泪清仓大耍卖。软银从去年12月份便开始减持商汤股份,截至今年7月31日,软银对商汤的持股份额下降至12.99%,合计套现金额近11亿港元。相比软银,阿里显得更加果断,根据商汤科技发布的公告,今年4月11日、6月5日、6月15日、7月6日,阿里巴巴分别减持4000万股、7000万股、5000万股,5.57亿股,截至7月21日,阿里已清仓全部持有的商汤股份。 虽然商汤多次表示,股东出于自身需求减持为正常的市场交易行为,不影响商汤公司基本面和业务发展。但在阿里、软银清仓式减持的背后,商汤的长期亏损问题无疑是矛盾的核心。 2018年至2022年,商汤分别亏损34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、171.77亿元和60.9亿元,5年时间累计亏损超过438亿元人民币。可据招股书披露,商汤科技的历史总融资金额为52 亿美元,IPO募集金额57.75亿港元,共计约433亿人民币,也就是说商汤已经烧光了所有的融资资金。另一方面,对于科技公司而言,亏损不可怕,更可怕的是规模的下滑,2022年商汤科技营收下滑了18.97%。尽管有疫情因素作祟,但也一定程度上说明商汤已经进入了业绩的瓶颈期。
Q:商汤还是商汤,估值为什么差异这么大?
在此之前,部分投资者将商汤科技持续“烧钱”还不盈利的状况称为战略性亏损,即为了将来的长期利益而做出的现实牺牲,最终使得未来能够实现大规模商业化,从而摊薄成本,实现获利。 但对比眼下,商汤科技不仅营收规模缩水,一面大规模裁员、一面研发费用依然持续大规模投入,战略性亏损或将被证伪。 而持续增长的销售费用与销售费用率,也在一定程度上说明了商汤科技的商业化落地、获客等并不容易,营销效率有所下降。
逻辑圆不起来了